4.50 INFORME ANUAL€¦ · INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2016 Octubre 2015 El FMI...

INFORME ANUAL

PROYECCIONES ECONÓMICAS 2016

Análisis Bancolombia 14 de octubre de 2015

• La economía global seguirá originando desafíos importantes para el mundo emergente, incluida Colombia

• A partir de un 3,1% estimado en 2015, el crecimiento económico el siguiente año se ubicaría en 2,8%

• Prevemos un menor crecimiento potencial, debido al carácter permanente del choque en los términos de intercambio

• A pesar de que se moderará levemente, el déficit en cuenta corriente seguirá siendo una fuente de vulnerabilidad

• En 2016 la caída en la renta petrolera impactará significativamente la posición financiera del Gobierno Nacional

• Por cuenta de la desaceleración productiva, en 2016 el desempleo tendría una leve tendencia al alza

• La inflación cerraría 2015 por encima del 5% y convergería al rango meta del Emisor en 2016

• Prevemos que la política monetaria se torne menos expansiva en lo que queda del año, y que haya re recortes de la tasa repo en el 2S16

• Los retos de carácter fundamental conducirán a una curva de TES más empinada en 2016

• Prevemos que se mantenga la tendencia de debilidad del peso, aunque a un menor ritmo que el observado en el último año

Juan Pablo Espinosa Arango Gerente de Investigaciones Económicas

[email protected] +571 7463991 ext. 37313

Alexander Riveros Saavedra

Economista Senior [email protected]

+571 7463980 ext. 37303

Henry Alexander Otero Giraldo Analista Internacional y de Mercados

+571 7463988 ext. 37319 [email protected]

Cristian Javier Diaz Posada

Estudiante en Práctica +571 7463988 ext. 37310

[email protected]

Jhon Alexander Barbosa Jiménez Estudiante en Práctica

+571 7463988 ext. 37316 [email protected]

Resumen de principales variables

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE, Banco de la República.

11.4

4.46

4.50

-5.3

-4.0

3.70

9.4

2.8

35.9

5.16

5.25

-6.2

-3.3

5.73

9.2

3.1

7.4

4.36

4.50

-5.2

-2.4

3.66

9.3

4.6

4.4

3.13

3.25

-3.3

-2.4

1.94

9.7

4.9

Devaluación nominal promedio (var. % anual)

Tasa IBR overnight (%, fin de año)

Tasa repo BanRep (%, fin de año)

Balance en cta. corriente (% del PIB)

Balance total del GNC (% del PIB)

Inflación (var. % IPC)

Desempleo urbano (% de la PEA)

Crecim. del PIB (var.%)

2013 2014 2015 2016

INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2016

Octubre 2015

En el último año las expectativas de la economía colombiana han girado

en torno a la evolución de los precios del petróleo. La caída en las

cotizaciones del crudo ha representado un choque pronunciado cuyas

repercusiones se siguen sintiendo hoy y van a determinar, en buena

medida, la dinámica económica en 2016 y los años siguientes. Por una

parte, la desaceleración productiva que empezó desde 2014 va a

continuar, sobre todo por un menor ímpetu de la demanda interna. El lado

positivo es que esperamos que la moderación toque fondo el próximo año,

y que a partir de 2017 empiece una recuperación paulatina, que estará

jalonada por los sectores transables y la inversión en infraestructura. De

cualquier manera, creemos que la reducción en los términos de

intercambio va a tener un impacto de largo aliento sobre la economía, lo

que se reflejará en un menor crecimiento potencial.

Además, esperamos que en 2016 el desbalance de Colombia frente al

resto del mundo se reduzca levemente, aunque el tamaño del déficit en

cuenta corriente seguirá siendo un factor de vulnerabilidad. Por su parte,

las finanzas públicas van a afectarse por la caída en la renta petrolera en

una magnitud mayor a la prevista por las autoridades, lo cual

posiblemente implique mayores esfuerzos de austeridad en el gasto.

También anticipamos que la inflación va a continuar acelerándose en el

corto plazo, y que empezará a ceder en el segundo semestre del año

siguiente, similar a lo que ocurriría con las expectativas de inflación. Ante

ello, esperamos que el Banco de la República actúe con más incrementos

en su tasa de referencia en los próximos meses, y que en 2016 inicie un

ciclo de reducciones. Con respecto a la tasa de cambio, pronosticamos

que la tendencia de debilidad del peso frente al dólar se mantendrá,

aunque el ritmo de la devaluación será menos marcado que el que se vivió

hasta agosto pasado.

En conclusión, en 2016 Colombia enfrentará desafíos que no se vivían

desde la crisis global de 2008. A pesar de que varios indicadores macro

tendrán lecturas menos favorables que las de años previos y que los

riesgos estarán sesgados a la baja, nuestro escenario base indica que

paulatinamente nuestra economía empezará a estabilizarse y a ganar

tracción. Para esto Colombia apelará a los factores que han permitido que

sea el país de América Latina con el ciclo económico más estable y que

haya crecido por encima de la media de sus pares: un mercado interno

robusto, un marco de política sólido y una base productiva diversificada.

Ante estas perspectivas, en 2016 los agentes económicos deberán

combinar optimismo, paciencia y prudencia.


Octubre 2015

La economía global seguirá originando desafíos importantes para el mundo emergente, incluida Colombia

La proyección de crecimiento económico mundial para este y el

próximo año fue revisada a la baja y el balance de riesgos está

sesgado a la baja. En efecto, en su último informe de perspectivas

económicas globales (WEO, por sus siglas en inglés), el Fondo Monetario

Internacional (FMI) redujo nuevamente su pronóstico de expansión

mundial de 3,3% a 3,1% para 2015 y de 3,8% a 3,6% para 2016.

El FMI considera que el crecimiento global estaría liderado por las

economías avanzadas, y que las economías emergentes tocarían

fondo este año. El primer grupo será impulsado por las políticas

monetarias expansivas, la recuperación de las hojas de balance y la

ausencia de presiones fiscales. Por su parte, a pesar de que seguirán

afrontando desafíos externos importantes (bajas cotizaciones de las

materias primas, menores flujos de capitales y caída de los precios de los

activos financieros), algunos países emergentes que han sido

particularmente afectados este año –tales como Brasil, Rusia y algunos

del Medio Oriente- pueden presentar un mejor desempeño en 2016. No

obstante lo anterior, el crecimiento mundial el próximo año seguirá por

debajo del promedio de 3,9% observado en lo que va de este siglo, debido

a la reducción en la productividad, los menores niveles de inversión y la

ausencia de una recuperación consistente en la demanda agregada.

EE.UU seguiría impulsando el crecimiento del mundo avanzado. El

FMI pronostica un crecimiento de las economías desarrolladas de 2%

para 2015 y de 2,2% para 2016. La economía estadounidense se

beneficiaría del mayor poder adquisitivo generado por los bajos precios

de la energía, un buen desempeño fiscal y las mejoras en el mercado de

vivienda. Así, el organismo pronostica que EE.UU crezca 2,6% en 2015 y

se acelere hasta 2,8% el próximo año. Sin embargo, la tasa de

crecimiento potencial de esta economía se ubicaría en 2%, debido a las

tendencias demográficas que sugieren un envejecimiento más acelerado

de la población y un menor crecimiento de la productividad.

La Zona Euro continuaría recuperándose moderadamente. Factores

como las medidas de expansión monetaria adoptadas por el Banco

Central Europeo (BCE), los bajos precios de la energía y la ganancia en

competitividad por la depreciación del euro han llevado a que se geste un

proceso de recuperación en la Zona Euro.

Gráfica 1. Crecimiento del PIB global (var. % anual)

Fuente: Grupo Bancolombia, FMI.

Gráfica 2. Crecimiento semestral observado y proyectado de

las economías desarrolladas (var. % anual)


4,2

1,9

6,0

3,83,4

1,8

4,6

1,3

3,1

2,0

4,0

-0,3

3,6

2,2

4,5

0,8

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

Mundo Ec. Desarrolladas Ec. Emergentes América Latina

Promedio desde 2000 2014 2015 (P) 2016 (P)

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

1S10 2S10 1S11 2S11 1S12 2S12 1S13 2S13 1S14 2S14 1S15 2S15 1S16 2S16

WEO abril 2015 WEO octubre 2015


Octubre 2015

El FMI prevé un crecimiento para esta región de 1,5% en 2015 y de 1,6%

en 2016, liderado principalmente por España y Francia. Es de advertir que

en el corto y mediano plazo será fundamental el desenlace que tengan

los problemas de Grecia, y la capacidad que ese país tenga para dar

cumplimiento a sus obligaciones crediticias.

El crecimiento proyectado de las economías emergentes para este

año fue revisado a la baja a 4% y en 2016 a 4,5%. El mundo en

desarrollo presenta grandes dificultades por cuenta del descenso en los

ingresos nacionales (por la caída de los términos de intercambio), el

deterioro de las finanzas públicas y los fenómenos inflacionarios

propiciados por las depreciaciones cambiarias. Para América Latina se

prevé un comportamiento heterogéneo, con países como Brasil, Ecuador

y Venezuela contrayéndose, y otros como Perú y Chile que deberán

afrontar los efectos de la caída reciente en los precios de los metales. En

suma, el FMI proyecta que en 2016 nuestra región crecerá 0,8%, tasa

inferior al crecimiento potencial, pero mejor que el desempeño estimado

para este año (-0,3%).

El FMI estima que el crecimiento de China seguirá ralentizándose,

desde 6,8% para 2015 hasta 6,3% en 2016. En efecto, el

comportamiento de la economía china estará determinado por el manejo

de los excesos que se generaron en años anteriores por el crecimiento

acelerado de la inversión y los mercados inmobiliario y de crédito. Se

espera que las autoridades tengan el margen de maniobra para

administrar este ajuste ordenadamente, de forma que la desaceleración

en estos sectores sea parcialmente compensada con el impulso al

crecimiento que provendrá de las actividades relacionadas con el

consumo interno, el cual se beneficiaría de la caída en los precios de las

materias primas.

Los socios comerciales de Colombia se han desacelerado desde

2010, y en 2016 podrían cambiar de tendencia. La recuperación

económica de EE.UU (principal socio comercial del país) conduciría a que

el próximo año el promedio de las economías que demandan productos

colombianos exhiba un mejor desempeño. Así, el crecimiento ponderado

de estos países pasaría de 2% este año a 2,5% el próximo. No obstante,

es necesario tener en cuenta que este sería un repunte apenas

moderado, toda vez que desde 2000 los socios comerciales colombianos

se han expandido a una tasa de 3,2%. En ese orden de ideas, si bien

habrá condiciones de demanda marginalmente mejores, los cambios

mencionados no implicarían un impulso sustancial para las exportaciones

colombianas. A esto hay que sumar que recientemente los flujos

mundiales de comercio se han reducido, y que no hay razones para

suponer que estos se dinamizarán de forma sustancial en el futuro

previsible.

Gráfica 3. Crecimiento semestral observado y proyectado de

las economías emergentes (var. % anual)


Gráfica 4. Crecimiento observado y proyectado de los

principales socios comerciales de Colombia (var. % anual)


3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

5,5%

6,0%

6,5%

7,0%

7,5%

8,0%

8,5%

1S10 2S10 1S11 2S11 1S12 2S12 1S13 2S13 1S14 2S14 1S15 2S15 1S16 2S16

WEO abril 2015 WEO octubre 2015

-1,2

4,13,9

3,3

2,7 2,5

2,0 2,5

1,7 1,6

2,1

3,0

-2

-1

1

2

3

4

5

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Escenario base Escenario pesimista Escenario optimista


Octubre 2015

Las expectativas de inflación en el mundo se encuentran divididas.

En las economías avanzadas, el descenso en las cotizaciones de las

materias primas, en particular los productos energéticos, mantiene las

previsiones de precios por debajo del objetivo de las autoridades

monetarias. Para 2016 se anticipa una aceleración de la inflación en estos

países, que estaría motivada por la reducción paulatina de las brechas de

producto negativas. Sin embargo, la magnitud de este incremento será

leve, en la medida en que las fuerzas estructurales que pueden llevar a

un proceso de estancamiento secular siguen vigentes. Por su parte, las

economías en desarrollo que son importadoras netas de bienes básicos

experimentarían una tendencia a la baja en la inflación. Entre tanto, en las

exportadoras netas los precios al consumidor se han incrementado y

probablemente sigan impulsados por la transmisión de la devaluación

cambiaria a la inflación.

