Acciones y Bonos [Modo de Compatibilidad]

7/28/2019 Acciones y Bonos [Modo de Compatibilidad]

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Lic. Gabriel de la Fuente



¿ Qué es un mercado de capitales?

Es el escenario físico o temporal donde se trazan o.

De esta forma las organizaciones se hacen de fondos para

po er nanc arse y os agen es econ m cos con super v e

fondos (inversores ) pueden canalizar sus recursos financieros

ad uiriendo dichos activos.

Entonces, los diferentes actores que participan en este juego de

,

(empresas/ estados) e intermediarios (bancos/brokers/agentes

de bolsa y mercado abierto)



o ocac n e os va ores

mercado de capitales mediante:

er a p ca: con emp a a nv ac n a comprar e u o

valor” en cuestión en forma amplia y generalizada, utilizando

.

negociabilidad no se encuentra limitada. Las sociedades queestán bajo este régimen son llamadas sociedades abiertas y

tienen la obligación de suministrar información sobre su estado

económico y patrimonial.¾ Oferta privada: es la invitación directa a un grupo

determinado de inversores. La negociablidad posterior es muy

restr ng a ya que no ex ste un merca o secun ar o orma .



TítulosTítulos de de renta renta variablevariable:: cciones cciones

Representan las partes en que se divide el capital de una

em resa or anizada como sociedad or acciones.

Los inversionistas que compran una acción adquieren una

empresa. Cada una de ellas da derecho al titular a una

participación en las utilidades y dividendos de la sociedad, y a

un voto equivalente en la administración.

Clasificación

Ordinarias: ostentan un derecho político (participar en las

decisiones) y un derecho económico, el cual se materializa en

.

de cuatro maneras:



9Acciones autorizadas

9Acciones emitidas

9Acciones de tesorería

Acciones privilegiadas: tienen las mismas características que

,

tienen derecho a más de un voto (pudiendo extenderse hasta

cinco votos .

Acciones preferentes: es un título de capital porquerepresenta propiedad en una compañía. Por lo general se emite

en la forma de un título de renta fija con un dividendo fijo. Su

prec o en e a uc uar m s en con os cam os en as asas



de interés que con las perspectivas de negocios de la

empresa. erenc a e as acc ones or nar as, a mayor ano tienen derecho a voto.

Sus tenedores tienen dos ventajas:

1) reciben antes los dividendos que los tenedores de accionesordinarias

2 si la sociedad se declara en uiebra tienen derechos

prioritarios sobre los activos remanentes.

Características Generales

Privilegios patrimoniales limitados

Valor sin fecha de vencimiento fija



No acumulativas: no tienen más características es eciales ue

la del pago de dividendos declarados.

Acumulativas: reciben los dividendos corrientes más el total

de dividendos acumulados ( dividendos atrasados)

Convertibles: se pueden convertir en acciones ordinarias

Participativas: los accionistas participan en las utilidades

remanentes de la empresa

Amortizables: pueden recomprarlas a un determinado precio

después de una fecha específica.



ases e acc ones:

la misma

9Al portador: se considera propietario a quien posee la

tenencia de la acción

9 Liberadas: el suscriptor no desembolsa ninguna cantidad, se

emiten con cargo a reserva de libre disposición de la empresa.

parte de ellos en la que se establecen pactos como el de no poder

ven er as acc ones por un empo e erm na o, e c.



Ti os es eciales de acciones

Certificado de depósito argentino (CEDEAR)

Son certificados de depósito, representativos de una clase de

acciones u otros valores de empresas extranjeras que no poseenautorización de OP en nuestro país.

Son nominativos no endosables o escriturables. Pueden

representar uno o más valores de la misma especie, clase yemisor,

Acciones argentinas en el exterior (ADR)

títulos valores, generalmente acciones de empresas argentinas,

ne ociables en el mercado extran ero. Se aseme an a un título

norteamericano y estan sujetos al mismo tratamiento de ellos.



R

Depende de dos aspectos:

I. Dividendos: dependen de la evolución de la empresa

II. Plusvalía: diferencia entre el recio de com ra venta.

Rentabilidad = $ de venta + dividendos - $ de compra

Dividendos

Los dividendos son distribuciones de las utilidades de una compañía

.

