UNIVESIDAD NACIONAL DE TUMBES

PRESENTACINEl presente trabajo titulado Anlisis de los Riesgos correspondiente a la asignatura de Introduccin a las Finanzas, dirigido por el Econ. Jos .Mogolln Paico, realizado gracias al esfuerzo unilateral del grupo, tiene por finalidad dar a conocer a profundidad, el tema: ANALISIS DE RIESGOS, para esto el trabajo se expone de una forma sencilla y clara para la mejor comprensin y aprendizaje de la informacin brindada.Esperamos que el trabajo sea de su agrado y una herramienta de informacin a la cual acudir a futuro.

Los alumnos.

INTRODUCCINPara poder entender el significado de riesgo en las finanzas es necesario primero tratar de hallar el significado dentro de un marco terico. Se debe comprender que la economa trabaja sobre un modelo de mercado en el cual existe un conjunto de precios que igualan la oferta y la demanda, que se componen de factores tecnolgicos (oferta), preferencias y expectativas (demanda). Las finanzas cuentan con una gran cantidad de datos que les permite comprobar cualquier supuesto sobre sus modelos, modelos que se basan mayormente en supuestos de racionalidad del individuo y mercados competitivos.

En general para la economa, los modelos parten de supuestos para lograr un comportamiento ideal de los individuos que a su vez les permitan hallar el equilibrio. Dentro de la economa se encuentran dos reas de trabajo: la macroeconoma y la microeconoma, la primera estudia los problemas relacionados con tasas de inters, tasas de cambio, exportaciones e importaciones, cuentas nacionales, entre otras; la microeconoma se centra en el problema de maximizacin tanto del consumidor como en la del productor, adems de su interaccin en el mercado y como alcanzar el equilibrio. Sobre esta ltima (la micro), es donde las finanzas se encuentran con la economa ya que comparten un concepto en comn, la ausencia de arbitraje.

A partir de este concepto las finanzas se micro fundamentan y surge la economa financiera, en la cual se propone un modelo para los mercados financieros cuya demanda es perfectamente elstica, porque el mercado se compone de activos que son sustitutos uno del otro, y la oferta perfectamente elstica o inelstica dependiendo del modelo. Adems de estudiar la aversin al riesgo de los individuos, el consumo y la inversin dentro de un marco de seleccin de activos riesgosos.

Cada da va enaumentola cantidad de casos de incidentes relacionados con laseguridadde lossistemas de informacinque comprometen losactivosde lasempresas.

Lo que antes era ficcin, en la actualidad se convierte, en muchos casos, en realidad. Las amenazas siempre han existido, la diferencia es que ahora, el enemigo es ms rpido, ms difcil de detectar y mucho ms atrevido. Es por esto, que todaorganizacindebe estar en alerta y saber implementarsistemasdeseguridadbasados en unanlisisderiesgospara evitar o minimizar las consecuencias no deseadas.

Sin embargo es importante enfatizar que antes de implementar la seguridad, es fundamental conocer con detalle el entorno que respalda losprocesosde negocio de lasorganizacionesen cuanto a su composicin y su criticidad para priorizar lasaccionesde seguridad de los procesos clave de negocio ms crticos y vinculados al logro de losobjetivosdela organizacin.

OBJETIVOS

Definir de forma clara lo que es un riesgo.

Identificar las diferentes clases de riesgos que amenazan una empresa.

Tener conocimiento de las herramientas bsicas de aplicacin que sustentan la teora del riesgo.

