ACTUALIDAD EMERGENTES - Bankia...En balance, los riesgos de medio plazo empiezan a equilibrarse...

ACTUALIDAD EMERGENTES

[email protected] 1 19 DE ENERO DE 2017

MERCADOS FINANCIEROS

LOS ACTIVOS EMERGENTES, ENTRE LOS MÁS RENTABLES DE 2016. Los mercados emergentes cerraron en 2016 un año positivo, tras tres consecutivos de pérdidas, a pesar de los sobresaltos, especialmente el provocado por la victoria de Trump en las elecciones estadounidenses. En dólares, las bolsas emergentes se revalorizaron un 9,0% (MSCI), sólo ligeramente por debajo de la estadounidense y muy por encima del 2,5% del MSCI global, y la deuda un 10% (frente a poco más del 2% el índice global), lo que supone uno de los mejores comportamientos entre las distintas categorías de activos de inversión.

LOS MERCADOS EMERGENTES AFRONTAN IMPORTANTES DESAFÍOS EN 2017, PERO PUEDEN SUPERAR LAS EXPECTATIVAS. El tono más restrictivo que la Fed trasmitió en su reunión de diciembre, señalando tres subidas de 25 pb en 2017, una más de las que anticipaban los mercados, tuvo efectos negativos sobre los activos emergentes, pero no especialmente significativos y de carácter temporal y, en general, la situación ha mejorado gradualmente.

Tras las fuertes salidas de capitales registradas en el 4T16 (se estiman que fueron las más intensas en 7 años), los mercados emergentes han tenido un buen inicio de año. La mayoría de los activos registran rentabilidades positivas en enero y, a pesar de que muchos inversores mantienen la desconfianza, hay argumentos que apoyan una mejora en el sentimiento. Primero, las perspectivas económicas están mejorando. Las economías emergentes todavía crecen a un ritmo modesto, pero al más dinámico en casi dos años, sobre el 4,0% anualizado en el 3T16 y 4T16 y con previsiones algo más dinámicas para 2017, gracias principalmente al efecto de las políticas de estímulo de China y al fin de la recesión en Brasil y Rusia. Además, un mayor crecimiento en EEUU –aunque Trump quiera reducir su efecto arrastre en favor de la economía interna– siempre es un factor global positivo y un incentivo para los activos de riesgo. Segundo, el ascenso de los precios de las materias primas supone una recuperación de los términos de comercio de muchas economías emergentes, que apoyará el crecimiento y la acumulación de reservas internacionales y, en general, fortalecerá la posición financiera, sobre todo en Latinoamérica y Oriente Medio. Tercero, el sesgo expansivo en la política monetaria sigue dominando y los diferenciales de tipos de interés respecto a los de las economías desarrolladas son amplios y dan a los bancos centrales mayor margen de maniobra si fuese necesario, además de mantener el atractivo de las rentabilidades de los bonos emergentes. Cuarto, la mejora macro está propiciando una mejora micro. Por primera vez en dos años, las empresas de los países emergentes están aumentando sus beneficios a un ritmo superior a las de los desarrollados, gracias principalmente al control de los costes y a la recuperación de los precios de las materias primas y de la actividad económica, lo que debe repercutir en un aumento de la inversión que refuerce la inercia expansiva. Finalmente, en términos de valoraciones, el MSCI de mercados emergentes cotiza con un descuento significativo respecto al de los desarrollados y éste puede aumentar si el diferencial de crecimiento a favor de las emergentes se amplía, como esperamos.

En balance, los riesgos de medio plazo empiezan a equilibrarse –la recuperación macro y micro puede contrarrestar los riesgos de subidas de tipos en EEUU, de la fortaleza del dólar y del proteccionismo–; mientras que, a corto plazo, el momento del mercado es positivo para los activos emergentes, en mayor medida para las bolsas.

CASTIGO MUY DURO PARA LA LIRA TURCA Y EL PESO MEXICANO. La mayor parte de las variables financieras ya han logrado recuperarse de las correcciones provocadas por el cambio negativo de sentimiento de los inversores hacia las economías emergentes que generó la inesperada victoria de Trump. Los índices agregados de bolsa prácticamente se encuentran en los niveles previos a las elecciones estadounidenses, gracias al impulso de inicio de 2017: el índice MSCI para emergentes se ha revalorizado más de un 3,0%, casi el doble que el agregado para las desarrolladas. A pesar de la fortaleza del dólar, las divisas también se han comportado bien y el TCEN agregado para las economías emergentes se apreció más de un 1,0% entre noviembre y diciembre, y casi alcanza los valores “pre-Trump”.

Los mercados emergentes se han tranquilizado, pero hay dos economías que generan una preocupación especial: México y Turquía. La inminente toma de posesión de Trump como presidente de EEUU y el tono de sus declaraciones siguen castigando al peso mexicano que, desde mediados de diciembre, acumula una depreciación cercana al 6% con el dólar, marcando nuevos mínimos históricos (el índice Big Mac publicado por The Economist estima una infravaloración de casi un 56%). Los temores acerca del perjuicio que puede sufrir la economía bajo la administración Trump están provocando continuas revisiones a la baja en las previsiones de crecimiento: la encuesta de diciembre del Banco de México estima un 1,6% en 2017 (2,3% en octubre). Este deterioro de expectativas también se refleja en la evolución de la bolsa que se sitúa, en lo que va de año, entre las peores de las principales

http://www.bankiaestudios.com/estudios/es/publicaciones/pib-preliminar-de-reino-unido-1er-trimestre-2016.html



emergentes. En Turquía, el hundimiento de la divisa es otro factor de inestabilidad. La lira acumula una depreciación con el dólar en el último mes superior al 7% y se encuentra infravalorada en un 46%, según el índice Big Mac. Este movimiento se explica, principalmente, por problemas de índole interno (recesión económica, elevadas necesidades de financiación exterior, terrorismo y riesgo político), a diferencia de pasados episodios en los que eran eventos externos los que, en mayor medida, condicionaban su rumbo. La lira sigue marcando nuevos mínimos históricos y empieza a preocupar el impacto sobre los bancos, dado el elevado endeudamiento en divisa del sector privado. No parece factible un cambio de tendencia en el corto plazo y, además, aumenta el riesgo de que pierda el rating de inversión por todas las agencias: actualmente, sólo lo conserva por Fitch, BBB-, aunque con perspectiva negativa.

PRINCIPALES INDICADORES DE MERCADO

Fuente: Bloomberg.

Por último, señalar que Argentina se ha vuelto a incluir en los índices agregados del MSCI de los que fue excluido en 2001, cuando incurrió en el mayor default de la historia. Los avances llevados a cabo desde que Macri llegó al poder a finales de 2015 han permitido que Argentina vuelva a los mercados internacionales y, por tanto, pueda volver a ser incluida en los índices globales. Sin embargo, su reincorporación no modificará significativamente los pesos regionales. En bolsa, Asia seguirá siendo la que mayor peso tenga dentro de los índices (casi un 60%, correspondiendo a China la mayor parte), mientras que América Latina es la menos relevante (en torno al 15%). Respecto a los índices de bonos, el mayor peso recae en Europa Emergente (por encima del 40%), mientras que América Latina y Asia representan algo más del 20% cada una.

nivel variación (%)

16-01-17 último mes en el año

Índices de bolsa MSCI (en $)

Desarrollados 451.0 1.1 1.6

Total Emergentes 889.1 3.5 3.1

Mercados Frontera 2525.2 5.8 4.4

BRIC 526.7 3.9 3.5

Europa Emergente 297.8 2.0 0.3

América Latina 2414.1 7.1 3.1

Asia Emergente 433.0 2.5 3.4

Spread (p.b.) variación (p.b.)


