7. Sesión 12 Metodologia de Valorización de Una F&A_FINAL

INFORMACION GENERAL DEL SECTOR(Millones de US$)

Tamaño del sector 80 Millones US$

Participación de mercado actual (% de ingresos)

COMPAÑÍA %Compañía A 55%Compañía B 15%Compañía C 10%Otras (12 empresas) 20%

Total 100%

Tasa de crecimiento esperado 5% Próximos 05 añosTasa de crecimiento esperado 3% A largo PlazoImpuesto a la Renta 30%

Compañía A quiere adquirir Compañía B

Cifras calculadasVariables a mejorarse ó modificarse

VALORIZACION COMPAÑÍA A

I Situación Actual

Estado de Ganancias y PerdidasMillones US$ Márgenes % Datos

Ventas 44.0 100.0%Costo de Venta 24.2 55.0%Utilidad Bruta 19.8 45.0%Gastos Adm. y Ventas 8.8 20.0%Utilidad Operativa 11.0 25.0%Gastos Financieros 5.1 11.6%Utilidad antes de impuestos 5.9 13.4%Impuestos 1.8 4.0%Utilidad Neta 4.1 9.4%

Depreciación 4.4EBITDA 15.4

Balance General (Millones de US$)Activos

Activo Corriente 10.5Caja 2.0Cuentas por cobrar comerciales 4.5Inventarios 4.0

Activo No Corriente 110.0Inmueble maquinaria equipos 110.0

Total Activos 120.5

Pasivos

Pasivos Corriente 3.2Sobregiros 0.5Cuentas por pagar proveedores 2.7

Pasivos no CorrienteDeuda Financiera 72.3

Total Pasivos 75.5

Patrimonio 45.0

Pasivo + Patrimonio 120.5

Costo de la deuda Promedio (Kd) 7%

IndicadoresROA (%) 9.1%

ROE (%) 9.2%Liquidez 3.3Solvencia 37.3%Mg Neto (%) 9.4%EBITDA / Ventas (%) 35.00%Días CxC 37 Días Inventarios 60 RelevantesDías CxP 40

II Valorización de la Empresa

Años 0 1 2 3

Participación de mercado 55% 55% 55%Tamaño del sector 84.00 88.20 92.61 Ventas Proyectadas 46.20 48.51 50.94 % Costo de venta 54% 53% 53%Margen Bruto proyectado 46% 47% 47%% Gastos de Adm. y ventas 20% 20% 19%Margen Operativo proyectado 26% 27% 28%

Días ProyectadosCxC 37 37 37 Inventarios 60 60 60 CxP 40 40 40

Capital de Trabajo (Millones US$)CxC 4.5 4.73 4.96 5.21 Inventarios 4.0 4.12 4.29 4.46 CxP 2.7 2.75 2.86 2.97

Stock Capital de Trabajo 5.83 6.10 6.39 6.70 Variación Capital de Trabajo 0.27 0.29 0.31

Crecimiento LP (g) 3.0%

Años 0 1 2 3

Flujo de Caja Económico (Flujo de Caja Libre)

Flujo de Caja OperativoVentas 46.2 48.5 50.9 Costo de ventas 24.9 26.0 27.0 Utilidad Bruta 21.3 22.6 23.9 Gastos Adm. y Ventas 9.2 9.5 9.7 Utilidad Operativa 12.0 13.1 14.3 (-) Impuesto a la Renta (3.6) (3.9) (4.3)Utilidad Neta 8.4 9.2 10.0 (+) Depreciación 4.4 4.4 4.4Flujo de Caja Operativo 12.8 13.6 14.4

Flujo de Caja de InversionesInversión Activos Fijos -5.0 -3.0 -3.0

Inversión Capital de Trabajo -0.27 -0.29 -0.31Flujo de Inversiones -5.3 -3.3 -3.3

Flujo de Caja Economico (FCL) 7.5 10.3 11.1Perpetuidad

Flujo de Caja Economico (FCL) 7.5 10.3 11.1

Valor de la Empresa 156.03 Mill. US$ Múltiplos(-) Deuda Financiera 72.8 Mill. US$ P/Ventas P/EBITDA(+) Caja 2.0 Mill. US$ 3.5 10.1 Valor del Patrimonio 85.19 Mill. US$Precio Teórico de la acción 131.07 US$ (mayor que el precio en Bolsa)