ANLISIS DE LOS RIESGOS

I. QU ES UN RIESGO? El riesgo hace referencia a la posibilidad de que pueda ocurrir un suceso adverso a lo planteado y sus consecuencias.Por ello el riesgo financierose entiende la posibilidad de que ocurra un suceso y que esta tenga unos efectos para un agente financiero y sus decisiones.Conocido tambin como riesgo de insolvencia o de crdito, el trmino deriesgo financieroen un sentido amplio hace referencia no solo a la posibilidad de que los resultados obtenidos sean menores, sino tambinmayor rentabilidadde la esperada, teniendo en cuenta la incertidumbre que caracteriza a las operaciones realizadas en los mercados financieros y crediticios, al igual que a la volatilidad de stos. Existiendo la posibilidad de que los mismos inversores realicen movimientos y acciones financieras que vayan en contra del mercado, con el fin de generar a travs de estas decisiones movimientos adversos que generen prdidas o ganancias para una parte u otra, de acuerdo a la estrategia financiera y de inversin empleada en un momento determinado.Un ejemplo deriesgo financieropuede ser la posibilidad de que una empresa no pueda cumplir con sus obligaciones financieras, como por ejemplo, el pago de intereses o la amortizacin de las deudas. Un riesgo contrado previamente y tpica como consecuencia de las obligaciones financieras fijas en las que debe incurrir una empresa. De esta manera se asocia frecuentemente al riesgo financiero con el riesgo econmico ya que los activos que una empresa tiene y los servicios o productos que ofrece, hacen parte esencia en su estructura de endeudamiento.II. TIPOS DE RIESGO1.- Riesgos de CrditoEs el riesgo generado por incumplimiento del cliente en transacciones financieras o de un emisor de instrumentos financieros; o bien, generado por el cambio en la credibilidad, es decir el aumento en la probabilidad de incumplimiento.Este tipo de riesgo se clasifica de acuerdo a las categoras de incumplimiento, ya sea de una cartera de clientes crediticios o de una cartera de activos financieros (por emisor). Cuando el deudor de un crdito no cumple, surge el riesgo de no poder recuperar los fondos que han sido prestados.2.- Riesgos de MercadoEs el riesgo generado por instrumentos financieros o transacciones financieras provocado por fluctuaciones de precios, tasas de inters o tipos de cambio y an las cotizaciones de acciones o de commoditys.El riesgo de tasas de variacin no anticipada en las inters ocurre en el tanto se mantengan, por ejemplo, posiciones de compra (posicin larga = long position) y suban las tasas en forma no prevista, lo que hace que la cartera pierda valor y se sufra una prdida; puede darse tambin que se mantenga una posicin de venta (posicin corta = short position), al bajar la tasa de inters de los bonos, sube el precio y se verifica una prdida.El riesgo cambiario surge, de igual manera por un movimiento no esperado en la evolucin del tipo de cambio en una direccin distinta de la estimada por el inversionista.El riesgo proveniente del cambio en el precio de las acciones se manifiesta de dos formas: por una parte est el riesgo de la cada en el precio de las acciones despus de haber efectuado una compra y el riesgo de no poder vender todas las acciones que se desean liquidar.El riesgo de variacin de precio de los commoditys (productos bsicos, como petrleo, soya, maz, etc.) se manifiesta cuando su comportamiento es distinto del esperado, tanto en cuanto a la direccin como a la magnitud de los cambios.3.- Riesgo de LiquidezEl Riesgo de Liquidez de Mercado es aquel relacionado con la compraventa de un instrumento que se posee en que sea difcil su liquidacin en el mercado y no se obtenga el monto esperado.El Riesgo de Liquidez o Disponibilidad de Fondeo (Availability Risk), es el riesgo de que la disponibilidad de recursos (fondeo) sea desventajosa o dificultosa para mantener un saldo de transacciones financieras y tiene que ver con consideraciones de descalce en plazos.Estos dos tipos de riesgos de liquidez estn muy interrelacionados, pues la administracin de la tesorera puede llevar a considerar la posibilidad de realizar inversiones financieras las cuales, al presentar dificultades de recuperacin en caso de haberse programado con anticipacin y en forma adecuada los vencimientos de los mismos.4.- Riesgo de Liquidacin (Settlement Risk)En un sentido estricto el riesgo de liquidacin se da cuando se liquida una operacin de cambio extranjero o de compra venta de valores de no poder recibir la moneda o el bono en ese momento de liquidacin a pesar de haber transferido el bono o de haber pagado debido al incumplimiento del cliente o por un problema de procedimiento operativo.En un sentido amplio, el riesgo de liquidacin de operaciones se da cuando, en la compraventa de valores, el incumplimiento del cliente o los problemas de procedimientos operativos se dan en el transcurso del contrato hasta el pago de no cumplir la liquidacin con respecto al plan original, haciendo necesario algn tipo de reemplazo, incorporando el costo de tal reemplazo (replacement cost).Tanto en un sentido estricto, como en un sentido amplio, la eliminacin o reduccin del riesgo de liquidacin requiere un tratamiento individual. En la compra venta, muchas veces se elimina este riesgo por medio del Delivery Versus Payment (DVP. Entrega contra pago). EL DVP es un modo donde la entrega de valores y el pago de fondos se realizan al mismo tiempo, por lo que puede eliminarse el riesgo de liquidacin en sentido, pero no en un sentido amplio.

5.- Riesgo OperacionalEste tipo de riesgo es generado por distintos factores de procedimientos de carcter operativo tales como:a. el error o fraude en el pago de fondo, la entrega de valores o la administracin de las transacciones financieras.b. El defecto en los sistemas operativos.c. El error o fraude en la aplicacin de los sistemas operativos.

