Acotado crecimiento a mediano plazo - Bloomberg ... Económica y Financiera China: se mantiene la...

Acotado crecimiento a Acotado crecimiento a mediano plazomediano plazo

Jorge Selaive – Bloomberg FX Summit 2015Jorge Selaive – Bloomberg FX Summit 2015

Coyuntura Económica y Financiera

Índice

•Escenario Internacional

• Escenario doméstico• Escenario doméstico

Página 2


Principales mensajesPrincipales mensajes

Crecimiento mundial (% y pp)1 Nueva revisión a la baja del crecimiento Crecimiento mundial (% y pp)Fuente: BBVA Research1 Nueva revisión a la baja del crecimiento

mundial. Al freno en emergentes se une el riesgo de que la mejora de las economías desarrolladas sea más lenta.

3.1

5.4

4.2

3.4 3.4 3.4 3.23.54

5

6

2 En EE.UU. el crecimiento parece estar

ajustándose a ritmos tendencialmente más bajos.

La mejora del sistema bancario y el desapalancamiento privado son un soporte, pero la

3.1

0.0

-1

0

1

2

3

desapalancamiento privado son un soporte, pero la moderación de la productividad pesa en las perspectivas de medio plazo.

-4

-3

-2

-1

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015(p)

2016(p)

El balance de riesgos sigue siendo bajista: un rebalanceo hacia economías desarrolladas insuficiente para compensar el ajuste en marcha en emergentes, un ajuste brusco en China o eventos

3 Desarrollados Emergentes Oct-15

Página 3

emergentes, un ajuste brusco en China o eventos geopolíticos.


Perspectivas de crecimiento mundial se Perspectivas de crecimiento mundial se revisan mayormente a la baja

Página 4


Recuperación en el crecimiento mundial se Recuperación en el crecimiento mundial se posterga por débiles perspectivas para economías emergentes y desarrolladas economías emergentes y desarrolladas

Página 5


La mejora descansa en las economías La mejora descansa en las economías desarrolladas%, promedio

1981-90 1991-00 2001-10 2011-14 2015-20

Crecimiento, población y crecimiento per cápita

Los últimos cinco años han sido el primer periodo al menos desde los años 80 en el que emergentes y desarrollados frenaron simultáneamente su crecimiento

%, promedio anual

1981-90 1991-00 2001-10 2011-14 2015-20

Crecimiento Mundial

3,4 3,3 3,9 3,6 3,7

Fuente: FMI

Crecimiento, población y crecimiento per cápitaFuente: BBVA Research con datos del FMI y del Banco Mundual

simultáneamente su crecimiento

La restructuración de China, el freno en la globalización comercial (¿y financiera?) y

6,0

7,0

globalización comercial (¿y financiera?) y el menor aumento de la población mundial ponen límites al crecimiento global

3,0

4,0

5,0

La mejora del crecimiento deberá venir de mejoras del PIB per cápita, y por lo tanto de la productividad, especialmente en los países desarrollados

1,0

2,0

países desarrollados

Página 6

0,01981-

901991-

002001-

102011-

142015-

201981-

901991-

002001-

102011-

142015-

20

Ec Emergentes y en Desarrollo Economías Desarrolladas

Población Crecimiento per capita Crecimiento


Las que contribuirán más al crecimiento Las que contribuirán más al crecimiento global…

Página 7


…aunque más apoyadas por el desempeño …aunque más apoyadas por el desempeño de la economía estadounidense

Página 8


EEUU: un crecimiento un poco menos EEUU: un crecimiento un poco menos robusto al esperado, por el deterioro externo

La fortaleza del dólar, el freno de la demanda externa y de la inversión en el sector

energético pesan en un PIB apoyado por el

EE.UU.: Crecimiento del PIB (A/A, %)Fuente: BBVA Research, BEA

3,0

3,5

energético pesan en un PIB apoyado por el consumo de los hogares

Un nuevo ciclo de crédito tras el fortalecimiento del sistema bancario y el

2,22,4

2,5 2,5

2,0

2,5

3,0

fortalecimiento del sistema bancario y el desapalancamiento privado puede dar un

impulso adicional al crecimiento

0,5

1,0

1,5

La subida de la FED en diciembre es probable, pero el ritmo de alzas será menos intenso de

lo esperado hasta ahora0,0

0,5

2013 2014 2015 2016

oct-15 jul-15

Inflación 2013 2014 2015 2016

Oct-15 1.5 1.6 0.2 1.8Jul-15 1.5 1.6 0.5 1.8


La eurozona: la demanda doméstica aguanta,

Eurozona: Crecimiento del PIB (A/A, %)

La eurozona: la demanda doméstica aguanta, pero la inflación se aleja del objetivo del BCE

Eurozona: Crecimiento del PIB (A/A, %)Fuente: BBVA Research

Fortaleza del consumo privado con el apoyo de la renta disponible (empleo y caída del precio del petróleo)2,5

3,0

caída del precio del petróleo)

La caída del petróleo y el deterioro externo arrastran a la baja las expectativas de 0,9

