2016 - CMT - Una Perspectiva Austriaca de Las Crisis Economicas Mundiales

8/18/2019 2016 - CMT - Una Perspectiva Austriaca de Las Crisis Economicas Mundiales

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UNA PERSPECTIVA AUSTRIACA DELAS CRISIS ECONOMICAS

MUNDIALES

DESDE LA OBRA DEL DR. JUAN C.CACHANOSKY

NICOLAS [email protected]


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PRINCIPALES TEORÍAS DE CICLOSECONÓMICOS

REUNION 1


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TEORIAS DE CICLOS ECONOMICOS

• El gran marco Keynesiano

– Modelo Keynesiano

– Monetarismo

– Teoría Neoclásica

– Teoría de ciclos reales (RBC)

• Teoría austriaca del ciclo


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MODELO KEYNESIANO

• Modelo AD-AS

– AD =

( – ) – AS = ∙ (; )

• Supuestos – Wage (W) stickinness

– Expectativas “adaptativas” (backward looking)

– El gasto es la fuente del ingreso, no el ingreso la

fuente del gasto

• En el ideal

– Δ Δ → Δ 0


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MONETARISMO

• Versión “mercado libre” del modelo Keynesiano

• Supuestos – Expectativas adaptativas

– Neutralidad del dinero en el largo plazo

– La demanda de dinero es estable

• → Δ Δ Δ

• Δ Δ Δ Δ Δ Δ • Por lo tanto no hay política fiscal sin política monetaria

–

¿Cómo se financia un aumento del gasto?• Impuestos (crowding out al consumo)

• Deuda (crowding out a la inversión)

• Expansión monetaria (esto es política monetaria!)


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KEYNESIANISMO Y MONETARISMO

• Modelo Keynesiano y monetarista son en el

contexto de la Gran Depresión (capacidad

ociosa)

• Dos versiones

– Partiendo de equilibrio

– Partiendo de desequilibrio


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MODELO NEOCLASICO

• Este modelo surge en el contexto de la

stanflación de fines de 1970

• Shocks de política monetaria-fiscal no tienen

efecto en el nivel de producto (PBI). ¿Por qué?

• SUPUESTOS

– Expectativas racionales ( forward looking)

• Hay errores, pero no son sistemáticos:

– Microfoundations vs agregados macroeconómicos


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TEORIA DE CICLOS REALES

• Si la política económica no tiene efectos, ¿cómose explican los ciclos económicos? – Con shocks reales en lugar de shocks nominales

• RBC: Modelos neoclásicos de segunda generación

• SUPUESTOS – Mismos que el modelo neoclásico por los ciclos se

explican con shocks reales y el uso de “transmissionmechanisms”

• Una crisis es un desequilibrio macro ¿Que quieredecir entonces que la economía está siempre enequilibrio?


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TEORIA AUSTRICA DEL CICLO

ECONOMICO (ABCT)

• Versión original de 1912, con desarollos en ladécada de 1930

• ABCT ya incluye:

– Fundamentos microeconómicos

– Expectativas racionales (Lincoln’s Law)

• Se puede engañar a algunos agentes económicos poralgun tiempo, pero no se puede engañar a todos de

manera indefinida • Los errores pueden ser no sistemáticos, pero los

errores importan


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ECONOMICO (ABCT)

• ABCT in a nutshell

– Se basa en el cambio de un precio relativo

específico: El precio del tiempo (i ) con respecto al

precio de bienes de consumo (C ) y producción (W )

– La tasa de interés es el precio del tiempo (crédito),

no del dinero (el precio del dinero es 1/P)

–

Si el tiempo es más barato, se “invierte” más entiempo (average period of production -APP o

roudnaboutness)


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ECONOMICO (ABCT)

• APP

•

1+ =1

−

1+ =1

• ∙

∙

– D es (1) el tiempo promedio del cash-flow y (2) una

medida de sensibilidad de V respecto a cambios en elWACC • D surge de aplicar el operador (matemático) de la elasticidad

al cash-flow


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ECONOMICO (ABCT)

• De vuelta al ABCT

– Si se reducen las tasas de interés que se utilizan paravaluar proyectos:

• Cash-flows con mayor D aumentan su valor más que cash-flow con

menor D • Aumenta el ratio /

– Por lo tanto

• Inversores que creen que la “baja” tasa de interés es correctapueden desplazar en el mercado de factores a los empresarios que

creen que la tasa de interés debe ser mayor.• Los errores de cuál es la correcta tasa de interés no se cancelan

• Problema similar al de selección adversa.


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ECONOMICO (ABCT)

• De vuelta al ABCT

– Cuando se incrementa la tasa de interés, los

proyectos con mayor D ven caer su valor más que

los proyectos con menor D.