Segn la definicin del Acuerdo de BIS, el riesgo operacional se define como el riesgo de prdida debido a la inadecuacin o a fallas de los procesos, el personal y los sistemas internos o bien a causa de acontecimientos externos; esta definicin incluye el riesgo legal, pero excluye el riesgo estratgico y el de reputacin.6.- Riesgo LegalEs el riesgo ocasionado por elementos legales en las transacciones financieras como defectos del contrato, problemas en la interpretacin legal y en la capacidad legal del cliente.Cuando se realiza cualquier transaccin financiera, normalmente se firma un contrato, sin embargo, existe la probabilidad de sufrir prdidas inesperadas cuando ocurren sucesos no contemplados en el contrato o cuando los contratantes interpretan el contrato de forma diferente.Otros Riesgoa. Riesgo Reputacional Es el riesgo generado cuando la institucin financiera es vista en forma negativa por los otros participantes en el mercado financiero, obstaculizando as las operaciones y ocasionando una prdida.b. Riesgo TributarioEs el riesgo ocasionado por el manejo de asuntos tributarios no contemplados al inicio, en las transacciones financieras o en la posesin de instrumentos financieros. El riesgo tributario puede generar prdidas cuando se agregan impuestos nuevos o cuando se modifica la tasa de impuestos.c. Riesgo InstitucionalEs el riesgo de sufrir prdidas en las transacciones financieras o en la posesin de instrumentos financieros por la modificacin del sistema institucional ejecutado por el gobierno o alguna autoridad reglamentaria.

III. METODO DE ANALISIS DE RIESGOSExisten tres tipologas de mtodos utilizados para determinar el nivel de riesgos de nuestro negocio. Los mtodos pueden ser:

Mtodos Cualitativos. Mtodos Cuantitativos. Mtodos Semicuantitativos.

1. Mtodos Cualitativos:

Es el mtodo de anlisis de riesgos ms utilizado en la toma de decisiones en proyectos empresariales, los emprendedores se apoyan en su juicio, experiencia e intuicin para la toma de decisiones. Se pueden utilizar cuando el nivel de riesgo sea bajo y no justifica el tiempo y los recursos necesarios para hacer un anlisis completo. O bien porque los datos numricos son inadecuados para un anlisis ms cuantitativo que sirva de base para un anlisis posterior y ms detallado del riesgo global del emprendedor.Los mtodos cualitativos incluyen:

Brainstorming. Cuestionario y entrevistas estructuradas. Evaluacin para grupos multidisciplinarios. Juicio de especialistas y expertos (Tcnica Delphi).

2. Mtodos Cuantitativos:

Se consideran mtodos cuantitativos a aquellos que permiten asignar valores de ocurrencia a los diferentes riesgos identificados, es decir, calcular el nivel de riesgo del proyecto. Los mtodos cuantitativos incluyen:

Anlisis de probabilidad. Anlisis de consecuencias. Simulacin computacional.

El desarrollo de dichas medidas puede ser realizado mediante diferentes mecanismos, entre los cuales destacamos el Mtodo Montecarlo, el cual se caracteriza por: Amplia visin para mostrar mltiples posibles escenarios. Sencillez para llevarlo a la prctica. Computarizable para la realizacin de simulaciones.

3. Mtodos Semi-cuantitativos:

Se utilizan clasificaciones de palabra como alto, medio o bajo, o descripciones ms detalladas de la probabilidad y la consecuencia. Estas clasificaciones se demuestran en relacin con una escala apropiada para calcular el nivel de riesgo. Se debe poner atencin en la escala utilizada a fin de evitar malos entendidos o malas interpretaciones de los resultados del clculo.

IV. MODELO DE RIESGOS

Qu es un Modelo de Riesgos? Es un mecanismo que nos permite poner en prctica el mtodo cuantitativo de Montecarlo para el anlisis de riesgos. Es la representacin de la realidad a analizar a travs de una estructura de clculos matemticos, en la cual se detectan las variables significativas de riesgo y se ponen en relacin con el resto de variables que afectan a nuestro proyecto, y con las variables econmicas sobre las que vamos a medir el nivel de riesgo del mismo, Beneficio y Valor actual neto.

Para qu se desarrolla un Modelo de Riesgos?Para la medicin de la probabilidad de ocurrencia del riesgo y el impacto que el mismo tendra en nuestro proyecto empresarial, este impacto se mide en el Beneficio obtenido por el emprendedor en el ejercicio y el Valor Actual Neto del proyecto empresarial. De forma adicional, un modelo de riesgos nos permitir realizar un control y seguimiento sobre el mismo, comparando el valor en riesgo de las variables con el valor real incurrido finalmente en el periodo sujeto a anlisis.

Qu pasos de deben seguir para el desarrollo de un Modelo de Riesgo?Para el desarrollo de un Modelo de Riesgos basado la medicin de las probabilidades de ocurrencia los pasos a seguir son los siguientes:

V. TEORA QUE SUSTENTA LOS RIESGOSRiesgo de Cartera de Inversiones Rendimiento Esperado

Una de las caractersticas ms importantes de las inversiones financieras es la rentabilidad, pero no es la nica, sin embargo, va a representar un conveniente punto de partida.