1,51,8

1,0

1,5

2,0

arrastran a la baja las expectativas de inflación , que no se acercan al objetivo del BCE hasta finales de 2017

-0,3-0,5

0,0

0,5

Los eventos geopolíticos (Ucrania, ISIS) y la crisis de los refugiados son riesgos para Europa que se unen a la necesidad de avances institucionales

-1,02013 2014 2015 2016

oct-15 jul-15

Inflación 2013 2014 2015 2016

Página 10

Inflación 2013 2014 2015 2016

Oct-15 1,4 0,4 0,1 1,1Jul-15 1,4 0,4 0,3 1,3


Commodities seguirán explicando el ciclo Commodities seguirán explicando el ciclo y desempeño de economías emergentes

Página 11


China: se mantiene la incertidumbre sobre el China: se mantiene la incertidumbre sobre el medio plazoChina: crecimiento del PIB (%). Previsiones 2015-16 Fuente : BBVA Research

Indicadores alternativos de crecimiento se desaceleran más rápido que las cifras

7,77,3

6,9

8

se desaceleran más rápido que las cifras oficiales…

…, pero pueden estar

6,9

6,2

5

6

7

…, pero pueden estar sobredimensionando la importancia de la industria frente al creciente peso de los

servicios2

3

4

El apoyo de la política monetaria y fiscal se intensifica, y avanzan las reformas

en el sector financiero

0

1

2013 2014 2015 2016

oct-15 jul-15 en el sector financieroInflación 2013 2014 2015 2016

Oct-15 2,6 2,1 1,6 2,0Jul-15 2,6 2,1 1,6 2,0


Riesgos negativos se concentran en Riesgos negativos se concentran en China y economías emergentes

Página 13

Factores de riesgoFactores de riesgo

Impacto de la crisis griega en la deuda de la periferia del

Riesgos de alcance global

Choque financiero en

China

Precios de las materias primas

demasiado bajos para los periferia del

euro

alcance global China

Subida de Política económica Falta de

bajos para los emergentes

Subida de tasas de la Fed

Política económica y geopolítica

Falta de efectividad de

las políticas del BCE

Caída de la

Tensiones geopolíticas

Caída de la capacidad de crecimiento,

tasas de interés muy

Desafíos pendientes

Ralentización de la

globalización

Apalancamiento global

interés muy bajas

globalización

Página 14Riesgo al alza

Riesgo a la baja


Índice

• Escenario Internacional

•Escenario doméstico•Escenario doméstico

Página 15


Mensajes ClaveMensajes Clave

� Crecimiento 2016 con techo en 2%. Riesgos sesgados a la baja, vinculados� Crecimiento 2016 con techo en 2%. Riesgos sesgados a la baja, vinculadoscon escenario externo, confianza y ajuste del sector minero.� Se estanca la creación de empleos. Pese a bajo desempleo INE, otrosindicadores del mercado laboral dan cuenta de mayor fragilidad: desempleo UCH,menor creación de empleos, dependencia de empleos públicos y menoresremuneraciones.� Economía debe adaptarse a una “nueva realidad fiscal”: financiamiento paraeducación y salud requerirá futuros recortes de gastos en otras partidas deleducación y salud requerirá futuros recortes de gastos en otras partidas delpresupuesto.� Ajuste cambiario habría finalizado: si bien en el corto plazo podemos ver elCLP transitoriamente en niveles de 700, con los fundamentos actuales no es unCLP transitoriamente en niveles de 700, con los fundamentos actuales no es unnivel sostenible. Riesgo externo: caída del cobre bajo US$ 2 la libra.� Espacios acotados para alzas de tasas adicionales: bajo crecimiento semantendría e inflación convergerá a la meta si no tenemos nuevas sorpresascambiarias.cambiarias.

Página 16


Lo bueno: nuestros saldos externosLo bueno: nuestros saldos externos

Saldo en cuenta corriente efectivo y a precios de tendencia*(% del PIB)

Fuente: BCCh, Dipres, BBVA Research

Supuestos para rango de CCS y para CCT*(% del PIB)

Fuente: BCCh, Dipres, BBVA Research

0.3

-1.0

0.0

1.0CCT

2013 2015

Precio del Cobre (US$/lb.) 2,80 2,40

-3.6

-2.7

-4.0

-3.0

-2.0Precio del Petróleo Brent (US$/bll.) 80 47

CCS

2013 2015

Rango PIB tendencial (%) 4,5/5,4 3,2/4,1

-5.2

-6.0

-5.0

-4.0

2013 2015

Rango PIB tendencial (%) 4,5/5,4 3,2/4,1

Inflación externa (%) 2,0 2,0

PIN/PIB -40%/-20% -40%/-20%

2013 2015

Rango CCS CC efectiva CCT

*Saldo en Cuenta Corriente proyectado para 2015.*Se asume que los precios de largo plazo estimados el 2015 son los observados a la fecha.


