943 - 011015 - IERAL · • La OMC recorta las proyecciones de crecimiento del comercio mundial,...

Año 24 - Edición Nº 943 – 1 de octubre de 2015

Coordinador: Jorge Vasconcelos

Editorial – Gustavo Reyes

Escenario Macro 2016: ¿Gradualismo o Shock?

En Foco 1 – Joaquín Berro Madero

Septiembre mostró una desaceleración de los créditos en pesos, motorizada por la contracción en las líneas de consumo

En Foco 2 – David Anton

Se mantiene constante la tasa de empleo informal o no registrado

En Foco 3 – Patricio Vimberg

Desaceleración del comercio mundial por pérdida de dinamismo de las economías emergentes

En Foco 4 – Eliana Miranda

Los desarrollados hacen recuento de daños, por el enfriamiento de China, antes de tomar

nuevas medidas

En Foco 5 – Vanessa Toselli y Soledad Barone

El dato regional de la semana: El aumento del empleo de la construcción llegó a 9,6 % interanual en el segundo trimestre

Selección de Indicadores

2 Informe de Coyuntura del IERAL – 1 de octubre de 2015

Editorial: 4 Escenario Macro 2016: ¿Gradualismo o Shock? • Por las condiciones iniciales que enfrentará el próximo gobierno, se considera muy poco probable una política

económica basada en la continuidad de las tendencias actuales, debido al estancamiento del nivel de actividad desde 2012 y a la inflación elevada que sólo ha sido frenada mediante el atraso cambiario, que a su vez ha deteriorado las cuentas externas y la producción de bienes exportables. Por detrás de estos fenómenos se encuentra el creciente desequilibrio fiscal, la distorsión en las tarifas de los servicios públicos y el financiamiento monetario del déficit que, a su vez, provocan severos perjuicios a las cuentas patrimoniales del Banco Central

• En caso que la nueva administración se incline por un programa de shock, procurando resolver el atraso cambiario, eliminar el cepo y reducir el déficit fiscal, puede esperarse, luego del impacto inicial, una posterior recuperación del nivel de actividad, al dinamizarse exportaciones e ingreso de capitales. Para avanzar en esta dirección se requiere alta credibilidad y un firme apoyo de las fuerzas políticas y sindicales, junto con el acceso a importantes cuotas de financiamiento externo. Son raros los casos en los que un nuevo gobierno comienza implementando este tipo de políticas

• La ventaja de un escenario gradualista sería la de evitar un ajuste inicial en el frente fiscal y en el externo, permitiendo mejorías de corto plazo en algunas variables económicas. Sin embargo, se estará sacrificando credibilidad y debería convivirse con alta inflación, por lo que el gobierno podría tener que tomar medidas más drásticas en medio del proceso electoral de medio término (2017). Tampoco podría lograrse una reactivación firme, porque las tasas de interés deberían mantenerse elevadas y las exportaciones demorarían en recuperarse, al igual que las inversiones. Además, estaría latente el riesgo de una disparada de la brecha cambiaria

En Foco 1: 17 Septiembre mostró una desaceleración de los créditos en pesos, motorizada por la contracción en las líneas de consumo • Los depósitos en pesos del sector privado retrocedieron en septiembre (-0,8% m/m) luego de 31 meses

consecutivos de expansión; fundamentalmente, debido a la contracción en las colocaciones en Caja de Ahorro (-9,5% m/m)

• En este contexto, los créditos en pesos al sector privado moderaron significativamente su tasa de expansión, pasando de 2,9% m/m en agosto a apenas 1% el mes pasado

• Se observa una desaceleración importante en líneas vinculadas al comercio y una contracción en aquellas vinculadas al consumo

En Foco 2: 20 Se mantiene constante la tasa de empleo informal o no registrado • En el segundo trimestre de 2015, la tasa de informalidad laboral difundida por el Instituto Nacional de

Estadísticas y Censos (INDEC), que sólo toma en cuenta a los trabajadores asalariados, permanece en 33,1%, sin cambios respecto de un año atrás

• Aunque este indicador ha acumulado una significativa caída de 15,2 puntos porcentuales desde 2004, el grueso de este movimiento se produjo hasta 2008. Desde entonces, el descenso de los niveles de informalidad laboral ha sido marginal (3,40 puntos porcentuales)

• La medición de la Organización Internacional del Trabajo (OIT), que considera en sus cálculos no sólo a los asalariados sino también a los trabajadores autónomos, registraba en 2013 una tasa de informalidad laboral del 46%. Este guarismo es 12,30 puntos porcentuales mayor al informado por las estadísticas oficiales

Informe de Coyuntura del IERAL – 1 de octubre de 2015

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En Foco 3: 25 Desaceleración del comercio mundial por pérdida de dinamismo de las economías emergentes • Las importaciones mundiales en volumen aumentan apenas 1,5% entre enero y julio, desacelerándose con

respecto al 3,3% del año pasado y ubicándose 4 p.p. por debajo del promedio de los últimos 20 años • En el acumulado anual, la importación de los países desarrollados aumenta 3,7% interanual mientras que la

de los emergentes disminuye 0,8%, revirtiendo la configuración de los últimos años, en la que eran estos últimos los que apuntalaban el comercio mundial

• En el trimestre a julio, Estados Unidos y la Eurozona registran el mejor desempeño (6,1% y 2,3%, respectivamente) mientras que Asia Emergente aumenta sólo 2,3%, mostrando una significativa pérdida de dinamismo

En Foco 4: 29 Los desarrollados hacen recuento de daños, por el enfriamiento de China, antes de tomar nuevas medidas • La Reserva Federal posterga la suba de tasas de interés pese a una inflación subyacente en 1,8% y una tasa

de desempleo en 5,1%, decisión apoyada en un contexto global menos favorable producto de la desaceleración china

• Los indicadores líderes de la OECD anticipan un crecimiento estable para la Eurozona y una moderación en el ritmo de crecimiento de los Estados Unidos. El panorama se deteriora para China y Brasil

• La OMC recorta las proyecciones de crecimiento del comercio mundial, hacia el 2,8% anual para este año, muy por debajo del 5% anual promedio de los últimos 20 años

En Foco 5: 33 El dato regional de la semana: El aumento del empleo de la construcción llegó a 9,6 % interanual en el segundo trimestre • La recuperación más vigorosa se observó en Cuyo, con una variación de 30,0 % interanual, liderada por San

Luis, en dónde los puestos del sector se incrementaron un 73,9 %. En el Noreste la suba fue de 25,9 %, con Misiones y Corrientes anotando aumentos cercanos al 40 %

• En la Patagonia, el empleo registró una variación de 11,7 % interanual, aunque hubo marcada disparidad, ya que en Neuquén la suba fue de 22,2 % y en Santa Cruz de 3,3 %

• Por debajo del promedio se computaron las variaciones de la zona Pampeana (6,2 %) y del Noroeste (5,6 %). En esta última región los guarismos fueron heterogéneos, con caída de 3,2 % en La Rioja y suba de 20,0 % en Jujuy

Selección de Indicadores: 37

Esta publicación es propiedad del Instituto de Estudios sobre la Realidad Argentina y Latinoamericana (IERAL). Dirección Marcelo L. Capello. Dirección Nacional del Derecho de Autor Ley Nº 11723 ‐ Nº 2328, Registro de Propiedad Intelectual Nº 5225374. ISSN Nº 1667‐4790 (correo electrónico). Se autoriza la reproducción total o parcial citando la fuente. Sede Buenos Aires y domicilio legal: Viamonte 610, 5º piso B (C1053ABN) Buenos Aires, Argentina. Tel.: (54‐11) 4393‐0375. Sede Córdoba: Campillo 394 (5001) Córdoba, Argentina. Tel.: (54‐351) 472‐6525/6523. E‐mail: [email protected] [email protected].


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Editorial

Escenario Macro 2016: ¿Gradualismo o Shock?