La rentabilidad esperada de una inversin financiera puede obtenerse por medio de la esperanza matemtica del retorno de los distintos escenarios enfrentados. Este valor ser entonces representativo de los cambios en los distintos estados de la naturaleza supuestos, los cuales reflejan de una u otra manera, los distintos niveles de incertidumbre con respecto a otras caractersticas de las inversiones financieras (liquidez, solvencia de la empresa emisora, garantas, etc.).

El valor esperado, tambin llamado ESPERANZA MATEMATICA, que viene a ser el promedio ponderado de los posibles resultados por la probabilidad de ocurrencia asociado a cada evento; es la suma de las multiplicaciones de cada evento por su respectiva probabilidad de ocurrencia. Su formulacin matemtica es la siguiente:

Donde E [R] es el resultado esperado o la esperanza matemtica del resultado, siendo n los posibles estados de la naturaleza (i=1,....n), pi la probabilidad de ocurrencia de cada evento y Ri el resultado esperado si se verifica el escenario i. El riesgo es la caracterstica presente en una situacin incierta pero en la cual se pueden establecer probabilidades de ocurrencia. Se puede aproximar midiendo la variabilidad de los rendimientos esperados producto de los cambios percibidos en la verificacin del resto de las caractersticas. De esta forma, se encuentran distintos tipos de riesgo asociados a las inversiones financieras: riesgos de liquidez, riesgos de solvencia, riesgo de calidad de la garanta, etc.

En presencia de un mercado eficiente, los cambios en la informacin y en las percepciones de los inversionistas y del mercado, se traducen en cambios de precios de manera que, el riesgo se puede medir con la variabilidad de precios y rendimientos.

Descrito lo anterior, se pueden concebir los posibles resultados de la variable en estudio (los rendimientos de una inversin financiera) como un conjunto de datos que poseen una determinada distribucin. Los mismos se pueden describir por medio de medidas de posicin (valor esperado) y de dispersin.

Para medir la dispersin se pueden usar varios mtodos que permiten cuantificar cunto se alejan las distintas observaciones de las medidas de posicin central, entre estos estn: la varianza y su raz cuadrada conocida como desviacin estndar. As, entre mayor sea la varianza o la desviacin estndar de la distribucin de los rendimientos, tanto mayor ser el riesgo asociado a ese activo, y ello porque se asume una relacin directa entre las medidas de dispersin de las observaciones de rendimiento y precios y el nivel de riesgo que representa una inversin.

Medidas de Variabilidad

Varianza Se define como el segundo momento de la distribucin y resulta ser una medida de la dispersin de los datos alrededor del promedio. Se calcula de la siguiente manera

Donde Var [R] es la varianza de las observaciones o posibles valores del rendimiento ante cada escenario posible, dado un rendimiento esperado E(R), siendo n posibles eventos (i=1,....n), pi la probabilidad de ocurrencia asociada a cada uno de esos posibles eventos y Ri el rendimiento estimado de esos posibles eventos.La diferencia de E(R) Ri, se eleva al cuadrado para obviar el problema de que las diferencias negativas con respecto al promedio de la distribucin se vean compensadas por las positivas. Los resultados son expresados en unidades cuadradas lo que hace difcil su interpretacin. Por ello, se utiliza la desviacin estndar, que se define de la siguiente manera:

Desviacin Estndar Es conocida tambin, como error o desviacin tpica. Es una medida del desvo promedio que tienen las observaciones con respecto al valor central. Es la raz cuadrada de la varianza y se calcula:

Coeficiente de Variacin (CV)

En algunas ocasiones conviene saber qu tanto representa el desvo tpico con respecto al promedio, es decir, cuntas unidades de riesgo existen por unidad de rendimiento; por lo que se constituye en una medida del riesgo relativo de un activo (con respecto a su rendimiento promedio). Para determinar esto se calcula el Coeficiente de Variacin (CV), el cual mide la desviacin estndar como porcentaje del promedio de las observaciones. Este es un indicador til por cuanto permite comparar los resultados de las calibraciones de riesgo y rendimiento entre diferentes activos, y se calcula de la siguiente forma:

Tratamiento de Series de Tiempo

El procedimiento visto hasta ahora apunta a la utilizacin de observaciones (rendimientos, en nuestro caso) que podran presentarse en escenarios alternativos y mutuamente excluyentes. Pero el anlisis puede extenderse para ser empleado en el tratamiento de series de tiempo, en que los valores que puede asumir la variable en estudio no corresponden a escenarios probables, sino a momentos del tiempo especficos.En este caso se observa el comportamiento del rendimiento a lo largo de un perodo, se toman los eventos como igualmente probables (pues ya todos se dieron en verdad) y se obtiene el promedio simple como la mejor estimacin del rendimiento esperado. En este caso el valor esperado, su varianza y desviacin estndar se expresaran como:

Rendimiento y Riesgo de un PortafolioHasta aqu se ha estudiado sobre la determinacin del rendimiento y el nivel de riesgo de un activo en forma individual, no obstante, el punto medular de la teora de la seleccin de carteras es, cmo se pueden combinar los activos de manera que los objetivos que persigue el inversionista puedan satisfacerse de la mejor manera posible. En esta parte que sigue se vern los elementos bsicos para la conformacin de portafolios. Para ello se procurar obtener, como para el caso de un activo en forma individual, el rendimiento y el riesgo, medido ste por medio de la desviacin estndar.a. Rendimiento de un Portafolio (E [Rp])

El rendimiento del portafolio es el promedio ponderado resultante de multiplicar el rendimiento esperado de cada activo por su peso relativo dentro del portafolio de inversiones. Se calcula de la siguiente forma:

Donde las wi son las participaciones de cada uno de los j=1,...S activos que componen el portafolio, debindose cumplir que la suma de tales debe ser 1. b. El Riesgo de un Portafolio de Inversiones

El riesgo de un portafolio resulta ser una formulacin un poco ms compleja, pues es algo ms que un promedio ponderado de los riesgos individuales. En la conformacin del riesgo, se da un fenmeno interesante y es el hecho de que un par de conjuntos de observaciones cualesquiera aportarn variabilidad en forma individual y en forma conjunta y an en forma simultnea. De esta manera, la variabilidad del portafolio deber incorporar estas consideraciones; as, de manera simplificada se puede decir que la varianza del portafolio est compuesta por dos partes, la varianza de cada uno de los activos y sus covarianzas, es decir, la forma en la que cada activo que forma parte de un portafolio afecta al resto.

c. La Covarianza (COVA x, y)

Esta es una medida estadstica de la forma en que dos series de datos varan en forma simultnea. Puede ser positiva o negativa dependiendo de la direccin de los cambios de las observaciones con respecto a su promedio. Se calcula de la siguiente forma:Existen cuatro posibles combinaciones de los signos de las diferencias:

Diferencia en X con respecto a su promedioDiferencia en Y con respecto a su promedioEfecto en la Covarianza

+++

--+

+--

-+-

Cuando las diferencias tienen el mismo signo, la covarianza es positiva, cuando tienen signo contrario, la covarianza es negativa. Una covarianza positiva define un comportamiento de las diferencias en la misma direccin, en tanto que una covarianza negativa significa que las diferencias se dan en direcciones opuestas. Caso de Series de Tiempo

Las variantes que presenta el caso de los datos provenientes de series de tiempo es que se asume que las observaciones son igualmente probables, por lo que se obtiene una especie de promedio simple. Se calcula:

Una vez comprendido el concepto de covarianza, se analizar el concepto de riesgo del portafolio. Riesgo de un Portafolio (VAR [RP])

El riesgo de un portafolio est compuesto por dos clases de elementos. El primero, las varianzas individuales de cada activo incorporado en el portafolio ponderadas por su participacin al cuadrado, y el segundo la covarianza de cada pareja de activos, ponderada por el producto de las participaciones de cada activo involucrado. Se calcula de la siguiente forma:El primero de los sumandos corresponde a la suma de las varianzas y el segundo a la suma de:

, las covarianzas. Para el caso de dos activos se tendr:

Coeficiente de Correlacin Muestral Esta es una medida del grado de asociacin lineal entre dos series de datos distintas, es decir, la distancia que tienen sus comportamientos vistos en forma individual. Puede asumir valores de 1 a +1 dependiendo de la relacin entre las variables que se analizan. Este indicador cuenta con algunas caractersticas: Es simtrico. Es independiente del origen y de la escala. No implica una relacin de causa efecto. Su frmula est descrita por:

Lo que tambin puede escribirse como:

El coeficiente de asociacin lineal es una relacin entre la forma en la que dos series de datos covaran o varan en forma simultnea y la forma en que varan conjuntamente. El signo del coeficiente de asociacin lineal lo define la covarianza. Hay que tener presente que mientras la covarianza mide la direccin en que se mueven los activos; el coeficiente de correlacin muestral indica la magnitud de esa asociacin. Por tanto, un coeficiente de asociacin lineal positivo y muy cercano a 1, significa que gran parte de la variabilidad simultnea est siendo explicada por la conjunta. Si este fuera igual a cero, indicara que la covarianza es cero o que uno de los activos no tiene variabilidad.

