2014. 12. 19 Quant Q · 2014. 12. 19 Quant Q 2015 년,...

2014. 12. 19

Quant Q

2015년, 수익성 평준화와 성장성 상대우위를 이용한 퀀트 전략

Quantitative Analyst KOSPI 고점 돌파를 가로막는 fundamentals 측면의 이유로‘이익성장 정체에 따른 수익성 (ROE)

악화’가 꼽힌다. 기여도 개념으로 수익성과 성장성을 분석한 결과 earnings 개선에는 삼성전자

편중현상 완화가 중요한데, 완화가 진행되고 있다. 이런 국면에서 향후 수익성의 상향 평준화가

이뤄짐과 동시에, 다른 업종대비 상대적으로 우월한 성장성을 보일 업종이 유리할 것으로 판단한다.

비슷한 맥락에서 장기적으로 ROE개선과 peer대비 우월한 성장성이 예상되는 종목도 선정했다.

ROE Spread – 수익성 양극화를 진단 & 상대적 성장성 – growth의 우열을 판단

특정 종목의 이익이 월등해서 시장 (또는 업종)의 ROE (∑이익/∑자본)가 높은 것과, 종

목 전반적으로 수익성이 상향 평준화되면서 ROE가 높은 것은 다르다. 전자는 수익성 양

극화가 발생된 경우다. 기여도 개념을 사용해 이 차이를 구분할 수 있도록 ‘ROE

Spread’라는 통계량을 정의했다. 또한 절대적으로 이익규모가 성장한 업종끼리 KOSPI

내에서 이익 기여도의 증가여부를 비교하면 업종간 ‘상대적 성장성’을 판단할 수 있다.

이 두 변수를 이용해 한국시장의 수익성과 성장성을 진단하고 업종과 종목을 제시했다.

2015 한국시장 earnings 개선의 Key point, 삼성전자 편중현상 완화

자본의 (+)성장과 이익의 (-)성장이 엇갈리며, KOSPI ROE는 2010년 12%에서 2013

년 6.7%로 둔화됐다. 반도체 제외 업종의 수익성과 성장성 악화 때문이며, 그 중심에서

삼성전자는 자본기여도보다 높은 이익기여도를 기록했다. 하지만 삼성전자 제외 시 불평

등은 심하지 않았다. Earnings 개선에 ‘삼성전자 편중현상 완화’가 중요하다는 뜻이다.

이는 삼성전자 감익 또는 나머지의 이익개선으로 이뤄져야 한다. 전자는 이미 진행됐다.

따라서 삼성전자 제외 종목의 이익개선에 2015년 한국시장 level-up의 key가 있다.

ROE Spread & 상대적 성장성을 이용한 2015년 유망 업종 및 종목 선정

ROE Spread를 이용하면 단순히 수익성이 개선되는 것과 더불어 업종 내 종목들의 수익

성이 상향평준화되는 업종을 선정할 수 있다. 또한 상대적 성장성을 이용하면 과대추정

성향으로 대부분 업종의 이익규모가 증가할 것으로 예상될 때 성장성이 더 우월한 업종

을 가려낼 수 있다. 이를 이용해 업종을 선정한 결과 건설, 운송, 조선 등의 경기 민감 업

종과 IT가전, 미디어ㆍ교육, 통신서비스 등이 선정됐다. 종목 또한 상대적 성장성이 업종

내 타 종목대비 우월하면서 ROE도 개선되는 종목을 선정했다. [6 page]

김민규 02) 3777-8073

[email protected]

KOSPI ROE Spread (삼성전자 포함 및 제외) & 지수 추이

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400

800

1,200

1,600

2,000

2,4000.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.201990 1995 2000 2005 2010 2015(E)

ROE Spread (역축, 좌)

ROE Spread (삼성전자 제외, 역축, 좌)

KOSPI (우)

(sd) (pt)

자료: Wisefn, KB투자증권

주: ROE Spread는 시장 내 종목들의 ROE가 얼마나 불균형이 심한지를 측정하는 것으로 높을수록 수익성 양극화가 심한 것

Contents

Executive Summary .................................................................................................................................................................................................................................. 4 Focus Charts ......................................................................................................................................................... 4 Sector & Stock Selection ............................................................................................................................... 6

Ⅰ. Intro, 성장지체와 수익성악화에 빠졌던 한국시장 ..................................................................................................................................... 7 한국시장 정체의 또 다른 이유 – 성장지체에 따른 자본운용효율 (ROE) 악화 ...................... 7 기여도로 진단한 성장성 양극화 – 상대적 성장 .................................................................................. 13

Ⅱ. 기여도를 이용한 한국시장 ‘수익성 & 성장성 양극화’현상 진단 ........................................................................................ 15 ROE spread – 삼성전자 제외하면 비교적 균등 / 상대적 성장성 – 반도체로 편중......... 15 삼성전자 편중현상, 완화될 것인가? ......................................................................................................... 18

Ⅲ. ROE Spread를 이용한 업종별 ‘수익성 양극화’현상 진단 ............................................................................................................. 21 업종별 ROE Spread 분석 – ROE Spread 감소 & ROE 상승 업종이 Best case ............ 21

Ⅳ. 상대적 성장성을 이용한 업종별 ‘성장성 양극화’현상 진단...................................................................................................... 27 업종별 성장성 분석 –절대적 성장 & 상대적 성장 업종이 Best case ..................................... 27

Ⅴ. Conclusion, ROE Spread & 상대적 성장성을 이용한 투자전략 ............................................................................................ 33 ROE & ROE Spread + 절대적 & 상대적 성장을 고려한 업종 선정 ....................................... 33 ROE & 성장성을 고려한 종목 선정 ......................................................................................................... 36

Appendix - 업종별 ROE Spread & ROE, 업종 내 종목 순이익 & 기여도 ............................................................................ 38

Quant Q

4

Executive Summary

Focus Charts

KOSPI, KOSPI ROE 추이 - KOSPI ROE: 2010년 12% → 2013년 6.7%

- 2011년 이후 한국시장은 2,000pt 전후를 저항선으로 등락을 거듭

- 한국시장은 이익성장이 정체되면서 KOSPI ROE가 2010년 12%에서

2013년 6.7%까지 하락하는 수익성 악화가 발생

- 이것은 지수 상승을 가로막는 fundamentals 측면의 대표적인 이유로

꼽힐 수 있음

0

400

800

1,200

1,600

2,000

2,400

(10)

(5)

0

5

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20

1990 1995 2000 2005 2010

KOSPI ROE (좌)

KOSPI (우)

(%) (pt)


삼성전자의 KOSPI내 당기순이익, 자본총계 기여도 - 삼성전자에 대한 이익편중 심화와 해소 예상

- 한국시장의 수익성 악화는 삼성전자로 대표되는 반도체 업종의 이익성장

과 나머지 업종의 역성장 (또는 정체)이 심화된 양극화에 기인함

- 삼성전자에 대한 높은 이익 의존도는 2015년부터 해소될 것으로 전망됨

- 삼성전자에 대한 의존도 해소는 삼성전자의 이익이 줄거나 나머지 종목

의 이익이 늘어야 가능

- 하지만 시장컨센서스는 삼성전자의 감익이 상대적으로 많이 이루어졌으

므로, 삼성전자 제외한 종목의 이익 개선 여부가 더 중요할 것

(4)

0

4

8

12

16

20

0

5

10

15

20

25

30

1990 1995 2000 2005 2010 2015(E)

삼성전자 당기순이익 기여도 - 자본총계 기여도 (우)

삼성전자 KOSPI내 자본총계 기여도 (좌)

삼성전자 KOSPI내 당기순이익 기여도 (좌)

(%) (%p)


KOSPI ROE & ROE Spread - 2014년 ROE 반등 - 2014년 ROE 증가 & ROE Spread 증가: 일부가 수익성 개선 주도

- 3분기 실적까지 반영된 2014년 ROE는 8.4%로 반등이 확인됨

- 하지만 ROE Spread (시장 구성종목간 ROE가 얼마나 편차가 심한지 측

정하는 지표로 낮을수록 수익성이 평준화 된 것. 본문 10p 참조)는

2014년 여전히 증가추세

- 2014년 ROE 상승이 시장을 구성하는 종목 전반에 걸쳐 진행된 개선이

아닌, 일부 종목의 개선이 전체 수익성 개선을 주도한 상황임을 의미

0

500

1,000

1,500

2,000

2,5000.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.02000 2005 2010 2015(E)

KOSPI ROE Spread (역축, 좌) KOSPI 지수 (우)(sd) (pt)

(1.7)

2.3

8.4 7.7

15.7 14.4

11.6 12.1

6.1

8.6

12.3

9.9 8.6

6.7 8.4

9.7 9.6

KOSPI ROE (%)


Quant Q

5

KOSPI 연도별 ROE & ROE Spread - 2015년 ROE 증가 & ROE Spread 감소: 수익성 상향평준화

- 2015년 KOSPI ROE는 9.7%로 증가가 예상되며, ROE Spread는 감소

가 예상됨

- 이는 시장 전반적으로 종목 수익성이 개선되는 상향평준화를 의미함

10

11

12

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14(E)

15(E)

16(E)

6

7

8

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10

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13

0.000.200.400.600.80

KOSPI 연도별 ROE Spread & ROE(ROE, %)

(ROE Spread, 역축, sd)

수익성

상향평준화

수익성

하향평준화일부 종목 주도

수익성 악화

일부 종목 주도

수익성 개선


2015년 ROE Spread 감소 & ROE 증가 업종 - 2015년 수익성 상향평준화 업종

- 2015년 수익성이 개선되는 업종 중 업종 내 종목 전반의 이익개선으로

수익성 개선이 이뤄지는 업종을 선정

- 그 중 상위는 조선, 통신, 운송, 건설, 화학 등 경기민감 업종

- 미디어ㆍ교육, 호텔ㆍ레저, 화장품ㆍ의류 등 방어업종은 수익성의 양극

화가 비교적 심화되지 않았던 업종. 경기민감 업종의 이익 개선이 확인

되지 않고 현재 추세가 유지될 경우 유리할 것

에너지화학

비철금속철강

건설

기계

조선

상사,자본재

운송

화장품,의류

호텔,레저

미디어,교육

소매(유통)

필수소비재건강관리

은행증권

통신서비스

KOSPI

KOSPI(ex.삼성

전자)

Best Case, ROE 증가&ROE Spread 감소 (1사분면)ROE개선

ROE평준화


2015년 절대적 성장 & 상대적 성장 업종 - 2015년 성장성 상대우위 업종

- 업종의 이익성장은 흔히 이익 금액의 증가율 (절대적 성장성)로 측정함

- 그러나 금액 level 자체가 다르면 어떤 업종의 성장이 더 우월한지 가려

내기 쉽지 않음. 또한 시장컨센서스의 과대추정성향으로 대부분 업종이

양의 성장률로 예상됨

- KOSPI내에서 업종의 이익 기여도가 차지하는 비중이 얼만큼 변하는지

(상대적 성장성) 살피면 상대적으로 우월한 업종을 가려낼 수 있음

- 2015년 절대적인 이익 규모도 증가할 것으로 예상됨과 동시에 상대적으

로 다른 업종대비 성장성이 우월한 업종은 조선, 유틸리티, 에너지, 통신

서비스 등 업종

에너지

화학

철강

건설

기계

조선

상사,자본재

운송

미디어,교육

소프트웨어

IT가전

디스플레이

통신서비스

유틸리티

Best Case, 절대적 성장 & 상대적 성장 (1사분면)절대적 성장

상대적 성장


Quant Q

6

Sector & Stock Selection

표 1. 상대적 성장성과 수익성을 이용한 업종 선정

업종

건설

상사ㆍ자본재

운송

화학

기계

조선

에너지

철강

미디어ㆍ교육

통신서비스

은행

증권

필수소비재

IT가전

소매

(유통

)