Prima de riesgo

Embi+ 350.5 -20.6 -12.7

nivel variación (%)


Tipo de cambio

TCER indice 96.1 0.7 0.0




PRINCIPALES VARIABLES FINANCIERAS

Tipos de referencia Tipo de cambio (1) Bolsas Tipos a 10 años (%)

(%) variación (%) (2) (3) variación (%) variación (p.b.)

actual inicio año 16-01-17 último mes en el año Indice 16-01-17 último mes en el año 16-01-17 último mes en el año

DesarrolladasEE.UU. 0.75 0.75 --- Dow Jones 19886 0.0 -0.2 2.38 -0.16 -0.16

Canadá 0.49 0.49 1.32 1.7 1.8 TSX Composite 15479 1.4 1.0 1.68 -0.10 -0.11

Japón -0.10 -0.10 114.08 2.9 2.7 Nikkei 19095 -1.5 -1.6 0.05 -0.03 -0.01

UEM 0.00 0.00 1.06 1.6 0.5 Euro Stoxx 3018 0.6 0.7 0.33 0.08 0.10

Alemania --- --- --- --- --- Dax 11555 1.1 0.9 0.16 0.00 0.03

Francia --- --- --- --- --- CAC 40 4882 1.2 0.9 0.80 0.08 0.09

Italia --- --- --- --- --- FTSE 19247 1.5 -0.5 1.90 0.06 0.09

España --- --- --- --- --- Ibex 35 9410 0.8 0.5 1.43 0.05 0.04

Reino Unido 0.25 0.25 1.21 -2.6 -2.4 FT 100 7327 4.4 3.7 1.32 -0.09 -0.03

Australia 1.50 1.50 1.34 2.5 3.3 S&P/ASX 200 5748 3.3 2.1 2.71 -0.17 -0.17

AsIa emergenteChina 1.50 1.50 6.89 0.6 0.7 Shanghai "B" 330 -4.1 -3.7 3.23 -0.11 0.04

India 6.25 6.25 68.16 -0.6 -0.2 Sensex 27288 3.5 5.7 6.44 -0.07 -0.14

Indonesia 4.75 4.75 13354 0.5 0.6 Jakarta Composite 5270 1.5 4.8 7.52 -0.45 -0.38

Corea del Sur 1.25 1.25 1181 0.5 2.3 Kospi 2064 1.3 1.3 2.12 -0.05 0.01

Malasia 3.00 3.00 4.46 0.4 0.5 FTSE Malasia KLCI 1659 1.5 2.6 0.00 -4.41 -4.15

Filipinas 0.00 0.00 49.62 0.6 0.4 PSEi Filipinas 7238 7.8 10.3 --- --- ---

Singapur 0.38 0.38 1.43 1.4 1.5 FTSE Straits Times 3013 3.4 4.9 2.34 -0.15 -0.09

Taiwán 1.38 1.38 31.70 0.8 1.7 Taiex 9292 0.6 2.0 1.18 -0.02 -0.09

Tailandia 1.50 1.50 35.40 1.1 1.1 Bangkok SET 1572 3.2 3.7 0.00 -2.80 -2.87

Vietnam 4.50 4.50 22161 -0.1 0.0 Ho Chi Min 707 0.9 1.9 6.05 -0.06 -0.05

América Latina Argentina 18.11 18.14 16.79 -0.6 0.5 Merval 18997 18.8 17.9 2.51 -0.13 -0.04

Brasil 13.00 13.75 3.22 4.8 1.5 Bovespa 63831 11.8 8.9 11.02 -0.90 -0.42

Chile 3.50 3.50 660.13 1.5 1.1 IGPA 21060 0.2 3.7 4.15 -0.21 -0.20

Colombia 7.75 7.75 2936 2.1 2.2 IGBC 10191 1.7 1.6 6.89 -0.35 -0.22

México 5.75 5.75 21.63 -5.8 -4.2 IPC 45740 1.9 1.7 7.67 0.41 0.22

Perú 4.25 3.75 3.37 1.0 -0.5 IGBVL 16011 4.2 3.6 6.58 -0.05 -0.08

Venezuela 14.79 14.76 10.00 0.0 0.0 IBC Caracas 31691 11.1 11.6 10.43 -0.14 -0.14

Europa emergenteBulgaria 0.00 0.00 1.85 1.7 0.5 Sofix 607 5.5 4.7 1.98 -0.10 -0.11

Rep. Checa 0.05 0.05 25.50 1.7 1.2 Prague SEI 927 1.6 1.1 0.36 -0.14 -0.12

Hungría 0.90 0.90 290.22 2.9 1.7 Budapest SEI 32997 4.3 4.3 3.51 0.15 0.27

Polonia 1.50 1.50 4.14 2.2 1.8 Warsaw SE 53706 5.0 4.7 3.63 0.22 0.18

Rumanía 1.75 1.75 4.26 1.5 1.1 Bucarest BET 7142 1.2 1.8 3.51 -0.22 -0.16

Rusia 10.00 10.00 59.37 4.0 1.5 Micex 2189 -1.2 0.5 8.06 -0.45 -0.44

Turquía 8.00 8.00 3.77 -7.1 -6.1 BIST National 100 81712 5.9 6.1 11.12 0.11 0.12

ÁfricaArabia saudí 0.75 0.75 3.75 0.0 0.0 Tadawul 6824 -3.6 -4.8 4.08 -0.21 -0.18

Argelia 0.00 0.00 110.03 1.0 0.3 --- --- --- --- --- --- ---

EAU 1.50 1.50 3.67 0.0 0.0 DFM 3669 3.9 3.3 --- --- ---

Egipto 14.75 14.75 18.88 1.1 -4.0 Hermes 1164 10.2 7.5 17.53 0.43 0.43

Kuwait 0.00 2.00 0.31 0.1 0.0 Kuwait SE15 930 4.1 4.3 --- --- ---

Libia 0.00 0.00 1.43 0.5 0.6 --- --- --- --- --- --- ---

Marruecos 2.25 2.25 10.08 1.0 0.4 MASI 12577 8.7 6.8 3.12 -0.05 0.03

Mauritania 0.00 0.00 359.00 -0.3 0.0 S&P Mauritius 544 0.6 0.7 --- --- ---

Nigeria 14.00 14.00 315.25 -0.1 -0.1 Nigeria SE 37321 -0.7 1.5 16.04 0.45 0.27

Omán 0.00 1.00 0.39 0.0 0.0 Muscat SM30 5746 0.3 0.3 --- --- ---

Qatar 0.00 4.75 3.64 0.0 0.0 Qatar All Share 2949 4.4 3.7 --- --- ---

Sudáfrica 7.00 7.00 13.69 2.9 -0.1 FTSE/JSE 53159 6.6 7.6 8.63 -0.28 -0.28

Túnez 0.00 4.25 2.30 0.5 -0.1 Tunindex 5569 2.7 2.3 --- --- ---

Fuente: Thomson Reuters y Bankia Estudios

(1) Unidades de divlsa local por dólar salvo para el caso del euro y de la libra esterlina, que actuan como divisas base frente al dólar.

