I. EL AHORRO Y LA INVERSIÓN.

Los factores del crecimiento económico son el incremento en los

volúmenes de capital humano y capital físico presente. La

mayor parte del capital humano se financia con el gasto público;

sin embargo la educación superior privada se considera también

proveedor de capital humano.

El capital físico, con excepción de la infraestructura, se crea

principalmente a través de la inversión privada, con el gasto de

las empresas privadas y no del Estado.

La inversión se financia con el ahorro, y de éste existen dos

fuentes: ahorro interno y ahorro externo

Economía cerrada, el caso más sencillo: La segunda fuente de

ahorro no está disponible. Las economías modernas no son

cerradas, existen relaciones económicas con el extranjero. En

una economía abierta las dos fuentes de fondos para la inversión

son accesibles

¿Qué relación existe entre ahorro e inversión? ¿De qué manera

se distribuye el ahorro entre los diversos proyectos de inversión

existentes en una economía?

Identidad ahorro-inversión

En economía abierta o cerrada, aunque sorprenda, el ahorro y la

inversión son siempre iguales. Es un principio contable.

La ecuación de contabilidad nacional:

PBI = C + I + G + X – M

PBI + M = C + I + X

Identidad ahorro-inversión en una economía cerrada

PBI = C + I + G

I = PBI – C – G……………. α

En una EC la inversión proviene del ahorro interno. El ahorro

privado es igual a la renta disponible (renta de los hogares,

incluidas las transferencias netas de impuestos) menos el

consumo privado.

Sprivado = PBI + TR – T – C

En una economía no sólo ahorran los hogares. También el

Estado puede ahorrar, si los impuestos recaudados son

superiores al gasto público. A esto se llama superávit

presupuestario. Lo contrario se llama déficit presupuestario

(digamos superávit negativo), “desahorro”, lo que nos dice que si

el Estado gasta más de lo que recauda, inicia un proceso

contrario al ahorro.

Al déficit o superávit presupuestario se define en general como

saldo presupuestario (Spúblico)

Spúblico = T – TR – G

Un gobierno responsable sólo puede generar déficit en momentos

difíciles (p.e. guerra, desastre, recesión)

No es difícil darnos cuenta de que el ahorro total, o ahorro

nacional, será la suma del ahorro privado más el ahorro público

(saldo presupuestario):

(Sprivado = PBI + TR – T – C) + (Spúblico = T – TR – G)

NS = PBI – C – G ……………….. β

¿Qué nos dice entonces las ecuaciones α y β?

Millones de dólares

500

Millones de dólares

500

Ahorro privado

Ahorro privado

100

100

0 Superávit

0

-100 Inversión

Ahorro

nacional -100

Déficit

Ahorro

nacional

Identidad ahorro-inversión en una economía abierta

Una economía abierta es aquella en la que los bienes y el dinero

tienen flujos de entrada y de salida en el país.

El ahorro ya no tiene por qué financiar el capital físico en el

mismo país en el que se origina dicho ahorro.

Cualquier país puede recibir fondos de ahorros externos para

financiar en parte su inversión. P.e. el ahorro de ciudadanos

ecuatorianos puede utilizarse en el Perú. Lo mismo que el ahorro

e peruanos puede ser invertido en Bolivia.

Es decir, el ahorro interno de un país puede financiar una parte

de la inversión en un país extranjero

Flujo de capital de un país es el efecto neto de las entradas y

salidas de fondos internacionales sobre el ahorro total disponible

para financiar la inversión del país. La entrada total de fondos

provenientes del extranjero menos la salida total de fondos

nacionales que van al extranjero-

Tres tipos de capital:

Capital físico. Recursos manufacturados como inmuebles y

maquinaria.

Capital humano: Mejora que la educación y el conocimiento

originan en la población activa.

Capital financiero: En macroeconomía es común llamarlo

“capital” a secas, son los fondos provenientes del ahorro de los

agentes superavitarios

Al igual que el saldo presupuestario, el flujo de capital puede ser

positivo o negativo. Un flujo neto de capital(FNK) positivo para

el país XYZ indica que los extranjeros consideran a este país

como una economía atractiva en donde colocar sus ahorros

(invertir).