비철금속

화장품ㆍ의류

호텔ㆍ레저

보험

IT하드웨어

건강관리

디스플레이

유틸리티

소프트웨어

반도체

자동차

수익성 2015 O O O O O O O O O O O O O O O O O O

2016 O O O O O O O O O O O O O O O O O

성장성 2015 O O O O O O O O O O O O O O

2016 O O O O O O O O O O O O O O O O O O O O O O O

순위 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2


주1: 수익성에서 선정된 업종은 해당 연도에 업종 ROE가 업종 내 구성종목의 ROE가 전반적으로 개선되며 전년대비 상향평준화 되는 업종을 의미

주2: 성장성에서 선정된 업종은 해당 연도에 업종 순이익이 절대적 금액도 증가하면서 KOSPI내 기여도가 전년대비 증가하는 업종을 의미

표 2. 상대적 성장성과 수익성을 이용한 종목 선정

업종 시가총액 순위 부록 종목 Screening

페이지 1st 2

nd 3

rd 4

th 5

th

건설 46,135.8 1순위 43p 삼성엔지니어링 현대산업 GS건설 대림산업

상사ㆍ자본재 28,855.3 1순위 46p 두산 SK네트웍스 LG상사

운송 27,051.7 1순위 47p AJ렌터카 흥아해운 아시아나항공 현대글로비스

화학 45,949.5 1순위 40p 한솔케미칼 금호석유 코오롱인더 SK케미칼 한화케미칼

기계 16,607.0 1순위 44p 두산중공업 현대로템 삼성테크윈

조선 20,784.2 1순위 45p 현대중공업 현대미포조선 대우조선해양 삼성중공업

에너지 26,334.0 1순위 39p S-Oil GS SK이노베이션

철강 40,191.2 1순위 42p POSCO

미디어ㆍ교육 8,010.8 1순위 51p CJ CGV 스카이라이프

통신서비스 35,348.5 1순위 63p LG유플러스 KT

은행 76,044.3 2순위 55p BS금융지주 DGB금융지주 JB금융지주 우리은행 하나금융지주

증권 22,301.8 2순위 56p 현대증권 키움증권 우리투자증권

필수소비재 62,075.5 2순위 53p CJ제일제당 롯데칠성 롯데제과

IT가전 18,836.9 2순위 61p 삼성SDI

소매(유통) 28,188.6 2순위 52p 현대백화점 GS리테일 롯데하이마트

비철금속 16,925.2 41p 고려아연

화장품ㆍ의류 48,634.6 49p 한세실업 아모레퍼시픽 아비스타 엠케이트렌드 신세계인터내셔날

호텔ㆍ레저 14,044.9 50p 호텔신라 신세계푸드

보험 58,085.5 57p 동부화재 LIG손해보험 메리츠화재 현대해상

IT하드웨어 9,523.9 59p 코리아써키트 LG이노텍 대덕전자

건강관리 17,910.4 54p 서흥 보령제약 한미약품 LG생명과학

디스플레이 12,966.4 62p LG디스플레이

유틸리티 41,810.6 64p 지역난방공사 한전기술 한전KPS

소프트웨어 62,867.7 58p NAVER NHN엔터테인먼트

반도체 35,470.8 60p 한미반도체 케이씨텍 SK하이닉스

자동차 116,285.6 48p 한라비스테온공조 현대위아 한국타이어 기아차 금호타이어


주1: 위 목록은 해당 종목에 대한 투자의견이 아닌 계량분석에 따른 단순 참고용이며, 당사 섹터애널리스트의 의견과 다를 수 있음

주2: 부록에 해당 업종의 ROE Spread, ROE 및 지수 추이 & 순이익 기여도 및 순이익 추이 & 업종 내 종목별 순이익 및 기여도 추이를 첨부하였으므로 참고

Quant Q

7

Ⅰ. Intro, 성장지체와 수익성악화에 빠졌던 한국시장

한국시장 정체의 또 다른 이유 – 성장지체에 따른 자본운용효율 (ROE) 악화

2014년 7월 29일 발간자료 『구조적 불평등 완화 & 마진율 개선 국면에서의 퀀트 전략』에서,

한국시장 level-up의 발목을 잡는 요인으로 ‘큰 기업이 더 큰 이윤을 남기는 구조적 불평등의

심화’를 꼽았다. 대표주들은 비교적 견조한 마진율을 지속한 가운데, 2nd

tier이하 기업들이 마진

하락에 빠진 것이 원인이라 기술했다. 하지만 이러한 괴리는 곧 해소될 것이라 언급하며, 장기

적으로 마진율 개선을 주도할 2nd

tier이하 기업을 선정한 바 있다.

비슷한 맥락에서 2011년부터 한국시장의 발목을 잡아온 또 하나의 요인으로, 이익성장 정체에

따른 ROE (자기자본이익률, 당기순이익/자본총계)의 악화를 꼽을 수 있다. KOSPI ROE는 2010

년 12%대로 전고점을 기록한 이후 2013년 6.7%로 절반가까이 하락했다.

그림 1. KOSPI ROE & KOSPI 추이

0

400

800

1,200

1,600

2,000

2,400

(10)

(5)

0

5

10

15

20

1990 1995 2000 2005 2010

KOSPI ROE (좌)

KOSPI (우)

(%) (pt)


그림 2. KOSPI ROE 증감 & KOSPI 수익률 추이

(120)

(80)

(40)

0

40

80

120

(15)

(10)

(5)

0

5

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15

1990 1995 2000 2005 2010

KOSPI ROE 증감 (YoY, 좌)

KOSPI 수익률 (YoY, 우)

(%p) (%)


KOSPI ROE는 2010년 전고점

기록 이후 지속적으로 하락세를

보이면서 KOSPI 고점돌파를

가로막는 fundamentals측면의

대표적 이유로 꼽힘

Quant Q

8

자본은 시간이 지나면서 자연스레 축적된다. 따라서 대부분의 경우 전 구간을 걸쳐 양의 성장

을 보인다. 1990년이후 ‘1997년 외환위기’와 ‘2000년 IT버블’을 제외하면 KOSPI 자본총계는 연

간기준으로 꾸준히 양의 성장을 보였다. 최근의 ROE 하락은 한국시장의 자본규모는 계속해서

증가했으나 (비록 증가속도는 감소했어도), 이익규모가 음의 성장을 거듭하면서 발생됐다.

그림 3. KOSPI 당기순이익 & 자본총계 증가율 추이

(30)

0

30

60

90

120

150

(10)

0

10

20

30

40

50

1990 1994 1998 2002 2006 2010

KOSPI 연간 자본총계 증가율 (YoY, 좌)

KOSPI 연간 당기순이익 증가율 (YoY, 우)

(%) (%)


ROE (자본운용효율) 악화는 규모가 작은 기업일수록 심하게 나타났다. 아래 시가총액 순위별

로 ROE가 위치한 기업 수의 비율을 보면 알 수 있다. 시가총액 규모가 작아질수록 적자기업

비율이 증가했다. 시장수준의 ROE인 5 ~ 10%를 기록한 종목 수 비율은 시가총액이 적을수록

낮아졌고, 20% 이상 고 ROE종목 비율도 마찬가지였다.

그림 4. KOSPI 시가총액 순위대별 ROE 분포 비율

0

10

20

30

40

50

60

적자 0 ~ 5% 5 ~ 10% 15 ~ 20% 20% 이상

1위 ~ 100위 101위 ~ 300위 301위 ~ 500위 501위 ~

(%) KOSPI 시가총액 순위대별 ROE 분포


주: 2013년 기준

자본총계 증가율은 (+) 유지

당기순이익 증가율은 (-)를

유지하면서 ROE 감소 진행

규모가 작은 기업일수록

낮은 수익성을 띄는

수익성 양극화 현상 발생

Quant Q

9

또 한 가지 중요한 사실은 삼성전자로의 쏠림이다. 아래 삼성전자의 당기순이익과 자본총계가

KOSPI 내에서 차지하는 기여도 추이를 보면 그 이유를 알 수 있다. 2009년 이후 삼성전자의

당기순이익이 KOSPI 당기순이익에서 차지하는 기여도는 급격히 증가하면서 자본총계 기여도

와 격차가 벌어졌다. 삼성전자는 시장 내 자본비중보다 더 큰 규모의 이익을 얻고, 나머지 기

업은 그렇지 못한 ‘수익성 양극화 현상 (불평등)’이 심화된 것이다.

그림 5. 삼성전자의 KOSPI내 당기순이익 & 자본총계 기여도 추이

(4)

0

4

8

12

16

20

0

5

10

15

20

25

30

1990 1995 2000 2005 2010




(%) (%p)


주: ‘기여도 = 해당종목의 당기순이익/전체 종목 당기순이익 절대값의 합’으로 계산하여 적자기업 반영

그림 6. 2000년 이후 KOSPI 순이익 기여도 추이

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

2000 2005 2010

10억

삼성전자 기여도 (좌) 흑자기업 기여도 (좌) 적자기업 기여도 (좌)

KOSPI 순이익 (우) 삼성전자 순이익 (우)(조원)(%)


주: ‘기여도 = 해당종목의 당기순이익/전체 종목 당기순이익 절대값의 합’으로 계산하여 적자기업 반영

여기서 기여도는 종목의 순이익을 전체 종목 순이익의 절대값의 합으로 나눈 것이다 (또는 자

본총계). 절대값을 취해주는 과정은 [그림6]과 같이 적자를 통해 상쇄되는 부분을 감안하기 위

함이다. 다음 절에서 ‘기여도’를 활용해 이 현상을 계량화할 수 있는 개념 (ROE Spread&상대적

성장성)을 도입할 것이다.

삼성전자의 이익비중이

자본비중대비 높게 유지되는

쏠림현상 발생

삼성전자의 이익은 증가하는

동안 기타 기업의 적자가

늘어나는 등 이익이 감소하면서

수익성 양극화 발생

Quant Q

10

기여도로 진단한 수익성 양극화 – ROE Spread

시장 또는 업종의 ROE는 구성종목들의 당기순이익과 자본총계를 통해 다음과 같이 산출된다.

E nEE

NI nNINIROE

21

21

NI i = i 종목의 당기순이익, E i = i 종목의 자본총계 (전기, 당기 평균)

아래와 같이 5개씩 기업이 존재하고, ROE가 20%로 동일한 두 시장을 예시로 가정한다.

표 3. 기여도분석 예시 그룹 – ‘가’시장 & ‘나’시장

‘가 시장 ‘나’ 시장

당기순이익 자본총계 당기순이익 자본총계

A 20 100 40 100

B 20 100 30 100

C 20 100 20 100

D 20 100 10 100

E 20 100 0 100

합계 100 500 100 500

ROE 20% 20%

자료: KB투자증권

‘가’시장의 경우 A ~ E까지 5종목의 시장 내 순이익 기여도와 자본총계 기여도는 20%로 동일

하다. 모든 기업이 자본총계 비중만큼 이익을 창출해 시장 ROE에 중립적인 (평등한) 영향을

주고 있는 것이다. 하지만 ‘나’시장의 경우 A ~ E까지 자본총계 기여도는 동일하지만, 순이익

기여도는 40% ~ 0%로 각기 다르다. ‘나’시장 A, B종목은 순이익 기여도가 자본총계 기여도보다

각각 20%p, 10%p 높고, C종목은 동일하며, D, E종목은 10%p, 20%p 낮다. 종목간 자본운용효율

격차가 발생돼 ‘수익성 양극화 현상’이 나타난 것이다. ‘나’시장의 A, B종목은 ‘나’시장의 ROE

를 높이고 있고, C는 중립적이지만, D, E종목은 ROE를 낮추고 있다.