(2) Signo (+) apreciación divisa local frente al dólar, signo (-) depreciación divisa local frente a dólar, en todos los casos.

(3) Arabia Saudí, EAU, Omán y Qatar tienen un tipo de cambio fijo con el dólar. En Venezuela conviven tres tipos de cambio diferente: en la tabla aparece el oficial, que es fijo con el dólar.




ASIA EMERGENTE

EL YUAN CIERRA EN 2016 EL AÑO DE MÁS DEBILIDAD FRENTE AL DÓLAR. En agosto de 2015, las autoridades monetarias anunciaron que darían un mayor papel a las fuerzas del mercado a la hora de determinar el valor del yuan. Desde entonces y hasta finales de 2016, la divisa se ha depreciado un 12% frente al dólar, desde 6,20 yuanes hasta 6,96. Habría caído con más fuerza aún si no fuera porque el banco central ha estado interviniendo para compensar la fortaleza de la divisa estadounidense, con un fuerte coste para las reservas internacionales: han pasado de 3,6 billones a 3,0 en tan sólo año y medio; si se mantiene ese ritmo de consumo de reservas, cerrarían 2017 en torno a 2 billones.

A pesar de la mejora de la competitividad, el gobierno no está cómodo con esa presión sobre la divisa y se han sucedido diversas políticas para tratar de frenar la sangría de reservas. Por un lado, el banco central ha estado subiendo el tipo repo a 7 días, tratando de desincentivar los movimientos especulativos y hacer más atractivo al yuan. Por otro lado, el gobierno ha reforzado los controles de capitales, frenando las compras de empresas locales en el exterior (otra forma de salida de divisas), al menos, de las que no forman parte del negocio principal de la empresa (uno de los últimos ejemplos ha sido el de un gigante de la minería chino que ha comprado un desarrollador de juegos británico). Por último, el banco central ha modificado la cesta de monedas que considera para la fijación diaria del yuan. Desde el 1 de enero, pasa a considerar más monedas (24 frente a 13 anteriores) y retoca el peso de cada una de ellas (los mayores recortes se producen en el G3). De esta manera, el banco central considera que la cesta representa mejor las monedas de sus socios comerciales y, de paso, podría conseguir suavizar el impacto de la fortaleza del dólar estadounidense.

Por ahora, la mayor parte de las salidas de capital se están produciendo en inversión en cartera, no en inversión directa. Hasta septiembre, las amortizaciones de préstamos bancarios en dólares y la inversión en cartera supusieron la salida de 301.000 millones de dólares, frente a los 78.000 millones que salieron en forma de inversión directa. Es decir, gran parte de las divisas que está saliendo del país se deben al pago de créditos concedidos ‘cross-border’. Cuando el yuan se estaba apreciando frente al dólar, los importadores chinos pedían prestado en dólares: los tipos de interés eran más bajos, mientras que la expectativa era que el yuan siguiera apreciándose, reduciendo el valor de la deuda. Ahora que la Fed está subiendo tipos y el dólar se está fortaleciendo, las empresas están dándose prisa en pagar esos préstamos (antes de que sean más caros) y endeudándose en moneda local. La duda es si llegará un momento en el que el gobierno ponga también trabas al pago de esa deuda (más controles de capitales).

Nuevo (%) Anterior (%) Cambio (p.p.)

USD 22,40 26,40 -4,00

Euro 16,34 21,39 -5,05

Yen japonés 11,53 14,68 -3,15

Won surcoreano 10,77 - -

Dólar australiano 4,40 6,27 -1,87

Dólar hongkonés 4,28 6,55 -2,27

Ringgit malayo 3,75 4,67 -0,92

Dólar singapurense 3,21 3,82 -0,61

Libra británica 3,16 3,86 -0,70

Bath tailandés 2,91 3,33 -0,42

Rublo ruso 2,63 4,36 -1,73

Dólar canadiense 2,15 2,53 -0,38

Riyal saudí 1,99 - -

Dirham emiratí 1,87 - -

Rand sudafricano 1,78 - -

Franco suizo 1,71 1,51 0,20

Peso mexicano 1,69 - -

Lira turca 0,83 - -

Zloty polaco 0,66 - -

Corona sueca 0,52 - -

Dólar neozelandés 0,44 0,65 -0,21

Corona danesa 0,40 - -

Florín húngaro 0,31 - -

Corona noruega 0,27 - -

Fuente: CFETS

Peso de las divisas que conforman la cesta del yuan




EL FMI ADVIERTE A CHINA SOBRE EL APALANCAMIENTO DE LAS EMPRESAS. La deuda corporativa ya ha alcanzado niveles elevados y aún sigue creciendo con fuerza, de tal manera que el FMI ha sacado a la luz un nuevo trabajo en el que cuantifica el problema y ofrece medidas para solucionarlo, probablemente, con el coste de enfriar mucho más la economía en el corto plazo. El repunte de la deuda en los últimos años no deja dudas de la magnitud del problema: entre 2005 y 2009, el crédito creció al 20% anual, muy por encima del ritmo del PIB nominal. De esta manera, la deuda de las empresas no financieras pasó de suponer el 150% del PIB a más del 200%; en torno a 25 p.b. por encima de su tendencia histórica. Se trata de un aumento del endeudamiento similar al observado en países como Japón o España, que tuvieron que pasar por un doloroso proceso de desapalancamiento (no completado todavía en el caso de España). Ese repunte del endeudamiento en los años posteriores a la crisis financiera global refleja, precisamente, el estímulo introducido por el gobierno (en forma de créditos para infraestructuras y sector residencial) para evitar un enfriamiento de la economía. Como resultado, la economía tiene que lidiar ahora con un exceso de oferta en el sector residencial y de capacidad en las industrias relacionadas, como la siderúrgica, cementera y del carbón, donde la combinación de fuerte endeudamiento y escaso rendimiento de esas inversiones y caída en los beneficios corporativos, está derivando en un aumento adicional en la carga de deuda.

El FMI considera que la solución debe pasar en primer lugar por una decisión política: dejar caer a las empresas y entidades financieras más débiles, fortalecer la dirección corporativa y aceptar un menor crecimiento de la economía en el corto-medio plazo. Las autoridades deberán identificar las empresas en dificultades financieras y distinguir entre aquellas que pueden ser restructuradas y aquellas que no tienen posibilidades de sobrevivir; precisamente, aquellas centradas en los sectores tradicionales: siderúrgicas, residencial y construcción (ver gráfico). El FMI también considera necesario endurecer las restricciones presupuestarias, mejorar la gobernanza corporativa




y eliminar las garantías implícitas por parte del gobierno. Por su parte, el sistema bancario también debe reconocer las pérdidas en aquellos activos dudosos; especialmente en el caso de la banca no tradicional. Para hacer más llevadera la carga de tales medidas, el FMI propone (i) repartir o compartir las pérdidas entre bancos, empresas, inversores y, si se da el caso, el gobierno; (ii) mejorar el marco regulatorio para las bancarrotas; (iii) mejorar la red de protección para reducir el impacto social; (iv) facilitar las prácticas de mercado y aumentar la competencia; y (v) mejorar la situación fiscal de la administración local (aumentar los ingresos fiscales). El organismo afirma que los riesgos son manejables si se toman medidas contundentes y permitiría al gobierno reducir el apalancamiento, limitar la vulnerabilidad de la economía y retomar un patrón sostenible de crecimiento en el medio plazo.