• Por las condiciones iniciales que enfrentará el próximo gobierno, se considera muy poco probable una política económica basada en la continuidad de las tendencias actuales, debido al estancamiento del nivel de actividad desde 2012 y a la inflación elevada que sólo ha sido frenada mediante el atraso cambiario, que a su vez ha deteriorado las cuentas externas y la producción de bienes exportables. Por detrás de estos fenómenos se encuentra el creciente desequilibrio fiscal, la distorsión en las tarifas de los servicios públicos y el financiamiento monetario del déficit que, a su vez, provocan severos perjuicios a las cuentas patrimoniales del Banco Central

• En caso que la nueva administración se incline por un programa de shock, procurando

resolver el atraso cambiario, eliminar el cepo y reducir el déficit fiscal, puede esperarse, luego del impacto inicial, una posterior recuperación del nivel de actividad, al dinamizarse exportaciones e ingreso de capitales. Para avanzar en esta dirección se requiere alta credibilidad y un firme apoyo de las fuerzas políticas y sindicales, junto con el acceso a importantes cuotas de financiamiento externo. Son raros los casos en los que un nuevo gobierno comienza implementando este tipo de políticas

• La ventaja de un escenario gradualista sería la de evitar un ajuste inicial en el frente

fiscal y en el externo, permitiendo mejorías de corto plazo en algunas variables económicas. Sin embargo, se estará sacrificando credibilidad y debería convivirse con alta inflación, por lo que el gobierno podría tener que tomar medidas más drásticas en medio del proceso electoral de medio término (2017). Tampoco podría lograrse una reactivación firme, porque las tasas de interés deberían mantenerse elevadas y las exportaciones demorarían en recuperarse, al igual que las inversiones. Además, estaría latente el riesgo de una disparada de la brecha cambiaria

La actual situación de la economía de nuestro país, el nuevo escenario internacional (fortaleza del dólar, desaceleración en China, crisis en Brasil y debilidad de precios de commodities) y las próximas elecciones presidenciales hacen dable pensar que el nuevo gobierno habría de implementar un plan económico para encarar con éxito su mandato.


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Dada la incertidumbre actual en torno al resultado de las próximas elecciones presidenciales y el rumbo económico que tomará el ganador de las mismas, en la presente nota se describen los diferentes escenarios que podrían devenir de los diferentes planes económicos alternativos teniendo en cuenta las condiciones macroeconómicas actuales de Argentina.

Las condiciones actuales de la economía

• Si bien la economía de Argentina en los últimos tiempos pasó de una recesión en el nivel de actividad a una suave recuperación (primer semestre del 2015), la economía está prácticamente estancada desde principios de 2012 como puede observarse en el siguiente gráfico:

• En materia de inflación, la misma ha estado cayendo desde fines del 2014. No obstante, los niveles actuales se encuentran entre los más elevados del mundo (4to. lugar) como puede observarse en los siguientes gráficos:


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• Una parte importante de la desaceleración de la inflación se produjo como consecuencia de un fuerte descenso en la tasa de devaluación en los últimos tiempos (a la mitad del ritmo de la inflación). La contrapartida de esta evolución del tipo de cambio nominal con respecto a la inflación, fue la importante caída en el poder adquisitivo del dólar oficial (tipo de cambio real) que actualmente se encuentra en uno de los mínimos históricos.

• La caída del tipo de cambio real ha debilitado muy fuertemente la balanza comercial de nuestro país y la dinámica de las economías regionales altamente dependientes de los bienes transables internacionalmente.

• Otra de las importantes distorsiones que presenta el panorama macro de Argentina es el atraso tarifario de los servicios públicos. Esta distorsión, además de perjudicar la calidad e inversión de estos servicios, ha deteriorado fuertemente las cuentas fiscales


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debido a los subsidios económicos que el estado ha tenido que otorgar para compensar dicho atraso tarifario.

• El deterioro en las cuentas fiscales debido a la proximidad del año electoral y a la dinámica de los subsidios económicos explicada anteriormente ha disparado fuertemente el financiamiento monetario del Banco Central y las tasas de emisión monetaria de los distintos agregados.

• Por último el permanente financiamiento de los desequilibrios fiscales mediante

emisión monetaria (y/o endeudamiento de la autoridad monetaria) ha deteriorado la dinámica de los cuentas patrimoniales del Banco Central como puede observarse en el siguiente gráfico:


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Los posibles escenarios del 2016

De la dinámica descripta en el punto anterior es posible extraer al menos 3 posibles escenarios para el próximo año. El primero de ellos es el denominado escenario Pasivo por el cual la economía continuaría con la inercia presentada en 2015. El segundo escenario es un Plan de Shock por el cual el nuevo gobierno intenta cambiar rápido y radicalmente el rumbo de la economía. El tercer escenario es un Plan Gradual por el cual la nueva administración, reconociendo problemas con el actual funcionamiento de la economía, trata de afrontar los mismos pero de forma paulatina.

Lo descripto en el punto anterior acerca del estado actual de las principales variables macroeconómicas vuelve poco probable al escenario Pasivo. La economía presenta un gran número de variables con una dinámica muy difícil de seguir manteniendo en el tiempo para una nueva administración con un horizonte de al menos 4 años (desequilibrio importante y creciente en las cuentas fiscales, en las tarifas de servicios públicos, en los subsidios económicos, en la balanza comercial, en el tipo de cambio y en las cuentas patrimoniales del Banco Central).

Descartado el escenario Pasivo, quedan dos alternativas: Plan Gradual y de Shock. En ambos casos se asume que el nuevo gobierno es capaz de generar buenas expectativas en el corto plazo.

Dado que la principal característica del Plan de Shock es su dureza en el corto plazo, el mismo requiere un fuerte apoyo de diferentes sectores como el político, el del sector financiero, el sector sindical y de los organismos internacionales. En contraposición a este escenario, el Plan Gradual intenta minimizar el costo político del ajuste en el corto plazo. No obstante más allá de estas claras diferencias, como se analizará a lo largo del trabajo, ambos planes tienen sus importantes ventajas, desventajas y riesgos.


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Dinámica macro y riesgos del escenario gradual y de shock

Dada la conflictiva salida de la convertibilidad en el 2002, es dable suponer que ninguno de estos planes proponga un sistema cambiario con tipo de cambio fijo y por lo tanto la posibilidad de reducir rápidamente la inflación en el corto plazo resulta muy baja. Por otro lado, dada la necesidad de acelerar el acceso a los mercados de crédito internacionales, también se asume para ambos casos, un arreglo relativamente rápido con los denominados “holdouts”.

Plan de Shock:

En este escenario, se supone que el shock más impactante se produce en el mercado de cambio, donde se elimina rápidamente el cepo cambiario y los tipos de cambio múltiples. También se toman medidas para reducir una parte de los subsidios económicos sobre las empresas y la clase media y alta de las familias y se establece un estricto cronograma para su eliminación total a lo largo del tiempo.

El shock cambiario implica un importante salto abrupto en el tipo de cambio que elimine el atraso cambiario. Como demuestra la historia de nuestro país1, esta medida seguramente también generará un salto importante en el nivel de inflación y un tenso escenario para el nivel de actividad en el corto plazo.

En el mediano plazo (2017), la desaparición del atraso cambiario, el acceso al financiamiento externo y la fuerte caída en la inflación (fruto de la mejora en las cuentas fiscales y acceso a los mercados de crédito) permiten mejorar sustancialmente las expectativas para el nivel de actividad.

Los riesgos de este tipo de planes están claramente concentrados en los primeros meses y de allí el importante apoyo requerido de los diferentes sectores comentado anteriormente.

Plan Gradual

Bajo este escenario, las autoridades económicas asumen que el atraso cambiario debe ir solucionándose a lo largo del tiempo. Por lo tanto, el ritmo devaluatorio debe acelerarse (y superar a la inflación) pero sin un gran salto inicial en el tipo de cambio.

1 Ver “Claves para abrir el CEPO Cambiario”, Editorial del Informe de Coyuntura del IERAL, Edición 907, 1 de abril de 2015, pg. 4‐11, http://www.ieral.org/images_db/noticias_archivos/3093‐Informe%20de%20Coyuntura.pdf


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En este esquema, probablemente se mantiene buena parte del cepo cambiario y los tipos de cambio múltiples aunque alguno de ellos (dólar “blue”) puede legalizarse para determinados segmentos.

En el corto plazo, la mayor tasa de devaluación probablemente acelere la tasa de inflación actual mientras que el nivel de actividad es dable esperar que mejore fruto de las expectativas favorables del nuevo gobierno y de la inexistencia de factores de política económica muy contractivos (se asume un muy débil ajuste de tarifas en el corto plazo).

En el mediano plazo (2017), el atraso cambiario, si bien debería resultar menor que el actual, sigue siendo importante y la inflación continúa elevada fruto de bajo ajuste fiscal. Esta falta de resultados en el mediano plazo probablemente comiencen a deteriorar las expectativas favorables del comienzo (“luna de miel”) y afectar negativamente al nivel de actividad económica.

Los riesgos de este tipo de planes están claramente concentrados en el mediano plazo que es donde debe comenzar a reducirse el desequilibrio fiscal pero resulta difícil hacerlo ya que coincide con cierto debilitamiento de los resultados iniciales y con el inicio de un año eleccionario (2017).

¿Cuándo es conveniente un plan gradual y uno de shock?

Las características ideales de la economía para el lanzamiento de cada uno de este tipo de planes son las siguientes:


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Plan de Shock:

La economía en cuestión:

• Hereda una bomba a punto de explotar que debe ser desactivada lo antes posible.