그림 7. 기여도분석 예시 그룹 – 순이익, 자본총계 기여도

종목 →

순이익 기여도 =

자본총계 기여도 =

순이익 기여도 =

자본총계 기여도 =

20% 20% 20%

'가'시장(ROE 20%)

'나'시장(ROE 20%)

40% 30% 20% 10%

20% 20% 20% 20% 20%

EA B C D

20%

20% 20% 20% 20% 20%

20%


Quant Q

11

개별종목이 전체 시장의 ROE를 높이는데 기여하는지, 낮추는데 기여하는지는 위의 예시처럼

구분할 수 있으며, 이에 대한 해석은 아래 [표4]로 정리할 수 있다.

표 4. 종목의 순이익 기여도 & 자본총계 기여도에 따른 시장 ROE에 대한 영향

순이익 기여도와 자본총계 기여도의 관계 종목의 시장에 대한 기여

순이익 기여도 > 자본총계 기여도 ⇒ 해당 종목이 시장의 ROE를 올리는데 기여

순이익 기여도 - 자본총계 기여도 > 0

순이익 기여도 < 자본총계 기여도 ⇒ 해당 종목이 시장의 ROE를 낮추는데 기여

순이익 기여도 - 자본총계 기여도 < 0


이에 따르면 ‘순이익 기여도 – 자본총계 기여도’값의 종목간 격차가 클수록 ‘수익성 양극화’가

심한 시장이라 할 수 있다. 종목간 격차는 표준편차로 따질 수 있다. 위의 예시에서 기여도 차

이의 표준편차를 산정하면 아래 [표5]처럼 구할 수 있다. ‘나’시장 종목들의 기여도 차이의 표

준편차가 ‘가’시장보다 크다 (15.811 > 0.000). 즉 ‘나’시장이 수익성 측면에서 종목간 불평등이

존재하는 ‘수익성 양극화’가 ‘가’시장 대비 심화됐음을 수치로 비교할 수 있다.

표 5. 이익기여도와 자본기여도의 차이를 이용한 수익성 양극화 측정 예시

‘가’시장 ‘나’시장

당기순이익 자본총계 기여도 차이 당기순이익 자본총계 기여도 차이

금액 기여도 금액 기여도 금액 기여도 금액 기여도

A 20 20% 100 20% 0%p 40 40% 100 20% 20%p

B 20 20% 100 20% 0%p 30 30% 100 20% 10%p

C 20 20% 100 20% 0%p 20 20% 100 20% 0%p

D 20 20% 100 20% 0%p 10 10% 100 20% -10%p

E 20 20% 100 20% 0%p 0 0% 100 20% -20%p

합계 100 100% 500 100 100 100% 500 100%

ROE 20% 20%

표준편차 0.000 15.811


이처럼 시장 내 개별종목들의 ‘순이익 기여도 – 자본총계 기여도’ 표준편차는 시장의 ROE가

기업간 자본수익성이 평등하게 조성된 상태에서 이루어 졌는지, 또는 불평등하게 조성된 상태

에서 탄생됐는지를 측정하는 지표가 될 수 있다. 이는 개별종목의 ROE가 얼마나 넓게 퍼져있

는지 판단해서 수익성 양극화의 정도를 측정한다. 따라서 ‘ROE Spread’로 정의하겠다. ‘ROE

Spread’가 클수록 자본운용효율 측면에서 기업간 불평등이 심해 수익성 양극화가 큰 시장이다.

ROE가 개선되는 것은 fundamentals측면에서 분명 긍정적인 변화다. 하지만 같은 폭의 ROE 개

선이더라도 특정 종목의 순이익 상승에 의존한 개선과 종목 전반적으로 수익성이 상향 평준화

되면서 개선된 것은 다르다. 따라서 시장의 수익성을 예측 및 분석할 때 ROE의 방향성과 함

께 ROE Spread의 방향성도 함께 고려해야 한다. 아래는 ROE와 ROE Spread의 방향성으로 시

장 (또는 업종)의 수익성을 진단 및 구분하는 방법이다.

Quant Q

12

1. Best Case: ROE 증가 & ROE Spread 감소

- 종목 전반적으로 수익성 상향평준화가 진행되면서 시장 전체 ROE가 개선되는

가장 좋은 case

2. 2nd

Best Case: ROE 증가 & ROE Spread 증가

- 일부 종목의 수익성 개선이 시장 ROE를 상승시키는 경우

3. 3rd

Best Case: ROE 감소 & ROE Spread 증가

- 일부 종목의 수익성 악화가 시장 ROE를 감소시키는 경우

4. Worst Case: ROE 감소 & ROE Spread 감소

- 종목 전반적으로 수익성 하향평준화가 진행되면서 시장 전체 ROE가 감소하는

가장 부정적인 case

표 6. ROE & ROE Spread의 방향성에 따른 해석

변수 ROE Spread

방향성 증가 감소

ROE

증가

2nd

Best Case

시장 전반의 수익성 개선과

내부 종목에서는 수익성 차별화가 진행

일부 종목의 수익성 개선이

시장 전체의 ROE를 끌어올림

Best Case

시장 전반의 수익성 개선과

내부 종목에서의 수익성 평준화가 진행

종목 전반의 수익성이 상향평준화 되면서

시장 전체의 ROE 증가

감소

3rd Best Case

시장 전반의 수익성 악화와

내부 종목에서의 수익성 양극화가 진행

일부 종목의 수익성 악화가

시장 전체의 ROE를 끌어내림

Worst Case

시장 전반의 수익성 악화와


종목들의 수익성이 하향평준화 되면서

시장 전체의 ROE 감소


주1: 오른쪽 위부터 시계 반대방향으로 `1 ~ 4 번 case에 해당

주2: ROE Spread는 KOSPI 내 종목들의 ROE가 얼마나 불평등이 심한지를 측정하는 것으로 높을수록 수익성 양극화가 심한 것

7월 29일 발간자료 『구조적 불평등 완화 & 마진율 개선 국면에서의 퀀트 전략』에서는 영업

이익과 매출액의 지니계수 차이를 이용해 마진율 (매출액 대비 영업이익) 측면의 불평등을 진

단했다. 그러나 금융종목은 포함되지 못했으며, 업종간 비교에도 무리가 있었다. ‘ROE Spread’

개념을 이용하면 지니계수를 이용해서 발생한 이러한 한계를 보완할 수 있을 것이다.

Best Case

: ROE 증가 & ROE Spread 감소

Worst Case

: ROE 감소 & ROE Spread 감소

Quant Q

13

기여도로 진단한 성장성 양극화 – 상대적 성장

업종 (또는 종목)의 이익성장은 금액의 증가율로 판단하곤 한다. 단일 업종의 이익 규모가 단

순히 증가하는지 또는 감소하는지 비교하는 ‘절대적 성장성’분석이라 할 수 있다. 앞서 설명한

‘기여도’ 개념을 이용하면 성장성의 또 다른 측면을 비교할 수 있다. 바로 시장 안에서 다른 업

종 대비 (또는 업종 안에서 다른 종목 대비) 성장성이 어느 정도 우월한지 판단하게 하는 ‘상

대적 성장성’이다.

‘특정 업종 (종목) 순이익의 금액 규모가 어떻게 되는가?’에 상관 없이 KOSPI (업종)내에서 차

지하는 순이익 기여도가 증가하면 상대적으로 성장했다고 할 수 있다. 또한 이익의 금액규모

가 증가해 절대적으로는 성장했어도, 타 업종 (종목)의 이익도 같이 성장해서 KOSPI 내 (업종

내) 순이익 기여도는 감소할 수 있다. 이런 경우는 절대적으로는 성장했지만 상대적으로는 역

성장했다고 할 수 있다.

그러므로 이익성장을 분석할 때는 ‘절대적 성장성’과 ‘상대적 성장성’을 모두 고려해야 한다.

과거 금액과 기여도가 동시에 증가했던 반도체업종과 금액규모는 증가했지만, 기여도는 감소

했던 미디어ㆍ교육 업종의 예시를 보면 알 수 있다.

그림 8. 반도체 업종 – 절대적 성장 & 상대적 성장 그림 9. 미디어ㆍ교육 업종 – 절대적 성장 & 상대적 역성장

10

20

30

40

10

20

30

40

2011 2012 2013

반도체 연간순이익 (좌)

반도체 연간순이익 KOSPI 내 기여도 (우)

(조원) (%)

0.42

0.44

0.46

0.48

0.40

0.41

0.42

0.43

2011 2012 2013

미디어,교육 연간순이익 (좌)

미디어,교육 연간순이익 KOSPI 내 기여도 (우)

(조원) (%)

자료: Wisefn, KB투자증권 자료: Wisefn, KB투자증권

절대적 성장과 상대적 성장의 방향에 따른 해석은 아래와 같이 가능하다. Best case와 Worst case

는 판별할 수 있지만, 2nd

Best와 3rd Best case는 “절대적 성장과 상대적 성장 중 어떤 것에 더 우

위를 두느냐?”에 따라 달라진다.

Quant Q

14

1. Best Case: 절대적 성장 & 상대적 성장

- 업종 (또는 종목)의 이익 규모가 증가함과 동시에 타 업종 (또는 종목)과 비교해

도 성장성이 우월한 가장 긍정적인 case

2. 절대적 성장 & 상대적 역성장

- 업종 (또는 종목)의 이익 규모는 증가했지만, 타 업종 (또는 종목)의 이익규모

증가가 더 큰 폭으로 발생돼 상대적으로는 성장성이 부진한 경우

3. Worst Case: 절대적 역성장 & 상대적 역성장

- 업종 (또는 종목)의 이익 규모가 감소함과 동시에 타 업종 (또는 종목)과 비교해

도 성장성이 열등한 가장 부정적인 case

4. 절대적 역성장 & 상대적 성장

- 업종 (또는 종목)의 이익 규모는 감소했지만, 타 업종 (또는 종목)의 이익규모

증가가 더 큰 폭 감소해 상대적으로는 성장한 경우

표 7. 업종 (종목)의 절대적 성장성 & 상대적 성장성의 방향성에 따른 해석

변수 상대적 성장성 (기여도)

방향성 감소 증가

절대적

성장성

(금액

증가율)

+

이익의 금액규모는 증가했지만,

기타 업종 (또는 종목)의 이익 금액규모가

더 큰 성장성을 보여

상대적으로 성장하지 못한 경우

Best Case

절대적 규모가 증가함과 동시에

기타 업종 (또는 종목)대비 성장성도 우월한

가장 긍정적인 경우

-

Worst Case

절대적 규모가 감소함과 동시에

기타 업종 (또는 종목)대비 성장성도 열등한

가장 부정적인 경우

이익의 금액규모는 감소했지만,


더 큰 폭의 역성장을 보여

상대적으로는 견조하다고 할 수 있는 경우


주: 오른쪽 위부터 시계 반대방향으로 `1 ~ 4 번 case에 해당

시장컨센서스는 먼 미래일수록 과대추정성향을 보이기 때문에 대부분 업종의 절대적 이익성장

률은 양수로 예측된다. 상대적 성장성은 이러한 과대추정들 속에서 더 좋은 업종을 가려내는

또 하나의 조건을 제시할 수 있다. 다음 장부터 앞서 설명한 두 개념 (ROE Spread & 상대적 성

장성)을 한국시장에 적용한 분석을 이어간다.

