· 2014. 7. 21. · Documento destinado al público en general . Boletín Semanal . Análisis...

Documento destinado al público en general

Boletín Semanal Análisis Económico

En México, la próxima semana, Banxico publicará las minutas de su última

reunión de política monetaria que tuvo lugar el 11 de julio. En nuestra opinión,

estas minutas nos ayudarán a analizar el grado de convicción de ciertos miembros

de la Junta de Gobierno para implementar recortes adicionales, si el ambiente

económico lo permite. En el entorno internacional, en EE.UU., tras el testimonio

de Yellen ante el Congreso, seguimos esperando el primer incremento en la tasa

de fed funds en 2S15. Esta semana la atención estará en el reporte de precios al

consumidor. Por su parte, en la Eurozona, la atención se centrará en los reportes

de confianza de julio.

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Una mayor aversión al riesgo al cierre de la semana resultó en ganancias

promedio de 2pb en los bonos mexicanos ante la búsqueda de refugios de valor,

atrayendo interés ante los buenos fundamentales de nuestro país y una elevada

correlación con los Treasuries. Mantenemos nuestras recomendaciones sobre el

TIIE-IRS de 2 años, el Udibono Dic’17 y el belly de la curva de Bonos M. El

peso se mostró defensivo al apreciarse 0.3% a 12.96 por dólar a pesar de las

tensiones en los mercados internacionales, con el segundo mejor desempeño en

emergentes. Reiteramos nuestra recomendación de ventas del USD/MXN en

alzas en la operación a la espera de mejores niveles de entrada para posiciones

direccionales cortas con base en nuestra expectativa favorable en el peso para el

2S14.

Análisis y Estrategia Bursátil

Durante la semana que terminó observamos un incremento en la aversión al

riesgo como consecuencia de los eventos geopolíticos en Europa y Medio

Oriente, que se vio reflejada en una mayor volatilidad en los mercados

accionarios. De esta forma, las bolsas en Europa cerraron en terreno negativo.

Mientras que en América, entre reportes corporativos y comentarios de Yellen

los inversionistas lograron sacudirse las preocupaciones y observamos avances

en la mayoría de las bolsas del continente. La temporada de reportes trimestrales

está en su etapa inicial, por lo que en la semana que inicia tendremos una

importante cantidad de empresas publicando sus cifras trimestrales, lo que deberá

influir en la tendencia de los mercados.

Análisis de Deuda Corporativa

Durante la semana se colocaron $5,269mdp a través de BLADEX 14 por

$2,000mdp, CADU 14 por $300mdp y los BRHs del Infonavit, CDVITOT 14U /

14-2U, por $2,969mdp. Para la siguiente semana esperamos colocaciones por

$6,800mdp con la participación de un nuevo emisor GHO Coordinadora y las

emisiones de ICA San Luis y Libramiento ICA La Piedad. Como lo hemos

comentado anteriormente, de concretarse las colocaciones previstas, el mes de

julio podría alcanzar el mayor monto en lo que va del año acercándose a los

$30,000mdp. En noticias corporativas, destacamos que el FOVISSSTE informó

que readquirirá la totalidad de la emisión TFOVIS 09-2U el 28 de julio de 2014.

Banorte-Ixe Análisis y Estrategia

18 de Julio 2014

Índice Tensiones geopolíticas concentran la atención de los mercados 3

Estrategia de Mercados 9

Nota Especial: Posible escalamiento del conflicto después del siniestro aéreo en Ucrania 15

Nota Especial: Senado aprueba en comisiones leyes secundarias en materia energética 17

Nota Especial: Expectativa de minutas de Banxico – Evaluando la posibilidad de más recortes 20

México 22

Estados Unidos 24

Eurozona y Reino Unido 26

Brasil 28

China 30

Nota Especial: Panorama de los Fondos de Pensiones a junio 2014 32

Notas y Reportes de la Semana

Resultados 2T14 40

Anexos 58

Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]

Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]

Alejandro Padilla Director Renta Fija y FX [email protected]

Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]

Tania Abdul Massih Subdirector Deuda Corporativa [email protected]

www.banorte.com www.ixe.com.mx

@analisis_fundam

Calendario Información Económica Global Semana del 21 al 25 de julio 2014

Hora

Evento Período Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo

Mar

22

04:00 EUR Deuda pública 1T14 %PIB

07:30 EUA Precios al consumidor jun %m/m 0.3 0.3 0.4

07:30 EUA Subyacente jun %m/m 0.2 0.2 0.3

07:30 EUA Precios al consumidor jun %a/a 2.1 2.1 2.1

07:30 EUA Subyacente jun %a/a 2.0 2.0 2.0

08:00 MEX Ventas al menudeo may %a/a 0.8 1.0 -0.4

09:00 EUA Venta de casas existentes jun millones -- 4.99 4.89

09:00 MEX Reservas internacionales 18 jul mmd -- -- 190.3

11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3, 6 y 12m, Bono M Nov'34(20a), Udibono Nov'46(30a) y Bondes D(5a)

14:30 MEX Encuesta de expectativas (Banamex)

Mié

23

03:30 GRB Minutas de la reunión del BoE

04:00 EUR Déficit público 1T14 %PIB

09:00 EUR Confianza del consumidor jul (P) índice -7.3 -7.5 -7.5

Jue

24

02:30 ALE PMI manufacturero (Markit) jul (P) índice 52.0 51.9 52.0

02:30 ALE PMI servicios (Markit) jul (P) índice 54.3 54.5 54.6

03:00 EUR PMI manufacturero (Markit) jul (P) índice 51.7 51.7 51.8

03:00 EUR PMI servicios (Markit) jul (P) índice 52.7 52.7 52.8

03:00 EUR PMI compuesto (Markit) jul (P) índice 52.6 52.8 52.8

07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 19 jul miles -- 310 302

08:00 MEX Indicador global de actividad económica (IGAE) may %a/a 2.3 2.0 0.5

08:00 MEX Precios al consumidor 15 jul %2s/2s 0.16 0.16 0.04

08:00 MEX Subyacente 15 jul %2s/2s 0.08 0.10 0.04

08:45 EUA PMI manufacturero (Markit) jul (P) índice 57.8 57.5 57.3

09:00 EUA Venta de casas nuevas jun miles -- 478 504

Vie

25

03:00 EUR Agregados monetarios (M3)* jun %a/a -- 1.2 1.0

03:00 ALE Encuesta IFO (clima de negocios) jul índice 109.4 109.4 109.7

03:30 GRB Producto interno bruto* 2T14 %t/t 0.8 0.8 0.8

07:30 EUA Ordenes de bienes duraderos jun %m/m 0.2 0.5 -0.9

07:30 EUA Ex transporte jun %m/m 0.7 0.5 -0.1

08:00 MEX Balanza comercial jun (P) mdd -178 650 131.8

09:00 MEX Minutas de Banxico

Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad.

Tensiones geopolíticas concentran la

atención de los mercados

Optimismo por actividad económica en China y el testimonio de Yellen

se diluye ante regreso de tensión entre Rusia y Ucrania

Resultados corporativos en línea con estimados y algunas sorpresas

positivas

Senado apruebo en comisiones leyes secundarias en materia energética

Minutas Banxico – Evaluando posibilidad de más recortes

El optimismo de los mercados por los buenos resultados de crecimiento en

China, así como por el testimonio de Janet Yellen, Presidenta del Fed, ante el

Congreso, se diluyó al final de la semana por el regreso de las tensiones entre

Rusia y Ucrania.

Según los datos publicados durante la semana, el PIB de China creció 7.5% en

2T14, ligeramente por encima de lo estimado (consenso: 7.4%), mientras que la

mayoría de los datos al mes de junio apuntan a un mantenimiento de la actividad

económica. En nuestra opinión, la economía china continuará expandiéndose a

una tasa entre 7% y 7.5% en lo que resta del año, lo que creemos que le da

espacio a las autoridades para aumentar las medidas de estímulo, tanto

monetario como fiscal (ver ensayo sobre China).

Mientras tanto, Yellen mantuvo su mensaje dovish (más preocupada por el

crecimiento que por la inflación) en el testimonio semestral que rindió ante el

Congreso. La presidenta del Fed considera que el crecimiento ha ido mejorando,

aunque la recuperación no está completa. En este contexto, considera que la tasa

Fed Funds se mantendrá en un nivel bajo por un período considerable después

de que se concluya con el programa de compra de activos, especialmente si la

inflación está por debajo del objetivo de 2% y las expectativas se mantienen

ancladas. Sin embargo, en caso de que la recuperación del mercado laboral sea

más rápida de lo que se esperaba, el ajuste en la tasa de Fed Funds podría

ocurrir antes de lo previsto, y viceversa, si las condiciones económicas

decepcionan, la política monetaria acomodaticia podría prolongarse.

En lo que respecta al conflicto entre Ucrania y Rusia, Estados Unidos anunció

mayores sanciones contra el segundo el pasado miércoles dado el apoyo de

Rusia a los rebeldes en el este de Ucrania, en donde los combates se han

intensificado en las últimas semanas. Las sanciones contemplan restricciones al

acceso al mercado de deuda a algunos bancos rusos, empresas de energía y de

defensa. Por su parte, los líderes europeos tomaron nuevas medidas pero todavía

muy limitadas, como la suspensión de los programas llevados a cabo en Rusia

por el Banco Europeo de Inversiones. La crisis se intensificó al final de la

semana luego del siniestro ocurrido a un avión de pasajeros de Malaysia

Airlines, atribuido preliminarmente a los rebeldes pro-rusos. De confirmarse

estas acusaciones, las sanciones podrían escalarse aunque por el momento no

pensamos en una respuesta militar (ver nota especial: “Posible escalamiento del

conflicto después del siniestro aéreo en Ucrania”).



3

Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]

Resultados corporativos en línea con estimados y

algunas sorpresas positivas

Además de los eventos geopolíticos, China y el

testimonio de Yellen, el mercado estuvo muy atento

al inicio de la temporada de reportes corporativos.

En México, solo 8 emisoras -de las 35 que

conforman IPC-, han publicado información

financiera del 2T14. Hasta el momento,

consideramos que los resultados han sido en línea

con lo estimado (para más detalles favor de ver

ensayo de mercados). En EE.UU., ya reportaron 83

emisoras pertenecientes a la muestra del S&P500.

Aunque todavía es temprano para poder definir una

tendencia, consideramos que los resultados han sido

positivos ya que aproximadamente el 70% han

superado los estimados del consenso. Este conjunto

de emisoras acumulan un crecimiento de 9.4% en las

utilidades y de 12% al excluir 21 emisoras del sector

financiero. Vale la pena recordar que el consenso

estima un incremento de 5% en las utilidades del

S&P500 y de 7% al excluir el sector financiero.

Senado apruebo en comisiones leyes secundarias

en materia energética

Durante la semana, las comisiones de Energía y de

Estudios Legislativos aprobaron en lo general y en lo

particular los cuatro dictámenes de las leyes

secundarias de la reforma energética y de hecho, el

pleno del Senado ya aprobó el primer dictamen.

Cabe señalar que las principales características que

contiene el paquete de leyes secundarias aprobado

son: (1) El cambio en el término de “expropiación

de tierras” por el de “ocupación temporal” con el

pago a afectaciones del terreno y renta; (2) el

contenido nacional de la maquinaria y equipo

utilizado dentro del sector energético; (3) la

eliminación de los subsidios a energía, para que

éstos sólo sean aplicables en poblaciones urbanas y

rurales marginadas; y (4) la eliminación en la

facultad del Ejecutivo para nombrar a los integrantes

de los Consejos de Administración de Pemex y de la

CFE (para más detalles ver nota especial “Senado

aprueba en comisiones leyes secundarias en materia

energética”).

Minutas Banxico – Evaluando posibilidad de más

recortes

El próximo viernes (25 de julio), el Banco de

México publicará las minutas de su reunión de

política monetaria del pasado 11 de julio, en donde

la Junta de Gobierno decidió dejar la tasa de

referencia sin cambio en 3%. Si bien creemos que la

decisión se tomó de manera unánime, consideramos

que va a ser muy interesante observar las discusiones

de los miembros de la Junta, particularmente sobre el

mensaje que se envió a los participantes del mercado

en el comunicado que acompañó la decisión de

política monetaria, que en nuestra opinión fue muy

dovish (más preocupado por crecimiento, que por

inflación). En nuestra opinión, el tono del

comunicado fue muy dovish, debido principalmente

al pronóstico poco optimista del crecimiento

económico, la atención centrada en las expectativas

de inflación de mediano y largo plazo –y no en la

inflación actual ni en las expectativas de corto plazo-

, y el énfasis tanto en las condiciones monetarias

relativas a EE.UU. –como factor importante para

futuras decisiones de política monetaria-, como a

lograr la “convergencia eficiente” del objetivo de

inflación.

Debido a que la inflación ha continuado

incrementándose, las cifras económicas continúan

apuntando a la solidificación de la recuperación

económica de México, que el peso se ha depreciado

un poco frente al dólar de EE.UU. y a que cada

minuto que pasa estamos más cerca de que el Fed

inicie un ciclo de alza de tasas, creemos que Banxico

mantendrá la tasa de referencia sin cambio por un

largo periodo de tiempo, pero tal vez la

“convergencia eficiente” y el enfoque en las

expectativas de inflación de mediano y largo plazo,

estén indicando un cambio de paradigma y Banxico

pueda reducir la tasa de referencia una vez más tan

pronto como el 5 de septiembre. Para evaluar si esto

puede ocurrir, tanto nosotros como el mercado

estaremos muy atentos a las minutas (para más

detalles ver nota especial “Minutas Banxico –

Evaluando posibilidad de más recortes”).

Gabriel Casillas

Delia Paredes

4

Pronósticos Crecimiento Global 2013 2014 2015

%, var. anual 2013 2014p 2015p

3T 4T

1Tp 2Tp 3Tp 4Tp

1Tp 2Tp

Global 2.9 3.1 3.7

3.0 3.3

3.1 2.9 3.1 3.3

3.7 3.8

EU 1.9 1.6 3.2

2.0 2.6

1.5 1.6 1.4 1.6

3.0 3.2

Eurozona -0.4 1.2 1.5

-0.3 0.5

0.9 1.0 1.2 1.5

1.7 1.7

Reino Unido 1.8 3.0 2.5

1.8 2.7

3.0 3.1 3.0 2.9

2.7 2.6

China 7.7 7.4 7.3

7.8 7.7

7.4 7.5 7.3 7.3

7.3 7.3

Japón 1.5 1.6 1.2

2.3 2.5

3.0 -0.2 1.8 1.6

1.3 1.2

India 4.7 5.1 6.1

5.2 4.6

4.6 5.0 5.2 5.5

5.8 6.0

Rusia 1.3 1.0 1.9

1.3 2.0

0.9 0.8 0.9 1.4

1.9 1.9

Brasil 2.5 1.2 1.4

2.4 2.2

1.9 0.4 1.1 1.3

1.2 1.6

México 1.1 2.7 5.1 1.4 0.7 1.8 1.4 3.2 4.6 6.0 5.8

Fuente: Banorte-Ixe

Pronósticos Economía de Estados Unidos

2013 2014 2015

% trimestral anualizado 2013 2014p 2015p 3T 4T

1T 2T 3T 4Tp

1Tp 2Tp

PIB Real 1.9 1.6 3.2

4.1 2.6

-2.9 2.7 3.4 3.5

2.5 3.5

Consumo Privado 2.0 2.1 2.6

2.0 3.3

1.0 1.7 2.6 2.8

2.6 2.6

Inversión Bruta Doméstica 4.5 3.3 6.5

5.9 2.8

-1.8 6.6 5.4 6.1

6.2 6.9

Inversión no Residencial (IC**) 2.7 3.1 4.1

4.8 5.7

-1.2 4.7 3.2 3.8

3.6 4.3

Inversión Residencial 12.2 4.5 16.3

10.3 -7.9

-4.2 14.2 14.8 16.1

17.0 17.0

Gasto de Gobierno -2.2 -2.1 -1.1

0.4 -5.2

-0.8 -0.4 -2.0 -2.0

-0.1 -0.8

Exportaciones de Bienes y Servicios 2.7 2.9 7.0

3.9 9.5

-8.9 8.0 8.2 7.4

6.1 7.0

Importaciones de Bienes y Servicios 1.4 1.5 1.5

2.4 1.5

1.8 6.9 0.2 0.2

2.0 2.4

Precios al Consumidor (% anual) 1.5 1.9 2.0

1.6 1.2

1.4 2.0 2.1 2.3

2.3 2.0

Subyacente (% anual) 1.8 1.7 1.8

1.2 1.7

1.6 1.8 1.8 1.9

1.9 1.7

Tasa de Desempleo (%, fin de período) 7.8 6.0 6.0

7.2 6.7

6.7 6.1 6.1 6.0

6.0 5.9

NNA (cambio promedio mensual en miles)*** 183 194 224 172 198 178 272 228 220 219 218

*Las cifras subrayadas son pronósticos

** IC=Estructuras, equipo y software y prop intelectual

***NNA Nómina no agrícola

Estimaciones Política Monetaria

Nivel Ultimo Cambio en puntos

base en los últimos:

Próxima Próximo cambio

estimado Estimado para fines de:

País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 2T14 3T14 4T14 1T15

América

Brasil Tasa de referencia 11.0 +25pb (abr14) 25 100 300 03-Sep - - 11.0 11.0 11.0 11.0

Estados Unidos Fondeo FED 0.125 -87.5pb(dic08) 0 0 0 30-Jul - - 0.125 0.125 0.125 0.125

México Tasa de referencia 3.0 -50pb (jun14) -50 -50 -100 05-Sep - - 3.0 3.0 3.0 3.0

Europa

Inglaterra Tasa Repo 0.5 -50pb (mar09) 0 0 0 07-Ago 1T15 +25pb 0.5 0.5 0.5 0.75

Eurozona Tasa Refi 0.15 -10pb (jun14) -10 -35 -35 07-Ago 4T16 +25pb 0.15 0.15 0.15 0.15

Asia

China Tasa de Préstamos 6.0 -31pb (jul12) 0 0 0 - - - 6.0 6.0 6.0 6.0

Japón Tasa Repo 0.1 -5pb (oct10) 0 0 0 08-Ago - - 0.05 0.05 0.05 0.05

Fuente: Bancos Centrales, Banorte-Ixe

5

Pronósticos Economía de México 2013 2014 2015 2013 2014 2015

3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T (% anual)

Crecimiento (% anual)

PIB Real 1.3 0.7 1.8 1.4 3.2 4.6

6.0 5.8

1.1 2.7 5.0

Consumo privado

2.3 1.4

1.4 0.7 2.4 4.1

6.0 6.1

2.6 2.0 5.1

Consumo de gobierno

1.8 2.1

2.9 5.5 8.8 5.9

4.5 3.3

1.1 5.9 3.3

Inversión fija bruta

-3.9 -3.0

-0.8 -2.7 2.6 6.0

6.4 7.1

-1.7 0.9 6.0

Exportaciones

5.6 5.8

7.2 5.4 6.0 5.2

4.6 4.4

1.5 2.7 4.0

Importaciones

2.3 -0.3

4.4 0.8 4.1 5.6

5.5 5.2

1.2 0.3 4.8

Producción Industrial

-0.6 -0.3

1.4 0.7 2.8 5.0

5.9 5.9

-0.7 6.7 5.1

Servicios

2.5 1.3

1.8 2.2 2.8 4.3

6.0 5.8

2.1 3.7 5.0

Mercado Laboral Tasa de Desempleo (ajustada por

estacionalidad) 4.9 4.8

4.8 4.7 4.6 4.5

4.3 4.2

4.9 4.7 4.2 Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad) 8.4 8.3

8.5 8.4 8.5 8.1

8.5 8.3

8.4 8.4 8.3

Creación de empleos formales (miles)

151 -16

120 360 250 -35

180 255

580 580 600

Precios al Consumidor (% anual) General (fin de período)

3.4 4.0

3.8 3.8 3.4 3.9

3.5 3.4 3.7 3.9 3.0

Subyacente

2.5 2.8

2.9 3.1 3.2 3.7

3.2 3.3 2.9 3.7 3.0

Balanza de Pagos Balanza comercial (mmd)

-1.0 1.9

-1.1 -0.8 -1.0 1.9

-1.2 -0.2

-0.7 -8.1 -16.1

Exportaciones mercancías (mmd)

96.4 99.0

91.1 98.0 98.5 100.7

95.2 102.6

380.2 388.3 407.3

Importaciones mercancías (mmd)

97.4 97.1

92.2 98.3 102.5 103.4

97.4 105.2

381.6 396.4 423.4

Ingreso por servicios (mmd)

4.1 4.5

5.3 6.4 4.1 4.5

4.7 7.1

19.6 20.3 20.3

Egresos por servicios (mmd)

8.2 8.0

8.0 8.4 8.4 8.1

7.8 8.7

31.8 32.9 33.7

Ingreso por rentas (mmd)

1.8 2.3

2.4 3.5 2.2 2.5

2.6 3.9

9.7 10.6 13.4

Egresos por rentas (mmd)

8.0 10.7

3.8 8.9 7.0 6.3

8.1 9.9

44.3 26.0 33.4

Transferencias netas (mmd)

5.6 5.4

5.4 4.9 6.0 5.7

5.5 5.5

21.8 22.1 23.2

Cuenta Corriente (mmd)

-5.6 -4.7

-4.5 -2.6 -7.2 -4.4

-5.3 -4.8

-25.6 -18.7 -29.4

% del PIB

-0.5 -0.4

-0.4 -0.2 -0.4 -0.3

-0.4 -0.3

-1.8 -1.3 -2.0

Inversión extranjera directa (mmd)

3.2 5.4

9.5 9.4 4.9 5.8

9.3 10.9

38.3 24.0 27.0

Política fiscal Balance público (mmp)

-112.8 -186.9

-61.9

-375.3 -603.8 -615.7

% del PIB

-0.7 -1.2

-0.9

-2.3 -3.5 -3.3

Balance primario (mmp)

-84.1 -71.6

-10.7

-59.3 -86.3 -93.3

% del PIB

-0.5 -0.4

-0.2

-0.4 -0.5 -0.5

Requerimientos financieros (mmp)

130.6 219.1

96.6

484.8 517.5 559.7

% del PIB

0.8 1.4

1.5

3.0 3.0 3.0

Perfil de Deuda Reservas internacionales (mmd)

172.0 176.6

182.7 183.5 184.0 184.9

186.0 188.0

176.0 185.0 194.1

Deuda del sector público (mmp)1/

5,986.6 6,166.8

6,525.8

5,496.8 6,037.7 6,529.8

Interna (mmp)

4,301.3 4,408.9

4,657.4

3,861.1 4,312.6 4,664.1

Externa (mmd)

129.5 134.4

142.8

125.7 132.2 149.0

Deuda del sector público (% del PIB)1/

37.6 36.3

39.7

34.3 35.0 35.0

Interna

27.0 26.0

28.3

24.1 25.0 25.0

Externa

10.6 10.3

11.4

10.2 10.0 10.0

*mmd = miles de millones de dólares

mmp = miles de millone de pesos 1/ Deuda bruta

6

Pronósticos Variables Financieras

Pronósticos de tasas 2014

%

Instrumento 1T14* 2T14p 3T14p 4T14p

Cetes 28 días

Promedio 3.20 3.19 2.90 2.97

Fin de periodo 3.40 3.01 2.92 3.00

TIIE 28 días

Promedio 3.79 3.67 3.31 3.31

Fin de periodo 3.81 3.41 3.30 3.32

Bono México 10 años

Promedio 6.37 5.97 5.80 5.88

Fin de periodo 6.18 5.70 5.80 5.95

Bono EE.UU. 10 años

Promedio 2.76 2.61 2.65 2.80

Fin de periodo 2.72 2.55 2.70 3.00

Diferencial 10 años México vs. EE.UU. (pb)

Promedio 361 336 315 308

Fin de periodo 346 315 310 295 *Cifras históricas en base a Valmer y Bloomberg *Pronósticos de tasas revisados (27 de junio de 2014)

Pronósticos tipo de cambio 2014

Pesos por dólar

Instrumento 1T14 2T14 3T14 4T14

USD/MXN

Promedio 13.23 13.08 13.14 12.68

Fin de periodo 13.08 13.20 13.00 12.60

7

Mercados Financieros Internacionales

MERCADO DE CAPITALES Índice Cambio % acumulado* Ultimos*

En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses

NACIONALES

IPC 44,279 1.8 3.6 3.6 3.4 10.0

INTERNACIONAL

IBOVESPA 57,013 4.1 7.2 10.7 3.3 19.6

IPSA (Chile) 3,945 -0.6 1.8 6.7 2.0 0.9

Dow Jones (EE.UU.) 17,100 0.9 1.6 3.2 1.1 10.0

NASDAQ (EE.UU) 4,432 0.4 0.5 6.1 1.6 22.7

S&P 500 (EE.UU) 1,978 0.5 0.9 7.0 1.1 17.1

TSE 300 (Canada) 15,267 0.9 0.8 12.1 1.0 20.9

EuroStoxxx50 (Europa) 3,164 0.2 -2.0 1.8 -3.5 16.4

CAC 40 (Francia) 4,335 0.4 -2.0 0.9 -4.3 10.4

DAX (Alemania) 9,720 0.6 -1.1 1.8 -2.1 16.6

FT-100 (Londres) 6,749 0.9 0.1 0.0 -0.4 1.7

Hang Seng (Hong Kong) 23,455 1.0 1.1 0.6 1.1 9.8

Shenzhen (China) 2,164 0.8 -0.0 -7.1 1.3 -1.2

Nikkei225 (Japón) 15,216 0.3 0.4 -6.6 -0.9 4.3

MERCADO DE DIVISAS (divisa por dólar, excepto en el caso de la libra y el euro)

Peso mexicano 12.96 0.3 0.1 0.6 0.2 0.5

Dólar canadiense 1.07 0.0 -0.6 -1.0 1.0 0.0

Euro 1.71 -0.2 -0.1 3.2 0.5 0.2

Libra esterlina 1.35 -0.6 -1.2 -1.6 -0.5 0.0

Yen japonés 101.35 -0.0 -0.0 3.9 0.6 0.9

Real brasileño 2.23 -0.3 -0.6 6.1 0.0 -0.0

MERCADO DE METALES (dólares por onza)

Oro-Londres 1,310.3 -2.0 -0.2 9.1 3.3 30.5

Plata-Londres 2,094.0 -2.2 0.3 7.4 6.1 145

Petróleo (dólares por barril)

Barril de Brent 107.2 0.5 -4.6 -3.2 -6.2 -1.5

Barril de WTI 103.1 2.3 -2.1 4.8 -2.7 -4.9

MERCADO DE DINERO Nivel Cambio en pbs Últimos

(%) En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses

LIBOR 3 meses 0.23 0 0 0 -1 -3

Treasury 2 años 0.48 3 4 2 10 18

Treasury 5 años 1.66 2 -1 3 -8 34

Treasury 10 años 2.48 -3 -10 -5 -55 -5

Cetes 28d 2.82 -1 -4 -34 -13 -107

Bono M Dic 15 3.05 -8 -14 -74 -24 -128

Bono M Jun 22 5.45 -2 -5 -88 -18 -25

Bono M Nov 42 6.67 -3 -2 -89 -10 -13

MERCADO DE DEUDA Índice Cambio % acumulado* Ultimos

En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses

NACIONALES

CORPOTRAC 8.90 -2.7% -3.5% -6.1% -3.6% -6.6%

VLMR Corporativo 357.50 0.2% 0.3% 5.0% 0.6% 7.7%

INTERNACIONALES

Dow Jones Corporate Bond Index 119.73 0.2% 0.8% 3.4% 0.0% 3.2%

CEMBI 284.12 -0.4% 0.0% 7.0% 0.0% 7.0%

CEMBI Latinoamérica 278.53 -0.2% 0.1% 9.1% 0.0% 9.2%

CEMBI México 226.12 0.1% 0.3% 8.7% 0.3% 9.9%

CEMBI High Yield 333.27 -0.6% -0.2% 6.5% 0.0% 6.7%

* En moneda Local Fuente: Valmer/Bloomberg/Banorte-Ixe

8

Estrategia de Mercados

El rumbo que tomen los mercados financieros la siguiente semana será

definido principalmente por los conflictos geopolíticos, los datos

económicos y los reportes corporativos al 2T14

En renta fija mantenemos nuestras recomendaciones de inversión

sobre el TIIE-IRS de 2 años, el Udibono Dic’17 y el belly de la curva de

Bonos M; en el cambiario continuamos optimistas del peso para el

2S14 a pesar de mayor aversión al riesgo en días recientes

El riesgo geopolítico provocó volatilidad en las bolsas, no obstante, los

índices se recuperaron para terminar con rendimientos positivos

El comportamiento de los mercados financieros durante la semana fue definido

por el aumento en las tensiones geopolíticas tras el derribo del avión comercial

de Malaysia Airlines, así como por la ofensiva terrestre por parte de Israel en la

franja de Gaza. En este contexto, el sentimiento de aversión al riesgo a nivel

internacional se profundizó, con los inversionistas demandando instrumentos

percibidos como de bajo riesgo. Sin embargo, los datos económicos publicados

a lo largo de la semana, aunado al testimonio de Yellen, impulsaron los

principales índices accionarios, dando evidencia de la aceleración económica en

EE.UU. Las ventas al menudeo (0.2%m/m), el Empire Manufacturing (+6.3pts

m/m), el Fed de Filadelfia (+6.1pts m/m) y el Beige Book mostraron avances,

siendo ligeramente contrarrestados por el debilitamiento en el índice de

confianza (U. Michigan -1.2pts m/m) y la desaceleración en la producción

industrial (0.2%m/m).

El sentimiento de la siguiente semana estará guiado por tres factores principales:

(i) El rumbo que tomen los conflictos geopolíticos, (ii) los reportes corporativos

de una importante proporción de emisores mexicanos e internacionales (144 del

S&P500); y (iii) datos económicos a nivel internacional. De este último factor

sobresalen la inflación al mes de junio y el PMI manufacturero en EE.UU., así

como la confianza del consumidor de la Eurozona y el indicador de actividad

económica (IGAE), la inflación (1QJul) y las ventas al menudeo en México.

Recomendaciones en el mercado de renta fija gubernamental Variación semanal en precios y estructura del portafolio Estrategia Entrada Objetivo Stop-loss Actual

Estrategia en tasas Invertir en el Udibono Dic’17 0.66% 0.45% 0.82% 0.63%

Recibir TIIE-28 de 2 años 3.75% 3.55% 3.90% 3.74%

Próximas Colocaciones de Deuda Privada

Emisión Monto $mdp

Fecha Venc. Est. Tasa Ref. Calif.

GHOCB 14 3,000 18-may-29 FF Fija AA-

LPSLCB 14U 2,000 nd-nd-27 FF Udis AAA

LPSLCB 14-2U 1,800 nd-nd-36 FF Udis AA

IJETCB 14 750 nd-nd-22 ABS TIIE28 AA-

FORD 14 2,000 nd-nd-17 No nd AA-

TOTAL 9,550

Fuente: Banorte - Ixe / VALMER, BMV. Al 18 de julio de 2014. Monto en mdp. Calificación en escala nacional. *Reapertura

Emisora Variación Estructura Estructura Cambio Estructura

Semanal* 9-Jul 16-Jul

Propuesta

AC* -1.20% 3.85% 3.82%

3.82% ALFAA 0.03% 7.97% 8.00%

8.00%

ALSEA* -3.13% 4.45% 4.32% 4.32% AMXL 5.57% 4.85% 5.13%

5.13%

ASURB 0.26% 2.40% 2.41%

2.41% CEMEXCPO -1.32% 13.95% 13.80%

13.80%

GENTERA* -5.36% 7.55% 7.17%

7.17% FEMSAUBD 2.62% 7.02% 7.22% 7.22% GMEXICOB -0.63% 9.61% 9.58%

9.58%

ICA* -0.64% 6.15% 6.13%

6.13% IENOVA* 1.68% 5.41% 5.51%

5.51%

MEXCHEM* 1.31% 4.02% 4.08%

4.08% PINFRA* -0.57% 4.67% 4.66% 4.66% TLEVICPO 1.65% 10.13% 10.32% 10.32% WALMEXV -1.85% 7.98% 7.85% 7.85%

100.0% 100.0% 100.0% Fuente: Banorte-Ixe.

Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Director de Estrategia [email protected]

Juan Carlos Alderete Gerente de Estrategia [email protected]

Análisis Bursátil Manuel Jiménez Director de Análisis Bursátil [email protected]

Marissa Garza Subdirector Análisis Bursátil [email protected]

Víctor Hugo Cortés Subdirector Análisis Técnico [email protected]

Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Subdirector de Análisis [email protected]

Idalia Céspedes Gerente de Análisis [email protected]

9

RENTA FIJA Y TIPO DE CAMBIO: Atención

en la agenda económica y minutas de Banxico

A lo largo de esta semana el foco de atención residió

sobre el testimonio semestral de Janet Yellen ante el

Congreso Norteamericano. Destacó el optimismo

mostrado respecto al crecimiento aunque en la

lectura de su comparecencia se advirtió un tono

dovish. En el frente económico, la agenda estuvo

caracterizada por buenos reportes corporativos y

económicos sugiriendo que la economía de EE.UU.

pudiera observar mayor dinamismo para la 2S14.

Asimismo se dieron a conocer buenos datos

económicos en China. En México lo más relevante

vino del frente político, aprobándose en Comisiones

los proyectos de dictamen de las leyes secundarias

de la reforma energética. Hacia el final de la semana

tensiones geopolíticas en Rusia incrementaron el

sentimiento de aversión al riesgo en los mercados,

reforzado por la caída de un avión de pasajeros

malasio sobre territorio ucraniano. Por si fuera poco,

Israel inició invasión de la franja de Gaza.

Agenda política la siguiente semana con particular

relevancia en México toda vez que continúen las

discusiones enfocadas a la reforma energética.

Asimismo tendremos ventas minoristas, IGAE,

inflación y minutas de Banxico. En EE.UU.

destacará la inflación, indicadores de vivienda, PMI

manufacturero y bienes duraderos mientras que en

Europa se publicarán confianzas del consumidor y

empresariales así como el PIB de Reino Unido y

minutas del BoE. Adicionalmente, los inversionistas

centrarán su atención a la publicación de reportes

corporativos.