• Vive momentos de gran incertidumbre.

• Experimenta una situación de estancamiento de larga data o recesión en materia de actividad económica.

• Presenta una gravedad tal que la población está dispuesta a realizar un ajuste para solucionar los problemas.

Plan Gradual

La economía en cuestión:

• No presenta grandes ni urgentes desequilibrios.

• La inflación es elevada pero con baja probabilidad de espiralizarse.

• La población no está convencida de realizar un ajuste para solucionar los problemas.

Los pro y contra del escenario gradual y de shock

A continuación se describen las diferentes ventajas y desventajas de cada uno de estos planes.

Plan Gradual:

Como se mencionó anteriormente la mayor ventaja de este plan es el pequeño ajuste inicial que sufre la economía ya que no se afronta fuertemente desde el principio ni los desequilibrios fiscales ni el atraso del tipo de cambio. Dado el supuesto de expectativas favorables que se asumió inicialmente para los dos planes, esto permite disfrutar de lleno el período inicial de “luna de miel” del nuevo gobierno y por lo tanto, en el corto plazo el plan podría resultar expansivo en materia de actividad económica.

Entre las desventajas pueden señalarse las siguientes:


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• Baja credibilidad de que se realicen los ajustes necesarios para solucionar los actuales desequilibrios. Dada la dificultad política de afrontarlos, si estos no se encaran cuando el poder político es alto (luego de ganar las elecciones), más tarde puedan resultar bastante más difícil (más aún teniendo en cuenta que 2017 vuelve a ser un año electoral).

• Como el déficit se mantiene alto, probablemente también continuará siendo elevada la dependencia del impuesto inflacionario y resultará muy difícil de reducir la inflación.

• Baja reactivación de la economía:

o El gradual ajuste del atraso cambiario impone una regla que determina una baja reactivación de la economía: para reducir el atraso cambiario, el ritmo de devaluación debe superar a la inflación. Dado esto, para que los agentes económicos se mantengan en pesos (y no se vuelquen al dólar), es necesario que la tasa de interés en moneda nacional sea mayor que la tasa de devaluación. Dado que la inflación no baja rápidamente, por el proceso recién explicado, es dable esperar una tasa de interés alta en detrimento de la reactivación de la economía.

o La evidencia empírica muestra que el pass-through de la devaluación a los precios es generalmente más alto en los procesos graduales que en los shocks, y por lo tanto, es bastante lenta la eliminación del atraso cambiario y la consecuente reacción de las exportaciones.

o La existencia de tipos de cambios múltiples siempre genera expectativas de futuras unificaciones cambiarias y por lo tanto, de bajas liquidaciones de exportaciones y de entradas de capitales.

o Sin señales contundentes para equilibrar los problemas fiscales, de atraso cambiario y del Cepo, puede resultar más difícil conseguir fondos externos a tasas bajas y es menos probable un boom de inversión (ya que no se soluciona el gran problema de las inversiones que es la rentabilidad y el cepo cambiario). Por otro lado, como la inflación no baja fuertemente, siempre está latente la posibilidad que se escape el dólar “blue” y la brecha cambiaria (y se deteriore la liquidación de exportaciones y la entrada de capitales).


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• La historia en Argentina no juega a favor de los planes graduales ya que la gran mayoría de ellos no terminaron muy bien. Ejemplos históricos de intentos graduales de resolver los problemas hay varios casos: Cavallo en 2001, Machinea en 1999, Plan Primavera en 1988, Grinspun 1983, Tablita de Martinez de Hoz en 1978, etc.

Plan de Shock

La gran ventaja de este plan es la rápida resolución del atraso cambiario y del cepo junto con las señales contundentes de ajuste del problema fiscal (subsidios económicos). Este combo probablemente potencie la recuperación de la actividad económica en el mediano plazo ya que mejora las condiciones de financiamiento y restablece la rentabilidad de los sectores transables incentivando la dinámica exportadora junto con la entrada de capitales.

Por otro lado, la mejora en las cuentas fiscales junto con el acceso al crédito eliminan la dominancia fiscal de la política monetaria y reducen fuertemente la necesidad del impuesto inflacionario. Todo esto genera excelentes condiciones para el 2017 (año electoral) y 2018.

La desventaja más importante de este tipo de plan es que requiere al menos dos requisitos sine qua non:

• Alta credibilidad del plan de forma tal que efectivamente la población “compre” los resultados positivos del plan en el futuro en términos de tasa de inflación y del nivel de actividad y que comience a reformular sus decisiones en base a este nuevo contexto (negociaciones salariales, inversiones, etc.). Ejemplos de este tipo de cambios abruptos de contextos luego de planes creíbles lo constituyen el Plan Austral (1985) y el Plan de Convertibilidad (1991). Ejemplos de planes de shocks en contextos de baja credibilidad fueron el plan económico de Celestino Rodrigo en 1975 y de López Murphy en 2001.


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• La otra condición clave es el importante apoyo de distintos sectores

políticos como sindicales, financieros y de organismos externos. Más allá de la importancia relativa de apoyo de cada sector, el rol de Organismos Internacionales de Crédito para fortalecer el nivel de reservas en el corto plazo será fundamental para evitar los peligrosos procesos de “overshooting” (desbordamientos) en el tipo de cambio luego del salto devaluatorio previsto en este escenario.

La historia de nuestro país no presenta casos de gobiernos “nuevos” que se hayan animado a empezar sus mandatos con planes de shocks. En todos los casos, previa a la implementación de este tipo de planes, fue necesaria la vivencia de fuertes turbulencias. Específicamente a Perón le llevó más de 5 años implementar el plan de shock con Gómez Morales, a Frondizi, 1 año y 3 meses para el plan de shock de Alsogaray, a Onganía casi 9 meses para el plan de Krieger Vasena, a Alfonsín, 1 año y medio para el plan de Austral de Sourrouille y a Menem, 2 años para el plan de Convertibilidad de Cavallo.

Objetivos de política económica y secuencia de los instrumentos

Dada la incertidumbre electoral y las difusas definiciones de los candidatos presidenciales en materia económica, resulta muy difícil especificar cuáles habrán de ser los verdaderos objetivos de política económica de la próxima administración.

No obstante, dados los problemas actuales de la economía de nuestro país, es difícil pensar que entre los principales objetivos económicos de cualquier futuro gobierno no esté presente la idea de que la economía crezca en forma sostenida, que se reduzcan los niveles de inflación y que se levante el tristemente famoso “Cepo” cambiario.

En esta sección vamos a delinear la secuencia con que deben ir tomándose las medidas para alcanzar estos objetivos económicos.


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Claramente para alcanzar tasas de crecimiento económico sostenidas en el tiempo se debe expandir fuertemente el proceso de inversión. Para levantar el cepo cambiario, debe eliminarse el atraso cambiario2. El problema es que una simple devaluación aislada de otras medidas es muy difícil que genere buenos resultados y el mejor ejemplo de esto, fue la devaluación de enero del 2014 que se licuó rápidamente por importantes subas de la inflación. De esta forma, una medida previa (o en forma conjunta) a la devaluación debe ser generar fuertes señales de ajuste del desequilibrio fiscal para lo cual las señales deben estar dirigidas a la recomposición del atraso tarifario y a la reducción de los subsidios económicos.

Mas allá del ajuste inicial en las tarifas y subsidios económicos, es impensable que éste pueda completarse a lo largo del primer año por el costo social que ello implicaría. Por lo tanto, para que el ajuste sea creíble debe establecerse un claro cronograma de reducción de subsidios y suba de tarifas en el tiempo donde la señal de credibilidad va a estar dada por el grado de ajuste inicial.

Dada la imposibilidad de eliminar totalmente los subsidios económicos en el corto plazo, será necesario acudir a los mercados internacionales de crédito para poder cerrar el déficit remanente de las cuentas fiscales sin acudir al impuesto inflacionario y así llevar a la economía a alcanzar el objetivo de reducir los niveles inflacionarios.

Para el retorno a los mercados de créditos internacionales, una condición previa es que la deuda de nuestro gobierno salga de la situación de “default” y se alcance un acuerdo con los denominados “holdouts”.

El acceso a los fondos de los mercados de crédito internacionales además de ser necesario para cerrar el financiamiento de las cuentas fiscales y bajar la inflación, es también muy importante para conseguir los fondos necesarios para recomponer las reservas del Banco Central antes de la devaluación (prevenir “overshooting” del tipo de cambio) y para impulsar las inversiones necesarias que potencien el crecimiento económico.