Best Case

: 절대적 성장 & 상대적 성장

Worst Case

: 절대적 역성장 & 상대적 역성장

Quant Q

15

Ⅱ. 기여도를 이용한 한국시장 ‘수익성 & 성장성 양극화’현상 진단

ROE spread – 삼성전자 제외하면 비교적 균등 / 상대적 성장성 – 반도체로 편중

[ROE Spread분석] 1990년대 초반과 금융위기 전후 상승구간에서는 ROE spread가 하락 또는 낮

은 수준을 유지하면서 KOSPI 상승이 진행됐다. 자본성장에 뒤지지 않는 수익성장이 기업 전

반에 걸쳐 발생한 것이다. 하지만 2014년 (2분기 발표실적 반영) 현재 ROE Spread는 2000년 이

후 고점에 도달했다. 이는 기업간 수익성 양극화 현상이 과거대비 심화됐음을 의미한다.

그림 10. KOSPI ROE Spread & KOSPI 추이

0

400

800

1,200

1,600

2,000

2,4000.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.201990 1995 2000 2005 2010 2015(E)

ROE Spread (역축, 좌) KOSPI (우)(sd) (pt)


주: ROE Spread는 KOSPI 내 종목들의 ROE가 얼마나 불균형이 심한지를 측정하는 것으로 높을수록 수익성 양극화가 심한 것

한편 앞서 기술한 바와 같이 KOSPI의 삼성전자에 대한 earnings 의존도는 높은 수준이다. 따라

서 ROE Spread를 분석할 때 삼성전자를 제외해 볼 필요가 있다. 결과는 삼성전자를 제외할 경

우 한국 시장의 ROE Spread는 낮은 수준이었다. 삼성전자를 제외하면 기업간 수익성 불평등이

심하지 않은 것이다. 따라서 향후 한국시장의 수익성 양극화 현상이 해소될지를 판단하는데

가장 중요한 것은 한국시장 earnings의 삼성전자 편중현상 완화 여부이다.

그림 11. 삼성전자 포함 및 제외 ROE Spread 추이

0

400

800

1,200

1,600

2,000

2,4000.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.201990 1995 2000 2005 2010 2015(E)



KOSPI (우)

(sd) (pt)


주: ROE Spread는 KOSPI 내 종목들의 ROE가 얼마나 불균형이 심한지를 측정하는 것으로 높을수록 수익성 양극화가 심한 것

ROE Spread가 낮거나, 하락하는

구간에서 지수상승

삼성전자를 제외하면

ROE Spread는 낮은 수준

Quant Q

16

(삼성전자 편중현상 완화에 대한 분석은 후술하겠다.) KOSPI 연도별 ROE와 ROE Spread변화

(2010년 ~ 2016년 예상, 좌측그림)와 2000년 이후 KOSPI ROE, ROE Spread 및 지수 추이는 다음

그림과 같다. 이에 따르면 3분기 실적까지 반영된 2014년 ROE 개선은 일어나지만, ROE Spread

의 감소는 일어나지 않았다. 하지만 2015년부터 ROE개선과 수익성 양극화 완화가 동시에 진

행될 것으로 예상된다. 과거 이러한 구간에서 대세상승이 일어난 점에 비추어보면, 향후 기업

간 전반적 수익성 개선이 지수 반등을 견인할 주재료가 될 수 있을 것이다.

그림 12. KOSPI ROE Spread & ROE 분석

10

11

12

13

14(E)

15(E)

16(E)

6

7

8

9

10

11

12

13

0.000.501.00

KOSPI 연도별 ROE Spread & ROE

(ROE, %)


0

500

1,000

1,500

2,000

2,5000.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.02000 2005 2010 2015(E)


(1.7)

2.3

8.4 7.7

15.7 14.4

11.6 12.1

6.1

8.6

12.3

9.9 8.6

6.7 8.4

9.7 9.6

KOSPI ROE (%)


주: ROE Spread는 업종 내 종목간 ROE의 불평등을 측정하는 것으로 높을수록 수익성 양극화가 심한 것. 따라서 ROE가 동일하다면 낮게 유지되거나, 감소할수록 매력적

아래는 삼성전자를 제외한 KOSPI ROE Spread 및 ROE방향성 분석이다. 삼성전자를 제외하면

현재 한국시장의 수익성 양극화 현상은 심하지 않은 수준이지만, 2014년 정점을 기록한 뒤 점

진적으로 수익성 양극화가 완화될 것으로 예상된다. 방향성은 삼성전자를 포함한 경우와 동일

하다. 다만 그 폭은 크지 않아 다시 한 번 삼성전자 편중현상 완화가 수익성 양극화 해소에 중

요할 것임을 알 수 있다.

그림 13. KOSPI (삼성전자 제외) ROE Spread & ROE 분석

10

11

12

13

14(E)

15(E)

16(E)

4

5

6

7

8

9

10

11

12

0.000.200.400.60

KOSPI(ex.삼성전자) 연도별 ROE

Spread & ROE(ROE, %)


0

100

200

300

400

500

600

7000.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.02000 2005 2010 2015(E)

KOSPI(ex.삼성전자) ROE Spread (역축, 좌) KOSPI(ex.삼성전자) 지수 (우)(sd) (pt)

(4.7)

1.1

6.3 6.3

13.9 13.7

10.8 11.8

5.7

7.8

11.3

9.3

6.9

4.3

7.3

9.3 9.2

KOSPI(ex.삼성전자) ROE (%)


주1: 삼성전자 제외 지수는 ‘2000년말 기준 KOSPI 시가총액 – 삼성전자 시가총액’을 100으로 가정한 것

주2: ROE Spread는 업종 내 종목간 ROE의 불평등을 측정하는 것으로 높을수록 수익성 양극화가 심한 것. 따라서 ROE가 동일하다면 낮게 유지되거나, 감소할수록 매력적

Quant Q

17

[상대적 성장성 분석] 상대적 성장성 (KOSPI 내 기여도 증감) 분석은 비교대상이 필요해 시장

전체에 대한 분석이 아닌 업종간 (또는 종목간) 분석이 목적이다. 그간 발생한 한국시장의 성

장정체는 삼성전자로 대표되는 반도체업종의 상대적 성장과, 나머지 업종의 상대적 역성장이

진행되면서 발생됐다. 수익성 양극화와 마찬가지 결과다. 현재 시장컨센서스는 2014년부터 반

도체 업종의 기여도가 감소하면서 나머지 업종의 기여도가 다시 회복되는 것을 예상하고 있다.

그림 14. 반도체 순이익 기여도 & 기타 업종 순이익 기여도 추이

(50)

(25)

0

25

50

75

100

(20)

(10)

0

10

20

30

40

2000 2003 2006 2009 2012 2015(E)

반도체 순이익 KOSPI내 기여도 (좌)

반도체 제외 업종 순이익 KOSPI내 기여도 (우)

(%) (%)


주1: 기여도 = 업종 순이익/전체 업종 순이익 절대값의 합

주2: 적자 업종으로 인해 기여도 합은 항상 100%는 아닐 수 있으며, 기여도 절대값의 합이 100%임

절대적 성장성 (단순 금액 증가율) 또한 금융위기 이후 2013년까지 (2011년을 제외하고) 반도

체가 기타 업종의 성장성을 앞섰다. 삼성전자로 대표되는 반도체 업종이 양의 성장을 보이는

동안, 기타 업종은 음의 성장을 보였다. 서론의 [그림6] 삼성전자 기여도에서도 확인할 수 있었

던 사실이다. 마찬가지로 현재 시장컨센서스도 뒤바뀔 것으로 예상되고 있다.

그림 15. 반도체 순이익 기여도 및 성장률 & 기타 업종 순이익 기여도 및 성장률 추이

(100)

(50)

0

50

100

150

200

250

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

2000 2003 2006 2009 2012 2015(E)

반도체 제외 업종 순이익 KOSPI내 기여도 (좌)반도체 순이익 KOSPI내 기여도 (좌)반도체 제외 업종 순이익 성장률 (우)반도체 순이익 성장률 (우)

(%)(%)


주1: 기여도 = 업종 순이익/전체 업종 순이익 절대값의 합

주2: 적자 업종으로 인해 기여도 합은 항상 100%는 아닐 수 있으며, 기여도 절대값의 합이 100%임

반도체 업종의 상대적 성장,

기타 업종의 상대적 역성장

발생으로 한국시장 성장 침체

Quant Q

18

삼성전자 편중현상, 완화될 것인가?

전술한 바와 같이, 향후 한국시장의 수익성 및 성장성 양극화 현상 해소여부를 예측하는데 가

장 중요한 것은 한국시장 earnings의 삼성전자 편중현상 완화 여부다. 현재 시장컨센서스는 완

화될 것을 예측하고 있다. 삼성전자를 포함했을 때와 제외했을 때의 ROE spread가 점차적으로

그 gap을 축소할 것으로 예상된다 [그림16]. 또한 삼성전자의 KOSPI내 당기순이익 기여도와

자본총계 기여도 역시 그 격차가 점차적으로 줄어들 것으로 예상되고 있다 [그림17].

그림 16. 삼성전자 포함 및 제외 ROE Spread, Spread Gap 추이

0.00

0.10

0.20

0.30

0.40

0.50

0.600.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.201990 1995 2000 2005 2010 2015(E)

Spread gap (삼성전자 포함 - 삼성전자 제외, 우)



(sd) (pt)


주: ROE Spread는 업종 내 종목간 ROE의 불평등을 측정하는 것으로 높을수록 수익성 양극화가 심한 것. 따라서 ROE가 동일하다

면 낮게 유지되거나, 감소할수록 매력적

그림 17. 삼성전자 당기순이익, 자본총계 기여도 및 기여도 차이 추이

(4)

0

4

8

12

16

20

0

5

10

15

20

25

30

1990 1995 2000 2005 2010 2015(E)




(%) (%p)


주: 기여도 = 삼성전자 자본총계 또는 순이익 / KOSPI 내 종목의 자본총계 또는 순이익 절대값의 합

시장컨센서스는 한국시장

earnings의 삼성전자에 대한

편중현상 해소를 예상

Quant Q

19

[그림18] 삼성전자 편중현상 완화에 대한 또 다른 근거는 양적성장 (매출액 성장)의 역전에 있

다. 과거 삼성전자가 KOSPI 내 나머지 종목들의 매출액 성장률보다 높은 매출액 성장률을 연

속해서 기록한 것은 최장 4년이다. 하지만 최근 20년 (1995년 이후) 기록은 3년, 최근 10년

(2005년 이후) 기록은 2년이다. 2014년부터 삼성전자 제외 KOSPI 기업의 매출액 성장이 삼성전

자의 매출성장을 상회할 것으로 전망된다.

그림 18. 삼성전자 & 삼성전자 제외 KOSPI기업 매출액 성장률 추이

1

2

3

4

1

2

3

1

2

3

1

2

1

2

(1)

0

1

2

3

4

(20)

0

20

40

60

80

1990 1995 2000 2005 2010 2015(E)

삼성전자 매출성장 우세 지속 연수 (우)

삼성전자 매출액 성장률

KOSPI (삼성전자 제외) 매출액 성장률

(%) (년)


주: KOSPI 삼성전자 제외 매출액 성장률은 컨센서스 (2013년은 확정치)가 비교시점 모두 존재하는 기업만 합산하여 산정

순이익 기여도 측면에서는 삼성전자를 제외한 기업의 기여도를 낮게 추정해도 삼성전자의 기

여도가 감소하는지 확인해봤다. [그림19]는 삼성전자의 KOSPI 내 순이익 기여도를 예상할 때

삼성전자와 삼성전자를 제외한 나머지 기업의 컨센서스를 각각 최고, 평균, 최저치를 사용해

계산한 9가지 경우의 수를 표현한 것이다. 삼성전자 제외 기업의 이익을 가장 보수적인 추정

치인 컨센서스 최저값을 사용해도 삼성전자의 순이익 기여도는 2014년을 정점으로 감소한다.