• Dividendo en efectivo.

• Dividendo en acciones.



Valores de las acciones

• Nominal : . El valor nominal de una acción es el valor escrito

en la misma y es el que sirve de base para que los accionistasejerzan sus derechos económicos.

• Contable: surge de dividir el patrimonio neto de la de la

sociedad por el número de acciones en circulación.

• Valor económico: Este es un buen indicador del valor real de

una acción dado ue sur e de dividir el valor estimado de la

sociedad por el número de acciones en circulación.

• Valor e mercado: La medida más común del valor de una

acción es su precio de mercado ya que representa el monto que

los inversionistas tienen que pagar para poder adquirirla.

Capitalización bursátil

os n ca e va or tota que e merca o con ere a c a compa a

(precio de la acción x cantidad de acciones emitidas).



Com ra a crédito (bu on mar in): El inversor com ra las

acciones con un crédito que recibe para pagarlas.

Ventas a crédito o “en corto” short sellin : El vendedor vende títulos que no posee y que le han sido prestados por un

intermediario.

Oferta publica de venta (OPV): Se produce cuando el propietario de una empresa quiere vender una parte importante del

capital. Si lo que se pretende es comprar un gran número de acciones

de otra empresa se realiza una oferta pública de adquisición (OPA).

Arbitraje: Consiste en comprar en un mercado y vender en otro

en el mismo momento, aprovechando las diferencias de precio

ex stente entre am os y o ten en o as una gananc a.



mp ac n e cap ta : uan o un nversor compra acc onesen la Bolsa no aporta nuevo capital a la empresa, simplemente

.

empresa sale a la Bolsa o hace una oferta pública de venta

(OPV), no está captando nuevo capital, sino que sus dueñosestán vendiendo acciones en el mercado. Sólo se capta nuevo

capital cuando la empresa pone a la venta nuevas acciones

amp ac n e cap a .

.

que consiste en aumentar el número de acciones en circulación,

transformando cada acción en acciones nuevas.

No existe desembolso de nuevo capital por parte del accionista e

.



Mercado primario y secundario

El mercado de acciones esta formado por un mercado primario y unmercado secundario. En el primero de ellos, o mercado de nuevas

,

en el mercado y vendidas a los inversionistas.

n e merca o secun ar o, as acc ones ex s en es se negoc an en re

los inversionistas.

Gastos de emisión:

aumento e cap ta e una soc e a an n ma por suscr pc n e

acciones, sea con prima o sin ella, puede ocasionar gastos, los

, ,convocatoria a asambleas, notariales, publicaciones, gastos de

publicidad, impresión de las láminas representativas de las acciones,

comisiones a abonar a los bancos o entidades financieras que actúencomo agentes colocadores, etc.).



Implica un aumento del capital legal de una SA. Pueden

st ngu rse os momentos: a suscr pc ón o comprom so e

aporte; y la integración o pago de las acciones suscriptas. Se

a) A la par: quienes suscriben se comprometen a abonar por ellas

un prec o gua a

b) Sobre la par ( primas de emisión): quienes suscriben se

comprometen a a onar un va or mayor a . as pr mas

constituyen una manera de que los nuevos socios paguen por

.

c) Bajo la par: abonan un precio inferior al VN. La diferencia se

.



Modelo de valuación del precio de las acciones

1).- Análisis Técnico:

cotizaciones bursátiles, desde un perspectiva histórica,

estudiando el movimiento de los precios, el comportamientoy psicología de los inversores. Estas técnicas se apoyan en

la construcción y posterior análisis de gráficos que indican

a evo uc n s r ca e os prec os e os ac vos. ay

diferentes clases:

a. Teoría del Dow o Chartismo: se basa exclusivamente en

figuras que dibuja la curva de cotizaciones del gráfico

b. Teoría de Elliot: se basa en el supuesto de que muchos de

os en menos e a na ura eza se esarro an s gu en o

“ciclos" que se repiten con gran regularidad.