Las condiciones financieras globales tendrán un endurecimiento

moderado. Esto se daría como producto del inicio de la normalización de

la política monetaria en EE.UU y el Reino Unido. A pesar de que al

momento de preparar este informe se ha pospuesto la fecha esperada del

primer aumento en las tasas de referencia en EE.UU, el escenario base

apunta a que esto ocurrirá en el primer semestre de 2016. Este

movimiento implicará un incremento en las tasas del mercado de renta

fija. No obstante, es conveniente aclarar que se tratará de un proceso de

ajuste suave, en el que los bancos centrales serán sensibles a los

impactos que los nuevos niveles de tasas generen tanto en la economía

real como en los mercados financieros. Entre tanto, en la Zona Euro se

espera una postura acomodaticia, y es posible que el BCE prolongue su

programa de compra de activos, que en este momento está programado

para terminar en septiembre de 2016.

El mayor riesgo para la economía mundial está en eventuales

episodios de estrés en los mercados financieros. Al respecto, hay que

tener en cuenta que las tasas de los mercados desarrollados de renta fija

siguen en niveles bajos, y que se ajustarán en la medida en que la postura

de política monetaria se salga de la zona ultra acomodaticia en que ha

estado. A esto se suman las altas valoraciones en varios segmentos del

mercado y la evidencia de reducción en la liquidez secundaria en múltiples

clases de activos. Todo lo anterior podría ejercer mayores presiones a la

baja sobre los flujos de capitales hacia las economías emergentes.

Incluso, el IIF (Institute of International Finance) estima que por primera

vez desde 1988 las economías emergentes experimentarían salidas

netas de capitales este y el próximo año. Por su parte, en el mundo

emergente hay riesgos a la estabilidad financiera ante mayores

desaceleraciones en la actividad productiva en un contexto de alta

acumulación de endeudamiento durante el período previo de auge.

Gráfica 5. Inflación al consumidor a nivel global (var. %

anual)


Gráfica 6. Expectativas de tasa de interés de referencia en

economías desarrolladas seleccionadas (% anual)


4,14

1,97

6,53 6,90

3,16

0,68

5,08

8,20

3,55

0,77

5,69

12,04

3,46

1,38

5,00

10,49

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

Mundo Ec. Desarrolladas Ec. Emergentes América Latina

Promedio desde 2000 2014 2015 2016

0.29

0.87

1.74

-0.14 -0.15-0.08

0.49 0.85

1.45

-0.5

0

0.5

1

1.5

2

sep.-15 ene.-16 may.-16 sep.-16 ene.-17 may.-17 sep.-17 ene.-18 may.-18 sep.-18

EE.UU Zona Euro Reino Unido


Octubre 2015

Otros riesgos al crecimiento económico mundial están relacionados con

que el crecimiento potencial se reduzca, como resultado de un pobre

desempeño de la productividad y de reducción en los niveles de inversión.

Asimismo, existe la posibilidad de que en China se produzca un aterrizaje

económico fuerte, en la medida en que el ajuste frente al período de auge

resulte ser más complejo, o que los desequilibrios financieros

(especialmente el alto nivel del crédito) tengan un alto impacto en la

actividad real.

El precio del petróleo ha fluctuado recientemente entre US$45 y

US$50. Después del fuerte descenso de los precios internacionales del

petróleo en el último año, en los niveles actuales la cotización del crudo

está mostrando señales de estabilización. No obstante, hoy en día se

espera que el reacomodo del mercado petrolero a la realidad actual de

sobreproducción tome un tiempo considerable. En particular, la oferta ha

demostrado adaptarse a un entorno de precios bajos, mientras que la

demanda no ha repuntado significativamente. Esto llevará a que los

precios no repunten de forma considerable en nuestro horizonte de

proyecciones. En ese sentido, en nuestro escenario base la referencia

WTI pasaría de cotizarse a finales de este año en un nivel de US$48,5 a

un promedio de US$54,4 en 2016 y de US$57,8 en 2017.

Los términos de intercambio de Colombia no se recuperarán en el

futuro previsible. Como resultado de la fuerte caída en los precios de las

materias primas, los términos de intercambio del país se han visto

afectados considerablemente. Las estimaciones referentes a los precios

de los principales productos tanto de exportación como de importación

señalan que en el futuro previsible no se producirá una recuperación

sostenida de los términos de intercambio, ni siquiera en un escenario

optimista (ver gráfica 8). Esto corrobora la noción que hemos discutido en

reportes anteriores y que mencionaremos en secciones siguientes, en el

sentido de que el choque externo que ha recibido la economía colombiana

por cuenta del descenso en los precios de los bienes básicos, y que entre

otros ha llevado a un descenso en el ingreso nacional, tiene un carácter

permanente.

A partir de un 3,1% estimado para 2015, el crecimiento económico el

siguiente año se ubicaría en 2,8%

En la primera mitad de 2015 la actividad real creció en línea con lo

esperado. La expansión anual del PIB del 1S15 se ubicó en 2,9%, tasa

inferior a la observada en el mismo periodo de 2014 (5,4%).

Gráfica 7. Precio del WTI observado y esperado

(USD por barril)

Fuente: Grupo Bancolombia, Bloomberg.

Gráfica 8. Índice de términos de intercambio para Colombia y

proyectado (según datos de IPP, 2000=100)

Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la República.

55.68

36 42.0

58.0

69.2

49.1353.5

30

40

50

60

70

80

90

100

110

mar

.-13

jun.

-13

sep.

-13

dic.

-13

mar

.-14

jun.

-14

sep.

-14

dic.

-14

mar

.-15

jun.

-15

sep.

-15

dic.

-15

mar

.-16

jun.

-16

sep.

-16

dic.

-16

mar

.-17

Base Pesimista Optimista Forward

127

135134

132

120

125

130

135

140

145

150

155

160

165

170

jun.

-13

dic.

-13

jun.

-14

dic.

-14

jun.

-15

dic.

-15

jun.

-16

dic.

-16

jun.

-17

dic.

-17

Pesimista Optimista Base

2013 2014 2015 2016 2017

-0.5% -1.9% -13.4% -0.2% -2.3%


Octubre 2015

Además, el aumento del PIB en el 2T15 (3,0%) fue ligeramente superior

al del 1T15 (2,8%). Esto confirma la tendencia de desaceleración que

preveíamos en nuestras proyecciones anteriores, la cual es además

consecuente con un proceso de ajuste a unas condiciones menos

favorables, que en líneas generales avanza según lo previsto. Sin

embargo, en términos trimestrales el PIB avanzó 0,6% entre el 1T15 y el

2T15, cifra inferior a la observada un trimestre atrás (0,9%). Con todo, es

de resaltar que la última variación trimestral estuviese en terreno positivo,

teniendo en cuenta que varios indicadores líderes mostraban señales de

desaceleración. De otra parte, el crecimiento en los últimos 4 trimestres

alcanzó 3,3%, inferior al 4,6% que se registró para el cierre del año

pasado.

Los indicadores líderes sugieren un crecimiento cercano a 3,3% en

la segunda mitad del año, por lo que mantenemos nuestra

expectativa de 3,1% para todo 2015, superior al crecimiento

promedio de la región. Los indicadores adelantados que se resumen en

el Indicador de Seguimiento a la Economía -ISE- reflejan señales de que

la actividad productiva en el 2S15 continuaría expandiéndose a un ritmo

moderado e inferior al observado en el mismo periodo de 2014. En

particular, esperamos que el PIB crezca 3,3% en la segunda mitad del

año, lo cual dejaría el resultado completo del año en 3,1%, tasa menor

que el 4,6% observado en 2014. Con este resultado, en 2015 Colombia

lograría crecer por encima del promedio para América Latina, que el FMI

estima en -0,3%.

En el corto plazo la demanda interna continuaría desacelerándose;

sin embargo, la expectativa de mediano plazo es positiva. Este rubro,

que está conformado por el consumo y la inversión tanto pública como

privada, aumentó 3,4% anual en el 1S15, menos que lo observado en el

mismo período de 2014 (6,9%). Este resultado estuvo explicado por el

choque de los precios del petróleo, que trajo consigo un deterioro de la

confianza de los agentes, la disminución de la renta petrolera del

Gobierno y un menor ritmo de inversión; este último se acentuó por el

incremento de la carga tributaria a las empresas a partir de la reforma

tributaria de 2014. En el 2S15 pronosticamos que la demanda interna

crezca a un ritmo del 2,7% anual, debido a un crecimiento de 2,0% en la

inversión, 3,1% en las compras de los hogares y 2,0% en el gasto del

Gobierno. En nuestro escenario base el aumento de la demanda interna

previsto para 2015 (3,0%) podría dar paso a una gradual recuperación en

2016 (3,5%). Esta aceleración estaría jalonada por la inversión

(principalmente en infraestructura por cuenta de los proyectos 4G), y se

materializaría siempre y cuando los choques afrontados en 2015 se

moderen y las expectativas de los agentes se estabilicen.

Gráfica 9. Crecimiento del PIB total Vs Indicador de

Seguimiento a la Economía –ISE- (var. % anual)

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.

Gráfica 10. Crecimiento del PIB estimado por componentes

de demanda (var. % anual)


3,0%

3.3%

-1.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%

9.0%

jul-0

4

jul-0

5

jul-0

6

jul-0

7

jul-0

8

jul-0

9

jul-1

0

jul-1

1

jul-1

2

jul-1

3

jul-1

4

jul-1

5

PIB YoY ISE (MA 3M)

2.8

-1.8

2.5

2.8

1.5

5.5

3.5

2.7

3.1

2.8

3.0

2.1

3.4

3.0

-1.4

3.1

0.8

3.0

3.1

2.8

6.4

4.1

-0.1

4.6

9.2

4.7

4.4

6.2

11.7

6.3

-1.7

-2 0 2 4 6 8 10 12 14

Producto Interno Bruto

Importaciones totales

Consumo final

Hogares

Gobierno

Formación bruta de capital

Subtotal: demanda interna

Exportaciones totales

2014 2015 Ant. 2015 2016


Octubre 2015

En el mediano plazo, prevemos que la demanda interna, que creció a un

ritmo promedio anual del 5,2% desde 2000, pueda retomar una senda de

tal magnitud en 2017, e incluso superarla hacia 2020.

Las exportaciones netas, en recuperación gradual y rezagada.

Prevemos que en las cuentas nacionales las exportaciones crecerán

2,7% en 2016, después de caer 1,4% en 2015. Como lo detallamos en la

sección de Sector Externo, el retroceso de 2015 estaría explicado por las

menores perspectivas de crecimiento de los socios comerciales de

Colombia y la caída en los precios de las materias primas. La

estabilización de los mismos y el gradual impulso proveniente de la

devaluación de la tasa de cambio real generaría un leve repunte en 2016

y una recuperación más sostenida en 2017. Por su parte, las

importaciones podrían mantenerse en terreno negativo este y el próximo

año y recuperarse en 2017, como resultado de la depreciación cambiaria

y la menor dinámica de la demanda interna.

Desde el lado de la oferta, la construcción seguiría impulsando el

crecimiento. Esperamos que en 2015 la construcción se expanda 7,6%,

revisado al alza desde 5,7%, pero inferior a lo registrado en 2014. Este

aumento daría paso a una expansión de 6,3% en 2016. El desempeño de

este sector dependerá de la ejecución de los planes de estímulo a la

adquisición de vivienda por parte del Gobierno y el inicio de la ejecución

de los proyectos de infraestructura, y contribuirá a impulsar otros sectores

con los que tiene encadenamientos, tales como la industria, el comercio

y los servicios.

Los sectores transables ganarán dinamismo. En el caso de la

industria, se tiene previsto el reinicio de operaciones de Reficar en el

4T15, pero creemos que el mayor impacto de este factor se observaría en

2016. Además, el año entrante se empezarán a materializar los beneficios

de la depreciación de la tasa de cambio real sobre el sector

manufacturero. De la misma forma, prevemos que la agricultura registre

variaciones positivas, aunque el Fenómeno de El Niño podría restarle

dinamismo a las actividades agropecuarias el próximo año. Finalmente, a

raíz del descenso en la inversión y la reducción en los precios

internacionales de los principales productos, la explotación de minas y

canteras podría crecer a un ritmo promedio del 2,6% estos dos años, muy

por debajo del 4,5% observado entre 2000 y 2014.

El crecimiento los sectores no transables se ralentizaría. El desplome

en los precios del petróleo se traducirá en un menor nivel de ingreso y

gasto nacional. Esto, sumado al incremento de los precios de los bienes

durables importados por cuenta de la devaluación y la reducción en la

intención de compra de los hogares, llevarán a que el comercio tenga una

expansión menos pronunciada.