Estimación Tasa de Descuento

Tasa libre de Riesgo 4.80% Dato

Riesgo Perú 1.38% Dato

Beta Desapalancado 0.75 Dato

Beta Apalancado 1.24

Prima por Riesgo de Mercado 6.0% Dato Rm - rf

Ke 13.62%

Deuda 72.8

Precio Acción US$ 120.0 Dato (En Bolsa)Numero de Acciones 650,000 DatoPatrimonio (Mill.) 78.0

D/E 93.4%

E/(E+D) 51.7%

D/(E+D) 48.3%

Tasa Impositiva 30.00%

Costo de la Deuda (6) 7.0% Dato

WACC 9.41%

4 5

55% 55% 97.24 102.10 creciemiento 5% año 53.48 56.16

52% 52%48% 48% crecimiento margen bruto proyectada19% 18%29% 30% crecimiento margen bruto proyectada

37 37 constante no mejoras nadas 60 60 constante no mejoras nadas 40 40 constante no mejoras nadas

5.47 5.74 4.64 4.83 aprender formulas 3.09 3.22 7.02 7.35 0.32 0.34

4 5

53.5 56.2 28.1 29.2 25.4 27.0 9.9 10.1 15.5 16.8 (4.7) (5.1) 10.9 11.8

4.4 4.415.3 16.2

-4.4 -4.4 datos

-0.32 -0.34 viene de arriba-4.7 -4.7

10.5 11.5184.1 ojo diferencia wacc y tasa de crecimiento

10.5 195.6

MúltiplosP/V.Libros deuda financiera mas sobregiros

1.3

VALORIZACION COMPAÑÍA B (ACTUAL GERENCIA)

I Situación Actual

Estado de Ganancias y PerdidasMillones US$ Márgenes %

Ventas 12.0 100.0%Costo de Venta 6.8 57.0%Utilidad Bruta 5.2 43.0%Gastos Adm. y Ventas 2.5 20.5%Utilidad Operativa 2.7 22.5%Gastos Financieros 2.1 17.2%Utilidad antes de impuestos 0.6 5.3%Impuestos 0.2 1.6%Utilidad Neta 0.4 3.7%





Total Activos 45.0

Pasivos

Pasivos Corriente 6.0Sobregiros 1Cuentas por pagar proveedores 5.0


Total Pasivos 30.0

Patrimonio 15.0


Costo de la deuda Promedio (Kd) 8.25%

IndicadoresROA (%) 6.0%

ROE (%) 3.0%Liquidez 0.8Solvencia 33.3%Mg Neto (%) 3.7%EBITDA / Ventas (%) 35.83%Días CxC 60 Días Inventarios 105 Días CxP 263


Años 0 1 2 3

Participación de mercado 15% 15% 15%Tamaño del sector 84.00 88.20 92.61 Ventas Proyectadas 12.60 13.23 13.89 % Costo de venta 56% 55% 55%Margen Bruto proyectado 44% 45% 45%% Gastos de Adm. y ventas 21% 20% 20%Margen Operativo proyectado 24% 25% 26%



Stock Capital de Trabajo -1.00 -0.84 -0.69 -0.53 Variación Capital de Trabajo 0.16 0.15 0.16

Crecimiento LP (g) 3.0%

Años 0 1 2 3


Flujo de Caja OperativoVentas 12.6 13.2 13.9 Costo de ventas 7.1 7.3 7.6 Utilidad Bruta 5.5 5.9 6.3 Gastos Adm. y Ventas 2.6 2.6 2.7 Utilidad Operativa 3.0 3.2 3.5 (-) Impuesto a la Renta (0.9) (1.0) (1.1)Utilidad Neta 2.1 2.3 2.5 (+) Depreciación 1.6 1.6 1.6Flujo de Caja Operativo 3.7 3.9 4.1

Flujo de Caja de InversionesInversión Activos Fijos -1.0 -1.0 -1.0

Inversión Capital de Trabajo -0.16 -0.15 -0.16Flujo de Inversiones -1.2 -1.1 -1.2

Flujo de Caja Económico (FCL) 2.5 2.7 2.9Perpetuidad

Flujo de Caja Económico (FCL) 2.5 2.7 2.9

Valor de la Empresa 44.86 Mill. US$ Múltiplos(-) Deuda Financiera 25.0 Mill. US$ P/Ventas P/EBITDA(+) Caja 1.0 Mill. US$ 3.7 10.4 Valor del Patrimonio 20.86 Mill. US$Precio Teórico de la acción 52.16 US$ (mayor que precio en Bolsa)