2 .- Análisis Fundamental

Se basa en el estudio de los factores relevantes que sirven para

, .

Dichos factores o variables relevantes reciben la denominación de

"fundamentos".

El análisis fundamental comprende distintos niveles según el

ámbito de influencia de las variables o factores ob eto de análisis

engloba los siguientes grandes capítulos:

9 Análisis macroeconómico

9 Análisis sectorial

9 Análisis de la empresa

Va or ntr nseco



Técnicas de análisis fundamental

I .- Análisis To - own e rriba hacia ba o : Este análisis

recoge a todos aquellos inversores que comienzan su toma dedecisiones partiendo de la visión más amplia del mercado, para ir

descendiendo en la cadena de análisis, hasta llegar a la visión más

concreta de la empresa objeto de estudio.



II).- Análisis Bottom- Up (de abajo hacia arriba): Este enfoque

de oportunidades de mercado financiero. Una vez analizado el

detalle en función del interés analista este irá ascendiendo en la

cadena del análisis, en sentido contrario al enfoque anterior.



T Títulosítulos de de renta renta i ai a:: bonos bonos

Un bono es un instrumento financiero de renta fija en donde el emisor

El repago del capital,

obligación,

Al cumplimiento de toda obligación especificada en el bono.

Emitiendo un bono, se instrumenta un préstamo. Quien compra un bono, está comprando el derecho a recibir cada uno de los pagos futuros

de intereses y amortizaciones, con los que el emisor cancelará su deuda.

Características im ortantesTipoTipo de de emisoremisor:: es quien se hace responsable por el pago del monto de

. ,

municipales por un lado, y empresas privadas por el otro.



emisión indica el comienzo de la obligación. Ese día el emisor recibe

el dinero del inversor y a cambio le entrega el bono ya sea en forma

física o registrando la obligación en el mercado.

La fecha de vencimiento indica el día en que el bono deja de existir, ye em sor erm na con a o gac n.

El plazo es el período de tiempo que transcurre entre la fecha de

.

plazo, los bonos pueden ser agrupados en tres grandes grupos: bonosde corto plazo, de mediano plazo y de largo plazo.

Garantías: Las garantías son el respaldo para el repago de los Bonos.

el emisor se compromete a devolver al inversor, ya sea en cuotas

parciales o al vencimiento del título. A los pagos fragmentados del

principal se los denomina cupones de amortización.



CupónCupón:: Son los pagos periódicos que se compromete a realizar el emisor

e u o es e su em s n as a su venc m en o. s os pagos pue en ser de amortización del capital (cupones de amortización), de renta (cupones

de renta o de ambos a la vez.

TasaTasa de de interésinterés (coupon(coupon rate) rate):: Los intereses que pagan los bonos pueden

.

diferente, pueden ser pagaderos mensualmente, trimestralmente,

semestralmente o anualmente siendo estas las formas de a o más

comunes.

aún no ha sido pagado por el emisor, es decir, la proporción del principal

no amortizada. Si el capital es amortizado en una sola cuota, el valor residual va a ser durante toda la vida del bono equivalente a su valor

nominal. En el caso de que el capital sea amortizado en cuotas parciales,

e va or res ua se r re uc en o a o argo e a v a e ono en a

porción que establezcan las condiciones de emisión.



Intereses Intereses corridos corridos (Ic)(Ic):: Son los intereses devengados entre el momento

actual la fecha del último cu ón a ado. Por lo tanto en el momento

de inicio de cada período de renta, los intereses corridos son iguales acero:

Ic($) = Vr($) . i(P)

Para el caso de los bonos ue ca italizan intereses el cálculo se hacesobre el capital ajustado. Es decir:

Ic = Vr x Coe iciente de a uste de ca ital x i P

ValorValor técnico técnico (VT)(VT) o o precio precio sucio sucio (dirty(dirty price) price):: Es el valor residual del

.

VT = Vr($) + Ic ($)

Para el caso de los bonos que capitalizan intereses:

VT =Vr($) x Coeficiente de ajuste de capital + Ic($)

Normalmente los bonos cotizan sin incluir el precio de los interesescorridos, a esta modalidad se la denomina precio limpio.



del bono sumados los intereses corridos a la fecha.