Si bien estos fondos son claramente muy importantes para impulsar la inversión, uno de los grandes problemas del estancamiento o caída en esta variable es la baja rentabilidad de la misma fruto del atraso cambiario, la caída de precios internacionales, etc. De esta forma, sin una mejora en la rentabilidad es muy difícil que la inversión aumente (aún cuando se tenga acceso a los mercados internacionales de crédito). De esta forma, la eliminación del atraso cambiario a través de una devaluación es nuevamente un pre-requisito para restablecer los niveles de rentabilidad y de atracción de inversiones.

2 El cepo y los controles cambiarios nacen justamente ante la negativa del gobierno de devaluar el tipo de cambio oficial.


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Los problemas del plan gradual

Si bien anteriormente se analizaron las principales desventajas de los planes graduales, en este punto se hará referencia a los problemas para alcanzar los objetivos de política económica anteriormente planteados.

La base del plan gradual es evitar la rápida eliminación del atraso cambiario y de dar fuertes señales de ajuste en materia fiscal. Por un lado, estas dos condiciones deterioran el acceso de fondos a tasas bajas en los mercados internacionales y por lo tanto, perjudican el financiamiento para la inversión y la recomposición de reservas al tiempo que mantienen la alta dependencia del impuesto inflacionario para cerrar la brecha fiscal.

Por otro lado, al mantener el atraso cambiario, el cepo no puede ser levantado y tampoco permite restablecer la rentabilidad de las inversiones. Todo esto juega claramente en contra de una posible mejora en las inversiones y del proceso de crecimiento de la economía.

Conclusiones

Si bien a primera vista los planes graduales aparecen como menos riesgosos que los de shocks, esto es verdad solamente en el corto plazo, ya que, como se ha analizado a lo largo de este trabajo, los riesgos y problemas de los planes graduales son también muy importantes en el mediano plazo.

Claramente, el diagnóstico inicial de la situación económica del próximo gobierno como así también el grado de apoyo que tenga y su convicción determinarán finalmente el programa a implementar y los riesgos que pueda asumir.

17 Informe de Coyuntura del IERAL – 1 de octubre de 2015

En Foco 1

Septiembre mostró una desaceleración de los créditos en

pesos, motorizada por la contracción en las líneas de consumo

• Los depósitos en pesos del sector privado retrocedieron en septiembre (-0,8% m/m) luego

de 31 meses consecutivos de expansión; fundamentalmente, debido a la contracción en las colocaciones en Caja de Ahorro (-9,5% m/m)

• En este contexto, los créditos en pesos al sector privado moderaron significativamente su

tasa de expansión, pasando de 2,9% m/m en agosto a apenas 1% el mes pasado

• Se observa una desaceleración importante en líneas vinculadas al comercio y una contracción en aquellas vinculadas al consumo

Con datos de septiembre casi completos, se registró una significativa desaceleración en el ritmo de expansión de los créditos al sector privado en pesos, que pasaron de crecer 2,9% m/m en agosto a 1% en septiembre. Principalmente, la desaceleración obedeció a un retroceso en las líneas vinculadas al consumo. Aunque también se observó una merma en el ritmo de expansión de las líneas comerciales, luego de un mes de agosto donde se habían dinamizado todas las líneas. Por su parte, los depósitos en pesos del sector privado -que venían creciendo a tasas superiores a 4% intermensual hasta junio- crecieron apenas 1% m/m en agosto y en septiembre mostraron un retroceso de 0,8% m/m. En detalle, se observa una significativa caída en los depósitos en Caja de Ahorro (-9,5% m/m).

Como se mencionara anteriormente, los depósitos en pesos del sector privado en los bancos retrocedieron 0,8% m/m en septiembre, mostrando por primera vez en 31 meses una caída. La notable desaceleración de la Cajas de Ahorro, -9,5% m/m, posiblemente esté vinculada al proceso de dolarización de activos, producto de la incertidumbre electoral y el complicado panorama económico que se vislumbra. De todas formas, se debe tener en cuenta que los depósitos a Plazo Fijo en pesos -que representan aproximadamente, las mitad del volumen total de colocaciones-, aun conservaban vigor, creciendo 3,6% m/m en septiembre. Por último, y en línea con las llamadas ‘colocaciones a la vista’, los depósitos en Cuenta Corriente crecieron apenas 1,2% m/m.


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Todo esto, se produce en un contexto de suba de tasas de interés pasivas que pagan los bancos, producto de una decisión del BCRA en busca de desincentivar la dolarización de activos. En este sentido, como se puede observar en el gráfico de la derecha, la tasa nominal anual -tomando el promedio móvil de 20 días- que pagan los plazos fijos minoristas que se mantenía en torno a 20,5% anual la primera quincena de julio, pasó a 21,5% ahora. En forma similar, la tasa que pagan los bancos por depósitos a plazo fijo superiores al millón de pesos (BADLAR), pasó de promediar 20,4% la primera semanas de julio a 21,1% durante el mes de septiembre.

Del otro lado del mostrador, el ritmo de expansión del crédito en pesos durante el mes de septiembre se desaceleró significativamente, pasando de crecer 2,9% m/m en agosto a apenas 1% m/m el mes pasado. Como se hiciera referencia en el primer párrafo, la merma de dinamismo en los créditos estuvo principalmente vinculada a una contracción de las líneas de consumo, combinada con una leve desaceleración de las líneas comerciales.

De esta forma, las líneas vinculadas al financiamiento del consumo (Personales y con Tarjeta de crédito) pasaron de crecer 3,3% m/m en agosto a retroceder 0,3% m/m en septiembre -, principalmente debido a la contracción en el consumo con tarjeta de crédito, cuyo volumen de financiación cayó 3,2% m/m, un guarismo negativo que no se observaba desde septiembre de 2010. Por su parte, las líneas crediticias Comerciales (Adelantos en cuenta corriente, Documentos a sola firma, Documentos

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea d/datos del BCRA.

Tasas de Interés Pasivast.n.a. (%) - promedio móvil de 20d

17.017.518.018.519.019.520.020.521.021.522.022.523.023.524.024.525.025.526.026.527.0

02‐Jan

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06‐Feb

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06‐Jun

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26‐Jun

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16‐Jul‐15

05‐Aug

‐15

25‐Aug

‐15

14‐Sep

‐15

PF $ Mayorista

PF $ Minorista

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea s/ datos BCRA

Préstamos al Sector Privado, en pesosVariación Intermensual

-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%

Jan-

14Fe

b-14

Mar

-14

Apr-1

4M

ay-1

4Ju

n-14

Jul-1

4Au

g-14

Sep-

14O

ct-1

4N

ov-1

4D

ec-1

4Ja

n-15

Feb-

15M

ar-1

5Ap

r-15

May

-15

Jun-

15Ju

l-15

Aug-

15Se

p-15

Tot en $ Comerciales Consumo c/ Gtía R eal


19

comprados, Documentos descontados, entre otros) pasaron de registrar un crecimiento de 3,2% m/m en agosto, a 2,2% m/m el mes pasado, moderando levemente su ritmo. La desaceleración se explica por el freno en los Adelantos en Cta. Cte., que pasaron de crecer 6,1% m/m en agosto, a hacerlo 1,5% m/m el mes pasado. Por último, los préstamos otorgados con garantía real (Hipotecarios y Prendarios) continúan expandiéndose a tasa moderadas: crecieron 1,1% m/m en septiembre


20

En Foco 2

Se mantiene constante la tasa de empleo informal o no registrado

• En el segundo trimestre de 2015, la tasa de informalidad laboral difundida por el Instituto

Nacional de Estadísticas y Censos (INDEC), que sólo toma en cuenta a los trabajadores asalariados, permanece en 33,1%, sin cambios respecto de un año atrás

• Aunque este indicador ha acumulado una significativa caída de 15,2 puntos porcentuales desde 2004, el grueso de este movimiento se produjo hasta 2008. Desde entonces, el descenso de los niveles de informalidad laboral ha sido marginal (3,40 puntos porcentuales)

• La medición de la Organización Internacional del Trabajo (OIT), que considera en sus cálculos no sólo a los asalariados sino también a los trabajadores autónomos, registraba en 2013 una tasa de informalidad laboral del 46%. Este guarismo es 12,30 puntos porcentuales mayor al informado por las estadísticas oficiales

Los datos del segundo trimestre de 2015 publicados por el Instituto de Estadísticas y Censos (INDEC) revelan que la tasa de informalidad, medida como el porcentaje de asalariados que no aportan al sistema jubilatorio y por ende no están registrados formalmente, se encuentra en un 33,1% y no ha experimentado variaciones respecto a igual período de 2014. Esto podría ser indicio de un estancamiento en la creación de empleo formal y de calidad durante el último período, luego de las mejoras experimentadas por este indicador durante la última década.