그림 19. 삼성전자 KOSPI내 순이익 기여도 컨센서스별 추이

10

15

20

25

30

35

삼성전자

컨센서스

최고 평균 최저 최고 평균 최저 최고 평균 최저

나머지

컨센서스

최고 평균 최저

2014(E) 2015(E) 2016(E)

(%) 삼성전자 KOSPI내 순이익 기여도 컨센서스 수치별 추이


주: 기여도=삼성전자 순이익/KOSPI전체기업 순이익 절대값의 합

양적 성장 측면에서

삼성전자 제외 KOSPI기업이

삼성전자를 역전

삼성전자를 제외한 기업의

순이익을 보수적으로 감안해도

삼성전자의 이익비중은 감소

Quant Q

20

[그림20] 한편 삼성전자의 순이익은 2014년 감소 후 안정화가 예상된다. 따라서 삼성전자의 이

익기여도 감소는 삼성전자의 순이익 감소에 기인한 것이 아닌, 삼성전자 제외 기업의 (적자 축

소를 포함한) 순이익 증가에 기인한 측면이 크다. [그림20]의 2014년은 3분기 실적까지 반영된

결과다. 실적추정이 전반적으로 하향된 국면에서 이처럼 삼성전자 제외 기업의 이익회복이 가

시화됐음을 감안한다면 삼성전자 편중현상 완화를 기대해도 좋을 것이다.

그림 20. KOSPI내 순이익 기여도 추이 및 예상

(50)

(25)

0

25

50

75

100

125

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

2004 2009 2014(E)

10억

삼성전자 기여도 (좌) 흑자기업 기여도 (좌) 적자기업 기여도 (좌)

KOSPI 순이익 (우) 삼성전자 순이익 (우)(조원)(%)

3Q14 까지 반영


주: 기여도=삼성전자 순이익/KOSPI전체기업 순이익 절대값의 합

삼성전자 편중현상 완화는 삼성전자의 감익 또는 나머지 종목의 이익개선이 발생돼야 한다.

하지만 이를 확인하기 위해 지켜봐야 할 것은 삼성전자보다는 나머지 종목 전반으로 생각한다.

아래 [그림21]에서 확인할 수 있듯, 전반적 감익추세는 삼성전자에 더 가파르게 진행됐기 때문

이다.

그림 21. KOSPI내 순이익 기여도 추이 및 예상

60

65

70

75

80

85

90

95

100

105

14년07월 14년08월 14년09월 14년10월 14년11월 14년12월

삼성전자 2015년 영업이익 컨센서스 : 23조원

삼성전자 제외 2015년 영업이익 컨센서스 : 115조원

(6개월 전 = 100)


삼성전자 기여도 감소는

삼성전자 제외 기업의 이익성장

회복에 기인

2015년 earnings 개선은

삼성전자 보다 삼성전자 제외

종목의 개선 여부가 관건

Quant Q

21

Ⅲ. ROE Spread를 이용한 업종별 ‘수익성 양극화’현상 진단

업종별 ROE Spread 분석 – ROE Spread 감소 & ROE 상승 업종이 Best case

2014년 (3분기 실적까지 반영) 기준 ROE Spread분석 결과 반도체, 통신서비스, 조선, 철강, 자동

차 업종은 KOSPI대비 수익성 양극화 현상이 심한 것으로 나타났다 [그림21]. 반면 필수소비재,

증권, IT하드웨어, 상사ㆍ자본재, 비철금속, 호텔ㆍ레저, 화장품ㆍ의류, 디스플레이, 미디어ㆍ교

육, 건강관리 업종 비교적 수익성 양극화가 덜한 업종으로 나타났다.

양극화 정도가 덜했으면서 ROE가 높은 업종은 호텔ㆍ레저, 비철금속, 화장품ㆍ의류, 필수소비

재, 디스플레이, 건강관리, 미디어ㆍ교육이었다. 반면 조선 업종은 ROE도 저조한 동시에 ROE

Spread또한 높아 업종 전반의 수익성 악화가 종목간 양극화와 함께 발생한 경우다. 대형주의

수익성 악화가 전체 업종의 수익성을 끌어내렸다고 할 수 있다.

High-ROE 업종인 반도체, 자동차는 ROE spread가 높았다. 이는 업종 전반의 수익성이 좋았던

것이 아니라 삼성전자, 현대차가 업종의 수익성을 끌어올렸기 때문이다. 반면 ROE Spread가 낮

은 앞서 언급한 업종들은 ROE가 대부분 6 ~ 12%대로 안정적인 수익성을 보였다. 안정적 ROE

달성에는 수익성이 특정 종목으로 쏠린 업종보다 업종 내 종목 전반적 수익성이 좋아야 유리

하다는 점을 시사해준다.

그림 22. 2014년 업종별 ROE Spread & ROE

15.3

24.9

4.5

4.4

15.4

8.4

2.1

5.9

7.3

6.7

4.4

6.1

1.9

4.2

8.7

15.8

5.0

4.3

8.7

6.1

5.6

7.3

9.1

15.3

11.4

8.5

7.1

8.5

0

10

20

30

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

반도

체

반도

체(e

x.삼

성전

자)

통신

서비

스

조선

철강

자동

차

KO

SPI

에너

지

유틸

리티

KO

SPI(ex.

삼성

전자

)

은행

IT가

전

소매

(유통

)

운송

건설

보험

소프

트웨

어

화학

기계

필수

소비

재

증권

IT하

드웨

어

상사

,자본

재

비철

금속

호텔

,레저

화장

품,의

류

디스

플레

이

미디

어,교

육

건강

관리

업종별 ROE Spread (좌) 업종별 ROE (우)(sd)

수익성

양극화

수익성

평준화

(%)



주2: 2014년 3분기 발표실적까지 반영 + 4분기 실적 컨센서스

Quant Q

22

아래 [표8]은 2013년 ~ 2016년 업종별 ROE 및 ROE Spread이다.

표 8. 업종별 연간 ROE & ROE Spread

업종 시가총액 (십억원) 연간 수익성

ROE (%) ROE Spread (%)

2013 2014(E) 2015(E) 2016(E) 추이 2013 2014(E) 2015(E) 2016(E) 추이

에너지 2.82 2.11 6.40 7.09 7.54

0.321 0.605 0.293 0.216

화학 3.34 4.95 7.86 9.09 9.80 0.114 0.163 0.080 0.077

비철금속 5.75 9.06 9.72 11.08 12.23 0.014 0.074 0.046 0.091

철강 5.57 4.38 5.60 5.87 5.89 0.551 1.019 0.650 0.566

건설 (8.02) 4.24 7.32 7.86 8.25 0.230 0.197 0.127 0.118

기계 (6.03) 4.32 7.07 8.25 9.13 0.131 0.147 0.092 0.068

조선 (16.60) (7.41) 3.67 6.08 7.17 0.982 1.280 0.394 0.238

상사ㆍ자본재 5.18 7.32 9.74 9.83 10.97 0.221 0.086 0.072 0.070

운송 (21.77) 1.91 8.57 9.97 9.34 0.421 0.249 0.100 0.093

자동차 17.28 15.43 13.86 13.12 13.76 0.418 0.782 0.512 0.457

화장품ㆍ의류 7.74 11.40 13.01 14.53 15.14 0.027 0.059 0.058 0.063

호텔ㆍ레저 11.96 15.28 17.52 18.37 18.98 0.043 0.068 0.058 0.064

미디어ㆍ교육 8.34 7.13 9.55 11.56 12.70 0.017 0.036 0.025 0.024

소매(유통) 6.88 6.11 6.66 6.82 7.20 0.227 0.267 0.250 0.235

필수소비재 6.82 8.68 9.86 10.45 10.69 0.064 0.130 0.090 0.090

건강관리 8.92 8.46 9.37 10.52 10.75 0.054 0.014 0.011 0.014

은행 4.55 6.67 6.75 7.11 6.85 0.660 0.397 0.355 0.310

증권 (0.93) 6.12 6.30 6.47 5.64 0.134 0.112 0.093 0.083

보험 5.08 8.68 8.01 8.31 8.40 0.410 0.188 0.314 0.292

소프트웨어 34.63 15.76 17.52 18.27 21.00 0.434 0.164 0.206 0.241

IT하드웨어 6.33 5.58 5.76 6.99 8.46 0.028 0.088 0.117 0.097

반도체 22.76 15.28 12.83 12.40 13.97 3.757 4.003 1.607 1.609

IT가전 1.43 4.41 6.81 7.73 8.50 0.315 0.308 0.310 0.252

디스플레이 2.95 8.53 10.84 10.18 8.97 0.284 0.039 0.063 0.018

통신서비스 6.15 4.53 10.14 10.41 10.46 0.793 1.290 0.558 0.495

유틸리티 0.86 5.94 12.61 6.41 6.36 1.190 0.598 0.768 0.584

KOSPI 6.69 8.36 9.70 9.57 10.11 0.607 0.738 0.378 0.344

KOSPI(ex.삼성전자) 4.31 7.27 9.32 9.18 9.41 0.361 0.501 0.330 0.281

반도체(ex.삼성전자) 22.29 24.93 22.30 18.51 17.92 0.421 1.510 1.318 1.067



주2: 회색음영+진한글씨는 2014년부터 ROE Spread 감소 & ROE 증가 업종, 회색음영은 2015년부터 해당되는 업종

Quant Q

23

앞서 시장분석에서 설명한 방법론을 위 업종의 ROE와 ROE Spread에도 각각 적용해서 아래와

같이 분석할 수 있다.

1. Best Case: ROE 증가 & ROE Spread 감소

- 종목 전반적인 수익성 상향평준화가 진행되면서 업종 전체 수익성이 좋아지는

가장 좋은 case

2. 2nd

Best Case: ROE 증가 & ROE Spread 증가

- 일부 종목의 수익성 개선이 업종 ROE를 상승시키는 경우

3. 3rd

Best Case: ROE 감소 & ROE Spread 증가

- 일부 종목의 수익성 악화가 업종 ROE를 감소시키는 경우

4. Worst Case: ROE 감소 & ROE Spread 감소

- 종목 전반적인 수익성 하향평준화가 진행되면서 업종 전체 ROE가 감소하는 가

장 부정적인 case

표 9. ROE & ROE Spread의 방향성에 따른 해석

변수 ROE Spread


ROE

증가

2nd

Best Case

업종 전반의 수익성 개선과

내부 종목에서는 수익성 차별화가 진행

일부 종목의 수익성 개선이

업종 전체의 ROE를 끌어올림

Best Case

업종 전반의 수익성 개선과


종목 전반의 수익성이 상향평준화 되면서

업종 전체의 ROE 증가

감소

3rd Best Case

업종 전반의 수익성 악화와

내부 종목에서의 수익성 양극화가 진행

일부 종목의 수익성 악화가

업종 전체의 ROE를 끌어내림

Worst Case

업종 전반의 수익성 악화와


종목들의 수익성이 하향평준화 되면서

업종 전체의 ROE 감소


주1: 1사분면부터 화살표 방향 (반시계)으로 갈수록 업종 수익성이 부정적으로 변하는 경우

주2: ROE Spread는 업종 내 종목간 ROE의 불평등을 측정하는 것으로 높을수록 수익성 양극화가 심한 것. 따라서 ROE가 동일하

다면 낮게 유지되거나, 감소할수록 매력적

Best Case

: ROE 증가 & ROE Spread 감소

Worst Case

: ROE 감소 & ROE Spread 감소

Quant Q

24

위와 같은 구분으로 해가 지나면서 달라지는 수익성 국면 변화를 업종별로 도식하면 아래와

같다. 수치상의 차이에서 오는 간극을 보정해주기 위해 순위로 표현했다. ([그림23]: 2013년 →

2014년, [그림24]: 2014년 → 2015년, [그림25]: 2015년 → 2016년) 업종별 위치는 위 표에서 4개의

사각형으로 나눠진 위치와 동일하다.