– Los recursos deben ser realocados de a • Dado que la inversión tiene un grado de irreversibilidad

(bienes de capital y capital humano heterogéneos) la

corrección es costosa


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ECONOMICO (ABCT)


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ECONOMICO (ABCT)


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ECONOMICO (ABCT)

• Aplicando la teoría

– El ABCT discute el efecto de un cambio en el

precio del tiempo bajo ceteris paribus

– Al aplicar la teoría es necesario:

• Tener en cuenta el marco institucional

• Tener en cuenta la política económica

•

Tener en cuenta otros factores económicos• … la Crisis del 30 y la Crisis del 2008 son dos ejemplos

de cómo contextualizar la teoría a casos puntuales

(hacer uso de las assumed conditions)


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LA CRISIS DEL 30 Y AL GRANDEPRESIÓN

REUNION 2


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LA CRISIS DEL 30 Y LA GRAN

DEPRESION

• Las teorías de ciclos explican caídas del PBI

(aumento del desempleo)

• ∙ ;

• A las teorías hay que complementarlas con

– 1) ¿Por qué el PBI cayó tanto?

– 2) ¿Por qué la recuperación tardo tanto?


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DEPRESION

• Explicaciones – Keynesiana

• Caída de la demanda agregada (PBI = C + I + G + NX)

– Monetarista• Contracción monetaria del 35%• Crisis bancaria (se rompe la cadena de pagos, no se

renuevan créditos, etc.)

– Pero,• ¿La caída del PBI no es la crisis? (Hayek)

• ¿Por qué hubo una recuperación en 1933 a pesar de queseguía cayendo la oferta de dinero? ¿No era esta la causa dela crisis?


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DEPRESION

• ABCT aplicado a la Crisis del 30

– Los problemas que desencadenan en la crisis nocomienzan en 1929, sino en la década de 1920.

–ABCT predice un incremento en la duration (agregada) de la economía.

– Pero la Crisis del 30 se manifestó en una burbujabursátil.

• Es necesario tener en cuenta las instituciones y elcontexto internacional: assumed conditions, auxiliaryhypothesis, etc.


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ABCT APLICADO A LA CRISIS DEL 30

• Primer Guerra Mundial (1914-1918)

– De facto el patrón oro deja de funcionar.

• Se corta el transporte internacional de oro.

• Ejemplo: Gracias a nuevas enmiendas, la Fed puedeemitir dinero contra títulos públicos.

• Ejemplo: La Fed emite billetes contra oro que no es

parte de sus reservas.

• Tampoco se respetó el espíritu del patrón oro.

– Inglaterra, Francia, etc., emiten notas convertibles

para financiar los costos de la guerra.


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• Dos opciones al finalizar la Primer Guerra

Mundial

– Eliminar el exceso de circulante para volver a la

nueva paridad

– “Devaluar” las notas convertibles a la nueva

paridad

• Inglaterra volvió a la paridad pre-Guerra sineliminar el exceso de circulante


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• Mientras tanto, en Estados Unidos…

– En 1922 se sancionan la Fordney-McCumber Tariffs.

• Trabas a las importaciones son trabas a las exportaciones

•Por la caída del comercio los países europeos no teníanrecursos para pagar sus deudas a Estados Unidos

• Génova 1922

– Patrón cambio oro

• La “conversión” es a otras monedas “convertibles” en oro.


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• Estados Unidos decide devaluar el USD

respecto al GBP para:

– 1) Ayudar a Inglaterra a volver a la paridad

(GBP/USD) de pre-Guerra.

– 2) Alentar las exportaciones de productos

americanos.


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• ¿Por qué una burbuja bursátil?

– La liquidez generada por la Fed fue canalizada a

brokers bursátiles

– Esto llevo a una baja en las tasas de interés y de

redescuento

– Las tasas de interés comienzan a elevarse a

principios del 1928 (volvemos sobre este puntoluego)


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• Mientras tanto, en Europa…

– Mediados de 1920

• Inglaterra expande su oferta de dinero

• Francia y Alemania siguen una política contraria

• Inversiones caían en Inglaterra y subían en Francia yAlemania (al revés de la predicción keynesiana)

– Efecto Patrón Cambio Oro

• Los bancos centrales del continente expandían su oferta de

dinero para mantener la paridad – Eventualmente Francia comienza a devolver las GBP a

Inglaterra a cambio del oro (con paridad pre-Guerra)


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• Volviendo a Estados Unidos

– A fines de 1927/principios de 1928 la Fed

comienza a revertir su política de crédito fácil

elevando las tasas de interés.

– La burbuja bursátil continuó por:

• 1) La suba en la tasa de interés atrajo capitales

financieros.

• 2) La suba de tasas llevó crédito interno al mercado

bursátil.

• 3) Nueva extensión de crédito por parte de la Fed.


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• Empalmando teorías

– El ABCT es una teoría de un auge insostenible. Nobusca explicar los detalles de la caída.