Gráfica 11. Crecimiento del PIB estimado por componentes

de oferta (var. % anual)


2.2%

2.2%

2.8%

2.1%

6.3%

2.9%

2.0%

3.6%

1.2%

2.7%

2.9%

-0.6%

2.2%

7.6%

4.0%

1.3%

4.0%

2.3%

3.4%

1.9%

0.1%

1.7%

5.7%

3.4%

2.6%

4.0%

3.0%

2.3%

-0.2%

0.3%

3.8%

9.9%

4.6%

4.2%

4.9%

5.5%

Agricultura (6,2%)

Minería (7,4%)

Industria (10,8%)

Electricidad, gas y agua (3,5%)

Construcción (7,4%)

Comercio (12,1%)

Transporte, almacenamiento y comunicaciones (7,2%)

Sector financiero (19,9%)

Servicios sociales, comunalesy personales (15,4%)

2014 2015 Ant 2015 2016


Octubre 2015

Así mismo, los servicios podrían moderar su crecimiento. En el caso de

los financieros, ello ocurriría como resultado de una menor dinámica del

crédito y un incremento en el costo del fondeo de los establecimientos

financieros, debido a un entorno de liquidez más restrictivo que en años

anteriores.

Mientras tanto, en los servicios no financieros el menor crecimiento está explicado por una menor dinámica en el gasto del público. Para la administración central, el ritmo de demanda será más bajo por cuenta del ajuste que será necesario para cumplir con las metas de déficit estructural previstas en la regla fiscal. Por su parte, a nivel local el ritmo de gasto tenderá a reducirse, ya que las nuevas administraciones estarán en su primer año de gobierno.

Por todo lo anterior, los riesgos a la baja en el crecimiento

económico para 2016 son mayores que los previstos en nuestro

informe anterior. Esto conlleva una revisión de nuestra expectativa

del próximo año, desde 3,1% hasta 2,8%. Sin embargo, esta cifra es

superior al promedio de crecimiento esperado por el FMI para

América Latina en 2016 (0,8%).

Los riesgos para el crecimiento en 2016 están sesgados a la baja.

Además de nuestro pronóstico central, presentamos un escenario de

crecimiento optimista y uno pesimista. En el primero de ellos, la expansión

del PIB en 2016 podría incrementarse hasta 3,4%, debido a los siguientes

factores:

Una mayor dinamización de los sectores transables, que se daría

como resultado de un aumento de los volúmenes exportados

superior a lo previsto.

Un ritmo de ejecución más acelerado de los proyectos de

infraestructura 4G (previo el desembolso de los créditos por parte de

la banca local, lo que impulsaría el crecimiento del sector financiero).

Un efecto más pronunciado de los programas de vivienda del

Gobierno Nacional.

Una entrada en operación de Reficar antes y en mayores volúmenes

que lo previsto.

Un avance rápido en la discusión de reformas que aclaren el

panorama fiscal y contribuyan a que se reduzca la incertidumbre en

este frente.

Una recuperación de los precios del petróleo a niveles superiores a

los estimados en nuestro escenario base.

Gráfica 12. Porcentaje del crecimiento del PIB explicado por

cada sector económico (var. % anual)


4.7%

5.8%

10.5%

2.6%

16.5%

12.4%

5.0%

25.5%

6.6%

10.5%

5.4%

7.1%

-2.1%

2.4%

18.4%

15.6%

3.1%

26.3%

11.8%

13.3%

3.1%

-0.3%

0.7%

2.9%

16.1%

12.2%

6.6%

21.3%

18.5%

17.3%

Agricultura (6,2%)

Minería (7,4%)

Industria (10,8%)

Electricidad, gas y agua (3,5%)

Construcción (7,4%)

Comercio (12,1%)

Transporte, almacenamiento y comunicaciones (7,2%)

Sector financiero (19,9%)

Servicios sociales, comunalesy personales (15,4%)

Impuestos (10,1%)

2014 2015 2016


Octubre 2015

Por su parte, hay una serie de factores que podrían afectar negativamente

el crecimiento en 2016, y que llevarían a que en el escenario pesimista el

crecimiento del PIB se redujese hasta 2%. Entre ellos se encuentran los

siguientes:

Una reducción del gasto público mayor a la contemplada, la cual

sería necesaria para alcanzar el déficit de 3,6% del PIB para el

Gobierno Nacional que está previsto en el último Marco Fiscal de

Mediano Plazo.

Un empeoramiento del entorno externo, si la recuperación esperada

de los socios comerciales colombianos no se materializa.

Un deterioro de los términos de intercambio mayor que el previsto en

el escenario base.

Un deterioro de las condiciones de financiamiento internacional, que

se traduzca en alzas de las tasas de interés externas.

Un mayor incremento en la tasa de política monetaria (por presiones

inflacionarias) y en la curva de los TES (por mayores riesgos en los

mercados financieros y las finanzas públicas).

Una reducción en la liquidez en la economía, como consecuencia de

un descenso de los flujos de capitales hacia el país y de un mayor

crecimiento de la demanda frente a la oferta de dinero.

Una desaceleración más marcada de todos los componentes de la

demanda interna, producto de un mayor deterioro de la confianza de

los agentes.

Un mayor deterioro del mercado laboral que conduzca a una mayor

desaceleración del consumo privado y a una caída en la

productividad total de los factores.

Una elevación de la carga financiera de los hogares, originada por

una mayor inflación y un incremento en el costo del crédito.

Prevemos un menor crecimiento potencial, debido al carácter

permanente del choque en los términos de intercambio

El crecimiento potencial se reduciría en los próximos años. Es

previsible que el acervo de capital fijo en la economía y la demanda

interna crezcan a tasas inferiores a las observadas en el periodo de

bonanza minero-energética. Además de la caída de los precios del

petróleo, esto respondería a factores como la normalización de las

condiciones financieras en EE.UU y el menor crecimiento de los socios

comerciales del país.

Gráfica 13. Crecimiento del PIB observado y proyección a

2015 y 2016 (var. % anual)


4.3

7.9

2.9

6.16.5

4.2

4.2

3.4

2.8

3.0

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

dic-

01ju

n-02

dic-

02ju

n-03

dic-

03ju

n-04

dic-

04ju

n-05

dic-

05ju

n-06

dic-

06ju

n-07

dic-

07ju

n-08

dic-

08ju

n-09

dic-

09ju

n-10

dic-

10ju

n-11

dic-

11ju

n-12

dic-

12ju

n-13

dic-

13ju

n-14

dic-

14ju

n-15

dic-

15ju

n-16

dic-

16

%

20153,3%3,1%2,8%

20163,4%2,8%2,0%


Octubre 2015

Como resultado de esto, la demanda de mano de obra podría perder

dinamismo, por lo que la tasa natural de desempleo de la economía

tendería a aumentar. Con ello, se generaría una reducción de la

productividad total de los factores, que reforzaría la menor dinámica de la

inversión.

Estimamos que en los próximos años la economía colombiana

mantendría tasas de crecimiento potencial entre 3,6% y 4,0%. En años

anteriores el país logró aumentar su crecimiento potencial a niveles entre

4,3% y 4,6%, gracias a la mejora en los términos de intercambio en el

periodo de auge minero-petróleo y a las amplias condiciones de liquidez

global.

No obstante, el ajuste a la nueva realidad de precios internacionales de

materias primas llevaría a que en los próximos cinco años el crecimiento

potencial fluctúe en un rango entre 3,6% y 4,0%. Estos registros son

inferiores al promedio al que se ha expandido la actividad productiva en lo

que va del presente siglo. Inclusive, entre 2015 y 2016 el crecimiento

observado de la economía sería inferior al nuevo potencial.

A pesar de ello, consideramos que a partir de 2017 el crecimiento

potencial del país podría empezar a acelerarse en relación con la

estimación central, por cuenta del impulso a la acumulación de capital y la

productividad que traerían consigo el programa de inversión en

infraestructura y la eventual firma de un acuerdo de paz. (ver gráfica 14).

El programa de infraestructura podría incrementar el crecimiento

potencial entre 2015 y 2020 hasta 4,2%. El desarrollo de estos proyectos

podría generar un impulso de demanda en la fase de construcción.

Posteriormente, una vez los proyectos entren en operación, podría

impactarse positivamente la productividad total de los factores, gracias a

un descenso en los costos de transporte y a ganancias en eficiencia en

los procesos logísticos.

A ello se sumarían los beneficios de un país en posconflicto. Entre

los beneficios económicos que traería consigo un acuerdo con los grupos

armados estarían una mayor movilización de recursos al sector rural y a

las actividades productivas que en él se desarrollan (tales como la

agroindustria. Igualmente, se daría una mejora en la situación de

seguridad en muchas regiones, un incremento en la confianza de los

agentes económicos y un avance en las condiciones de inversión en el

país. Todo esto, sumado a los proyectos de infraestructura, podría elevar

hasta 4,6% el crecimiento potencial hacia finales de la presente década.

Gráfica 14. Crecimiento del PIB estimado en el mediano

plazo (var. % anual)


3.9 4.3 3.6

4.6

44.2

4.6

1

2

3

4

5

6

7

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

201

5 (f

)

201

6 (f

)

201

7 (f

)

201

8 (f

)

201

9 (f

)

202

0 (f

)

PIB (variación Anual) PIB Potencial

PIB potencial + Infraestructura PIB potencial + infraestructura + PAZ


Octubre 2015

Sin embargo, este incremento del crecimiento potencial será

gradual. En lo referente al posconflicto, es necesario tener en cuenta que

los costos asociados al mismo son significativos. En ese orden de ideas,

para que los beneficios del mismo se concreten es necesario que el país

mantenga un entorno macroeconómico sano.

Esto implica, entre otros, tener una inflación controlada, contar con

herramientas robustas para responder a los choques externos y gozar de

unas finanzas públicas sólidas. Para garantizar el repunte del crecimiento

potencial también es necesario elevar la cobertura y calidad de la

educación terciaria. En efecto, la agenda educativa es crucial para

aumentar la productividad laboral, y para que el crecimiento de la clase

media que se ha dado en la última década sea permanente.

A pesar de que se moderará levemente, el déficit en cuenta corriente

seguirá siendo una fuente de vulnerabilidad

En el 2T15 el desbalance externo siguió moderándose. Es así como

la cuenta corriente de la balanza de pagos pasó de un balance de -

US$5.147 millones (7% del PIB) en el primer cuarto del año a -US$4.319

millones (5,6% del PIB) entre abril y junio. El ajuste se debe a una

reducción de US$1.009 millones en el déficit de bienes y servicios, que

tuvo su origen principal en una caída de las importaciones, causada por

la depreciación de la tasa de cambio y la desaceleración de la demanda

interna. Por su parte, a pesar de que los pagos netos por rentas factoriales

presentaron un aumento trimestral de 11,3%, en la comparación anual

registran una caída de 39%. Por su parte, las transferencias corrientes

arrojaron un balance neto positivo de US$1.170 millones, cifra similar a la

observada el trimestre anterior. Con estos resultados, en la primera mitad

de 2015 el déficit en cuenta corriente llegó a US$9.466 millones (6,2% del

PIB).

Por su parte, las entradas de capital se han desacelerado. Es así

como la cuenta financiera (excluyendo activos de reserva) registró en el

2T15 entradas netas de capital por US$4.206 millones, lo que representa

un descenso de US$772 millones frente a lo observado en el primer cuarto

del año. En particular, se apreció un descenso trimestral de US$1.727

millones en las entradas de inversión de portafolio, mientras que los flujos

netos de inversión extranjera directa (IED) tuvieron un incremento

trimestral de apenas US$108 millones.

Gráfica 15. Principales resultados de la balanza de pagos

(como % del PIB)

Nota: Las cifras para 2015 corresponden al primer semestre.


Gráfica 16. Principales componentes de la cuenta corriente

de la balanza de pagos (US$ millones)


-2.9% -3.1% -3.3%

-5.2%-6.3%

3.8%4.6% 4.9%

6.4% 6.1%

1.1% 1.5% 1.8%1.2%

0.1%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

2011 2012 2013 2014 2015

Cuenta corriente Cuenta financiera Var. Activos de reserva

-6,000

-5,000

-4,000

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

mar

.-12

jun.

-12

sep.

-12

dic.

-12

mar

.-13

jun.

-13

sep.

-13

dic.

-13

mar

.-14

jun.

-14

sep.

-14

dic.

-14

mar

.-15

jun.

-15

Bienes y servicios Renta factorial

Transferencias corrientes


Octubre 2015

El déficit comercial se reduciría el próximo año. En efecto, esperamos

que el balance del comercio de bienes con el exterior pase de –

US$13.514 millones este año a –US$8.802 millones en 2016. Este ajuste

se daría como resultado de un repunte en el valor de las exportaciones

que, después de caer 30% en 2015, aumentarían 7,4% el próximo año, lo

que corresponde a una suma de US$38.267 millones.

Esta dinámica sería el resultado de una estabilización en los precios del

petróleo, un crecimiento más acelerado de los socios comerciales del país

y las ganancias en competitividad derivadas de la depreciación real que

se ha presentado desde el año pasado, las cuales se empezarán a hacer

evidentes a lo largo del próximo año. En consecuencia, prevemos un

crecimiento de 7,4% en las exportaciones tradicionales y de 8,3% en las

no tradicionales. Para el caso del crudo, no esperamos que haya cambios

significativos en los volúmenes exportados.