Proyecciones de crecimiento de Latam se Proyecciones de crecimiento de Latam se revisan a la baja en 2015-2016. Lo que ocurre en Chile no es muy distinto

Correcciones a proyección de crecimiento del PIB para 2015 y 2016* (porcentaje)

Fuente: BBVA en base a Consensus Forecast

0.0

-1.0

-0.5

0.0

-2.0

-1.5

-3.5

-3.0

-2.5

Página 18

-3.5Brasil Perú Colombia México Chile

2015 2016

*Corrección al mes de octubre de 2015 respecto de la proyección realizada en enero de 2015.


La inversión privada se ha recogido La inversión privada se ha recogido consecutivamente en lo reciente

1.000

Cambio en la inversión a materializar 2T15 versus 1T15 (millones de dólares)*

Fuente: Corporación de Bienes de Capital (CBC), BBVA Research

-500

0

500

-2.000

-1.500

-1.000

-500

-3.000

-2.500

-2.000

2015 2016 2017 2018 20192015 2016 2017 2018 2019

Privada Estatal Total

*Incluye proyectos de inversión sobre USD5 MM en Energía y USD15 MM en Inmobiliario..


Escenario base considera crecimiento nulo de la Escenario base considera crecimiento nulo de la minería, pero no se puede descartar una nueva caída el próximo año

Producción de cobre en Chile 2001-2014 y rangos de proyección 2015-2016 (TMF)

Fuente: Cochilco y BBVA Research

Anuncios de recorte de producciónFuente: Cochilco y BBVA Research

5,600

5,800

6,000Mina Fecha Reducción

Collahuasi 29/09 30 mil TMF 2015

5,200

5,400

5,600

Escondida 21/10 25% para el año fiscal (hasta jun-16)

El Abra 27/08 150 mil TMF 2016-2017

4,600

4,800

5,000

El Abra 27/08 150 mil TMF 2016-2017

Página 20

4,400

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

e

2016

e


Importaciones si bien siguen bajas, completan Importaciones si bien siguen bajas, completan entre dos y tres meses de paulatinas mejoras.

Importaciones de bienes CIF(millones de dólares, promedio móvil 3 meses)

Fuente: BCCh, BBVA Research

Importaciones de bienes CIF(variación nominal anual, porcentaje)


2,500 40.0

1,500

2,000

2,500

10.0

20.0

30.0

40.0

500

1,000

1,500

-20.0

-10.0

0.0

10.0

0

500

ene-

12

abr-

12

jul-1

2

oct

-12

ene-

13

abr-

13

jul-1

3

oct

-13

ene-

14

abr-

14

jul-1

4

oct

-14

ene-

15

abr-

15

jul-1

5

oct

-15

-30.0

ene-

12

abr-

12

jul-1

2

oct

-12

ene-

13

abr-

13

jul-1

3

oct

-13

ene-

14

abr-

14

jul-1

4

oct

-14

ene-

15

abr-

15

jul-1

5

oct

-15

Bienes de consumo Productos energéticos

Página 21*Corresponde a la suma de consumo semidurables y otros bienes de consumo. Datos hasta el mes de octubre.

Bienes de capital Bienes de consumo

Durables No durables*

Resto bienes intermedios Bienes de capital

Total importaciones de bienes (CIF)


En tanto venta de automóviles muestran cierta

Expectativas de consumidores (IPEC) y

En tanto venta de automóviles muestran cierta estabilización

Ventas de automóviles nuevos ANACExpectativas de consumidores (IPEC) y empresarios (IMCE)

(índice)Fuente: BCCh, Adimark, Icare, BBVA Research

Ventas de automóviles nuevos ANAC(var. % a/a)

Fuente: BCCh,, BBVA Research

40.040,00065

10.0

20.0

30.0

25,000

30,000

35,000

50

55

60

-20.0

-10.0

0.0

10,000

15,000

20,000

40

45

50

-40.0

-30.0

0

5,000

ene-

13

mar

-13

may

-13

jul-1

3

sep

-13

nov-

13

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14

mar

-14

may

-14

jul-1

4

sep

-14

nov-

14

ene-

15

mar

-15

may

-15

jul-1

5

sep

-15

30

35

ene-

05

jul-0

5

ene-

06

jul-0

6

ene-

07

jul-0

7

ene-

08

jul-0

8

ene-

09

jul-0

9

ene-

10

jul-1

0

ene-

11

jul-1

1

ene-

12

jul-1

2

ene-

13

jul-1

3

ene-

14

jul-1

4

ene-

15

jul-1

5

may

may

may

Unidades Var. % a/a (eje der.)

*Corresponden a las ventas de automóviles nuevos reportadas por la Asociación Nacional Automotriz (ANAC). Cifras de octubre son transitorias y solo incluyen ventas a concesionarios o mayoristas y no al público final.

IMCE sin Minería IPEC Neutral

*Datos al mes de octubre de 2015.