U.S. Treasuries altamente demandados ante

coyuntura actual

Semana de cambios importantes en la percepción de

riesgo en los mercados internacionales. Dos factores

acontecieron a lo largo de la semana, los cuales han

aumentado la demanda por notas del Tesoro de

EE.UU. Primero, los testimonios semestrales de

Janet Yellen ante el Congreso dieron un motivo más

para pensar que probablemente el Fed postergará el

inicio del ciclo restrictivo de política monetaria. A

los comentarios de corte dovish que ofreció Yellen

se sumaron varias preocupaciones por parte de

legisladores norteamericanos que advirtieron sobre

la falta de un impulso sostenible a lo largo de todas

las regiones. Esto sugiere la posibilidad de ver tasas

bajas por más tiempo. Segundo, el fuerte aumento en

las tensiones geopolíticas en Rusia y Ucrania ha

exacerbado el sentimiento de aversión al riesgo. La

imposición de nuevas sanciones económicas a Rusia,

las amenazas de represalias por parte de Putin y la

sospechosa caída de un avión comercial en territorio

ucraniano han suscitado una fuerte demanda por

activos considerados como refugio de valor.

Con estos acontecimientos los Treasuries alcanzaron

niveles mínimos de tasas de las últimas 6 semanas,

con el instrumento de 10 años finalizando en 2.48%

y el de 30 años en 3.29%. Esta situación también ha

beneficiado a los bonos mexicanos y a todos

aquellos activos financieros fuertemente

correlacionados con los Treasuries o con los

famosos “safe havens”. La correlación móvil de 3

meses entre bonos de 10 años de México y EE.UU.

se ubica en +53% e inclusive pudiera aumentar en

los próximos días. La siguiente semana será

importante para los mercados, en donde auguramos

que las condiciones favorables para el mercado de

bonos pudieran continuar.

Seguimiento de recomendaciones de inversión

Sobreponderar belly de la curva de Bonos M (5 a

10 años). Los mercados internacionales observan

catalizadores encontrados: económicos (buenos

reportes económicos y corporativos en EE.UU. y

Fed con tono dovish) vs políticos (tensiones en

Rusia/Ucrania así como en Israel/Palestina).

Creemos que las curvas de rendimientos en

México y EE.UU. se beneficiaran de la búsqueda

de refugios de valor. El avance en la agenda

política también es favorable para esta

recomendación.

Invertir en Udibono Dic’17. El jueves se publicará

el reporte de inflación de la 1ª quincena de julio,

en donde esperamos un aumento de 0.16% en el

periodo (de 0.04% observado la quincena

anterior), esto principalmente explicado por un

repunte en el precio de bienes agropecuarios. Con

ello se espera que la inflación anual aumente a

3.96% de 3.75% el mes previo. Con ello

esperamos un repunte en la demanda por

instrumento udizados como una estrategia

defensiva. 10

Recibir TIIE-IRS de 2 años (26x1). El viernes se

publicarán las minutas de la última reunión de

Banxico, cuyo tono fue dovish, dejando abierta la

puerta para recortes adicionales en el futuro en

caso de que las condiciones así lo ameriten.

Seguimos pensando que esta estrategia tiene

ganancias de carry y roll down muy atractivas de

5pb por mes, y que además pudiera observar una

apreciación cuando se publiquen las minutas.

Exitosa emisión de bonos samurái

México emitió a principios de semana bonos en el

mercado japonés por un total de JPY 60,000

millones (aproximadamente $7,650 millones). Esta

cantidad se colocó en tres instrumentos: (1) JPY

33,800 millones en un instrumento a tasa cupón fija

de 0.800% con vencimiento en julio 2019 (5 años);

(2) JPY 13,900 millones a tasa cupón fija de 1.440%

con vencimiento en julio 2024 (10 años); y (3) JPY

12,300 millones a tasa cupón fija de 2.570% con

vencimiento en julio 2034 (20 años). La transacción

registró una buena demanda de 2.5x. En nuestra

opinión esta oferta confirma la perspectiva positiva

de los inversionistas extranjeros sobre México.

Peso defensivo a pesar de la volatilidad, soportado

por avances en la reforma energética

Durante gran parte de la semana el peso retuvo su

tendencia gradual de apreciación y finalizó con una

modesta ganancia de 0.3% en 12.96 tras presionarse

los dos últimos días por el aumento de las tensiones

geopolíticas. Esa tendencia se inscribe en un entorno

en donde el MXN se ha mostrado más defensivo en

términos relativos desde inicios de julio, con una

ganancia acumulada de 0.1%, la octava mayor entre

EM. En comparación, el peso tuvo el sexto peor

desempeño en junio, atribuible en gran parte a la

reacción al recorte de 50pb por Banxico del 6 de

junio.

Esperamos que este sesgo defensivo se mantenga,

soportado por nuestra visión favorable sobre la

aprobación de la reforma energética en el corto

plazo. Creemos que esto ha ayudado al peso en las

últimas semanas y al menos mantendría una prima

de riesgo baja. En este contexto, el USD/MXN se ha

“retrasado” relativo a la caída en los spreads de

riesgo de crédito -en particular el CDS de 5 años y el

diferencial de tasas de 10 años-, lo que hemos

observado también frente a otros activos externos

con los que el peso ha tenido una fuerte correlación

histórica, como el S&P 500 (ver Estrategia de

Mercados de la semana pasada). Como se muestra

en la gráfica, el CDS ha pasado de alrededor de 110

a 76pb del cierre de enero a la fecha, con la relación

histórica con dicho indicador sugiriendo una

cotización de 12.20 por dólar. En el caso del

diferencial de tasas, este sugeriría un nivel de 12.60,

ambos en amplio contraste con el actual. Una posible

explicación de esta divergencia podría ser el efecto

del recorte de la tasa por Banxico, impactando el

atractivo del carry de corto plazo. Sin embargo, la

evidencia más oportuna no muestra salidas de flujos

del mercado mexicano por parte de extranjeros tras

el recorte (ver Estrategia de Mercados del 4 de

junio), inclusive con una entrada neta máxima en lo

que va de 2014 en junio.

USD/MXN y CDS de 5 años Pesos por dólar y pb, respectivamente

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

Creemos que el mayor riesgo a este escenario es un

fuerte y persistente aumento de la volatilidad global

pero nos inclinamos a pensar que seguirá un entorno

favorable soportado por las políticas acomodaticias

de varios de los principales bancos centrales. Lo

anterior a pesar de brotes de aversión al riesgo en los

últimos días que han apoyado al dólar frente a la

mayoría de divisas (a excepción del JPY) y que

sugiere interés por activos de refugio. Por lo tanto,

retenemos nuestra sugerencia de venta de dólares en

alzas del USD/MXN durante la operación, con el

peso aun revirtiendo rápidamente los momentos de

debilidad. Como referencias técnicas de resistencia

que pudieran ser atractivas para dichas posiciones

intradía siguen destacando 13.00 (sicológico), 13.07

(PM 200 días) y 13.12 (máximo de los último 30D).

11.8

12.2

12.6

13.0

13.4

13.8

14.2

55

75

95

115

135

155

175

Ene-12 May-12 Sep-12 Ene-13 May-13 Sep-13 Dic-13 Abr-14

CDS de 5 años

USD/MXN

11

ANALISIS BURSÁTIL: Riesgo geopolítico

genera volatilidad temporal en las bolsas

Terminó una semana en la que sucedieron hechos

lamentables en el ámbito internacional. El derribo

del avión de Malaysia Airlines en la región

ucraniana de Donetsk y la incursión del ejército

israelí en la franja de Gaza provocaron un

sentimiento de aversión al riesgo entre los

inversionistas. Esto detonó un alza superior al 30%

en el VIX, índice de volatilidad que cotiza en la

bolsa de Chicago. A esto se unió la publicación de

datos económicos mixtos y el Beige Book. El

contrapeso para las bolsas fue el tono dovish en el

testimonio semestral (conocido como Humprey-

Hawkins) de Janet Yellen, Presidenta del Fed, ante

ambas cámaras del Congreso.

Nos encontramos en la etapa inicial de la temporada

de reportes trimestrales en EE.UU. Hasta el cierre de

esta edición habían reportado 83 emisoras

pertenecientes a la muestra del S&P500. Aunque

todavía es temprano para poder definir una

tendencia, consideramos que los resultados han sido

positivos, ya que aproximadamente el 70% han

superado los estimados del consenso. Este conjunto

de emisoras acumulan un crecimiento de 9.4% en las

utilidades y de 12% al excluir 21 emisoras del sector

financiero. Vale la pena recordar que el consenso

estimaba un incremento de 5% en las utilidades del

S&P500 y de 7% al excluir el sector financiero.

Mientras tanto, en México pocas emisoras han

publicado información financiera al 2T14. Hasta

ahora contamos con los reportes de 8 emisoras de las

35 que conforman IPC. Desde nuestro punto de

vista, los resultados han sido en línea con lo

estimado. Recordemos que lo más relevante será

observar un crecimiento en las utilidades que ayude

a sustentar los niveles actuales de valuación.

En la semana que inicia los inversionistas estarán

atentos principalmente a la publicación de cifras del

sector vivienda en EE.UU y tendremos una mayor

actividad en el frente corporativo con los reportes de

144 emisoras pertenecientes al S&P500. En México,

conoceremos las cifras trimestrales de Amx, Femsa,

Gfnorte y Walmex entre las más relevantes (para

más detalle ver nota Preliminar 2T14 del 4 de julio).

Variables en el Mercado de Valores

Nivel Actual 44,278.90 Nivel Objetivo 46,000

Rend. Potencial 3.9% Máximo 12m (7/18/2014) 44,312.87 Mínimo 12m (3/14/2014) 37,751.64

IPC – Evolución 12m (IPC nominal, volumen en millones de pesos)

IPC – Comparativo Internacional Variación Semanal IPC S&P 500 Dow Nasdaq Eurostox Bovespa Índice 44,278.90 1,978.22 17,100.18 4,432.15 3,164.21 57,012.90

Nominal 1.83% 0.54% 0.92% 0.38% 0.23% 4.06%

US$ 2.13% 0.54% 0.92% 0.38% -0.39% 3.39%

IPC – Los últimos cinco días (Evolución Semanal, datos ajustados base US$)

Acciones en Movimiento (semanal) Ganadoras Perdedoras Operatividad 1/ Var. % Var. % Valor (m) FINDEP* 10.9 ALPEKA (6.8) AMXL 1,096.9 GAPB 5.9 MAXCOMCP (6.0) CEMEXCPO 609.7 C* 5.5 ICA* (4.7) GFNORTEO 399.6 FEMSAUBD 4.6 CMOCTEZ* (4.1) WALMEXV 341.1 MEGACPO 3.7 KIMBERA (3.4) GMEXICOB 246.9 AMXL 3.7 GFAMSAA (3.4) FEMSAUBD 222.1 AUTLANB 3.5 TS* (2.5) TLEVICPO 177.4 SANLUCPO 3.4 INCARSOB (2.4) PINFRA* 167.1 VITROA 3.2 SAN* (1.7) ALFAA 163.7 FRAGUAB 3.1 SANMEXB (1.7) GRUMAB 149.6 1/ Promedio diario de 5 días

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

36,000

38,000

40,000

42,000

44,000

46,000

Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul

99%

100%

101%

102%

103%

104%

Jul 11 Jul 14 Jul 15 Jul 16 Jul 17 Jul 18

IPC

S&P500

BOVESPA

12

ANÁLISIS TÉCNICO: El IPC consolida el

rompimiento de los 44,000 puntos

El IPC asimila la toma de utilidades y tratará de

consolidar el rompimiento del psicológico de los

44,000 puntos. En nuestra opinión si logra mantener

su cotización arriba de este nivel, estaría tomando

rumbo hacia el objetivo que proyectamos en los

44,460 y 44,785 enteros. Por otra parte, el soporte

intermedio a respetar está en los 43,800 puntos,

aunque el piso importante de corto plazo se localiza

en los 43,420 y 43,180 enteros. Es importante

destacar que la recuperación del mercado se

mantiene ordenada al respetar niveles de soporte.

El IPC en dólares asimila la toma de utilidades

manteniendo la tendencia de alza, la línea de precios

superó la resistencia que ubicamos en los 3,390

puntos. En nuestra opinión, este rompimiento

avalaría un avance adicional hacia la resistencia que

identificamos en los 3,450 y 3,500 enteros. Por su

parte, el soporte a respetar está en los 3,320 puntos.

El S&P 500 mantiene la tendencia principal de alza

y actualmente está generando un patrón de

consolidación, la resistencia a romper está en los

1,985 enteros. Si supera este terreno impulsaría a la

línea de precios a buscar los 2,010 puntos. Por otra

parte, si llegara a perder el soporte ubicado en los

1,950 enteros tomaría rumbo hacia el siguiente piso

que se localiza en los 1,920 puntos.

El Dow Jones anota máximos históricos, la cima a

presionar está en los 17,150 enteros. El rompimiento

de este terreno sería una señal positiva para extender

la tendencia alcista de corto plazo, los objetivos a

buscar los proyectamos en los 17,300 y 17,500

puntos. Por otra parte, el apoyo a reconocer para no

perder el impulso de alza está en los 16,800 enteros.

El Nasdaq mantiene la debilidad en el corto plazo y

deberá respetar el piso que se ubica en los 4,350

enteros para evitar un ajuste adicional. Si no

reconoce este nivel tomaría rumbo hacia el siguiente

soporte que se localiza en los 4,300 puntos. Por su

parte, la resistencia clave a recuperar para extender

la tendencia de alza se mantiene en los 4,485

enteros.

IPC nominal (Puntos)

Fuente: Reuters

S&P 500 (Puntos)

Fuente: Reuters

DOW JONES (Puntos)

Fuente: Reuters

35,000

37,000

39,000

41,000

43,000

45,000

47,000

Dic-12 Abr-13 Ago-13 Dic-13 Abr-14

1,550

1,600

1,650

1,700

1,750

1,800

1,850

1,900

1,950

2,000

2,050

Jun-13 Sep-13 Dic-13 Mar-14 Jun-14

14,500

15,000

15,500

16,000

16,500

17,000

17,500

Jun-13 Sep-13 Dic-13 Mar-14 Jun-14

13

DEUDA CORPORATIVA

El monto en circulación del mercado de Deuda

Privada de Largo Plazo ascendió a $955,258mdp

y el de Corto Plazo se ubicó en $34,317mdp

Próximas Colocaciones. Para la semana del 21 al 25

de julio esperamos las emisiones estructuradas: (i)

GHOCB 14 de GHO Coordinadora por $3,000mdp,

emisión respaldada por la explotación de autobuses;

y (ii) LPSLCB 14U / 14-2U de ICA San Luis y

Libramiento ICA La Piedad por un monto conjunto

de $3,800mdp cuya fuente de pago estará constituida

por los flujos relacionados con los derechos de cobro

de la concesión de ambas vialidades.

Colocaciones del 14 al 18 de julio de 2014. Durante

la semana se colocaron emisiones por un monto

conjunto de $5,269mdp, a través de: i) el Banco

Latinoamericano de Comercio Exterior llevó a cabo

la colocación de BLADEX 14 por $2,000mdp a 4

años pagando una tasa referenciada a TIIE28 más un

spread de 38pb; ii) Grupo Corpovael colocó CADU

14 por $300mdp a 3 años pagando una tasa TIIE28

más 250pb y con garantía parcial por hasta el 50%

del saldo insoluto de SHF; y (iii) el INFONAVIT

colocó los BRH‟s CDVITOT 14U/14-2U por un

monto conjunto de $2,969mdp que corresponden a

bursatilizaciones de hipotecas con vencimiento en

2042 pagando tasa reales de 3.3%.

Noticias Corporativas. Bimbo adquirió SUPAN,

compañía líder de panificación en Ecuador.

Consorcio formado por Mexichem, Enesa Energía e

Invenergy Clean Power, fue seleccionado para el

desarrollo del proyecto Cactus. Finalmente, el

FOVISSSTE informó que readquirirá la totalidad de

la emisión TFOVIS 09-2U el 28 de julio de 2014.

Acciones de Calificadoras en la Semana Emisor Agen. Cal. Previa/Persp. Cal. Actual/Persp. Imp.

CASCB 11U Fitch 'AA-(mex)'/Neg 'A(mex)'/Neg -

Financiera Planfía

HR 'HRBBB-/HR3' 'HRBBB-/HR3'/RE- -

Herdez Fitch ‘AA(mex)’/Est ‘AA(mex)/Neg’ -

Fuente: Banorte-Ixe / Agencias Calificadoras S&P, Moody's, Fitch, HR. Al 18 de julio de 2014. RE+: Revisión Especial Positiva; RE-: Revisión Especial Negativa.

GHOCB 14. La emisión es por hasta $3,000mdp y

se encuentra respaldada por el Patrimonio del

Fideicomiso de Garantía, 694 autobuses equivalentes

a $1,643mdp a valor comercial (de acuerdo con

información preliminar).

La fuente de repago serán los flujos derivados de

todas las rentas, ingresos por venta de boletos y

pasajes, mensajería, servicios turísticos, fletes,

contraprestaciones.

LPSLCB 14U / 14-2U: Las emisiones serán

colocadas por un monto de hasta $3,800mdp a 13 y

22 años respectivamente. Ambas emisiones están

calificadas por S&P y HR Ratings en „mxAAA

/HRAAA‟ y „mxAA/HRAA‟, respectivamente, y su

fuente de pago estará constituida por los flujos

relacionados con los derechos de cobro de la

concesión de ambas vialidades.

LPSLCB 14U (UDIS) - Relative Value**

LPSLCB 14-2U (UDIS) - Relative Value**

Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer.* Datos tentativos. **Círculo negro zona donde el bono se colocaría para estar sobre la curva de emisiones con su misma calificación y tasa.

Nota: La información mostrada en esta sección no representa recomendación de compra o venta. Los datos presentados son obtenidos

con información pública de la BMV, son completamente descriptivos y

sujetos a cambios sin previo aviso.

PEMEX 09-2 91FICCB08U

91FICCB09U

91PASACB11U

91RCO12U LPSLCB 14U

-

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

2 4 6 8 10 12

Yie

ld (

%)

Duración

PEMEX 09-2

91VIADI06U

91ZONALCB06U

91GANACB11U

91PSBCB12U

LPSLCB 14-2U

-

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

2 4 6 8 10 12

Yie

ld (

%)

Duración

14

Nota Especial: Posible escalamiento del

conflicto después del siniestro aéreo en

Ucrania

Los eventos trágicos sucedidos ayer en Ucrania y en Gaza han

incrementado la aversión al riesgo

Un día antes del derribo, EE.UU. había ampliado las sanciones en

contra de Rusia

Hasta ahora, la Unión Europea se ha mostrado cautelosa de pasar al

siguiente nivel de sanciones

El siniestro del avión podría provocar un escalamiento del conflicto y

una respuesta más agresiva por parte de los occidentales

Una medida posible es la extensión de las sanciones al sector

financiero, pero no esperamos una respuesta militar al menos en el

corto plazo

Incremento en la aversión al riesgo por tensiones geopolíticas. Los mercados

reaccionan con nerviosismo a los eventos trágicos sucedidos ayer: (1) El

siniestro de un avión de pasajeros de Malaysian Airlines en Ucrania

supuestamente derribado por un misil; y (2) la ofensiva terrestre por parte de

Israel en la franja de Gaza. El Consejo de Seguridad de la ONU se reúne hoy

para abordar ambos eventos. Según el borrador del comunicado pide “una

investigación internacional, completa, minuciosa e independiente” del siniestro

aéreo. Consideramos que la atención de los inversionistas se centrará en la

evolución de este evento en los próximos días. En caso de comprobarse que el

avión fue derribado voluntariamente por los militantes separatistas pro-rusos, el

conflicto subiría de escala a un nivel más global lo que ocasionaría un

incremento de la aversión al riesgo en los mercados. En contraste, pensamos que

el enfrentamiento en la franja de Gaza por sí sólo no debería tener un mayor

impacto en los mercados considerando que la comunidad internacional se ha

involucrado muy poco en el conflicto. El precio del petróleo se incrementó

moderadamente desde ayer (el barril de Brent se encuentra casi en 107dpb hoy

frente a 105dpb hace dos días) derivado de estos sucesos y de la mayor demanda

ocasionada por el cambio de ruta de los aviones para evitar el Este de Ucrania.

Derribo de un avión de pasajeros de Malaysian Airlines MH17 con 298

personas a bordo. El siniestro ocurrió en el Este de Ucrania, en la zona de

conflicto entre el ejército ucraniano y los militantes pro-rusos (la

autoproclamada República de Donetsk). Las agencias de inteligencia de EE.UU.

afirmaron que fue alcanzado por un misil tierra-aire. Todavía no se ha

confirmado quién lo lanzó, pero esta situación ha exacerbado las tensiones entre

Rusia y el Occidente.

Livia Honsel Economista, Europa [email protected]

15

Livia Honsel (55) 1670 1883 [email protected]

Previamente al siniestro, EE.UU. había ampliado

las sanciones en contra de Rusia. Un día antes del

derribo, Washington anunció nuevas medidas en

contra de Rusia por su papel en la crisis de Ucrania.

Por primera vez, las sanciones se enfocaron en

grandes empresas relacionadas con los sectores

petrolero, bancario y de defensa que ya no podrán

financiarse en los mercados de deuda en EE.UU.

para los vencimientos de más de 90 días. Sin

embargo, las transacciones con empresas o

individuos estadounidenses no están prohibidas. Las

firmas castigadas son Rosneft (productora de

petróleo), Novatek (distribuidora de gas),

Gazprombank (tercer banco de Rusia) y VEB (banco

de gobierno), entre otros que tendrán probablemente

un incremento en sus costos de financiamiento, con

el riesgo de que algunas incumplan con sus

vencimientos. Con esta decisión, Washington se

acercó a la fase 3 de sanciones cuando un sector en

particular es castigado (el sector energético por

ejemplo). Cabe destacar que la compañía estatal

Gazprom no fue sancionada debido a que es el

principal proveedor de gas de la UE y que EE.UU.

buscó evitar un impacto económico negativo a nivel

global.

Hasta ahora, la Unión Europea se ha mostrado

cautelosa de pasar al siguiente nivel de sanciones.

Por su parte, los líderes europeos acordaron extender

la lista de los individuos o entidades que tendrán sus

activos congelados por su “apoyo material o

financiero a los responsables rusos involucrados en

la anexión de Crimea y en la desestabilización del

este de Ucrania”. La UE también decidió suspender

los programas del Banco Europeo de Inversiones

(EIB) y del Banco Europeo para la Reconstrucción y

el Desarrollo (EBRD) en Rusia. Las últimas

sanciones anunciadas por EE.UU. incrementaron la

presión sobre la Unión Europea para anunciar

medidas más agresivas. Sin embargo, Alemania y los

países más dependientes de la relación comercial con

Rusia temen el impacto que podría tener un

escalamiento de las sanciones. Asimismo, algunos

bancos europeos tienen una fuerte exposición

crediticia a las empresas rusas.

El siniestro del avión podría provocar un

escalamiento del conflicto y una respuesta más

agresiva por parte de los occidentales. En caso de

comprobarse una responsabilidad directa o indirecta

de Moscú en el siniestro aéreo, pensamos que

Estados Unidos y la Unión Europea tomarían

medidas más agresivas. Una respuesta posible es la

extensión de las sanciones al sector financiero lo que

restringiría el acceso de Rusia a los mercados

internacionales de capital. Bajo este escenario

negativo, pensamos que la crisis frenaría la

recuperación de la Eurozona debido (1) Al impacto

negativo en las relaciones comerciales entre las dos

regiones; (2) a las posibles pérdidas para las

empresas europeas expuestas a Rusia, incluyendo los

bancos y las firmas del sector energético; (3) a las

eventuales interrupciones en el suministro de gas

ruso a Europa. Pensamos que una respuesta militar

por parte de los occidentales es muy poco probable.

16

Nota Especial: Senado aprueba en

comisiones leyes secundarias en materia

energética

Durante la semana (martes 15 de julio) , las comisiones de Energía y de

Estudios Legislativos aprobaron en lo general y en lo particular los

cuatro dictámenes de las leyes secundarias de la reforma energética

Las principales características que contiene el paquete de leyes

secundarias aprobado en la semana son:

(1) El cambio en el término de “expropiación de tierras” por el de

“ocupación temporal” con el pago a afectaciones del terreno y renta

(2) Adicionalmente, este dictamen también considera el contenido

nacional de la maquinaria y equipo utilizado dentro del sector

energético

(3) La eliminación de los subsidios a energía, para que éstos sólo sean

aplicables en poblaciones urbanas y rurales marginadas

(4) La eliminación en la facultad del Ejecutivo para nombrar a los

integrantes de los Consejos de Administración de Pemex y de la

CFE

El miércoles se enviaron los dictámenes aprobados a la Comisión

Permanente del Congreso de la Unión, y el mismo día se aprobó un

periodo extraordinario de sesiones para su discusión

En nuestra opinión, la aprobación e implementación de la reforma

energética tendrá un impacto muy significativo sobre el PIB potencial e

impulsará inversiones desde 10-12mmd en 2016 hasta 50mmd en el

2020

Durante la semana (martes, 15 de julio), las comisiones de Energía y de

Estudios Legislativos aprobaron los cuatro dictámenes de las leyes

secundarias de la reforma energética. De estos cuatro dictámenes, el primero

y el cuarto se aprobaron por unanimidad de 15 votos, mientras que el segundo y

el tercer dictamen se aprobaron con 14 votos a favor y uno en contra. En el

siguiente recuadro se presenta un resumen de las principales leyes aprobadas en

Comisiones.

Leyes aprobadas derivadas de la reforma energética Dictamen Leyes aprobadas

1 Ley de Hidrocarburos Reforma a la Ley de Inversión Extranjera Ley Minera Ley de Asociaciones Público Privadas

2 Ley de la Industria Eléctrica y Geotérmica Reformas a la Ley de Aguas Nacionales

3 Ley de Petróleos Mexicanos Ley de Comisión Federal de Electricidad Reformas a la Ley General de Entidades Paraestatales Cambios a la Ley de Adquisiciones, Arrendamientos y Servicios del Sector Público Cambios a la Ley de Obras Públicas

4 Ley de Órganos Regulados Coordinados en Materia Energética Ley de la Agencia Nacional de Seguridad Industrial, de Protección al Medio Ambiente del Sector

de Hidrocarburos Reformas a la Ley Orgánica de la Administración Pública Federal

Fuente: Senado de la República



Alejandro Cervantes Economista Senior, México [email protected]

17


Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]

¿Qué contempla cada dictamen? Dentro de los

dictámenes aprobados se realizaron 250

modificaciones a las 15 leyes que integran la

legislación reglamentaria de la reforma energética.

Cabe destacar que ninguna de las 1,720 reservas

realizadas por el PRD se discutieron y todas las

modificaciones aprobadas fueron propuestas por el

PAN. A continuación se enumeran las principales

características que contempla cada dictamen:

(1) El primero contempla la imposibilidad de

expropiación de tierras para la producción de

hidrocarburos. Sin embargo, dentro de la misma,

sí incluye la opción de “ocupación temporal” por

la duración del proyecto de explotación el cual

sólo estará limitado para actividades de

exploración y explotación de hidrocarburos. En el

mismo dictamen, se agrega el pago de

afectaciones al terreno y el de la previsión de los

daños que podría tener la propiedad por la

actividad económica. Adicionalmente, también se

incorporó el pago de un porcentaje de los

ingresos del contratista a los propietarios de la

tierra en el caso de renta. Por su parte, este

dictamen también considera que a partir de 2015,

el 25% de la maquinaria y equipo utilizado dentro

del sector energético tendría que ser adquirido a

empresas mexicanas. De ser aprobado por el

Pleno del Senado, en los siguientes diez años,

este porcentaje tendrá que incrementarse a 35%.

Finalmente, el primer dictamen también

contempla la modalidad en la que se llevará a

cabo el pago a los contratos de exploración y

extracción de los hidrocarburos el cual esta

resumido en el cuadro que se presenta a

continuación.

Resumen de la modalidad de pago de los contratos de exploración y extracción de hidrocarburos

Tipo de contrato Modalidad del pago

Contratos de servicio Efectivo

Contratos de utilidad compartida % de la utilidad

Contratos de producción compartida % de la producción obtenida

Contratos de licencia Transmisión onerosa de los hidrocarburos

Fuente: Camara de Senadores

(2) El segundo dictamen contiene la propuesta de

eliminar los subsidios a energía, con excepción

de poblaciones urbanas y rurales marginadas. En

ese mismo sentido, también será subsidiada la

infraestructura necesaria para llevar la energía

eléctrica a un poblado en particular. Este

dictamen contempla subsidios a través de apoyo y

capacitación a empresas que promuevan la

generación de energías renovables. Finalmente,

se realizaron cambios a las leyes para adelantar la

apertura en el mercado de las gasolinas, la venta

al público en manos de particulares y la

liberación del precio. En este contexto, los

permisos para el expendio al público serán

otorgados por la Comisión Reguladora de

Energía a partir del 1 de enero de 2016. Por su

parte, los permisos para la importación privada se

otorgarán a el 1 de enero de 2017, aunque la

fecha podría adelantarse si las condiciones del

mercado lo permiten. Finalmente, el precio de la

gasolina se determinarán bajo las condiciones de

mercado el1 de enero de 2018.

(3) Dentro de los principales cambios que se

incluyeron en este tercer dictamen está la

eliminación de la facultad del Ejecutivo para

nombrar a los integrantes de los Consejos de

Administración de Pemex y de la CFE de manera

directa. Los consejeros serán propuestos por el

Presidente de la República y deberán ser

ratificados por mayoría calificada del Senado

después de que el mandatario envíe una

propuesta. En este sentido, el Senado tendrá la

facultad de rechazar hasta por dos ocasiones la

propuesta del Ejecutivo, ya que el tercer

candidato será designado directamente por el

Presidente.

(4) Este último dictamen garantiza que las

comisiones sean responsables de la promoción,

licitación y suscripción de contratos bajo

principios de transparencia, igualdad y

competitividad.

18



¿Qué procede? El miércoles se enviaron los

dictámenes aprobados y las reservas a la mesa

directiva del Senado. Con ello, la Comisión

Permanente del Congreso de la Unión convocó a la

Cámara Alta a un periodo extraordinario de sesiones,

que inició el jueves, para desahogar la minuta de las

leyes secundarias en materia energética. Los

coordinadores del PRI y el PAN en el Senado,

Emilio Gamboa y Jorge Luis Preciado,

respectivamente, afirmaron que el proceso de debate

y votación en el pleno durará entre cuatro y cinco

días. De ser aprobado en lo particular y en lo

general, este paquete de leyes secundarias será

turnado a la Cámara de Diputados para su

aprobación. Finalmente, de ser aprobado por ésta

última, el paquete de leyes será turnado al Presidente

para su promulgación.

Consideramos que la aprobación e

implementación de la reforma energética podría

añadir 1 punto porcentual al PIB potencial de

largo plazo. Como mencionamos en su momento, de

aprobarse en los próximos días este paquete

secundario de leyes en materia energética, nosotros

consideramos que, en su conjunto, esta reforma

podría sumar entre 3 y 5 puntos porcentuales (%-pts)

al PIB en un intervalo de tiempo de tres años, a

partir del año 2016, mientras que sus efectos

permanentes serán de alrededor de 1%-pto sobre el

PIB potencial a largo plazo.

En términos de mercados, si bien consideramos que

los mercados locales tienen ya descontado en parte

la aprobación de este paquete secundario de leyes, la

reacción debería ser aún más favorable –sobre todo

en el mercado cambiario-, ante la posibilidad de

tener un cambio estructural más significativo de lo

inicialmente esperado. Con ello, es probable que la

aprobación de este paquete de leyes secundaras

impulsará inversiones privadas desde US$10-12bn

en 2016 hasta US$50bn en el 2020 (referirse a la

siguiente gráfica).

Gasto de capital en el sector energético mmd y % del PIB

Fuente: Marcos y Asociados

23 25 25 29 30 30 31 31 31

1 2 3 7

12 20

29 40

50

1.9 2.1 2.0 2.2 2.1 2.0 2.0 1.9 1.8

2.0 2.2 2.2

2.7 2.9

3.3

3.8

4.4 4.8

0

1

2

3

4

5

6

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Sector privado

Pemex

Pemex (% PIB)

Pemex+IP (% PIB)

19

Nota Especial: Expectativa de minutas de

Banxico – Evaluando la posibilidad de más

recortes

La próxima semana Banxico publicará las minutas de su última

reunión de política monetaria que tuvo lugar el 11 de julio pasado

Si bien consideramos que la decisión fue unánime, las minutas podrían

reflejar ciertas discusiones en torno al mensaje implícito en el

comunicado

En nuestra opinión, estas minutas nos ayudarán a analizar el grado de

convicción de ciertos miembros de la Junta de Gobierno para

implementar recortes adicionales, si el ambiente económico lo permite

Consideramos que las discusiones en torno a las expectativas

inflacionarias, así como en la política monetaria del Fed y el tipo de

cambio serán clave

Nosotros continuamos pronosticando que el Banco de México dejará la

tasa de referencia sin cambio por un largo periodo de tiempo

No obstante, creemos que la Junta de Gobierno volvió a abril la puerta

para llevar a cabo otra reducción de la tasa de referencia, de aquí la

importancia de leer las minutas

Comunicado dovish, minutas dovish. El próximo viernes (25 de julio), a las

9:00am, el Banco de México publicará las minutas de su reunión de política

monetaria que tuvo lugar el pasado 11 de julio y en la que la Junta de Gobierno

decidió mantener la tasa de referencia en 3% -nivel mínimo histórico-, como era

ampliamente esperado. En nuestra opinión, el tono del comunicado posterior a

la reunión fue sumamente dovish (más preocupado por el crecimiento que por la

inflación) a pesar de la mejoría de la economía mexicana, la trayectoria

ascendente de la inflación general, al aumentar de 3.4% a 3.8% en sólo dos

meses y la ligera depreciación del peso frente al dólar de EE.UU. En nuestra

opinión, la perspectiva más dovish de Banxico se lee en la redacción del

comunicado sobre los principales factores en los que el banco central se centrará

en las futuras decisiones de política monetaria.