그림 23. 업종별 2013년 → 2014년도 ROE변화 & ROE Spread 변화

변수 ROE Spread


ROE

증가

화학

비철금속

기계

조선

화장품,의류

호텔,레저

필수소비재

KOSPI

KOSPI(ex.삼성전자)

반도체(ex.삼성전자)

건설

상사,자본재

운송

은행

증권

보험

IT가전

디스플레이

유틸리티

에너지

철강

자동차

미디어,교육

소매(유통)

IT하드웨어

반도체

통신서비스

건강관리

소프트웨어

2nd Best Case, ROE 증가&ROE Spread 증가 (2사분면) Best Case, ROE 증가&ROE Spread 감소 (1사분면)

3rd Best Case, ROE 감소&ROE Spread 증가 (3사분면) Worst Case, ROE 감소&ROE Spread 감소 (4사분면)

감소


주1: x축=ROE Spread 감소량 순위, 우측이 상위 / y축=ROE 증가량 순위, 위쪽이 상위


주3: 2014년도는 분기단위 합산으로 2분기까지의 발표실적 반영

Quant Q

25


변수 ROE Spread


ROE

증가

소프트웨어

IT하드웨어

IT가전

디스플레이

유틸리티

에너지

화학

비철금속

철강

건설

기계

조선

상사,자본재

운송

화장품,의류

호텔,레저

미디어,교육

소매(유통)

필수소비재

건강관리

은행

증권

통신서비스

KOSPI


보험

자동차

반도체




감소




주3: 2014년도는 분기단위 합산으로 2분기까지의 발표실적 반영

Quant Q

26


변수 ROE Spread


ROE

증가

비철금속

화장품,의류

호텔,레저

건강관리

소프트웨어

에너지

화학

철강

건설

기계

조선

상사,자본재

운송

미디어,교육

소매(유통)

필수소비재

은행

증권

보험

IT하드웨어

IT가전

통신서비스

반도체

자동차

디스플레이

유틸리티

KOSPI





감소




Quant Q

27

Ⅳ. 상대적 성장성을 이용한 업종별 ‘성장성 양극화’현상 진단

업종별 성장성 분석 –절대적 성장 & 상대적 성장 업종이 Best case

[표10]은 2013년 ~ 2016년 업종별 순이익 및 KOSPI내 기여도이다. 2014년 ~ 2016년 절대적 성장

(금액 증가)과 상대적 성장 (기여도 증가)이 모두 충족되는 업종은 화학, 건설, 기계, 상사ㆍ자

본재, 운송, 화장품ㆍ의류, 호텔ㆍ레저, 필수소비재, IT가전 9개 업종이다. 범위를 2015년부터로

넓히면 에너지, 철강, 조선, 미디어ㆍ교육, 소프트웨어, 통신서비스가 추가된 15개 업종이다.

표 10. 업종 내 종목별 순이익 및 순이익 기여도

업종 시가총액 (십억원) 연간 순이익

금액 (십억원) 기여도 (%)

2013 2014(E) 2015(E) 2016(E) 추이 2013 2014(E) 2015(E) 2016(E) 추이

에너지 26,334.0 1,660.0 800.6 2,552.1 3,016.2

2.01 0.94 2.51 2.78

화학 45,949.5 1,460.8 1,986.8 3,380.1 4,144.7 1.77 2.32 3.33 3.83

비철금속 16,925.2 508.5 592.1 665.8 877.2 0.62 0.69 0.66 0.81

철강 40,191.2 3,926.8 2,608.1 3,602.6 3,936.5 4.75 3.05 3.55 3.63

건설 46,135.8 (1,358.1) 1,640.1 2,870.5 3,315.2 (1.64) 1.92 2.83 3.06

기계 16,607.0 466.3 538.4 1,010.1 1,297.5 0.56 0.63 0.99 1.20

조선 20,784.2 747.9 (2,449.5) 1,113.1 1,956.2 0.90 (2.86) 1.10 1.81

상사ㆍ자본재 28,855.3 954.9 1,785.4 2,542.6 2,783.9 1.16 2.09 2.50 2.57

운송 27,051.7 (188.8) 123.8 1,205.0 1,447.5 (0.23) 0.14 1.19 1.34

자동차 116,285.6 17,735.8 17,756.9 18,085.2 19,339.9 21.45 20.75 17.81 17.85

화장품ㆍ의류 48,634.6 1,136.6 1,428.2 1,775.4 2,106.0 1.37 1.67 1.75 1.94

호텔ㆍ레저 14,044.9 499.2 641.0 816.1 962.9 0.60 0.75 0.80 0.89

미디어ㆍ교육 8,010.8 285.6 232.8 343.9 417.0 0.35 0.27 0.34 0.38

소매(유통) 28,188.6 2,155.8 2,046.8 2,287.7 2,501.1 2.61 2.39 2.25 2.31

필수소비재 62,075.5 2,139.2 2,465.1 2,951.9 3,313.8 2.59 2.88 2.91 3.06

건강관리 17,910.4 261.9 443.7 513.6 587.9 0.32 0.52 0.51 0.54

은행 76,044.3 6,254.1 8,035.3 8,451.7 9,402.6 7.56 9.39 8.32 8.68

증권 22,301.8 118.8 1,129.6 1,223.3 1,332.0 0.14 1.32 1.20 1.23

보험 58,085.5 2,276.8 3,953.9 4,038.4 4,496.7 2.75 4.62 3.98 4.15

소프트웨어 62,867.7 2,575.9 1,659.2 2,151.2 2,659.1 3.12 1.94 2.12 2.45

IT하드웨어 9,523.9 383.9 358.8 363.3 482.2 0.46 0.42 0.36 0.45

반도체 221,951.8 32,730.8 25,787.9 24,390.0 26,246.0 39.59 30.14 24.02 24.22

IT가전 18,836.9 307.4 912.4 1,592.6 1,939.9 0.37 1.07 1.57 1.79

디스플레이 12,966.4 474.2 974.3 1,330.7 1,363.4 0.57 1.14 1.31 1.26

통신서비스 35,348.5 1,756.0 1,328.4 3,104.6 3,430.9 2.12 1.55 3.06 3.17

유틸리티 41,810.6 307.6 3,887.0 9,195.9 4,987.4 0.37 4.54 9.05 4.60

KOSPI 1,123,721.9 79,577.8 80,667.1 101,557.2 108,343.9


주1: 2014년은 3분기까지 발표실적 반영이며, 2013년 ~ 2016년 순이익 확정치 및 컨센서스 (추정치 3개 이상)가 모두 존재하는 기업들만 대상으로 합산

주2: 추정치 3개 이상 및 연속적으로 실적데이터가 존재하는 조건으로 인해 합산 실적은 단순 종목 합산수치와는 차이가 있을 수 있으나 연속성 비교를 위한 것

주3: 회색음영+진한글씨는 2014년부터 절대적 성장 & 상대적 성장 업종, 회색음영은 2015년부터 해당되는 업종

Quant Q

28

[표10]의 기여도 추이를 보면 2013년 → 2016년으로 3개년 동안 26개 업종 중 기여도가 상승하

는 (상대적 성장을 보이는) 업종은 16, 17, 24개로 다소 많다. 이는 삼성전자의 비중 감소에 따

른 반도체업종 기여도 감소효과를 제거하지 못해서다. 따라서 기여도 분석도 삼성전자 효과를

제거할 필요가 있다. [표11]의 그 결과는 기여도 증가 업종이 각각 14, 14, 23개로 감소했다.

표 11. 업종 내 종목별 순이익 및 순이익 기여도 (삼성전자 제외)

업종 시가총액 (십억원) 연간 순이익

금액 (십억원) 기여도 (%)

2013 2014(E) 2015(E) 2016(E) 추이 2013 2014(E) 2015(E) 2016(E) 추이

에너지 26,334.0 1,660.0 800.6 2,552.1 3,016.2

3.14 1.26 3.13 3.49

화학 45,949.5 1,460.8 1,986.8 3,380.1 4,144.7 2.76 3.12 4.14 4.79

비철금속 16,925.2 508.5 592.1 665.8 877.2 0.96 0.93 0.82 1.01

철강 40,191.2 3,926.8 2,608.1 3,602.6 3,936.5 7.43 4.10 4.42 4.55

건설 46,135.8 (1,358.1) 1,640.1 2,870.5 3,315.2 (2.57) 2.58 3.52 3.83

기계 16,607.0 466.3 538.4 1,010.1 1,297.5 0.88 0.85 1.24 1.50

조선 20,784.2 747.9 (2,449.5) 1,113.1 1,956.2 1.42 (3.85) 1.36 2.26

상사ㆍ자본재 28,855.3 954.9 1,785.4 2,542.6 2,783.9 1.81 2.81 3.12 3.22

운송 27,051.7 (188.8) 123.8 1,205.0 1,447.5 (0.36) 0.19 1.48 1.67

자동차 116,285.6 17,735.8 17,756.9 18,085.2 19,339.9 33.56 27.90 22.18 22.35

화장품ㆍ의류 48,634.6 1,136.6 1,428.2 1,775.4 2,106.0 2.15 2.24 2.18 2.43

호텔ㆍ레저 14,044.9 499.2 641.0 816.1 962.9 0.94 1.01 1.00 1.11

미디어ㆍ교육 8,010.8 285.6 232.8 343.9 417.0 0.54 0.37 0.42 0.48

소매(유통) 28,188.6 2,155.8 2,046.8 2,287.7 2,501.1 4.08 3.22 2.81 2.89

필수소비재 62,075.5 2,139.2 2,465.1 2,951.9 3,313.8 4.05 3.87 3.62 3.83

건강관리 17,910.4 261.9 443.7 513.6 587.9 0.50 0.70 0.63 0.68

은행 76,044.3 6,254.1 8,035.3 8,451.7 9,402.6 11.83 12.63 10.36 10.86

증권 22,301.8 118.8 1,129.6 1,223.3 1,332.0 0.22 1.78 1.50 1.54

보험 58,085.5 2,276.8 3,953.9 4,038.4 4,496.7 4.31 6.21 4.95 5.20

소프트웨어 62,867.7 2,575.9 1,659.2 2,151.2 2,659.1 4.87 2.61 2.64 3.07

IT하드웨어 9,523.9 383.9 358.8 363.3 482.2 0.73 0.56 0.45 0.56

반도체 (ex.삼성전자) 35,470.8 2,909.6 3,861.0 4,388.9 4,446.5 5.51 6.07 5.38 5.14

IT가전 18,836.9 307.4 912.4 1,592.6 1,939.9 0.58 1.43 1.95 2.24

스플레이 12,966.4 474.2 974.3 1,330.7 1,363.4 0.90 1.53 1.63 1.58

통신서비스 35,348.5 1,756.0 1,328.4 3,104.6 3,430.9 3.32 2.09 3.81 3.96

유틸리티 41,810.6 307.6 3,887.0 9,195.9 4,987.4 0.58 6.11 11.28 5.76

KOSPI (ex.삼성전자) 937,240.9 49,756.6 58,740.3 81,556.1 86,544.4


주1: 2014년은 3분기까지 발표실적 반영이며, 2013년 ~ 2016년 순이익 확정치 및 컨센서스 (추정치 3개 이상)가 모두 존재하는 기업들만 대상으로 합산

주2: 추정치 3개 이상 및 연속적으로 실적데이터가 존재하는 조건으로 인해 합산 실적은 단순 종목 합산수치와는 차이가 있을 수 있으나 연속성 비교를 위한 것

주3: 회색음영+진한글씨는 2014년부터 절대적 성장 & 상대적 성장 업종, 회색음영은 2015년부터 해당되는 업종

Quant Q

29

한편 앞서 설명했듯이 절대적 성장과 상대적 성장성의 방향성에 따른 해석은 아래와 같이 가

능하다.