Por su parte, esperamos un descenso de 3,6% en el valor de las

importaciones en términos CIF en 2016 (frente al -14,4% proyectado este

año). Esta tendencia es consecuente con la desaceleración de la

demanda interna, en especial el menor ritmo de compra de bienes

durables y de inversión privada en maquinaria y equipo, así como el efecto

de sustitución de bienes e insumos extranjeros por aquellos producidos

localmente, debido a la depreciación de la tasa de cambio real.

El déficit en cuenta corriente solo tendría una leve corrección. En

nuestro escenario base el déficit en cuenta corriente en dólares se

reduciría desde US$19.580 millones en 2014 a US$17.211 millones en

2015 y US$14.635 millones en 2016. Esta reducción en el desequilibrio

externo estaría originada en la paulatina reducción del déficit comercial

de bienes y servicios y los menores pagos de rentas factoriales, toda vez

que se prevé una reducción en los giros de rentabilidades del sector

privado a sus matrices del exterior, particularmente aquellas del sector

minero-energético. Entre tanto, las transferencias corrientes (y entre ellos

los giros por remesas) tendrían una pequeña alza en 2016, gracias al

mayor crecimiento en países como EE.UU y España.

A pesar de lo anterior, por cuenta del alza en la tasa de cambio nominal y

la consecuente caída del valor del producto en dólares, el déficit en cuenta

corriente como porcentaje del PIB presentaría un ajuste leve, desde 6,2%

en 2015 a 5,3% en 2016. Esto implica que el tamaño del desbalance

externo seguirá siendo una fuente de vulnerabilidad relevante para la

economía colombiana, más teniendo en cuenta la alta incertidumbre que

prevalecerá en el entorno global, lo que hará que el país esté expuesto a

la disponibilidad de fondos externos.

Gráfica 17. Principales componentes de la cuenta financiera

de la balanza de pagos (US$ millones)


Tabla 1. Proyección de balanza comercial de Colombia

(millones de dólares y var.% anual)

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE, Banco de la República.

Tabla 2. Proyección de balanza de pagos de Colombia

(millones de dólares)


-3,000-2,000-1,000

01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000

mar

.-12

jun.

-12

sep.

-12

dic.

-12

mar

.-13

jun.

-13

sep.

-13

dic.

-13

mar

.-14

jun.

-14

sep.

-14

dic.

-14

mar

.-15

jun.

-15

IED IE Portafolio Créditos

Rubro 20142014

(Crec.%)2015

2015

(Crec.%)2016

2016

(Crec.%)

ExportacionesTotales 54,795 -6.8% 38,267 -30.2% 41,091 7.4%

Tradicionales 38,850 -6.9% 23,413 -39.7% 25,001 6.8%

Café 2,473 31.3% 2,566 3.7% 2,929 14.2%

Petróleo 28,926 -11.0% 15,230 -47.3% 16,320 7.2%

Carbón 6,810 1.8% 5,127 -24.7% 5,231 2.0%

Ferroníquel 641 -5.8% 491 -23.4% 522 6.4%

No tradicionales 15,945 -6.7% 14,854 -6.8% 16,089 8.3%

Importaciones CIF 64,029 7.8% 54,838 -14.4% 52,839 -3.6%

Importaciones FOB 61,088 7.9% 51,781 -15.2% 49,893 -3.6%

Balanza Comercial (6,293) -385.6% (13,514) 114.7% (8,802) -34.9%

2012 2013 2014 2015 2016

I. CUENTA CORRIENTE -11,306 -12,367 -19,580 -17,211 -14,635

Bienes y servicios -858 -2,763 -11,268 -16,435 -14,169

Ingreso primario (Renta de los factores) -15,027 -14,198 -12,670 -4,455 -4,239

Ingreso secundario (Transferencias corrientes) 4,579 4,594 4,358 3,680 3,772

II. CUENTA FINANCIERA 11,754 11,845 19,640 16,402 14,080

Inversión directa 15,646 8,557 12,252 7,500 5,242

a. Activos (Inversión de Colombia en el exterior) 606 7,652 3,899 3,900 4,558

b. Pasivos (Inversión en Colombia) 15,039 16,209 16,151 11,400 9,800

Inversión de cartera 5,690 6,978 11,654 5,900 5,275

a. Activos (Inversión de Colombia en el exterior) 1,666 4,096 7,007 7,500 7,725

b. Pasivos (Inversión en Colombia) 7,356 11,073 18,661 13,400 13,000

Otra inversión (Préstamos y otros créditos) 4,890 3,225 439 2,200 3,500

a. Activos 2,656 1,826 1,820 200 500

b. Pasivos -2,234 5,051 2,258 2,400 4,000

Activos de reserva 5,406 6,946 4,437 -1,000 -300

III. ERRORES Y OMISIONES -448 522 -59 808 555

Cuenta financiera excluyendo activos de reserva 17,160 18,792 24,076 15,402 13,780

RubroUS$ millones


Octubre 2015

Esperamos una moderación más pronunciada de los flujos de

capitales externos. Prevemos que en 2016, tanto en la IED como en la

inversión de portafolio, el monto de las entradas de recursos se reduzca

frente a lo observado el año pasado. Lo anterior sería el resultado del

deterioro de las condiciones financieras globales y el menor apetito por

activos emergentes, así como el menor retorno esperado de los proyectos

de inversión en el país en un contexto macroeconómico más retador.

En ese sentido, los flujos netos de IED se reducirían a US$5.242 millones

el próximo año desde US$7.500 millones en 2015, mientras que los flujos

netos de portafolio serán US$5.900 millones este año y US$5.275

millones en 2016. La desaceleración en estos flujos se compensaría por

un mayor desembolso neto de créditos, los cuales pasarían de US$2.200

millones este año a US$3.500 millones en 2016.

Como lo hemos discutido en informes anteriores, el rango de

proyecciones del desequilibrio en cuenta corriente está asociado a

la disponibilidad de financiamiento externo. En efecto, como lo

muestra la gráfica 18, el grado de ajuste del desequilibrio externo de la

economía colombiana estaría asociado al monto de los flujos desde el

resto del mundo. Un escenario de menor volumen de estos recursos

conllevaría un descenso más acelerado en el déficit en cuenta corriente

hasta 3,6% en 2016, que sería consecuente con una caída más

pronunciada de las importaciones. Por el contrario, en un escenario

menos probable, si el flujo de capitales del exterior se acelerase, entonces

el ajuste de la demanda agregada se postergaría, lo que en última

instancia se traduciría en un déficit en cuenta corriente de 7% del PIB el

próximo año.

En el mediano plazo, prevemos una reducción modesta en el déficit

en cuenta corriente. En efecto, nuestros modelos sugieren que en el

próximo lustro el país exhibirá un balance en cuenta corriente promedio

de -4,8% del PIB, mucho más pronunciado que el -2,3% que se ha

observado en lo que va del presente siglo. Esta proyección supone una

corrección de este indicador a -5,1% en 2017, -4,3% en 2018 y 4,2% en

2019. El factor que más contribuiría a este comportamiento es la

recuperación de las exportaciones no tradicionales, que compensaría el

hecho de que no se anticipa una recuperación sostenida de los precios

de las exportaciones tradicionales. No obstante, dadas las limitaciones

competitivas del aparato productivo local, la dinamización antes planteada

no sería suficientemente sólida como para permitir que el desbalance

externo del país se corrija de forma significativa. Simultáneamente, esta

senda recoge el hecho de que se mantendría una amplia brecha entre la

inversión y el ahorro nacional, lo cual implica que la economía colombiana

continuará requiriendo de un flujo significativo de capitales del exterior.

Tabla 3. Proyección de balanza de pagos de Colombia

(% del PIB)


Gráfica 18. Escenarios de balance en cuenta corriente

(% del PIB)


Gráfica 19. Tendencia de mediano plazo del balance en

cuenta corriente (% del PIB)


2012 2013 2014 2015 2016

I. CURRENT ACCOUNT -3.1% -3.3% -5.2% -6.2% -5.3%

Good and Services -0.2% -0.7% -3.0% -5.9% -5.2%

Primary income (factor income) -4.1% -3.7% -3.3% -1.6% -1.5%

Secondary income (current transfers) 1.2% 1.2% 1.2% 1.3% 1.4%

II. FINANCIAL ACCOUNT -3.2% -3.1% -5.2% -5.9% -5.1%

Direct Investment -4.2% -2.3% -3.2% -2.7% -1.9%

a. Assets (Colombian Investments abroad) -0.2% 2.0% 1.0% 1.4% 1.7%

b. Liabilities (Investments in Colombia ) 4.1% 4.3% 4.3% 4.1% 3.6%

Portfolio Investment -1.5% -1.8% -3.1% -2.1% -1.9%

a. Assets (Colombian Investments abroad) 0.5% 1.1% 1.9% 2.7% 2.8%

b. Liabilities (Investments in Colombia ) 2.0% 2.9% 4.9% 4.8% 4.7%

Other investment ( Loans and receivables ) 1.3% -0.8% -0.1% -0.8% -1.3%

a. Assets 0.7% 0.5% 0.5% 0.1% 0.2%

b. Liabilities -0.6% 1.3% 0.6% 0.9% 1.5%

Reserve Assets 1.5% 1.8% 1.2% -0.4% -0.1%

III. ERRORS AND OMISSIONS -0.1% 0.1% 0.0% 0.3% 0.2%

Financial account excluding reserve assets -4.6% -4.9% -6.4% -5.6% -5.0%

% of GDPConcept

-4.5-4.1

0.70.7

-1.2-1.6

-1.2-0.8

-1.5-2.0

-3.0-2.7-2.1

-3.0-2.9-3.1-3.2

-5.2

-6.2

-5.3-5.1

-3.6

-6.7-7.0

-8.0

-7.0

-6.0

-5.0

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

-1.3-1.8

-2.9 -2.6-2.0

-3.0 -2.9 -3.1 -3.3

-5.2

-6.2

-5.3

-5.1

-4.3 -4.2

-4.9

(2.8)

(5.0)

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

(P

)

2016

(P

)

2017

(P

)

2018

(P

)

2019

(P

)

2020

(P

)

%

Balance en cuenta corriente Promedio 2005-2014 Promedio 2015-2020


Octubre 2015

En 2016 la caída en la renta petrolera impactará significativamente la

posición financiera del Gobierno Nacional

Los ingresos fiscales se han reducido por la caída de los precios del

petróleo. Los ingresos del Gobierno Nacional Central (GNC) derivados

de la actividad petrolera representaron en 2013 3,4% del PIB.

Sin embargo, los menores precios del crudo llevarán esta renta a un 0,4%

en 2016 y 0,5% del PIB en 2020. La transición hacia ese monto implicará

una disminución de los ingresos que deberá ser compensada con un

aumento en las fuentes tributarias.

En el mediano plazo, los ingresos totales podrían disminuir más de

lo previsto por el Gobierno. En el Marco Fiscal de Mediano Plazo

(MFMP) de 2015 el Gobierno estima que sus ingresos totales, que

alcanzaron 16,9% del PIB en 2013 y se moderaron a 16,7% en 2014,

llegarán a 16,3% este año y 15,6% en 2016.

Esta dinámica se explica principalmente por el efecto del petróleo que

describimos antes. No obstante, los supuestos macroeconómicos del

Gobierno descansan sobre un crecimiento del PIB superior a 3,3% este

año y 3,5% en 2016, los cuales están por encima de nuestra expectativa.

Al incorporar nuestros pronósticos de crecimiento encontramos que los

ingresos fiscales podrían caer a un ritmo más pronunciado que lo previsto

por el Ministerio de Hacienda. En particular, calculamos que este año los

ingresos serían 0,3% del PIB menores que lo estimado por el Gobierno;

entre tanto, en 2016 sumarían 15,1% del PIB, 0,5% más bajos que la

proyección oficial.

En respuesta a esta situación, es de esperar que se presente una

nueva reforma tributaria. En 2014 el Gobierno propuso una reforma que

entró en vigencia el presente año. El efecto de esta reforma sobre la carga

tributaria de las empresas fue significativo. Según estimaciones de

Manrique (2015), la tasa efectiva de tributación de las empresas medianas

aumentó de 55% en 2010 a 65% en 2015. Esta se encuentra muy por

encima de la de los países de la Alianza por el Pacífico (33,1% en Chile,

44,4% en Perú y 45,1% en México) (ver tabla 4). Esto tiene repercusiones

importantes, entre las que están que la inversión de las firmas

colombianas en los próximos años se va a desacelerar, y que cualquier

esfuerzo tributario adicional deberá buscarse en otros agentes.

Gráfica 20. Evolución proyectada de los ingresos del GNC

(como % del PIB)

Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la República, DANE, Ministerio de Hacienda.