En 2004, cuando se iniciaba el resurgir de la recesión experimentada en el período 1999-2002, la tasa de informalidad de los asalariados se encontraba en un 48,23%. Más concretamente, casi la mitad de los asalariados se encontraba en situación de empleo informal o “en negro”, reflejando altos niveles de precariedad laboral. Esta situación experimenta una rápida mejora en los 4 años siguientes: en 2008 la tasa de informalidad ya había descendido a 36,5% y era casi 12 puntos porcentuales menor a la de 2004.


21

48,347,2

44,1

40,4

36,5 36,2 36,534,5 34,5 34,5

33,1 33,1

39,4

40,1

41,8

42,442,2

41,8

42,5

43,242,8

43,1

41,4 41,5

35,0

36,0

37,0

38,0

39,0

40,0

41,0

42,0

43,0

44,0

0

10

20

30

40

50

2004 II 2005 II 2006 II 2007 II 2008 II 2009 II 2010 II 2011 II 2012 II 2013 II 2014 II 2015 II

Informalidad laboral y evolución del empleo

Informalidad (eje izq.) Empleo (eje der.)

Fuente: IERAL en base a INDEC

Luego de la impactante mejora en los primeros años post-crisis, la evolución en términos de formalidad laboral comienza a estancarse. En el segundo trimestre de 2010 el porcentaje de asalariados en situación precaria continuaba siendo el mismo que 2 años antes (36,5%), antes de descender 2 puntos porcentuales hacia igual período de 2011 (34,5%). Este guarismo permanece constante durante los segundos trimestres de 2012 y 2013 y desciende recién en 2014 a 33,1%, nivel que se mantiene hasta el presente. Es decir, desde el 2011 ha habido un progreso muy marginal en términos de mejoras de la calidad del empleo asalariado, habiéndose reducido la informalidad laboral 1,40 puntos porcentuales en 4 años. Así y todo, la situación es significativamente mejor que apenas acabada la crisis, siendo la tasa de informalidad actual 15,2 puntos porcentuales inferior a la de entonces.

En cuanto a la distribución de la tasa según regiones, la Patagonia se mantiene desde 2004 como el aglomerado con la menor tasa de informalidad laboral (18,4%), siendo esta menos de la mitad que la media nacional. Le siguen la Región Pampeana (31,3%) y el Gran Buenos Aires (33,3%). La región más afectada por esta problemática es el Noroeste, con una tasa de 39,3%, seguida por Cuyo (36,5%). Por otra parte, la región Noreste, que registraba el mayor porcentaje de informalidad en 2004 (55%), ha sido una de las regiones que más ha mejorado en este aspecto, habiéndose reducido su tasa en casi 20 puntos porcentuales a 2015.


22

Dado que la tasa de empleo (cociente entre la cantidad de personas ocupadas y la población total) incluye a todos los trabajadores, sean estos asalariados o independientes y registrados o no registrados, resulta interesante observar su evolución junto a la de la tasa de informalidad. Si consideramos nuevamente los segundos trimestres desde 2004, observamos un pronunciado repunte del empleo hasta 2007, de 39,4% a 42,4%. Luego de ese período, la tasa de empleo toca un máximo en 2013 (43,1%) para después descender al 41,5% actual. Más allá de las idas y venidas de esta variable, la tasa de empleo es un 5,30% mayor a la registrada en el segundo trimestre de 2004. Siendo el descenso de la tasa de 31% en el mismo período, estaríamos observando que parte del empleo asalariado creado en los últimos 11 años ha sido de tipo formal.

A pesar de las mejoras mostradas en este indicador del INDEC, es importante resaltar que la metodología utilizada para esta medida de informalidad laboral provee sólo una aproximación a la verdadera situación. Como ya se ha detallado, consiste en calcular el porcentaje de personas asalariadas de cuyo sueldo no se extrae el descuento jubilatorio, por lo cual se asume que no están inscriptos por su empleador y se encuentran en situación de informalidad laboral. Sin embargo, la informalidad laboral también afecta a aquellos trabajadores autónomos, cuentapropistas o independientes. De hecho, la condición de trabajador informal se asocia a todos aquellos cuyos puestos de trabajo no cuentan con contratos laborales escritos y explícitos, no se encuentran protegidos por la legislación laboral o sujetos a regulaciones relacionados con la seguridad social ni reciben beneficios asociados al empleo, independientemente de que sean asalariados o cuentapropistas.

Las estadísticas de la Organización Internacional del Trabajo (OIT) sí tienen en cuenta estas dimensiones del mercado informal de trabajo e incorporan a los trabajadores autónomos dentro de su medición. Los datos del organismo internacional, disponibles para el 2005 y para el período 2008-2013, discrepan significativamente con las estadísticas oficiales.


23

46,643,6

40,6

37,0 36,2 35,2 34,3 34,4 33,7 33,45 32,5

56,9

49,8 49,746,7 46,9 47,5

46

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

60,0

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Informalidad laboral según INDEC y OIT

INDEC OIT

Fuente: IERAL en base a INDEC y OIT

Si observamos las tasas de informalidad anualizadas de ambas fuentes, la OIT registra en todos los años una tasa de al menos 10 puntos porcentuales mayor. La tendencia a la baja en el período 2005-2008 coincide con la del INDEC, aunque en menor intensidad: mientras el organismo nacional midió una caída del 21% en el indicador, la OIT lo hizo en un 12,5%. Asimismo, esta medición coincide con las estadísticas oficiales en cuanto a un estancamiento en la mejora de los niveles de informalidad luego del 2011. El último dato de la serie del organismo internacional en 2013 ubica a la informalidad en un 46%, 12.3 puntos porcentuales mayor a la registrada oficialmente ese año. Es decir que en 2013, casi la mitad de todos los trabajadores no contaban con un marco de protección contractual en su trabajo. Asimismo, la mejora registrada en este terreno desde 2005 a 2013 es sobreestimada por la metodología de nuestro organismo nacional; mientras que el INDEC ubica esa mejora en 13 puntos porcentuales, la OIT lo hace en 11 puntos porcentuales.


24

En cuanto a la posición de nuestro país a nivel regional, nos encontramos en un nivel intermedio. Mientras Brasil y Uruguay han logrado reducir significativamente sus tasas de informalidad laboral a 36,8% y 33,2%, respectivamente, los guarismos en otros países latinoamericanos son significativamente más elevados que el nuestro. Se destacan Colombia, Perú y Paraguay, los cuales aún mantienen tasas por encima del 60%, mientras la de México se ubica en un 54%.

46,0%

36,8%

63,7%

53,9%

64,4%68,8%

33,2%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

Argentina Brasil Colombia Mexico Paraguay Perú Uruguay

Informalidad laboral en América Latina

Fuente: IERAL en base a OIT


25

En Foco 3

Desaceleración del comercio mundial por pérdida de dinamismo de

las economías emergentes

• Las importaciones mundiales en volumen aumentan apenas 1,5% entre enero y julio, desacelerándose con respecto al 3,3% del año pasado y ubicándose 4 p.p. por debajo del promedio de los últimos 20 años

• En el acumulado anual, la importación de los países desarrollados aumenta 3,7%

interanual mientras que la de los emergentes disminuye 0,8%, revirtiendo la configuración de los últimos años, en la que eran estos últimos los que apuntalaban el comercio mundial

• En el trimestre a julio, Estados Unidos y la Eurozona registran el mejor desempeño (6,1%

y 2,3%, respectivamente) mientras que Asia Emergente aumenta sólo 2,3%, mostrando una significativa pérdida de dinamismo

En el acumulado a julio, las importaciones mundiales en volúmenes se expanden apenas 1,5% interanual, desacelerándose con respecto a la suba de 3,3% del año pasado y ubicándose 4 puntos porcentuales por debajo del promedio de los últimos 20 años (5,5%). Es que la crisis financiera internacional provocó un giro en el escenario global erosionando significativamente las relaciones comerciales en el mundo y, en consecuencia, haciendo más sinuoso el camino que debe retomar la Argentina en los próximos años para insertarse nuevamente en el comercio mundial y en las Cadenas Globales de Valor.


26

Durante los últimos años, la norma fue que las economías emergentes apuntalen el comercio mundial, mientras que los países desarrollados registren variaciones por debajo del promedio. Sin embargo, luego de que el año pasado ambos grupos hayan anotado un aumento en las importaciones muy similar, los datos disponibles de este año parecieran reflejar que el 2015 será la excepción, y no la regla: las importaciones de los países desarrollados aumentan 3,7% interanual en el acumulado anual, mientras que la de los emergentes disminuyen 0,8%.