Para el caso de los bonos que capitalizan intereses:VT = Vr($) x Coeficiente de ajuste de capital + Ic($)

Normalmente los bonos cotizan sin incluir el precio de los intereses

corridos, a esta modalidad se la denomina precio limpio (clean price). Paridad Pa : Es la relación del recio de mercado Pm del bono con

su valor técnico (VT). Cuando la paridad del bono es del 100% se dice

que el bono cotiza a la par. Si es mayor al 100%, sobre la par y si esmenor, bajo la par.

Pa = Pm

VT



Comercialización y Venta: Las principales emisiones de bonos se

ueden hacer de dos maneras or colocación directa o or ofertas

públicas.La colocación directa de bonos implica la venta de una emisión de

bonos directamente a un comprador o a un grupo de compradores,

usualmente grandes instituciones financieras. Las emisiones de bonos

a largo plazo y virtualmente no tienen mercado secundario. Las tasas de

interés de bonos ue se colocan directamente son li eramente

superiores a la de emisiones públicas similares, ya que evitan ciertoscostos administrativos.

Los onos que se ven en a p co o erta p ca os co ocan

generalmente los bancos inversionistas que están en el negocio de

.compensación por el servicio y su comisión es un porcentaje del monto

rinci al esti ulado reviamente or las artes. Los bonos ue se

emiten en ofertas públicas se deben registrar en la comisión de valoresde bolsa.



Mercado Mercado primario primario:: SistemasSistemas de de licitaciónlicitaciónSon sistemas más utilizados para determinar el precio de los activos

en e merca o primario son:

Este sistema es utilizado tanto por el gobierno como por el Banco

Central de la Re ública Ar entina ara licitar Lebac /o Nobac .

Cuanta con dos tipos de oferentes; Los grandes inversoresconstituyen el tramo competitivo de la licitación, y los pequeños

nversores orman o que se enom na e tramo no compet t vo. n

el tramo competitivo se realizan las ofertas indicando el monto y la

,mientras que en el tramo no competitivo los inversores solo indican

el monto o valor nominal de los títulos que desean adquirir.



,

financiamiento, comienza tomando la oferta del tramo no

com etitivo hasta com letarla continúa sumando las ofertas del

tramo competitivo, comenzado por las de menor tasa hacia las de

tasas mayores, hasta completar el monto requerido. La tasacorrespondiente a la oferta que cerró la emisión se denomina tasa

de corte y es la que recibirán todos los oferentes.

Sistema de licitación por precio múltipleEn este sistema, al i ual ue el de recio único, las ofertas también

se dividen en dos tramos: competitivo y no competitivo. Sin

embargo, bajo esta metodología cada oferente del tramo

compet t vo rec r s es acepta a su o erta a tasa por

indicada. El tramo no competitivo recibirá, en cambio, un promedio

.



Veamos un caso práctico:

(por ejemplo las Lebacs) por $80.000.000, para la cual se han

recibido las si uientes ofertas:

Tramo no competitivo: $6.000.000.

Tramo competitivo:

Oferente Monto ($) TASA (%)

A 14.000.000 9,30

. . ,

C 9.000.000 9,45D 28.000.000 9,80

. . ,

F 12.000.000 10,15



Sistema de licitación de recio único:

Se aceptan las ofertas de A, B, C, D y de E se toman solo

$2.000.000, con lo que se completan $74.000.000, que sumado alos 6.000.000 del tramo no competitivo completan la emisión

de $80.000.000. La tasa que se pagará a todos los oferentes será

, .

Sistema de licitación or recio múlti le:

Se aceptan las ofertas de A, B, C, D y de E se toman solo

$2.000.000, con lo que se completan $74.000.000, que sumado a

os . . e tramo no compet t vo comp etan a em s n

de $80.000.000. Los pequeños inversores reciben una tasa

, ,



Monto ($) Tasa (%) Monto x Tasa

. . , . .