Gráfica 21. Evolución proyectada de los ingresos petroleros

del Gobierno (como % del PIB)

Fuente: Grupo Bancolombia, Ministerio de Hacienda.

Gráfica 22. Evolución proyectada de la composición de los

ingresos del Gobierno en el MFMP 2015

(como % del PIB)


16.0%

15.1%

15.4%15.5%

15.0%

16.4%

16.9%16.7%

16.3%

15.6%

15.7%15.8%15.8% 16.2%

11.0%

12.0%

13.0%

14.0%

15.0%

16.0%

17.0%

Ingresos % del PIB (Escenario Bancolombia) Ingresos (Escenario MFMP 2015)

1.0

1.7

2.7

3.4

2.6

1.2

0.40.7 0.7 0.7

0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.4

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

4.2 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3

3.5 3.7 3.7 3.7 3.7 3.7 3.7 3.7 3.7 3.7 3.7 3.7 3.7

2.83.0 3.2 3.2 3.2 3.2 3.1 3.1 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6

1.21.2 1.4 1.5 1.6

0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8

0.9 0.9 0.8 0.80.8

0.6 0.4 0.2

0.50.6 0.2

2.31.8

0.9 0.9 0.9

1.00.9 0.9

0.9 0.9 0.9 0.9 0.9

1.2 0.7

0.1 0.5 0.6

0.50.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3

0.5 0.5 0.7

0.70.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7

1.01.2 1.3 1.5 1.5 1.4 1.4 1.4

0.7 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

Renta (Sin petróleo) IVA Resto* CREE (Sin petróleo)

GMF Patrimonio- Riqueza De capital (Dividendos) Tributarios petroleros

Gestión y Antievasión Reposición ingresos ** Ingresos adicionales***

16.616.2

15.1 15.4 15.8 15.816.2 16.3 16.2 16.1 15.9 15.7 15.6


Octubre 2015

Entre las alternativas por considerar, las cuales seguramente estarán

incluidas en las recomendaciones de la comisión de expertos que

actualmente analiza este tema, están el aumento del IVA, la reforma al

tratamiento tributario de las entidades sin ánimo de lucro y cambios en la

tributación de las personas naturales, entre otras. En definitiva, las

proyecciones de ingresos muestran necesidad de incrementar los

ingresos del GNC de manera permanente en al menos 3 puntos del PIB.

En el frente del gasto, las autoridades proyectan que la dinámica del

GNC se reducirá. En el MFMP 2015 se contempla que, ante el descenso

paulatino en los ingresos totales del GNC que ya describimos, el

cumplimiento de las metas de déficit estructural conllevaría un descenso

en el gasto del GNC.

Es así como el MFMP 2015 prevé una reducción de este, desde 19,2%

del PIB en 2015 a 19,1% en 2016 y 17,8% en 2020. Esta trayectoria

implica un nivel de gasto promedio entre 2017 y 2016 del 17,5% del PIB.

En la actual discusión del Presupuesto de la Nación para 2016, se

contempla que entre 2015 y 2016 los gastos generales pasen de 4% a

3,9%, los gastos de inversión de 5,6% a 5% del PIB y las transferencias

se mantengan en 10,4% del PIB. Esto implica que el presupuesto del GNC

excluyendo servicio de deuda se reduciría de 20,6% del PIB en 2014 a

20,3% este año y 19,4% en 2016. Además, el proyecto de ley que

actualmente se está debatiendo en el Congreso contempla disposiciones

para reducir el gasto total en caso de que los ingresos no tengan el

comportamiento previsto por las autoridades.

La reducción en el gasto se concentraría en el rubro de inversión. El

MFMP 2015 se contempla que entre 2014 y 2018 el gasto total se

reduciría en 1,3% del PIB. Sin embargo, la mayor disminución se

registraría en la inversión, que pasaría de 3% del PIB en 2014 a 2,6% en

2015-2016 y a 1,8% en 2020.

Por su parte los gastos de funcionamiento bajarían de 13,9% en 2014 a

13,3% en 2020, pero en esa trayectoria aumentarían en 2015 a 14,1% y

en 2017 a 14,3% del PIB. Es importante señalar que en el MFMP de 2014

la mayor reducción en el gasto se planteaba en el rubro de

funcionamiento. Sin embargo, como lo hemos descrito en informes

anteriores, la alta inflexibilidad del gasto hace que lograr la reducción

prevista sea altamente retador, y que el vehículo de recorte más flexible

sea la inversión. Por lo anterior, este efecto se traducirá en un menor

crecimiento de la economía vía una menor inversión pública.

¿Podría necesitarse un gasto adicional en los próximos años? Las

perspectivas del país en la próxima década llevan a suponer que, en lugar

de reducirse, el gasto público podría seguir incrementándose.

Tabla 4. Tasa efectiva de tributación de las empresas por

tamaño en países de la Alianza por el Pacífico (%)

(1) Estimado por Fedesarrollo sobre la propuesta tributaria de 2014. Hernando José Gómez -

Roberto Steiner. La Reforma Tributaria y su impacto sobre la Tasa Efectiva de Tributación de las firmas en Colombia. Diciembre 11 de 2014. (2) Datos

calculados por Ivan Manrique y presentados en el Seminario 403 del Banco de la República: "Impacto de la Reforma Tributaria de Diciembre del 2014 en el Sector Empresarial

Colombiano"

Gráfica 23. Evolución proyectada de la composición de los

gastos del GNC en el MFMP 2015 (como % del PIB)


Gráfica 24. Evolución proyectada de los gastos del GNC en el

MFMP 2015 (como % del PIB)


Pequeña Mediana Grande

2010 (2) 40 55 50

2014 (1) 49.6 56.9 51

2015 (2) 60 65 70

30.3 33.1 27.2

38.5 44.4 38.2

44 45.1 40.7

Colombia

Tamaño de la fima

Chile

Perú

México

País

10.8

10.9

11.4

11.3

10.8

10.8

10.8

10.8

10.6

10.6

10.6

10.6

10.6

2.2 2.62.8 2.7 2.8 2.7 2.7 2.5 2.5 2.4 2.4 2.2 2.2

2.3 2.42.4 2.3 2.3 2.0 2.0 1.9 1.8 1.8 1.7 1.7 1.7

3.0 2.6 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8

0.8 0.8 0.7 0.70.7

0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

Transferencias Intereses Serv. Personales Inversión Gastos generales

17.9 17.9 17.6 17.3 17.2 17 16.8 16.8

19.1 19.3 19.1 18.818.4

19.2%19.1%

19.2%

19.1%

18.8%

18.4%

17.8%

17.8%

15.0%

15.5%

16.0%

16.5%

17.0%

17.5%

18.0%

18.5%

19.0%

19.5%

20.0%


Octubre 2015

En efecto, análisis efectuados por Fedesarrollo (2014 a, b) y López (2014)

señalan que el gasto adicional estaría concentrado en los siguientes

frentes:

Aumento en el gasto social. Mientras en los países de la OCDE el

gasto público social llega al 21,9% del PIB, en nuestro país este

porcentaje es de 13,7%. Además, el índice de Gini medio en la OCDE

es de 0,31, mientras que en Colombia es de 0,53 (López, 2014). En

particular, las áreas en donde se requieren los mayores esfuerzos

están relacionadas con mejora en la calidad de la educación,

fortalecimiento del sector salud, atención a adultos mayores y

desarrollo rural.

Costo del posconflicto. La eventual celebración de un acuerdo de

paz entre el Gobierno y la guerrilla de las FARC probablemente va a

demandar un esfuerzo fiscal significativo.

En particular, de acuerdo con Fedesarrollo (2014 a) la formalización

de la propiedad de la tierra, la creación de una nueva jurisdicción

agraria, la creación del Fondo de Tierras para la Paz y la atención a

las víctimas del conflicto serán los aspectos que tendrán un mayor

impacto fiscal. A pesar de que parte de estos costos estarían

incorporados en el presupuesto de este y el próximo año, es

razonable esperar que solo después de la refrendación de los

acuerdos de paz estos gastos se incrementarían de forma

sustancial.1

¿A cuánto podría ascender este gasto adicional? Partiendo de las

estimaciones efectuadas por López y Fedesarrollo (2014 b) en relación

con el impacto de los temas antes mencionados, encontramos que el

gasto total del GNC como proporción del PIB podría pasar de un nivel

inicial de 19,1% en 2014 a 21,8% en 2024, superior al 17% previsto en el

MFMP 2015.2

Como se aprecia en la gráfica 25, el gasto marginal del GNC en la próxima

década podría distribuirse de la siguiente forma: 33% se destinaría a

educación, 24% a salud, 21% a atención a los adultos mayores, 12% a

reparación de víctimas y 10% a desarrollo rural.

Gráfica 25. Descomposición del gasto del GNC adicional

estimado para la próxima década (como % del PIB)

Fuente: Grupo Bancolombia, López (2014), Fedesarrollo (2014 b).

Gráfica 26. Gasto del gobierno central en Colombia

(observado y escenario alternativo a 2024) y en países

seleccionados de la OCDE (como % del PIB)

Fuente: Grupo Bancolombia, López (2014), Fedesarrollo (2014 b).

1 Una evaluación económica completa del fin del conflicto debe no solo incorporar los costos, sino también los beneficios asociados al mismo. Para un análisis detallado de este tema los invitamos a consultar nuestro Informe de Coyuntura publicado en nuestra página web en enero 14 de 2013: Conflicto Armado y Crecimiento Económico en Colombia. 2 Si bien es de esperar que la mayor parte de este mayor gasto se destine a la inversión, con base en la información disponible en el momento no es

posible descomponer la distribución exacta entre pagos por concepto de funcionamiento y de inversión.

0.20.4

0.60.9 1.0 1.0 1.2 1.2 1.3 1.3

0.4

0.6

0.8

0.9 0.9 0.90.9 0.8 0.8 0.8

0.5

0.7

0.9

1.11.2

1.31.5 1.6

1.8 1.8

0.2

0.3

0.4

0.50.5

0.5

0.50.5

0.5 0.5

0.2

0.3

0.4

0.50.5

0.4

0.40.4

0.4 0.3

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

4.5

5

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Salud Adultos mayores Educación Reparación a víctimas Desarrollo rural

19.5%21.8%

24.7%

32.3%

39.5% 40.0% 40.6% 41.7% 42.0% 43.3%44.7%

47.4% 47.8% 47.9%50.6% 51.7% 52.0%

53.4%55.0%

56.6%59.4%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

70.0%

CO

LOM

BIA

201

4

CO

LOM

BIA

202

4

ME

XIC

O

AU

ST

RA

LIA

ES

TO

NIA

EE

.UU

CA

NA

DA

ISR

AE

L

JAP

ON

NO

RU

EG

A

ALE

MA

NIA

PO

RT

UG

AL

ES

PA

ÑA

RE

INO

UN

IDO

ITA

LIA

AU

ST

RIA

SU

EC

IA

GR

EC

IA

BE

LGIC

A

FR

AN

CIA

DIN

AM

AR

CA


Octubre 2015

Esto implica que aproximadamente el 22% de los gastos adicionales

(equivalentes al 0,8% del PIB) estarían destinados a temas relacionados

con el fin del conflicto armado. Sin embargo, aun con tal incremento, el

gasto público seguiría siendo bajo en términos relativos. (ver gráfica 26).

En suma, en los siguientes años el balance total del Gobierno tendría

menor holgura que en años anteriores, y se pondrá a prueba el

compromiso con la regla fiscal. Dado el entorno económico que

prevemos en el futuro, esperamos que el balance total del GNC pase de

3,3% del PIB este año a un rango entre 4% y 4,4% en 2016, niveles

superiores a los esperados por el Gobierno (2015 en 3,0% y 2016 en

3,6%). La materialización de nuestros escenarios proyectados dependerá

de las fuentes de ingresos que incremente el Gobierno a través de una

reforma tributaria y los ajustes de gastos que pueda realizar, lo cual

afectará el ritmo de convergencia del balance total al estructural en el

mediano plazo (ver gráfica 27).

Nuestro escenario fiscal implicará una presión al alza en el saldo de

la deuda del GNC. En el MFMP 2015 las autoridades reconocieron que

uno de los efectos más apreciables de la revisión al alza del déficit del

GNC este y los próximos años es un aumento del saldo de la deuda

pública como porcentaje del PIB. Mientras que el MFMP 2014 preveía una

tendencia decreciente en dicho cociente a partir de este año, en el MFMP

2015 se proyecta su incremento hasta un máximo de 39,9% del PIB en

2016. No obstante, nuestras estimaciones para la próxima década

muestran que, en promedio, por cada punto porcentual del PIB que se

deteriore en un año el balance del GNC, el saldo de la deuda como

porcentaje del PIB puede incrementarse hasta 3,4% del PIB.