LA ACTIVIDAD EN INDIA SIGUE LASTRADA POR LA RETIRADA DE EFECTIVO. Las señales negativas de la retirada del efectivo de mayor valor nominal en los últimos meses del año pasado no han tardado en aparecer: las encuestas empresariales cayeron a finales de 2016 hasta niveles contractivos, debido al aumento de la incertidumbre y al retraso en las decisiones de inversión y en los pedidos, de tal manera que el consenso ha revisado a la baja la previsión del crecimiento en torno al 6,0% anual (frente a los ritmos por encima del 7,0% de trimestres anteriores). En el lado positivo, el gobierno ha anunciado un recorte del 4,2% en su endeudamiento previsto para lo que resta de año fiscal 2016 (hasta marzo de 2017), gracias a que la amnistía fiscal para las rentas más altas está permitiendo una recuperación en las arcas públicas. La mejora fiscal se produce antes de lo esperado y la falta de detalles y cifras concretas por parte del ejecutivo sugiere que el anuncio es precipitado y que, probablemente, se quiere compensar tanta noticia negativa sobre el deterioro de la actividad. En cualquier caso, podría servir de incentivo para que el banco central recorte los tipos: en las últimas dos reuniones, no los ha tocado (el repo se sitúa en el 6,25%), probablemente, debido a la distorsión provocada por la retirada de efectivo. Esperamos que retome las bajadas en próximos meses y sirva de estímulo a la economía, aprovechando que la inflación se sigue moderando (3,6% en noviembre, por debajo del objetivo del 5,0% desde septiembre). No obstante, el proceso de relajación monetaria tiene un recorrido cada vez más limitado, teniendo en cuenta la debilidad de la rupia: en mínimos históricos y considerada como una de las divisas emergentes más infravalorada (un 50%, según el índice Big Mac). Mientras tanto, los tipos de largo plazo siguen moderándose y la bolsa se mantiene cerca de máximos, lo que refleja que gran parte de la liquidez que ha aparecido en los últimos meses se habría invertido en bonos o valores en bolsa.

AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE

MÉXICO COMIENZA 2017 CON MÁS INESTABILIDAD Y MÁS DUDAS SOBRE EL IMPACTO DE TRUMP. El 1 de enero, el gobierno hizo efectivo un repunte excepcional en el precio medio máximo de las gasolinas que fija mensualmente la petrolera estatal PEMEX (14% la de bajo octanaje y el 20% para la de mayor calidad). La medida es un primer paso para retirar los subsidios a la gasolina, que suponen un enorme lastre para las cuentas fiscales (en torno al 6,0% del PIB), así como introducir una mayor participación del sector privado en el mercado de provisión de hidrocarburos. Tal y como ya establecía la ley energética de 2013, a comienzos de la legislatura de Peña Nieto, el gobierno abrió en 2016 las importaciones de gasolina hacia sectores privados y permitió a las estaciones de servicio operar a través de proveedores diferentes a la petrolera estatal PEMEX (el país ya importa la mitad de la gasolina que consume). A




partir de este primer repunte, pretende reducir de forma más gradual los controles de precios a lo largo del año para tender a su desaparición: cabe señalar que México es el único de los países de la OCDE que mantiene controles en los precios de la gasolina; en la región tampoco sería común, sólo ocurre en Venezuela. La decisión ya se conoce popularmente como el “gasolinazo” y ha incrementado la inestabilidad social y ha hundido aún más los ratios de aprobación del presidente. Sin embargo, el gobierno defiende que el consumo de gasolina en el país está concentrado en tan solo un 30% de las familias mexicanas y que, en realidad, el efecto final del subsidio es regresivo.

En el corto plazo, parece claro que la medida supondrá otra presión inflacionista adicional (30-40 p.b. en 2017), junto con la tendencia alcista de los últimos meses y la fuerte debilidad del peso mexicano frente al dólar, agravada por los nuevos ataques de Trump y las noticias de decisiones de desinversión por parte de algunas multinacionales (Ford ya ha comunicado que dará marcha atrás a la construcción de nuevas plantas para abrirlas en EEUU). Ya se da por hecho que la inflación se situará por encima del objetivo del banco central este año (4,4% en 2017 estimado ahora frente al rango objetivo del 2,0%-4,0%) y parece seguro que el banco central, como mínimo, sincronizará las subidas de tipos con la Fed (no esperamos la próxima hasta junio) para mantener el diferencial de tipos y reducir las presiones sobre su divisa.

LA SALIDA DE LA CRISIS DE BRASIL ESTÁ SIENDO MÁS LENTA DE LO ESPERADO. El dato de crecimiento del 3T16 fue algo más negativo de lo esperado (-0,8% trimestral, más del doble de la caída en el 1T16 y 2T16) y los principales indicadores de actividad de los últimos meses del año también han decepcionado, por lo que se relaja la señal de reactivación tras seis trimestres en recesión (-7,4% acumulado). Mientras tanto, el gobierno sigue cosechando ciertas victorias en el Congreso (está a punto de aprobarse la congelación del gasto público sobre el PIB para los próximos 20 años) y comienza a plantearse la reforma clave en el sistema de pensiones (prevista para la primera mitad de este 2017). Aun así, Temer no logra desprenderse del fantasma de la corrupción en el seno de su propio gabinete (a un ritmo de una dimisión al mes) y sigue sin resolverse el problema de endeudamiento en algunos estados: la aprobación por parte del Senado de una ley para restructurar la deuda estatal se encuentra ahora en el limbo tras el veto del propio presidente (se ha opuesto porque no se incluían exigencias de ajuste fiscal). Por su parte, la inflación se ha moderado por debajo del 7,0% en los últimos meses de 2016 (superaba el 10% a principios de año) y las expectativas en el mercado también están cayendo. Esa combinación de menor vigor de lo esperado y mejor comportamiento de la inflación ha llevado al banco central a acelerar la relajación de su política monetaria: recortó su tipo de referencia en 75 p.b., hasta 13,00%, en su reunión de enero (un movimiento más agresivo de lo esperado).

EL FMI ADVIERTE DE LA CAÍDA DEL CRECIMIENTO POTENCIAL EN CHILE. La economía apenas ha crecido un 2,0% en media desde 2014, la mitad del ritmo medio durante los 4 años anteriores. Hasta ahora, los factores externos han sido señalados como principales razones del enfriamiento: básicamente, el menor dinamismo de sus principales socios comerciales (destina a China el 25% de sus exportaciones) y los bajos precios del cobre (supone más del 40% de las exportaciones). Al tratarse de una economía pequeña, abierta y exportadora de materias primas, la economía chilena siempre ha estado muy expuesta a los riesgos externos. Sin embargo, un nuevo análisis por parte del FMI sobre el crecimiento potencial del país (diferenciando los sectores extractivos y no extractivos) concluye que no todo




el enfriamiento responde a factores externos, sino que gran parte se debe a factores internos. El análisis refleja que el menor crecimiento potencial responde a una menor acumulación de capital, después de años de escaso aumento de la inversión; y de una menor oferta de trabajo (descenso en la participación). En cuanto al caso concreto de los sectores extractivos, el descenso de la productividad destaca como principal factor de debilidad, probablemente porque las capas más externas en los yacimientos son los más rentables.