21.000.000 9,37 1.967.7009.000.000 9,45 850.500

28.000.000 9,80 2.744.000

2.000.000 0,10 202.000o a . .

Tasa promedio = $ 7.065.700 = 0,09548 = 9,55%

$74.000.000

En el mercado secundario se negocian títulos ya emitidos. Es

decir, ue en este mercado el emisor de un bono no recibefondos por la venta de títulos emitidos por él, dado que no

participa en la negociación y los bonos cambian de manos entre

compra ores y ven e ores a os prec os esta ec os por a

oferta y demanda.



Tipos de bonos

Bonos cupón cero: Los bonos cupón cero son aquellos que no pagancupón de interés y el emisor se compromete a devolver el capital al

vencimiento del bono. La tasa de interés que el emisor paga queda

implícita en el precio de descuento al que se emite el bono. Bonos a tasa de interés fija y flotante: Con excepción de los bonos

cupón cero, el resto de los títulos de deuda realizan pagos periódicos en

concepto e ntereses con e o eto e retr u r a nversor por e

préstamo del capital. En este sentido, la tasa de referencia para el pago de

.

Los bonos a tasa de interés fija son aquellos que acuerdan una

determinada tasa cuando son emitidos. En este mismo sentido existen bonos con tasa de interés fija pero que se aumenta a medida que

transcurre el tiempo (tasa fija escalonada). Los bonos de tasa de interés

o an e son aque os en os que e cup n e n er s es pac a o en unc n

de uno o más tipos de tasas de interés de referencia (Libor, PRIME,etc.)



Bonos amortizables durante la vida del bono o al vencimiento (Bullet):

,

aquellos que van devolviendo parte del capital prestado en cuotas. Por tanto, además de los intereses, el bono puede pagar un monto extra de

amortización.

Los bonos amortizables al vencimiento, llamados Bullet, devuelven elcap a pres a o a na e per o o e v a e ono.

Bonos que ajustan el capital: En este tipo de bonos, los cupones (ya sen

e amor zac n y o e ren a se a us an me an e a g n coe c en e e

referencia. En nuestro país, todos los bonos en pesos que surgieron

de referencia).

privada que además del derecho a percibir un interés y la amortización

del principal, incorporan una opción de adquisición o suscripción de

acciones de la entidad emisora. La opción de compra de acciones puede

ser a un precio fijo o variable.

B ió d (C ll bl b d) E b d



Bonos con opción de recompra (Callable bond): Es un bono que puede

que presenta la opción de ser recomprado por la sociedad emisora a un

precio fijado y en fechas preestablecidas. Este tipo de bonos tiene laventaja para el emisor de que si los tipos de interés bajan puede

recomprar a an gua em s n y anzar a merca o o ra con un po e

interés menor para sustituirla.

onos con opc n e reventa uta e on : on onos em t os a

largo plazo en los que el tenedor del bono tiene el derecho a recomprar,

,

establecidas en las condiciones de emisión del título.

empresas emiten en forma conjunta un bono, con el objeto de mejorar las

condiciones del título, abaratar costos y simplificar los trámitesadministrativos.

Obli aciones Ne ociables Fiduciarias: La arantía de estos títulos

queda limitada al patrimonio de un fideicomiso, constituido con ese

propósito.



Obligaciones negociables subordinadas: Este tipo de deuda se

,

un status preferencial respecto de los accionistas, pero al mismotiempo, su posición es inferior a la de los simples acreedores de la

Cía.

Eurobonos: Son papeles representativos de deuda de largo plazo,emitidos fuera del país en cuya moneda han sido colocados. Por

ejemplo; Eurodollar: Bonos emitidos en dólares fuera de los EE.UU.

uroyen: onos em os en en uera e ap n.

Consols: Son obligaciones que nunca dejan de abonar un cupón de

n er s, no enen ec a e venc m en o y por o an o nuca vencen.

Ventajas del bono (para el Emisor):9 Es otra alternativa de financiamiento.

9 Acceso a Mercados de Capitales Internacionales.

9 Abona una tasa pasiva .

9 Publicidad para la empresa emisora.



9 Los emisores son quienes programan los vencimientos y

,

alternativas para cubrir necesidades.

