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BOG-OCF023-20040823-41-01 Administracion de Portafolios: El caso de los Fondos de El caso de los Fondos de Pensiones Seminario Actualizacion Prefesionales de Mercado Bogota, 9 de mayo de 2008

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BOG-OCF023-20040823-41-01

Administracion de Portafolios: El caso de los Fondos deEl caso de los Fondos de Pensiones

Seminario Actualizacion Prefesionales de MercadoBogota, 9 de mayo de 2008

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INDICE

I. Definicion Proceso de InversionA. Filosofia o MisionB. Universo de ActivosC. Asignacion Estrategica de Activos (SAA)D. Asignacion Tactica de Activos (TAA)E Seleccion de Titulos (Security Selection)E. Seleccion de Titulos (Security Selection)F. Construccion del PortafolioG. Monitoreo

II. Adaptacion a la Regulacion ColombianaA. Limites legalesB. Margen de Solvencia AFPC R t bilid d Mi iC. Rentabilidad Minima

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PROCESO DE INVERSION

DEFINICION ADMINISTRACION MONITOREO

MisiónAsignación Tactica de DesempeñoTactica de

ActivosDesempeño

Universo de Activos

Selección de Titulos Riesgo

Asignación Estratégica deEstratégica de

Activos

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MISION

• Definicion de Objetivo de los Recursos

• Rentabilidad a largo vs corto plazo

• Seguridad

• Volatilidad

• Liquidez de los Activos

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UNIVERSO DE ACTIVOS

En que activos voy a invertir?

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UNIVERSO DE ACTIVOS

En que paises/regiones estarán esos activos?

130

135

Que tipo de administración (Activa o Pasiva) se quiere para cada tipo de activo?

90

95

100

105

110

115

120

125

Q ? I t E tQuien administrará cada tipo de activo? Interna Externa

C l l líti d b t ?

5

Cual es la política de coberturas?

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ADMINISTRACION ACTIVA vs PASIVAAdministracion Activa

Busca generar retornos adicionales al portafolio de referencia basados en

Administracion Pasiva

Se basa en la Teoria de Mercados Eficientes (toda la información conocida ya está en elportafolio de referencia basados en

conocimiento e investigación de mercados

Este retorno adicional se conoce como alfa.

(toda la información conocida ya está en el precio)

Menores comisiones de administración

135

120

125

130

135

105

110

115

90

95

100

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CORRELACIONES ENTRE RETORNO DE ACTIVOSCORRELACION 1CORRELACION = 1

4

6

8

CORRELACION = -1

68

1012

-4

-2

0

2

4-2

02

46

-10

-8

-6

-10-8

-6-4

CORRELACION = 0.02

5

0

123

45

5

-4-3-2

-10

7

-6-5

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DEFINICION DE LA ASIGNACION ESTRATEGICA

Calculo de correlaciones entre tipo de activos

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DEFINICION DE LA ASIGNACION ESTRATEGICA

FRONTERA EFICIENTE

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DEFINICION DE LA ASIGNACION ESTRATEGICA

Definición del portafolio

Liquidez 5%Bonos Locales 30%Acciones Locales 25%Bonos en el Exterior 15%Bonos en el Exterior 15%Acciones en el Exterior 25%TOTAL 100%

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REBALANCEO

Consiste en la política de mantener una proporción similar en el portafolio en los diferentes instrumentos.

Dicha proporción varia en el tiempo debido a las diferencias en rendimiento de los diferentes instrumentos.

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REBALANCEOLa politica puede pedir que el rebalanceo se haga :

• cada cierto tiempo (rebalanceo periodico) o

• cada vez que el desbalanceo llegue a cierto nivel (rebalanceo por umbral)

EJEMPLORETORNOS ANUALES

40% Bonos

20%

30%

BonosAcciones

0%

10%

20%

-10%

0%

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

12

-30%

-20%

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REBALANCEO

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PROCESO DE INVERSION

DEFINICION ADMINISTRACION MONITOREO

MisiónAsignación Tactica de DesempeñoTactica de

ActivosDesempeño

Universo de Activos

Selección de Titulos Riesgo

Asignación Estratégica deEstratégica de

Activos

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ASIGNACIONES TACTICAS

La Asignación Estratégica es el enfoque de largo plazo.

Sin embargo, el mandato le puede dar al Administrador una capacidad de desviación, permitiéndole realizar asignaciones tácticas de la composición por tipo de activo del portafolio.