Las recomendaciones en materia de política económica son una combinación de medidas pro-crecimiento de corto plazo y de reformas estructurales que permitan aumentar ese potencial. En el corto plazo: mantener una política monetaria expansiva (sobre todo, si se mantienen las presiones desinflacionistas) y los planes de consolidación fiscal para conservar su credibilidad, aunque con un tono más gradual. En el medio plazo y para aumentar el potencial, propone: (i) un nuevo fondo para infraestructuras; (ii) incrementar la productividad de los trabajadores a través de una mayor formación; y (iii) mejorar la situación de las PYMES. De forma paralela, considera fundamental dar pasos adicionales en la reforma del sistema de pensiones, con medidas tales como aumentar la edad de jubilación para la mujer y financiar parte de las pensiones a través de impuestos indirectos.

COLOMBIA IMPULSA UNA REFORMA FISCAL PARA TRANQUILIZAR A LAS AGENCIAS CREDITICIAS. El gobierno pretende aumentar los ingresos fiscales en 1,0-2,0 p.p. del PIB para evitar que las agencias crediticias le recorten el rating (actualmente, en BBB), que se encuentra en perspectiva negativa desde principios de 2016 por S&P y Fitch. La reforma pretende reforzar la lucha contra la evasión (con penas de cárcel), aumentar el IVA en los alimentos que no sean de primera necesidad (19% desde 16%) y, respecto al impuesto de sociedades, simplificar la normativa, ampliar la base impositiva y rebajar la carga impositiva desde el 43% hasta 33%. Uno de los principales problemas de ingresos para el país es que solo 3.000 del millón de empresas registradas oficialmente pagan el impuesto de sociedades. Después de la derrota política para el presidente Santos que supuso el referéndum de paz de principios de octubre, no quedaba claro que el presidente fuera a conseguir los apoyos necesarios para sacar adelante una reforma muy necesaria para la economía colombiana tras el desplome en los ingresos por petróleo (suponían un 20% del total), ya que ambas cosas está ligadas de alguna manera: gran parte del aumento en los ingresos se empleará en gasto social destinado al desarrollo de las regiones rurales, lo que forma parte del acuerdo de paz con las FARC. Mientras tanto, el banco central bajó el tipo de referencia en diciembre por sorpresa (25 p.b. hasta 7,50%), iniciando un proceso de relajación monetaria algo antes de lo esperado. Detrás de la decisión se encuentra la combinación de flojos indicadores de actividad (el dato de crecimiento del 3T16 volvió a decepcionar) y una evolución más favorable de la inflación: se situó por debajo del 6,0% en noviembre (estaba en el 9,0% a mediados de año) y se espera que mantenga una tendencia a la baja en el corto plazo. El proceso de bajadas permanecerá hasta mediados de año y esperamos una rebaja de 150-175 p.b. adicionales que lleve al tipo de referencia al 5,75%-6,00%.

EUROPA EMERGENTE

SE ACENTÚA LA INERCIA NEGATIVA EN TURQUÍA. La lira turca sigue perdiendo valor y, en lo que va de año, acumula una depreciación adicional del 6,0% frente al dólar (25% desde comienzos de 2016). No es la primera vez que la lira




presenta episodios de depreciaciones significativas (en 2011 y 2014). Pero a diferencia de ocasiones anteriores, en las que los movimientos de la divisa respondían principalmente a factores externos, en esta ocasión son los factores internos los que más están pesando: recesión económica, excesiva dependencia de la financiación exterior, aumento de la actividad terrorista y la deriva autocrática. La evolución de la lira ha forzado a su banco central a adoptar medidas que, más allá de un impacto puntual, no han sido efectivas. El desplome de la divisa resulta especialmente preocupante en un país como Turquía, con elevadas necesidades de financiación externa: se espera que su balanza por cuenta corriente registre un déficit superior al 5,0% del PIB en 2017 y que sus necesidades de financiación externa en el corto plazo prácticamente dupliquen las reservas disponibles (valores superiores, en ambos casos, a la mediana del grupo de países con una calificación crediticia similar).

También comienza a preocupar el impacto de la lira sobre el sistema bancario que, no obstante, todavía se encuentra bien capitalizado. Hay que tener en cuenta que más del 30% de los préstamos bancarios están concedidos en divisas, porcentaje que se eleva hasta el 53% en el caso del crédito corporativo. Para prevenir los efectos negativos de la depreciación de la lira, el gobierno ha anunciado una serie de medidas, entre las que se incluye asistencia financiera por un importe equivalente al 10% del PIB. Este programa proporciona garantías públicas a ciertos préstamos empresariales (muy enfocado a las PYMES) y las empresas constructoras que operen en el extranjero disfrutarán de tipos de interés cero en los créditos denominados en divisa, además de poder posponer el pago de las cotizaciones sociales.

Todos estos factores han provocado un rápido deterioro de la economía, tal y como refleja la caída del PIB en el 3T16 de un 1,8% interanual, el primer retroceso en siete años. De este modo, el crecimiento en 2016 podría situarse por debajo del 2,0% (mínimo desde 2009), tras el 5,9% de 2015, según muestra la estadística revisada (4,0% antes de la revisión). Debido a los cambios estadísticos introducidos en la elaboración de la nueva estadística de PIB, el tamaño de la economía turca en 2015 se incrementó en casi un 20% en términos nominales.

LAS EXPORTACIONES IMPULSAN EL CRECIMIENTO DE RUSIA. Los datos finales confirman que el PIB cayó un 0,4% interanual en el 3T16 (-0,6% anterior), lo que, según nuestras estimaciones, implica un crecimiento trimestral del 0,2%, el primer registro positivo en dos años. El principal motor de esta mejora ha sido la demanda externa, beneficiada por el importante encarecimiento acumulado por el crudo en el año hasta el final del 3T16 (más de un 22% la categoría Brent): las exportaciones crecieron un 6,9% interanual, llevando la aportación de la demanda externa hasta los 2,6 p.p. Las perspectivas para el último trimestre del año también son positivas (podría mantener un ritmo de crecimiento del 0,2%) y, en balance, se estima una caída del PIB en torno al 0,5% en 2016 (-3,7% en 2015). En 2017 podría retornar a crecimientos positivos (1,0%), gracias a una serie de factores, entre los que destacarían dos. Por un lado los precios del crudo, aunque volátiles, es probable que se mantengan por encima de los 45 dólares que el barril de Brent registró en media de 2016. Por otro, la política monetaria tiene margen suficiente para ser más laxa (el tipo interés de referencia se encuentran todavía en el 10%), gracias a la evolución de la inflación: en diciembre, descendió hasta el 5,8%, frente al 9,8% en que iniciaba 2016.