¿Dovish? ¿Por qué? Como ya hemos comentado en el pasado, consideramos

que el tono del comunicado fue sumamente dovish, particularmente por cinco

factores detallados en el comunicado: : (1) En cuanto a la economía, la Junta de

Gobierno comentó que

; (2) en cuanto a la

inflación, se comentó que “...se considera que el balance de riesgos para la

inflación continúa siendo favorable...”; (3) en la parte prospectiva, la Junta de

Gobierno

y largo plazo...”,

cuando en el comunicado anterior no se enfatizaron en las expectativas.



Alejandro Cervantes Economista, México [email protected]

20



Inclusive, en nuestra opinión, esta declaración es

como si la Junta de Gobierno quisiera “preparar el

terreno” para recortar la tasa de referencia en algún

momento en el que la inflación esté observando una

tendencia positiva en el corto plazo; (4) se volvió a

enfatizar en las “condiciones monetarias relativas

con EE.UU. (i.e. tipo de cambio); y (5) la Junta de

Gobierno “...estima que la postura monetaria es

congruente con la convergencia eficiente de la

inflación a la meta de 3 por ciento...”, en donde la

“convergencia eficiente” significa que la inflación

llegue a 3%, al menor costo para la economía (i.e.

con la menor tasa de referencia posible).

Adicionalmente, la Junta de Gobierno decidió

eliminar la oración “…la Junta considera que no

serían recomendables disminuciones adicionales en

el objetivo para dicha tasa en el futuro previsible…”

la cual apareció en el comunicado del pasado 6 de

junio. A pesar de que esta acción puede no estar

implicando recortes adicionales en el futuro cercano,

y que la inclusión de ésta en el comunicado de junio

sirvió para no estar señalizando el inicio de un ciclo

de relajamiento monetario, consideramos que su

eliminación si abre la puerta para potencialmente

recortar aún más la tasa de referencia.

¿Decisión unánime? A pesar de que el último

recorte en la tasa de referencia se llevó a cabo en una

decisión dividida, consideramos que la decisión del

11 de julio fue unánime, no sólo porque la tasa de

referencia se mantuvo en el mismo nivel, sino

porque los hawks (más preocupados por la inflación

que por el crecimiento) de la Junta de Gobierno

podrían considerar que la decisión de recortar no fue

del todo errónea. En este contexto, si tomamos como

referencia el anunció de política monetaria donde se

decidió recortar la tasa de referencia en Septiembre

de 2013 y donde la decisión de recorte fue dividida,

se puede apreciar que en octubre del mismo año los

miembros de la Junta de Gobierno decidieron

unánimemente recortar aún más la tasa de fondeo

(como se puede apreciar en el cuadro que se presenta

a continuación). Esto podría volver a pasar, más aún

si consideramos que no se dio este recorte en la junta

de julio.

Como resultado, consideramos que el mensaje

dentro del comunicado de política monetaria –el cual

fue sumamente dovish- será clave para poder

analizar si la autoridad monetaria desea relajar aún

más las condiciones monetarias, mientras puede (i.e.,

antes de que el Banco de la Reserva Federal decida

implementar un ciclo de alzas).

Reducciones de la tasa de referencia desde que se publican las minutas

Fecha Decisión, pbs Tasa de referencia, % Votos

8-Mar-13 -50 4 4-1

6-Sep-13 -25 3.75 3-2

25-Oct-13 -25 3.5 Unánime

6-Jun-14 -50 3 3-2

Fuente: Banorte-Ixe con información de Banxico

Probabilidad de más reducciones a la tasa de

referencia ha aumentado. Como ya hemos

mencionado, consideramos que Banxico mantendrá

una pausa monetaria por un periodo indefinido.

Desde nuestra perspectiva, a pesar de que todavía

persisten ciertos eventos que dificultarían justificar

un recorte adicional –como la trayectoria ascendente

de la inflación hacia finales del año, así como la

mejoría en los indicadores económicos más

recientes–, la atención focalizada de la Junta de

Gobierno en la inflación de 2015, particularmente al

haber abandonado el término “inflación actual” y al

haber enfatizado en las “expectativas de mediano y

largo plazo” podrían estar justificando recortes

adicionales, particularmente si el tipo de cambio se

aprecia de manera significativa respecto al dólar.

Consideramos que este nuevo recorte podría darse

tan pronto como la reunión del 5 de septiembre, en la

medida en que las leyes secundarias de la reforma

energética sean aprobadas en los próximos días y

esto tenga un impacto positivo y significativo en el

tipo de cambio.

21

México

La próxima semana, Banxico publicará las minutas de su última reunión

de política monetaria que tuvo lugar el 11 de julio

Si bien consideramos que la decisión fue unánime, las minutas podrían

reflejar ciertas discusiones en torno al mensaje implícito en el

comunicado

En nuestra opinión, estas minutas nos ayudarán a analizar el grado de

convicción de ciertos miembros de la Junta de Gobierno para

implementar recortes adicionales, si el ambiente económico lo permite

La inflación de la primera quincena de julio se explicará por presiones

en los precios agrícolas y energéticos

Esperamos un crecimiento de 2.3% anual en la actividad económica de

mayo

El próximo viernes (25 de julio), el Banco de México publicará las minutas de

su reunión de política monetaria del pasado 11 de julio, en donde la Junta de

Gobierno decidió dejar la tasa de referencia sin cambio en 3%. Si bien creemos

que la decisión se tomó de manera unánime, consideramos que va a ser muy

interesante observar las discusiones de los miembros de la Junta,

particularmente sobre el mensaje que se envió a los participantes del mercado en

el comunicado que acompañó la decisión de política monetaria, que en nuestra

opinión fue muy dovish (más preocupado por crecimiento, que por inflación).

En nuestra opinión, el tono del comunicado fue muy dovish, debido

principalmente al pronóstico poco optimista del crecimiento económico, la

atención centrada en las expectativas de inflación de mediano y largo plazo –y

no en la inflación actual ni en las expectativas de corto plazo-, y el énfasis tanto

en las condiciones monetarias relativas a EE.UU. –como factor importante para

futuras decisiones de política monetaria-, como a lograr la “convergencia

eficiente” del objetivo de inflación.

Debido a que la inflación ha continuado incrementándose, las cifras económicas

continúan apuntando a la solidificación de la recuperación económica de

México, que el peso se ha depreciado un poco frente al dólar de EE.UU. y a que

cada minuto que pasa estamos más cerca de que el Fed inicie un ciclo de alza de

tasas, creemos que Banxico mantendrá la tasa de referencia sin cambio por un

largo periodo de tiempo, pero tal vez la “convergencia eficiente” y el enfoque en

las expectativas de inflación de mediano y largo plazo, estén indicando un

cambio de paradigma y Banxico pueda reducir la tasa de referencia una vez más

tan pronto como el 5 de septiembre. Para evaluar si esto puede ocurrir, tanto

nosotros como el mercado estaremos muy atentos a las minutas (para más

detalles ver nota especial “Minutas Banxico – Evaluando posibilidad de más

recortes”).


Alejandro Cervantes Economista Senior, México [email protected]

Miguel Calvo Economista Regional y Sectorial [email protected]

22

Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]

Miguel Calvo (55) 1670 2220 [email protected]

La inflación en junio se explicará por presiones

en los precios agrícolas

El próximo jueves, a las 8:00am, INEGI publicará su

reporte quincenal de inflación. Estimamos un

incremento de 0.16% quincenal en la primera mitad

de julio en línea con el consenso 0.16% de acuerdo

con la encuesta de Bloomberg. Para la inflación

subyacente, estimamos un incremento de 0.08%

quincenal por debajo del consenso del mercado

(0.12% de acuerdo con la misma encuesta).

Consideramos que la inflación durante el período en

cuestión se explicará por presiones sobre los precios

de agricultura así como de energéticos. No obstante,

esperamos que esta cifra sea 15.7pbs mayor a la

observada en el mismo período de 2013, como

resultado de 12.7pbs provenientes de una mayor

contribución de agricultura (5.8pbs vs. -6.9 en 2013),

4.2pbs provenientes de una mayor contribución de

mercancías (2pbs vs. -2.2 en 2013). En contraste,

esperamos -1.1pbs provenientes de una menor

contribución de servicios (3.7pbs vs. 4.8 en 2013).

Adicionalmente, -0.1pbs vendrán de una menor

contribución de energéticos (4.2pbs vs. 4.4 en 2013),

como se muestra en la siguiente tabla. Con estos

resultados, la inflación anual se ubicará en 3.96%

anual en la primera quincena de julio de 3.75%,

mientras que la subyacente se ubicará en 3.13% de

3.09% anual.

Inflación por componentes la primera quincena de julio % incidencia quincenal

Banorte-

Ixe 2013 Diferencia

Total 0.16 0.00 0.16

Subyacente 0.06 0.03 0.03

Mercancías 0.02 -0.02 0.04

Alimentos procesados 0.02 0.01 0.01

Otros bienes 0.00 -0.03 0.03

Servicios 0.04 0.05 -0.01

Vivienda 0.02 0.02 0.00

Educación 0.00 0.00 0.00

Otros servicios 0.02 0.03 -0.01

No subyacente 0.10 -0.03 0.13

Agricultura 0.06 -0.07 0.13

Frutas y verduras 0.09 -0.04 0.13

Pecuarios -0.03 -0.03 0.00

Energéticos y tarifas 0.04 0.04 0.00

Energéticos 0.04 0.04 0.00

Tarifas del gobierno 0.00 0.00 0.00

Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI y Banxico Nota: las contribuciones pueden no sumar debido al número de decimales en la tabla. Las contribuciones correspondientes a 2011 pueden no sumar el total por el cambio en la metodología de cálculo del IPC.

Con estos datos, la inflación anual se ubica en 3.75%

vs. 3.51% en el mes previo. Por su parte, la

subyacente se ubica en 3.09% de 3% en mayo. En

nuestra opinión, la inflación tocó su mínimo en junio

y empezará a converger hacia nuestro 3.9% para el

fin del año.

Esperamos un crecimiento de 2.3% anual en la

actividad económica de mayo

El próximo jueves el INEGI dará a conocer el

reporte del IGAE correspondiente al mes de mayo,

donde esperamos un crecimiento de 2.3% anual para

la actividad económica en México.

En este contexto, el INEGI ya dio a conocer su

reporte de producción industrial donde se observó un

incremento de 1.6% anual. Como mencionamos en

su momento, el crecimiento en la actividad industrial

en mayo se explicó por el avance de 3.6% en la

producción manufacturera (0.4%m/m). Como

anticipamos desde hace unos meses, consideramos

que este sector continuará registrando un mayor

dinamismo derivado de la mayor dinámica de

crecimiento que ha presentado tanto el consumo

privado como la producción manufacturera en

EE.UU. Por su parte, la inversión en construcción

alcanzó una caída de sólo 1% anual. En este

contexto, consideramos que la inversión en

construcción empezará a mostrar una recuperación

mucho más visible en los siguientes reportes de

producción industrial.

Por su parte, esperamos un crecimiento de 2.8% en

el sector servicios. Las cifras relacionadas con el

desempeño de este sector muestran una mejoría del

consumo privado en dicho mes. En particular, las

ventas en tiendas totales de la ANTAD presentaron

incremento de 4% anual (en términos reales),

mientras que la creación de empleos formales en

mayo fue mayor al promedio observado durante los

primeros cuatro meses del año.

23

Estados Unidos

Yellen mantuvo el tono dovish en su testimonio ante el Congreso

Sin embargo, advirtió sobre la posibilidad de un ajuste antes de lo

pensado si la recuperación del mercador laboral se acelera

Cifras de consumo, producción y encuestas confirman una aceleración

en el crecimiento en el 2T14

Esta semana, el reporte más relevante será el de los precios al

consumidor

El testimonio de Yellen ante el Comité de Banca del Senado añadió poca

información adicional a lo que presentaron las minutas de la última reunión del

FOMC. Sin embargo, creemos que hay varios puntos importantes a destacar. La

Presidenta del Fed comentó que el crecimiento ha ido mejorando, pero la

recuperación no está completa. Explicó también que la tasa fed funds se

mantendrá en un nivel bajo por un período considerable aún después de que se

concluya con la compra de activos, especialmente si la inflación está por debajo

del objetivo de 2% y las expectativas se mantienen ancladas. Sin embargo,

destacó que las decisiones del Comité sobre el rumbo de la tasa de fed funds

siguen dependiendo de la evaluación que se tenga de las cifras económicas y de

las implicaciones que tengan éstas sobre el panorama económico, por lo que si

el avance en el mercado laboral es más rápido de lo que se esperaba y converge

al doble objetivo, el ajuste en la tasa de fed funds podría ocurrir antes de lo

previsto, y viceversa, si las condiciones económicas decepcionan, la política

monetaria acomodaticia podría prolongarse.

En cuanto al mercado laboral, destacó que a pesar de la reciente tendencia de

baja en la tasa de desempleo, ésta aún se encuentra por encima del nivel normal

de largo plazo, y añadió que la tasa de participación es más débil de lo que se

esperaría debido a factores demográficos. Explicó que este indicador junto con

un crecimiento débil en los salarios es evidencia de la holgura que existe en el

mercado laboral.

Por su parte, en cuanto al reciente repunte en la inflación, aclaró que estas

presiones obedecen a circunstancias transitorias y aunado al hecho de que las

expectativas inflacionarias permanecen ancladas, esperan que la inflación se

aproxime a la meta de 2% anual en los siguientes años.

Las semana que entra, el reporte más importante será el de los precios al

consumidor de junio. Anticipamos una variación de 0.3%m/m, lo que ubicará la

variación anual en 2.1% anual. Esperamos que el reporte muestre todavía un

repunte en costos de energéticos, aunque es importante destacar que estas

presiones han empezado a desvanecerse.


Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]

Julia Baca Economista, EE.UU. [email protected]

24

Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected]

Julia Baca (55) 1670 2221 [email protected]

Para la próxima semana...

Presiones moderadas en precios al consumidor.

Anticipamos una variación de 0.3%m/m (2.1%

anual), debido a un repunte en costos de energéticos,

aunque estas presiones han empezado a

desvanecerse. Asimismo, también esperamos un alza

en el índice de alimentos, aunque moderada, ya que

los commodities agropecuarios han empezado a

bajar. En la inflación subyacente—que elimina

energéticos y alimentos-, anticipamos un incremento

de 0.2%m/m en junio (2% anual) ante presiones

provenientes del índice en el costo de la vivienda.

La actividad manufacturera a nivel nacional se

expande con mayor rapidez. Esperamos que la

encuesta PMI manufacturera acelerare su expansión,

con una ganancia de 0.5pts para ubicarse en 57.8pts

en la cifra preliminar de julio. Nuestro estimado

toma en cuenta el fuerte desempeño por parte de las

encuestas manufactureras regionales de julio, que ya

se dieron a conocer. De igual modo, esta encuesta ha

exhibido un fuerte repunte en los nuevos pedidos al

mismo tiempo en que el índice de inventarios de

manufacturas se encuentra en terreno negativo.

Los pedidos de bienes duraderos crecen

moderadamente, ante debilidad en los pedidos de

transporte. Anticipamos un crecimiento de

0.2%m/m en junio, en los pedidos totales, esto ante

escasez en los pedidos de transporte. Así al excluir

transporte, anticipamos un repunte de 0.7%m/m en

junio. Para los pedidos de bienes de capital que

excluyen aeronaves y defensa—el aproximado a la

inversión corporativa-, adelantamos un incremento

de 0.8%m/m en junio, ya que según el reporte de

producción industrial de junio, la producción de

equipo corporativo se aceleró en el 2T14 frente al

1T14.

De las cifras publicadas en la semana se

desprende…

El consumo y la producción confirman la

aceleración de la actividad económica en este

2T14. En el caso del consumo, las ventas al

menudeo mostraron un avance de 0.2%m/m en

junio. El encabezado del reporte no fue tan positivo,

pero además de la revisión al alza en los meses

previos, las ventas totales de junio se vieron

restringidas por una contracción de 0.3%m/m en la

venta de autos, pero al excluir autos, las ventas

crecieron 0.4%m/m en junio, incluso de las trece

categorías que componen las ventas al menudeo,

nueve de ellas crecieron en dicho mes. Por su parte,

las ventas subyacentes, o de grupo de control,

mismas que son utilizadas en el cálculo del PIB,

observaron un alza de 0.6%m/m en el sexto mes,

luego de una revisión al alza en el mes de mayo

(+0.2%m/m de 0.0%m/m) lo que alude a que el

consumo discrecional se fortalece ante un mejor

crecimiento en los ingresos. Incluso bajo el cálculo

trimestral anualizado, las ventas totales y

subyacentes crecieron 9.6% y 6.7% respectivamente

en el 2T14, por encima del 0.9% y 0.1% del 1T14.

Este número es consistente con un incremento

cercano al 2% en el gasto en consumo para este

2T14.

En tanto, la producción industrial creció 0.2%m/m

en junio, como resultado de un crecimiento de sólo

0.1%m/m en la producción manufacturera, que

limitó su avance ante contracciones en la producción

de autos y bienes no duraderos. Sin embargo, cabe

destacar que a pesar de que la producción industrial

y manufacturera se aceleraron en el 2T14 al mostrar

ganancias de 5.5% y 6.7% respectivamente por

encima de incrementos de 3.9% y 1.4% en el 1T14.

Este dato confirma la expectativa de aceleración en

el crecimiento en el 2T14 en la manufactura, ya que

las encuestas de opinión manufacturera continúan

fortaleciéndose al inicio del 3T14 y los programas de

producción de autos son ambiciosos.

La expansión de la manufactura se extiende al

3T14. Durante la semana se publicaron las encuestas

de opinión manufacturera de la región de Nueva

York y Filadelfia, ambas sorprendieron

positivamente al acelerarse significativamente en

julio. La encuesta Empire Manufacturing ganó

6.3pts a un nivel de 25.6pts, mientras que la encuesta

del Fed de Filadelfia, subió 6.1pts a un nivel de

23.9pts. Es preciso hacer la observación que el

índice de nuevos pedidos, en las dos encuestas

exhibió un avance importante, al mismo tiempo en

que los inventarios de manufactura se hallan en

niveles bajos, lo que seguirá incentivando la

producción manufacturera.

25

Eurozona y Reino Unido

En la Eurozona, la atención se centrará en los reportes de confianza de

julio

Las minutas del BoE deberían mostrar un voto unánime a favor de

mantener el statu quo en la reunión de julio…

…pero pensamos que algunos miembros empezarán a votar por un

alza de tasas a partir de agosto

Pensamos que el reporte del PIB del 2T14 del Reino Unido mostrará

un crecimiento similar al del trimestre anterior (0.8%t/t)

Juncker será el nuevo presidente de la Comisión Europea

El FMI pide más acción por parte del ECB y de los gobiernos

La próxima semana la Eurozona tiene una abultada agenda de cifras

económicas, con la atención de los inversionistas en los reportes de confianza de

julio (encuestas de actividad PMIs el jueves y confianza empresarial IFO de

Alemania el viernes). Cabe recordar que los reportes de producción industrial de

mayo publicados recientemente fueron negativos (-1.1% mensual en el conjunto

de la Eurozona) y apuntan a un crecimiento más débil de lo esperado en el

segundo trimestre. Por su parte, las encuestas de actividad muestran el impacto

negativo de la fortaleza del euro y de las tensiones geopolíticas en las

expectativas del sector privado. Después de registrar una caída de 0.7pts en

junio, esperamos un descenso más moderado del índice PMI compuesto en julio,

de 0.2pts a 52.6pts. Los servicios llevan dos meses encabezando la expansión lo

que confirma la consolidación del mercado doméstico. Anticipamos un

descenso muy moderado del índice PMI de servicios, de 52.8pts a 52.7pts, al

igual que de manufacturas, de 51.8pts a 51.7pts. En paralelo, prevemos un

nuevo descenso del índice de sentimiento empresarial en Alemania (-0.3pts a

109.4pts) después del deterioro de la confianza de los inversionistas del ZEW en

julio que mantienen un sentimiento de cautela en sus perspectivas de

crecimiento.

En el Reino Unido, el Banco de Inglaterra publicará las minutas de su reunión

de julio en la que el Comité dejó sin cambio su postura monetaria. Hasta ahora,

la votación ha sido unánime a favor de mantener el statu quo pero pensamos que

algunos miembros podrían empezar a votar el próximo mes a favor de un

incremento de las tasas. Esto en un contexto de crecimiento económico sólido y

de rápida reducción del desempleo, mientras que la inflación se aceleró más de

lo esperado en junio (+0.4pp a 1.9%a/a). Sin embargo, los salarios siguen

creciendo a un ritmo débil lo que le da todavía cierto margen de maniobra al

BoE para actuar. En este sentido, el reporte trimestral de inflación de agosto

será muy relevante (13 de agosto) para evaluar la percepción del BoE sobre la

subutilización de las capacidades productivas. El viernes, se publicará el reporte

preliminar del PIB de 2T14. Teniendo en cuenta los datos de producción en la

industria y la construcción en abril y mayo, pensamos que mostrará un

crecimiento de 0.8%t/t, sin cambio frente al trimestre anterior.

Livia Honsel Economista, Europa [email protected]

26

Livia Honsel (55) 1670 1883 [email protected] Agenda semanal

22-Jul 4:00 Eurozona: Deuda de los gobiernos 1T14

23-Jul

3:30 BoE: Minutas de la reunión de julio

4:00 Eurozona: Déficit de los gobiernos 1T14

9:00 Eurozona: Confianza del consumidor (Jul P)

24-Jul

3:00 Alemania: Reporte PMI manuf, serv, compuesto (Jul P)

3:00 Eurozona: Reporte PMI manuf, serv, compuesto (Jul P)

3:30 Reino Unido: Ventas minoristas (Jun)

25-Jul

1:00 Alemania: Conf del consumidor GfK (Ago)

3:00 Alemania: Conf empresarial IFO (Jul)

3:00 Eurozona: Oferta y demanda de dinero M3 (Jun)

3:30 Reino Unido: PIB 2T14 P

Fuente: Banorte-Ixe

Juncker será el nuevo presidente de la Comisión

Europea

El Parlamento Europeo eligió a Jean-Claude Juncker

como nuevo presidente de la Comisión Europea, en

línea con las recomendaciones de los líderes de la

UE (excepto del Reino Unido y de Hungría que

votaron en contra). No obstante, las divergencias en

el proceso de votación auguran una presidencia

complicada para Juncker.

El nuevo Presidente de la Comisión anunció que la

Comisión propondrá un paquete de inversión pública

y privada de 300mme a tres años para impulsar el

crecimiento y el empleo (aproximadamente 3% del

PIB). Adicionalmente, declaró que la Comisión

adoptará una mayor flexibilidad en los requisitos del

Pacto de Estabilidad. Consideramos que el elevado

nivel de desempleo en la región resultará en un

mayor enfoque hacia las medidas de estímulo al

crecimiento por parte de las instituciones europeas.

Sin embargo, los líderes de la UE no pudieron llegar

a un acuerdo sobre los altos cargos (el Presidente del

Consejo Europeo, el Vicepresidente de la Comisión,

encargado de las relaciones exteriores de la UE, y

presidente del Eurogrupo) que quedaban pendientes

por renovar. Las decisiones han sido pospuestas al

30 de agosto. El mandato de la nueva Comisión

empieza en noviembre.

El FMI pide más acción por parte del ECB y de

los gobiernos

En su consulta anual del Artículo IV en la Eurozona,

el Fondo Monetaria Internacional considera que la

economía se está recuperando gradualmente.

Sin embargo, la recuperación es más débil de lo

esperado y sigue siendo desigual entre los países

miembros. Los factores mencionados en el reporte

que obstaculizan la reactivación de la demanda

interna son: (1) El elevado nivel de desempleo; (2)

las pesadas cargas de la deuda; (3) el incremento de

las tasas de interés reales por la muy baja inflación

en algunas economías; y (4) la vulnerabilidad del

sector bancario y la contracción del crédito. La

región sigue muy dependiente de la demanda externa

lo que la expone a choques externos como los

conflictos geopolíticos o la desaceleración de la

demanda proveniente de países emergentes.

El FMI revisó muy ligeramente a la baja el estimado

de crecimiento este año a 1.1% desde 1.2% hace tres

meses y lo mantuvo en 1.5% en 2015. Por su parte,

esperan que la inflación permanezca en niveles muy

bajos, concretamente en 0.7% este año (revisado a la

baja desde 0.9% hace tres meses) y en 1.2% en 2015

(ver tabla abajo). En caso de que la inflación se

mantenga persistentemente baja, el Fondo

recomienda una expansión del balance del ECB a

través de un programa de compra de activos a gran

escala (quantitative easing). Por su parte, el

presidente del ECB, Mario Draghi, señaló que un

programa de QE entra plenamente en el

mandato del ECB. En nuestra opinión, un programa

de compra de activos públicos y privados es poco

probable debido a la fuerte reticencia de los

miembros más hawkish del Consejo, al menos de un

severo deterioro de las expectativas de inflación.

Eurozona - Principales indicadores

Proyecciones

2013 2014 2015 2016

PIB Real -0.4 1.1 1.5 1.7

PIB Potencial 0.6 0.8 1.0 1.1

Brecha de producto -2.8 -2.5 -2.0 -1.4

Tasa desempleo 12.0 11.7 11.4 10.8

Inflación anual 1.3 0.7 1.2 1.3

Déficit del gobierno -3.0 -2.7 -2.1 -1.5

Deuda del gobierno 95.2 95.9 94.9 93.2

Fuente: FMI

El Fondo también argumenta que las reformas

laborales deben seguir avanzando para mejorar la

competitividad del bloque monetario y reducir el

nivel de desempleo. Concretamente, menciona la

reducción de los costos de contratación.

27

Brasil

La atención se centró en la decisión del COPOM y en las encuestas

electorales

Como se esperaba, el COPOM mantuvo la tasa Selic en niveles de 11%

La encuesta de Datafolha mostró por primera vez que Dilma Rousseff

no tiene asegurada la victoria en una segunda vuelta

La atención esta semana se centró en la decisión del COPOM y en las

encuestas electorales. Una vez terminada la Copa del Mundo, la atención esta

semana se centró en la decisión de política monetaria del banco central y en los

resultados de la última encuesta electoral levantada tras la derrota de Brasil ante

Alemania. En el primer caso, no hubo sorpresas, ya que como era ampliamente

esperado, el COPOM mantuvo sin cambios la tasa de referencia en niveles de

11%. Sin embargo, en el caso de las próximas elecciones presidenciales a

celebrarse en octubre, la última encuesta levantada por Datafolha los días 15-16

de julio sugiere que la victoria de la actual presidenta Dilma Rousseff no está

asegurada.

Como era ampliamente esperado, el COPOM mantuvo la tasa Selic en

niveles de 11%. En su comunicado, el banco central explicó que tomaba esta

decisión “…avalando la evolución del escenario macroeconómico y las

perspectivas para la inflación…”, y mantuvo la frase “por el momento”, misma

que utilizó en la reunión previa cuando decidió terminar con el ciclo de alza en

tasas de 375pb iniciado en abril del 2013. El escenario que hoy enfrenta el

COPOM es de elevados niveles de inflación, que se encuentra en el límite

superior del objetivo de las autoridades, mientras que la actividad económica se

ha venido desacelerando más rápido de lo anticipado. Si bien creemos que la

pausa durará hasta que termine el año, consideramos que el desempeño de la

inflación llevará a las autoridades monetarias a iniciar un nuevo ciclo de

restricción a inicios del 2015. En este sentido, será importante estar atentos a la

publicación de las minutas de esta reunión a publicarse el 24 de julio.

La actual presidenta Dilma Rousseff no tiene asegurada la victoria en una

segunda vuelta. Desde principios del año, la popularidad de la actual presidenta

Dilma Rousseff venía reduciéndose desde 44% en febrero a 34% en junio, para

repuntar a 38% en la encuesta levantada por Datafolha a principios de este mes.

Sin embargo, en una nueva encuesta levantada los días 15 y 16 de julio, la

popularidad de Rousseff volvió a caer, para ubicarse en 36%. Sin embargo, lo

más destacable de la encuesta fue que en la simulación de una segunda ronda se

redujo el diferencial contra el senador Aécio Neves, quien se encuentra en

segundo lugar. Mientras que a principios del mes la encuesta mostraba que

Rousseff ganaría en una segunda ronda con el 46% de la votación, en la más

reciente encuesta los resultados muestran que obtendría el 44% de la votación,

mientras que Neves alcanzaría el 40%. El diferencial de 4 puntos porcentuales

está dentro del margen de error de la encuesta de +/- 2pp, por lo que se trata de

una especie de empate técnico.


28

Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected]

Primera Ronda intención de voto

Fuente: Datafolha

Segunda Ronda (intención de voto)

Fuente: Datafolha

En cuanto al entorno económico…

Se mantienen las presiones inflacionarias…

En junio la inflación anual se ubicó en niveles de

6.5%, el límite superior del objetivo del banco

central (vs. 6.4% previo). Por su parte, el

componente subyacente pasó de 6.4% en mayo a

6.6%. Si bien parte del incremento en los precios

estuvo relacionado con la celebración de la Copa del

Mundo –alzas en los precios de hoteles y aviones-,

presiones en precios de las tarifas eléctricas llevarán

a la inflación anual a seguirse incrementando en

julio, cuando esperamos que se toquen los niveles

máximos del año en 6.65%. Estimamos que la

inflación cerrará el año en 6.3%.

Inflación % var. anual

Fuente:IBGE

…mientras que las señales en la actividad

económica apuntan a un crecimiento

significativamente más débil en 2T14…

A pesar de la solidez del mercado laboral, el resto de

los indicadores apuntan a un débil avance de la

actividad económica en el segundo trimestre. Las

cifras de producción industrial han observado un

pobre desempeño, mientras que el consumo también

venía mostrando señales de debilidad. No obstante,

es importante mencionar que el reporte de ventas al

menudeo de mayo publicado ayer sorprendió

favorablemente con un avance mensual de 0.5%,

después de una contracción de 0.4%m/m el mes

previo. Este es el primer incremento mensual que se

observa en las ventas desde el mes de enero.

Anticipamos un avance del PIB de sólo 0.4% anual

en 2T14, después de un crecimiento de 1.9% en

1T14.

44%

38% 37%

34%

38%

36%

16% 16%

20% 19% 20% 20%

9.0% 10.0% 11.0%

7.0%

9.0% 8.0%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

FEB ABR MAY JUN JUL 1-2 JUL 15-16

Dilma Rousseff (PT) Aécio Neves (PSDB)

Eduardo Campos (PSB)

54% 50%

47% 46% 46% 44%

27%

31%

36% 38% 39% 40%

20%

30%

40%

50%

60%

FEB ABR MAY JUN JUL 1-2 JUL 15-16

Dilma Rousseff (PT) Aécio Neves (PSDB)

6.52%

5.2%

5.7%

6.2%

6.7%

7.2%

ene-13 abr-13 jul-13 nov-13 feb-14 may-14

29

China

La economía aceleró su ritmo de expansión a una tasa anual de 7.5% en

2T14

El mejor desempeño de la actividad ha reducido la presión para añadir

estímulo a la economía

El sector residencial sigue siendo uno de los principales riesgos,

mientras que se han aminorado los temores de una fuerte

desaceleración del crédito

La economía aceleró su ritmo de expansión a una tasa anual de 7.5% en

2T14. Después de un crecimiento de 7.4% en 1T14, la economía china mostró

un mejor desempeño en el segundo trimestre del año, apoyado principalmente

por un mayor dinamismo de la demanda externa y un sólido avance de la

inversión en infraestructura. Al mismo tiempo, las presiones en precios se

mantienen contenidas con la inflación al consumidor en niveles de 2.3% anual.

El mejor desempeño de la actividad ha reducido la presión de añadir

estímulo a la economía. El objetivo de crecimiento para este año es de 7.5%. Si

bien creemos que en la segunda mitad del año el crecimiento estará alrededor de

7.3% anual, consideramos que el desempeño que ha tenido la economía de

China hasta ahora ha reducido el temor de una desaceleración más pronunciada.

En este sentido, las medidas de “mini estímulo” que se han estado anunciando

han sido un importante incentivo para el crecimiento, y es posible que

continúen. En específico, en el caso de la política monetaria, hasta ahora las

autoridades han estado haciendo uso principalmente de instrumentos no

convencionales como la reducción en el requerimiento de reservas pero no

general sino focalizada, entre otros, y están considerando nuevas herramientas

de liquidez. Si bien la necesidad de mayor estímulo parece menos apremiante,

creemos que las medidas por parte de las autoridades continuarán, y no

descartamos en esta segunda mitad del año nuevas reducciones en los

requerimientos de reservas y en las tasas de interés.

El sector residencial sigue siendo uno de los principales riesgos a la baja

para el crecimiento. La fragilidad en el sector está principalmente asociada con

un sentimiento negativo en el mercado, débiles ventas, elevados niveles de

inventarios y condiciones de financiamiento cada vez más complejas. Si bien

durante 2T14, la caída en la actividad del sector residencial fue menor de la que

vimos en 1T14, su desempeño sigue siendo uno de los riesgos principales para

el crecimiento económico.

Mientras tanto, el reciente desempeño del crédito más fuerte de lo

esperado, ha aminorado los temores de un riesgo en este frente. Si bien las

cifras de crédito en junio (donde el crecimiento anual del financiamiento total

subió de 15.8% a 16.5%), se vieron favorecidas por una baja base de

comparación, se espera un avance relativamente sólido en la segunda mitad del

año, que permita que el avance en todo el 2014 se mantenga en 16.5%.


30

Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected]

Buen desempeño de la actividad económica en

2T14…

Las fuentes de crecimiento en 2T14 se concentraron

en un mayor dinamismo de la demanda externa y en

un sólido avance de la inversión en infraestructura.

Las exportaciones aceleraron su expansión,

creciendo a una tasa anual de 7.2% en el sexto mes

del año, después de un débil desempeño durante

1T14. En 2T14, la contribución al crecimiento de las

exportaciones netas fue de 1pp.

Exportaciones % anual

Fuente: CEIN

Adicionalmente, la inversión en infraestructura

también ha sido un fuerte impulsor de la actividad

económica debido al incremento en el gasto público

dirigido a este rubro como parte de las medidas

focalizadas que ha tomado el gobierno para impulsar

el crecimiento económico. Del lado positivo

también, cabe resaltar que en junio hubo un repunte

importante en la inversión del sector privado,

particularmente en el sector manufacturero.