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SELECCION DE TITULOS

De la misma manera que se le permite desviaciones en la composición por tipo de activo al portafolio, se le puede permiter al administrador del activo desviarse de un benchmark en la seleccion de titulos.

Sobreponderar los titulos que se espera superen el

Portafolio de

benchmark

Portafolio de Referencia del Tipo de p

Activo

Infraponderar los titulos que se espera no superen el

benchmark

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PROCESO DE INVERSION

DEFINICION ADMINISTRACION MONITOREO

MisiónAsignación Tactica de DesempeñoTactica de

ActivosDesempeño

Universo de Activos

Selección de Titulos Riesgo

Asignación Estratégica deEstratégica de

Activos

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MEDICION DE DESEMPEÑO

Los administradores de portafolio deben asegurarse que tienen información exacta del origen de sus retornos y los riesgos incurridos.

Este “panel de control” constituye una herramienta esencial para la correcta ejecución de su mandato.

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MEDICION DE DESEMPEÑO

Solo con Administracion Pasiva

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MEDICION DE DESEMPEÑO

Con Administración Activa

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MEDIDAS DE RIESGO

Sharpe Ratio: Retorno Esperado – Retorno Benchmark------------------------------------------------------------Volatilidad Esperada – Volatilidad benchmark

Generalmente los retornos son comparados con la tasa libre de riesgo.

Mide la rentabilidad incremental obtenida por cada unidad de riesgo asumida.

El portafolio optimo es aquel que maximiza el Sharpe Ratio.

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MEDIDAS DE RIESGO

Tracking Error :

La capacidad de desviarse del benchmark se conoce como tracking error, medida en desviaciones estandar sobre el retorno del benchmark.

En la administración de portafolios el verdadero Valor en Riesgo (VeR) es el tracking error, pues corresponde a la desviación de lo ordenado por el cliente y/o el Comite de Inversiones.

Information Ratio:

Se calcula como el retorno adicional obtenido dividido por el tracking error incurrido. fMide la efectividad de haberse desviado del benchmark para obtener retornos

adicionales.

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INDICE

I. Definicion Proceso de InversionA. Filosofia o MisionB. Universo de ActivosC. Asignacion Estrategica de Activos (SAA)D. Asignacion Tactica de Activos (TAA)E Seleccion de Titulos (Security Selection)E. Seleccion de Titulos (Security Selection)F. Construccion del PortafolioG. Monitoreo

II. Adaptacion a la Regulacion ColombianaA. Limites legalesB. Margen de Solvencia AFPC R t bilid d Mi iC. Rentabilidad Minima

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LIMITES LEGALES

Capítulo IV del Título IV de la Circular Básica Jurídica 007 de 1996.

Ultima Actualización: Circular Externa 005 de 2008

Tres tipos de Activos:

1. Emisores Nacionales

1. Emisores Extranjeros

1. Otros Activos

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LIMITES LEGALES – EMISORES NACIONALES

Acciones incluye carteras colectivas (abiertas o cerradas) que admitan titulos ti i ti

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participativos

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LIMITES LEGALES – EMISORES EXTRANJEROS

Hasta un 40% en:

Inversiones de Renta Fija requieren calificacion de Grado de Inversion.

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LIMITES LEGALES – OTROS ACTIVOS

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MARGEN DE SOLVENCIA

Decreto 2314 de 1995 y 1797 de 1999: “El valor total de los activos … que manejen las … AFPs… no podrán exceder de 48 veces el patrimonio técnico de la respectiva entidad…. Los activos de los fondos … se computarán por el 100% de su valor, con excepción de los títulos emitidos… por la Nación o… por el Banco de la República, que se computarán por el 0% de su valor”

800900

1,000

ES

500600700800

MIL

LON

E

200300400500

MIL

ES D

E M

0100200

50% 41% 10%

M

28

50% 41% 10%% EN DEUDA PUBLICA

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IMPACTO DE LOS LIMITES LEGALES

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RENTABILIDAD MINIMA

Rentabilidad Ponderada AFPs Rentabilidad Portafolio de Referencia + S&P + IGBC+ S&P + IGBC

Promedio Simple

Rentabilidad Minima = Menor (Promedio Simple x 70%, Promedio Simple – 260 bps)

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RENTABILIDAD MINIMA

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IMPACTO DE LA RENTABILIDAD MINIMA

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CRECIMIENTO FONDOS DE PENSIONES

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CRECIMIENTO FONDOS DE CESANTIAS

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