Lo desafiante: gasto público se acelera, Lo desafiante: gasto público se acelera, aunque con un bajo ritmo de ejecución de inversióninversión

Crecimiento del Gasto Público(var. %)

Fuente: Dipres, BBVA Research

Avance ejecución en inversión pública 2004-2015Fuente: Dipres, BBVA Research


100%

120%

15%

20%

60%

80%

5%

10%

20%

40%

-10%

-5%

0%

Página 23

0%Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

2004-2014 2014 2015

-10%

feb

-13

abr-

13

jun-

13

ago

-13

oct

-13

dic

-13

feb

-14

abr-

14

jun-

14

ago

-14

oct

-14

dic

-14

feb

-15

abr-

15

jun-

15

ago

-15

Gasto Corriente Gasto de Capital Gasto Total


La “nueva realidad fiscal”: Convergencia a La “nueva realidad fiscal”: Convergencia a balance estructural se podría postergar más allá de 2020de 2020

Principales variables macroeconómicasFuente: BBVA Research

Crecimiento del gasto público y promedios por periodo 2000-2019*

Fuente: Dirección de Presupuestos, BBVA Research

Informe Finanzas Públicas

Proyección base BBVA Research

Promedio 2006-2009

10,5%12%

14%

16%

18%2015 2016 2015 2016

Variables macroeconómicas

PIB (var. a/a) 2.25 2.75 1.9 2.0

Demanda interna (var. a/a) 1.5 2,0 1.5 2.2

IPC (var. prom. a/a) 4.3 3.8 4.3 3.5

Tipo de cambio (promedio) 660 700 651 674

Promedio 2000-2005

4,4%

10,5%

Promedio 2010-2013

4,6%

Promedio2014-2016

6,4%

Promedio2017-20196%

8%

10%

12%Tipo de cambio (promedio) 660 700 651 674

Precio cobre (USc/lb) 252 250 251 237

Variables fiscalesIngresos fiscales* (mm USD) 49,241 51.721 49,472 51.440

Déficit efectivo* (mm USD) -7,824 -8,037 -7,043 -8,318 4,6% 2017-20192,4%

0%

2%

4%

6%

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Déficit efectivo* (mm USD) -7,824 -8,037 -7,043 -8,318Crecimiento del gasto (var. a/a) 8.4 4.4 7.3 5.7

Déficit efectivo (% del PIB) -3.3 -3.2 -2.9 -3.4Déficit estructural (% del PIB) -1.6 -1.3 -1.1 -0.9*Llevado a dólares con el tipo de cambio de cada año estimado por

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

*Llevado a dólares con el tipo de cambio de cada año estimado por BBVA Research

*Supone déficit fiscal estructural de 0,8% del PIB al 2019, precio del cobre de largo plazo de US$2,75 /lb y crecimiento del PIB de tendencia de 3%.


Déficit fiscal se acrecienta en el margenDéficit fiscal se acrecienta en el margen

Balance fiscal acumulado en el año (% del PIB)Fuente: Dipres, BBVA Research

2.0%

3.0%

0.0%

1.0%

-2.0%

-1.0%

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

Página 25

2012 2013 2014 2015


Desempleo se mantiene bajo y sector privado

Creación de empleo por actividad económica

Desempleo se mantiene bajo y sector privado gana relevancia en la creación de empleo total

Tasa de desempleo nacional

200

300

Creación de empleo por actividad económica(var. 12 meses, miles de personas)

Fuente: INE, BBVA Research

Em

ple

os

público

s

Tasa de desempleo nacional(%)


9

10

0

100

Em

ple

os

público

s

8

9

-200

-100

ene-

14

mar

-14

may

-14

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4

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-14

nov-

14

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15

mar

-15

may

-15

jul-1

5

sep

-15

6.4

6

7

ene

mar

may ju

l

sep

nov

ene

mar

may ju

l

sep

Agricola MineríaManufactura ConstrucciónComercio y hoteles Transporte y comunicacionesAct Inmob y Empresariales Públicos (*)Resto Empleo

*Incluye empleo en los sectores Administración pública y defensa; Enseñanza y

5en

e-10

may

-10

sep

-10

ene-

11

may

-11

sep

-11

ene-

12

may

-12

sep

-12

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13

may

-13

sep

-13

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14

may

-14

sep

-14

ene-

15

may

-15

sep

-15

Públicos (*) 75 Agricola 18Construcción 55 Manufactura 1Comercio y hoteles 38 Minería -9

177Total

*Incluye empleo en los sectores Administración pública y defensa; Enseñanza y Servicios sociales y de salud.

Creación de empleo en 12 meses


Aunque el empleo público (directo e indirecto) Aunque el empleo público (directo e indirecto) sigue siendo muy relevante

Aumento de empleo por programas de Coyuntura EconómicaAumento de empleo por programas de Coyuntura Económica(número de personas)


Aumento de subsidios por programas de fomento a la capacitación e inserción laboral (número de personas) e inserción laboral (número de personas)


Página 27


Empleo asalariado se ha mantenido estable Empleo asalariado se ha mantenido estable durante los últimos 3 años bajo distintas mediciones

Asalariados INE vs U. de Chile e IPT (índice ene-13=100, desestacionalizadas)

Fuente: INE, U. de Chile, BBVA Research

mediciones

105

95

100

105

85

90

95

85

ene-

10

may

-10

sep-

10

ene-

11

may

-11

sep-

11

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12

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-12

sep-

12

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13

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-13

sep-

13

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14

may

-14

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14

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15

may

-15

sep-

15

Puestos de trabajo INE (nacional)