– ¿Por qué la caída fue tan fuerte?

• Teoría monetarista. Al auge insostenible se le agrega unacontracción monetaria

• Política monetaria neutral (Hayek): , no M constante.

– ¿Por qué la crisis duró tanto?• Regulaciones de mercado (New Deal)

• Robert Higg’s regime uncertainty


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• ¿Por qué se cortó la recuperación de 1933?

– Intervencionismo de Hoover

– Roosevelt gana las elecciones: Rumores de

abandono del patron oro (no desmentidos)llevaron a retiros de oro de los bancos

• Roosevelt

– Expansión de las políticas de Hoover en el NewDeal (no fue un plan nuevo, fue un extension de

las políticas de Hoover)


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• ¿Que dio fin a la Gran Depresión?

– La Segunda Guerra Mundial (1939 – 1945)

• Aumenta el PBI

• Cae el desempleo

– La Corte Suprema declara inconstitucional el NewDeal

• 1935: NRA

• 1936: AAA

• ¿Por qué se demoró el efecto? – Incertidumbre política (Roosevelt vs la Corte Suprema)

– Regulaciones al mercado laboral


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1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937 1938 1939 1940 1941 1942 1943 1944 1945

PBI REAL (CHAINED 2009USD)

Inconstitucionalidad

del NRA

Inconstitucionalidad

del AAA

Primera Guerra

Mundial

Incertidumbre política

Roosevelt vs Corte Suprema


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LA BURBUJA INMOBILIARIA Y LACRISIS DEL 2008

REUNION 3


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BURBUJA INMOBILIARIA

• ¿Cuándo se inicia y por qué la burbuja fue en elsector inmobiliario?

• 2001

–Crisis dotcom

– Ataque terrorita 9/11

– La Fed comienza una política de bajas tasas de interés

– Los principales bancos centrales del mundo replican la

política de la Fed (para evitar apreciación de lasmonedas)

• Incentivos al “American Dream”


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Federal Funds Rate

Federal Funds Rate


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• El exceso de crédito se canalizó al sectorinmobiliario (mortgages)

• Efectos:

– 1) Al aumentar la oferta de crédito aumentatambién el riesgo del deudor (subprime)

– 2) Las ARM (adjustable-rate-mortgage) se ajustanpor la federal funds rate: Cambio de hipotecas de

tasa fija (caras) por ARM (baratas) – Estos dos efectos aumentaron la concentración

del riesgo


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• ¿Cuál fue el rol de Fannie Mae & Freddie Mac?

– Garantizar hipotecas otorgadas por los bancos

• ¿Qué es el shadow banking?

– Servicios de banca comercial ofrecidos por entes

financieros “no tradicionales” (fuera del ámbito

regulatorio de la Reserva Federal)


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• ¿Por qué no hubo inflación en el período

2002-2007?

• Dos motivos:

– Aumentos de productividad

– El precio de los inmubles no es parte del IPC

• ¿Qué gatilló la crisis?

– Los aumentos de la federal funds rate


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• Explicaciones alternativas

• Global Saving glut

– ¿Hubo aumento de ahorros a nivel internacional?

• Market Monetarism

– Caída del PBI nominal sin vuelta al mismo nivel

histórico


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50Gross Savings (%GDP)

World East Asia & Pacific (developing only)

Europe & Central Asia (developing only) USA

Savings or credit

expansion?


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Q 2 1 9 9 2

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Q 4 1 9 9 3

Q 3 1 9 9 4

Q 2 1 9 9 5

Q 1 1 9 9 6

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Q 3 1 9 9 7

Q 2 1 9 9 8

Q 1 1 9 9 9

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Q 4 2 0 0 2

Q 3 2 0 0 3

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Q 3 2 0 1 2

Q 2 2 0 1 3

FSDP NGDP


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POLITICAS POST CRISIS

• Dado que la Fed está en el zero lower bound ,

¿cómo hacer política monetaria?

– TARP: Toxic Asset Relief Program

– QE: Quantitative Easing

– Operation Twist: Cambiar la pendiente de la yield

curve

– Pago de intereses sobre reservas


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• Bailout masivo

– Doctrina too big to fail

– Ocultar bancos insolventes al público para evitar

corridas bancarias

• ¿Cómo evitar inflación?

– Pagando intereses en reservas

– M2 no aumenta


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• Efecto del pago de intereses sobre reservas

– → ∆ ≈ ∆ • V : Inversa de la demanda de dinero (bancos y público)

– → ∆ ≈ ∆ • V : Inversa de la demanda de dinero (público)


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M2, Argentina M2, Estados Unidos


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• Regime uncertainty

– Costo y alcance real de Obamacare

– Crisis de deuda internacional (Euro)

– Déficit y deuda

• Government shutdown

– Elecciones presidenciales

• ¿Quién es el mal menor? – ¿Clinton, Sanders, Trump?

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