Fortaleza del sector industrial en junio…

Los reportes de la actividad económica en junio

mostraron, en general, mayor solidez. En específico,

la producción industrial mostró una tasa anual de

crecimiento de 9.2%, la más alta que se ha registrado

este año, después de avances de crecimientos de

8.7% y 8.8% en abril y mayo, respectivamente. En

específico, la producción de petróleo y acero se han

beneficiado de las medidas de mini-estímulo.

Señales de estabilidad en el sector residencial,

pero continúa la debilidad…

Durante 2T14, la fragilidad en el sector continuó,

pero la contracción fue menos pronunciada que en

1T14. En específico, los inicios de nuevas casas

cayeron a una tasa anual de 10.5%, después de una

contracción de 25% en 1T14. En el caso de las

ventas de casas, el descenso fue más pronunciado en

el segundo trimestre de lo que se observó en los

primeros meses del año, pero esto se debió a la base

de comparación. Finalmente, la inversión en el

sector creció 12.6%, siendo el menor ritmo que se

observa desde el 2009.

Por su parte, si se observan cifras del espacio de

suelo vendido, y compras de tierra por

desarrolladores se ven señales de estabilización. Sin

embargo, no se ven las condiciones para una

aceleración.

Mientras tanto, las presiones inflacionarias

permanecen contenidas…

La inflación anual bajó moderadamente de 2.5% en

mayo a 2.3% en junio, favorecida por la base de

comparación, y con los precios de los alimentos

reportando una variación anual de 3.7% desde 4.1%

previo. Durante la primera mitad del año, la

inflación promedio 2.5%, por abajo del objetivo de

las autoridades de 3.5%.

Precios al Consumidor % anual

Fuente: CEIN

7.2

-60

-40

-20

0

20

40

60

jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14

2.3

-2

0

2

4

6

8

nov-09 oct-10 sep-11 ago-12 jul-13 jun-14

31

Nota Especial: Panorama de los Fondos

de Pensiones a junio 2014

Recursos administrados (AUM) hilan cinco meses en nuevos máximos

históricos. Los AUM crecieron en 1.6% m/m (17.7% anual), cerrando en un

nuevo máximo de 2,258.1mdp. Las ganancias estimadas fueron de

35,807mdp, con cinco meses consecutivos en terreno positivo.

Recomposición con una menor exposición a deuda gubernamental. La

participación como porcentaje de los AUM en esta clase cayó 1.69pp al pasar

de 52.3% a 50.6%, con bajas en todo tipo de activos (con la mayor en bonos

M al pasar de 18.1% a 17%), rompiendo con cinco meses al alza

probablemente inducido por tomas de utilidades tras el recorte de 50pb de

Banxico. Con un entorno aun favorable para activos de riesgo la preferencia

se inclinó a favor de Deuda Privada, Estructurados y en menor medida el

mercado accionario. El primero aumentó en 78pb a 20%, impulsado por la

Deuda Nacional que subió de 17.9% a 18.7%. En el segundo el alza fue de

61pb al finalizar el mes en 4.6%. Por último, en acciones nacionales la

participación se mantuvo estable en 7.8%, mientras que el segmento

internacional pasó de 16.7% a poco menos de 17.1%, un nuevo máximo

histórico para este segmento.

Fuerte desempeño impulsado por el recorte de Banxico. La medida móvil

de 36 meses subió a un máximo desde mayo de 2013 al pasar de 8.4% a

9.0% durante el mes. El continuo apetito por carry, la baja volatilidad y el

sorpresivo recorte de 50pb por parte de Banxico apoyaron fuertes ganancias,

sobre todo en renta fija. Los bonos M cerraron con ganancias de 52pb en

promedio en vencimientos de hasta 3 años, 19pb de 3 a 10 años y de 16pb en

plazos mayores. Medido en pesos, las acciones mexicanas ganaron 3.3%

(IPC) y las de EE.UU. 2.8% (S&P). Todas las Siefores cerraron con

incrementos, con la más alta en la SB4 (+66pb a 10.0%) y la más moderada

en la SB1 (+19pb a 7.2%).

Mayor apetito por duración. Dicha medida pasó de 4,424 a 4,481 días

(12.3 años), un máximo desde junio de 2013, mientras que el VaR ha caído

en parte por la menor volatilidad en los mercados, manteniéndose en 0.80%.

En renta fija gubernamental las afores disminuyeron exposición en bonos

gubernamentales después de las ganancias observadas en el mes gracias al

recorte sorpresivo de 50pb en la tasa de referencia de Banxico el 6 de junio.

En renta variable los inversionistas institucionales optaron por invertir en

mercados accionarios de emergentes por cuarto mes consecutivo, con la

exposición de las Siefores elevándose a 24.7% vs 24.1% en junio de 2013.

En deuda corporativa hemos observado el esperado dinamismo en

colocaciones; tan solo en junio se emitieron $19,010mdp, y en lo que va de

julio Pemex regresó al mercado con $15,000mdp en reaperturas.

Alejandro Padilla Director, Renta Fija y FX [email protected]

Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]

Tania Abdul Massih Subdirector Deuda Corporativa [email protected]

Juan Carlos Alderete Estrategia, Mercado Cambiario [email protected]

32

Alejandro Padilla (55) 1103 4043 [email protected] Manuel Jiménez (55) 5004 1275 [email protected]

Tania Abdul Massih (55) 5004 1405 [email protected] Juan Carlos Alderete (55) 1103 4046 [email protected]

Análisis por tipo de Activo

1) Posición en Renta Fija

Las afores disminuyeron de manera importante su

exposición en instrumentos de renta fija

gubernamental después del recorte de Banxico, en

esta ocasión situándose en 50.6% del total de su

portafolio de 52.3% observado el mes previo. El

movimiento del banco central fue sorpresivo, por lo

que dio una ventana de oportunidad para una toma

de utilidades a las afores. Comparándolo con el

mismo mes del año pasado, la tenencia se encuentra

por debajo del 51.2%.

Catalizadores del mercado durante junio

En el ámbito global continuó la incertidumbre sobre

la sustentabilidad de la recuperación económica en

varias regiones; este sentimiento se enfatizó después

de que el Banco Mundial revisara a la baja sus

estimados de crecimiento para la economía mundial

de 3.2% a 2.8%, mientras que para EE.UU. lo hizo

de 2.8% a 2.1%. De hecho, la preocupación sobre

crecimiento se intensificó cuando el PIB del 1T14 de

EE.UU. fue revisado fuertemente a la baja de -1% a

-2.9%. En China los datos de actividad económica al

mes de mayo mostraron estabilidad lo que sugiere

que el PIB en 2T14 será muy similar al observado en

1T14.

Ante estos temores se observaron algunas acciones

de política económica, en donde resaltaron aquellas

implementadas por el Banco Central Europeo (ECB

por sus siglas en inglés). El ECB anunció el 5 de

junio un paquete de medidas de estímulo monetario

que superó las expectativas del mercado y dejó la

puerta a acciones adicionales en caso de ser

necesario. En contraste, el BoE mantuvo sin cambios

su postura actual pero mostró una fuerte discusión al

interior de la Junta de Gobierno sobre el momento en

el que dará inicio el ciclo de política monetaria

restrictiva. Por su parte, en EE.UU. el Fed decidió

continuar con el tapering al mismo ritmo que lo ha

venido haciendo y mantuvo sin cambios el forward

guidance asimismo revisó a la baja sus estimados de

crecimiento y desempleo, mientras que ajustó los de

inflación marginalmente al alza.

Tenencia de Bonos y Udibonos de las Afores Por ciento de los AUM

Fuente: CONSAR

Activos Netos en Bonos y Udibonos Miles de millones de pesos

Fuente: CONSAR

En mercados emergentes hubo decisiones mixtas,

pero con un sesgo hacia mayor lasitud monetaria.

Tres temas adicionales estuvieron presentes en el

entorno global. Primero, el avance de la inestabilidad

social en Irak por los enfrentamientos con militantes

islamistas en el norte del país se vio reflejado en los

precios del petróleo. Segundo, continuó la

especulación sobre un posible default de Argentina.

Y tercero, el inicio el Mundial de Fútbol Brasil 2014

el 12 de junio, evento que concluyó el 13 de julio,

disminuyó el volumen de operación de los mercados.

En México los inversionistas continuaron mostrando

preocupaciones sobre el bajo desempeño de la

actividad económica. Después de los recortes en los

estimados de crecimiento de SHCP y Banxico en el

mes de mayo, siguió el ajuste a la baja en el

pronóstico para el PIB de México en 2014 por parte

del Banco Mundial (de 3.4% a 2.3%). La actividad

económica aproximada por el IGAE de abril registró

un crecimiento de 2.9% anual.

16

17

18

19

20

21

22

23

Jun-12 Sep-12 Dic-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dic-13 Mar-14 Jun-14

Bonos M

Udibonos

250

300

350

400

450

500


Bonos M

Udibonos

33



Ante este contexto Banxico sorprendió al mercado

con un recorte de 50pb para ubicar la tasa de

referencia en 3%, nuevo mínimo histórico, con

decisión divida al interior de la Junta de Gobierno

(votación 3-2). La inflación anual en México tocó

probablemente el mínimo del año en mayo,

ubicándose en 3.5%, en la primera quincena de junio

observó un repunte a 3.7%.

En el frente político continuó un avance importante

en la agenda legislativa en relación a leyes

secundarias de telecomunicaciones y energía. Estos

esfuerzos se vieron reflejados en la primera mitad de

julio con la aprobación de las leyes en materia de

telecomunicaciones en el Congreso y promulgación

por parte del Ejecutivo. Adicionalmente, la

armonización de las leyes secundarias en materia

político-electoral en los congresos estatales de

Nuevo León y Jalisco ha permitido que los

legisladores ahora centren su atención

exclusivamente en temas relacionados a las leyes

energéticas, en donde es probable que tengamos la

aprobación por parte del Congreso en la primera

quincena de agosto.

Desempeño del mercado local

Los bonos mexicanos extendieron las ganancias

observadas en el mes de mayo, en esta ocasión

beneficiados principalmente por el recorte sorpresivo

de 50pb en la tasa de referencia por parte de Banxico

el 6 de junio. Otro factor que ayudó a las tasas

locales a continuar con una tendencia de apreciación

fue la expectativa favorable en términos del avance

legislativo para la aprobación de leyes secundarias

sobre reformas estructurales. Como resultado los

instrumentos de corto plazo observaron ganancias de

53pb en promedio, mientras el belly de la curva de

23pb, y los instrumento de mayor duración pérdidas

de 15pb. Después de la decisión de Banxico, el

mercado siguió descontando un escenario de

estabilidad en la tasa de referencia del banco central,

con las primeras alzas implícitas descontadas hasta

mediados de 2015. Con la información publicada por

Banxico al 1º de julio, la tenencia de extranjeros en

Bonos M se mantuvo en $1.2 billones o 55.2% del

total de la emisión, mientras que la tenencia en Cetes

aumentó de manera significativa de $629,653 a

$654,215 millones en el mes, lo cual equivale a

64.5% del total en circulación.

Los Treasuries en Norteamérica observaron una

modesta toma de utilidades de 6pb en promedio. La

nota de 10 años pasó de 2.48% a 2.53%. Las fuertes

posiciones cortas en Treasuries no han permitido

que las tasas de largo plazo se eleven de manera

importante a pesar de una expectativa más favorable

sobre la economía norteamericana en el 2S14. Los

diferenciales entre México y EE.UU. disminuyeron.

El diferencial M24 vs. UST10 pasó de 335pb a

315pb, observando un mínimo de 302pb justo el 6 de

junio, fecha de la decisión de política monetaria de

Banxico. La correlación entre los bonos a 10 años de

México y EE.UU. se moderó, aunque manteniéndose

todavía elevada. La correlación móvil de 3 meses

finalizó junio en +65% de +88% a principios de mes.

Estrategia para el 2S14

Esperamos un ambiente de tasas bajas tanto en

EE.UU. como en México en el 3T14.

Posteriormente, ante un posible escenario de mayor

crecimiento, esperamos un ajuste al alza gradual en

las tasas en el 4T14, principalmente de largo plazo.

Tenemos pronosticado que el Bono M de referencia

de 10 años Dic’24 finalice el 3T14 en 5.80% y el

4T14 en 5.95%. En relación a la nota norteamericana

de 10 años estimamos cierres en 2.70% y 3.00% para

los dos últimos trimestres del 2014, respectivamente.

Esto implica una mayor contracción en la prima de

riesgo hacia niveles de 295pb de 315pb actualmente.

Pensamos que la correlación entre los bonos de

ambos países se mantendrá fuerte y positiva.

Adicionalmente, la pendiente de la curva de

rendimientos mexicana continuará siendo más

atractiva que otras economías emergentes con

similar riesgo crediticio, una situación que aludirá a

un mayor atractivo por carry en la parte media de la

curva. Por esta situación mantenemos en estos

momentos nuestra perspectiva favorable sobre el

belly de la curva de Bonos M (instrumentos con

vencimiento en 5 a 10 años). Por otro lado,

consideramos que los instrumentos a tasa real (e.g.

Udibonos) tendrán una fuerte demanda,

principalmente por parte de inversionistas

institucionales locales y extranjeros, como una

estrategia defensiva ante una posible trayectoria

ascendente de la inflación en el 2S14.

34



2) Posición en Renta Variable

Durante la primera mitad del año, el escenario de un

crecimiento moderado en la economía global en

combinación con la continuidad de políticas

monetarias acomodaticias por parte de los

principales bancos centrales han alentado a los

inversionistas a buscar mejores rendimientos en los

activos de mayor riesgo. En este periodo la aversión

al riesgo ha disminuido sustancialmente al percibirse

que la Reserva Federal iniciará un ciclo alcista en la

tasa de interés hasta la segunda mitad del 2015.

De acuerdo con EPFR Global, durante el mes de

junio los inversionistas invirtieron en las bolsas de

países emergentes un monto de US$4,407m. En esta

ocasión observamos una rotación entre regiones. Las

regiones que registraron una entrada de flujos

fueron: Asia +US$4,035m, Europa emergente

+US$481 y África +US$81m. Por el contrario, las

regiones que experimentaron una salida de flujos

fueron: Latinoamérica -US$63m y Medio Oriente -

US$127m.

De una muestra de 28 índices accionarios, en el mes

de junio el 71% de estos registró un rendimiento

positivo. Las bolsas con mayores ganancias fueron

las de Rusia y Canadá con rendimientos en dólares

de 5.9% y 5.5%, respectivamente. El IPC finalizó en

décimo lugar con un rendimiento en dólares de

2.4%. Por el contrario, los índices que registraron el

peor rendimiento fueron Portugal y Suecia con

caídas de 3.1% y 1.8%, respectivamente. Estas bajas

las atribuimos a una toma de utilidades y una

rotación de activos desde los mercados desarrollados

hacia los mercados emergentes en búsqueda de

mejores rendimientos.

El desempeño del IPC durante el mes de junio fue

positivo acumulando una ganancia de 3.3%.

América Móvil fue una de las principales emisoras

que contribuyo con el alza del índice. El precio de

esta emisora avanzó 8.2% con la noticia de que

Inmuebles Carso (empresa perteneciente al Grupo

Slim) acordó comprar la participación accionaria de

8.4% que tenía AT&T en AMX con lo que se evitó

una venta de estas acciones en los mercados.

Inversión de Afores en Renta Variable (P$ miles de millones)

May-14 % Jun-14 % Jun/May Jun/Jun

RV Nacional 172.7 7.8% 175.2 7.8%

1.5% -0.1%

SB1 1.4 0.1% 1.5 0.1%

5.3% -33.4%

SB2 44.7 2.0% 45.2 2.0%

1.3% 3.0%

SB3 54.8 2.5% 55.4 2.5%

1.1% 2.4%

SB4 69.8 3.1% 71.2 3.2%

2.0% -3.8%

Adicionales 2.0 0.1% 1.9 0.1%

-6.0% 58.5%

RV Internacional 370.3 16.7% 383.5 17.0%

3.6% 33.7%

SB1 3.4 0.2% 3.4 0.2%

0.0% 26.5%

SB2 104.1 4.7% 107.6 4.8%

3.4% 45.1%

SB3 119.2 5.4% 123.3 5.5%

3.4% 35.1%

SB4 140.4 6.3% 145.8 6.5%

3.8% 24.0%

Adicionales 3.2 0.1% 3.3 0.1%

2.8% 181.6%

RV Total 543.0 24.4% 558.6 24.7%

2.9% 20.8%

AUM Total 2,222.3 100.0% 2,258.1 100.0% 1.6% 17.6%

Fuente: Consar, Banorte Ixe.

En la tabla anterior podemos observar que los

activos administrados (AUM, por sus siglas en

inglés) por las afores aumentaron 2.9% en el mes de

junio mientras que la variación anual fue de 20.8%

alcanzando un monto total de P$2.26 billones.

En un periodo de 5 años, los activos invertidos en el

mercado de Renta Variable Local han registrado una

tasa anual de crecimiento compuesto (TACC) del

18.2%.

Evolución de activos invertidos en Renta Variable Nacional Miles de millones de pesos

Fuente: CONSAR, Banorte Ixe

Así las afores se han convertido en el principal

inversionista institucional de México con una

participación importante en las emisoras que cotizan

en la BMV y que conforman al IPC.

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

Jun-09 Jun-10 Jun-11 Jun-12 Jun-13 Jun-14

P$73

P$175

TACC 19.1% (IPC 11.9%)

35



Como se puede apreciar en la siguiente gráfica, la

inversión de las afores al cierre de junio representaba

el 3.8% del valor de capitalización de la BMV.

Relación Inversión Renta Variable Nacional vs Mercado de valores Evolución mensual vs Capitalización de mercado BMV


Los recursos invertidos en los mercados de renta

variable representaron el 24.7% de los recursos

administrado por las Siefores, siendo superior al

porcentaje de inversión del mes de mayo pero por

debajo de la ponderación máxima observada en

diciembre pasado la cual se ubicaba en 25.5%.

Al cierre de junio, los recursos invertidos por los

administradores de las Siefores en renta variable

ascendían a P$558.6 mil millones. De este monto el

31.4% estaba invertido en la bolsa mexicana de

valores y el 68.6% restante invertido en los

mercados internacionales.

Inversión en Renta Variable Miles de millones de pesos


La limitada profundidad del mercado de renta

variable local así como las oportunidades de

inversión en el extranjero han provocado una

diversificación de las Siefores. En los últimos dos

años, la exposición de las Siefores a los mercados

internacionales ha aumentado en 8.4pp.

Durante el mes de junio el valor de las posiciones

destinadas al mercado de renta variable nacional

aumentó 1.5% a P$175.2 mil millones. En este

mismo periodo el IPC registró un rendimiento

nominal del 3.3% por lo que desde nuestro punto de

vista, los administradores tomaron utilidades y

disminuyeron parcialmente su exposición al mercado

local.

Mientras tanto, el valor de las inversiones de las

Siefores en los mercados de capitales extranjeros

aumentó 3.6% a P$383.5 mil millones. Este aumento

fue producto de tres factores: (1) el rendimiento de

casi el 2% en los índices estadounidenses, (2) la

depreciación de 0.9% en la paridad cambiaria y (3)

un incremento de la exposición por parte de los

administradores hacia los mercados internacionales.

Comparando el valor de ambas inversiones con el

mismo mes del año anterior, observamos una caída

de 0.1% en las inversiones destinadas al mercado de

renta variable local y un aumento de 33.7% en las

inversiones destinadas a los mercados de renta

variable en el extranjero.

Afores-Inversión potencial en Renta Variable (P$ miles de millones)

Límite Actual

Potencial Actual Por

Ejercer Var. %

Siefore Básica 1 5% 5.9 4.9 1.0 21%

Siefore Básica 2 25% 180.6 152.9 27.7 18%

Siefore Básica 3 30% 212.9 178.7 34.2 19%

Siefore Básica 4 40% 268.8 217.0 51.7 24%

Adicionales 40% 14.6 5.2 9.4 182%

Total 30.2% 682.7 558.6 124.1 22.2%

Fuente: Banorte-Ixe, Consar.

Realizando un ejercicio y llevando al máximo los

límites de inversión en cada tipo de Siefore – 5% en

la Siefore Básica 1, 25% en la SB2, 30% en la SB3 y

40% para la SB4, así como las Siefores adicionales–

estimamos que los administradores podrían tener

cerca del 30.2% de su tenencia invertida en activos

de renta variable. Esto ofrece un aumento potencial

de 22.2% representando un monto de P$124.1 mil

millones, por lo que las Siefores cuentan con un

amplio margen para destinar recursos a los mercados

de renta variable con base en los límites establecidos

en la legislación.

0%

1%

2%

3%

4%

5%

Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 Jun-12 Jun-13 Jun-14

2.2%

3.8%

0

100

200

300

400

500


Internacional Nacional

36



3) Posición en Deuda Corporativa

Después de conocer la última decisión y minutas de

política monetaria en EE.UU., los inversionistas se

han mantenido tranquilos en tanto se confirmó la

reducción en activos al mismo ritmo y la conclusión

del programa hacia octubre. Por el lado del mercado

local, después de que Banxico sorprendiera con el

recorte en la tasa de referencia a su mínimo histórico

de 3.0%, los inversionistas quedan con la posibilidad

de nuevos recortes hacia el futuro, en línea con un

mayor enfoque hacia el crecimiento.

Adicionalmente, las últimas semanas se han dado a

conocer mayores avances en el tema de las reformas

estructurales, con la aprobación de la Ley Federal de

Telecomunicaciones por parte del Congreso, y con

las discusiones en el Senado sobre la legislación

secundaria en materia energética. Por su parte, en el

mercado de deuda privada doméstico hemos

observado el esperado dinamismo en colocaciones a

partir de junio, con la importante participación de

emisores como el FOVISSSTE, Red Estatal de

Autopistas de Nuevo León, Pemex y Elektra, por

mencionar algunos.

Durante el mes de junio de 2014, en el mercado de

deuda privada de largo plazo se colocó el mayor

monto en lo que va del año: $19,010mdp a través de

6 emisiones, dentro de las cuales destacamos por su

monto PAMMCB 14U por $6,000mdp y TFOVIS

14-2U por $5,410mdp. El monto en circulación

alcanzó los $942.7mmdp, lo cual representó una

pequeña disminución con respecto al mes pasado,

aunque dicho cambio se explica por el vencimiento

de emisiones de montos relevantes.

Dentro del pipeline de nuevas emisiones que

cumplen con los plazos y calificaciones mínimas

requeridas por las Afores, destacamos las siguientes

opciones: las emisiones del Libramiento ICA La

Piedad, LPSLCB 14U / 14-2U por un monto

conjunto de $3,800mdp (‘AAA/AA’), y CATFIN 14

por $1,000mdp (’AAA’). Cabe señalar que las

paraestatales, PEMEX y CFE, son las dos

principales emisoras dentro del mercado de deuda

privada de largo plazo. Particularmente, PEMEX ha

colocado $27,500mdp en lo que va del año,

incluyendo tres reaperturas que se liquidaron en julio

de 2014 por $15,000mdp, en línea con lo estimado

por la paraestatal.

Evolución de la Inversión

La inversión de las Afores en instrumentos de deuda

corporativa como proporción de sus activos

($2,258mmdp al cierre de junio 2014) se ubicó en

16.1% ($363mmdp), nivel dentro del rango de

15.1% – 16.4% donde ha oscilado durante 2014 y

2013. Por su parte, la exposición que presentaron

hacia otro tipo de instrumentos como los

Estructurados (CKD’s y Fibras) se ubicó en 4.5%,

ubicando un nuevo nivel máximo histórico. Esta

situación se explica por las condiciones y la oferta

que ha presentado este mercado, aunado al esperado

dinamismo con las modificaciones al Régimen de

Inversión de las Afores anunciadas el 1 de octubre

de 2013, donde entre otros temas, se amplió la

definición de Instrumentos Estructurados.

Estructura de Deuda Privada

Para la clasificación por estructura, se considera

una fuente de información distinta, por lo que el

total difiere de las cifras presentadas anteriormente.

En línea con lo que ocurre en el mercado de deuda

privada, la distribución por riesgo que presentan las

Afores marca una preferencia por las emisiones

quirografarias al mantener el 59.4% del total

invertido en ellas. En el caso de la participación en

estructurados (40.6%) destaca la inversión en BRHs

con el 18.9% del total y los Future Flow de

Infraestructura con el 10.5%. La participación en

estructurados se ha modificado al paso del tiempo: al

cierre de 2013 fue de 42.9%, en 2012 era 45.3%,

mientras en 2011 se ubicó en 47.0%.

Distribución de Deuda Privada por estructura %

Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar

Quirografario 60%

ABS: MBS 19%

Future Flow 16%

CLO 3%

Garantías 1%

ABS: Otros y Puentes

1%

37



4) Instrumentos Estructurados

Al cierre de junio de 2014, la inversión de los

institucionales en instrumentos estructurados se

ubicó en $101.8mmdp un avance de 22.0% respecto

al cierre de 2013 y 52.7% más que en 2012. Por su

parte, la proporción de los activos del sistema

($2,258mmdp a junio 2014) representa el 4.5%,

ubicándose como nuevo nivel máximo histórico y

evidentemente por arriba de la reportada al cierre de

2012 (3.5%).

El monto en circulación de los Certificados de

Capital de Desarrollo (CKD’s) ascendió a

$64.3mmdp al cierre de esta edición (información de

Valmer), lo cual representó una disminución de

4.5% con respecto al mes anterior. Lo anterior se

explica con las distribuciones realizadas durante el

mes, por parte de: VERTXCK 11 por $6.2mdp,

PMCPCK 10 por $62.3mdp, AXISCK 12 por

$424,258.14ps, FISECK 10 por $74.1mdp, AMBCK

10 por $2,715.6mdp, e IGSCK 11 / 11-2 por un

monto conjunto de $4.7mdp.

Durante mayo se colocó el primer CKD del 2014,

ACONCK 14 por $400mdp. En 2013 se colocaron

$3,745mdp en el mercado a través de 5 CKDs:

NEXX6CK 13 por $816mdp (llamadas de capital),

GBMECK 13 por $1,300mdp, WSMXCK 13 por

$874mdp (llamadas de capital), ARTCK 13 por

$553mdp y ARTCK 13-2 por $201mdp (llamadas de

capital). Al cierre de esta edición suman 33 CKD’s y

2 reaperturas en circulación. Dentro del pipeline de

colocaciones, se tienen identificadas al menos 17

próximas emisiones de CKDs por un monto

aproximado de $52,290mdp (incluyendo llamadas de

capital). De las emisiones que se tiene mayor

información destacan: i) Axis Capital (AXISCK 14)

por $6,500mdp a 10 años; ii) Balam Fund (BALCK

14) por $3,500mdp a 10 años; y iii) Northgate

Capital (NGCFICK 14) por $4,000mdp a 10 años.

Referente a las Fibras, al cierre de esta edición

existen ocho Fibras en circulación: FUNO (Fibra

Uno), FIHO (Fibra Hotel), FIBRAMQ (Fibra

Macquarie), FINN (Hoteles Prisma), TERRA

(Prudential), FSHOP (Grupo Cayón, Grupo Frel y

Central de Arquitectura), DANHOS (Concentradora

Fibra Danhos) y FIBRAPL (Prologis Property

México).

CKD’s en circulación

InstrumentoFecha de

Emisión

Fecha de

Ven.

Monto en

Circ.

($mdp)

Sector

91AGSACB08 03/jul/08 03/jul/28 1,650 Capital Priv ado

1RRCOCB09 02/oct/09 02/abr/38 6,562 Infraestructura

1RMIFMXCK09 05/nov /09 05/nov /19 729 Capitales

1RFIMMCK09 17/dic/09 20/nov /36 3,415 Infraestructura

1RADMEXCK09 23/dic/09 23/dic/19 1,161 Capitales

1RNEXXCK10 04/mar/10 03/mar/20 1,428 Capitales

1RAMBCK10 30/jun/10 30/jun/20 427 Inmobiliario

1RPMCPCK10 02/ago/10 02/ago/20 1,522 Capitales

1RPLACK10 24/ago/10 24/ago/20 3,095 Inmobiliario

1RARTHACK10 20/oct/10 21/oct/20 2,391 Inmobiliario

1RNEXXCK10 27/oct/10 03/mar/20 1,150 Capitales

1RFISECK10 13/dic/10 13/dic/20 3,058 Inmobiliario

1RICUADCK10 23/dic/10 22/dic/25 2,707 Infraestructura

1RMHNOSCK10 24/dic/10 24/dic/40 1,000 Infraestructura

1REMXCK11 03/mar/11 03/mar/21 1,530 Capitales

1RVERTXCK11 14/mar/11 14/mar/21 1,531 Inmobiliario

1RCI3CK11 04/abr/11 27/mar/17 1,316 Inmobiliario

1RIGSCK11 04/oct/11 04/oct/21 525 Inmobiliario

1RIGSCK11-2 04/oct/11 04/oct/21 477 Inmobiliario

1RMIFMXCK09 19/dic/11 05/nov /19 585 Capitales

1RMRPCK12 30/mar/12 31/mar/27 5,000 Inmobiliario

1RPLANICK12 18/may /12 18/may /21 2,475 Inmobiliario

1RAGCCK12 03/jul/12 03/jul/22 553 Capitales

1RLATINCK12 12/jul/12 12/jul/22 615 Capitales

1RPBFF1CK12 02/ago/12 02/ago/22 422 Capitales

1RGBMICK12 03/sep/12 02/sep/22 1,502 Infraestructura

1RFINSACK12 28/sep/12 28/sep/21 2,750 Inmobiliario

1RCSCK12 05/nov /12 04/may /20 6,737 Crédito

1RAXISCK12 14/dic/12 14/dic/22 3,741 Crédito

1RNEXX6CK13 27/jun/13 27/jun/23 816 Capitales

1RGBMECK13 15/ago/13 15/ago/18 1,253 Crédito

1RWSMXCK13 10/oct/13 11/oct/23 874 Inmobiliario

1RARTCK13 16/oct/13 11/oct/23 553 Inmobiliario

1RARTCK13-2 16/oct/13 11/oct/23 305 Inmobiliario

1RACONCK14 23/may /14 23/may /24 400 Capitales

Total 64,257

Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer Distribución sectorial de los CKD’s (%)

Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV

Inmobiliario 43%

Infraestructura 23%

Crédito 18%

Capitales 17%

Capital Privado

3%

38



5) Desempeño por Siefore Básica

Durante junio el rendimiento retuvo su tendencia de

alza, logrando un nuevo máximo del año en 9%,

nivel no observado desde mayo pasado luego de que

en junio se registraron pérdidas significativas debido

a las preocupaciones por el tapering del Fed. Este

aumento se observó en todas las Siefores, aun con

una relación directa a la agresividad del régimen de

inversión. La SB1 pasó de 7.0% a 7.2% (+19pb), la

SB2 de 7.9% a 8.3% (+46pb), la SB3 de 8.4% a

9.0% (+57pb) y la SB4 de 9.3% a 10.0% (+66pb).

En términos de estrategia sobresale la caída de

participación en todos los rubros de deuda de

gobierno, en particular concentrada en Bonos M y

Cetes. A pesar de lo anterior, es importante resaltar

el buen desempeño de los bonos tras la sorpresiva

reducción de la tasa de referencia por Banxico el 6

de junio al pasar de 3.50% a 3.00%. Lo anterior

probablemente indujo tomas de utilidades en el

mercado como una forma de manejar la duración y

convexidad de los portafolios. El total del sistema en

este pasó de 52.3% a 50.6%, su menor nivel en este

año. La SB4 registró la mayor caída al cerrar en

45.2% (-1.81pp), seguido de la SB2 a 53.7% (-

1.75pp), la SB3 a 49.4% (-1.54pp) y por último la

SB1 a 66.1% (-28pb). En particular, los bonos M en

la SB4 disminuyeron en 1.41pp a 16.0%, mientras

que en el rubro de Cetes también esta Siefore

registró el mayor ajuste a la baja al disminuir en

36pb a 1.8% del portafolio. El rubro con un

desempeño más mixto fue el de Otra Deuda, con un

aumento de 54pb en la SB3 y caídas de 1.9pp y 41pb

en las SB1 y SB2, respectivamente.

Dicha recomposición favoreció a la Deuda Nacional,

con las Siefores en búsqueda de mayores

rendimientos. En específico, la SB4 subió en 95pb a

16.6% seguido de la SB2 en 91pb a 19.6%. La SB3

finalizó en 18.6% (+62pb) y la SB1 en 27.2%

(+28pb). La renta variable internacional siguió

siendo preferida a los emisores nacionales, lo que

puede estar explicado por la elevada valuación del

mercado mexicano. En específico, la SB4 subió

40pb a 21.7%, seguido de la SB2 y SB3 con alzas de

alrededor de 30pb, con la SB1 la única estable al

cerrar el mes en 14.9%.

Rendimiento del sistema % anual, promedio de los últimos 36 meses

Fuente: CONSAR

Rendimiento por tipo de Siefore Básica % bruto de los últimos 36 meses

Fuente: CONSAR

Distribución de activos por Siefore Básica Miles de millones de pesos

Fuente: CONSAR

VaR por Siefore Básica % de los recursos administrados

Fuente: CONSAR

9.0

5

6

7

8

9

10

11

12

Dic-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dic-13 Mar-14 Jun-14

2.5

4.0

5.5

7.0

8.5

10.0

11.5

Jun-13 Ago-13 Oct-13 Dic-13 Feb-14 Abr-14 Jun-14

SB2

SB3 SB4

0

100

200

300

400

500

600

700

800

SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales

may-14 jun-14

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

1.8

2.1

SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales

may-14jun-14Limite regulatorio

SB1

39

Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2012 2013 2014E 2015E 2012 2013 2014E 2015E

Ingresos 96,163 90,061 85,656 83,297 FV/EBITDA 7.0x 9.4x 9.7x 9.1x

Utilidad Operativ a 7,476 2,926 5,144 5,215 P/U 14.3x -86.2x 16.3x 15.8x

EBITDA 9,611 7,344 7,262 7,414 P/VL 2.0x 2.2x 2.0x 1.8x

Margen EBITDA 9.99% 8.15% 8.48% 8.90%

Utilidad Neta 3,663 -608 3,224 3,327 ROE 14.0% -2.5% 11.8% 10.9%

Margen Neto 3.81% -0.68% 3.76% 3.99% ROA 5.9% -1.0% 5.4% 5.3%

EBITDA/ intereses 8.3x 6.8x 14.7x 16.1x

Activ o Total 61,696 58,128 59,853 62,843 Deuda Neta/EBITDA 0.8x 1.3x 1.4x 1.3x

Disponible 6,655 4,737 3,955 4,375 Deuda/Capital 0.6x 0.6x 0.5x 0.5x

Pasiv o Total 32,045 31,040 29,542 29,206

Deuda 14,440 14,509 14,425 14,181

Capital 26,180 24,018 27,241 30,568

Fuente: Banorte-Ixe

ALPEK Reporte Trimestral

Poliéster compensa pérdidas en caprolactama

Resultados operativos en línea con nuestros estimados, mostrando

cierta mejoría secuencial. Los ingresos de Alpek disminuyeron 7.1%

A/A a P$21,002m, pero el EBITDA creció 7.2% a P$1,634m.