1. Best Case: 절대적 성장 & 상대적 성장

- 업종 (또는 종목)의 이익 규모가 증가함과 동시에 타 업종 (또는 종목)과 비교해

도 성장성이 우월한 가장 긍정적인 case

2. 절대적 성장 & 상대적 역성장

- 업종 (또는 종목)의 이익 규모는 증가했지만 타 업종 (또는 종목)의 이익규모 증

가가 더 큰 폭으로 발생돼 상대적으로는 성장성이 부진한 경우

3. Worst Case: 절대적 역성장 & 상대적 역성장

- 업종 (또는 종목)의 이익 규모가 감소함과 동시에 타 업종 (또는 종목)과 비교해

도 성장성이 열등한 가장 부정적인 case

4. 절대적 역성장 & 상대적 성장

- 업종 (또는 종목)의 이익 규모는 감소했지만 타 업종 (또는 종목)의 이익규모 증

가가 더 큰 폭 감소해 상대적으로는 성장한 경우

표 12. 업종 (종목)의 절대적 성장성 & 상대적 성장성의 방향성에 따른 해석



절대적

성장성

(금액

증가율)

+

이익의 금액규모는 증가했지만


더 큰 성장성을 보여

상대적으로 성장하지 못한 경우

Best Case

절대적 규모가 증가함과 동시에

기타 업종 (또는 종목)대비 성장성도 우월한

가장 긍정적인 경우

-

Worst Case

절대적 규모가 감소함과 동시에

기타 업종 (또는 종목)대비 성장성도 열등한

가장 부정적인 경우

이익의 금액규모는 감소했지만


더 큰 폭의 역성장을 보여

상대적으로는 견조하다고 할 수 있는 경우


이와 같은 해석방법을 해가 지나면서 달라지는 성장성 국면 변화를 업종별로 도식하면 아래와

같다. 삼성전자효과를 제거한 것이며, 수익성 분석과 마찬가지로 정렬 및 차트상 편의를 위해

순위화 해서 도식했다. 업종별 위치는 위 표에서 4개의 사각형으로 나눠진 위치와 동일하다.

([그림26]: 2013년 → 2014년, [그림27]: 2014년 → 2015년, [그림28]: 2015년 → 2016년)

Best Case

: 절대적 성장 & 상대적 성장

Worst Case

: 절대적 역성장 & 상대적 역성장

Quant Q

30

도식화된 결과를 보면 대부분 업종의 시장컨센서스가 절대적으로 양의 성장을 보일 것으로 예

측된다. 하지만 실제 경기가 활황이더라도 이렇게 많은 업종이 양의 성장을 보였던 경우는 드

물다. 이것은 애널리스트 컨센서스가 과대추정성향을 지니기 때문이다. 반면 상대적 성장성으

로는 성장과 역성장 업종 수가 비교적 대등하게 분배됐다. 상대적 성장성은 과대추정이 만연

한 시장에서 어떤 업종의 성장성이 더 우월한지 걸러내는 조건을 제시함을 보여준다.

그림 26. 업종별 2013년 → 2014년도 절대적 성장 & 상대적 성장 순위 분포



절대적

성장성

(금액

증가율)

+

비철금속

기계

자동차

필수소비재

화학

건설

상사,자본재

운송

화장품,의류

호텔,레저

건강관리

은행

증권

보험

반도체

IT가전

디스플레이

유틸리티

에너지

철강

조선

미디어,교육

소매(유통)

소프트웨어

IT하드웨어

통신서비스

절대적 성장 & 상대적 역성장 (2사분면) Best Case, 절대적 성장 & 상대적 성장 (1사분면)

Worst Case, 절대적 역성장 & 상대적 역성장 (3사분면) 절대적 역성장 & 상대적 성장 (4사분면)

-


주1: x축=상대적 성장성 (KOSPI내 기여도 증감) 순위, 우측이 상위 / y축=절대적 성장성 (순이익 금액 증가율) 순위, 위쪽이 상위

주2: 2014년은 3분기까지 발표실적 반영이며, 삼성전자 효과가 제거된 것

Quant Q

31




절대적

성장성

(금액

증가율)

+

비철금속

자동차

화장품,의류

호텔,레저

소매(유통)

필수소비재

건강관리

은행

증권

보험

IT하드웨어

반도체

에너지

화학

철강

건설

기계

조선

상사,자본재

운송

미디어,교육

소프트웨어

IT가전

디스플레이

통신서비스

유틸리티



-


주1: x축=상대적 성장성 (KOSPI내 기여도 증감) 순위, 우측이 상위 / y축=절대적 성장성 (순이익 금액 증가율) 순위, 위쪽이 상위


Quant Q

32




절대적

성장성

(금액

증가율)

+

반도체

디스플레이

에너지

화학

비철금속

철강

건설

기계

조선

상사,자본재

운송

자동차

화장품,의류

호텔,레저

미디어,교육

소매(유통)

필수소비재

건강관리

은행

증권

보험

소프트웨어

IT하드웨어

IT가전

통신서비스

유틸리티



-


주: x축=상대적 성장성 (KOSPI내 기여도 증감) 순위, 우측이 상위 / y축=절대적 성장성 (순이익 금액 증가율) 순위, 위쪽이 상위

Quant Q

33

Ⅴ. Conclusion, ROE Spread & 상대적 성장성을 이용한 투자전략

ROE & ROE Spread + 절대적 & 상대적 성장을 고려한 업종 선정

ROE Spread & ROE 분석에서 Best Case (ROE 증가&ROE Spread 감소) = 1, 2nd Best Case (ROE 증가

&ROE Spread 증가)= 2, 3rd Best Case (ROE 감소&ROE Spread 증가) = 3, Worst Case (ROE감소&

ROE Spread 감소) = 4’로 표현하면 [표13]처럼 나타낼 수 있다. ROE와 ROE Spread의 방향성 만

으로는 26개 업종 중 12개가 2014년 Best Case업종이다. 기준을 좀 더 완화해 2015년부터 Best

case로 진입하는 업종을 선정하면 다소 많은 수의 업종인 18개가 선정된다.

표 13. 업종별 연간 ROE & ROE Spread Change 및 Case 구분

업종 ROE Spread & ROE Change Best Case 여부

2013 → 2014(E) 2014(E) → 2015(E) 2015(E) → 2016(E) 2014 2015 2016

ROE Spread ROE Case ROE Spread ROE Case ROE Spread ROE Case

(sd) (%p) 1 ~ 4 (sd) (%p) 1 ~ 4 (sd) (%p) 1 ~ 4

에너지 0.283 (0.71) 3 (0.312) 4.29 1 (0.077) 0.69 1 O O

화학 0.050 1.61 2 (0.083) 2.91 1 (0.003) 1.22 1 O O

비철금속 0.060 3.31 2 (0.029) 0.65 1 0.046 1.37 2 O

철강 0.468 (1.19) 3 (0.369) 1.22 1 (0.084) 0.28 1 O O

건설 (0.032) 12.25 1 (0.071) 3.08 1 (0.008) 0.55 1 O O O

기계 0.016 10.36 2 (0.056) 2.75 1 (0.023) 1.18 1 O O O

조선 0.297 9.19 2 (0.886) 11.07 1 (0.155) 2.41 1 O O O

상사ㆍ자본재 (0.135) 2.14 1 (0.014) 2.43 1 (0.002) 0.09 1 O O O

운송 (0.171) 23.69 1 (0.150) 6.66 1 (0.007) 1.40 1 O O O

자동차 0.364 (1.85) 3 (0.270) (1.57) 4 (0.055) (0.74) 4

화장품ㆍ의류 0.032 3.66 2 (0.001) 1.61 1 0.005 1.52 2 O

호텔ㆍ레저 0.025 3.32 2 (0.011) 2.24 1 0.007 0.85 2 O

미디어ㆍ교육 0.019 (1.21) 3 (0.011) 2.42 1 (0.001) 2.01 1 O O

소매(유통) 0.040 (0.77) 3 (0.016) 0.56 1 (0.015) 0.16 1 O O

필수소비재 0.065 1.86 2 (0.039) 1.18 1 (0.001) 0.59 1 O O

건강관리 (0.040) (0.47) 4 (0.003) 0.91 1 0.004 1.16 2 O O

은행 (0.263) 2.12 1 (0.042) 0.09 1 (0.045) 0.36 1 O O O

증권 (0.023) 7.04 1 (0.019) 0.19 1 (0.010) 0.17 1 O O O

보험 (0.221) 3.60 1 0.126 (0.67) 3 (0.022) 0.30 1 O O

소프트웨어 (0.270) (18.87) 4 0.042 1.76 2 0.034 0.75 2

IT하드웨어 0.060 (0.76) 3 0.029 0.18 2 (0.019) 1.24 1 O

반도체 0.246 (7.48) 3 (2.396) (2.45) 4 0.002 (0.43) 3

IT가전 (0.008) 2.98 1 0.002 2.41 2 (0.057) 0.92 1 O O

디스플레이 (0.245) 5.58 1 0.024 2.31 2 (0.045) (0.66) 4 O

통신서비스 0.497 (1.62) 3 (0.733) 5.62 1 (0.062) 0.27 1 O O

유틸리티 (0.592) 5.08 1 0.170 6.67 2 (0.184) (6.20) 4 O

KOSPI 0.131 1.67 2 (0.360) 1.33 1 (0.034) (0.12) 4 O

KOSPI(ex.삼성전자) 0.141 2.96 2 (0.172) 2.05 1 (0.049) (0.13) 4 O

반도체(ex.삼성전자) 1.090 2.65 2 (0.192) (2.63) 4 (0.251) (3.79) 4


주1: ROE Spread는 업종 내 종목들의 ROE가 얼마나 불균형이 심한지를 측정하는 것으로 높을수록 수익성 양극화가 심한 것

주2: 2014년은 2분기까지 발표실적 반영

Quant Q

34

마찬가지로 절대적 성장성 & 상대적 성장성 분석도 ‘Best Case (절대적 성장&상대적 성장) = 1,

절대적 성장&상대적 역성장 = 2, Worst Case (절대적 역성장&상대적 역성장) = 3, 절대적 역성장

&상대적 성장 = 4’로 정의하면 [표14]과 같이 표현할 수 있다. (삼성전자 효과 제거)