Prima por Riesgo de Mercado 6.0% Dato

Ke 14.84%

Deuda 25.0 45.0Precio Acción US$ 50.0 Dato (En Bolsa)Numero de Acciones 400,000 DatoPatrimonio (Mill.) 20.0

D/E 125.0%

E/(E+D) 44.4%

D/(E+D) 55.6%



WACC 9.81%

4 5

15% 15% 97.24 102.10 14.59 15.32

54% 54%46% 46%19% 19%27% 28%

60 60 99 99 233 233

2.43 2.55 2.19 2.28 5.15 5.36 -0.53 -0.52 0.00 0.00

4 5

14.6 15.3 7.9 8.3 6.6 7.0 2.8 2.8 3.9 4.2 (1.2) (1.3) 2.7 2.9

1.6 1.64.3 4.5

-1.0 -1.0

0.00 0.00-1.0 -1.0

3.3 3.553.7

3.3 57.2

MúltiplosP/V.Libros

1.0

VALORIZACION COMPAÑÍA B NUEVA GERENCIA (PUESTA POR COMPAÑÍA A)SUPUESTOS: ADQUISICION POR PARTE DE A (NO FUSIÓN)RELACION D/K NO SE MODIFICA

I Situación Actual

Estado de Ganancias y Perdidas

Millones US$

Ventas 12.0 100.0% 100.0%Costo de Venta 6.8 57.0% 55.0%Utilidad Bruta 5.2 43.0% 45.0%Gastos Adm. y Ventas 2.5 20.5% 20.0%Utilidad Operativa 2.7 22.5% 25.0%Gastos Financieros 2.1 17.2%Utilidad antes de impuestos 0.6 5.3%Impuestos 0.2 1.6%Utilidad Neta 0.4 3.7%





Total Activos 45.0

Pasivos

Pasivos Corriente 6.0Sobregiros 1Cuentas por pagar proveedores 5.0


Total Pasivos 30.0

Márgenes % Actuales

Nuevos Márgenes %

Patrimonio 15.0


Costo de la deuda Promedio (Kd) 8.25%

IndicadoresROA (%) 6.0%ROE (%) 3.0%Liquidez 0.8Solvencia 33.3%Mg Neto (%) 0.0%EBITDA (%) 35.83%Días CxC 60 Días Inventarios 105 Días CxP 263


Años 0 1 2 3

Participación de mercado 15.0% 15.0% 15.0%Tamaño del sector 84.00 88.20 92.61 Ventas Proyectadas 12.60 13.23 13.89 % Costo de venta 54.0% 53.5% 53.0%Margen Bruto proyectado 46.0% 46.5% 47.0%% Gastos de Adm. y ventas 20.0% 19.5% 19.0%Margen Operativo proyectado 26.0% 27.0% 28.0%

Días Proyectados (Mejora en la gestión del capital de trabajo)CxC 60 58 56 Inventarios 103 100 97 CxP 253 243 233


Stock Capital de Trabajo -1.00 -0.73 -0.68 -0.62 Variación Capital de Trabajo 0.27 0.06 0.06

Crecimiento LP (g) 3.5% (Mayor crecimiento esperado)

Años 0 1 2 3


Flujo de Caja OperativoVentas 12.6 13.2 13.9 Costo de ventas 6.8 7.1 7.4 Utilidad Bruta 5.8 6.2 6.5

Gastos Adm. y Ventas 2.5 2.6 2.6 Utilidad Operativa 3.3 3.6 3.9 (-) Impuesto a la Renta (1.0) (1.1) (1.2)Utilidad Neta 2.3 2.5 2.7 (+) Depreciación 1.6 1.6 1.6Flujo de Caja Operativo 3.9 4.1 4.3

Flujo de Caja de InversionesInversión Activos Fijos -1.0 -1.0 -1.0Inversión Capital de Trabajo -0.27 -0.06 -0.06Flujo de Inversiones -1.3 -1.1 -1.1



Valor de la Empresa 51.49 Mill. US$ Múltiplos(-) Deuda Financiera 25.0 Mill. US$ P/Ventas P/EBITDA(+) Caja 1.0 Mill. US$ 4.3 12.0 Valor del Patrimonio 27.49 Mill. US$Precio Teórico de la acción 68.73 US$ (mayor que precio en Bolsa)