La mayor estabilidad en los precios de las materias primas y

volúmenes crecientes en la cadena de Poliéster ayudaron a compensar

las pérdidas en el negocio de caprolactama.

Con miras hacia la segunda mitad del año y a la espera de proyectos

estratégicos (MEG), este trimestre podría comenzar a indicar cierto

punto de inflexión para Alpek. Reiteramos MANTENER.

Resultados operativos en línea con nuestros estimados. Este trimestre es

positivo observar que los resultados operativos de Alpek se situaron en línea con

nuestras expectativas, mostrando cierta mejoría secuencial, particularmente en la

cadena de Poliéster. Los ingresos consolidados disminuyeron 7.1% A/A al

ubicarse en P$21,002 millones (vs. nuestro estimado de P$20,474m), pero el

EBITDA aumentó 7.2% al ubicarse en P$1,634 millones (vs. nuestro estimado

de P$1,576m). En general, la disminución anual del 12% en los precios

promedio se vio parcialmente compensada con el aumento del 2% en los

volúmenes de venta. Recordemos que el cargo no recurrente por el cierre de

Cape Fear en el 2T13 ayuda al comparativo anual. En forma secuencial, en la

cadena de Poliéster la recuperación observada en los precios de las materias

primas (paraxileno-Px) en conjunción con un aumento del 8% en los volúmenes

de venta, ayudaron a compensar las pérdidas registradas en la cadena de

Plásticos y Químicos en el negocio de caprolactama por la debilidad en el precio

del benceno y un mes de paro programado en la planta por adecuaciones

tecnológicas.

Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]

MANTENER Precio Actual P$24.88 PO2014 P$27.30 Rendimiento Potencial 9.7% Dividendo (%) 2.8% Máximo – Mínimo 12m 32.50-20.99 Valor de Mercado (US$m) 4,044.8 Acciones circulación (m) 2,118 Flotante 17.9% Operatividad Diaria (P$m) 28.7

Rendimiento relativo al IPC (12 meses)

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14

MEXBOL ALPEKA

14 de julio 2014

40

Marissa Garza (55) 5004 1179 [email protected]

ALPEK – Resultados 2T14 (cifras nominales en millones de pesos)

Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)

Concepto 2T13 2T14 Var % 2T14e Var % vs

Estim.

Ventas 22,616 21,002 -7.1% 20,474 2.6%

Utilidad de Operación -999 1,186 N.A. 1,128 5.1%

Ebitda 1,524 1,634 7.2% 1,576 3.7%

Utilidad Neta -928 518 N.A. 745 -30.5%

Márgenes

Margen Operativo -4.4% 5.6% 10.1pp 5.5% 0.1pp

Margen Ebitda 6.7% 7.8% 1.0pp 7.7% 0.1pp

UPA -$0.438 $0.244 N.A. $0.352 -30.5%

Estado de Resultados (Millones)

Año 2013 2014 2014 Variación Variación

Trimestre 2 1 2 % A/A % T/T

Ventas Netas 22,616.3 20,858.5 21,002.4 -7.1% 0.7%

Costo de Ventas 20,643.7 19,398.1 19,229.2 -6.9% -0.9%

Utilidad Bruta 1,972.6 1,460.4 1,773.2 -10.1% 21.4%

Gastos Generales 2,971.3 508.7 587.5 -80.2% 15.5%

Utilidad de Operación (998.7) 951.8 1,185.7 N.A. 24.6%

Margen Operativo -4.4% 4.6% 5.6% 10.1pp 1.1pp

Depreciación Operativa 514.8 437.9 448.5 -12.9% 2.4%

EBITDA 1,524.2 1,389.6 1,634.1 7.2% 17.6%

Margen EBITDA 6.7% 6.7% 7.8% 1.0pp 1.1pp

Ingresos (Gastos) Financieros Neto (336.4) (232.9) (192.1) -42.9% -17.5%

Intereses Pagados 201.4 184.0 195.9 -2.8% 6.5%

Intereses Ganados 30.1 34.9 32.0 6.4% -8.2%

Otros Productos (Gastos) Financieros (69.0) (31.8) (44.8) -35.1% 41.0%

Utilidad (Pérdida) en Cambios (96.1) (52.1) 16.5 N.A. N.A.

Part. Subsidiarias no Consolidadas (3.7) (6.6) (3.7) 1.6% -43.4%

Utilidad antes de Impuestos (1,338.7) 712.3 989.8 N.A. 39.0%

Provisión para Impuestos (553.1) 230.9 324.7 N.A. 40.6%

Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.

Utilidad Neta Consolidada (785.6) 481.3 665.1 N.A. 38.2%

Participación Minoritaria 142.6 165.2 147.4 3.4% -10.8%

Utilidad Neta Mayoritaria (928.2) 316.1 517.7 N.A. 63.8%

Margen Neto -4.1% 1.5% 2.5% 6.6pp 0.9pp

UPA (0.438) 0.149 0.244 N.A. 63.8%

Estado de Posición Financiera (Millones)

Activo Circulante 32,191.8 30,583.8 31,172.8 -3.2% 1.9%

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 5,855.3 5,996.3 5,430.3 -7.3% -9.4%

Activos No Circulantes 28,797.0 28,667.2 29,089.7 1.0% 1.5%

Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 25,228.2 24,672.1 24,633.7 -2.4% -0.2%

Activos Intangibles (Neto) 2,898.9 3,099.5 3,503.6 20.9% 13.0%

Activo Total 60,988.7 59,251.0 60,262.5 -1.2% 1.7%

Pasivo Circulante 14,565.9 13,323.2 13,889.5 -4.6% 4.3%

Deuda de Corto Plazo 771.3 833.7 1,038.7 34.7% 24.6%

Proveedores 10,177.2 9,591.0 10,017.9 -1.6% 4.5%

Pasivo a Largo Plazo 18,430.5 18,504.0 18,274.9 -0.8% -1.2%

Deuda de Largo Plazo 13,256.2 13,621.7 13,421.5 1.2% -1.5%

Pasivo Total 32,996.4 31,827.2 32,164.4 -2.5% 1.1%

Capital Contable 27,992.3 27,423.8 28,098.1 0.4% 2.5%

Participación Minoritaria 3,474.6 3,226.5 3,375.4 -2.9% 4.6%

Capital Contable Mayoritario 24,517.7 24,197.3 24,722.7 0.8% 2.2%

Pasivo y Capital 60,988.7 59,251.0 60,262.5 -1.2% 1.7%

Deuda Neta 8,172.2 8,459.0 9,029.9 10.5% 6.7%

Estado de Flujo de Efectivo

Flujo del resultado antes de Impuestos 3,829.2 1,341.2 2,907.1 Flujos generado en la Operación (852.1) 807.6 (294.1) Flujo Neto de Actividades de Inversión (1,667.0) (551.1) (1,378.7) Flujo neto de actividades de

financiamiento (2,091.0) (313.5) (550.2) Incremento (disminución) efectivo (780.9) 1,284.3 684.1

Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)

Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones)

Fuente: Banorte-Ixe, BMV

6.7%

8.9%

6.4% 6.7%

7.8%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

19,500

20,000

20,500

21,000

21,500

22,000

22,500

23,000

23,500

2T13 3T13 4T13 1T14 2T14

Ventas Netas Margen EBITDA

7.1%

3.6%

1.1%

-0.8%

5.0%

-2.0%

-1.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%

(1,200)

(1,000)

(800)

(600)

(400)

(200)

0

200

400

600

800

2T13 3T13 4T13 1T14 2T14

Utilidad Neta Mayoritaria ROE

1.0x 1.1x

1.4x 1.3x

1.4x

0.0x

0.2x

0.4x

0.6x

0.8x

1.0x

1.2x

1.4x

1.6x

7,000

7,500

8,000

8,500

9,000

9,500

10,000

2T13 3T13 4T13 1T14 2T14

Deuda Neta Deuda Neta EBITDA

41


Ausencia de cargos no recurrentes impulsa

utilidad neta. Alpek obtuvo una utilidad neta por

P$518 millones la cual compara muy

favorablemente con la pérdida por P$928 millones

registrada hace una año afectada por los cargos no

recurrentes relacionados con el cierre de la planta de

Cape Fear. No obstante este resultado se ubicó por

debajo de nuestro estimado debido principalmente a

un mayor nivel de impuestos al anticipado.

Alpek mantiene su solidez financiera y continúa

invirtiendo en proyectos estratégicos. Durante el

trimestre, la compañía invirtió US$66 millones en

proyectos estratégicos tales como la planta de

cogeneración en Cosoleacaque, la planta de

PTA/PET en Corpus Christi, la adquisición de

CabelmaPET -empresa de reciclado de PET grado

alimenticio en Argentina- y la adecuación de la

planta tecnológica de la planta de caprolactama. La

deuda neta al cierre del trimestre ascendió a P$9,030

millones, mostrando un aumento del 6.7% respecto

de la registrada en el 1T14, debido principalmente a

un menor nivel de efectivo. Así, la razón de deuda

neta a EBITDA se ubica en 1.4x vs 1.3x en el 1T14,

con una cobertura de intereses de 6.7x.

Este trimestre podría comenzar a indicar cierto

punto de inflexión para Alpek, aunque la guía se

ve complicada de alcanzar. La debilidad observada

en los resultados de la compañía durante la primera

mitad del año confirman un entorno complicado y de

recuperación paulatina. No obstante, cierta mejoría y

mayor estabilidad en los precios de las materias

primas en conjunción con volúmenes crecientes

podrían comenzar a dar indicios de que este

trimestre podría marcar el punto de inflexión para

los resultados de la Alpek. Lo anterior apoyado

también por los proyectos estratégicos

implementados que deberían comenzar a dar mayor

estabilidad hacia adelante. A pesar de lo anterior,

habiéndose registrado un EBITDA acumulado por

US$230 millones en la primera mitad del año, se ve

aún difícil que la compañía logre alcanzar su guía de

US$570 millones para 2014. Derivado de lo anterior,

reiteramos nuestra recomendación de MANTENER

y PO 2014 de P$27.30, no sin antes recordar que

cualquier noticia sobre el proyecto de integración

vertical hacia el MEG (principal insumo para el

PET/PTA), podría ser un catalizador para el precio

de las acción.

Detalles por cadena

Poliéster mejora secuencialmente. Este negocio,

que este trimestre contribuyó con el 73.3% de los

ingresos y el 72.2% del EBITDA consolidado,

registró una disminución del 10.7% en sus ventas,

pero un aumento del 31.9% en el EBITDA A/A, en

términos de pesos. La disminución del 13% en los

precios promedio se vio parcialmente compensada

con el aumento del 3% en los volúmenes de ventas.

Por su parte, la ausencia del cargo no recurrente

relacionado con el cierre de la planta de Cape Fear

en el 2T13 impulsó el fuerte crecimiento en el

EBITDA. En forma secuencial es positivo observar

que los ingresos permanecen estables, apoyados por

los mayores volúmenes de ventas, y la recuperación

observada en los precios de las materias primas,

principalmente paraxileno, respecto de los niveles de

precios mínimos observados en marzo y que

condujeron a un cargo por devaluación de

inventarios, lo que ayudó a observar una importante

mejoría en los márgenes de esta cadena a niveles de

7.7% vs. 5.4% en el 1T14.

Cadena Poliéster (P$ millones)

2T13 Margen 1T14 Margen 2T14 Margen % A/A % T/T

Ingresos 17,231 100.0% 15,444 100.0% 15,393 100.0% -10.7% -0.3%

EBITDA 894 5.2% 841 5.4% 1,179 7.7% 31.9% 40.2%

Fuente: Alpek

Plásticos y Químicos afectado por caprolactama.

A pesar de que en este trimestre los márgenes del

polipropileno (PP) y del poliestireno expandible

(EPS) se han estabilizado, esta división se vio

afectada por el paro programado de un mes en la

planta de caprolactama relacionado con el proyecto

de adecuación tecnológica que afectó severamente

los volúmenes en este negocio, en conjunción con la

presión en los precios del benceno. La contribución

del negocio de Plásticos y Químicos este trimestre

fue del 26.7% a los ingresos y el 26.2% del

EBITDA.

42


Cadena Plásticos y Químicos (P$ millones)


Ingresos 5,385 100.0% 5,415 100.0% 5,609 100.0% 4.2% 3.6%

EBITDA 614 11.4% 536 9.9% 428 7.6% -30.3% -20.1%

Fuente: Alpek

Asociación entre ALPEK y BASF. Como parte de

sus proyectos estratégicos, Alpek anunció

recientemente que firmó con BASF ciertos acuerdos

relativos a sus negocios de poliestireno expandible

(EPS) y poliuretano (PU) en la coinversión que

mantienen en su subsidiaria Polioles (50%/50%), así

como en el negocio de EPS de BASF en Norte y

Sudamérica, con excepción del negocio Neopor ®

(EPS gris) de BASF. BASF es la compañía química

líder en el mundo. Su cartera de productos abarca

desde productos químicos, plásticos, productos de

desempeño y productos para la protección de

cultivos, hasta el petróleo y gas. Alpek por su parte

adquirirá todas las actividades del negocio de EPS

de Polioles, incluyendo la planta de EPS en

Altamira, México. En paralelo, BASF adquirirá

todas las actividades del negocio de PU de Polioles,

incluyendo activos seleccionados en la planta de

Lerma, México, así como todos los derechos de

comercialización y venta de los sistemas de PU,

isocianatos y polioles.

Una vez realizada la transacción, Polioles continuará

operando como una coinversión de Alpek y BASF,

con un portafolio de productos compuesto de

químicos industriales y especialidades.

Adicionalmente, Alpek también adquirirá los

negocios de EPS de BASF en Norte y Sudamérica,

que incluyen los canales de venta y distribución de

EPS de BASF en Norte y Sudamérica; las plantas de

EPS de BASF en Guaratinguetá, Brasil y General

Lagos, Argentina, y el negocio de transformación de

EPS de BASF en Chile (Aislapol, S.A.). La

capacidad combinada de todas las unidades de

producción de EPS que adquirirá Alpek es de

aproximadamente 230,000 toneladas por año que

incluye 165,000 toneladas por año de la planta de

Polioles en Altamira, México. BASF continuará

comercializando Neopor a sus clientes en los

EE.UU., Canadá y Sudamérica. Alpek

comercializará Neopor para BASF en México bajo

un acuerdo de distribución. Todos los acuerdos están

sujetos a aprobación por parte de las autoridades

competentes. El cierre de la transacción se estima

para principios de 2015. Aun cuando no fueron

revelados los términos financieros del acuerdo

creemos que se trata de una noticia positiva para

Alpek ya que le permitirá fortalecer su negocio de

EPS, parte importante en el segmento de Plásticos y

Químicos de la compañía.

43



Utilidad Operativa 16,246 14,085 15,616 17,728 P/U 21.0x 31.8x 25.5x 20.5x

EBITDA 24,477 24,534 26,417 28,740 P/VL 3.6x 3.3x 3.0x 2.6x

Margen EBITDA 12.23% 12.06% 12.87% 13.74%

Utilidad Neta 8,992 5,926 7,399 9,189 ROE 17.3% 10.5% 11.6% 12.7%

Margen Neto 4.49% 2.91% 3.60% 4.39% ROA 5.8% 3.6% 4.3% 4.9%


Activo Total 153,858 165,390 173,550 185,714 Deuda Neta/EBITDA 1.5x 1.9x 1.8x 1.6x


Pasivo Total 93,081 100,221 100,982 104,843

Deuda 51,275 57,453 59,784 58,917

Capital 52,042 56,441 63,839 72,142

Fuente: Banorte-Ixe

ALFA Reporte Trimestral

Sigue sorprendiendo rentabilidad en Nemak

Los resultados operativos del 2T14 de Alfa estuvieron en línea con

nuestros estimados, no obstante, sigue sorprendiendo la sólida

rentabilidad en Nemak

Los ingresos aumentaron 2.8% A/A al ubicarse en P$52,326m,

mientras que el EBITDA creció 4.9% a P$6,625 m. A nivel neto la

compañía obtuvo una utilidad por P$1,915m vs. P$49m hace un año.

A la espera de proyectos estratégicos en energía, la posible colocación

en bolsa de Sigma y Nemak, y el interés de Alestra en activos de AMX,

reiteramos nuestra recomendación de MANTENER.

Resultados operativos en línea con lo esperado. Los resultados del 2T14 de

Alfa estuvieron en línea con nuestros estimados, aunque sigue sorprendiendo la

sólida rentabilidad mostrada en Nemak. Los ingresos consolidados aumentaron

2.8% A/A al ubicarse en P$52,326 millones (vs. nuestro estimado de

P$50,571m), mientras que el EBITDA creció 4.9% para alcanzar los P$6,625

millones (vs. nuestro estimado de P$6,629m). Una vez más sorprendieron los

brillantes resultados en Nemak sustentados en los sólidos volúmenes de ventas

que se mantienen hacia Norteamérica, una mayor producción de vehículos, la

recuperación en los principales mercados de Europa y mayores volúmenes por

nuevos programas, en combinación con eficiencias operativas y una mejor

utilización de la capacidad instalada. A lo anterior se unieron los buenos

resultados en Sigma, Alestra y Newpek, con importantes mejoras secuenciales

en márgenes, mientras que en Alpek se observa cierta mejoría en los resultados,

particularmente en la cadena de Poliéster, marcando lo que podría comenzar a

indicar un punto de inflexión para los resultados de esta subsidiaria, con mejoras

paulatinas.

Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]

MANTENER Precio Actual P$37.11 PO2014 P$41.00 Rendimiento Potencial 10.5% Dividendo (%) 1.1% Máximo – Mínimo 12m 39.95-29.45 Valor de Mercado (US$m) 14,549 Acciones circulación (m) 5,142 Flotante 54.5% Operatividad Diaria (P$m) 197.0


-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14

MEXBOL ALFAA

14 de julio 2014

44


ALFA – Resultados 2T14 (cifras nominales en millones de pesos)



Estim.

Ventas 50,877 52,326 2.8% 50,571 3.5%

Utilidad de Operación 2,317 4,352 87.9% 2,626 65.7%

Ebitda 6,318 6,625 4.9% 6,629 -0.1%

Utilidad Neta 49 1,915 >500% 1,207 58.7%

Márgenes

Margen Operativo 4.6% 8.3% 3.8pp 5.2% 3.1pp

Margen Ebitda 12.4% 12.7% 0.2pp 13.1% -0.4pp

UPA $0.010 $0.373 >500% $0.235 58.7%




Ventas Netas 50,877.1 51,548.4 52,326.3 2.8% 1.5%

Costo de Ventas 41,281.9 42,528.4 42,687.7 3.4% 0.4%

Utilidad Bruta 9,595.2 9,020.0 9,638.6 0.5% 6.9%

Gastos Generales 7,278.5 5,134.2 5,286.6 -27.4% 3.0%

Utilidad de Operación 2,316.7 3,885.8 4,352.0 87.9% 12.0%

Margen Operativo 4.6% 7.5% 8.3% 3.8pp 0.8pp

Depreciación Operativa 4,001.0 2,177.8 2,272.8 -43.2% 4.4%

EBITDA 6,317.7 6,063.6 6,624.7 4.9% 9.3%


Ingresos (Gastos) Financieros Neto (1,778.2) (994.4) (730.7) -58.9% -26.5%

Intereses Pagados 375.0 390.6 362.3 -3.4% -7.2%

Intereses Ganados 49.6 44.8 37.6 -24.1% -15.9%

Otros Productos (Gastos) Financieros (455.9) (610.7) (699.2) 53.4% 14.5%

Utilidad (Pérdida) en Cambios (997.0) (37.8) 293.2 N.A. N.A.

Part. Subsidiarias no Consolidadas 4.5 (6.7) 1.8 -58.8% N.A.

Utilidad antes de Impuestos 542.9 2,884.7 3,623.1 >500% 25.6%

Provisión para Impuestos 452.5 900.5 1,407.9 211.1% 56.3%


Utilidad Neta Consolidada 90.4 1,984.2 2,215.2 >500% 11.6%

Participación Minoritaria 41.0 285.7 300.2 >500% 5.1%

Utilidad Neta Mayoritaria 49.3 1,698.4 1,915.0 >500% 12.8%

Margen Neto 0.1% 3.3% 3.7% 3.6pp 0.4pp

UPA 0.010 0.331 0.373 >500% 12.8%


Activo Circulante 60,373.1 72,853.8 88,629.8 46.8% 21.7%

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 11,733.4 22,025.7 27,593.0 135.2% 25.3%


Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 73,310.9 73,885.3 84,174.5 14.8% 13.9%


Activo Total 157,057.8 181,747.4 221,330.9 40.9% 21.8%

Pasivo Circulante 38,008.0 41,536.0 56,644.1 49.0% 36.4%

Deuda de Corto Plazo 4,593.6 7,008.6 7,750.4 68.7% 10.6%

Proveedores 21,818.3 22,196.8 31,507.1 44.4% 41.9%

Pasivo a Largo Plazo 56,702.8 73,534.9 91,677.4 61.7% 24.7%

Deuda de Largo Plazo 46,050.4 61,853.4 74,369.5 61.5% 20.2%

Pasivo Total 94,710.8 115,070.8 148,321.5 56.6% 28.9%


Participación Minoritaria 9,080.9 9,180.4 14,128.9 55.6% 53.9%


Pasivo y Capital 157,057.8 181,747.4 221,330.9 40.9% 21.8%

Deuda Neta 38,910.6 46,836.3 54,526.8 40.1% 16.4%


Flujo del resultado antes de Impuestos 12,167.4 6,040.0 12,613.5 Flujos generado en la Operación (4,061.8) (3,071.2) (3,802.5) Flujo Neto de Actividades de Inversión (5,638.3) 242.4 (2,434.7) Flujo neto de actividades de

financiamiento (4,412.8) 7,030.2 9,153.9 Incremento (disminución) efectivo (1,945.5) 10,241.3 15,530.2


Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones)


12.4% 12.2%

11.4%

11.8%

12.7%

10.5%

11.0%

11.5%

12.0%

12.5%

13.0%

49,000

49,500

50,000

50,500

51,000

51,500

52,000

52,500

53,000

2T13 3T13 4T13 1T14 2T14


13.1%

11.3% 10.5%

8.7%

11.6%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2T13 3T13 4T13 1T14 2T14


1.6x 1.6x

1.9x 1.9x

2.2x

0.0x

0.5x

1.0x

1.5x

2.0x

2.5x

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2T13 3T13 4T13 1T14 2T14


45


Fuertes utilidades a nivel neto. A nivel neto la

compañía registró una utilidad por P$1,915 millones,

comparando muy favorablemente con las utilidades

por P$48 millones obtenidas hace un año. Lo

anterior como resultado de la ausencia del cargo no

recurrente registrado en el 2T13 relacionado con el

cierre de operaciones de la planta de Cape Fear de

Alpek. Respecto de nuestros estimados el resultado

superó expectativas debido a mucho mayores

ganancias cambiarias registradas respecto a las

anticipadas.

Alfa mantiene su solidez financiera aún con

Campofrío. Durante el trimestre, la compañía

invirtió US$408 millones en todos sus negocios, que

incluyen en Alpek la planta de cogeneración en

Cosoleacaque y la planta de PTA/PET en Corpus

Christi, en Nemak la expansión en la capacidad de

producción en las instalaciones de México y China,

y el inicio de la construcción de la nueva planta en

Rusia. En Sigma la adquisición de Campofrío,

inversiones en tecnología y centros de datos en

Alestra, y el desarrollo de nuevos pozos e

infraestructura en Newpek. La deuda neta al cierre

del trimestre ascendió a P$54,526.8 millones,

mostrando aumento del 16.4% respecto a la

registrada al cierre del 1T14, debido a la adquisición

de Campofrío. Así, la razón de deuda neta a

EBITDA se ubica en 2.2x vs 1.9x al 1T14, con una

cobertura de intereses de 6.1x. Es importante

mencionar que si bien ya se ha reconocido la deuda

de Campofrío aún no se registra el EBITDA

relacionado con dicha transacción debido a que la

operación se realizó a finales del trimestre.

Sólidos resultados con perspectivas favorables.

Los resultados muestran la solidez en cada una de las

divisiones de Alfa, y la perspectiva favorable que

mantiene la compañía en cada una de sus unidades

de negocio. Lo anterior sustentado en proyectos

estratégicos relacionados con energía, toda vez que

están por definirse las leyes secundarias en cuanto a

la Reforma Energética y la reciente adquisición de

una participación superior al 12% en Pacific

Rubiales Energy Corp, empresa petrolera con

operaciones en distintos países y listada en los

mercados de Canada y Colombia, la posible

colocación en bolsa de Sigma tras la adquisición de

Campofrío y también de Nemak, que deberá seguir

creciendo por encima de la industria apoyado en

nuevos programas, una mayor penetración de las

cabezas de aluminio y las expansiones de capacidad

en Norteamérica, y nuevas planta en China y Rusia.

Asimismo, con los recientes planes de desinversión

de activos por parte de AMX, habrá que estar

pendientes al interés que Alestra pudiera mostrar por

algunos de ellos. Reiteramos nuestra recomendación

de MANTENER, con un PO de P$41.00 no sin dejar

de mencionar que cualquier proyecto que pudiera

concretarse de los mencionados anteriormente

pudieran ser un catalizador para el precio de las

acciones de Alfa.

Detalles del Reporte por División

ALPEK (Petroquímicos), poliéster compensa

debilidad en caprolactama. Este trimestre esta

división contribuyó con el 40.1% de los ingresos

pero tan solo el 24.7% al EBITDA consolidado. Es

positivo observar que los resultados operativos de

Alpek mostraron cierta mejoría secuencial,

particularmente en la cadena de Poliéster. Los

ingresos consolidados disminuyeron 7.1% A/A al

ubicarse en P$21,002 millones, pero el EBITDA

aumentó 7.2% al ubicarse en P$1,634 millones. En

general, la disminución anual del 12% en los precios

promedio se vio parcialmente compensada con el

aumento del 2% en los volúmenes de venta.

Recordemos que el cargo no recurrente por el cierre

de Cape Fear en el 2T13 ayuda al comparativo

anual. En forma secuencial, en la cadena de Poliéster

la recuperación observada en los precios de las

materias primas (paraxileno-Px) en conjunción con

un aumento del 8% en los volúmenes de venta,

ayudaron a compensar las pérdidas registradas en la

cadena de Plásticos y Químicos en el negocio de

caprolactama por la debilidad en el precio del

benceno y un mes de paro programado en la planta

por adecuaciones tecnológicas. Ver reporte

trimestral Alpek 2T14.

46


Resultados Operativos (P$ millones)


Ingresos 22,616 100.0% 20,859 100.0% 21,002 100.0% -7.1% 0.7%

EBITDA 1,525 6.7% 1,393 6.7% 1,634 7.8% 7.1% 17.3%

Fuente: Alfa

NEMAK (Autopartes), continúan los resultados

sobresalientes. La contribución de esta subsidiaria

es del 29.9% a los ingresos y del 37.9% al EBITDA.

Nemak mantuvo la tendencia favorable y siguió

sorprendiendo positivamente con importantes

mejoras en rentabilidad, gracias a los mayores

volúmenes de ventas y eficiencias alcanzadas. El

volumen de cabezas equivalentes vendidas aumentó

4% A/A, logrando alcanzar un nivel de 12.9

millones en el 2T14. De esta forma, los ingresos

aumentaron 10.1% y el EBITDA lo hizo en 16.2%

A/A. Lo anterior se explica por los fuertes

volúmenes de ventas que se mantienen hacia

Norteamérica, una mayor producción de vehículos,

la recuperación en los principales mercados de

Europa y mayores volúmenes por nuevos programas,

en combinación con eficiencias operativas y una

mejor utilización de la capacidad instalada. Todo lo

anterior se vio reflejado en una expansión de 90pb

en el margen de EBITDA para ubicarse en 16.1%.



Ingresos 14,189 100.0% 15,946 100.0% 15,625 100.0% 10.1% -2.0%

EBITDA 2,159 15.2% 2,486 15.6% 2,509 16.1% 16.2% 0.9%

Fuente: Alfa

SIGMA (Alimentos Refrigerados) contribuye con

el 25.8% a los ingresos y el 26.5% al EBITDA de

Alfa. Esta división mostró crecimientos del 11.0%

en ingresos como resultado del aumento del 2.0% en

los volúmenes de ventas y mayores precios

promedio en alrededor de 8.0%. Excluyendo

adquisiciones, el crecimiento orgánico en el volumen

fue de 1% A/A. El EBITDA muestra una

disminución de 4.6% A/A lo cual se explica por el

desfase temporal entre los mayores precios de las

materias primas en relación a los incrementos en

precios y un efecto cambiario adverso. No obstante,

es positivo observar la recuperación en los márgenes

en forma secuencial a niveles de 13.0%.

En el trimestre finalmente se concretó la oferta de

compra por las acciones de Campofrío. Con ello la

participación de Sigma en dicha empresa se ubica en

61.6%. Debido a que la operación se realizó a finales

del mes de junio, sólo se observa la consolidación

del balance de Campofrío pero aún no se consolida

el estado de resultados.



Ingresos 12,151 100.0% 12,603 100.0% 13,484 100.0% 11.0% 7.0%

EBITDA 1,837 15.1% 1,550 12.3% 1,753 13.0% -4.6% 13.1%

Fuente: Alfa

ALESTRA (Telecomunicaciones y Tecnología de

Información). Este segmento aporta alrededor del

2.6% a los ingresos y el 8.1% al EBITDA de Alfa.

Los ingresos mostraron un crecimiento del 9.2%

A/A, pero el EBITDA se contrajo en 23.5%. Es

importante mencionar que en el 2T13 se registró un

ingreso extraordinario por US$21 millones

relacionado con la resolución favorable sobre

disputas en costos de interconexión. Excluyendo

dicho ingreso, el EBITDA se hubiese incrementado

en 26%. Se mantiene una sana tendencia de

crecimiento en los servicios de valor agregado

(datos, internet y servicios locales) para clientes

corporativos y un esfuerzo por reducir los costos a

través de la expansión de la red y conexiones de

última milla.



Ingresos 1,223 100.0% 1,314 100.0% 1,336 100.0% 9.2% 1.7%

EBITDA 698 57.1% 510 38.8% 534 40.0% -23.5% 4.7%

Fuente: Alfa

47


NEWPEK (Gas Natural e Hidrocarburos). El

negocio de gas natural e hidrocarburos de Alfa

siguió mostrando sólidos resultados con una

contribución del 1.0% a los ingresos pero del 5.9%

al EBITDA. Se registraron aumentos del 35.5% en

las ventas y del 30.8% en el EBITDA. En el

trimestre se conectaron 33 nuevos pozos ricos en

líquidos en la formación de Eagle Ford Shale en

Texas, elevando el número de pozos en producción a

436 al cierre del trimestre, lo que representa un

incremento del 43% sobre los pozos al 2T13. Al

cierre del 2T14 se operan 10 plataformas y dos

equipos de fracturación hidráulica. El volumen de

ventas del trimestre promedió los 7.8 miles de

BPED, 10% más que el año anterior.



Ingresos 403 100.0% 513 100.0% 546 100.0% 35.5% 6.4%

EBITDA 299 74.2% 340 66.3% 391 71.6% 30.8% 15.0%

Fuente: Alfa

48



Utilidad Operativ a 8,028 9,842 11,209 12,616 P/U 28.0x 20.1x 20.6x 17.7x

EBITDA 11,325 12,811 13,980 15,651 P/VL 4.1x 3.1x 3.2x 2.7x

Margen EBITDA 20.1% 21.2% 22.2% 21.2%

Utilidad Neta 5,045 5,968 7,060 8,227 ROE 13.4% 15.4% 15.5% 15.4%

Margen Neto 9.0% 9.9% 11.2% 11.1% ROA 8.1% 9.0% 9.6% 9.8%


Activ o Total 64,451 66,615 73,822 83,727 Deuda Neta/EBITDA 0.8x 0.9x 0.4x 0.1x


Pasiv o Total 23,348 25,483 24,985 26,306

Deuda 11,421 14,078 12,654 12,647

Capital 41,103 41,132 48,837 57,421

Fuente: Banorte-Ixe

AC Reporte Trimestral

Mejoramos perspectiva para el segundo semestre

Arca Continental presentó resultados del 2T14 en línea con nuestras

expectativas y del consenso del mercado a nivel operativo, superando

las expectativas a nivel neto.

Durante el 2T14 el volumen de bebidas retrocedió 3.3% A/A, pese a

esta baja los ingresos consolidados avanzaron de forma interanual

0.8% y el EBITDA creció 5.9%, con expansión en márgenes.

Reiteramos COMPRA y ajustamos nuestro PO2014 de P$96.00 a

P$100.00. Consideramos como catalizador un escenario de

recuperación del consumo en México y programa de eficiencias.

Arca Continental reportó resultados del 2T14 en línea con nuestras expectativas

y las del mercado en ventas y EBITDA, con un mejor desempeño al esperado en

utilidad neta. Durante el 2T14, los ingresos crecieron marginalmente 0.8% A/A

a P$15,958m (vs -1.7% consenso y +1.2%e). Durante el trimestre el volumen de

bebidas consolidado registró una baja de 3.3%, derivado del efecto impositivo

impuesto en México a inicio de año, sumado a un débil entorno económico y un

clima adverso así como a un menor consumo en las franquicias en las que opera.