Desde una perspectiva nacional, una UM del SN y una UM

procedente del flujo de capitales no son equivalentes, aun cuando

ambos puedan financiar el mismo valor de inversión. Una UM

tomada prestada a alguien que ahorra, debe devolverse con

interés. Probablemente una UM de inversión financiada a través

del flujo de capital tenga un mayor costo, que una UM de

inversión financiada a través del ahorro nacional.

El FNK representa aquellos fondos que se toman prestados al

extranjero y es un aspecto importante a tener en cuenta en la

identidad ahorro-inversión. Si alguien ha gastado más que sus

ingresos en un periodo, con seguridad se ha visto forzada a tomar

prestada la diferencia y alguien es su prestamista o acreedor.

Lo mismo ocurre con un país cuando sus ingresos por

exportaciones son menores que sus gastos en importaciones

(X<M). Tiene que pedir prestado la diferencia al exterior, y esa

diferencia, el volumen de fondos tomados prestados del exterior,

es igual al flujo de capitales del país.

FNK = M – X

La identidad ahorro-inversión de una economía abierta se analiza

a partir de:

I = (PBI – C – G) + (M – X)

I = SN + (M – X) = Sprivado + Spúblico + (M – X) …………. µ

A partir de µ, concluimos que en una economía abierta:

I = SN + FNK = ahorro nacional + flujo de capitales

En una economía abierta con un FNK positivo (entrada neta de capitales), una parte de la inversión es financiada por el ahorro externo. En una economía abierta con un FNK negativo (salida neta de capitales), una parte del ahorro nacional financia la inversión de otros países.

EEUU, 2004 (Introducción a la Economía – Krugman / Wells /

Olney, 2011):

- Inversión total = 2,307,000 millones = 2.3 billones de dólares

- Ahorro privado = 1,907,000 millones = 1.9 billones de dólares

- Déficit presupuestario = 358,000 millones

- Flujo neto de capitales = 636,000 millones

Ejecute: 1907 – 358 + 636 = 2,185… “Faltan 122”, ¿qué pasó?

% del PBI

País A

% del PBI

País B

25

25

20

20

Ah

orr

o

p

riva

do

15

Entrada de

capitales 15

10

Ah

orr

o p

riva

do

10

5

5

0

0

Inversión Déficit pre- supuestario

Inversión Salida de K

-5

-5

Déficit pre- supuestario

Ahorro

-10

-10

Ahorro

-15

-15

La inversión en el año 200X equivalente al 18.4% del PBI, fue financiada con ahorro privado 18.2% del PBI y los flujos de capitales (4.8% del PBI) y se vio mermada en parte por el déficit presupuestario (-4.6%del PBI)

La inversión en el año 200X equivalente al 24.2% del PBI, fue financiada con ahorro privado 35.3%% del PBI y se vio mermada en parte por una salida neta de capitales (-3.2% del PBI) y por un déficit presupuestario relativamente alto (-7.9%del PBI)

En resumen, los ahorros de una economía financian la inversión.

Ahora, ¿Cómo se asignan estos fondos a los distintos proyectos

de inversión? ¿De entre los muchos proyectos públicos y

privados, cómo se decide cuáles van a recibir financiamiento y

cuáles no?

Rpta: El SF tiene sus mecanismos, lo mismo que el mercado a

través de la oferta y la demanda

El mercado de préstamos

¿Cómo se emparejan ahorradores y prestatarios; superavitarios

y deficitarios; deudores y acreedores?

Ya se vio en el flujo de la macroeconomía que los mercados

financieros canalizan el ahorro de los hogares hacia las

empresas que quieren tomar prestado dinero para adquirir

bienes o equipos.

Hay un mercado en el que se reúnen, modelo simplificado,

aquellos que quieren prestar su dinero (ahorradores) y aquellos

que quieren tomar prestado (empresas con proyectos de

inversión). Este mercado hipotético se conoce como mercado

de préstamos, donde el producto es el dinero y su precio la tasa

de interés. La tasa de interés es el rendimiento que recibe el

ahorrador-prestamista.

Existen múltiples tipos de interés, porque existen múltiples tipos

de préstamos, múltiples operaciones pasivas, múltiples

operaciones en general.