El caso de n activos:Esta frmula de varianza se escribe como:

Una forma extendida de ver esta formulacin es la siguiente notacin seudomatricial, en que se ordena los elementos por filas y columnas de acuerdo a la combinacin de los activos:

Se aprecia que los datos situados en la diagonal principal corresponden a la primera sumatoria de la frmula de la varianza y que representan las varianzas. Este ordenamiento es simtrico, es decir, los datos por encima de la diagonal principal son los mismos de los que se encuentran por debajo, por ejemplo, , lo que explica la existencia del doble producto de la covarianza por las participaciones de cada activo, tal como en la frmula correspondiente para el caso de dos activos:

Riesgo absoluto y riesgo relativo de un activo

El ordenamiento seudomatricial propuesto en la formulacin de la varianza sugiere otros resultados interesantes. Por ejemplo, al tomar los sumandos de un rengln especfico se tiene lo que se denomina el riesgo absoluto de un activo, es decir, el aporte que hace un activo especfico al riesgo de un portafolio, este estar compuesto tanto por el riesgo propio como por el efecto que tiene la incorporacin de este al resto de los activos financieros que componen el portafolio, el cual puede describirse como:

Tambin puede obtenerse el aporte porcentual de riesgo de un activo al portafolio, de la siguiente manera:

Riesgo relativo =

La suma de los riesgos absolutos de cada activo debe ser equivalente al riesgo total del portafolio, por lo que debe cumplirse que:

As, para que el riesgo absoluto sea cero, las covarianzas deben ser negativas, y su suma igual a la varianza del activo en cuestin.

Riesgo Sistemtico y Riesgo No Sistemtico

Al extender el caso simple de dos activos a un conjunto no limitado de activos, se puede apreciar que el aporte marginal de cada nuevo activo al riesgo del portafolio, se diluye conforme el nmero de activos que componen el portafolio crece, esto por cuanto el lmite del valor de la participacin tiende a cero cuando la cantidad de activos (n), crece (n 1/n0). Asimismo, dado que se tiene: que los pesos de los ponderadores se reducen y hacen que el efecto de cada nuevo activo sea cada vez menor en el riesgo total del portafolio.

Lo anterior explica por qu el riesgo del portafolio es menor a la sumatoria de los riesgos de cada activo (varianzas), por lo tanto, la diversificacin mejora la posibilidad de aumentar la rentabilidad y disminuir el riesgo, pero esto no quiere decir que elimina el riesgo total del portafolio.

El riesgo que se logra reducir mediante la diversificacin recibe el nombre de riesgo diversificable, riesgo no sistemtico o riesgo especifico y es aquel riesgo propio de cada activo. Es independiente de lo que ocurra en el mercado.

El riesgo que no se puede reducir mediante la diversificacin se llama riesgo de mercado, riesgo sistemtico, o riesgo no diversificable y proviene de la incertidumbre propia del mercado que afecta a cualquier tipo de activo o instrumento financiero. Grficamente esto puede representarse mediante la siguiente figura:

MODELO CAPM:Modelo de valoracin de activos financierosCAPM es un modelo para calcular el precio de un activo y pasivo o una cartera de inversiones. Para activos individuales, se hace uso de la recta security market line (SML) (la cual simboliza el retorno esperado de todos los activos de un mercado como funcin del riesgo no diversificable) y su relacin con el retorno esperado y el riesgo sistmico (beta), para mostrar cmo el mercado debe estimar el precio de un activo individual en relacin a la clase a la que pertenece.La lnea SML permite calcular la proporcin de recompensa-a-riesgo para cualquier activo en relacin con el mercado general.La relacin de equilibrio que describe el CAPM es:donde:

es la tasa de rendimiento esperada de capital sobre el activo. es el beta (cantidad de riesgo con respecto al Portafolio de Mercado), o tambin, y es el exceso de rentabilidad del portafolio de mercado. Rendimiento del mercado. Rendimiento de un activo libre de riesgo.Es importante tener presente que se trata de un Beta no apalancado, es decir que se supone que una empresa no tiene deuda en su estructura de capital, por lo tanto no se incorpora el riesgo financiero, y en caso de querer incorporarlo, debemos determinar un Beta apalancado; por lo tanto el rendimiento esperado sera ms alto.Retorno requerido para un activo especficoCAPM calcula la tasa de retorno apropiada y requerida para descontar los flujos de efectivo futuros que producir un activo, dada la apreciacin de riesgo que tiene ese activo. Betas mayores a 1 simbolizan que el activo tiene un riesgo mayor al promedio de todo el mercado; betas debajo de 1 indican un riesgo menor. Por lo tanto, un activo con un beta alto debe ser descontado a una mayor tasa, como medio para recompensar al inversor por asumir el riesgo que el activo acarrea. Esto se basa en el principio que dice que los inversores, entre ms riesgosa sea la inversin, requieren mayores retornos.Puesto que el beta refleja la sensibilidad especfica al riesgo no diversificable del mercado, el mercado, como un todo, tiene un beta de 1. Puesto que es imposible calcular el retorno esperado de todo el mercado, usualmente se utilizan ndices, tales como el S&P 500 o el Dow Jones.Suposiciones de CAPMEl modelo asume varios aspectos sobre inversores y mercados:1. Los individuos son aversos al riesgo, y maximizan la utilidad de su riqueza en el prximo perodo. Es un modelo plurianual.2. Los individuos no pueden afectar los precios, y tienen expectativas homogneas respecto a las varianzas-covarianzas y acerca de los retornos esperados de los activos.3. El retorno de los activos, se distribuye de manera normal. Explicando el retorno con la esperanza matemtica y el riesgo con la desviacin estndar.4. Existe un activo libre de riesgo, al cual los individuos pueden prestar y/o endeudarse en cantidades ilimitadas. El mercado de activos es perfecto. La informacin es gratis y est disponible en forma instantnea para todos los individuos.5. La oferta de activos es fija.