9 Alternativa de inversión para el corto, mediano y largo

.

9 Acceso a un mercado transparente.

9 El as ecto im ositivo es de ran relevancia a ue uedan

librados de todo impuesto tanto las transacciones queefectúen con las obligaciones negociables como los ingresos

provenientes de ellas.

Valoración de un bono (Bond pricing)El precio de cualquier instrumento financiero es igual al valor

presente del flujo de fondos que se espera recibir de él en el futuro.

Para hallar el precio de un bono es necesario conocer su flujo de

fondos que está compuesto por los cupones y por el valor principal.



El segundo paso consiste en hallar su valor presente aplicando al

mismo una tasa de descuento. La tasa de interés o de descuento queun inversor espera obtener de un bono es llamada rendimiento

.

Una vez obtenidos el flujo fondos y el rendimiento requerido ya

estamos en condiciones de calcular el recio del bono. El recio de un bono es igual al valor presente del flujo de fondos, que se obtiene

sumando:

P = C + C + C + .......+ C + R ( 1 + i ) ( 1 + i )2 ( 1 + i )3 ( 1 + i )n ( 1 + i )n

n

P = Σ C t

+ R .t=1 (1+i ) t (1+i ) n

Donde, P = Precio del bono; Ct = Valor del cupón en el momento t;

.



El precio de un bono varía siempre en relación inversa a los cambios

.

bono es igual al valor presente de un flujo de fondos, de manera tal

que en la medida que asciende la tasa de descuento aplicada,disminuye el precio, y viceversa.

asa

Precio $



Observaciones importantes

I) Cuando el valor del cupón es igual al tipo de interés demercado, el precio del bono es igual al valor par.

II) Cuando el valor del cupón es menor que la tasa de mercado,

entonces el recio del bono es menor ue el valor ar .Cuando un bono cotiza a un valor inferior al valor par, se dice que cotiza con

descuento. Si el bono cotiza con descuento, conforme nos

acercamos a su fecha de vencimiento, el precio irá aumentando

(hasta alcanzar el valor par a su vencimiento).

III) Cuando el valor del cupón es superior a la tasa de interés de

mercado, entonces el precio del bono es superior al valor par.

uan o un ono cot za a un va or super or a va or par, se ce

que cotiza con premio. Si el bono cotiza con premio, conforme

,

disminuyendo (hasta alcanzar el valor par a su vencimiento).

Rendimiento de un bono



Rendimiento de un bono

en m ento corr ente urrent y e :

Está dado por el cociente entre el interés anual que paga el título y

el precio de mercado (Pm).

Rc = i (%)Pm

Como se uede observar este índice no toma en cuenta la anancia

o pérdida del capital que el inversor tendría por comprar el bonocon un descuento, o con un premio, por sobre el valor nominal.

Tampoco toma en cuenta el valor tiempo del dinero.

B) Rendimiento a vencimiento (Yield-to-maturity)El rendimiento a vencimiento de un bono, como el de cualquier

inversión no es ni más ni menos ue su tasa interna de retorno

(TIR). Es decir, la tasa de descuento que iguala el valor presente del

flujo de fondos del bono con su precio.

P = C + C + C + .....+ C + R .



(1 + TIR) (1 + TIR) 2 (1 + TIR) 3 (1 + TIR) n (1 + TIR) n

Donde, P = Precio de mercado del bono; C = Valor del cupón; n = Número de períodos; R = Valor residual; y TIR = tasa interna de

retorno (del período).

Su uestosSu uestos dede lala TIR TIR

La TIR tiene en cuenta el ingreso por cupones y cualquier

manteniendo el bono hasta su vencimiento.

una tasa de interés igual a la TIR del día de compra.

en es c que a gu en se gane a , por e ncump m en o

de los supuestos anteriores, si se ganará algo muy similar, por lo

inversor para el cálculo de los rendimientos y para hacer comparaciones.

C).- Rendimiento total de un bono (Total Return)



reinvertidos a la misma tasa el retorno total es una medida derendimiento que incorpora un supuesto explícito respecto de la tasa

de reinversión.