Página 28

Puestos de trabajo INE (nacional)

Asalariado INE (RM)

Asalariado UCh (Gran Santiago)


Mientras que la Fuerza de trabajo crece Mientras que la Fuerza de trabajo crece sostenidamente para UdeCh. pero se estanca para el INE

Fuerza de Trabajo INE vs U. de Chile (índice mar-10=100)

Población inactiva INE vs U. de Chile (miles de personas)mar-10=100)

Fuente: INE, U. de Chile, BBVA Research

personas)Fuente: INE, U. de Chile, BBVA Research

2,200

2,250

112

114

1,950

2,000

2,050

2,100

2,150

106

108

110

1,850

1,900

1,950

mar

-10

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0

nov-

10

mar

-11

jul-1

1

nov-

11

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-12

jul-1

2

nov-

12

mar

-13

jul-1

3

nov-

13

mar

-14

jul-1

4

nov-

14

mar

-15

jul-1

5

102

104

106

Página 29

Inactivos INE NENE (RM)

Inactivos Uch (Gran Santiago)

100

mar

-10

jul-1

0

nov-

10

mar

-11

jul-1

1

nov-

11

mar

-12

jul-1

2

nov-

12

mar

-13

jul-1

3

nov-

13

mar

-14

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4

nov-

14

mar

-15

jul-1

5

FT INE NENE (RM) FT Uch (Gran Santiago)


Cifras de puestos de trabajo apoyan la Cifras de puestos de trabajo apoyan la creación de empleo en general….

Empleo asalariado NENE vs IPT (índice base ene-13=100)


NENE e IPT por sectores económicos (var. % a/a promedio 2015)


102

104

106

5.0

10.0

15.0

98

100

102

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

IPT ene-ago NENE ene-ago

92

94

96

13 13 13 13 13 13 14 14 14 14 14 14 15 15 15 15 15

-15.0

Min

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Página 30

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4

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5

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-15

Empleo asalariado NENE IPT

Ind

ustr

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ture

ras

Sum

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tro d

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Otr

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rv. c

omun

itario

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soci

ales

y p

erso

nale

s


…pero no el dinamismo de Hoteles y …pero no el dinamismo de Hoteles y Restaurantes

PIB e indicadores de empleo sector Restaurantes y hoteles (índice mar-10=100, promedio móvil 2

trimestres)Fuente: BCCh, INE, BBVA Research

PIB e indicadores de empleo sector Construcción (índice mar-10=100, promedio móvil 2 trimestres)

Fuente: BCCh, INE, BBVA Research

130

140

120

130

140

100

110

120

100

110

120

90

100

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0

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1

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11

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2

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12

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3

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4

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5

80

90

10 -10

-10

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-11

12 -12

-12

13 -13

-13

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-14

15 -15

Página 31

mar

nov

mar

nov

mar

nov

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nov

mar

nov

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PIB Hoteles y restaurantes (SA) IPT (NSA) NENE (SA)

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nov-

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-15

jul-

PIB Construcción (SA) IPT (SA) NENE (SA)


La masa salarial se ha estabilizado, pero los La masa salarial se ha estabilizado, pero los riesgos de un deterioro adicional del empleo son evidentes

Masa salarial por componentes(var. % a/a)


Empleo asalariado(variación anual, porcentaje, índice)

Fuente: INE, BCCh, Gfk Adimark, BBVA Research

808%8.0

50

60

70

2%

4%

6%

5.0

6.0

7.0

30

40

50

-2%

0%

2%

2.0

3.0

4.0

20-4%

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05

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-06

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-08

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9

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11

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-13

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-15

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-15

Empleo asalariado (t) (2) IMCE empleo (t-7) (eje der.) (3) (4)

0.0

1.0

ene-

12

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12

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2

oct

-12

ene-

13

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13

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3

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-13

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14

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14

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4

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-14

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15

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15

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5

Página 32

(2) Serie empalmada manteniendo las variaciones mensuales históricas.(3) Índice. Valor sobre (bajo) 50 puntos indica aumento (disminución) del empleo a 3 meses.(4) Promedio simple del IMCE empleo en Comercio, Construcción e Industria.(5) Índice. Valor sobre (bajo) 50 puntos indica aumento (disminución) de la cesantía en 12 meses. El desfase t-7 corresponde a siete meses con respecto de t.