Supondremos que existe un único tipo de préstamo para

simplificar el análisis. Existe sin embargo existe una importante

diferencia: Interés real, corregido con respecto a la variación de

los precios durante la duración del préstamo, y el interés

nominal, no corregido respecto de la inflación.

Demanda teórica de préstamos

Tasa de

interés

12% A

4% B

Demanda de créditos

0%

150 450 Volumen de

préstamos

Muchas empresas y cada una de ellas tiene un proyecto de

inversión en cartera. ¿Cómo la empresa decide solicitar

prestado algo de la inversión total? Su decisión dependerá de la

tasa de interés (en alusión al tiempo y a su magnitud %tual) y

del rendimiento esperado de esa inversión. Tasa de

Rendimiento: Beneficio del proyecto como % de su costo o

inversión

Para tener en cuenta:

- Pedir prestado si por lo menos el rendimiento es al menos

igual a la tasa de interés

- El rendimiento del solicitante podría estar inflando beneficios o

escondiendo costos.

- La evaluación del sistema financiero suele ser más rigurosa

que la del solicitante

- Tasa de interés, periodo de gracia, cuotas de devolución,

servicio de la deuda, etc.

- Calendario de devolución

- Por ejemplo:

Oferta teórica de créditos:

Tasa de

interés

12% Y Oferta de crédito

4% X

0%

150 450 Volumen de

préstamos

Al ahorrar hoy y recibir un tipo de interés por dichos ahorros, al

que ahorra se le recompensa con un nivel de consumo futuro

superior, en el plazo convenido. Así, es razonable afirmar que

habrá más gente dispuesta a prestar esa parte, renunciando a

una parte de consumo actual, cuanto mayor sea la tasa de

interés a pagar por esos ahorros. Esto hace que la curva teórica

de oferta de préstamos tenga pendiente positiva

Tasa de interés de equilibrio:

Tasa de

interés

12%

8%

4%

0%

300 Volumen de

préstamos

Se financian Pys con tasa de

rendimiento ≥ 8%

Ofertas rechazadas de ahorra

dores que quieren tasas ≥ 8%

Ofertas aceptadas de ahorra-

dores, dispuestos a recibir

tasas de interés < ó = 8%

E

No se financian Pys con una

tasa de rendimiento < 8%

II. EL SISTEMA FINANCIERO PERUANO.

El sistema financiero es el conjunto de instituciones, medios y

mercados que canalizan el ahorro de las personas y entidades

hacia las personas o entidades que necesitan financiación. Es el

conjunto de instituciones encargadas de la circulación del flujo

monetario y cuya tarea principal es canalizar el dinero de los

ahorristas hacia quienes desean hacer inversiones productivas. Las

instituciones que cumplen con este papel se llaman “Intermediarios

Financieros” o “Mercados Financieros”.

El sistema financiero comprende:

Los instrumentos financieros como el dinero, acciones, etc.

Las instituciones financieras conocidas universalmente como

bancos, cajas de ahorros, cooperativas, etc.

Los mercados financieros, expresado en la bolsa de valores

como su institución más representativa

Los actores más conocidos del sistema financiero de nuestro país

son los bancos y las cajas de ahorros, pero no son los únicos, están

las bolsas, las sociedades de garantía, las sociedades de capital

riesgo, las AFPs, entre otras.

Las instituciones del Sistema Financiero Peruano, sistematizados

por su definición y cobertura, son:

Bancos Financieras

Banco Central del Reserva BCR Banco de Comercio Banco Continental Banco de Crédito del Perú Banco de la Nación Banco del Trabajo Banco Financiero del Perú Banco Interamericano de Finanzas HSBC Interbank Banco Sudamericano Cajas Municipales y Rurales Mi Banco SBS Scotiabank Seguros

Agrobanco Banco del Comercio Banco Crédito del Perú Banco de la Nación Banco del Trabajo Banco Interamericano de Finanzas Banco Falabella Banco Financiero BBVA Banco Continental Citibank HSBC Bank Perú S.A. Interbank MiBanco Scotiabank Perú

Compañías de Seguros Cajas Municipales

Altas Cumbres El Pacífico Vida El Pacífico-Peruano Suiza Interseguro Invita Seguros de Vida La Positiva Latina Compañía de Seguros Mapfre Peru Compañía de Seguros y