El rimer aso ara calcular el retorno total de un bono es calcular el monto total (Mt) que resultará de invertir en un bono suponiendo

tasas de reinversión variables.

Ro = Mt – P c - 1 P c

Donde:

Mt = C . 1 + i + C . 1 + i 2

+ C . 1 + i 3

+…..C . 1 + i n

+ P

Donde : Ro = Rendimiento de la operación; Pc = Precio de compra

= = =

períodos hasta la venta del bono; Pv = precio de venta del bono; ei = tasa de reinversión ( con i1 ≠ i2 ≠ i3 ≠ ….≠in ).

Duration (Duración)



Duration (Duración)

del cupón o del principal) tiene en el valor del bono.

or o an o, a ura on es una me a e r esgo- asa que es a ece

la elasticidad del precio del bono con respecto a la tasa de interés.

.

n

D = . t . CFt / ( 1 + i )

t

t=1 k P

Donde: D = Duración del bono; t = Número de períodos hasta cada

= = bono; CFt = Es el pago de cupón y/o valor par (cash flow) recibido

por el inversor en el período t; n = Número total de períodos; y K =

Número de pagos de cupón por año (k=1 si los pagos son anuales,

k=2 si los pagos son semestrales, etc.)

Si realizásemos un gráfico, la relación precio de un bono-tasa de



interés de un bono obtendríamos una curva convexa con respecto a

la intersección de los ejes. Matemáticamente, la duración es latangente a esa curva en un determinado punto (un valor de precio y

, ,

en el la tasa de interés la duración nos dé una aproximación

adecuada del nuevo valor ue alcanzará el recio.



Sin embargo, como podemos ver en el gráfico anterior, a medida

que nos a e amos e ese punto a tangente y a curva se separan y, por tanto, la duración por sí sola no da una buena aproximación del

.

La pendiente de la función del precio del bono en el punto (P1) es la

duración del bono ara ese determinado recio P1 rentabilidad (I1). Si se produce un descenso del tipo desde I1 a I2, el preció del

bono aumentará desde P1 a P2. Sin embargo, el aumento de precio

que nos a a urac n es s o e a .

Convexit (Convexidad)

Es el cambio incremental en el precio real del bono, ante una

El concepto de convexidad se incorpora para mejorar la estimación,

, ,

cambios en la tasa de interés son significativos.

M á i l d d i d d l i



Matemáticamente representa la segunda derivada de la curva precio-

ren m ento e ono:

n

ΣC = 1 x Σ t . ( t + 1 ) . VPCF

1 + i 2 t=1 k 2 x P

Donde: C = Convexidad (en años)>; i = Tasa de interés del período;

k = Número de pagos por año (k=1 si los pagos son anuales, k=2 si

son semestrales, etc.); t = Período en el que el flujo de fondos

vencimiento; VPCF = Valor presente del flujo de fondos en el

eríodo t descontado or la tasa i P = recio del bono.

El concepto de convexidad se incorpora para mejorar la estimación,

, ,

cambios en la tasa de interés son significativos.

Matemáticamente representa la segunda derivada de la curva precio-



rendimiento del bono:

nC = 1 x Σ t . ( t + 1 ) . VPCF

( 1 + i ) 2 t=1 k 2 x P

Donde: C = Convexidad (en años)>; i = Tasa de interés del período;

k = Número de pagos por año (k=1 si los pagos son anuales, k=2 si

son semestra es, etc. ; t = Per o o en e que e u o e on os

(cupón o valor par) será cobrado; n = Número de períodos hasta

=

período t descontado por la tasa i; P = precio del bono.

mo o e s n es s po emos a rmar que, para peq e os cam osen la tasa de interés la duración nos da una buena aproximación de

la variación ue tendrá el recio ante cambios en el ti o de interés

requerido; Sin embargo, para grandes fluctuaciones de la tasa deinterés debemos tener en cuenta, además, la convexidad .

Riesgos implícitos de la inversión en bonos



,

1).- Riesgo de variación en las tasas de interés.