Riesgos y Rendimientos Relativos

Se puede construir un indicador al que se denominar el coeficiente de variacin dinmico, que se expresa como el cociente del aporte marginal del riesgo del activo i al riesgo total, entre el aporte marginal del rendimiento del activo i (Ri) al rendimiento total del portafolio [E(Rp)]. Lo anterior se puede expresar de la siguiente forma, asumiendo que wi como el peso relativo del activo i dentro del portafolio, as el aporte marginal de Ri al rendimiento total ser:

Por lo tanto, se puede expresar como:

As, puede establecerse que entre mayor sea el i, P, mayor es el aporte marginal del riesgo en comparacin con el de la rentabilidad. En esta situacin el agente econmico buscar modificar las proporciones hasta lograr que los i, P de todos los activos del portafolio sean iguales. Lo que podra convertirse en una consideracin de eficiencia tcnica, ya que, marginalmente no habra incentivos para modificar la forma en la que se ha estructurado el portafolio, dado que los aportes marginales en el riesgo por unidad de aporte marginal al rendimiento para cada activo son iguales.

i, P = i, P

VI. CASOS DE APLICACINCASO N 01:

Supongamos que la rentabilidad media del mercado es el 11% y que la volatilidad (desviacin tpica) es el 10%, mientras que el rendimiento sin riesgo es el 5%. Consideremos dos acciones, A y B, caracterizadas del siguiente modo:

CORRELACION DE MERCADODESVIACION TIPICA

A0,20,4

B0,50,3

1. Calcular las betas de las mencionadas acciones, as como la beta de la cartera P formada conla misma proporcin de cada una de las dos, P = ( A, B) = (0,5; 0,5)2. Calcular los rendimientos requeridos por el mercado para los activos A y B y para la carteraP = ( A, B) = (0,5; 0,5)

SOLUCION:1. La beta (o nivel de riesgo) de la inversin en el activo individual A es:

Es decir, se trata de una accin defensiva: su rdito vara en menor proporcin que el rdito de mercado (es una accin menos arriesgada que la cartera de mercado).

Anlogamente,

B = 1,5

y, en este caso, se trata de una accin (arriesgada) ms arriesgada que el mercado.Por ltimo, la beta de una cartera es el promedio ponderado de las betas individuales:

P = 0,5 A + 0,5 B = 1,15

y dicha cartera, por tener una beta mayor que 1, es una inversin ms arriesgada que el mercado.

2. A partir de la ecuacin del CAPM, la rentabilidad exigida por el mercado para el activo A sedetermina a partir de:

E (~rA) = rf + AE(~rm ~rA) = 0,05 + (0,8)(0,11 0,05) = 9,8%y para el activo B,

E (~rB ) = 14%

(mayor que en el caso anterior, porque este ttulo es ms arriesgado)

Para la cartera P,E (~rP ) = 0,05 + (1,15)(0,11 0,05) = 11,9%

Caso N 02:Ejercicio 1. Usted es gerente de finanzas de un fondo de inversiones inmobiliario, es decir, un fondo que invierte en acciones. Con el objeto de planificar la gestin de su cartera para el prximo perodo, el departamento de estudios le ha enviado la siguiente informacin:

Inversin total del fondo a la fecha: US$200 millones.Composicin del fondo:Accin Inversin Beta(Millones US$)A 60 0,5B 50 2,0C 30 4,0D 40 1,0E 20 3,0

Tasa libre de riesgo: 5% anual.