ÁFRICA Y ORIENTE MEDIO

KENIA BUSCA FINANCIACIÓN INTERNACIONAL. El ministro de economía ha anunciado que el país saldrá al mercado a buscar algo más de 1.000 millones de dólares en crédito sindicado. Esta operación, previsiblemente, se complementaría con una emisión de un bono internacional en los próximos meses. Los presupuestos para el presente año fiscal estiman que las necesidades de financiación ascenderían a unos 5.300 millones de dólares (7,5% del PIB), de los cuales, unos 1.480 millones de dólares pretenden cubrirse con financiación externa. El principal riesgo es que las necesidades financieras superen las expectativas, ya que es muy probable que aumenten los gastos corrientes a lo largo del año, dadas las demandas salariales de la sanidad pública y los gastos extraordinarios para paliar los efectos de las sequías. En cualquier caso, Kenia cuenta con cierto margen financiero, ya que dispone de dos líneas de crédito abiertas con el FMI en marzo de 2016, gracias a las cuales dispone de unos 1.500 millones de dólares hasta 2018. Estos fondos le permitirán seguir avanzando en las reformas necesarias para: (i) recortar el déficit fiscal en los próximos dos años; (ii) situar la inflación de forma sostenida en el punto medio de la banda objetivo del 5% ± 2,5 p.p. (6,4% en diciembre de 2016); (iii) seguir mejorando el clima empresarial (ya es la cuarta mejor economía para hacer negocios del África Sub-sahariana, según el índice elaborado por el Banco Mundial); y (iv) asegurar la estabilidad financiera.

EL DÉFICIT POR CUENTA CORRIENTE DE EGIPTO SE AMPLÍA. El déficit por cuenta corriente se amplió en el 3T16 hasta los 4.983 millones de dólares, un 24% más elevado que un año antes. Este empeoramiento de los saldos por cuenta corriente se explica, sobre todo, por el descenso de los ingresos por turismo (se han reducido casi a la mitad en un año), reflejo del impacto negativo del aumento de las acciones terroristas, así como de la prohibición impuesta por Rusia y Reino Unido a sus ciudadanos para volar a Sharm el-Sheij, un importante destino turístico situado en el extremo meridional de la península del Sinaí. Este deterioro del sector turístico ha más que compensado la mejora registrada por la balanza comercial por el abaratamiento de las importaciones de crudo (-8,0%). La divisa ha perdido más de un 50% de su valor con el dólar desde que se devaluara en noviembre para adoptar un régimen de tipo de cambio flexible, exigencia del FMI para conceder financiación. Gracias a esta decisión, el FMI aprobó una línea de crédito a tres años por 12.000 millones de dólares, fondos que resultarán claves para gestionar los importantes desequilibrios de la economía: el déficit corriente equivale casi al 6,0% del PIB, el déficit fiscal supera el 10% del PIB y la inflación se ha disparado hasta cerca de máximos históricos (23,3% en diciembre, frente al 10% de inicio de 2016).




PRINCIPALES INDICADORES ECONÓMICOS

PIB IPC IPI Tasa de paro Balanza corriente

(%) interanual (%) interanual (%) interanual (%) m.m. usd, acumulado último año

último dato dato previo último dato dato previo último dato dato previo último dato dato previo último dato dato previo

DesarrolladasEE.UU. 1.7 3T 16 1.3 2T 16 1.7 nov.-16 1.6 oct.-16 -0.6 nov.-16 -0.8 oct.-16 4.7 dic.-16 4.6 nov.-16 -476.5 3T 16 -486.6 2T 16

Canadá 1.3 3T 16 1.1 2T 16 1.2 nov.-16 1.5 oct.-16 1.5 oct.-16 2.7 sep.-16 6.9 dic.-16 6.8 nov.-16 -53.6 3T 16 -52.0 2T 16

Japón 1.0 3T 16 0.9 2T 16 0.5 nov.-16 0.1 oct.-16 2.9 nov.-16 0.2 oct.-16 3.1 nov.-16 3.0 oct.-16 183.6 nov.-16 179.7 oct.-16

UEM 1.7 3T 16 1.7 2T 16 1.1 dic.-16 0.6 nov.-16 3.0 nov.-16 0.8 oct.-16 9.8 nov.-16 9.8 oct.-16 383.9 oct.-16 382.4 sep.-16

Alemania 1.7 3T 16 1.7 2T 16 1.7 dic.-16 0.7 nov.-16 2.1 nov.-16 1.6 oct.-16 4.1 nov.-16 4.1 oct.-16 296.4 nov.-16 296.9 oct.-16

Francia 1.0 3T 16 1.1 2T 16 0.8 dic.-16 0.7 nov.-16 1.8 nov.-16 -1.8 oct.-16 9.5 nov.-16 9.7 oct.-16 -28.7 nov.-16 -32.6 oct.-16

Italia 1.0 3T 16 0.8 2T 16 0.3 dic.-16 0.1 nov.-16 2.9 nov.-16 1.2 oct.-16 11.9 nov.-16 11.8 oct.-16 49.5 oct.-16 47.8 sep.-16

España 3.2 4T 16 3.2 3T 16 1.4 dic.-16 0.5 nov.-16 3.1 nov.-16 0.5 oct.-16 19.2 nov.-16 19.2 oct.-16 23.0 oct.-16 23.0 sep.-16

Reino Unido 2.2 3T 16 2.0 2T 16 1.6 dic.-16 1.2 nov.-16 2.0 nov.-16 -0.9 oct.-16 4.8 sep.-16 4.8 sep.-16 -132.3 3T 16 -129.4 2T 16

Australia 1.8 3T 16 3.1 2T 16 1.3 3T 16 1.0 2T 16 5.3 3T 16 6.8 2T 16 5.7 nov.-16 5.6 oct.-16 -48.6 3T 16 -54.1 2T 16

Asía emergente

China 6.7 3T 16 6.7 2T 16 2.1 dic.-16 2.3 nov.-16 6.2 nov.-16 6.1 oct.-16 4.04 3T 16 4.1 2T 16 264.6 3T 16 260.9 2T 16

India 7.3 3T 16 7.1 2T 16 3.4 dic.-16 3.2 nov.-16 5.7 nov.-16 -1.8 oct.-16 --- --- --- --- -11.1 3T 16 -16.2 2T 16

Indonesia 5.0 3T 16 5.2 2T 16 3.0 dic.-16 3.6 nov.-16 -2.3 nov.-16 -2.2 oct.-16 5.6 2016 6.2 jul.-05 -19.2 3T 16 -18.6 2T 16

Corea del Sur 2.6 3T 16 3.2 2T 16 1.3 dic.-16 1.5 nov.-16 3.3 nov.-16 -1.6 oct.-16 3.4 dic.-16 3.6 nov.-16 100.7 3T 16 107.5 2T 16

Malasia 4.3 3T 16 4.0 2T 16 1.8 nov.-16 1.4 oct.-16 6.2 nov.-16 4.2 oct.-16 3.5 oct.-16 3.6 sep.-16 5.7 3T 16 5.3 2T 16

Filipinas 7.1 3T 16 7.0 2T 16 2.6 dic.-16 2.5 nov.-16 10.6 nov.-16 6.9 oct.-16 4.7 4T 16 5.4 3T 16 3.1 3T 16 3.1 2T 16