IPEC cesantía (t-7) (eje der.) (5) Neutral (eje der.)

ene

ene

ene

ene

Ocupados (var. % a/a) IREM real Masa salarial


Salarios nominales continúan creciendo de Salarios nominales continúan creciendo de forma acotada, también en términos anuales

Salarios nominales(variación mensual, porcentaje)


Evolución de los salarios nominales(variación anual, porcentaje)

Fuente: INE, BBVA ResearchFuente: INE, BBVA Research

1.5

2.0

6.0

7.0

8.0

0.5

1.0

4.0

5.0

6.0

-0.5

0.0

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2.0

3.010 -1

0

-10 11 -11

-11 12 -12

-12 13 -13

-13 14 -14

-14 15 -15

-15

Página 33

Brecha Max-Min (2001-14) Promedio (2001-14)

2014 2015

ene-

10

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-10

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15

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-15

IREM nominal ICMO nominal


Crecimiento de los salarios reales se ha Crecimiento de los salarios reales se ha reducido debido al aumento de la inflación. En el año se ubican en terreno negativo

Salarios reales y CMO(var. % a/a)


Salarios reales: rango histórico(var. % acumulada)


3.0

4.0

5.0

4.0

5.0

6.0

1.0

2.0

3.0

2.0

3.0

4.0

-1.0

0.0

0.0

1.0

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4

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-14

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5

Página 34

-2.0Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

2010-2014 2015

ene

abr

jul

oct

ene

abr

jul

oct

ene

abr

jul

oct

ene

abr

jul

oct

ene

abr

jul

IREM CMO

Promedio IREM 2001-2013 Promedio CMO 2001-2013


Fundamentales acordes con tipo de cambio en torno a $700. TCR se ubica sobre promedios históricos y contribuirá a TCR se ubica sobre promedios históricos y contribuirá a recuperación de sectores transables no mineros…en algún momento

Tipo de cambio efectivo y estimado* ($/US$)

Fuente: Bloomberg, BCCh y BBVA Research

momento

Índice de Tipo de cambio real, TCR(promedio 1986=100)

Fuente: BCCh, BBVA Research.

110.090710

100.0

105.0

45

60

75

620

650

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80.0

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500

530

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15

Página 35*Modelo de determinación de corto plazo del tipo de cambio CLP/USD en la línea de Cowan et al (2007).

*Puntos corresponden a estimación para octubre y noviembre en base a variación del TCM.

abr

ene

abr

ene

abr

ene

abr

ene

abr

ene

TCR Promedio 15 años Promedio 20 años

may

TCN TCF Diferencia (eje der.)


TCR se ubica por sobre el nivel de equilibrio TCR se ubica por sobre el nivel de equilibrio que indican sus fundamentos de largo plazo

100.0

Evolución del TCR efectivo y estimado* (promedio trimestral 1986=100)

Fuente: Banco Central de Chile, BBVA Research

94.0

96.0

98.0

90.0

92.0

94.0

86.0

88.0

Mar

-10

Jun-

10

Sep

-10

Dec

-10

Mar

-11

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11

Sep

-11

Dec

-11

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-12

Jun-

12

Sep

-12

Dec

-12

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-13

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-14

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-14

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-15

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15

Sep

-15

15 F

ore

cast

Página 36

Dic

-15

Fo

reca

st

REER Multilateral Fudamental REER Multilateral

Average 25Y Average 15Y

*TCR estimado en base a modelo que incluye los Términos de Intercambio, Gasto fiscal y ratio Deuda externa sobre PIB.


Desalineamiento TCN con respecto a Desalineamiento TCN con respecto a fundamentales no ha cambiado posterior a alza de la TPMde la TPM

3.5

Desalineamiento promedio respecto de fundamentales (veces respecto a desviación estándar)

Fuente: Bloomberg, BBVA Research

2.9

3.1

3.3

3.5

2.1

2.3

2.5

2.7

1.5

1.7

1.9

2.1

Entre (t-1) a (t-15) t = 28/08/2015 Entre (t+1) a (t+15)

Página 37

Entre (t-1) a (t-15) t = 28/08/2015 Entre (t+1) a (t+15)

Rango Promedio


Carry trade regresa pero tímidamente ante alta Carry trade regresa pero tímidamente ante alta aversión global

Posición neta en el mercado derivado externo y tipo de cambio nominal (millones de US$, $/US$)Fuente: Bloomberg, BCCh, BBVA Research

580-3,000 580

600

620-6,000

-5,000

-4,000

-3,000

Arme

Estabilización (Fase III)

Arme Carry trade

(Fase I)

640

660

680-10,000

-9,000

-8,000

-7,000Arme Carry trade

(Fase I)

Desarme Carry trade

(Fase II)

700

720-12,000

-11,000

-10,000

ene-

15

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5

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oct

-15

Página 38

PNDF TCN (eje der. inv.)


Por diferencial de crecimiento, quedaría poco Por diferencial de crecimiento, quedaría poco castigo al peso

Diferencial de crecimiento Chile - EE.UU. vs Tipo de cambio nominal

Fuente: Bloomberg, BBVA Research

5.06.7

$700

1.0

3.0

5.0

6.4

6.5

6.6

-5.0

-3.0

-1.0

6.1

6.2

6.3

6.4

-5.06.1

mar

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2

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12

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3

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14

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5

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15

mar

-16

jul-1

6

nov-

16

ln (CLP/USD)

Página 39

ln (CLP/USD)

Diferencia crecimiento Chile-EE.UU (ma2, QoQ saar %, eje der.)