Pese al débil crecimiento en ventas, el margen bruto avanzó 230pb a 49.0%,

ante una menor presión en el costo de ventas (-2.4%) resultado de la estabilidad

en precios de las materias primas (endulcorantes y aligeramiento de empaque) y

el plan de ahorros en costos y gastos de P$500m impulsado por la compañía.

Por su parte los gastos de administración aumentaron +5.3% por las inversiones

relacionadas con el mundial de futbol, y renovación de equipo. El mejor

desempeño en margen bruto y eficiencias en gastos derivó en un alza de 5.9%

en EBITDA y un margen de 24.0%, siendo el más alto en su historia.

Marisol Huerta Mondragón Subdirector Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]

COMPRA Precio Actual $90.30 PO 2014 $100.00 Rendimiento (e) 10.7% Dividendo (%) 0.0% Máx – Mín 12m (P$) 99.9 – 67.0 Valor de Mercado (US$m) 11,226 Acciones circulación (m) 688 Flotante 16.5% Operatividad Diaria (P$ m) 113.8


-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14

MEXBOL AC*

17 de julio 2014

49

Marisol Huerta (55) 5004 1227 [email protected]

AC – Resultados 2T14 (cifras nominales en millones de pesos)



Estim.

Ventas 15,825 15,958 0.8% 16,009 -0.3%


Ebitda* 3,610 3,824 6.0% 3,703 3.3%

Utilidad Neta 1,878 1,935 3.1% 1,796 7.8%

Márgenes


Margen Ebitda 22.5% 23.6% 1.2pp 23.1% 0.5pp

UPA $1.165 $1.201 3.1% $1.100 9.2%

* incluye gastos no recurrentes




Ventas Netas 15,824.9 13,370.3 15,957.9 0.8% 19.4%

Costo de Ventas 8,276.6 6,929.8 8,075.9 -2.4% 16.5%

Utilidad Bruta 7,548.3 6,440.5 7,882.0 4.4% 22.4%

Gastos Generales 4,612.9 4,409.8 4,859.3 5.3% 10.2%



Depreciacion Operativa 654.7 624.1 667.1 1.9% 6.9%

EBITDA 3,557.9 2,650.9 3,771.6 6.0% 42.3%


Ingresos (Gastos) Financieros Neto (250.9) (228.2) (262.8) 4.7% 15.2%

Intereses Pagados 287.3 271.6 298.2 3.8% 9.8%

Intereses Ganados 61.3 37.8 48.6 -20.6% 28.7%

Otros Productos (Gastos) Financieros N.A. N.A.

Utilidad (Pérdida) en Cambios (24.8) 5.6 (13.3) -46.5% N.A.

Part. Subsidiarias no Consolidadas 59.6 7.9 25.2 -57.7% 219.8%

Utilidad antes de Impuestos 2,711.9 1,806.4 2,866.9 5.7% 58.7%

Provisión para Impuestos 772.6 573.5 881.9 14.1% 53.8%


Utilidad Neta Consolidada 1,939.3 1,232.9 1,985.1 2.4% 61.0%

Participación Minoritaria 61.8 71.4 49.9 -19.3% -30.1%

Utilidad Neta Mayoritaria 1,877.5 1,161.5 1,935.2 3.1% 66.6%

Margen Neto 11.9% 8.7% 12.1% 0.3pp 3.4pp

UPA 1.165 0.721 1.201 3.1% 66.6%


Activo Circulante 10,918.9 12,351.9 13,737.3 25.8% 11.2%

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 4,417.0 6,244.2 7,318.4 65.7% 17.2%


Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 22,869.0 23,660.4 24,373.2 6.6% 3.0%


Activo Total 67,291.3 69,849.6 73,639.1 9.4% 5.4%

Pasivo Circulante 6,952.4 9,181.4 10,469.1 50.6% 14.0%

Deuda de Corto Plazo 682.8 2,828.3 3,171.7 364.5% 12.1%

Proveedores 3,213.4 2,635.6 3,320.4 3.3% 26.0%


Deuda de Largo Plazo 13,629.7 13,525.5 13,490.8 -1.0% -0.3%

Pasivo Total 25,813.9 28,072.7 29,488.1 14.2% 5.0%


Participación Minoritaria 61.8 71.4 49.9 -19.3% -30.1%


Pasivo y Capital 67,291.3 69,849.6 73,639.1 9.4% 5.4%

Deuda Neta 9,895.5 10,109.6 9,344.1 -5.6% -7.6%


Flujo del resultado antes de Impuestos 3,793.8 2,718.0 3,903.1 Flujos generado en la Operación (2,044.8) (240.5) 28.8 Flujo Neto de Actividades de Inversión (1,138.9) (736.8) (3,144.0) Flujo neto de actividades de

financiamiento (2,631.4) 2,026.8 298.5 Incremento (disminución) efectivo (2,021.3) 3,767.5 1,086.5


Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (unidad)

Fuente: Banorte Ixe

22.5%

21.3%

19.8% 19.8%

23.6%

17.0%

18.0%

19.0%

20.0%

21.0%

22.0%

23.0%

24.0%

12,000

12,500

13,000

13,500

14,000

14,500

15,000

15,500

16,000

16,500

2T13 3T13 4T13 1T14 2T14


14.2% 14.2%

15.4% 15.5%

14.8%

13.5%

14.0%

14.5%

15.0%

15.5%

16.0%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2T13 3T13 4T13 1T14 2T14


0.8x 0.8x

0.9x

0.8x 0.7x

0.0x

0.2x

0.4x

0.6x

0.8x

1.0x

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2T13 3T13 4T13 1T14 2T14


50


Ajustamos nuestro PO2014 para AC de P$96.00

a P$100.00 lo anterior una vez que estamos

incorporando a nuestro modelo un mejor

desempeño en los resultados de la compañía ante

un mayor dinamismo económico en el mercado

interno y mejor desempeño de las franquicias en

Sudamérica. A ese precio el múltiplo FV/EBITDA

estimado para AC de 12.7x se ubica en línea con el

múltiplo U12m y se sitúa ligeramente arriba del

múltiplo conocido del sector de bebidas en México

de 12.4x. A ese precio el rendimiento esperado es

de 10.7%, por arriba del 5% que ofrece el IPC para

el cierre de año.

Reiteramos nuestra recomendación de

COMPRA, una vez que consideramos un mejor

escenario económico para el consumo en México

para la segunda mitad de 2014. Lo anterior con

base a los datos de nuestro equipo de economía

que nos refieren a: 1) Expectativas de una

demanda externa más dinámica a partir de las

cifras de marzo que registran un mejor desempeño

de la producción manufactura y de las

exportaciones; 2) la confianza del consumidor que

muestran una mejora en los últimos cuatro meses;

3) mayor creación de empleos (+372mil en el año);

y 4) un avance en las ventas del sector comercial

(ANTAD). Adicionalmente, creemos que Arca

será de las compañías que se vean más

beneficiadas del crecimiento de la economía dado

que la reactivación económica se dará primero en

la zona norte del país, territorios en los que Arca

tiene presencia. Por otra parte, el mayor

dinamismo en el gasto privado y con ello en el

consumo en combinación con el programa de

eficiencias en costos de materias primas

(combinación entre azúcar y fructosa 70%/30% y

aligeramiento de botellas), así como el ahorro en

gastos consideramos permitiría el sostenimiento de

la rentabilidad alcanzada hasta ahora por la

compañía (+130pb de expansión en margen

EBITDA). Hasta la primera mitad del año el plan

de ahorros impulsado por Arca fue de P$500m con

posibilidades de extenderse otros P$50m.

Con base a estas premisas consideramos un

crecimiento de 4.3% en ingresos (0.55 anterior) y

de 11% en EBITDA (vs 5.5% previo) lo que dará

un avance en margen de 130pb para 2014 desde

nuestro estimado anterior de 40pb.

Resultados Trimestrales por Segmento:

Resultados en Norteamérica. La división que

comprende el mercado de bebidas de México y las

unidades de botanas Wise Foods (Wise) en Estados

Unidos. Presentó durante el 2T14 una baja en

ingresos de 1.7%, reflejo de una baja en volumen

de 4.0%, por el impacto negativo de la tasa

impositiva a las bebidas carbonatadas de un peso

durante 2014. No obstante, la sólida arquitectura

de precios y el dinamismo de los segmentos de

botanas amortiguaron la baja en ventas. A nivel

operativo, la estabilidad en los costos de las

principales materias primas, combinado con un

plan de contención de costos y gastos derivaron en

un crecimiento de 4.9% en EBITDA y una

expansión en margen de 170pb.

Botanas sigue creciendo en México. La empresa

reporta un crecimiento en volúmenes e ingresos

arriba de un digito alto. Las inversiones realizadas

y los lanzamientos de nuevos productos, y nuevos

centros de distribución han permitido un

incremento en los volúmenes de venta de la

compañía y con ello una mayor participación de

mercado.

Respecto a Wise, en EUA este segmento

incremento sus volúmenes respecto al mismo

trimestre del año anterior. Apoyado por el

incremento en coberturas en la región hacia

Alabama, Mississippi y Lousiana y el sur en

importantes cadenas de tiendas comerciales.

Alcanzando Las categorías que mejor desempeño

mostraron fueron las de palomitas de maíz y

tortilla chips.

Por su parte, los ingresos en el negocio de

máquinas vending crecieron 1.8% durante el

trimestre.

51


Sudamérica con el efecto de la devaluación en

Argentina. Durante el 2T14 las ventas en la región

crecieron 11.1% a P$3,524m. Los ingresos

estuvieron apoyados por la integración de

Tonicorp, si descontamos este efecto los ingresos

reportaron una baja de 6.7%.

El EBITDA de la región avanzó 12.2% A/A, A

P$575m durante el 2T14 registrando expansión en

margen de 10pb a 16.3%.

Por mercados el volumen de Argentina disminuyó

1.7%, por el incremento en la inflación, así como

la reducción de los salarios. La compañía ha

logrado mitigar la tendencia negativa en

volúmenes ante un mejor desempeño en el canal

tradicional que ha crecido 4.6%. El segmento de

refrescos de cola permanece con crecimientos

positivos +2.8%, frente al desempeño de las

bebidas de sabor que han caído 11.0%. La

compañía sigue mejorando en el mercado de

isotónicos.

En Ecuador el volumen se mantuvo sin cambios.

Como resultado de la disminución del segmento de

bebidas no carbonatadas de 4.1% frente al

desempeño en sabores de +3.2% A/A. La empresa

ha incrementado la cobertura en envases

retornables, donde han incrementado en 3.0% las

ventas de ese formato.

La unidad de Botanas Inalecsa reporto un

crecimiento de doble dígito y Expansión en

EBITDA. La estrategia de crecimiento se mantiene

en el canal moderno. Asimismo ha realizado

lanzamientos de marcas y la exportación de

Tortolines a EU para fortalecer el portafolio de

productos Wise. La compañía se encuentra

ampliando el centro de distribución y la

producción en Guayaquil. Recientemente puso en

marcha dos líneas de producción que proveen el

25% de incremento a la capacidad de la planta.

Una línea está destinada a las frituras de maíz y la

segunda a snacks.

BALANCE GENERAL Y FLUJO DE

EFECTIVO

Al mes de junio de 2014 se registró un saldo en

caja de P$7,318m y una deuda de P$16,663m,

resultando una deuda neta de caja de P$9,345m. La

razón de Deuda Neta/EBITDA fue de 0.7x, desde

0.8x de marzo de 2014. La inversión en activos

fijos en el periodo fue de P$1,652m, destinada

principalmente a refrigeradores, envase retornable

y capacidades de producción y logística. Para

2014 la compañía pretende inversiones de

P$4,000m.

52



Utilidad Operativa 11,510 14,601 21,523 25,127 P/U -15.2x -17.6x -45.1x 19,044.7x

EBITDA 34,506 33,963 36,975 41,626 P/VL 1.3x 1.4x 1.6x 1.6x

Margen EBITDA 17.5% 17.4% 17.8% 19.1%

Utilidad Neta -12,000 -10,834 -4,553 11 ROE -8.5% -8.1% -3.5% 0.0%

Margen Neto -6.1% -5.5% -2.2% 0.0% ROA -2.5% -2.2% -1.0% 0.0%


Activo Total 478,795 496,130 478,284 478,359 Deuda Neta/EBITDA 5.7x 6.1x 4.9x 4.2x


Pasivo Total 323,170 347,812 332,548 332,707

Deuda 208,129 221,589 194,854 192,664

Capital 155,625 148,318 145,736 145,576

Fuente: Banorte-Ixe

CEMEX Reporte Trimestral

Reporte mixto al 2T14. Bajo crecimiento en Ebitda

Reporte mixto al 2T14. EE.UU. sigue creciendo, pero México

continúa con cierta debilidad. Aumento en Ventas por mayores

volúmenes y enfoque en estrategia de precios.

Sube el Ebitda en EE.UU., Norte de Europa y Mediterráneo; no

obstante, disminuye ligeramente la rentabilidad ante las caídas en

Ebitda en México, Sudamérica y Asia.

Variación marginal en Deuda Neta vs. 1T14. Reiteramos nuestra

recomendación de Compra con PO 2014E de P$20.0. Mantenemos

una perspectiva positiva en EE.UU. y de recuperación en México.

Reporte mixto al 2T14. Cemex reportó sus resultados al 2T14 con

incrementos en Ventas de 3.7%, en Utilidad Operativa de 50.0% y en Ebitda

de 0.9%, ubicándose en US$4,154m, US$518m y US$737m. Además, se

registró una Utilidad Neta Mayoritaria de US$76m (no reportaba utilidad

trimestral desde 2009), en comparación con la pérdida de US$152m en el

2T13. Las Ventas estuvieron en línea con lo esperado y el Ebitda ligeramente

por debajo. Consideramos que los buenos incrementos en volúmenes y su

enfoque en estrategia de precios reflejados en la mayoría de sus regiones, así

como el continuo crecimiento mostrado en EE.UU. (clave para el crecimiento

futuro), reiteran un panorama favorable para la compañía.

Reiteramos Compra con PO2014E de P$20.0. Incluidos los resultados del

2T14 en nuestro modelo de proyecciones reiteramos nuestro PO2014E para

Cemex de P$20.0, que representa un rendimiento potencial de 16.5% en base al

nivel actual de precio y representa un múltiplo FV/EBITDA (en dólares) 2014E

de 12.2x, por debajo del múltiplo de 12.6x al que cotiza actualmente.

José Espitia Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]

COMPRA Precio Actual $17.17 PO 2014 $20.00 Rendimiento (e) 16.5% Precio ADR US$13.20 PO2014 ADR US$15.87 Acciones por ADR 10 Dividendo (%) 4.0% Máx – Mín 12m (P$) 17.8 – 12.6 Valor de Mercado (US$m) 16,246 Acciones circulación (m) 12,266 Flotante 90% Operatividad Diaria (P$ m) 569.3


-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14

MEXBOL CEMEXCPO

18 de julio 2014

53

José Espitia (55) 5004 1266 [email protected]

CEMEX – Resultados 2T14 (cifras nominales en millones de pesos)



Estim.

Ventas 50,631 53,880 6.4% 55,652 -3.2%


Ebitda 9,232 9,560 3.6% 10,110 -5.4%

Utilidad Neta -1,926 986 N.A. -1,009 N.A.

Márgenes


Margen Ebitda 18.2% 17.7% -0.5pp 18.2% -0.4pp

UPA -$0.169 $0.080 N.A. -$0.083 N.A.




Ventas Netas 50,630.5 47,468.4 53,880.3 6.4% 13.5%

Costo de Ventas 34,446.7 34,436.2 36,614.3 6.3% 6.3%

Utilidad Bruta 16,183.8 13,032.2 17,266.0 6.7% 32.5%

Gastos Generales 11,816.4 9,993.7 10,545.6 -10.8% 5.5%



Depreciación Operativa 3,530.2 3,533.3 3,647.4 3.3% 3.2%

EBITDA 9,231.6 7,072.4 9,560.5 3.6% 35.2%

Margen EBITDA 18.2% 14.9% 17.7% (0.5pp) 2.8pp

Ingresos (Gastos) Financieros Neto (4,059.8) (5,253.2) (3,935.7) -3.1% -25.1%

Intereses Pagados 4,046.1 4,150.0 3,892.1 -3.8% -6.2%

Intereses Ganados 54.9 36.2 36.2 -34.0% 0.1%

Otros Productos (Gastos) Financieros (1,352.0) (798.9) (927.5) -31.4% 16.1%

Utilidad (Pérdida) en Cambios 1,283.4 (340.5) 847.8 -33.9% N.A.

Part. Subsidiarias no Consolidadas 92.9 (4.7) 78.9 -15.0% N.A.

Utilidad antes de Impuestos 400.4 (2,219.4) 2,863.7 >500% N.A.

Provisión para Impuestos 1,954.5 1,433.8 1,593.1 -18.5% 11.1%

Operaciones Discontinuadas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.

Utilidad Neta Consolidada (1,554.0) (3,653.2) 1,270.6 N.A. N.A.

Participación Minoritaria 371.5 218.5 284.9 -23.3% 30.4%

Utilidad Neta Mayoritaria (1,925.5) (3,871.8) 985.7 N.A. N.A.

Margen Neto -3.8% -8.2% 1.8% 5.6pp 10.0pp

UPA (0.169) (0.331) 0.080 N.A. N.A.


Activo Circulante 65,679.9 67,965.6 67,381.0 2.6% -0.9%

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 9,671.8 11,028.7 9,563.0 -1.1% -13.3%

Activos No Circulantes 408,441.5 426,303.8 421,761.1 3.3% -1.1%

Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 203,612.7 203,560.7 202,024.9 -0.8% -0.8%

Activos Intangibles (Neto) 173,044.5 174,831.5 173,430.6 0.2% -0.8%

Activo Total 474,121.5 494,269.3 489,142.1 3.2% -1.0%

Pasivo Circulante 57,348.4 69,345.7 61,392.3 7.1% -11.5%

Deuda de Corto Plazo 5,429.1 14,045.5 6,460.9 19.0% -54.0%

Proveedores 20,956.1 21,819.7 22,367.9 6.7% 2.5%


Deuda de Largo Plazo 208,093.7 203,963.6 208,433.6 0.2% 2.2%

Pasivo Total 320,565.6 344,820.8 337,792.4 5.4% -2.0%

Capital Contable 153,555.8 149,448.5 151,349.7 -1.4% 1.3%

Participación Minoritaria 14,085.5 15,178.1 15,418.6 9.5% 1.6%

Capital Contable Mayoritario 139,470.3 134,270.4 135,931.2 -2.5% 1.2%

Pasivo y Capital 474,121.5 494,269.3 489,142.1 3.2% -1.0%

Deuda Neta 203,851.0 206,980.4 205,331.4 0.7% -0.8%


Flujo del resultado antes de Impuestos 15,089.0 6,844.9 15,685.1

Flujos generado en la Operación (12,154.5) (6,218.0) (9,586.9)

Flujo Neto de Actividades de Inversión (423.7) (1,393.2) (1,190.2) Flujo neto de actividades de financiamiento (5,316.7) (3,381.5) (10,521.5)

Incremento (disminución) efectivo (2,805.9) (4,147.8) (5,613.4)


Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones / veces)


18.2% 18.6%

16.6% 14.9%

17.7%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

44,000

46,000

48,000

50,000

52,000

54,000

56,000

2T13 3T13 4T13 1T14 2T14


-10.4% -9.9%

-8.1% -8.3%

-6.1%

-12.0%

-10.0%

-8.0%

-6.0%

-4.0%

-2.0%

0.0%

(5,000)

(4,000)

(3,000)

(2,000)

(1,000)

0

1,000

2,000

2T13 3T13 4T13 1T14 2T14


6.1x

6.2x

6.1x

6.0x

5.9x

5.8x

5.8x

5.9x

5.9x

6.0x

6.0x

6.1x

6.1x

6.2x

6.2x

202,000

203,000

204,000

205,000

206,000

207,000

208,000

2T13 3T13 4T13 1T14 2T14


54


Para 2014, las perspectivas en general para la

compañía son positivas. Esperamos un mejor

desempeño en México ya que se estima que se

revierta el débil comportamiento del sector

construcción y se dé un mayor gasto gubernamental

(Plan Nacional de Infraestructura 2014-2018 con

inversión de P$7.8 billones). Por otro lado, en

EE.UU. (clave para el crecimiento futuro) se sigue

corroborando una recuperación y consideramos que

el margen Ebitda (ya de doble dígito, +12.4%)

seguirá mejorando, lo que impulsará los resultados

de la empresa. Además, el panorama en los

mercados de Sudamérica y Asia continua siendo

positivo. En relación al apalancamiento de la

compañía, si bien no habrá una reducción

significativa en el monto de su deuda, el indicador

de apalancamiento podrías mejorará por la

expectativa de crecimiento en el Ebitda (4.9x para

2014E vs. 6.0x en 2013).

Aumento en Ventas apoyado por mayores

volúmenes en la mayoría de las regiones y

enfoque en estrategia de precios. Las Ventas de

Cemex (+3.7%), se vieron apoyadas por un mayor

volumen de cemento total de 17.778m de toneladas,

que representa un crecimiento de 3% vs. 2T13. En

cuanto a concreto, el volumen es de 14.309m m3,

siendo 1% menor A/A, y por último, en agregados el

volumen es de 43.560m de toneladas que es 2%

superior A/A.

Variaciones de volumen por producto en el 2T14 (Porcentaje – Variación A/A)

Región Cemento Concreto Agregados

México -2% 4% 11% EE.UU. 7% -2% -1% Norte de Europa -2% -3% 2% Mediterráneo 1% 1% -12% Sudamérica y Caribe 1% 7% 16% Asia 1% -29% -28% Consolidado 3% -1% 2% Fuente: Cemex, Banorte Ixe

La estrategia de precios que Cemex ha buscado ha

tenido resultados favorables en la mayoría de sus

regiones, ya que en México se logra una mejora en

promedio de 2.3% respecto al 2T13, en EE.UU. de

8.7%, en Norte de Europa de 1.0%, en Mediterráneo

de 12.0% y en Asia de 2.7%; sin embargo, en

Sudamérica hay una reducción promedio de 0.7%,

todo esto en moneda local.

Ajustados en dólares, las variaciones en los precios

son: -0.3% en promedio en México, +8.7% en

EE.UU., +7.3% en Norte de Europa, +15.3% en

Mediterráneo, -2.7% en Sudamérica y -1.7% en

Asia.

Sube el Ebitda en EE.UU., Norte de Europa y

Mediterráneo; no obstante, disminuye

ligeramente la rentabilidad ante las caídas en

Ebitda en México, Sudamérica y Asia. El Ebitda

presentó un aumento de 0.9% vs. 2T13, colocándose

en US$737m. Con lo anterior el margen Ebitda fue

de 17.7%, bajando 0.5pp vs. 2T13. La empresa

señaló que durante el trimestre, el costo de ventas

como porcentaje de ventas netas permaneció

constante y que los gastos de operación como

porcentaje de ventas netas aumentaron en 0.4pp,

debido principalmente a mayores gastos de

distribución. Asimismo, indicó que de forma

comparable y ajustando por días hábiles en el

trimestre, el Ebitda aumentó 3% vs. 2T13. En cuanto

al desglose del resultado operativo, EE.UU. (región

clave en el proceso de mejora continua operativa)

continua teniendo un fuerte crecimiento (Ventas

+10% y Ebitda +49%) mejorando su rentabilidad (se

ubicó en 12.4%), así como Norte de Europa (+5% y

+12) y Mediterráneo (+12% y +6%). En contraparte,

México siguió mostrando debilidad en sus números

(-4% Ventas, -1% Ebitda), Sudamérica se vio

afectado por los trabajos de mantenimiento

programados (0% y -16%) y Asia también presentó

disminuciones (-2% y -11%).

Participación de Ebitda U12m por región (porcentaje)

Fuente: Cemex, Banorte-Ixe. *Ebitda U12m antes de considerar el rubro Otras y eliminaciones intercompañía..

34.3%

10.5%

13.0%

11.7%

26.2%

4.3%

México

EE.UU.

Norte de Europa

Mediterráneo

55


Registró una Utilidad Neta Mayoritaria de

US$76m vs. 2T13. No reportaba utilidad

trimestral desde 2009. Cemex presentó una

Utilidad Neta Mayoritaria del periodo de US$76m,

en comparación con la pérdida reportada en el 2T13

de US$152m. Es importante señalar que la compañía

no reportaba utilidad trimestral desde 2009. La

mayor utilidad trimestral refleja principalmente

mayores otros ingresos, una ganancia en

instrumentos financieros, un mejor resultado de

operación antes de otros gastos, neto, y un menor

impuesto a la utilidad; parcialmente compensados

por un mayor gasto financiero y una menor ganancia

por fluctuación cambiaria.

Variación marginal en Deuda Neta vs. 1T14 y

mejora indicador de apalancamiento. Referente a

la Deuda Total, ésta fue de US$16569m, -0.7% vs.

1T14. Por otro lado, la empresa reporta una Deuda

Neta, incluyendo instrumentos perpetuos, de

US$16,308m al 2T14, prácticamente sin cambio

respecto al 1T14 (-0.1%). La relación de deuda

fondeada a Ebitda se coloca en 5.49x (vs. 5.54x en el

1T14), en tanto que la cobertura de intereses se

ubicó en 2.15x (vs. 2.12x en el 1T14).

Guía de la empresa 2014

A nivel consolidado, la compañía no realizó alguna

modificación y estima un crecimiento en el volumen

de cemento, concreto y agregados de un dígito

medio, respectivamente. En lo que respecta a

México, Cemex espera que el volumen de cemento

crezca un dígito bajo (antes medio), mientras que el

aumento en concreto sería de un dígito medio (antes

medio a alto) y en agregados de un dígito alto (antes

medio a alto). Por otro lado, para EE.UU. no hubo

variación alguna estimando un dígito alto en

cemento y en concreto, así como de un dígito medio

en agregados.

La cementera espera que las inversiones totales en

activo fijo sean de alrededor de US$670m

(US$505m en activo fijo de mantenimiento y

US$165m en activo fijo estratégico), en

comparación con el monto de US$645m previo.

Asimismo, reiteró que la inversión en capital de

trabajo sería similar a la de 2013 y que el pago de

impuestos se ubicaría aproximadamente en

US$600m, mientras que antes estimaba que se

ubicara entre US$600m y US$700m. Cemex espera

que haya una reducción marginal en el costo de su

deuda, incluyendo notas perpetuas y notas

convertibles. Si bien podemos observar un aumento

en las inversiones totales en activo fijo, también

vemos que el pago de impuestos se acota al número

bajo del rango dado a conocer anteriormente.

Estimados 2014

Para 2014, esperamos que Cemex registre un

crecimiento (en dólares) en Ventas consolidado de

6.8% y en Ebitda de 9.2% (A/A), lo que representa

una reducción de 0.1% y 1.5%, respectivamente, en

relación a nuestros estimados previos. En cuanto a

volúmenes, a nivel consolidado consideramos las

siguientes variaciones: +4.5% cemento, +3.5% en

concreto y +4.7% en agregados. La empresa seguirá

con su estrategia de enfoque en precios y

proyectamos variaciones positivas en dólares.

Estimamos que las regiones de EE.UU., Sudamérica

y Asia seguirán apoyando el crecimiento de Ebitda y

esperamos que se dé una recuperación en el 2S14 en

México.

56

Esta página fue dejada en blanco intencionalmente

57

Tenencia de Valores Gubernamentales

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones

Millones de pesos, información al 08/jul/14

Último Mes anterior Año anterior

Cambio mes

anterior

(%)

Cambio año

anterior

(%)

Valores Gubernamentales 907,797 910,721 791,425 -0.3 14.7

Cetes 75,265 81,839 78,431 -8.0 -4.0

Bonos 324,806 327,326 315,944 -0.8 2.8

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 69,276 66,178 54,105 4.7 28.0

Udibonos 85,413 84,921 69,274 0.6 23.3

Valores IPAB 17,566 17,631 21,275 -0.4 -17.4

BPA's 0 390 0 -100.0 --

BPA182 13,592 15,348 19,692 -11.4 -31.0

BPAT 0 0 0 -- --

BPAG28 2,494 1,283 513 94.5 386.7

BPAG91 1,480 611 513 142.4 188.8

Fuente: Banxico

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros



Cambio mes

anterior

(%)

Cambio año

anterior

(%)

Valores Gubernamentales 1,997,765 1,917,607 1,703,504 4.2 17.3

Cetes 655,642 580,311 499,056 13.0 31.4

Bonos 1,240,495 1,250,155 1,096,831 -0.8 13.1

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 2,041 2,403 1,227 -15.1 66.4

Udibonos 19,400 16,528 21,491 17.4 -9.7

Valores IPAB 3,696 3,766 5,049 -1.9 -26.8

BPA's 1 2 1 -6.6 17.5

BPA182 3,551 3,580 5,036 -0.8 -29.5

BPAT 0 0 0 -- --

BPAG28 18 25 1 -30.8 1,650.0

BPAG91 126 159 12 -21.0 994.8

Fuente: Banxico

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos



Cambio mes

anterior

(%)

Cambio año

anterior

(%)

Valores Gubernamentales 335,721 287,315 289,542 16.8 15.9

Cetes 34,773 28,813 30,331 20.7 14.6

Bonos 174,227 124,619 118,616 39.8 46.9

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 114,203 124,011 124,961 -7.9 -8.6

Udibonos 2,439 1,926 3,158 26.6 -22.8

Valores IPAB 53,572 44,369 110,657 20.7 -51.6

BPA's 170 149 500 13.6 -66.0

BPA182 34,623 19,733 41,290 75.5 -16.1

BPAT 130 132 3,581 -1.2 -96.4

BPAG28 2,811 9,606 29,861 -70.7 -90.6

BPAG91 15,838 14,749 35,425 7.4 -55.3

Fuente: Banxico

58

Análisis de Correlación

Correlación de monedas seleccionadas con respecto al peso mexicano (USD/MXN)

Información al 18/07/2014, correlación en base a cambios diarios

1 mes 3 meses 6 meses 1 año

M ercados Emergentes

Brasil USD/BRL 0.80 0.52 0.56 0.59

Croacia USD/HRK 0.22 0.09 0.15 0.34

Eslovaquia USD/SKK 0.29 0.16 0.16 0.34

Hungría USD/HUF 0.49 0.46 0.56 0.55

Polonia USD/PLN 0.50 0.38 0.45 0.53

Rusia USD/RUB 0.30 0.30 0.35 0.35

Sudáfrica USD/ZAR 0.84 0.67 0.72 0.68

Chile USD/CLP 0.25 0.21 0.31 0.41

Malasia USD/MYR -0.40 -0.12 0.06 0.11

M ercados Desarrollados

Canada USD/CAD 0.49 0.36 0.35 0.33

Zona Euro EUR/USD -0.29 -0.16 -0.16 -0.34

Gran Bretaña GBP/USD -0.13 -0.08 -0.23 -0.28

Japón USD/JPY -0.06 0.02 -0.25 -0.07 Análisis de Correlación

Utilizando información de los últimos 6 meses al 18/jul/14

EMBI USD/MXN Precio

Fondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI

Fondeo Bancario -- 0.74 0.87 0.78 0.78 0.66 -0.14 0.08 -0.05 -0.03 -0.29 -0.14 0.00

Cetes 28 días -- 0.73 0.55 0.60 0.50 -0.09 0.07 0.05 0.03 -0.25 -0.15 -0.03

Cetes 91 días -- 0.78 0.79 0.66 -0.19 0.11 0.06 0.10 -0.28 -0.07 0.02

Bono M 2 años -- 0.74 0.64 -0.19 0.09 0.12 0.14 -0.32 -0.04 -0.08

Bono M 5 años -- 0.86 -0.20 0.15 0.21 0.22 -0.48 0.13 0.02

Bono M 10 años -- -0.09 0.23 0.34 0.36 -0.61 0.17 -0.04

US T-bill 3 meses -- 0.03 0.06 0.02 0.06 -0.05 0.06

US T-bill 1 año -- 0.36 0.32 -0.03 -0.01 -0.06

US T-note 5 años -- 0.88 -0.18 0.15 -0.10

US T-note 10 años -- -0.19 0.07 -0.14

EMBI Global -- -0.28 -0.02

USD/MXN -- 0.05

Precio del petroleo (WTI) --

*Correlación en cambios diarios, en términos de proporciones.

Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano

Posición Técnica en el Mercado Cambiario Posiciones globales de divisas frente el dólar en los mercados de futuros CME

Información al 15/Jul/2014

P. Largas P. Cortas P. Neta 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses 1 año

EUR 1.3568 EUR 125,000 10.09 20.75 -10.66 -0.57 -0.19 -15.11 -12.24 -4.54

JPY 101.68 JPY 12,500,000 1.03 8.89 -7.86 0.57 0.44 0.30 6.50 3.04

GBP 1.7143 GBP 62,500 9.27 5.09 4.18 -0.29 -1.30 -0.69 2.96 7.75

CHF 0.8957 CHF 125,000 1.23 2.10 -0.87 0.08 -1.37 -2.59 -0.41 -0.20

CAD 1.0759 CAD 100,000 5.62 4.03 1.59 0.43 3.49 4.89 7.81 3.58

AUD 0.937 AUD 100,000 6.63 2.94 3.69 0.32 1.19 2.07 8.24 10.25

MXN 12.9468 MXN 500,000 3.35 0.66 2.69 0.04 0.06 0.64 2.17 2.24

NZD 0.8768 NZD 100,000 2.33 0.97 1.35 0.09 1.03 -0.38 0.55 1.57

Total USD** 39.54 45.44 5.90 -0.66 -3.35 10.88 -15.58 -23.68

* en unidades por dólar excepto EUR, GBP, AUD y NZD

** posición neta positiva significa un saldo neto largo en dólares

Fuente: CME y Banorte-IXE

Divisamiles de millones de USD Cambio en posiciones largas netas (mmd)

ContratoSpot*

59

Victor Cortes (55) 5004 1231 [email protected]

Indicadores Técnicos (BMV)

Niveles de soporte y resistencia

En los siguientes cuadros estamos haciendo un análisis

desde el punto de vista técnico, le damos una mayor

importancia y nos ayudan a identificar los niveles de

soporte y resistencia las líneas de fibonacci de retroceso

y de proyección, los promedios móviles ponderados de

30, 50, 100 y 200 días y las bandas parabólicas SAR.