Prima por Riesgo de Mercado 6.0% Dato

Ke 14.84%

Deuda 25.0

Precio Acción US$ 50.0 Dato (En Bolsa)Numero de Acciones 400,000 DatoPatrimonio (Mill.) 20.0

D/E 125.0%

E/(E+D) 44.4%

D/(E+D) 55.6%



WACC 9.81%

la nueva gerencia lograra esto

4 5

15.0% 15.0% 97.24 102.10 14.59 15.32

52.5% 52.0%47.5% 48.0%18.5% 18.0%29.0% 30.0%

56 56 mejora de la nueva gerencia 97 97 233 233

2.27 2.38 2.07 2.15 4.96 5.16 -0.62 -0.62 -0.00 -0.00

4 5

14.6 15.3 7.7 8.0 6.9 7.4

2.7 2.8 4.2 4.6 (1.3) (1.4) 3.0 3.2

1.6 1.64.6 4.8

-1.0 -1.00.00 0.00-1.0 -1.0

3.6 3.862.7

3.6 66.5


1.1

VALORIZACION COMPAÑÍA A + BSUPUESTO: NUEVA RELACIÓN DEUDA CAPITAL OBJETIVO = 1.40

I Situación Actual

Estado de Ganancias y Perdidas

Millones US$

Ventas 56.0 100.0% 100%Costo de Venta 31.0 55.4% 55.0%Utilidad Bruta 25.0 44.6% 45.0%Gastos Adm. y Ventas 11.3 20.1% 20.0%Utilidad Operativa 13.7 24.5% 25%Gastos Financieros 7.2 12.8%Utilidad antes de impuestos 6.5 11.7%Impuestos 2.0 3.5%Utilidad Neta 4.6 8.2%





Total Activos 165.5

Pasivos

Pasivos Corriente 9.2Sobregiros 1.5Cuentas por pagar proveedores 7.7


Total Pasivos 105.5

Patrimonio 60.0


Márgenes % Históricos Promedio

Ponderado A y B

Nuevos Márgenes %

Costo de la deuda Promedio (Kd) A 7.00%Costo de la deuda Promedio (Kd) B 8.25%

IndicadoresROA (%) 8.3%ROE (%) 7.6%Liquidez 1.7Solvencia 36.3%Mg Neto (%) 8.2%EBITDA (%) 35.18%Días CxC 42 Días Inventarios 70 Días CxP 89


Años 0 1 2 3

Participación de mercado 70.50% 71.00% 71.50%Tamaño del sector 84.00 88.20 92.61 Ventas Proyectadas 59.22 62.62 66.22 % Costo de venta 54% 54% 53%Margen Bruto proyectado 46% 47% 47%% Gastos de Adm. y ventas 20% 20% 19%Margen Operativo proyectado 26% 27% 28%



Stock Capital de Trabajo 4.83 4.92 4.96 4.99 Variación Capital de Trabajo 0.08 0.04 0.03

Crecimiento LP (g) 3.6% (Mayor crecimiento esperado)

Años 0 1 2 3


Flujo de Caja OperativoVentas 59.2 62.6 66.2 Costo de ventas 32.0 33.5 35.1 Utilidad Bruta 27.2 29.1 31.1 Gastos Adm. y Ventas 11.8 12.2 12.6 Utilidad Operativa 15.4 16.9 18.5 (-) Impuesto a la Renta (4.6) (5.1) (5.6)

Utilidad Neta 10.8 11.8 13.0 (+) Depreciación 6.0 6.0 6.0Flujo de Caja Operativo 16.8 17.8 19.0

Flujo de Caja de InversionesInversión Activos Fijos -5.0 -3.0 -3.0Inversión Capital de Trabajo -0.1 0.0 0.0Flujo de Inversiones -5.1 -3.0 -3.0



VALOR CON D/K = 1.40Valor de la Empresa 253.04 Mill. US$ Múltiplos(-) Deuda Financiera 97.8 Mill. US$ P/Ventas P/EBITDA(+) Caja 3.0 Mill. US$ 4.5 12.8 Valor del Patrimonio 158.21 Mill. US$

VALOR CON D/K SIN VARIACIÓN 1.00Valor de la Empresa 248.32 Mill. US$ (Calculado con WACC = 9.39%, D/E = 1)(-) Deuda Financiera 97.8 Mill. US$(+) Caja 3.0 Mill. US$Valor del Patrimonio 153.49 Mill. US$