Cambio de régimen hacia apreciaciones reales, Cambio de régimen hacia apreciaciones reales, pero que podrían venir acompañadas de más depreciación CLPUSDdepreciación CLPUSD

TCN : USDCLP

Duración Meses Depr. : 25Duración Meses Aprec : 23

TCR

Duración Meses Depr. : 14Duración Meses Aprec : 20Duración Meses Aprec : 23 Duración Meses Aprec : 20

0.8

0.9

1

0.8

0.9

1

Estaríamos en régimen depreciativo

0.4

0.5

0.6

0.7

0.4

0.5

0.6

0.7

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0

0.1

0.2

0.3

0.4

Estaríamos en régimen apreciativo

Página 40* Probabilidades suavizadas utilizando datos mensuales para el TCN y TCR. Var dependiente log del YoY

0 0


Participación de bienes manufacturados Participación de bienes manufacturados de consumo se ha incrementado

*Bienes manufacturados incluyen Vestuario y Calzado, *Bienes manufacturados incluyen Vestuario y Calzado, artículos electrónicos, muebles, vehículos, libros y artículos para la recreación.

1998=100 2008=100 2009=100

• 24% • 29% • 32%

�� = � � � 9,8%

Página 41

3x �� = � � �� .


…y su traspaso cambiario es más alto

Inflación bienes de consumo manufacturados vs TCN*(var. % a/a)

Fuente: BCCh, INE, BBVA Research

20%

30%

40%

2%

4%

6%

-10%

0%

10%

-4%

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0%

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-20%

-10%

-8%

-6%

-4%

09 09 09 09 09 09 10 10 10 10 10 10 11 11 11 11 11 11 12 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 14 14 14 14 14 14 15 15 15 15 15

Página 42* La inflación de bienes de consumo manufacturados entre enero y diciembre de 2009 corresponde a empalme con inflación de bienes transables.

ene-

09

mar

-09

may

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9

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-09

nov-

09

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10

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-10

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0

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10

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1

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4

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-14

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14

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15

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-15

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5

sep

-15

Var. % a/a bs. Consumo manufacturados Var. % a/a TCN (eje der.)


Inflación continúa siendo un problemaInflación continúa siendo un problema

Inflación de bienes y servicios SAE vs TCN(var. % a/a)


Difusión inflacionaria canasta IPC(% de productos con aumento de precio)


7040.010.0

50

60

70

20.0

30.0

40.0

4.0

6.0

8.0

10.0

30

40

50

-10.0

0.0

10.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

30

Ene

ro

Feb

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Mar

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Ab

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May

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Juni

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Julio

Ag

ost

o

Sep

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bre

Oct

ubre

No

viem

bre

Dic

iem

bre

Promedio (2005-2014) 2015

-30.0

-20.0

-8.0

-6.0

-4.0

ene-

01o

ct-0

1ju

l-02

abr-

03en

e-04

oct

-04

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5ab

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07o

ct-0

7ju

l-08

abr-

09en

e-10

oct

-10

jul-1

1ab

r-12

ene-

13o

ct-1

3ju

l-14

abr-

15

Página 43*Los principales productos en el IPC de Bienes SAE son automóviles nuevos y artículos de vestuario y calzado.

Promedio (2005-2014) 2015ene

oct jul

abr

ene

oct jul

abr

ene

oct jul

abr

ene

oct jul

abr

ene

oct jul

abr

Bienes IPCSAE Servicios IPCSAE TCN (eje der.)


…que se nota en toda la canasta de precios…que se nota en toda la canasta de precios

Difusión inflacionaria por divisiones (% de productos con aumentos de precio respecto del

mes previo)Fuente: BCCh, BBVA Research

100%

120%

40%

60%

80%

0%

20%

40%

Página 44

0%Total D1 D2 D3 D4 D5 D6 D7 D8 D9 D10 D11 D12

Rango 2009-2014 Promedio 2009-2014 Promedio 2015


Consumidores no se muestran más Consumidores no se muestran más preocupados. No vemos un verídico problema de desanclaje inflacionario de desanclaje inflacionario

12.080

Expectativa de inflación en 12 meses IPEC(var. %)

EEE: expectativas de inflación a 23 meses(var. % anual)

6.0

4.0

6.0

8.0

10.0

40

50

60

70

4.0

5.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

0

10

20

30

40

1.0

2.0

3.0

-4.00

mar

-02

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03en

e-04

dic

-04

no

v-05

oct

-06

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-07

ago

-08

jul-

09ju

n-1

0m

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1ab

r-12

mar

-13

feb-

14en

e-15

Expectativa 12m Inflación 12m (eje der.)