Como resultado de lo anterior, si la tendencia descendente del déficit de

la administración central en el mediano plazo no llegara a concretarse,

bien sea porque los ingresos no se incrementen o porque los gastos no

se reduzcan en los montos estimados por el Gobierno, el stock de la

deuda pública podría continuar al alza. De hecho, frente a un escenario

optimista en el que en la próxima década la deuda del GNC se ubicaría

en promedio en 36,5% del PIB, estimaciones alternativas sugieren que

esta razón podría llegar a un rango entre 41% y 50% del PIB (ver gráfica

28).

La perspectiva de la calificación de riesgo soberano del país

dependerá de las acciones de las autoridades y su compromiso con

la regla fiscal. La evolución esperada del déficit y el endeudamiento del

GNC, podrían llevar a las agencias internacionales a considerar

revisiones en la calificación de la República.

Gráfica 27. Escenarios para el balance del GNC (como % del

PIB)

Fuente: Grupo Bancolombia, Ministerio de Hacienda, López (2014), Fedesarrollo (2014 b).

Gráfica 28. Trayectoria observada y esperada del balance del

GNC (como % del PIB)

Fuente: Grupo Bancolombia, Ministerio de Hacienda, Bloomberg.

Gráfica 29. Trayectoria esperada de saldo de la deuda del

GNC (como % del PIB)

Fuente: Grupo Bancolombia, Ministerio de Hacienda, Bloomberg.

-2.4%-2.3%

-2.2%-1.9%

-1.6%

-1.4%

-3.0%

-3.6%

-3.1%

-2.7%

-2.0%-1.5%

-3.3%

-4.4%

-3.4%

-2.9%

-2.1%

-2.0%

-3.3%

-4.0%

-3.4%

-2.9%

-2.8%

-1.4%

-5.5%

-5.0%

-4.5%

-4.0%

-3.5%

-3.0%

-2.5%

-2.0%

-1.5%

-1.0%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Escenario fiscal Balance Estructural Escenario fiscal Balance Total

Esc. Bancolombia (Var. Exp. Proyectadas Modelo y Gasto=MFMP) Esc. Bancolombia (Var. Exp. Proyectadas Bancolombia)

-4.0

-3.4

-2.7-2.3

-4.1-3.9

-2.8

-2.3 -2.3 -2.4

-3.3

-4.4

-3.4

-2.9

-2.1 -2.0

(3.02)

(3.02)

-5

-5

-4

-4

-3

-3

-2

-2

-1

-1

0

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

(f)

2016

(f)

2017

(f)

2018

(f)

2019

(f)

2020

(f)

%

Balance del GNC (%PIB) Promedio 2005-2014 Promedio 2015-2020

38.3

39.2

43.5

43.844.3

43.8 44.0

38.3

39.939.4 39.4

38.6

37.2

35

36

37

38

39

40

41

42

43

44

45

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Escenario Bancolombia Escenario MFMP 2015


Octubre 2015

Sin embargo, creemos que las tendencias antes descritas por sí solas no

son suficientes para motivar una reducción. Creemos que la evaluación

de las calificadoras dependerá de la forma en la que el país afronte el

proceso de ajuste del ingreso y gasto del Gobierno a la nueva realidad

macro y a los avances en los diálogos de paz.

Para que esto ocurra será necesario que las autoridades impulsen

reformas que eleven el recaudo tributario, tanto en los montos requeridos

como en el momento oportuno para que los nuevos ingresos puedan

empezar a recaudarse a la mayor brevedad. También se requerirá que

las autoridades empleen su margen de maniobra en términos de

reducción del gasto, con el fin de evitar revisiones en las metas fiscales

para el próximo año.

Por cuenta de la desaceleración productiva, en 2016 el desempleo

tendría una leve tendencia al alza

Hasta el momento la dinámica del mercado laboral se ha mantenido

positiva. Como resultado del buen desempeño de la economía

colombiana en años recientes, los avances sociales y la implementación

de reformas para promover la formalización laboral, Colombia ha logrado

mantener niveles sostenidos de creación de empleo. Esto ha llevado a

que, aún en medio de la desaceleración de la actividad real, en el último

año se hayan creado más de 262 mil nuevos puestos de trabajo.

Con un menor crecimiento económico, la demanda por mano de obra

podría desacelerarse. Los resultados de agosto de 2015 sugieren que la

población desocupada creció a un ritmo superior al aumento de los

ocupados, lo cual presionó la desocupación a nivel urbano y nacional a

tasas superiores a las observadas en el mismo mes de 2014. Es previsible

que en los próximos meses se experimente una dinámica similar, lo que

nos lleva a esperar que la tasa de desempleo en 2015 se ubique en 9,2%

a nivel urbano, 20 pbs superior a nuestra expectativa previa y en 9,4% en

2016, cifra revisada al alza desde 8,9%. En el ámbito nacional, la

desocupación alcanzaría 8,5% este año y 8,9% el próximo.

Es importante tener en cuenta que, si se materializan los proyectos de

infraestructura vial y el dividendo económico de la paz, se podría propiciar

una nueva tendencia de reducción del desempleo en el mediano plazo. A

esto también podría contribuir la implementación de nuevas medidas por

parte de las autoridades para reducir las cargas parafiscales.

Gráfica 30. Trayectoria observada y esperada del desempleo

urbano (% PEA)

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE

11.311.1

9.89.6

8.48.7

8.58.9

9.2 9.2 9.2 9.1

12.3

11.3

10.410.2

9.79.3 9.2

9.49.6 9.5 9.4 9.3

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

11.0

12.0

13.0

dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 dic-19 dic-20

Nacional Urbano


Octubre 2015

Finalmente, vale la pena mencionar que la dinámica del mercado laboral

en los próximos años será el resultado del mejor desempeño de los

sectores transables y de la moderación en algunos servicios, los cuales

concentran más de la mitad del total de empleados en las áreas urbanas

de Colombia.

La inflación cerraría 2015 por encima del 5% y convergería al rango

meta del Emisor en 2016

La inflación en septiembre de 2015 alcanzó el nivel más elevado en

6 años. Los precios al consumidor aumentaron 0,72% mensual en

septiembre de 2015, el dato más elevado que se registra para dicho

mes desde 1997 (1,26%).

Con ello la inflación en lo corrido del año alcanzó 4,76%, y en los últimos

12 meses 5,35%, la mayor lectura observada desde abril de 2009

(5,73%).

Los alimentos explican la mayor parte de las alzas en precios. El

grupo de los alimentos aumentó 7,12% en los nueve primeros meses de

2015, lo cual significa que un 42% de la inflación acumulada en el año se

explica por este rubro. El incremento anual alcanza 7,3% en septiembre

y probablemente continuará al alza en los próximos meses, producto de

los impactos negativos del Fenómeno de El Niño sobre la oferta de

alimentos y el impacto de la depreciación del tipo de cambio sobre la

oferta de alimentos importados.

Existen presiones en varios rubros de la canasta básica. Las cifras de

septiembre revelaron que, con excepción de los gastos de vestuario

(1,72%), cultura y esparcimiento (2,39%) y vivienda (3,63%), los demás

han aumentado sus precios a tasas superiores al 4% en lo que va del año.

Lo anterior podría sugerir que las presiones inflacionarias que

experimentó el país, inicialmente por los alimentos y posteriormente por

la depreciación del tipo de cambio, han empezado a trasladarse a otros

rubros de la canasta. Adicionalmente, la inflación sin alimentos llegó a

4,58% su nivel más elevado desde abril de 2009 (4,67%), lo cual es

evidencia que sugiere que los precios pueden estar aumentando en otros

productos por los efectos de segunda ronda y el aumento de las

expectativas de inflación.

La moderación del crecimiento de la demanda interna aún no se

refleja en menores presiones inflacionarias. El grupo de bienes no

transables ha experimentado un alza de 3,52% en lo corrido del año.

Tabla 5. Evolución de la inflación al consumidor en

septiembre de 2015 (var. %)


Gráfica 31. Inflación total y básica

(var. % 12 meses)


Gráfica 32. Contribución a la inflación total por grupo de

gasto (var. % 12 meses)


Ponder

aciónMes

12

meses

Año

corridoMes

12

meses

Año

corrido

Total 100.0% 0.72% 5.35% 4.76% 0.14% 2.86% 3.08%

Alimentos 28.2% 1.28% 7.29% 7.12% 0.16% 3.24% 4.52%

Vivienda 30.1% 0.39% 4.19% 3.63% 0.20% 3.32% 3.13%

Vestuario 5.2% 0.31% 2.23% 1.72% 0.03% 1.50% 0.98%

Salud 2.4% 0.12% 4.66% 4.26% 0.16% 3.52% 3.07%

Educación 5.7% 0.26% 4.97% 4.95% 0.17% 4.10% 4.10%

Cultura y Esparcimiento 3.1% 1.49% 6.58% 2.39% -0.02% 0.58% -1.23%

Transporte 15.2% 0.78% 5.22% 4.05% 0.02% 2.19% 2.09%

Comunicaciones 3.7% -0.04% 4.78% 4.17% -0.02% 1.46% 1.72%

Otros Gastos 6.4% 0.64% 5.32% 4.93% 0.13% 1.54% 1.82%

Sin alimentos 71.8% 0.49% 4.58% 3.83% 0.13% 2.70% 2.51%

Sin alimentos y regulados 56.5% 0.54% 4.95% 4.20% 0.13% 2.55% 2.07%

Regulados 15.3% 0.31% 3.30% 2.55% 0.10% 3.25% 4.08%

Transables* 26.0% 0.73% 5.90% 5.14% 0.10% 1.58% 1.29%

No transables* 30.5% 0.40% 4.27% 3.52% 0.16% 3.26% 2.64%

*Excluye alimentos y regulados

sep-15 sep-14

5.35%

4.58%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

sep-03 sep-05 sep-07 sep-09 sep-11 sep-13 sep-15

Inflación Total Inflación sin alimentos

2,06%

1,53%

1,30%

0,50%

-0.5%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

sep-

10di

c-10

mar

-11

jun-

11se

p-11

dic-

11m

ar-1

2ju

n-12

sep-

12di

c-12

mar

-13

jun-

13se

p-13

dic-

13m

ar-1

4ju

n-14

sep-

14di

c-14

mar

-15

jun-

15se

p-15

Alimentos Transables

No Transables Regulados


Octubre 2015

Con esto, su variación anual llegó a 4,27%, el nivel más elevado desde

enero de 2010 (4,40%). Esto sugiere que podrían existir presiones de

inflación desde el lado de la demanda. En este sentido, se resalta que el

aporte del grupo de no transables al IPC viene en aumento desde

septiembre de 2014 (ver gráfica 32). Sin embargo, esperamos que en

2016 el menor ritmo de crecimiento de la economía permita aliviar parte

de las presiones de los precios observadas en 2015. Lo anterior se

soporta en la disminución que ha experimentado la utilización de la

capacidad instalada de la industria y su estrecha relación con los precios

al consumidor (ver gráfica 33).

El traspaso de la depreciación cambiaria a la inflación se mantiene

vigente y los regulados no revierten los aumentos. Los precios de los

bienes transables aumentaron anualmente 5,9% en septiembre.

Esto refleja que el traspaso de la depreciación del tipo de cambio sobre

estos precios se mantiene cerca del 10%, al tiempo que los bienes y

servicios regulados se han incrementado 3,3% en los últimos 12 meses,

como resultado de alzas importantes en los precios del gas y el transporte

urbano.

Las expectativas de inflación continuarán al alza. Las expectativas de

precios de los agentes se han incrementado conforme la inflación anual

observada ha aumentado. Sin embargo, las proyecciones extraídas de

las encuestas a los analistas económicos para el final de 2016 se

mantienen dentro del rango meta. Esto es contrario a las expectativas

para el cierre de 2015, que en septiembre se ubicaban en 4,72%, y a las

obtenidas a partir del mercado de deuda pública. Después de los

resultados inflacionarios de septiembre, y sumado a los riesgos en los

precios de alimentos y energía producto del Fenómeno de El Niño (que

se extendería hasta el 1S16) y la depreciación del tipo cambio, así como

la posibilidad de que el aumento del salario mínimo para el próximo año

sea cercano a 5%, es probable que las expectativas de precios a fin de

2015 y 2016 sigan aumentando.

Por los factores antes descritos, revisamos la expectativa de

inflación de fin de año desde 4,4% hasta 5,73%, y para 2016 a 3,7%

desde 3,8%. Consideramos que los riesgos en lo que queda de 2015

estarán determinados por la evolución de los precios de los alimentos, la

energía y las expectativas de precios. Es importante mencionar que para

2016 prevemos una nueva trayectoria de la inflación (ver gráfica 34), en

la cual la variación anual del IPC se mantendría por encima del 4% más

tiempo que lo previsto meses atrás, y solo a partir del 2T16 convergería

al rango meta del Emisor. Además, la nueva trayectoria de crecimiento

del PIB y de tasa de interés del Banco Central sustenta la revisión a la

baja en la cifra de cierre de 2016.