Fuente: IERAL en base a CPB World Monitor

Crecimiento anual de las importaciones mundiales

* acumulado a jul io

‐15%

‐10%

‐5%

0%

5%

10%

15%

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015*

5,5%

Comercio mundial medido por importacionesVariacion interanual (%)

Fuente: IERAL en base a CPB World Trade Monitor

* acumulado a julio

‐2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2011 2012 2013 2014 2015* 2015 I 2015 II Trim ajul‐15

Impo Mundiales Emergentes Desarrollados


27

Es que los países avanzados logran sortear con algo menos de dificultad el escenario de apreciación del dólar en el mundo debido a que cuentan con canastas exportadoras más diversificadas y de alta complejidad y, en el caso de la Eurozona, con buena parte de las exportaciones denominadas en moneda local. Por el contrario, las economías emergentes y, sobre todo, las más dependientes de la exportación de commodities, se están viendo obligadas a mantener la competitividad a través de una depreciación real.

Comercio mundial por regiones

Entre las economías desarrolladas, las exportaciones en volúmenes se expandieron 2,2% en el período mayo-julio, perdiendo dinamismo de forma suave pero constante en lo que va del año. En cambio, las importaciones de este grupo aumentaron 2,8% interanual en los tres meses a julio, guarismo similar al registrado en el segundo trimestre (3%) aunque desacelerándose significativamente con respecto al pico de 4,5% del primero.

A nivel regional, este resultado en las importaciones es producto de un equilibrio entre el buen desempeño de Estados Unidos y la Eurozona, que en el trimestre a julio se expandieron 6,1% y 2,4% interanual, respectivamente, y una performance todavía débil en Japón (+0,7%) y en el resto de las economías avanzadas (+0,1%)


Comercio mundial: Economías avanzadas(Promedio móvil 3 meses de variación interanual)

‐2%

0%

2%

4%

6%

8%

ene‐12

may‐12

sep‐12

ene‐13

may‐13

sep‐13

ene‐14

may‐14

sep‐14

ene‐15

may‐15

ExportacionesImportaciones


28

Por el lado de las economías emergentes, las exportaciones aumentaron sólo 0,2% interanual, y se desaceleraron levemente contra el segundo trimestre (0,8%) pero de manera significativa con respecto a la suba de 3,8% del primero. En relación al volumen de importaciones, éste aumentó apenas 0,3% en el trimestre a julio, aunque logró ubicarse nuevamente en terreno positivo luego del derrumbe a un piso de -1,4% del primer trimestre y del recorte a -0,5% en el segundo.

En este caso, es determinante la influencia de Asia Emergente (especialmente China), que pondera más del 50% en el resultado de los países en desarrollo: en los tres meses a julio, las importaciones de esta región aumentaron 2,3% interanual, ubicándose por encima del incremento de 0,8% del segundo trimestre. Finalmente, las compras al exterior de América Latina aumentaron 1,1% interanual, desacelerándose con respecto a la suba de 1,7% del período abril-junio.

2015 II Trim a jul‐15 Diferencia

Importaciones mundiales 1,3 1,6 0,3

Desarrollados 3,0 2,8 ‐0,2 Estados Unidos 6,0 6,1 0,1Japón 0,8 0,7 ‐0,1 Eurozona 0,7 2,4 1,7Otros 2,0 0,1 ‐1,9

Emergentes ‐0,5 0,3 0,8Asia emergente 0,8 2,3 1,5Europa del Este y Central ‐2,3 ‐2,4 ‐0,1 América Latina 1,7 1,1 ‐0,6 África y Medio Oriente ‐3,5 ‐3,1 0,4

Comercio mundial medido por importaciones


Variaciones interanuales


Comercio mundial: Economías emergentes(Promedio móvil 3 meses de variación interanual)

‐2%

0%

2%

4%

6%

8%

ene‐12

may‐12

sep‐12

ene‐13

may‐13

sep‐13

ene‐14

may‐14

sep‐14

ene‐15

may‐15

ExportacionesImportaciones


29

En Foco 4

Los desarrollados hacen recuento de daños, por el enfriamiento de China, antes de tomar nuevas medidas

• La Reserva Federal posterga la suba de tasas de interés pese a una inflación subyacente

en 1,8% y una tasa de desempleo en 5,1%, decisión apoyada en un contexto global menos favorable producto de la desaceleración china

• Los indicadores líderes de la OECD anticipan un crecimiento estable para la Eurozona y una

moderación en el ritmo de crecimiento de los Estados Unidos. El panorama se deteriora para China y Brasil

• La OMC recorta las proyecciones de crecimiento del comercio mundial, hacia el 2,8% anual

para este año, muy por debajo del 5% anual promedio de los últimos 20 años

El tercer trimestre del año fue un período marcado por la corrección a la baja de las proyecciones de crecimiento global y mucha volatilidad financiera, originadas principalmente en la desaceleración de China. La bolsa de Shanghai perdió un 28,6% en los últimos tres meses y un 40% desde el pico verificado el 8 de junio. La decisión de la Reserva Federal de Estados Unidos, de postergar la suba de tasas, anticipa una prolongación del período de flexibilización monetaria, que habrá de replicarse a nivel global. La economía norteamericana se expande a un ritmo saludable: la última revisión indica que el PIB creció al 3,9% anual desestacionalizado en el segundo trimestre del año, y los datos de nivel de actividad del tercer trimestre anticipan un crecimiento en torno al 2,6%. La inflación en 1,8%, una vez que se excluyen los precios de alimentos y energía, y la tasa de desempleo en 5,1%, completan un cuadro que viabiliza la suba de tasas en el corto plazo. Sin embargo, la autoridad monetaria, que tiene el doble mandato de la estabilidad de precios y los niveles de empleo, sopesó la evolución de la economía mundial y evaluó el posible impacto de una suba de tasas en este contexto sobre la economía local. Janet Yellen, presidenta de la Fed, dejó abierta la posibilidad de un aumento de tasas antes de que termine el año, señalando que, a pesar de la persistentemente baja inflación, la Fed no puede mantener las tasas de interés extremadamente bajas durante mucho tiempo, dado que esto podría alentar a los inversores hacia la toma de riesgos inapropiados que podrían debilitar la estabilidad financiera.


30

La Eurozona revisó al alza el crecimiento del PIB en el segundo trimestre del año, anotando un 1,6% anual desestacionalizado. A diferencia de la economía norteamericana, todavía se enfrenta con una elevada deuda en materia social, dado que el desempleo, a pesar de seguir una tendencia decreciente, todavía se ubica en 22%, lo que es equivalente a 17.603 millones de personas sin trabajo. Los casos de Grecia y España continúan siendo los más extremos, con guarismos que duplican la tasa de toda la región. La inflación volvió a terreno negativo en el mes de septiembre, anotando -0,1% interanual. Las presiones a la baja provinieron de la caída de los precios de la energía, que anotaron un -8,9% interanual. Los menores precios continúan elevando los ingresos en términos reales, lo que se traduce en un consumo más dinámico. La inflación se ubica muy por debajo del objetivo del Banco Central, de 2%, y se espera que termine el año en torno a 0%. Por este motivo, los bancos de inversión ya pronostican que la autoridad monetaria ampliará el programa de expansión cuantitativa con el objetivo de combatir las presiones deflacionarias. En algunos casos se estima que se extenderá hasta principios de 2017, en otros, hasta mediados de 2018. Originalmente, el programa fue lanzado para funcionar entre marzo de este año y septiembre de 2016, con una compra de títulos de deuda mensual equivalente a los 60 mil millones de euros.


31

Los indicadores líderes de la OECD, construidos para anticipar los ciclos de la actividad económica, adelantan un ritmo de crecimiento estable en la Eurozona y una moderación en el ritmo de crecimiento norteamericano, aunque partiendo de niveles relativamente altos. Para el caso de los países emergentes, anticipan que el panorama se deteriora para China, con pérdida en el ritmo de crecimiento, y un débil ritmo para la economía brasileña. Con emergentes perdiendo fuerza y desarrollados enfrentándose a condiciones globales más adversas, la Organización Mundial de Comercio rebajó su previsión de crecimiento del comercio mundial hacia el 2,8% interanual, muy por debajo del crecimiento promedio registrado en los últimos 20 años, de 5% anual. Una merma en las importaciones de países emergentes (principalmente China y Brasil), la caída de precios de las materias primas (especialmente el petróleo) y fluctuaciones significativas de los tipos de cambio, son los principales factores que afectaron la evolución de la economía mundial en el primer semestre del año y explican las razones de la revisión.