Cia. A Cia. B

Tasa libre de Riesgo 4.80% 4.80% 4.80% 4.80%

Riesgo Perú 1.38% 1.38% 1.38% 1.38%

Beta Desapalancado 0.750 0.770 0.755 0.755

Beta Apalancado 1.240 1.444 1.282 1.494

Prima por Riesgo de Mercado 6.0% 6.0% 6.0% 6.0%

Ke 13.62% 14.84% 13.87% 15.14%

Deuda 72.8 25.0 97.8 97.8

Precio Acción US$ 120.0 50.0

Numero de Acciones 650,000 400,000

Valor patrimonio Bursátil Inicial (Mill.) 78.0 20.0 98.0 98.0

Valor de la Empresa = D + E (Mill.) 150.8 45.0 195.8 195.8

D/E 0.93 1.25 1.00 1.40

E/(E+D) 0.52 0.44 0.50 0.42

D/(E+D) 0.48 0.56 0.50 0.58

Tasa Impositiva 30.00% 30.00% 30.00% 30.00%

Costo de la Deuda (Kd) 7.0% 8.25% 7.0% 7.2%

Sin Variación

D/K

Nueva D/K Objetivo =

1.40

WACC 9.41% 9.81% 9.39% 9.25%

SUPUESTO: NUEVA RELACIÓN DEUDA CAPITAL OBJETIVO = 1.40

suma de ventas balances y demasnuevos margenes en funcion a A

4 5

71.50% 71.50% (Mayor participación esperada) 97.24 102.10 69.53 73.00

53% 52%48% 48%19% 18%29% 30%

36 36 64 64 80 80

6.91 7.26 6.45 6.71 8.10 8.43 5.26 5.53 0.27 0.28

4 5

69.5 73.0 36.5 38.0 33.0 35.0 12.9 13.1 20.2 21.9 (6.0) (6.6)

14.1 15.3 6.0 6.0

20.1 21.3

-4.4 -4.4-0.3 -0.3-4.7 -4.7

15.4 16.7305.3

15.4 322.0


1.5

Mill. US$ (Calculado con WACC = 9.39%, D/E = 1)

DatoDato

Promedio Ponderado

Dato

Suma

Suma

OBJETIVO

Supuesto

Valor Bursátil

Valor de A Situación Actual 150.83 Valor de B Situación Actual 45.00 Valor de A + B Situación Actual 195.83 Valor de B Reestructurada por A (*)Valor de A Situación Actual + B ReestructuradaValor de A + B (Fusión)

Patrimonio de A Situación Actual 78.00 Patrimonio de B Situación Actual 20.00 Patrimonio de A + B Situación Actual 98.00 Patrimonio de B Reestructurada por A (*)Patrimonio de A Situación Actual + B ReestructuradaPatrimonio de A + B (Fusión)

Sinergias (**)Valor de B (para A)

Valor de Patrimonio de B (para A)

Supuesto: A paga en efectivo por B US$ 50 Mill.

VAN para AVAN para BSinergias (**)

Prima pagada (***)

(*) Incluye Valor por Control(**) VpC (valor por el control) + VpS (Valor por Sinergia) = Valor de las Sinergias(***) La Prima se estima con respecto al valor Bursátil de la empresa adquirida

Valor Fundamental

156.03 PATRIMONIO MAS DEUDA

44.86 200.89 51.49 Incluye valor por el Control

207.52 253.04 Incluye valor por el Control + Valor de las Sinergias = Valor de Sinergias

85.19 20.86 106.06 27.49 Incluye valor por el Control

112.69 158.21 Incluye valor por el Control + Valor por Sinergias = Valor por Sinergias

52.15 97.01 Valor de B Situación Actual + Sinergias

73.01 73.01 OJO

50.00

23.01 29.14 52.15

30.00 Pago en Efectivo - Valor Bursátil B Situación Actual

(**) VpC (valor por el control) + VpS (Valor por Sinergia) = Valor de las Sinergias(***) La Prima se estima con respecto al valor Bursátil de la empresa adquirida

VAB – (VA + VB)

Incluye valor por el Control + Valor de las Sinergias = Valor de Sinergias

Incluye valor por el Control + Valor por Sinergias = Valor por Sinergias

7. Sesión 12 Metodologia de Valorización de Una F&A_FINAL

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