Además tratamos de identificar formaciones técnicas

que puedan cambiar o anticipar el movimiento del

precio. Para identificar la tendencia principal utilizamos

líneas de tendencia y el intercambio de los promedios

móviles ponderados. Los indicadores y osciladores

técnicos nos ayudan a validar los movimientos de

recuperación y de corrección. Por otra parte, estamos

haciendo un sorteo, tomando en cuenta la señal, la

tendencia y el valor que registra el oscilador técnico de

Fuerza Relativa (RSI).

(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) Tendencia

Precio Corto

18-jul S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 Plazo

AC * 92.91 90.50 88.30 96.30 98.10 -2.59 -4.96 3.65 5.59 59.17 Alza C Superó importante ersistencia. Stop loss 88.30

PE&OLES * 346.82 337.00 330.00 354.40 361.30 -2.83 -4.85 2.19 4.18 55.56 Alza CE Desacelera el ajuste, resistencia a vencer 354.40

GENTERA * 27.49 26.80 26.20 28.00 28.75 -2.51 -4.69 1.86 4.58 56.82 Alza CE Validó zona de soporte, resistencia a buscar 28.75

AXTEL CPO 4.76 4.65 4.50 4.90 5.00 -2.31 -5.46 2.94 5.04 42.94 Lateral CE Activar la compra especulativa. Stop loss 4.65

CHDRAUI B 44.79 44.00 42.40 45.90 47.00 -1.76 -5.34 2.48 4.93 52.08 Baja CE Asimila la toma de utilidades, resistencia a vencer 45.90

FEMSA UBD 126.73 122.00 120.00 130.50 134.00 -3.73 -5.31 2.97 5.74 56.22 Baja CE Supera línea de tendencia de baja. Stop loss 122.00

ALSEA * 46.85 45.70 44.10 48.40 49.50 -2.45 -5.87 3.31 5.66 40.20 Alza M/C Genera una señal positiva al respetar los 45.70

CEMEX CPO 17.17 16.80 16.50 17.80 18.20 -2.15 -3.90 3.67 6.00 39.64 Alza M/CE Respetó importante soporte en 16.80

BOLSA A 27.65 27.00 26.40 28.60 29.00 -2.35 -4.52 3.44 4.88 49.61 Alza M/CE Reconoce la base del canal ascendente

TLEVISA CPO 92.63 90.00 88.00 93.00 96.50 -2.84 -5.00 0.40 4.18 55.26 Alza M/CE Señal positiva si supera los 93.00

GAP B 91.90 90.00 87.50 94.00 96.00 -2.07 -4.79 2.29 4.46 60.69 Alza M/CE Se ubica en máximos históricos. Stop loss 87.50

IENOVA * 74.97 73.20 71.40 76.00 78.00 -2.36 -4.76 1.37 4.04 61.18 Alza M/CE Consolida en la cima ubicada en 76.00

GCARSO A1 73.21 71.50 69.00 75.00 77.00 -2.34 -5.75 2.45 5.18 62.43 Alza M/CE Asimila la toma de utilidades, resistencia a vencer 75.00

NAFTRAC ISHRS 44.26 43.90 43.50 44.70 45.00 -0.81 -1.72 0.99 1.67 66.70 Alza M/CE Mantiene la tendencia de alza

WALMEX V 33.89 33.00 32.50 34.50 35.50 -2.63 -4.10 1.80 4.75 45.76 Lateral M/CE Desacelera el ajuste, resistencia a vencer 34.50

KOF L 151.05 147.00 144.65 155.00 158.00 -2.68 -4.24 2.62 4.60 54.88 Lateral M/CE Señal positiva si valida el rompimiento de los 150.80

COMERCI UBC 49.44 48.10 47.50 50.00 52.10 -2.71 -3.92 1.13 5.38 52.46 Baja M/CE Señal positiva si supera los 50.00

GFINBUR O 38.31 37.70 36.90 39.25 40.50 -1.59 -3.68 2.45 5.72 51.00 Alza M Asimila la toma de utilidades, soporte a validar 37.70

LALA B 34.39 33.65 33.00 35.00 36.00 -2.15 -4.04 1.77 4.68 51.89 Alza M Regresa a validar el soporte en 33.65

FUNO 11 44.67 44.40 42.60 46.00 47.00 -0.60 -4.63 2.98 5.22 53.49 Alza M Señal negativa si pierde los 44.40

FIBRAMQ 12 26.84 26.25 25.35 27.70 28.50 -2.20 -5.55 3.20 6.18 53.86 Alza M Podría regresar a validar el apoyo en 26.25

MFRISCO A1 26.21 25.60 24.90 26.70 27.30 -2.33 -5.00 1.87 4.16 54.46 Alza M Consolida con sesgo alcista, resistencia a vencer 26.70

GMEXICO B 45.13 44.70 43.20 46.20 47.20 -0.95 -4.28 2.37 4.59 55.02 Alza M En proceso de reconocer el apoyo en 44.70

MEXCHEM * 54.43 52.60 51.70 55.00 57.00 -3.36 -5.02 1.05 4.72 55.86 Alza M Extiende la consolidación, apoyo a respetar 51.70

SORIANA B 42.54 41.15 40.50 43.00 44.00 -3.27 -4.80 1.08 3.43 56.11 Alza M Desacelera el avance, soporte a reconocer 41.15

OHLMEX * 40.87 40.30 39.00 42.00 43.10 -1.39 -4.58 2.76 5.46 56.65 Alza M En proceso de reconocer soporte en 40.30

OMA B 52.00 50.75 49.50 53.00 54.30 -2.40 -4.81 1.92 4.42 57.55 Alza M Genera una consolidación alejándose del piso en 50.75

LAB B 36.12 35.00 34.50 37.10 38.00 -3.10 -4.49 2.71 5.20 57.65 Alza M Genera una consolidación, soporte a respetar 35.00

SIMEC B 63.26 61.60 60.10 64.10 66.80 -2.62 -5.00 1.33 5.60 60.81 Alza M Consolida en zona de resistencia 64.10

FIHO 12 23.79 23.30 22.50 24.65 25.00 -2.06 -5.42 3.61 5.09 62.02 Alza M Desacelera el avance, soporte a reconocer 23.30

TERRA 13 28.83 28.30 27.70 29.90 30.50 -1.84 -3.92 3.71 5.79 65.60 Alza M En proceso de validar apoyo en 28.30

BIMBO A 41.45 39.90 39.00 42.00 43.00 -3.74 -5.91 1.33 3.74 68.84 Alza M Mantiene expuesta la resistencia en 42.00

AMX L 15.47 15.00 14.70 16.00 16.40 -3.04 -4.98 3.43 6.01 82.79 Alza M Supera importante resistencia en 15.50

CULTIBA B 22.75 21.90 21.10 22.80 23.80 -3.74 -7.25 0.22 4.62 41.23 Lateral M Desacelera el ajuste, resistencia a vencer 22.80

HERDEZ * 38.58 37.70 36.85 40.55 41.00 -2.28 -4.48 5.11 6.27 43.29 Lateral M En proceso de validar apoyo en 37.70

ALFA A 36.76 36.00 35.10 37.65 38.10 -2.07 -4.52 2.42 3.65 45.25 Lateral M Regresa a validar el apoyo en 36.00

ICH B 74.42 72.20 70.00 76.80 78.85 -2.98 -5.94 3.20 5.95 50.33 Lateral M Descansa en zona de promedios móviles

PINFRA * 179.11 174.90 170.50 183.00 185.10 -2.35 -4.81 2.17 3.34 52.86 Lateral M Pondrá a prueba el soporte ubicado en 174.90

C * 643.09 626.00 615.20 645.60 665.00 -2.66 -4.34 0.39 3.41 61.39 Lateral M Presiona la zona de resistencia en 645.60

KIMBER A 33.66 33.15 32.00 34.75 35.50 -1.52 -4.93 3.24 5.47 28.60 Baja M Abre la posibilidad de un rebote técnico especulativo

ASUR B 166.33 160.60 157.10 172.00 174.50 -3.44 -5.55 3.41 4.91 40.25 Baja M Señal positiva si valida el soporte en 160.60

AZTECA CPO 7.23 7.00 6.90 7.50 7.70 -3.18 -4.56 3.73 6.50 42.82 Baja M Consolida con sesgo de baja, soporte a validar 7.00

FINN 13 18.26 17.90 17.30 18.90 19.30 -1.97 -5.26 3.50 5.70 47.96 Alza P Presiona soporte, señal negativa si rompe 17.90

GSANBOR B-1 22.32 22.00 21.50 23.20 23.70 -1.43 -3.67 3.94 6.18 26.87 Baja P Mantiene la debilidad en el corto plazo

ICA * 24.09 23.70 22.85 24.60 25.60 -1.62 -5.15 2.12 6.27 31.13 Baja P Genera una señal negativa al romper los 24.60

GFAMSA A 16.08 16.00 15.30 16.50 17.00 -0.50 -4.85 2.61 5.72 32.38 Baja P Señal negativa si rompe los 16.00

SANMEX B 33.96 33.20 32.00 35.15 35.65 -2.24 -5.77 3.50 4.98 41.21 Lateral P/VCP Señal negativa si rompe los 33.20

ELEKTRA * 335.90 333.90 322.50 345.00 351.40 -0.60 -3.99 2.71 4.61 33.20 Baja P/VCP Presiona zona de apoyo en 333.90

LIVEPOL C-1 147.59 142.20 138.50 151.90 155.50 -3.65 -6.16 2.92 5.36 33.60 Baja P/VCP Mantiene la debilidad en el corto plazo

ALPEK A 23.04 22.80 22.00 23.70 24.80 -1.04 -4.51 2.86 7.64 32.03 Baja VCP Rompe el piso ubicado en 23.70

Fuente: Bloomberg Banorte-Ixe. C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución

EmisoraSoporte Resistencia Variación %

RSI Señal Comentario

Gentera SAB de CV

En la toma de utilidades está encontrando soporte en

$26.20, en nuestra opinión abre la posibilidad de un

rebote técnico, la resistencia a recuperar para avalar

este movimiento está en los $27.20. Bajo este escenario

vemos una venta de oportunidad, el objetivo a buscar

está en $28.75. Por su parte, el piso clave a respetar

para no perder el impulso de alza se ubica en los

$25.45.

Gentera *

Fuente: Reuters, Banorte-Ixe

60


Indicadores Técnicos (ETF’s)


La metodología que estamos aplicando y en la que nos

apoyamos para el análisis de estos instrumentos es con

gráficas de precios diarios y en algunos casos con

precios semanales. La base principal para determinar

las zonas de impacto en la toma de utilidades,

confirmar un cambio de tendencia y ubicar el soporte o

resistencia clave son las líneas de fibonacci de retroceso

y de proyección, los promedios móviles ponderados de

30, 50, 100 y 200 días, y las bandas parabólicas SAR.

Por otra parte, buscamos figuras y patrones técnicos

que ayuden a anticipar un posible cambio de tendencia

o movimiento del precio. Las líneas de tendencia y los

promedios móviles ponderados nos ayudan a confirmar

la tendencia principal. Los indicadores y osciladores

técnicos que utilizamos son MACD, RSI, MFI y

ESTOCÁSTICO. El volumen de operación nos sirve

como un indicador de fuerza en el movimiento que

registre el precio.

(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A)(E) vs (A) Tendencia

Precio Corto


$ usd

iShares MSCI Brazil Index EWZ 50.30 49.00 47.90 51.80 53.00 -2.58 -4.77 2.98 5.37 50.82 Alza C Superó importante resistencia en 50.20

SPDR Dow Jones Industrial Average DIA 170.58 168.00 166.90 171.30 174.00 -1.51 -2.16 0.42 2.00 54.26 Alza C Se ubica en máximos históricos. Stop loss 168.00

iShares S&P MidCap 400 Growth Index IJK 154.68 152.00 150.00 156.00 159.65 -1.73 -3.03 0.85 3.21 40.56 Alza CE Activar la compra especulativa. Stop loss 152.00

iShares MSCI Japan Index EWJ 12.12 12.00 11.80 12.25 12.50 -0.99 -2.64 1.07 3.14 54.67 Alza CE Mantiene expuesta la zona de resistencia en 12.25

iShares MSCI All Peru Capped Index EPU 36.15 35.60 35.20 36.90 37.25 -1.52 -2.63 2.07 3.04 57.19 Alza CE Activar la compra con stop loss en 35.60

iShares MSCI Mexico EWW 70.32 69.50 68.90 70.70 72.00 -1.17 -2.02 0.54 2.39 61.78 Alza CE Conserva la tendencia alcista. Stop loss 68.50

iShares S&P SmallCap 600 Index IJR 108.95 107.00 106.00 109.90 111.60 -1.79 -2.71 0.87 2.43 36.32 Lateral CE Subir posiciones con stop loss en 107.00

PowerShares DB Oil DBO 29.68 29.20 28.50 30.30 31.00 -1.62 -3.98 2.09 4.45 44.81 Lateral CE Activar la compra especulativa. Stop loss 29.20

PowerShares DB Agriculture DBA 26.36 25.90 25.00 26.80 27.50 -1.75 -5.16 1.67 4.32 28.94 Baja CE Activar la compra especulativa. Stop loss 25.50

PowerShares DB Commodity Index Tracking DBC 25.54 25.50 24.90 26.10 26.60 -0.16 -2.51 2.19 4.15 33.22 Baja CE Activar la compra especulativa. Stop loss 25.50

iShares Russell 2000 Index IWM 114.23 112.00 110.50 115.80 117.80 -1.95 -3.27 1.37 3.13 34.72 Baja CE Genera divergencias positivas.Stop loss 112.00

ProShares Ultra Russell2000 UWM 82.88 80.00 78.50 83.00 86.00 -3.47 -5.28 0.14 3.76 34.79 Baja CE Subir posiciones con stop loss en 80.00

Direxion Daily Emrg Mkts Bull 3X Shares EDC 32.74 31.60 30.35 33.60 35.00 -3.48 -7.30 2.63 6.90 48.06 Alza M/C Asimila la toma de utilidades, resistencia a vencer 33.60

iShares MSCI Pacific ex-Japan EPP 50.33 49.30 48.80 50.45 51.90 -2.05 -3.04 0.24 3.12 48.27 Alza M/C Señal positiva si supera los 50.45

Direxion Daily Financial Bull 3X Shares FAS 101.91 98.80 96.00 104.35 107.00 -3.05 -5.80 2.39 4.99 48.33 Alza M/C Asimila la toma de utilidades, resistencia a vencer 104.35

iShares S&P 500 Index IVV 198.94 195.60 193.10 199.70 204.50 -1.68 -2.94 0.38 2.79 49.79 Alza M/C Consolida en zona de resistencia, nivel a romper 199.70

SPDR S&P 500 SPY 197.71 194.25 192.00 198.30 202.00 -1.75 -2.89 0.30 2.17 49.84 Alza M/C Genera una consolidación, resistencia a vencer 198.30

SPDR S&P Emerging Asia Pacific GMF 84.73 83.00 81.90 85.35 87.90 -2.04 -3.34 0.73 3.74 52.90 Alza M/C Mantiene expuesta la resistencia a vencer 85.35

iShares FTSE China 25 Index Fund FXI 38.24 37.20 36.70 38.60 39.85 -2.72 -4.03 0.94 4.21 53.92 Alza M/C Presiona resistencia, señal positiva si rompe 38.60

SPDR Gold Shares GLD 126.13 124.00 121.90 129.30 132.00 -1.69 -3.35 2.51 4.65 55.72 Alza M/C Mantener posiciones largas. Stop loss 121.90

PowerShares QQQ QQQ 96.12 93.25 92.00 96.35 98.50 -2.99 -4.29 0.24 2.48 55.73 Alza M/C Mantiene expuesta la resistencia a vancer en 96.35

iShares Gold Trust IAU 12.71 12.50 12.25 13.00 13.50 -1.65 -3.62 2.28 6.22 55.98 Alza M/C Activar la compra con stop loss en 12.25

Market Vectors Gold Miners ETF GDX 26.94 26.00 25.50 27.80 28.50 -3.49 -5.34 3.19 5.79 60.26 Alza M/C Mantener posiciones largas con stop loss en 25.50

iShares Silver Trust SLV 20.02 19.60 19.00 20.65 21.30 -2.10 -5.09 3.15 6.39 61.64 Alza M/C Señal positiva si respeta el soporte en 19.60

iShares S&P MidCap 400 Index IJH 141.01 137.80 136.50 142.00 145.00 -2.28 -3.20 0.70 2.83 40.38 Lateral M/C Subir posiciones si rompe los 142.00

Consumer Staples Select Sector SPDR XLP 45.20 44.30 43.50 45.70 46.50 -1.99 -3.76 1.11 2.88 45.37 Alza M Extiende la consolidación, soporte a respetar 44.30

iShares MSCI Emerging Markets Index EEM 44.16 43.40 42.75 44.50 45.80 -1.72 -3.19 0.77 3.71 46.93 Alza M Asimila la toma de utilidades, resistencia a vencer 44.50

Financial Select Sector SPDR XLF 22.91 22.50 22.10 23.10 23.50 -1.79 -3.54 0.83 2.58 47.59 Alza M Extiende la consolidación, apoyo a respetar 22.50

ProShares Ultra Financials UYG 128.45 124.00 122.00 130.30 132.50 -3.46 -5.02 1.44 3.15 47.67 Alza M Asimila la toma de utilidades, soporte a respetar 124.00

iShares MSCI BRIC Index BKF 39.52 38.80 38.00 39.85 41.00 -1.82 -3.85 0.84 3.74 48.40 Alza M Validó la zona de soporte en 38.80

Consumer Discret Select Sector SPDR XLY 67.50 66.40 65.40 68.15 69.50 -1.63 -3.11 0.96 2.96 50.55 Alza M Genera un patrón de consolidación, stop loss 66.40

Technology Select Sector SPDR XLK 39.45 38.80 38.00 39.60 40.80 -1.65 -3.68 0.38 3.42 58.45 Alza M Mantiene la tendencia de alza, resistencia a vencer 39.60

PowerShares DB Base Metals DBB 17.45 17.20 16.90 17.85 18.30 -1.43 -3.15 2.29 4.87 72.94 Alza M Asimila la toma de utilidades, resistencia a vencer 17.85

Market Vectors Russia ETF RSX 25.30 24.50 23.80 26.10 27.00 -3.16 -5.93 3.16 6.72 33.65 Lateral M En proceso de reconocer soporte en 24.50

iShares MSCI Chile Investable Mkt Idx ECH 45.20 45.00 44.00 46.50 47.10 -0.44 -2.65 2.88 4.20 40.06 Lateral M Regresa a validar la zona de soporte en 45.00

iShares S&P Global 100 Index IOO 79.15 77.80 76.70 80.00 81.50 -1.71 -3.10 1.07 2.97 42.29 Lateral M Asimila la toma de utilidades, apoyo a validar 77.80

ProShares UltraShort Financials SKF 15.24 15.00 14.60 15.70 16.00 -1.57 -4.20 3.02 4.99 50.22 Baja M En proceso de validar apoyo en 15.00

iShares MSCI EMU Index EZU 41.12 40.50 39.00 42.00 42.80 -1.51 -5.16 2.14 4.09 32.37 Baja P Señal negativa si rompe los 40.50

iShares MSCI Germany Index EWG 30.59 30.30 29.60 31.20 31.60 -0.95 -3.24 1.99 3.30 37.15 Baja P Mantiene la debilidad en el corto plazo

ProShares Short Dow30 DOG 24.78 24.70 24.20 25.15 25.50 -0.30 -2.32 1.51 2.93 45.00 Baja P/VCP Mantiene la debilidad en el corto plazo

Direxion Daily Financial Bear 3X Shares FAZ 17.26 16.90 16.20 17.90 18.20 -2.09 -6.14 3.71 5.45 49.06 Baja P/VCP Mantiene la debilidad en el corto plazo

Direxion Daily Emrg Mkts Bear 3X Shares EDZ 29.91 29.35 28.00 31.00 32.00 -1.87 -6.39 3.64 6.99 49.24 Baja P/VCP Mantiene la debilidad en el corto plazo

ProShares UltraShort Russell2000 TWM 45.94 45.85 44.00 48.00 48.50 -0.20 -4.22 4.48 5.57 63.93 Baja VCP Bajar posiciones de corto plazo

Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe

Emisora ComentarioClaveVariación %

Señal

C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución

RSIVariación %Soporte Resistencia

PowerShares DB Oil

Genera señales de agotamiento en el ajuste al

aproximarse al apoyo ubicado en 29.25dlls. En nuestra

opinión abre la posibilidad de un rebote técnico, la

resistencia a buscar está en 30.30dlls. Por su parte, el

stop loss está en 29.00dlls. Vemos una ventana de

oportunidad de corto plazo.

DBO


61


Indicadores Técnicos (SIC)


(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) Tendencia

Precio Corto


$ usd

Ak Steel Holding Corporation AKS 8.83 8.30 8.10 9.10 9.40 -6.00 -8.27 3.06 6.46 70.18 Alza C Define al alza un patrón de consolidación. Stop loss 8.30

Abbott Laboratories ABT 42.73 41.00 40.00 43.00 44.80 -4.05 -6.39 0.63 4.84 62.22 Alza C Se mantiene en un canal de alza. Stop loss 40.55

The Goldman Sachs Group, Inc. GS 171.47 166.35 162.90 175.60 180.00 -2.99 -5.00 2.41 4.97 61.37 Alza C Genera un rebote técnico en "V". Stop loss 162.90

Pfizer Inc. PFE 30.73 29.80 29.40 31.40 32.00 -3.03 -4.33 2.18 4.13 59.02 Alza C Extiende la recuperación, resistencia a vencer 31.40

General Motors Company GM 37.41 36.50 35.50 38.00 39.50 -2.43 -5.11 1.58 5.59 52.48 Alza C Señal positiva si rompe los 38.00

Google Inc. GOOGL 605.11 588.30 575.20 615.20 629.50 -2.78 -4.94 1.67 4.03 51.49 Alza C Busca la cima que se ubica en 615.20

Amazon.com Inc AMZN 358.66 345.45 338.00 360.00 378.00 -3.68 -5.76 0.37 5.39 64.86 Alza CE Asimila la toma de utilidades, resistencia a vencer 360.00

FedEx Corp FDX 152.87 148.45 145.00 155.50 160.00 -2.89 -5.15 1.72 4.66 59.25 Alza CE Se ubica en máximos históricos. Stop los 148.45

AT&T, Inc. T 36.17 35.50 34.50 36.90 37.70 -1.85 -4.62 2.02 4.23 58.56 Alza CE Mantiene expuesta la resistencia en 36.90

Visa, Inc. V 220.20 215.40 210.00 225.00 234.00 -2.18 -4.63 2.18 6.27 57.47 Alza CE Mantiene la tendencia de alza de corto plazo

JPMorgan Chase & Co. JPM 58.23 56.20 54.90 59.80 61.50 -3.49 -5.72 2.70 5.62 57.11 Alza CE Extiende el rebote técnico en "V". Stop loss 56.20

International Paper Co IP 49.70 48.15 47.20 51.00 52.50 -3.12 -5.03 2.62 5.63 56.24 Alza CE En proceso de reconocer zona de apoyo

The Coca-Cola Company KO 42.43 41.00 40.35 42.50 44.80 -3.37 -4.90 0.16 5.59 55.25 Alza CE Genera un patrón de continuidad al alza. Stop loss 41.00

Morgan Stanley MS 32.64 31.90 31.00 33.10 34.50 -2.27 -5.02 1.41 5.70 54.86 Alza CE Resistencia a vencer para extender el avance 33.10

Apache Corp APA 98.58 96.80 94.00 102.40 105.00 -1.81 -4.65 3.88 6.51 54.41 Alza CE Regresa a presionar la resistencia en 102.40

Mastercard Incorporated MA 77.47 74.80 72.70 79.00 82.00 -3.45 -6.16 1.97 5.85 52.66 Alza CE Mantiene expuesta la resitencia nivel a vencer 79.00

Apple Inc. AAPL 94.43 91.60 88.10 97.35 99.50 -3.00 -6.70 3.09 5.37 50.49 Alza CE Valida la zona de soporte en 91.60

The Home Depot, Inc. HD 80.08 77.80 76.60 82.00 83.50 -2.85 -4.35 2.40 4.27 44.11 Alza CE Mantener posiciones largas. Stop loss 77.80

Chico's FAS Inc CHS 16.65 15.85 15.50 16.80 17.40 -4.80 -6.91 0.90 4.50 44.00 Alza CE Subir posiciones con stop loss en 15.85

Altria Group Inc. MO 42.17 41.00 39.90 43.75 44.50 -2.77 -5.38 3.75 5.53 43.83 Alza CE Se ubica en importante soporte. Stop loss 41.00

Apollo Group Inc. APOL 29.26 28.20 27.50 29.90 30.80 -3.62 -6.02 2.19 5.26 43.14 Alza CE Hacer posiciones largas con stop loss en 28.20

Monsanto Co. MON 119.98 118.00 116.00 124.15 126.00 -1.65 -3.32 3.48 5.02 39.73 Alza CE Hacer posiciones largas con stop loss en 118.00

Wells Fargo & Company WFC 51.28 50.50 48.60 53.10 54.00 -1.52 -5.23 3.55 5.30 36.19 Alza CE Subir posiciones de corto plazo. Stop loss 50.50

Citigroup, Inc. C 49.56 48.20 47.50 50.25 52.00 -2.74 -4.16 1.39 4.92 59.98 Lateral CE Regresa a presionar zona de resistencia en 50.25

Wal-Mart Stores Inc. WMT 77.09 75.70 74.00 78.00 79.50 -1.80 -4.01 1.18 3.13 53.63 Lateral CE Mantiene expuesta la resistencia en 78.00

Las Vegas Sands Corp. LVS 72.84 71.10 69.00 75.20 77.75 -2.39 -5.27 3.24 6.74 40.37 Lateral CE Activar la compra con stop loss en 71.10

McDonald's Corp. MCD 98.99 98.00 95.00 101.00 103.00 -1.00 -4.03 2.03 4.05 31.11 Baja CE Activar la compra especulativa con stop loss en 98.00

Family Dollar Stores Inc. FDO 61.39 59.50 57.50 63.00 64.70 -3.08 -6.34 2.62 5.39 30.45 Baja CE Hacer posiciones largas con stop loss en 59.50

International Business Machines Corp.IBM 192.25 189.00 182.60 199.35 203.00 -1.69 -5.02 3.69 5.59 67.46 Alza M/CE Mantiene expuesta la resistencia en 199.35

Verizon Communications Inc. VZ 50.75 49.70 48.50 51.00 52.50 -2.07 -4.43 0.49 3.45 57.74 Alza M/CE Define al alza un patrón de consolidación. Stop loss 48.50

Micron Technology Inc. MU 33.15 32.10 31.60 34.85 35.50 -3.17 -4.68 5.13 7.09 56.04 Alza M/CE Señal positiva si respeta los 31.60

eBay Inc. EBAY 51.48 49.70 48.80 52.60 53.80 -3.46 -5.21 2.18 4.51 55.12 Alza M/CE Mantener posiciones largas con stop loss en 49.90

United States Steel Corp. X 27.38 26.50 25.70 27.80 28.80 -3.21 -6.14 1.53 5.19 55.06 Alza M/CE Regresa a presionar la resistencia en 27.80

Comcast Corp CMCSA 54.54 53.00 51.65 55.50 57.40 -2.82 -5.30 1.76 5.24 54.10 Alza M/CE Regresa a reconocer zona de apoyo en 53.00

Marathon Oil Corp MRO 39.80 39.00 38.30 40.30 41.50 -2.01 -3.77 1.26 4.27 53.71 Alza M/CE Genera un patrón de consolidación al alza

Costco Wholesale Corporation COST 117.74 115.90 113.45 119.85 122.00 -1.56 -3.64 1.79 3.62 51.61 Alza M/CE Genera un patrón de continuidad alcista. Stop loss 115.90

Caterpillar Inc. CAT 110.17 107.30 104.80 111.40 115.00 -2.61 -4.87 1.12 4.38 51.56 Alza M/CE Extiende la recuperación de corto plazo

Procter & Gamble Co. PG 80.55 79.30 77.70 82.00 83.50 -1.55 -3.54 1.80 3.66 50.41 Alza M/CE Mantener posiciones largas con stop loss en 79.30

Starbucks Corporation SBUX 77.94 76.90 75.00 79.50 80.00 -1.33 -3.77 2.00 2.64 50.13 Alza M/CE Mantener posiciones largas. Stop loss 76.90

Exxon Mobil Corporation XOM 102.73 101.00 98.70 104.65 108.00 -1.68 -3.92 1.87 5.13 50.27 Lateral M/CE Regresa a presionar la resistencia clave en 104.65

Wynn Resorts Ltd. WYNN 201.00 195.00 190.00 207.00 211.90 -2.99 -5.47 2.99 5.42 41.57 Lateral M/CE Subir posiciones con stop loss en 197.00

Microsoft Corporation MSFT 44.69 43.00 42.00 45.00 46.50 -3.78 -6.02 0.69 4.05 78.37 Alza M Extiende la recuperación, soporte a validar 43.00

Alcoa Inc. AA 16.49 16.00 15.50 16.80 17.55 -2.97 -6.00 1.88 6.43 71.98 Alza M Extiende la recuperación, soporte a respetar 15.50

National Oilwell Varco, Inc. NOV 85.45 81.95 80.00 85.50 88.50 -4.10 -6.38 0.06 3.57 68.76 Alza M Se ubica en máximos históricos. Stop loss 81.95

Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc. FCX 38.35 37.80 36.50 39.70 40.50 -1.43 -4.82 3.52 5.61 67.22 Alza M Asimila la toma de utilidades, soporte a respetar 37.00

Walt Disney Co. DIS 85.81 83.30 80.70 87.70 90.00 -2.93 -5.96 2.20 4.88 49.23 Alza M Desacelera el avance, soporte validar 83.30

Nike, Inc. NKE 77.52 74.85 73.80 79.20 80.00 -3.44 -4.80 2.17 3.20 47.79 Alza M En proceso de reconocer soporte en 74.85

3M Co. MMM 144.83 141.00 137.65 146.35 151.50 -2.64 -4.96 1.05 4.61 47.22 Alza M Se ubica en máximos históricos. Stop loss 141.00

BlackBerry Limited BBRY 10.04 9.70 9.30 10.55 10.80 -3.39 -7.37 5.08 7.57 46.84 Alza M En proceso de reconocer soporte

Priceline.com Incorporated PCLN 1,212.78 1,190.00 1,150.00 1,240.00 1,267.00 -1.88 -5.18 2.24 4.47 44.18 Alza M Regresa a validar el sopore en 1,190.00

Mondelez International, Inc. MDLZ 38.48 37.00 36.50 39.60 40.30 -3.85 -5.15 2.91 4.73 54.05 Lateral M Señal positiva si respeta los 37.00

General Electric Company GE 26.46 26.00 25.20 27.20 27.60 -1.74 -4.76 2.80 4.31 49.56 Lateral M En proceso de reconocer soporte en 26.00

Bed Bath & Beyond Inc. BBBY 61.65 58.65 57.50 62.90 64.80 -4.87 -6.73 2.03 5.11 56.42 Baja M Resistencia a vencer 62.90

Bristol-Myers Squibb Company BMY 49.12 47.50 46.20 50.60 51.90 -3.30 -5.94 3.01 5.66 49.45 Baja M Descaelera la recuperación. Stop loss 47.50

Southern Copper Corp. SCCO 32.32 32.00 30.50 33.50 34.00 -0.99 -5.63 3.65 5.20 60.42 Alza P/VCP Señal negativa si rompe los 32.00

QUALCOMM Incorporated QCOM 79.39 77.80 75.40 81.65 82.50 -2.00 -5.03 2.85 3.92 36.38 Alza P/VCP Señal negativa si pierde los 77.80

Bank of America Corporation BAC 15.49 15.00 14.70 15.80 16.25 -3.16 -5.10 2.00 4.91 42.91 Lateral P/VCP Señal negativa si rompe los 15.00

The Boeing Company BA 127.63 124.90 121.00 130.00 134.85 -2.14 -5.19 1.86 5.66 37.00 Baja P/VCP Mantiene la debilidad en el corto plazo

The TJX Companies, Inc. TJX 52.98 51.90 49.50 54.90 55.70 -2.04 -6.57 3.62 5.13 35.25 Baja P/VCP Mantiene la debilidad en el corto plazo

Ford Motor Co. F 17.72 17.10 16.80 18.10 18.50 -3.50 -5.19 2.14 4.40 68.80 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo

Petroleo Brasileiro PBR 17.08 16.00 15.50 18.00 18.50 -6.32 -9.25 5.39 8.31 66.86 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo

Stillwater Mining Co. SWC 18.26 17.50 17.00 19.10 19.10 -4.16 -6.90 4.60 4.60 65.71 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo

Corning Inc. GLW 21.83 20.95 20.40 22.40 23.00 -4.03 -6.55 2.61 5.36 44.64 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo

Medtronic, Inc. MDT 62.36 60.80 59.00 64.00 65.50 -2.50 -5.39 2.63 5.04 38.70 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo

BP PCL BP 50.73 50.00 48.00 51.70 53.50 -1.44 -5.38 1.91 5.46 37.87 Alza VCP Rompe importante soporte en 51.70

Yahoo! Inc. YHOO 33.33 32.10 31.50 34.00 35.20 -3.69 -5.49 2.01 5.61 37.85 Lateral VCP Genera débiles señales en el corto plazo

Delta Air Lines Inc DAL 37.18 36.00 35.10 38.10 39.00 -3.17 -5.59 2.47 4.90 39.68 Baja VCP Genera señales débiles en el corto plazo

Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución

Emisora ClaveSoporte Resistencia Variación %

ComentarioVariación %

RSI Señal

Google Inc.

Conserva la recuperación y se aproxima a la cima que

se ubica en 614dlls, si logra romper este nivel sería una

señal positiva para extender el avance. Bajo este

escenario el objetivo que buscaría se localiza en

629.50dlls. En nuestra opinión abre una venta de

oportunidad. Por su parte, el piso a respetar está en

575.20dlls.