32


33

En Foco 5

El dato regional de la semana: El aumento del empleo de la construcción llegó a 9,6 % interanual en

el segundo trimestre

• La recuperación más vigorosa se observó en Cuyo, con una variación de 30,0 % interanual, liderada por San Luis, en dónde los puestos del sector se incrementaron un 73,9 %. En el Noreste la suba fue de 25,9 %, con Misiones y Corrientes anotando aumentos cercanos al 40 %

• En la Patagonia, el empleo registró una variación de 11,7 % interanual, aunque hubo

marcada disparidad, ya que en Neuquén la suba fue de 22,2 % y en Santa Cruz de 3,3 % • Por debajo del promedio se computaron las variaciones de la zona Pampeana (6,2 %) y

del Noroeste (5,6 %). En esta última región los guarismos fueron heterogéneos, con caída de 3,2 % en La Rioja y suba de 20,0 % en Jujuy

El segundo trimestre de 2015 muestra una recuperación para el total de empleo registrado en el sector de la construcción, según datos publicados por el Instituto de Estadística y Registro de la Industria de la Construcción (IERIC), ya que en promedio se registró 9,6% más de empleo formal, con un total de 422.605 de empleados.

En todas las regiones del país la situación resultó favorable, algunas por encima del promedio del país y otras por debajo, pero siempre positiva la performance. A nivel provincial, resulta dispar el comportamiento del empleo en la construcción, ya que se destacan casos diametralmente opuestos como San Luis que aumentó el total de empleo registrado en un 73,9%, respecto del mismo período en 2014, y provincias como La Rioja y Santiago del Estero, que disminuyeron en esta variable un 3,2% y un 1,3%, respectivamente.

La región de mayor crecimiento en esta variable que se puede tomar como proxy de los sucedido en el sector de la construcción, es la región de Cuyo, que con un total de 32.903 de empleados dedicados a la construcción, aumentó un 30% en el segundo trimestre 2015, respecto del mismo trimestre el año anterior. Entre las provincias que la integran, más allá de la excepcional performance de San Luis, se destaca que Mendoza y San Juan poseen una variación positiva de 24,2% y 11,7%, respectivamente.


34

Construcción – Empleo registrado Empleo total y Var. II Trimestre de 2015

Total 422.605 9,6% Cuyo 32.903 30,0%Noroeste 35.386 5,6% San Juan 10.196 11,7%La Rioja 2.238 ‐3,2% Mendoza 13.619 24,2%Santiago del Estero 7.573 ‐1,3% San Luis 9.088 73,9%Catamarca 2.984 3,8% Noreste 36.224 25,9%Tucumán 11.026 5,7% Chaco 9.388 10,5%Salta 8.193 10,6% Formosa 7.039 18,7%Jujuy 3.372 20,0% Misiones 13.473 37,7%Pampeana 271.137 6,2% Corrientes 6.323 38,6%Santa Fe 34.308 4,5% Patagónica 40.656 11,7%CABA 75.086 5,2% Santa Cruz 7.943 3,3%Buenos Aires 120.597 6,4% Tierra del Fuego 2.680 4,7%Entre Ríos 10.706 6,5% Chubut 10.778 8,5%Córdoba 27.200 9,9% Río Negro 8.407 14,4%La Pampa 3.239 15,0% Neuquén 10.848 22,2%

Fuente: IERAL en base a IERIC sobre datos del SIJP

En la región del Noreste del país la situación también fue positiva ya que se mostró un crecimiento del empleo del sector en un 25,9% con un total de 36.224 trabajadores registrados destinados a la construcción. La provincia de mayor crecimiento fue Corrientes con un total de 37,6%, seguida por Misiones 37,7%, Formosa 18,75 y Chaco que finalizó el segundo trimestre con una variación del 10,5%.

La tercera región de mayor aumento fue, la Patagónica, donde se registran un total de 40.656 empleados dedicados a la construcción, representando a nivel regional una variación positiva del 11,7%. Entre las provincias se destacan Neuquén, que presentó un cambio interanual del 22,2%, seguida por Río Negro con 14,4%, las demás provincias también demostraron un aumento en la variable analizada para el segundo trimestre de 2015.

La región Pampeana que representa el 65% del total de empleados registrados en la construcción del país, demuestra una variación positiva del 6,2% siendo la provincia con mejor desempeño La Pampa que aumentó el total registrado en un 15,0% seguida por la Córdoba 9,9% y Entre Ríos 6,5%.

Por último, la región del Noroeste del país presenta una variación del 5,6%, unos puntos porcentuales debajo del promedio nacional, con una situación provincial dispar, ya que la provincia de Jujuy sobresale del grupo con un aumento del 20%, seguida por Salta con un aumento del 10,6%, mientras que se observa en el extremo opuesto a La Rioja y Santiago del Estero que sufrieron una disminución del 3,2% y 1,3%, respectivamente.


35

Empleo Registrado en la Construcción por provincias.

Julio 2015 Variación Interanual

Para el mes de julio de 2015, en comparación con el mismo mes en el año 2014 ocurre que en la mayoría de las provincias el total de empleados registrados en el sector aumentó, exceptuando únicamente la provincia de Santiago del Estero, que disminuyó el empleo registrado en la construcción en un -10,1%. En lo que respecta a las provincias de mayores aumentos se destaca la provincia de San Luis con una variación positiva del 67,1%, cifra que se puede apreciar continua la tendencia del segundo trimestre de 2015. A su vez, las provincias que forman parte de la región Noreste del país como Misiones con el 31,2%, y Corrientes con el 45,1%, también mostraron variaciones positivas.

Los datos informados por el IERIC sobre el total de empleados registrados en el sector de la construcción si bien resulta un buen indicador del sector, no

contempla la totalidad de los empleados que llevan a cabo esta actividad, dado que se omiten aquellos que se encuentran en el sector informal. Al margen de esta observación resulta interesante analizar la relación que existe entre el índice de empleados registrados del IERIC y el índice de la actividad de la Construcción del INDEC. Los meses ya transcurridos del año 2015 dan cuenta de una recuperación del sector en lo que respecta a empelo y a nivel de actividad, en lo que respecta al empleo se alcanzó el mayor número de empleados registrados en los últimos tres años, en el mes de Junio con un total de 429.378. En relación al nivel de actividad registrado por INDEC, el índice retoma valores próximos a los mayores registrados en 2014.

‐10,1%13,6% 45,1%

8,9%

17,6%

23,4%

11%

6,7%

4,4%

25,5%

27,3%

6,9%

9,2%

15,1%

8,2%67,1%

2,1%

3,8%

1,3%

10,7%

1,8%

4,2%


36

Empleo Registrado (IERIC) e ISAC (INDEC) En total de empleo (eje izq.) e índice 2004=100 (eje der.)

0

50

100

150

200

250

300.000

320.000

340.000

360.000

380.000

400.000

420.000

440.000Abr‐12

Jul‐1

2

Oct‐12

Ene‐13

Abr‐13

Jul‐1

3

Oct‐13

Ene‐14

Abr‐14

Jul‐1

4

Oct‐14

Ene‐15

Abr‐15

Jul‐1

5

Total empleo

ISAC


37

Selección de Indicadores NIVEL DE ACTIVIDAD Fecha DatoPIB en $ 2004 ($ mm) 2015 II 913.640,4PIB en US$ ($ mm) 2015 II 607.848,0EMAE jul-15 217,3IGA-OJF (1993=100) ago-15 171,1EMI (2006=100) ago-15 130,4IPI-OJF (1993=100) ago-15 177,1Servicios Públicos ago-15 262,6Patentes ago-15 58.761,0Recaudación IVA ($ mm) ago-15 39.235,0ISAC ago-15 194,5Importación Bienes de Capital (volumen) ago-15 -IBIF en $ 2004 ($ mm) 2015 II 178.357,8

2015 IIIBIF como % del PIB 19,5%* La variación con respecto al último período toma datos desestacionalizados

** La variación acumulada toma la variación desde enero hasta el último dato contra igual periodo del año anterior

MERCADO DE TRABAJO Fecha DatoPEA (en miles de personas) 2015 II 11.920PEA (% de la población total) 2015 II 44,5% -0,10 pp -0,30 pp -0,59 ppDesempleo (% de la PEA) 2015 II 6,6% -0,50 pp -0,90 pp -0,07 ppEmpleo Total (% de la población total) 2015 II 41,5% 0,10 pp 0,10 pp -0,52 ppInformalidad Laboral (% del empleo) 2015 II 33,1% 1,20 pp 0,00 pp -0,28 ppRecaudación de la Seguridad Social ago-15 31.503Costo Laboral Unitario (En US$, base 1997=100)

Argentina 2015 II 163,6Brasil 2015 II 106,5México 2015 II 138,5Estados Unidos 2015 II 93,5

SECTOR FISCAL Fecha DatoRecaudación Tributaria ($ mm) ago-15 132.515,2Coparticipación y Trans. Aut. a Provincias ($ mm) ago-15 35.208,9Gasto ($ mm) jul-15 129.069,7

jul-15Resultado Fiscal Financiero ($ mm) -1.036,4Pago de Intereses ($ mm) 1.827,9Rentas de la Propiedad