Gráfica 33. Evolución de la inflación al consumidor y la

utilización de capacidad instalada de la industria

(var. % 12 meses y cambio anual)

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE, ANDI.

Gráfica 34. Evolución de la inflación al consumidor

(var. % 12 meses)


Gráfica 35. Evolución de mediano plazo de la inflación al

consumidor

(var. % 12 meses)


-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%

9.0%

ene-

03

sep-

03

may

-04

ene-

05

sep-

05

may

-06

ene-

07

sep-

07

may

-08

ene-

09

sep-

09

may

-10

ene-

11

sep-

11

may

-12

ene-

13

sep-

13

may

-14

ene-

15

sep-

15

IPCt+18 Dif anual de la capacidad instalada utilizada (Eje Der.)

5.73%

3.70%

4.46%4.4%

3.7%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

ene-

14

mar

-14

may

-14

jul-1

4

sep-

14

nov-

14

ene-

15

mar

-15

may

-15

jul-1

5

sep-

15

nov-

15

ene-

16

mar

-16

may

-16

jul-1

6

sep-

16

nov-

16

Nuevo escenario IPC anual Anterior escenario IPC anual Meta

4.94.5

5.7

7.7

2.0

3.23.7

2.41.9

3.7

5.7

3.7

2.93.1 3.0 3.0

3.96 3.59

1

2

3

4

5

6

7

8

9

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

(f)

20

16

(f)

20

17

(f)

20

18

(f)

20

19

(f)

20

20

(f)

%

Inflación anual al consumidor Promedio 2005-2014 Promedio 2015-2020


Octubre 2015

En el mediano plazo, prevemos que la inflación se mantendrá dentro del

rango meta del Emisor, puntualmente en un nivel promedio de 3,5%, pero

alcanzando lecturas de 3% hacia 2020.

Prevemos que la política monetaria se torne menos expansiva en lo

que queda del año, y que se presenten recortes de la tasa repo en el

2S16

Antes de finalizar 2015 se darían nuevos incrementos en la tasa de

referencia del Emisor. En la reunión de septiembre la Junta Directiva del

Banco de la República incrementó su tasa de intervención en 25 pbs hasta

4,75%, luego de mantenerla estable durante casi un año. La autoridad

monetaria expresó que la principal consideración que soportó la decisión

unánime fue el aumento de las expectativas de inflación y los riesgos

sobre las perspectivas de precios para 2016. Ello, porque las alarmas en

materia de crecimiento económico se mantuvieron estables.

Los riesgos sobre las expectativas de inflación se han acentuado y

condicionarían las decisiones del Emisor. Una vez conocidos los

resultados de inflación de septiembre, los riesgos sobre las expectativas

inflacionarias podrían pronunciarse más y los del crecimiento mantenerse

estables. Bajo el criterio de la decisión de la reunión anterior, esto

conduciría a la autoridad monetaria a inclinarse por incrementar su tasa

de referencia en 25 pbs hasta 5,0% en la reunión de octubre. Partiendo

de una postura de política monetaria expansiva, la Junta Directiva

continuaría señalando que este aumento es coherente con la

convergencia de la inflación hacia la meta de 3%.

Hacia el final del año esperamos que la autoridad eleve su tasa de

referencia a un nivel de 5,25%. Vale la pena recordar que en marzo de

2015 señalamos que el inicio del año era el momento oportuno para

elevar la tasa de referencia y asegurar el anclaje de las expectativas de

inflación. No obstante, la autoridad monetaria mantuvo su postura de

estabilidad varios meses, hasta reconocer que los riesgos sobre la

convergencia de la inflación al 3% se han acentuado y que el proceso de

retorno de la inflación a la meta tomaría más tiempo que lo previsto. Así,

a pesar de que una buena parte de la presión inflacionaria es de

naturaleza temporal, creemos que para mantener las expectativas de

inflación ancladas a la meta del Banco Central, la autoridad monetaria

deberá hacer un ajuste en tasas de mayor magnitud que el que podría

haber realizado si hubiese reaccionado de manera más anticipada.

Gráfica 36. Tasa de intervención del Banco de la República

(% anual)

Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la República, DANE.

Gráfica 37. Tasa de intervención del Banco de la República y

brecha de crecimiento del PIB (% anual)


Gráfica 38. Tasa de intervención del Banco de la República y

brecha de inflación (% anual)


4.75%

5.25%

4.75%

4.25%

3.25%

4.00%

4.50% 4.50%

4.75%5.25%

4.50%

0.99%

1.79%1.99%

1.77%

1.31%

1.08%

1.38%

0.72%

1.18%

1.59%

0.81%

0.07%

-0.57%

-0.29%

0.77%

-1.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

dic-

11

mar

-12

jun-

12

sep-

12

dic-

12

mar

-13

jun-

13

sep-

13

dic-

13

mar

-14

jun-

14

sep-

14

dic-

14

mar

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jun-

15

sep-

15

dic-

15

mar

-16

jun-

16

sep-

16

dic-

16

REPO REPO real

-6.00%

-4.00%

-2.00%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

dic-

01

dic-

02

dic-

03

dic-

04

dic-

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06

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07

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08

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dic-

10

dic-

11

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13

dic-

14

dic-

15

dic-

16

Brecha del PIB anualizada con PIB Proyectado Repo nominal

-4.00%

-2.00%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

dic-

01

dic-

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dic-

11

dic-

12

dic-

13

dic-

14

dic-

15

dic-

16

Brecha inflación Repo nominal


Octubre 2015

Por lo anterior, además del movimiento de octubre, que ya mencionamos,

pronosticamos un aumento adicional de 25 pbs en la tasa repo antes de

finalizar el año.

La política monetaria en 2016 dependerá de la trayectoria de la

variación del producto y los precios. Como lo discutimos en la sección

anterior, en materia de inflación prevemos un comportamiento menos

favorable en 2015 y en el inicio del próximo año, con presiones

inflacionarias mayores a las previstas meses atrás y una convergencia

más lenta hacia el nivel objetivo del Emisor (3%). Una vez que la variación

en los precios al consumidor empiece a perder tracción en el 2S16, se

abrirá un espacio para que la política monetaria se enfoque en la

dimensión de contribuir a que la economía vuelva a expandirse cerca de

su tasa potencial. Por lo tanto, prevemos que hacia mediados de 2016 la

autoridad monetaria se embarcará en un ciclo moderado de reducciones

en su tasa de referencia.

En el marco de este proceso la brecha del PIB, que actualmente es

negativa, se iría cerrando gradualmente en 2016 y 2017, al tiempo que la

brecha de la inflación observada frente a la meta también lo haría. Este

escenario es consistente con una disminución de tasas hasta un nivel de

4,5% al cierre del próximo año (ver gráficas 37 y 38).

Las tasas del mercado monetario seguirán la tendencia de la tasa de

intervención. Esperamos que en lo que resta del presente año el rumbo

de las tasas de mercado monetario esté altamente condicionado al nivel

de la tasa del Banco de la República. En particular, prevemos que la tasa

IBR overnight se ajuste a las decisiones de tasas del Emisor. En el caso

de la DTF, estimamos que se ubique en un nivel superior a la tasa repo

en el cierre del año, como reflejo de las condiciones de menor liquidez del

mercado monetario que prevalecerán en los próximos meses. Por su

parte, en 2016 es previsible que, a medida se materialicen los recortes de

la tasa de intervención, la tasa DTF exhiba una tendencia bajista,

manteniéndose un margen positivo frente a la repo. Mientras tanto, la IBR

se ubicaría al final de 2016 levemente por debajo del 4,5%.

Los retos de carácter fundamental conducirán a una curva de TES

más empinada en 2016

El mercado de deuda pública se ha afectado por la incertidumbre y

las condiciones menos favorables a nivel global y local. En lo que va

de 2015, la curva de TES tasa fija se ha ampliado en promedio en 85 pbs.

Gráfica 39. Evolución de mediano plazo de la tasa de

intervención del Banco de la República (% anual)


Gráfica 40. Tasas de interés del mercado monetario (% anual)


6.0

7.5

9.5 9.5

3.53.0

4.8 4.3

3.3

4.55.3

4.5

4.5 4.5 4.5 4.5

5.58

4.63

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

(f)

2016

(f)

2017

(f)

2018

(f)

2019

(f)

2020

(f)

Tít

ulo

Tasa Repo fin de año Promedio 2005-2014 Promedio 2015-2020

4.75%

5.25%

4.50%4.61%

5.16%

4.46%4.41%

5.28%

4.69%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%

4.5%

5.0%

5.5%

6.0%

mar

-11

jun-

11

sep-

11

dic-

11

mar

-12

jun-

12

sep-

12

dic-

12

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jun-

13

sep-

13

dic-

13

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jun-

14

sep-

14

dic-

14

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jun-

15

sep-

15

dic-

15

mar

-16

jun-

16

sep-

16

dic-

16

REPO IBR Overnight DTF


Octubre 2015

Las rentabilidades de la deuda pública local se han incrementado como

producto de las mayores primas de riesgo de los países emergentes, los

menores flujos de capitales hacia estas economías, la volatilidad de los

mercados globales, las crecientes preocupaciones en el frente fiscal y las

condiciones económicas menos favorables. Es así como la tasa de

rentabilidad de la referencia con vencimiento en julio de 2024 se

incrementó desde el 7,1% a principio del año a 7,8% al momento de

redactar este informe. Hacia adelante, consideramos que los desafíos

para el mercado de deuda pública seguirán siendo grandes, lo que se

traducirá en una curva de rendimientos más empinada.

Con respecto a los niveles de cierre observados el mes anterior,

esperamos un leve aplanamiento para cierre de 2015 y un

desplazamiento alcista para 2016. Nuestro escenario base tanto a nivel

global como interno es consecuente con un incremento de la prima a

plazo en el mercado de deuda pública local, especialmente el próximo

año. De hecho, prevemos un movimiento de esta curva tal que el

diferencial de rentabilidad entre los títulos de mayor y menor duración

pasaría de 272 pbs esperado para el cierre de 2015 a 303 pbs en

diciembre del próximo año.

En 2016 se observaría un comportamiento mixto en los extremos de

la curva. Los factores fundamentales previstos para el próximo año

generarán efectos diversos sobre la curva de rendimientos. En particular,

esperamos mayores incrementos en la parte media y larga de la curva,

por efecto de mayores presiones fiscales, menores expectativas de

crecimiento económico, una mayor prima de riesgo país y mayores tasas

de interés en EE.UU por cuenta del comienzo de la normalización

monetaria en ese país. Por el contrario, en la parte corta de la curva las

rentabilidades responderán principalmente a la moderación de la inflación

y al cambio en el ciclo de política monetaria que tendrá lugar en el 2S16.

En consecuencia, prevemos reducciones cercanas a los 50 pbs en los

instrumentos de menor duración.

Los riesgos sobre la deuda pública colombiana apuntan a tasas más

altas. Nuestra expectativa de tasas de interés en el mercado de deuda

pública podría verse afectada al alza, principalmente por una percepción

menos favorable de las finanzas públicas el próximo año. Como lo

mencionamos antes, los menores ingresos fiscales por cuenta de la

reducción de los ingresos petroleros tenderá a ampliar el déficit y las

necesidades de financiación del GNC, lo cual puede incrementar la oferta

de instrumentos en el mercado primario, en un entorno de apetito reducido

por la deuda emergente en moneda local.

Gráfica 41. Comportamiento esperado de la curva de TES

tasa fija (% EA)


Tabla 6. Tasas de rentabilidad de TES tasa fija (% EA)


5,0%

5,5%

6,0%

6,5%

7,0%

7,5%

8,0%

8,5%

9,0%

jun.-16 nov.-18 jul.-20 may.-22 jul.-24 sep.-30

Jul 2015 Cierre 2015 Cierre 2016

Vencimiento dic.-14 sep.-15 Cierre 2015 Var. Sep-Dic 2015 Cierre 2016 Var. 2016-2015

jun-16 5,02% 5,65% 5,99% 0,33% 6,12% 0,12%

nov-18 5,85% 6,63% 6,97% 0,32% 6,45% -0,49%

jul-20 6,26% 7,26% 7,34% 0,08% 7,42% 0,07%

may-22 6,95% 7,73% 7,73% 0,01% 7,93% 0,18%

jul-24 7,09% 8,04% 7,99% -0,05% 8,45% 0,42%

sep-30 7,66% 8,93% 8,88% -0,05% 9,34% 0,42%

Pendiente 2,51% 3,10% 2,72% -0,37% 3,03% 0,30%


Octubre 2015

Prevemos que se mantenga la tendencia de debilidad del peso,

aunque a un menor ritmo que el observado en el último año

En el último año el peso se ha debilitado marcadamente frente al

dólar, como reflejo del cambio en el entorno internacional. En efecto,

desde septiembre de 2014 el USDCOP inició una tendencia de alza

pronunciada, que ha sido promovida por la caída de los precios

internacionales de las materias primas, en especial el precio del petróleo,

el aumento de la volatilidad en los mercados financieros, el incremento en

las primas de riesgo emergentes y la ampliación del déficit en cuenta

corriente del país hasta niveles superiores al 5% del PIB. A esto se ha

sumado la expectativa de que el FED inicie la normalización de la política

monetaria con incrementos en sus tasas de referencia. Como

consecuencia de todo lo anterior, el flujo neto de entrada de dólares al

país se ha reducido.