GOOGL


62

Análisis y Estrategia (55) 5004 5262 [email protected]

Pronóstico IPC 2014

Contribución IPC 2014e (+6.3% total)

CEMEX1.3%

FEMSA0.7%

ALFA 0.6%

GFNORTE0.6%

WALMEX0.3%

KOF0.3%

KIMBER 0.2%

PINFRA0.1%

GMEXICO 0.1%

TLEVI0.1%

Fuente: Banorte - Ixe

Rendimiento esperado 2014, muestra IPC

-12% -2% 8% 18%

GSANBOB1

ICA*

ALPEKA

CEMEXCPO

ALSEA*

ALFAA

KIMBERA

LABB

KOFL

GFREGIO

PINFRA*

LIVEPOLC

AC*

GFNORTEO

FEMSAUBD

GENTERA*

ASURB

WALMEXV

BOLSAA

IPC

GFINBURO

IENOVA*

MEXCHEM*

BIMBOA

GMEXICOB

COMERUBC

SANMEXB

TLEVICPO

ICHB

ELEKTRA*

GRUMAB

PE&OLES*

OHLMEX*

AMXL

GAPB

CHDRAUIB

Fuente: Banorte – Ixe, Bloomberg * Consenso de mercado en color gris

IPC Objetivo 2014e Emisora Ponderación Precio Precio Fuente* Rendimiento Contribución

IPC Actual 2014E Estimado IPC 2014E

AC* 1.39% 92.91 100.00 B 7.6% 0.11%

ALFAA 5.25% 36.76 41.00 B 11.5% 0.60%

ALPEKA 0.36% 23.04 27.30 B 18.5% 0.07%

ALSEA* 0.60% 46.85 53.00 B 13.1% 0.08%

AMXL 16.84% 15.47 14.75 B -4.7% -0.78%

ASURB 1.28% 166.33 175.00 B 5.2% 0.07%

BIMBOA 1.81% 41.45 42.50 B 2.5% 0.05%

BOLSAA 0.39% 27.65 28.94 C 4.7% 0.02%

CEMEXCPO 7.72% 17.17 20.00 B 16.5% 1.27%

CHDRAUIB 0.32% 44.79 39.49 C -11.8% -0.04%

COMERUBC 0.81% 49.44 50.27 C 1.7% 0.01%

ELEKTRA* 0.99% 335.90 335.90 C 0.0% 0.00%

FEMSAUBD 10.15% 126.73 135.00 B 6.5% 0.66%

GAPB 0.97% 91.90 83.00 B -9.7% -0.09%

GENTERA* 0.92% 27.49 29.00 B 5.5% 0.05%

GFINBURO 2.37% 38.31 39.77 C 3.8% 0.09%

GFNORTEO 8.55% 92.46 98.69 C 6.7% 0.58%

GFREGIO 0.28% 76.64 83.58 C 9.1% 0.03%

GMEXICOB 6.51% 45.13 46.00 B 1.9% 0.13%

GRUMAB 0.97% 151.41 149.75 C -1.1% -0.01%

GSANBOB1 0.24% 22.32 27.02 C 21.1% 0.05%

ICA* 0.49% 24.09 29.00 B 20.4% 0.10%

ICHB 0.42% 74.42 75.05 C 0.8% 0.00%

IENOVA* 0.64% 74.97 77.50 B 3.4% 0.02%

KIMBERA 1.81% 33.66 37.29 C 10.8% 0.20%

KOFL 2.78% 151.05 165.00 B 9.2% 0.26%

LABB 1.05% 36.12 39.50 B 9.4% 0.10%

LIVEPOLC 1.03% 147.59 160.01 C 8.4% 0.09%

MEXCHEM* 1.91% 54.43 56.00 B 2.9% 0.05%

OHLMEX* 1.05% 40.87 39.08 C -4.4% -0.05%

PE&OLES* 1.28% 346.82 334.13 C -3.7% -0.05%

PINFRA* 1.51% 179.11 195.00 B 8.9% 0.13%

SANMEXB 2.30% 33.96 34.52 C 1.6% 0.04%

TLEVICPO 8.39% 92.63 94.00 B 1.5% 0.12%

WALMEXV 6.61% 33.89 35.50 B 4.8% 0.31%

IPC 44,278.90 46,166.98 4.3% 4.3% Fuente: Banorte – Ixe, BMV, Bloomberg + B = Banorte – Ixe, C = Consenso

63


Múltiplos e Indicadores Financieros Multiplos e Indicadores Financieros

Emisora Precio P/VL Mkt. Cap. FV Deuda Neta Deuda / Liquidez Cobertura Margen Margen

Día 1 Mes Año 12m 2014e 12m 2014e (US$ m) (US$ m) / EBITDA Capital Intereses EBITDA Neto

IPC 44,278.90 0.8% 3.4% 3.6% 3.0 26.2 21.3 9.7 10.0 367,584 250,051 2.3 117.3 1.3 #N/A Field Not Applicable 24.1% 6.5%

Dow Jones 17,100.18 0.7% 1.1% 3.2% 3.0 15.9 15.2 12.5 12.2 4,949,290 3,892,190 3.9 184.5 1.3 #N/A Field Not Applicable 21.4% 11.1%

S&P500 1,978.22 1.0% 1.1% 7.0% 2.7 18.4 16.6 11.0 10.2 18,001,430 #VALUE! 1.7 107.7 1.4 #N/A Field Not Applicable 19.5% 9.4%

Nasdaq 4,432.15 1.6% 1.6% 6.1%#N/A N/A 35.2 21.6 1.6 39.2 6,938,976 14,785 0.4 #N/A N/A 0.1 #N/A Field Not Applicable 396.5% -253.3%

Bovespa 57,012.90 2.5% 3.3% 10.7% 1.5 17.6 11.9 7.9 7.0 834,637 82,045 2.6 147.9 1.7 #N/A Field Not Applicable 22.0% 6.8%

Euro Stoxx 50 3,164.21 0.2% -3.5% 1.8% 1.5 21.3 14.4 8.3 8.5 3,236,414 6,281 8.0 265.7 1.2 #N/A Field Not Applicable 16.3% 4.0%

FTSE 100 6,749.45 0.2% -0.4% 0.0% 1.9 19.4 14.2 8.2 8.0 3,137,082 13,505 1.2 132.1 1.1 #N/A Field Not Applicable 15.2% 8.6%

CAC 40 4,335.31 0.4% -4.3% 0.9% 1.5 25.4 15.1 7.7 8.0 1,564,914 1,534,425 9.6 315.6 1.2 #N/A Field Not Applicable 15.6% 4.1%

DAX 9,720.02 -0.3% -2.1% 1.8% 1.7 18.1 13.7 8.2 8.1 1,298,412 18,191 2.8 154.1 1.1 #N/A Field Not Applicable 13.3% 4.5%

IBEX 35 10,527.00 -0.2% -5.3% 6.2% 1.5 22.8 16.8 7.3 8.1 745,676 1,020,396 7.3 309.1 1.0 #N/A Field Not Applicable 23.9% 4.8%

Aeropuertos #REF! #REF! #REF! #REF! #REF! #REF! #REF! #REF! #REF! #REF! #REF! #REF!

ASUR B 166.33 2.1% -2.3% 1.9% 2.9 20.4 21.6 15.4 14.4 3,851 3,944 0.4 17.4 3.8 43.6 60.9% 42.2%

GAP B 91.90 2.3% 3.4% 36.6% 2.3 21.9 24.3 14.8 13.7 3,979 3,886 (0.4) 8.3 2.4 19.0 64.6% 43.0%

OMA B 52.00 0.0% -1.8% 23.0% 3.1 17.8 22.2 15.7 13.1 1,590 1,713 1.1 49.2 2.5 7.9 40.7% 33.1%

Alimentos

BIMBO A 41.45 1.2% 5.3% 3.1% 4.2 45.0 33.5 15.0 11.9 15,046 17,862 2.2 84.4 0.7 4.9 8.7% 2.5%

GRUMA B 151.41 -0.9% -1.0% 53.3% 4.8 17.7 22.2 11.8 11.1 5,057 6,307 2.1 113.5 1.6 7.1 12.7% 5.8%

HERDEZ * 38.58 -0.7% -1.1% -17.0% 2.9 27.8 22.3 13.4 12.1 1,285 2,173 2.4 49.2 3.1 6.1 15.6% 4.6%

Bebidas

AC * 92.91 2.9% 4.9% 13.8% 3.6 24.6 23.1 12.6 12.0 11,554 12,504 0.7 34.2 1.0 11.4 21.2% 9.9%

KOF L 151.05 0.7% 5.8% -4.4% 3.0 28.22 24.0 12.4 11.3 24,166 27,699 1.4 54.2 1.3 8.6 18.6% 7.4%

FEMSA UBD 126.73 1.2% 1.9% 0.3% 2.9 29.2 24.6 13.4 12.2 33,387 41,345 1.1 34.5 1.5 9.2 15.3% 6.2%

CULTIBA B 22.75 1.9% -2.2% -13.8% 1.4 #N/A N/A 54.2 10.6 9.0 1,260 2,248 2.1 39.2 1.1 8.1 8.1% 0.2%

Cemento /Materiales

CEMEX CPO 17.17 2.0% -0.8% 16.4% 1.5 #N/A N/A #N/A N/A 13.6 11.0 16,254 33,291 6.5 149.5 1.2 2.0 15.5% -5.5%

CMOCTEZ * 44.00 0.0% 5.8% 10.1% 4.5 25.1 #N/A N/A 13.8 #N/A N/A 2,989 2,897 (0.5) 0.3 4.6 797.1 33.4% 18.6%

GCC * 37.85 0.0% -2.3% -2.9% 1.0 89.9 #N/A N/A 13.7 #N/A N/A 971 1,393 4.2 51.5 2.6 2.4 15.1% 0.6%

Comerciales

ALSEA * 46.85 2.5% -1.5% 14.9% 7.6 45.8 40.2 21.1 14.2 3,036 3,407 2.2 110.1 0.9 10.3 12.9% 4.4%

CHDRAUI B 44.79 0.4% -2.6% -2.9% 2.0 25.8 26.0 10.9 10.3 3,332 3,757 1.2 24.3 0.7 7.3 6.7% 2.5%

COMERCI UBC 49.44 -0.4% -1.7% -11.6% 1.8 14.4 26.3 13.4 12.7 4,144 4,153 (0.0) 10.0 1.1 16.1 8.6% 7.8%

ELEKTRA * 335.90 0.2% -3.9% -24.4% 1.8 90.7 #N/A N/A 14.6 #N/A N/A 6,154 10,323 5.9 229.6 1.2 5.6 13.0% 1.2%

FRAGUA B 252.54 0.0% 2.9% 5.7% 3.4 25.4 24.1 14.4 12.7 1,976 1,887 (0.7) - 1.2 17.7 5.7% 3.3%

GFAMSA A 16.08 0.0% -6.5% -31.9% 0.8 10.9 12.6 16.3 14.3 545 2,127 12.1 238.7 1.8 1.8 11.3% 4.6%

GIGANTE * 35.50 0.0% 0.0% 7.6% 2.3 20.4 #N/A N/A #N/A N/A 13.6 2,724 3,156 #N/A N/A 69.6 1.3 8.2%

LAB B 36.12 -0.8% 1.6% -1.4% 4.3 21.3 18.8 13.8 12.0 51,233 41,940 1.3 61.7 3.2 294.1 26.0% 15.4%

LIVEPOL C-1 147.59 2.6% -4.9% -1.0% 3.5 25.8 24.5 17.6 16.3 16,032 17,190 1.2 27.2 1.5 11.6 16.8% 10.4%

SORIANA B 42.54 0.8% 2.7% -8.6% 1.7 26.5 20.7 10.7 10.3 5,909 6,030 0.2 4.5 1.0 33.0 7.1% 3.0%

WALMEX V 33.89 0.3% -3.4% 1.0% 4.9 27.3 24.8 14.5 13.5 45,937 45,408 (0.2) 9.9 1.3 9.5% 5.3%

Construccion

GMD * 8.80 0.0% 4.1% -2.1% 0.6 #N/A N/A #N/A N/A 4.6 #N/A N/A 113 284 1.9 53.6 0.8 7.0 33.5% 1.1%

ICA * 24.09 0.0% -8.5% -10.6% 0.8 99.2 20.6 9.4 9.1 1,109 4,415 6.1 164.9 1.1 1.9 18.8% 2.0%

IDEAL B-1 36.49 0.0% 6.9% 21.7% 13.1 124.3 182.5 27.8 24.0 8,449 12,894 9.3 622.6 1.1 2.9 36.5% 5.9%

OHLMEX * 40.87 0.3% 4.6% 22.3% 1.4 10.3 8.8 6.1 6.2 5,464 7,780 1.8 66.2 2.2 3.0 81.8% 33.9%

PINFRA * 179.11 -0.4% 0.6% 14.8% 7.4 29.2 28.6 19.1 17.5 5,255 5,692 1.5 104.8 2.3 5.7 67.1% 37.5%

Energía

IENOVA * 74.97 0.0% 6.3% 43.7% 2.9 44.5 35.5 26.5 21.7 6,677 531 0.5 18.9 3.3 92.8 37.8% 21.0%

Financieros

GENTERA * 27.49 3.2% 9.8% 12.6% 5.2 20.0 17.3 #N/A N/A #N/A N/A 3,497 #N/A N/A 66.9 18.1%

CREAL * 29.56 1.1% 2.5% 46.9% 2.4 10.1 9.3 #N/A N/A #N/A N/A 852 #N/A N/A 228.6 49.9%

GFINBUR O 38.31 0.2% 0.6% 3.7% 3.0 14.9 18.0 #N/A N/A 19,712 18,821 (0.4) 24.0 3.3 57.8% 28.7%

GFINTER O 91.59 1.8% 0.2% 49.8% 2.3 12.4 13.0 #N/A N/A 1,908 8,259 9.7 993.9 53.7% 10.5%

GFNORTE O 92.46 1.0% -2.8% 1.2% 2.3 16.9 16.1 19,793 42,466 6.1 323.9 1.5 44.3% 12.7%

SANMEX B 33.96 0.4% -2.5% -4.3% 2.3 13.1 15.8 18.3 17,787 23,744 1.9 142.4 2.1 55.0% 27.7%

Grupos Industriales

ALFA A 36.76 1.4% -1.2% 0.4% 3.2 27.6 21.9 10.6 9.6 14,590 19,888 2.2 88.2 1.4 13.1 11.8% 2.9%

GCARSO A1 73.21 0.5% 6.1% 5.4% 3.3 11.8 23.2 9.1 14.3 12,938 13,306 (0.2) 15.7 2.2 32.6 22.3% 16.2%

GISSA A 32.96 0.1% 15.2% 39.4% 1.4 30.7 22.0 10.0 8.9 906 778 (1.7) 4.6 3.1 64.1 11.1% 3.7%

KUO B 29.50 0.9% 2.6% 2.2% 1.8 66.1 22.9 11.9 7.9 1,073 1,467 3.2 84.4 1.4 3.6 9.5% 7.5%

Mineria

GMEXICO B 45.13 0.8% 4.4% 4.4% 2.7 17.1 16.8 8.3 7.6 27,115 2,429 0.6 49.5 3.7 15.5 41.8% 19.0%

MFRISCO A-1 26.21 0.1% 4.8% -2.7% 4.3 295.2 40.0 26.5 14.6 5,149 6,932 5.2 144.2 0.9 4.4 41.8% 2.2%

PE&OLES * 346.82 2.2% 8.5% 7.0% 3.2 35.8 31.2 11.1 9.4 10,639 11,584 (0.1) 35.7 6.2 28.9 21.6% 7.2%

Quimicas

ALPEK A A 23.04 -1.4% -7.4% -22.4% 2.0 192.0 22.6 9.5 8.8 3,766 4,724 2.0 53.6 2.4 5.0 5.5% 0.3%

CYDSASA A 32.46 -0.9% 13.8% 62.6% 2.7 40.4 29.5 #N/A N/A 16.0 1,503 1,453 #N/A N/A 31.0 4.1 9.7%

MEXCHEM * 54.43 0.5% 0.5% 1.2% 2.6 43.6 25.6 11.8 10.6 8,822 798 1.3 64.5 1.9 5.0 16.6% 1.6%

Siderurgia

AUTLAN B 16.47 0.4% 9.9% 62.6% 1.4 #N/A N/A 27.0 11.4 8.8 340 486 3.1 54.6 1.1 3.7 14.3% -3.2%

ICH B 74.42 0.0% 0.9% -15.5% 1.2 18.5 19.9 11.9 8.1 2,500 2,379 (2.8) 0.0 4.5 34.0 9.1% 6.0%

SIMEC B 63.26 0.0% 3.8% 16.1% 1.2 16.8 18.9 13.4 8.1 2,408 2,028 (3.1) 2.5 3.6 35.3 8.0% 7.6%

Telecomunicacion / Medios

AZTECA CPO 7.23 0.1% -3.9% 3.3% 1.8 25.7 12.1 7.8 7.0 1,667 2,079 1.5 93.9 1.9 3.3 28.2% 9.7%

AMX L 15.47 -0.3% 21.2% 1.6% 5.3 17.3 13.0 5.9 5.9 82,846 117,466 1.7 234.6 0.8 8.5 32.6% 9.5%

AXTEL CPO 4.76 1.3% -5.0% 1.7% 0.8 #N/A N/A #N/A N/A 4.6 4.5 460 1,010 2.5 104.5 1.1 3.2 25.9% 23.4%

MAXCOM CPO 3.15 0.0% -9.0% -1.3% 1.0 #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A 4.57 254 255 #N/A N/A 60.6 5.9 (2.2) -18.5% -49.9%

MEGA CPO 56.37 0.4% 2.5% 27.6% 3.1 21.6 20.1 10.5 9.8 3,738 3,722 (0.2) 14.6 2.0 44.5% 21.8%

TLEVISA CPO 92.63 1.8% 4.3% 17.7% 3.7 33.5 30.6 9.8 9.4 20,500 21,605 0.1 82.3 1.3 6.0 40.0% 10.5%

Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg

Rendimiento Acumulado P/U FV/EBITDA

64


Calendario de Asambleas y Dividendos

México – Asambleas Pendientes

Calendario de Reportes por Empresa (Julio 2014)

LUNES MARTES MIÉRCOLES JUEVES VIERNES

1 2 3 4

7 8 9 10 11

TLEVISA

14 15 16 17 18

ALFA

ALPEK

BMV

KUO

AC

KIMBER

OHLMEX

CEMEX

21 22 23 24 25

ALSEA

AMX

ASUR

ARA

BIMBO

CULTIBA

IENOVA

SPORTS

CREAL

IENOVA

MEXCHEM

WALMEX

FAMSA

GAP

GFNORTE

GSANBORN

HCITY

HERDEZ

LAB

KOF

MEGA

OMA

FEMSA

QUALITAS

SORIANA

28 29 30 31

AEROMEX

AXTEL

AZTECA

GENTERA

GFINTER

GFREGIO

GMEXICO

ICA

LALA

MAXCOM

PINFRA

VITRO

Fuente: Casa de Bolsa Banorte-Ixe / Infosel / Bloomberg * Por definir fecha

Calendario de Asambleas y Dividendos

65


México – Asambleas Instrumentos de Deuda

CFEHCB 06 / 07 / 07-2 /

07-3 / 08 / 09 / 09U

(CFE)

Jul. 21

VERTICB 07 (Créditos

puente de Hipotecaria

Vértice)

Jul. 28

CFEHCB 06 / 07 / 07-2 /

07-3 / 08 / 09 / 09U

(CFE)

Jul. 29

CFECB 09U / 09 / 09-2U

/ 10 / 10-2 / 12 (CFE)

Jul. 29

CFECB 06-2 (CFE) Jul. 29

Fuentes: Moody’s, S&P, Fitch, HR Ratings, Emisnet, SHF Vigia y Bloombergde la fecha que la BMV señala como inicio./ (2) Parcialidades

Fecha de

AsambleaClave Descripción

Monex (Rep. Común) convocó por segunda vez a una Asamblea de Tenedores de las emisiones CFEHCB 06 /

07 / 07-2 / 07-3 / 08 / 09 / 09U a las 11:00am. El principal punto a tratar es: propuesta, discusión y, en su caso,

aprobación sobre la modificación al contrato de apertura de crédito de fecha 3 de noviembre de 2006 (el

"contrato de crédito") y en particular, a la cláusula décima primera, numeral 11.1, inciso (j), referente a las

causas de incumplimiento.

CI Banco (Rep. Común) convocó a una Asamblea de Tenedores de la emisión CFECB 06 a las 5:00pm.

Dentro de los principales puntos a tratar son: i) informe de la CFE sobre la prima por aceptación que se tiene la

intención de pagar a los tenedores que asistan o se hagan representar en la asamblea, y que voten en favor

de la modificación de ciertos documentos que se propondrá, sujeto a los términos y condiciones señalados en

el aviso informativo publicado en Emisnet, con fecha 18 de julio de 2014, relativo a dicha modificación

Monex (Rep. Común) convocó a una Asamblea de Tenedores de las emisiones CFEHCB 06 / 07 / 07-2 / 07-3 /

08 / 09 / 09U a las 9:00am. El principal punto a tratar es: propuesta, discusión y, en su caso, aprobación sobre

la modificación al contrato de apertura de crédito de fecha 3 de noviembre de 2006 (el "contrato de crédito") y

en particular, a la cláusula décima primera, numeral 11.1, inciso (j), referente a las causas de incumplimiento.

Banco Invex (Rep. Común) convocó a una Asamblea de Tenedores de las emisiones CFECB 09U / 09 / 09-2U

/ 10 / 10-2 / 12 a las 1:00pm. El principal punto a tratar es: presentación, discusión y, en su caso, aprobación

de propuesta de modificación a los créditos (según dicho término se encuentra definido en el fideicomiso) (el

"contrato de crédito") y en particular, a la cláusula referente a las causas de incumplimiento.

Monex convocó a una Asamblea de Tenedores de la emisión VERTICB 07 a las 11:30am. Los principales

puntos a tratar son: i) informe del administrador respecto del estado que guarda la administración del

patrimonio del fideicomiso, de las gestiones realizadas para procurar la cobranza de los derechos de crédito

que lo integran y los resultados obtenidos; y ii) análisis, discusión y, en su caso, aprobación con relación a una

oferta de compra presentada al administrador, sobre el desarrollo San Ángel, el cual forma parte del patrimonio

del fideicomiso.

66

Análisis y Estrategia (55) 5268 1694

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Calendarios Información Económica Europa y Japón

Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes

21 Julio Alemania Precios al productor Jun

22 Julio Eurozona Deuda 1T14

23 Julio Eurozona Déficit 1T14 Conf del consumidor Jul P Francia Conf emp Jul Reino Unido Minutas BoE Ventas minoristas Jun

24 Julio Eurozona PMI manuf, serv, comp Jul P Alemania PMI manuf, serv, comp Jul P Francia PMI manuf, serv, comp Jul P Japón Balanza comercial Jun PMI manufacturero Jul P

25 Julio Eurozona Agregados mon Jun Alemania Conf cons Ago Sent empresarial IFO Jul Reino Unido PIB 2T14 P Japón Precios consumidor Jun Precios servicios Jun

28 Julio 29 Julio Japón Desempleo Jun Ratio ofertas trabajo Jun Gasto consumo Jun Ventas menudeo Jun Shoko Chikin Jul

30 Julio Eurozona Sent económico Jul Conf consumidor Jul Alemania Precios al cons Jul P Reino Unido Conf del cons Jul Japón Prod Ind Jun P

31 Julio Eurozona Tasa de desempleo Jun Precios al cons Jul P Alemania Tasa de desempleo Jul Japón Inicios construcción Jun

01 Agosto Eurozona PMI manuf Jul F Alemania PMI manuf Jul F Francia PMI manuf Jul F Reino Unido PMI manuf Jul F Japón PMI manufacturero Jul F Registró auots Jul

04 Agosto Eurozona Precios al productor Jun

05 Agosto Eurozona PMI comp, serv Jul F Ventas minoristas Jun Alemania PMI comp, serv Jul F Francia PMI comp, serv Jul F Reino Unido PMI servicios Jul Japón PMI Serv/Comp Jul

06 Agosto Alemania Pedidos de fábrica Jun Reino Unido Prod industrial Jun

07 Agosto Eurozona ECB Decisión pol mon Alemania Prod industrial Jun Francia Balanza comer Jun Reino Unido Decisión pol mon Japón Cl Coincidente Jun P Reunión BoJ

08 Agosto Alemania Balanza comercial Jun Reino Unido Balanza comercial Jun Francia Prod industrial Jun Japón Cuenta Corriente Jun Préstamos bancarios Jul Reunión BoJ, comunicado y conf prensa Encuesta económica Jul

11 Agosto 12 Agosto Alemania Conf del ZEW Ago Japón Confianza consumidor Jul Precios productor Jul Prod Ind Jun F

13 Agosto Eurozona Prod industrial Jun Alemania Precios al cons Jul F Francia Precios al cons Jul Reino Unido Reporte trim de inflación Japón PIB 2T14 1ª Estimación

14 Agosto Eurozona Reporte mensual ECB Precios al cons Jul F PIB 2T14 P Alemania PIB 2T14 P Francia PIB 2T14 P Reino Unido Tasa de desempleo Jun Japón Órdenes maquinaria Jun

15 Agosto Reino Unido PIB 2T14 P

67


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BRICS


21 Julio 22 Julio Brasil IPCA-15 Jul

23 Julio Rusia IPC semanal 21 julio China PMI manufacturero Jul P

24 Julio Brasil Desempleo Jun Balance Federal Jun India Infraestructura e industria Jun

25 Julio Brasil Cuenta corriente Jun IED Jun

28 Julio 29 Julio Brasil Préstamos bancarios Jun

30 Julio Rusia IPC Semanal 28 julio

31 Julio Brasil Balance presupuestal Jun India Déficit Fiscal Jun China PMI manufacturero Jul F

01 Agosto Brasil Prod Ind Jun PMI manufacturero Jul Balanza comercial Jul Rusia PMI manufacturero Jul Fondo Bienestar Jul Fondo Reserva Jul India PMI manufacturero Jul

04 Agosto Rusia Precios consumidor Jul China PMI Serv/Comp Jul

05 Agosto Brasil PMI Serv/Comp Jul Rusia PMI Serv/Comp Jul India PMI Serv/Comp Juo Tasa Repo

06 Agosto Rusia IPC Semanal 4 Agosto

07 Agosto Rusia Balanza comercial Jun India Balanza comercial Jul Venta autos Jul (7-12 agosto) China Balanza comercial Jul (7-8 agosto)

08 Agosto Brasil IPCA Jul Rusia Venta autos Jul China Precios consumidor Jul Precios produtor Jul

11 Agosto Rusia Balance presupuestal Jul (11-15 Agosto) PIB Real 2T14-Avanzado (11-12 Agosto) China Oferta monetaria Jul (9-15 Agosto)

12 Agosto India Precios consumidor Jul Prod Ind Jun

13 Agosto Rusia IPC Semanal 11 Agosto China Inversión fija bruta Jul Ventas menudeo Jul Prod Ind Jul IED Jul

14 Agosto Brasil Ventas menudeo Jun India Precios mayoristas Jul

15 Agosto Brasil Actividad económica Jun

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Estados Unidos


21 Julio 22 Julio Precios consumidor Jun Ïndice FHFA May Fed de Richmond Jul Venta viviendas existentes Jun

23 Julio 24 Julio Solicitudes desempleo 19 julio PMI manufacturero Jul P Venta casas nuevas Jun Fed de KC Jul

25 Julio Órdenes bienes duraderos Jun

28 Julio Índice ventas casas pendientes Jun Fed de Dallas Jul Subasta nota 2 años 19mmd

29 Julio Índice S&P/Case-Shiller May Confianza consumidor Jul Inicia Reunión FOMC Subasta nota 5 años 35mmd

30 Julio Empleo ADP Jul PIB Real 1ª Estimación 2T14 Reunión FOMC, comunicado (1:00pm) Subasta nota 7 años 29mmd

31 Julio Solicitudes desempleo 26 jul PMI Chicago Jul

01 Agosto Nómina no agrícola Jul Desempleo Jun Ingreso y gasto personal Jun Inflación PCE subyacente Jun PMI manufacturero Jul F ISM manufacturero Jul Gasto construcción Jun Venta autos Jul

04 Agosto Senior loan officer survey 3T14

05 Agosto ISM no manufacturero Jul Órdenes a fábrica Jun

06 Agosto Balanza comercial Jun

07 Agosto Solicitudes desempleo 2 Ago Crédito consumo Jun Chain stores sales Jul

08 Agosto Productividad 2T14 Costos unitários laborales 2T14 Inventarios mayoristas Jun

11 Agosto 12 Agosto Encuesta NFIB Jul JOLTS Jun Presupuesto Federal Jul

13 Agosto Ventas menudeo Jul Inventarios corporativos Jun

14 Agosto Solicitudes desempleo 9 Ago Precios importación Jul

15 Agosto Empire manufacturing Ago Precios produtor Jul Prod Ind Jul Confianza U. Michigan Ago P

69


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México


21 Julio 22 Julio Ventas al menudeo May Reservas Banxico 18 Jul Encuesta quincenal de expectativas Banamex

23 Julio

24 Julio IGAE May INPC quincenal Total Subyacente

25 Julio Balanza comercial Jun Minutas de Banxico

28 Julio

29 Julio Reservas Banxico 25 Jul

30 Julio Finanzas públicas Jun

31 Julio Crédito al sector privado Jun

01 Agosto Remesas familiares Jun Encuesta de expectativas Banxico IMEF manufacturero Jul (cifras ajustadas por estacionalidad) IMEF no manufacturero Jul (cifras ajustadas por estacionalidad)

04 Agosto

05 Agosto Confianza del consumidor Jul Reservas Banxico 1 Ago Encuesta quincenal de expectativas Banamex

06 Agosto

07 Agosto INPC mensual Total Subyacente

08 Agosto Inversión fija bruta May Negociaciones al salario contractual Jul Reporte automotriz AMIA Jul

11 Agosto Producción industrial Jun Producción manufacturera Jun ANTAD Ventas mismas tiendas Jul

12 Agosto Reservas Banxico 8 Ago

13 Agosto Reporte trimestral sobre la inflación 2T14

14 Agosto 15 Agosto

70


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Global

Jul 21 Jul 22 Jul 23 Jul 24 Ago 25

Est

ado

s U

nid

os

Precios consumidor Jun Índice FHFA May Venta viviendas existentes Jun Fed de Richmond Jul

Solicitudes desempleo 19 Jul PMI manufacturera Jun P Venta casas nuevas Jun Fed de KC Jul

Órdenes bienes duraderos Jun

Eu

rozo

na

Eurozona Deuda 1T14

Eurozona Déficit 1T14 Conf del consumidor Jul P

Eurozona PMI manuf, serv, comp Jul P Alemania PMI manuf, serv, comp Jul P

Eurozona Agregados mon Jun Alemania Conf cons Ago Sent empresarial IFO Jul

Rei

no

U

nid

o Minutas BoE

Ventas minoristas Jun

PIB 2T14 P

Asi

a

Ch

ina

Jap

ón

Balanza comercial Jun PMI manufacturero Jul P

Precios consumidor Jun Precios servicios Jun

Méx

ico

Ventas al menudeo May Reservas Banxico 18 Jul Encuesta quincenal de expectativas Banamex

IGAE May INPC quincenal

Balanza comercial Jun Minutas de Banxico

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Registro de las últimas recomendaciones de renta fija (12 meses)

Registro de las últimas recomendaciones de renta fija Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre

Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% -- Abierta -- 11/Jul/2014 --

Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% -- Abierta -- 04/Jul/2014 --

Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años

Abierta -- 05/May/2014 --

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/Feb/2014 10/Abr/2014

Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/Ene/2014 04/Feb/2014

Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/Jun/2013 21/Nov/2013

Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/Oct/2013 25/Oct/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/Oct/2013 25/Oct/2013

Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/Ago/2013 10/Sep/2013

Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/Jun/2013 12/Jul/2013

Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/Jun/2013 11/Jun/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/Abr/2013 31/May/2013

Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/Mar/2013 03/May/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/Feb/2013 07/Mar/2013

Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/Feb/2013 07/Mar/2013

Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/Feb/2013 15/Abr/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/Ene/2013 24/Ene/2013

Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/Oct/2012 08/Mar/2013

Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/Sep/2013 08/Mar/2013

Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/May/2012 27/Nov/2012

Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/May/2012 14/Dic/2012 Fuente: Banorte-Ixe

Registro de las últimas recomendaciones en el mercado

cambiario

(12 meses)

Registro de las últimas recomendaciones en el mercado cambiario (12 meses)

Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre

USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 06-May-14 13-Jun-14

Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-Oct-13 08-Nov-13

Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-Oct-13 17-Oct-13

Corto especulativo USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-Jul-13 21-Ago-13

Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-Abr-13 09-May-13

Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-Mar-13 13-Mar-13

Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-Ene-13 27-Feb-13

Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-Dic-12 17-Dic-12

* Unicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)

** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional

Fuente: Banorte-Ixe

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73

Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas.

La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.

Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.

Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores

Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición

financiera.

Determinación de precios objetivo

Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa

autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.

Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694

Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972

Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821

Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221

Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883

Miguel Alejandro Calvo Dominguez

Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220

Rey Saúl Torres Olivares Analista [email protected] (55) 1670 - 2957

Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico [email protected] (55) 1670 - 2967

Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1613

Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

[email protected] (55) 1103 - 4043

Juan Carlos Alderete Macal Gerente Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046

Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5004 - 1275

Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 5004 - 1231

Marissa Garza Ostos Conglomerados/Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 5004 - 1179

Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas [email protected] (55) 5004 - 1227

José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos/Cementos/ Fibras/Infraestructura [email protected] (55) 5004 - 1266

María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 5004 - 5262

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Subdirector Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405

Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340

Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9937

Marcos Ramírez Miguel Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659

Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5004 - 1453

Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895

Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Banca Corporativa Transaccional


Carlos Eduardo Martinez Gonzalez

Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683

René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios


Directorio de Análisis

Análisis Económico

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Análisis Bursátil

Banca Mayorista

mailto:[email protected]



· 2014. 7. 21. · Documento destinado al público en general . Boletín Semanal . Análisis...

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