Tesoro Nacional ($ mm) * 9.433,9ANSES ($ mm) * 4.264,2

jul-15Adelantos Transitorios BCRA * 10.000,0

2015 IRecaudación Tributaria (% PIB) ** 27,1%Gasto (% PIB) ** 24,1%* Los datos hacen referencia al flujo mensual

** El ratio toma el PIB publicado por las estadísticas oficiales

var% * var% a/a Acumulado **8,9% 2,3% 1,0%

11,8% 10,5% -5,7%0,1% 2,7% 2,3%

-0,4% 2,0% 0,8%-0,1% 0,5% -0,7%-0,7% 1,9% -0,1%-0,3% 2,3% 2,6%3,5% 0,4% -12,1%9,3% 39,2% 29,1%

-4,9% 3,0% 7,8%- -4,0% 5,0%

7,6% 4,6% -2,9%2015 I 2014 IV 2014 III

19,8% 19,4% 20,7%

var var a/a Acumulado0,0% 0,3% 2,2%

-27,13% 36,6% 33,7%

3,1% 18,1% -0,4%-13,7% -22,0% -4,7%-3,5% -14,0% 4,7%-0,6% 0,2% 0,3%

var% var% a/a Acumulado-9,2% 33,0% 32,2%3,4% 39,8% 36,3%

-5,3% 38,0% 41,3%ene-dic 14 jul-14 ene-dic 14

-217.892,1 -1.176,9 -102.945,6133.547,3 1.944,8 83.456,9

115.910,0 8.305,5 72.663,767.257,3 765,3 44.964,0

ene-ago 14 jul-14 ene-ago 1499.750,0 13.600,0 82.220,0

2014 IV 2014 III 2014 II27,9% 27,5% 27,5%27,6% 25,4% 23,8%


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PRECIOS Fecha DatoInflación (IPCNu, IV 2013=100) ago-15 139,0Inflación (San Luis, 2003=100) ago-15 903,2Salarios (abril 2012=100)* jul-15 233,5TCR Bilateral (1997=100) ago-15 111,2TCR Multilateral (1997=100) jul-15 105,4

30-sep-15TCN Oficial ($/US$) 9,43TCN Brecha 69,6%TCN Real (R$/US$) 3,96TCN Euro (US$/€) 1,12* Se toman las variaciones reales

SECTOR FINANCIERO Fecha DatoBase Monetaria ($ mm) 18-sep-15 533.275,0Depósitos ($ mm) 18-sep-15 1.227.365,5

Sector Público No Financiero 18-sep-15 345.376,4Sector Privado No Financiero 18-sep-15 878.871,3

Créditos ($ mm) 18-sep-15 773.867,8Sector Público No Financiero 18-sep-15 49.247,5Sector Privado No Financiero 18-sep-15 712.725,0

Fecha DatoReservas Internacionales BCRA (US$ mm) 18-sep-15 33.425,0Ratio de cobertura de las reservas 18-sep-15 58,8%Tasa de interés Badlar PF 30-sep-15 21,7%Otras tasas de interés **

Préstamos Personales (más de 180 días plazo) 30-abr-15 36,3%Documentos a sola firma (hasta 89 días) 30-abr-15 26,7%

Riesgo PaísEMBI+ Países emergentes 30-sep-15 446EMBI+ Argentina 30-sep-15 589EMBI+ Brasil 30-sep-15 448

Tasa LIBOR 30-sep-15 0,19%Tasa Efectiva Bonos del Tesoro EEUU 30-sep-15 0,13%Tasa Objetivo Bonos del Tesoro EEUU 30-sep-15 0,12%SELIC (Brasil) 30-sep-15 14,15%

Fecha DatoÍndice Merval 30-sep-15 9.814,6Índice Bovespa 30-sep-15 45.059,0* La variación se hace contra el dato registrado una semana antes

** Para el cálculo del último dato se toma un promedio ponderado de los últimos 5 días hábiles.

*** La variación toma los últimos 20 días hábiles contra el mismo período inmediatamente anterior

**** La variación interanual toma los últimos 20 días hábiles contra el mismo período del año anterior

var% var% a/a Acumulado1,0% 14,4% 16,2%1,9% 24,3% 26,9%3,5% 2,0% -1,1%

-0,8% -15,7% -18,4%-2,5% -28,4% -27,9%

ago-15 jul-14 dic-149,40 8,14 8,57

67,6% 45,6% 61,1%3,90 2,22 2,661,11 1,35 1,21

var% * var% a/a Acumulado0,2% 38,2% 31,0%0,8% 33,5% 31,5%3,8% 21,8% 24,0%

-0,3% 38,9% 34,9%-0,2% 29,0% 23,0%

-10,3% 18,2% 10,7%0,6% 30,2% 24,5%

ago-15 31-dic-13 sep-14

37,9% 40,2% 43,7%

33.713,0 30.599,0 28.290,759,1% 52,9% 60,2%21,2% 21,6% 21,7%

28,1% 27,3% 31,8%

425 387 307590 719 799335 259 270

0,19% 0,17% 0,15%0,14% 0,06% 0,10%0,12% 0,12% 0,12%

14,15% 11,65% 10,90%var% *** var% a/a **** Acumulado

-5,21% 70,11% 39,64%-2,07% -4,19% -5,21%


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SECTOR EXTERNO Fecha DatoExportaciones (US$ mm) ago-15 5.545,0

Primarios ago-15 1.385,0MOA ago-15 2.374,0MOI ago-15 1.690,0Combustibles ago-15 95,0

Exportaciones (volumen) ago-15 -Importaciones (US$ mm) ago-15 5.494,0

Bienes Intermedios ago-15 1.573,0Bienes de Consumo ago-15 625,0Bienes de Capital ago-15 956,0Combustibles ago-15 756,0

Importaciones (volumen) ago-15 -Términos de Intercambio (2004=100) 2015 II 120,1Índice Commodities s/combustibles FMI (2005=100) ago-15 129,2Índice Commodities Banco Mundial (2010=100)

Alimentos ago-15 87,9Energía ago-15 59,4Petróleo (US$/barril) ago-15 42,9

ECONOMÍA INTERNACIONAL Fecha DatoPIB (en US$ miles de millones)

Estados Unidos 2015 II 17.840,5Brasil 2015 II 1.860,8Unión Europea 2015 I 15.786,4China 2015 II 10.072,3

Volumen Comercio Mundial (2005=100) jul-15 137,4Producción Industrial Mundial (2005=100) jul-15 128,3* Se toma la variación real desestacionalizada

** La variación interanual toma el PIB constante

DATOS REGIONALES Fecha Dato var% a/a Patentes

CABA y Buenos Aires ago-15 27.240,0Región Pampeana ago-15 12.699,0NOA ago-15 4.160,0NEA ago-15 5.117,0Cuyo ago-15 3.720,0Región Patagónica ago-15 5.825,0

Consumo de Cemento (miles de tn)

CABA y Buenos Aires 2015 II 1.228,1Región Pampeana 2015 II 734,1NOA 2015 II 269,3NEA 2015 II 290,8Cuyo 2015 II 327,0Región Patagónica 2015 II 239,2

var% var% a/a Acumulado-5,9% -16,0% -16,9%-7,4% -21,7% -7,7%

-11,0% -5,8% -14,1%5,6% -14,5% -17,8%

-26,9% -71,6% -58,3%- -2,0% 0,0%

-3,4% -2,6% -10,9%-1,7% -0,9% -1,9%1,5% 13,8% 0,7%

-9,0% -6,7% 1,0%-19,0% -26,8% -42,4%

- 9,0% 0,0%-7,9% -11,4% -6,9%-3,6% -20,2% -17,1%

-4,4% -16,8% -15,6%-13,6% -51,0% -45,6%-15,8% -55,5% -48,7%

var% * var% a/a ** Acumulado

0,6% 2,3% 2,6%-1,9% -2,6% -2,1%0,4% 1,4% 1,4%1,7% 1,7% 3,1%

17,7% -1,3% -14,4%

-0,4% 0,8% 1,8%0,2% 1,9% 2,1%

var% Acumulado

17,7% -2,4% -13,2%20,9% 4,4% -5,4%

8,5% 12,6% 10,7%

19,5% 10,7% -7,8%18,5% -8,9% -16,6%13,2% 11,7% -1,9%

18,6% 14,5% 10,6%22,1% 17,2% 8,6%

0,8% 23,2% 13,9%

7,2% 10,4% 6,8%15,4% 19,9% 17,5%

943 - 011015 - IERAL · • La OMC recorta las proyecciones de crecimiento del comercio mundial,...

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