Singapur 1.1 3T 16 2.1 2T 16 0.0 nov.-16 -0.1 oct.-16 11.0 nov.-16 1.3 oct.-16 2.1 3T 16 2.1 2T 16 63.4 3T 16 59.9 2T 16

Taiwán 2.0 3T 16 1.1 2T 16 1.7 dic.-16 2.0 nov.-16 7.1 nov.-16 4.9 oct.-16 3.8 nov.-16 3.9 oct.-16 74.7 3T 16 75.9 2T 16

Tailandia 3.2 3T 16 3.5 2T 16 1.1 dic.-16 0.6 nov.-16 3.8 nov.-16 0.0 oct.-16 1.0 nov.-16 1.2 oct.-16 12.9 nov.-16 13.3 oct.-16

Vietnam 6.2 4T 16 6.0 3T 16 4.7 dic.-16 4.5 nov.-16 15.7 dic.-16 13.2 nov.-16 3.4 2015 3.4 jul.-05 9.9 3T 16 7.1 2T 16

América Latina

Argentina -3.5 3T 16 -3.3 2T 16 --- --- --- --- --- --- --- --- 8.5 3T 16 9.3 2T 16 -15.7 3T 16 -16.9 2T 16

Brasil -2.9 3T 16 -3.6 2T 16 6.3 dic.-16 7.0 nov.-16 -3.1 nov.-16 -5.5 oct.-16 11.9 nov.-16 11.8 oct.-16 -5.4 nov.-16 -8.5 oct.-16

Chile 1.5 3T 16 1.4 2T 16 2.7 dic.-16 2.9 nov.-16 -1.6 nov.-16 -7.4 oct.-16 6.2 nov.-16 6.4 oct.-16 -4.8 3T 16 -4.9 2T 16

Colombia 1.2 3T 16 2.0 2T 16 5.7 dic.-16 6.0 nov.-16 1.4 oct.-16 4.2 sep.-16 7.5 nov.-16 8.3 oct.-16 -13.7 3T 16 -15.5 2T 16

México 2.0 3T 16 1.5 2T 16 3.4 dic.-16 3.3 nov.-16 1.3 nov.-16 -1.2 oct.-16 3.6 nov.-16 3.6 oct.-16 -30.6 3T 16 -31.5 2T 16

Perú 4.4 3T 16 3.7 2T 16 3.2 dic.-16 3.3 nov.-16 -3.3 oct.-16 2.7 sep.-16 5.7 nov.-16 6.1 oct.-16 -6.9 3T 16 -8.2 2T 16

Venezuela --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- -6.9 3T 16 -8.2 2T 16

Europa emergente

Bulgaria -0.6 3T 16 0.4 2T 16 0.1 dic.-16 -0.5 nov.-16 5.7 nov.-16 0.9 oct.-16 7.1 nov.-16 7.2 oct.-16 1.7 oct.-16 1.7 sep.-16

Rep. Checa 1.9 3T 16 2.6 2T 16 1.9 dic.-16 1.5 nov.-16 7.0 nov.-16 -1.7 oct.-16 3.7 nov.-16 3.8 oct.-16 3.6 3T 16 3.1 2T 16

Hungría 2.2 3T 16 2.8 2T 16 1.8 dic.-16 1.0 nov.-16 0.9 nov.-16 -1.7 oct.-16 4.6 oct.-16 4.8 sep.-16 5.5 3T 16 5.1 2T 16

Polonia 2.5 3T 16 3.1 2T 16 1.0 dic.-16 0.1 nov.-16 3.3 nov.-16 -1.3 oct.-16 6.0 nov.-16 6.1 oct.-16 -3.1 nov.-16 -2.6 oct.-16

Rumanía 4.3 3T 16 6.0 2T 16 0.1 dic.-16 -0.2 nov.-16 5.3 nov.-16 -0.3 oct.-16 5.7 nov.-16 5.8 oct.-16 -22.3 nov.-16 -20.0 oct.-16

Rusia -0.4 3T 16 -0.6 2T 16 5.4 dic.-16 5.8 nov.-16 2.6 nov.-16 -0.3 oct.-16 5.4 nov.-16 5.4 oct.-16 29.0 3T 16 36.5 2T 16

Turquía 3.1 2T 16 4.3 1T 16 8.5 dic.-16 7.0 nov.-16 4.6 nov.-16 0.2 oct.-16 11.8 oct.-16 11.3 sep.-16 -32.3 3T 16 -29.4 2T 16

África

Arabia saudí 0.9 3T 16 1.4 2T 16 2.3 nov.-16 2.6 oct.-16 --- --- --- --- 5.7 3T 16 5.6 2T 16 -47.7 3T 16 -65.3 2T 16

Argelia 3.8 2015 3.8 2014 7.6 nov.-16 5.1 oct.-16 -0.2 3T 16 2.2 2T 16 10.6 2014 9.8 2013 -19.5 1T 16 -19.5 1T 16

EAU 3.8 2015 3.1 2014 1.9 oct.-16 1.4 sep.-16 --- --- --- --- 3.6 jul.-05 3.8 jul.-05 21.6 2015 58.7 2014

Egipto 1.6 3T 16 2.3 2T 16 23.3 dic.-16 19.4 nov.-16 11.0 oct.-16 -1.7 sep.-16 12.6 3T 16 12.5 2T 16 -19.7 3T 16 -18.8 2T 16

Kuwait -25.9 2015 -6.3 2014 3.4 nov.-16 3.6 oct.-16 --- --- --- --- 3.1 jul.-05 3.1 jul.-05 6.0 2015 54.4 2014

Libia --- --- --- --- 1.8 nov.-16 1.1 oct.-16 --- --- --- --- --- --- --- --- 0.0 2015 0.0 2014

Marruecos 4.5 2015 2.6 2014 1.9 nov.-16 1.6 oct.-16 --- --- --- --- 9.6 3T 16 8.6 2T 16 -3.0 3T 16 -2.4 2T 16

Mauritania 1.9 2015 6.6 2014 --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- --- -4.9 2015 -4.2 2014

Nigeria -2.3 3T 16 -2.2 2T 16 18.6 dic.-16 18.4 nov.-16 6.0 2T 16 6.6 1T 16 7.5 2014 7.5 2013 -5.1 2T 16 -6.3 1T 16

Omán 5.7 2015 2.5 2014 1.7 nov.-16 1.9 oct.-16 --- --- --- --- --- --- --- --- -10.8 2015 4.2 2014

Qatar --- --- --- --- 1.8 dic.-16 2.0 nov.-16 --- --- --- --- --- --- --- --- -5.4 3T 16 -1.2 2T 16

Sudáfrica 1.1 3T 16 1.0 2T 16 6.6 nov.-16 6.4 oct.-16 0.5 nov.-16 -1.2 oct.-16 27.1 3T 16 26.6 2T 16 -49.6 3T 16 -49.1 2T 16

Túnez 1.5 3T 16 1.4 2T 16 4.2 dic.-16 4.0 nov.-16 --- --- --- --- 15.5 3T 16 15.6 2T 16 --- --- --- ---

Fuente: Thomson Reuters y Bankia Estudios




PREVISIONES DE INDICADORES

PIB (%) a/a Inflación Saldo fiscal (% PIB) Saldo corriente (% PIB)