Reiteramos que nuestra perspectiva es que la moneda colombiana

se encuentra en medio de un ajuste estructural a una nueva realidad

externa más retadora. En ese orden de ideas, lo que ocurrirá en los años

venideros es que los términos de intercambio y los flujos de capitales

externos volverán a los niveles observados antes del auge de las materias

primas que tuvo lugar entre 2004 y 2012. En consecuencia, creemos que

la tendencia de mediano plazo para el peso es de debilidad. Este

comportamiento puede apreciarse con mayor claridad en el índice de tasa

de cambio real, el cual muestra una tendencia de incremento sostenido

desde 2012, que esperamos persista en nuestro horizonte de

proyecciones (ver gráfica 43).

A pesar de que los determinantes macroeconómicos apuntan a un

peso débil, el mercado cambiario presentó hasta agosto claras

señales de overshooting. En efecto, una característica común de las

monedas emergentes es que cuando se conjugan factores que inducen

una depreciación, la reacción de la tasa de cambio es de una magnitud

mucho mayor que la sugerida por los fundamentales antes mencionados.

Estos episodios de sobrerreacción tienden a ceder en la medida en que

las condiciones del mercado financiero se moderan. Precisamente esto

ha ocurrido con el USDCOP, que ha pasado de $3.261 el 26 de agosto a

$2.870 al momento de elaborar este reporte. Un factor técnico que

también ha dado sustento a esta reversión son las modificaciones a los

límites a la posición propia de contado de los intermediarios del mercado

cambiario por parte del Banco de la República.

Gráfica 42. Índice de condiciones externas (ICE) de

Bancolombia y tasa de cambio USDCOP


Gráfica 43. Índice de tasa de cambio real de Colombia (nivel

y tendencia, 2004=100)


1500

1700

1900

2100

2300

2500

2700

2900

3100

3300 (2.0)

(1.5)

(1.0)

(0.5)

-

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

ago.

-08

feb.

-09

ago.

-09

feb.

-10

ago.

-10

feb.

-11

ago.

-11

feb.

-12

ago.

-12

feb.

-13

ago.

-13

feb.

-14

ago.

-14

feb.

-15

ago.

-15

ICE USDCOP (eje derecho, invertido)

60

65

70

75

80

85

90

95

100

105

110

ago.-88 ago.-91 ago.-94 ago.-97 ago.-00 ago.-03 ago.-06 ago.-09 ago.-12 ago.-15

ITCR100_2004 Tendencia_2004


Octubre 2015

Reafirmamos nuestro escenario central de tasa de cambio, según el

cual el USDCOP cerrará 2015 en $2.960 y 2016 en $3.130.

Consideramos que desde la última actualización que hicimos en agosto

no ha habido cambios sustanciales en los determinantes de la tasa de

cambio nominal que justifiquen un ajuste de las proyecciones. Este

escenario prevé que la depreciación nominal de promedio del año pase

de 41% en 2015 a 7,8% en 2016. Una implicación de este pronóstico es

que consideramos que la mayor parte del ajuste que tendría la moneda

colombiana por efecto de la caída en los términos de intercambio y el

deterioro del contexto global ya se ha materializado este año, de forma

que en adelante la tendencia de depreciación persistirá, pero se dará a

un ritmo más pausado.

Es importante reconocer el entorno de alta volatilidad que seguirá

marcando al mercado cambiario. El comportamiento de la cotización de

nuestra moneda frente al dólar en el último año ha puesto de manifiesto

que los mercados financieros reaccionan con altas fluctuaciones de

precios a las transiciones en los fundamentales económicos. A esto se

suma que en el ámbito global se advierte un cambio estructural en el

régimen de volatilidad en los mercados financieros, como resultado de

factores tan diversos como el límite de efectividad de las medidas

monetarias expansivas, la reducción de la liquidez en los mercados

secundarios o el incremento en la correlación entre activos en momentos

de estrés. Es por ello que, además de la senda central de pronóstico,

nuestros modelos indican que el USDCOP puede moverse en un rango

entre $2.820 y $2.980 a finales de 2015, y entre $2.970 y $3.330 al cierre

de 2016.

Por último, estimamos que la tasa de cambio en el mediano plazo se

ubicaría en niveles cercanos a los $3.000. Las nuevas condiciones

globales y estructurales de la economía colombiana confluyen en un nivel

de tasa de cambio nominal promedio alrededor de $2.980 (ver gráfica 45).

Así las cosas, la nueva realidad que enfrenta la economía colombiana se

sustenta en bajos términos de intercambio, condiciones menos favorables

de liquidez global y tasas de interés más altas en EE.UU.

Fedesarrollo (2014). Perspectivas fiscales 2014-2018. Cuadernos

Fedesarrollo 52.

Fedesarrollo (2014). Necesidades de recursos para el cuatrienio 2014-

2018. Presentación realizada en el debate de coyuntura económica y

social de Fedesarrollo, Bogotá, 28 de agosto de 2014.

Gráfica 44. Proyecciones de tasa USDCOP para fin de periodo

(escenario de agosto de 2015)


Gráfica 45. Evolución de mediano plazo de la tasa de cambio

(promedio anual)


28202850

28852930

29702960

30103050

309531302980

3100

3140

3240

3330

2700

2800

2900

3000

3100

3200

3300

3400

oct.-

15

nov.

-15

dic.

-15

ene.

-16

feb.

-16

mar

.-16

abr.

-16

may

.-16

jun.

-16

jul.-

16

ago.

-16

sep.

-16

oct.-

16

nov.

-16

dic.

-16

2020

2740

30603320

3060

2850

2840

2.000

2.980

1.500

1.700

1.900

2.100

2.300

2.500

2.700

2.900

3.100

3.300

3.500

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Promedio anual Promedio 2006-2014 Promedio 2015-2020


Octubre 2015

Gómez, H. J. y Steiner, R. (2014). La Reforma Tributaria y su impacto

sobre la Tasa Efectiva de Tributación de las firmas en Colombia. Bogotá,

11 de diciembre de 2014.

López, C. (2014). ¿Nueva reforma tributaria? Algunas reflexiones.

Presentación realizada en el debate de coyuntura económica y social de

Fedesarrollo. Bogotá, 28 de agosto de 2014.

Manrique, I. (2015). Impacto de la Reforma Tributaria de Diciembre del

2014 en el Sector Empresarial Colombiano. Bogotá, 16 de septiembre

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Rentería, C. y Echeverry, J. (2006). Presupuestar en Colombia: buscando

la gobernabilidad fiscal a través del presupuesto. ILPES, CEPAL, Serie

Gestión Pública 61.


Octubre 2015

2012 2013 2014 Anterior Nuevo Anterior Nuevo

PIB (Crec % anual) 4.0 4.9 4.6 3.1 3.1 3.1 2.8 -1.5

Componentes de demanda del PIB (Crec % anual)

Consumo privado 4.4 3.8 4.4 3.1 3.0 3.0 2.5 -1.4

Consumo del gobierno 5.7 9.2 6.2 2.8 2.1 2.2 1.5 -4.1

Inversión 4.3 5.6 11.7 6.4 3.4 6.1 5.5 -8.3

Importaciones 8.9 6.4 9.2 0.8 -2.7 0.1 -1.8 -11.9

Exportaciones 6.1 5.3 -1.7 -0.1 -1.4 1.4 2.7 0.3

Componentes de oferta del PIB (Crec % anual)

Agricultura 2.5 6.7 2.3 3.4 2.7 3.2 2.2 0.4

Minas y canteras 5.6 5.5 -0.1 1.9 2.9 2.3 2.2 3.0

Industria -1.1 0.6 0.3 0.1 -0.6 1.9 2.8 -0.9

Electricidad, gas y agua 2.1 3.2 3.8 1.7 2.2 2.7 2.1 -1.6

Construcción 6.0 11.6 9.9 5.7 7.6 6.2 6.3 -2.3

Comercio 4.3 4.5 4.6 3.4 4.0 2.9 2.9 -0.6

Transporte y comunicaciones 4.9 3.6 4.2 2.6 1.3 3.6 2.0 -2.9

Establecimientos financieros 5.0 4.6 4.9 4.0 4.0 3.8 3.6 -0.9

Servicios sociales, comunales y personales 5.0 6.0 5.5 3.0 2.3 1.8 1.2 -3.2

Impuestos 5.1 3.9 7.8 3.9 4.1 3.5 3.0 -3.7

Desempleo (% Fin de año)

Urbano 10.2 9.7 9.3 9.0 9.2 8.9 9.4 -0.1

Nacional 9.6 8.4 8.7 8.6 8.5 8.6 8.9 -0.2

Inflación

IPC (variación % Anual fin de año) 2.44 1.94 3.66 4.4 5.7 3.75 3.70 2.1

Tasas de interés

Tasa de referencia BanRep (Fin de año) 4.25 3.25 4.50 4.50 5.25 4.50 4.50 0.8

DTF Fin de año 5.22 4.06 4.34 4.53 5.28 4.69 4.69 0.9

IBR Overnight Fin de año 4.1 3.13 4.36 4.41 5.16 4.46 4.46 0.80

Tasa de cambio

Tasa USDCOP promedio año 1799 1879 2018.55 2850 2743 3071 3056 724.5

Depreciación nominal (var. % anual) -7.20 4.45 7.43 51.68 35.89 7.75 11.41 28.5

Sector Externo

Exportaciones FOB (Crec % anual) 4.7 -2.2 -6.8 -27.4 -30.2 7.5 7.4 -23.4

Importaciones FOB (Crec % anual) 9.0 0.9 7.9 -13.5 -15.2 -5.6 -3.6 -23.1

Balanza comercial (Millones USD) 4,033 2,203 -6,293 -13,089 -13,514 -7,140 -8,802 -7221.0

Cuenta corriente (% del PIB) -3.1 -3.3 -5.2 -6.2 -6.2 -5.3 -5.3 -1.0

Sector Público

Balance total del GNC (% del PIB) -2.3 -2.4 -2.4 -3.1 -3.3 -3.9 -4.0 -0.9

IndicadorDiferencia 2014-

2015

Observado 2015 2016


Octubre 2015

Venta de Acciones Alejandro Peña Prieto

Gerente Comercial Acciones

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+574 6045367 Esteban Posada


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+574 6045170 Julian David Gómez Duque


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+574 6045159 Juan Guillermo Hernandez Hoyos


[email protected]

+574 6049811

Alejandro Escobar Escobar


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+574 6045166

Mónica Patricia Arenas Lopez


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+574 6045346

Venta de Acciones

Andrés Felipe Sánchez Quevedo


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+571 353 6600 ext 15235

Juliana Rodriguez Arévalo


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+571 3535234 – 7464300 Ext 37114

Leonardo Gabriel Rueda Diaz


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+571 3535237 - 4886000 Ext 37129 Luis Eduardo Romero Sellares


[email protected]

+572 4852789 6440430

William Cesar Avila Romero


[email protected]

575-3695203

Investigación Económica

Juan Pablo Espinosa Arango

Gerente de Investigaciones Económicas

[email protected]

+571 7463991 ext. 37313

Alexander Riveros Saavedra

Economista Senior

[email protected]

+571 7463980 ext. 37303

Henry Alexander Otero Giraldo

Analista Internacional y de Mercados

[email protected]

+571 7464300 ext. 37319

Jhon Alexander Barbosa Jiménez

Estudiante en Práctica

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Cristian Javier Díaz Posada


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Investigación en Acciones

Jairo Julián Agudelo Restrepo

Gerente de Investigaciones en Renta Variable

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Juan Camilo Dauder Sánchez

Analista Líder de Petróleo y Energía

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+574 6049821

Maria Paula Cortés Durán

Analista Líder del Sector Financiero y Small Caps

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+571 353 6600 ext 37387

Diego Alexander Buitrago Aguilar

Analista de Energía

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+571 7463984 ext 37307

German Zúñiga Saavedra

Analista de Infraestructura e Industria

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+574 6047045

Federico Perez Garcia

Analista Junior de Petróleo y Gas

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+574 6048172

Miguel Jaramillo Jaramillo


+574 6046496

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Luis Camilo Díaz Cortés


+571 7463988 ext. 37376

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Asistente de Investigación

Claudia Restrepo Salazar

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Octubre 2015

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