Reaseguros Mapfre Perú Vida Rímac Internacional Secrex

CMAC Arequipa CMAC Cusco S.A CMAC del Santa S.A CMAC Chincha S.A CAJA Municipal Huancayo CMAC - Ica S.A CMAC Maynas S.A CMAC Paita S.A CMAC Pisco S.A CMAC Piura S.A.C CMAC Sullana S.A CMAC Tacna CMAC Trujillo

Edypimes Cajas Rurales

Alternativa Confianza Crear Arequipa Crear Cusco Crear Tacna Crear Trujillo Credivisión Edyficar Efectiva Mi Casita Nueva Visión Pro Negocios Proempresa Raíz Solidaridad

Caja Cajamarca CajaSur CrediChavin CREDINKA Los Andes Los Libertadores Nor Perú Profinanzas San Martín Señor de Luren Sipan

AFP Bancos de Inversiones

AFP Horizonte AFP Profuturo AFP Prima AFP Integra

Baninvest Fivca Banco federal

Empresas Financieras Arrendamiento Financiero

Cofide Financiera Cordillera

América Leasing

Bolsa de Valores Cajas Municipales de Crédito

Bolsa de Valores de Lima Caja Metropolitana FUENTE: Apuntes del curso Financiamiento de las Inversiones – UNHEVAL EPG. Maestría

Gestión de Proyectos - 2008

Dentro de la clasificación del sistema financiero regional podemos

encontrar:

1) Sistema Bancario

Constituido por el conjunto de instituciones bancarias del país. La

banca múltiple lo constituyen todas las instituciones financieras

cuyo negocio principal consiste en recibir dinero del público en

depósito o bajo cualquier otra modalidad contractual, y en utilizar

ese dinero, su propio capital y el que obtenga de otras cuentas de

financiación en conceder créditos de diversas modalidades, o a

aplicarlos a operaciones sujetas a riesgos del mercado. En nuestro

medio operan el Banco de Crédito, Banco Continental, Banco de la

Nación, Scotiabank.

2) Sistema No Bancario

Se tiene a las cajas municipales de ahorro y crédito, a las

EDPYMES y a las cooperativas. Las Cajas Municipales de Ahorro

y Crédito son instituciones financieras formales y reguladas, con

personería jurídica propia de derecho público y con autonomía

económica, financiera y administrativa; se sujetan a las normas de

supervisión de la Superintendencia de Banca y Seguros, a la

regulación del Banco Central de Reserva, a la fiscalización de la

Contraloría General de la República y a las normas de carácter

presupuestario del Ministerio de Economía y Finanzas. En nuestro

medio las instituciones de interés para la investigación son: Caja

Maynas, Caja Huancayo, Caja Piura, Caja Trujillo, Caja del Santa,

Caja Arequipa

Las EDPYMES formalizan las operaciones crediticias de las

Organizaciones No Gubernamentales que venía otorgando

microcréditos y no captan recursos del público. Existen Entidades

financieras que no son supervisadas por la SBS

- Caritas Microfinanzas

- Proyecto Pro Industria (Gobierno Regional)

- Instituto de Desarrollo del Sector Informal (IDESI): se encarga de

brindar servicios a los emprendedores emergentes de la región.

Funciones del sistema financiero

1. Reducir los costos de transacción.

Los costos de transacción son los gastos que se generan al

negociar y llevar a cabo un contrato. Un gran volumen de

préstamo podría necesitar muchos prestamistas, lo que hace

aumentar los costos de transacción (con cada uno). No sucede

esto cuando esta operación se realiza mediante el sistema

financiero (un solo prestamista)

2. Reducir el riesgo.

Los prestatarios y prestamistas del mundo real se enfrentan al

Riesgo Financiero. El RF es la incertidumbre respecto a los

resultados financieros futuros de una inversión. Puede darse

debido a que se han podido esconder algunos costos o

sobreestimar algunos beneficios. Un único banco por ejemplo

jamás invertirá en un solo tipo de inversión, lo hará en más de

01, buscando diversificar su riesgo

3. Aumentar la liquidez.

Tipos de activos.

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