2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017

EE.UU. 2.4 1.6 2.0 0.1 1.3 2.2 -2.6 -2.8 -2.8 -2.9 -2.5 -2.8

Canadá 1.1 1.4 2.1 1.1 1.5 2.0 -1.7 -2.5 -3.0 -3.3 -3.1 -1.7

Reino Unido 2.3 2.0 1.4 0.0 0.5 1.5 -4.4 -3.1 -2.1 -5.2 -5.2 -3.3

Japón 1.2 1.1 1.6 0.8 -0.1 0.5 -5.2 -4.9 -3.9 2.7 3.6 3.5

UEM 1.9 1.7 1.6 0.0 0.2 1.5 -2.2 -1.9 -1.6 3.7 3.6 3.4

Alemania 1.5 1.8 1.4 0.1 0.3 1.5 0.5 0.1 0.0 8.8 8.5 8.3

Francia 1.2 1.2 1.2 0.1 0.3 1.5 -3.7 -3.4 -3.2 -1.5 -1.1 -1.0

Italia 0.6 0.9 0.9 0.1 0.0 1.3 -2.6 -2.5 -1.5 2.2 2.4 2.3

España 3.2 3.2 2.5 -0.5 -0.3 2.1 -5.2 -4.0 -3.0 1.4 1.5 1.3

Australia 2.5 2.5 2.6 1.5 1.6 2.1 -1.9 -2.2 -1.8 -4.6 -4.5 -4.2

Asia (sin Japón) 5.7 5.6 5.6 2.1 2.4 2.7 -1.6 -2.7 -3.0 2.8 2.7 3.1

China 6.9 6.7 6.5 1.5 1.9 2.0 -0.9 -2.7 -3.1 2.0 2.3 3.0

Hong Kong 2.4 1.6 1.9 3.0 2.5 2.6 3.1 0.0 0.4 3.1 3.4 1.4

India 7.6 6.7 7.2 4.9 5.3 5.3 -7.0 -7.2 -7.0 -2.2 -2.4 -1.3

Indonesia 4.8 5.0 5.1 6.4 4.3 4.5 -0.9 -0.6 -1.9 -2.9 -2.8 -1.9

Corea del Sur 2.6 2.9 2.4 0.7 1.3 2.2 0.0 -0.4 -0.3 7.7 7.2 5.9

Malasia 5.0 4.1 4.0 2.1 3.1 2.9 -0.7 -0.7 -3.2 4.2 4.3 2.6

Filipinas 5.9 6.8 6.0 1.4 2.0 3.4 1.3 1.1 -1.0 2.6 2.1 2.4

Singapur 2.0 1.8 1.6 -0.5 0.2 1.3 0.6 0.7 0.8 19.8 19.8 19.2

Taiwán 0.6 1.5 2.3 -0.3 0.7 1.1 -0.4 -1.0 -1.0 14.4 13.5 12.1

Tailandia 2.8 3.2 3.0 -0.9 0.3 2.0 -1.8 -1.6 -2.2 2.1 1.0 5.3

Latinoamérica (1) -0.1 -0.7 1.6 4.8 4.8 4.1 -2.8 -4.5 -4.5 -2.3 -2.4 -2.4

Argentina 2.5 -2.3 3.3 27.1 25.0 20.0 -1.7 -2.2 -3.9 -1.1 -0.5 -2.5

Brasil -3.8 -3.3 0.7 9.0 8.7 6.1 -2.5 -8.1 -5.6 -3.6 -3.6 -2.3

Chile 2.3 1.6 2.1 4.3 4.1 3.0 -1.0 -0.6 -2.0 -1.4 -1.5 -2.8

Colombia 3.1 1.7 2.2 5.0 7.3 3.4 0.9 1.3 -2.3 -3.8 -3.6 -4.5

México 2.5 2.2 1.7 2.7 2.8 4.4 -3.5 -3.1 -2.7 -2.0 -2.3 -2.0

Perú 3.3 4.0 4.5 3.5 3.1 2.5 0.7 0.3 -2.5 -5.0 -4.5 -3.1

Uruguay 0.9 0.5 1.2 8.7 9.4 8.4 0.0 0.1 -3.0 -6.4 -5.9 -3.2

Venezuela -5.7 -11.0 -1.5 121.7 481.0 200.0 -11.8 -12.1 -20.3 6.4 5.0 -1.3

Europa Emergente 1.0 1.5 2.1 7.4 4.8 4.5 -2.4 -2.9 -2.4 1.0 0.7 0.3

Bulgaria 3.0 1.4 1.6 -0.2 0.1 1.7 -2.5 -2.3 -2.0 1.9 2.3 2.7

Rep. Checa 4.3 2.3 2.2 0.3 1.2 1.6 -1.6 -1.1 -1.0 -2.0 -1.5 -1.3

Hungría 2.9 1.6 2.0 -0.1 1.9 1.7 -2.1 -2.0 -1.9 4.9 5.0 4.5

Polonia 3.7 2.5 3.2 -0.9 1.4 1.9 -3.0 -2.8 -3.4 0.1 -0.3 -0.9

Lituania 1.6 2.9 3.4 -0.7 1.5 2.0 -0.2 -1.1 -0.9 -1.5 0.0 0.1

Rumanía 3.8 4.9 3.4 -0.4 -0.6 2.5 -1.1 -3.0 -3.8 -0.9 -2.1 -2.8

Rusia -3.7 -0.5 1.0 15.5 7.0 5.3 -3.5 -4.4 -3.0 5.3 5.0 4.8

Turquía 4.0 2.5 2.5 7.7 7.8 7.5 -1.0 -1.9 -1.3 -4.5 -4.5 -5.2

Oriente Medio 2.2 1.9 2.8 7.1 7.3 8.0 -9.7 -9.9 -5.8 -2.6 -5.4 -1.7

Mundo 2.6 2.3 2.6 1.5 1.8 2.4 -2.9 -3.2 -2.9 0.1 0.2 0.4

Desarrollados 2.0 1.6 1.8 0.2 0.7 1.7 -2.9 -2.8 -2.5 -0.3 -0.1 -0.1

Emergentes 3.6 3.5 4.1 3.9 3.7 3.8 -2.8 -3.9 -3.5 1.0 0.7 1.3

Fuente: EIU y previsiones de Bankia Estudios. Agregados regionales ponderados por el PIB en dólares de 2005.

(1) Argentina y Venezuela se excluyen del cálculo de la inflación agregada para la región.

Este Informe tiene carácter meramente informativo y no se pretende, por medio de esta publicación, prestar servicios o asesorar en materia financiera, de inversiones, legal,

fiscal o de otro tipo en ningún campo de nuestra actuación, por lo que dicha información no debe tomarse como base para realizar inversiones o tomar decisiones de inversión.

La información utilizada para la elaboración del presente Informe ha sido obtenida de fuentes consideradas fiables, no garantizándose su exactitud o concreción. Queda

prohibido reproducir, transmitir, modificar o suprimir la información sin previa autorización escrita de Bankia.


ACTUALIDAD EMERGENTES - Bankia...En balance, los riesgos de medio plazo empiezan a equilibrarse...

Documents

Transcript of ACTUALIDAD EMERGENTES - Bankia...En balance, los riesgos de medio plazo empiezan a equilibrarse...