1.0fe

b-04

no

v-04

ago

-05

may

-06

feb-

07

no

v-07

ago

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may

-09

feb-

10

no

v-10

ago

-11

may

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feb-

13

no

v-13

ago

-14

may

-15

Expectativas Inflación a 2 años (EEE) Decil 1

Página 45

*Ante la pregunta: ¿Cuánto cree usted que subirán los precios de las cosas dentro de los próximos 12 meses?Fuente: Adimark, BCCh, BBVA Research

Expectativa 12m Inflación 12m (eje der.) Expectativas Inflación a 2 años (EEE) Decil 9Expectativas Inflación a 2 años (EEE) Mediana


Mejores condiciones hídricas anticipan menores impactos inflacionarios de perecibles Mejores condiciones hídricas anticipan menores impactos inflacionarios de perecibles en la última parte del año

Rango histórico del precio de la papa Evolución del precio de la papa 2015: Rango histórico del precio de la papa(var. % m/m)

Evolución del precio de la papa 2015: ODEPA vs INE(var. % m/m)

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

feb-

15

mar

-15

abr-

15

may

-15

jun

-15

jul-

15

ago

-15

sep

-15

oct

-15

no

v-15

dic

-15-40.0

-30.0

-20.0

-10.0

0.0

En

e

Feb

Mar

Abr

May

Jun

Jul

Ag

o

Sep Oct

No

v

Dic

Rango histórico del precio del tomate(var. % m/m)

Evolución del precio del tomate 2015: ODEPA vs INE(var. % m/m)

feb

mar ab

r

may jun

ago

sep

oct

no

v

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ODEPA INE INE 2014 BBVAe

45.060.0

Max-Min (2009-2014) Promedio (2009-2014)

2015

-30.0

-15.0

0.0

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45.0

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-45.0

-30.0

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ODEPA INE INE 2014 BBVAe

-30.0

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En

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Max-Min (2009-2014) Promedio (2009-2014)

2015


Inflación core (IPCSAE) puede no ser tan Inflación core (IPCSAE) puede no ser tan relevante como se cree

Share of countries for which core inflation is statistically significant when predicting headline

Specification in level h=1 h=3 h=6 h=9 h=12 h=18 h=24

Share of countries for which core inflation is statistically significant when predicting headline inflation in different out-of-sample exercises

Fuente: Pincheira, Selaive y Nolazo, 2015.

Automatic lag selection of core inflation according to BIC

Recursive Window= 80 46.88% 31.25% 31.25% 34.38% 34.38% 40.63% 31.25%

Recursive Window=100 48.48% 24.24% 36.36% 30.30% 27.27% 30.30% 18.18%

Rolling Window=80 31.25% 25.00% 25.00% 25.00% 21.88% 18.75% 18.75%

Rolling Window=100 45.45% 21.21% 33.33% 27.27% 27.27% 30.30% 21.21%

12 lags of core inflation

Recursive Window= 80 65.63% 43.75% 40.63% 40.63% 40.63% 34.38% 28.13%

Recursive Window=100 60.61% 39.39% 39.39% 45.45% 48.48% 39.39% 27.27%

Rolling Window=80 31.25% 31.25% 28.13% 28.13% 31.25% 25.00% 28.13%

Rolling Window=100 39.39% 21.21% 21.21% 24.24% 30.30% 15.15% 15.15%

Página 47

Rolling Window=100 39.39% 21.21% 21.21% 24.24% 30.30% 15.15% 15.15%


Economías comparables mantendrán estímulo Economías comparables mantendrán estímulo monetario durante 2016, en tanto Chile lo disminuiría

TPM real*(%)

1.0

disminuiría

0.5

1.0

-0.5

0.0

-1.5

-1.0

Página 48(*) Calculada como la TPM menos la inflación esperadas para fines de 2016. Inflación de banco centrales, en tanto TPM de encuesta BloombergFuente: Banco Central de Chile y de los respectivos países, Bloomberg, BBVA Research.

-2.0Noruega Canadá Israel Australia Chile Nueva Zelanda Sudáfrica


Tasas swaps incorporan una TPM terminal Tasas swaps incorporan una TPM terminal entre 3,75% y 4,0%. No vemos espacios para alzas más allá de 3,5%

TPM y expectativas(porcentaje)

Fuente: BCCh, Tradition, BBVA Research

alzas más allá de 3,5%

4.50

5.00

5.50

3.50

4.00

4.50

2.00

2.50

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-10

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EEE EOF Efectiva BBVAe Swaps Nov-15 Swaps Sep-15


Previsiones económicasPrevisiones económicasPrevisiones macroeconómicasPrevisiones macroeconómicas

2012 2013 2014 2015 2016

PIB (% a/a) 5.5 4.2 1.9 2,0-2,1 2.0 ↓

Inflación (% a/a, fdp) 1.5 3.0 4.6 4,5 3,1Inflación (% a/a, fdp) 1.5 3.0 4.6 4,5 3,1

Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 477 529 613 690 675

Tasas de interés (%, fdp) 5.00 4.50 3.00 3,25 3,50

Consumo Privado (% a/a) 6.1 5.9 2.2 2,0 1,9

Consumo Público (% a/a) 3.5 3.4 4.4 4,4 4,0

Inversión (% a/a) 11.6 2.1 -6.1 -2,0 0,2Inversión (% a/a) 11.6 2.1 -6.1 -2,0 0,2

Resultado Fiscal (% PIB) 0.6 -0.6 -1.6 -2,9 -3,4

Cuenta Corriente (% PIB) -3.6 -3.7 -1.2 0,3 0,2

Página 50

Fuente: BBVA Research

Acotado crecimiento a Acotado crecimiento a mediano plazomediano plazo

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