El precio de un bono (a tasa fija) depende de la tasas de interés que

se negocian en el mercado. Su relación con la misma es inversa, ya

que s as asas aumen an e prec o e ono sm nuye y v ceversa.

En condiciones normales este tipo de riesgo es el que mas afecta al

.

2).- Riesgo de reinversión

Como se vio la tasa de rentabilidad de un bono tiene un supuesto

muy importante: que los cupones cobrados se reinviertan a la misma

asa. omo as asas en e merca o uc an cons an emen e y por ende el precio de los títulos también, es factible que los próximos

cu ones ue un bono a ue no se reinviertan a la tasa de

rendimiento a la cual se adquirió el título: a esto se lo denominariesgo de reinversión.

3).-Riesgo de ejercicio de un callable bond y prepayment risk



amortización total o parcial (prepayment option) o un call provisión, conllevan un riesgo adicional que es de que el emisor

ejerza su derecho.

4 .- Ries o de crédito

Un inversor que otorga un préstamo mediante la adquisición de un

monto invertido debido a que el emisor sea por el motivo que fuereno cancela la obligación contraída El mismo lo podemos clasificar

en tres tipos:

4.1).- Riesgo de cesación de pago (default) o de insolvenciaEs el riesgo que corre el inversor de que el emisor del título no

ueda hacer frente a sus obli aciones en tiem o forma. El ries o

de default es juzgado por las calificaciones de calidad que hacen las

calificadoras de riesgo.

4.2).- Spread por riesgo de crédito (Credit spread risk)



.

riesgo es que aumente o disminuya y se lo denomina credit spread risk. Este ries o existe ara un emisor en articular, ara un sector

de la economía o para una economía en si misma.

4.3 .- Ries o de disminución de cali icación Down rade risk

La misma calificadora de riesgos que evalúa el riesgo de default,

,

calificaciones según lo que muestran los indicadores de calidad crediticia. Una disminución en la calificación, implícitamente afecta

el precio debido a que dicha emisión tiene asociado un riesgo

mayor.

5).- Riesgo de Iliquidez

poder realizarla en forma inmediata, teniendo que vender por un precio muy inferior al precio de cotización.



-

Este riesgo lo sufren aquellos bonos en los cuales los pagos no son

.

caso, el comprador del bono no sabe en forma exacta el valor de los

mismos a ue de enderá del ti o de cambio al momento de cada pago.

7 .- Ries o de in lación o ries o de disminución en el oder de

compra

compra surge debido a la variación que sufre el flujo de fondos que

devengará el bono medidos en moneda homogénea. Por lo cualfrente a un contexto inflacionario los futuros pagos que generará un

bono en particular serán erosionados, obteniendo un rendimiento

menor en t rm nos rea es.

Acciones y bonos: “dos especies riesgosas”



na carac er s ca cen ra , y com n a am os pos e ns rumen os

utilizados el mercado de capitales, es la incertidumbre o la falta de

estos activos. Por ende, existirá incertidumbre en torno al

rendimiento de la inversión realizada en los mismos, existiendo deesta forma, un “rendimiento esperado”.

El rendimiento o retorno de una inversión en acciones, estará

determinado por tres elementos: el precio de compra, el precio deventa y los dividendos en efectivo cobrados durante la tenencia en

cartera e a acc n. e re ac onar os os pr meros, resu tar una

ganancia o pérdida de capital, a la cuál se le deberá agregar los

,o realización de la inversión. Cuando se trata de títulos de deuda, el

rendimiento final de la inversión estará determinado por el precio de

compra, el precio de venta y los cupones cobrados durante el

período de inversión.

Diferencias fundamentales entre acciones y obligaciones (bonos)



f f y g ( )

OBLIGACIONES ACCIONES

Son partes iguales del capitalSon partes iguales de un

Las pueden emitir sólo las S.A.

. ..

La puede emitir cualquier sociedad

.

El obligacionista es acreedor de la El accionista tiene la condición de

empresa.

El rendimiento está fijado en las

El rendimiento es variable.

soc o.

con c ones e em s n.

Se emiten para ser amortizadas a

. .

Acciones y Bonos [Modo de Compatibilidad]

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