Retornos estimados para el portfolio de mercado:Probabilidades Retorno del Portfolio de Mercado0,16%

0,28%

0,410%

0,212%

0,114%

A fin de presentar un informe, se pide:

a) Calcular el rendimiento (o retorno) esperado de la cartera de inversiones.b) Justificar la aceptacin o rechazo para la colocacin de cuotas de oferta pblica a fin de recaudar US$100 millones e invertirlos en una accin F que posee un retorno esperado de 16% y un beta de 2,3 (proposicin efectuada por uno de los Directores del Fondo).

Solucin

a) Rendimiento esperado de la cartera

Rendimiento esperado de la cartera de mercado:5E(Rm ) Rm Pi Ri 0,1 6% 0,2 8% 0,4 10% 0,2 12% 0,1 14%i 1E (Rm ) 10

4

Aplicamos el CAPM a la cartera (portfolio):saber cmo est compuesta la cartera:

Inversin Total=60+50+30+40+20=200

Proporciones invertidas en cada accin:

E (R p

) rf

p

E (R

) rf

. Para ello debemos

X A

X D

6020040200

0,3 30%

0,2 20%

X B

X E

5020020200

0,25 25%m

0,1 10%

X C

30200

0,15 15%

Beta y rendimiento esperado de la cartera:5 P X i i 0,3 0,5 0,25 2,0 0,15 4,0 0,2 1,0 0,1 3,0 i 1

p 1,75

E (R p ) 0,05 1,75 0,1 0,05 0,05 1,75 0,05 0,05 0,0875 0,1375

E (R p ) 13,75%

Otra por CAPM podemos encontrar el entorno de equilibrio de cada accinmm

Aplicando E(Ri ) rf

i

E(R

) rf :

E (R A ) 0,05 0,5 0,1 0,05 E (RB ) 0,05 2,0 0,1 0,05 E (RC ) 0,05 4,0 0,1 0,05 E (RD ) 0,05 1,0 0,1 0,05 E (RE ) 0,05 3,0 0,1 0,05

E (R A) 0,075 7,5% E (RB) 0,15 15% E (RC) 0,25 25%E (RD) 0,1 10%E (RE) 0,2 20%

5E (R p ) X i Ri 0,3 7,5% 0,25 15% 0,15 25% 0,2 10% 0,1 20% i 1E (R p ) 13,75%

b) Financiamiento Inversin: Colocacin (Venta) de cuotas de oferta pblica a fin de recaudarUS$100 millones e invertirlos en una accin F.

AccinRetorno EsperadoBeta

F16%2,3

16 %es el retorno esperado por el mercado para la accin F

Conviene o no invertir el dinero recaudado en la accin F?

Por CAPM, podemos encontrar el retorno de equilibrio de la accin F (retorno que se le debera exigir a la accin en el largo plazo):

Como Rf = 16% < E(Rf) = 16.5%, implica que la accin F se encuentra sobrevalorada (o cara), o bien, la accin F entrega en el mercado una rentabilidad de 16% cuando en realidad se le debera ecigir un 16.5%. Luego no conviene llevar a cabo la proposin efectuada por uno de los Directores del Fono de Inversin.

CONCLUSIONES

Mediante los resultados del anlisis de riesgos, la organizacin tiene en sus manos una poderosa herramienta para el tratamiento de sus vulnerabilidades y undiagnsticogeneral sobreel estadode la seguridad de su entorno como un todo. A partir de este momento es posible establecer polticas para la correccin de losproblemasya detectados.

El anlisis y manejo de riesgo es una herramienta indispensable para las empresas, en especial en pases donde las variables econmicas y las reglas de juego cambian constantemente. Es importante analizar los distintos tipos de riesgo y tenerlos en cuenta en toda toma de decisin e incluirlo en el plan estratgico de la empresa.

El conocimiento de las herramientas bsicas de aplicacin que sustentan la teora del riesgo, es clave para que la organizacin logre su objetivo primordial ya que nos permite tener una visin ms amplia y estar conscientes de las posibles amenazas que rodean nuestra iniciativa. De esa manera es posible implementar en los activos analizados, y tambin en los activos de mismas caractersticas que los analizados, las medidas de correccin y tratamiento de las vulnerabilidades.

BIBLIOGRAFIA

http://www.monografias.com/trabajos83/analisis-riesgo/analisis riesgo.shtml#ixzz2Hsx3yOOy

http://finanzaspracticas.com.mx/323695-Como-disminuir-el-riesgo-financiero.note.aspx

http://webspersoais.usc.es/persoais/manel.antelo/docencia/microeconomia_2/microeconomia_ii_5_3.pdf

http://webdelprofesor.ula.ve/economia/gcolmen/programa/economia/work_paper_sistemas_carlos_martinez_1.pdf

http://www.mundofinanzas.es/finanzas/riesgo-financiero/

http://www.efxto.com/diccionario/r/3738-riesgo-financiero