표 14. 업종별 연간 절대적 & 상대적 성장 및 Case 구분

업종 절대적 성장 (금액 증감율) & 상대적 성장 (기여도 증감) Best Case 여부

2013 → 2014(E) 2014(E) → 2015(E) 2015(E) → 2016(E) 2014 2015 2016

절대적 상대적 Case 절대적 상대적 Case 절대적 상대적 Case

(YoY %) (%p) 1 ~ 4 (YoY %) (%p) 1 ~ 4 (YoY %) (%p) 1 ~ 4

에너지 (51.77) (1.88) 3 218.76 1.87 1 18.19 0.36 1 O O

화학 36.01 0.36 1 70.13 1.02 1 22.62 0.64 1 O O O

비철금속 16.44 (0.03) 2 12.45 (0.11) 2 31.76 0.20 1 O

철강 (33.58) (3.33) 3 38.13 0.32 1 9.27 0.13 1 O O

건설 220.77 5.15 1 75.01 0.94 1 15.49 0.31 1 O O O

기계 15.46 (0.04) 2 87.62 0.39 1 28.45 0.26 1 O O

조선 (427.50) (5.26) 3 145.44 5.21 1 75.74 0.90 1 O O

상사ㆍ자본재 86.98 1.00 1 42.41 0.31 1 9.49 0.10 1 O O O

운송 165.56 0.55 1 873.34 1.28 1 20.13 0.20 1 O O O

자동차 0.12 (5.66) 2 1.85 (5.73) 2 6.94 0.17 1 O

화장품ㆍ의류 25.65 0.09 1 24.31 (0.07) 2 18.62 0.26 1 O O

호텔ㆍ레저 28.41 0.06 1 27.31 (0.01) 2 17.99 0.11 1 O O

미디어ㆍ교육 (18.49) (0.17) 3 47.74 0.06 1 21.25 0.06 1 O O

소매(유통) (5.06) (0.86) 3 11.77 (0.41) 2 9.33 0.08 1 O

필수소비재 15.23 (0.17) 2 19.75 (0.25) 2 12.26 0.21 1 O

건강관리 69.42 0.20 1 15.76 (0.07) 2 14.48 0.05 1 O O

은행 28.48 0.79 1 5.18 (2.26) 2 11.25 0.50 1 O O

증권 851.22 1.55 1 8.29 (0.28) 2 8.89 0.04 1 O O

보험 73.66 1.90 1 2.14 (1.26) 2 11.35 0.24 1 O O

소프트웨어 (35.59) (2.27) 3 29.65 0.03 1 23.61 0.43 1 O O

IT하드웨어 (6.54) (0.16) 3 1.26 (0.12) 2 32.73 0.11 1 O

반도체 (ex. 삼성전자) 32.70 0.56 1 13.67 (0.69) 2 1.31 (0.24) 2 O

IT가전 196.86 0.85 1 74.54 0.52 1 21.81 0.29 1 O O O

디스플레이 105.44 0.63 1 36.58 0.10 1 2.46 (0.06) 2 O O

통신서비스 (24.35) (1.24) 3 133.71 1.72 1 10.51 0.16 1 O O

유틸리티 1,163.82 5.53 1 136.58 5.17 1 (45.76) (5.51) 3 O O

KOSPI (ex.삼성전자) 18.06 38.84 6.12


주1: 절대적 성장성은 순이익 금액의 단순 증감율, 상대적 성장성은 전체 시장에서 차지하는 기여도의 증감


Quant Q

35

Best Case 진입여부를 사용해 2015년부터 수익성과 성장성 측면의 개선이 이뤄질 것으로 예상

되는 1순위 ~ 2순위까지 유망 업종을 아래와 같이 선정했다.

1순위: 2015년부터 성장성과 수익성 모두 Best case업종

2순위: 2015년 성장성과 수익성 중 1개 년도 빼고 모두 Best case & 다른 요인은 Worst

case가 없는 업종

표 15. 성장성과 수익성을 이용한 장기 유망 업종 선정

업종 시가총액 선정순위 Best Case 여부

수익성 성장성

(십억원) 2014 2015(E) 2016(E) 2014 2015(E) 2016(E)

건설 46,135.8 1순위 O O O O O O

상사ㆍ자본재 28,855.3 1순위 O O O O O O

운송 27,051.7 1순위 O O O O O O

화학 45,949.5 1순위 O O O O O

기계 16,607.0 1순위 O O O O

조선 20,784.2 1순위 O O O O

에너지 26,334.0 1순위 O O O O

철강 40,191.2 1순위 O O O O

미디어ㆍ교육 8,010.8 1순위 O O O O

통신서비스 35,348.5 1순위 O O O O

은행 76,044.3 2순위 O O O O O

증권 22,301.8 2순위 O O O O O

필수소비재 62,075.5 2순위 O O O

IT가전 18,836.9 2순위 O O O O O

소매(유통) 28,188.6 2순위 O O O

비철금속 16,925.2 O O

화장품ㆍ의류 48,634.6 O O O

호텔ㆍ레저 14,044.9 O O O

보험 58,085.5 O O O O

IT하드웨어 9,523.9 O O

건강관리 17,910.4 O O O

디스플레이 12,966.4 O O O

유틸리티 41,810.6 O O O

소프트웨어 62,867.7 O O

반도체 35,470.8 O

자동차 116,285.6 O


주1: 2014년은 3분기 발표실적까지 반영

주2: 반도체 업종은 삼성전자 효과 제거

건설, 조선, 운송, 에너지 등의 경기민감 업종이 상위에 오른 것은, “경기회복이 가시화되는 구

간에서는 경기민감 업종의 턴어라운드가 부각된다”는 점이 반영된 것으로 판단한다. 하지만

현재 경기민감업종의 추가 감익에 대한 우려가 많다. 만약 경기민감 업종의 턴어라운드가

2015년에도 발생하지 않는다면, 수익성이 양극화되지 않고 안정적 ROE를 보였던 방어업종의

outperform이 계속해서 진행될 것으로 판단한다.

기여도 개념을 활용해

수익성 개선 & 수익성 양극화

현상 완화와

절대적 성장 & 상대적 성장이

예상되는 업종 선정

Quant Q

36

ROE & 성장성을 고려한 종목 선정

현재까지의 분석 흐름을 적용한 종목 선정은 ‘업종 내 타 종목 대비 이익성장이 뛰어나면서

높은 수준의 ROE를 유지할 것으로 예상되는 종목’일 것이며, 아래와 같은 방법으로 선정했다.

1. 컨센서스 추정치가 3개 이상 존재하는 종목 중

2. 상대적 성장성이 업종 내 다른 종목보다 우월하고

3. 절대적 역성장도 기록하지 않을 것으로 예상되면서

4. 업종 내 타 종목 대비 높은 ROE를 유지할 것으로 예상되는 종목

업종별로 선정될 종목 수는 여러 가지 요인을 고려해 결정했다. 조건은

- 분석대상이 된 종목이 시가총액 상으로 해당 업종에 대해 대표성을 80% 이상

지니는지 여부를 만족

- 선정할 종목 수가 분석 대상 종목 수 대비 30% 이내

- 시가총액과 업종 전체 종목 수를 감안한 대표성이 부족하거나, 순위가 동률인

종목 발생 시에는 30% 이상 허용

이다.

1순위 ~ 2순위 업종에서 선정된 종목은 업종 ROE가 업종 내 종목들의 수익성 상향 평준화로

인해 개선되는 업종의 선정종목이다. 따라서 상대적으로 저조했던 이익이 반등하면서 업종의

수익편중현상 해소를 주도할 종목이라 할 수 있다.

선호업종으로는 선정되지 못한 업종에서 위와 같은 조건으로 선정된 종목은 업종의 성장성 및

수익성에 관계 없이 선정된 종목이다. 따라서 업황에 관계 없이 업종 내에서 상대적 지배력을

키워가거나, 유지할 것으로 예상되는 종목이라 할 수 있다. 역발상 접근인 것이다.

전자의 대표적인 종목으로는 현대산업, LG상사, 아시나아항공, 금호석유, S-Oil, POSCO, LG유플

러스 등이다. 후자의 대표적인 종목으로는 고려아연, 아모레퍼시픽, 호텔신라, LG이노텍, LG디

스플레이, NAVER, SK하이닉스, 기아차 등이다.

Quant Q

37

표 16. 상대적 성장성과 수익성을 이용한 종목 선정

업종 시가총액 순위 부록 종목 Screening

페이지 1st 2

nd 3

rd 4

th 5

th

건설 46,135.8 1순위 43p 삼성엔지니어링 현대산업 GS건설 대림산업

상사ㆍ자본재 28,855.3 1순위 46p 두산 SK네트웍스 LG상사

운송 27,051.7 1순위 47p AJ렌터카 흥아해운 아시아나항공 현대글로비스

화학 45,949.5 1순위 40p 한솔케미칼 금호석유 코오롱인더 SK케미칼 한화케미칼

기계 16,607.0 1순위 44p 두산중공업 현대로템 삼성테크윈

조선 20,784.2 1순위 45p 현대중공업 현대미포조선 대우조선해양 삼성중공업

에너지 26,334.0 1순위 39p S-Oil GS SK이노베이션

철강 40,191.2 1순위 42p POSCO

미디어ㆍ교육 8,010.8 1순위 51p CJ CGV 스카이라이프

통신서비스 35,348.5 1순위 63p LG유플러스 KT

은행 76,044.3 2순위 55p BS금융지주 DGB금융지주 JB금융지주 우리은행 하나금융지주

증권 22,301.8 2순위 56p 현대증권 키움증권 우리투자증권

필수소비재 62,075.5 2순위 53p CJ제일제당 롯데칠성 롯데제과

IT가전 18,836.9 2순위 61p 삼성SDI

소매(유통) 28,188.6 2순위 52p 현대백화점 GS리테일 롯데하이마트

비철금속 16,925.2 41p 고려아연

화장품ㆍ의류 48,634.6 49p 한세실업 아모레퍼시픽 아비스타 엠케이트렌드 신세계인터내셔날

호텔ㆍ레저 14,044.9 50p 호텔신라 신세계푸드

보험 58,085.5 57p 동부화재 LIG손해보험 메리츠화재 현대해상

IT하드웨어 9,523.9 59p 코리아써키트 LG이노텍 대덕전자

건강관리 17,910.4 54p 서흥 보령제약 한미약품 LG생명과학

디스플레이 12,966.4 62p LG디스플레이

유틸리티 41,810.6 64p 지역난방공사 한전기술 한전KPS

소프트웨어 62,867.7 58p NAVER NHN엔터테인먼트

반도체 35,470.8 60p 한미반도체 케이씨텍 SK하이닉스

자동차 116,285.6 48p 한라비스테온공조 현대위아 한국타이어 기아차 금호타이어


주1: 위 목록은 해당 종목에 대한 투자의견이 아닌 계량분석에 따른 단순 참고용이며, 당사 섹터애널리스트의 의견과 다를 수 있음

주2: 부록 페이지에 해당 업종의 ROE Spread, ROE 및 지수 추이 & 순이익 기여도 및 순이익 추이 & 업종 내 종목별 순이익 및 기여도 추이를 첨부하였으므로 참고

Quant Q

38

Appendix - 업종별 ROE Spread & ROE, 업종 내 종목 순이익 & 기여도

Page 업종 Page 업종 Page 업종

38 KOSPI & KOSPI (ex.삼성전자) 47 운송 56 증권

39 에너지 48 자동차 57 보험

40 화학 49 화장품ㆍ의류 58 소프트웨어

41 비철금속 50 호텔ㆍ레저 59 IT하드웨어

42 철강 51 미디어ㆍ교육 60 반도체 & 반도체 (ex.삼성전자)

43 건설 52 소매(유통) 61 IT가전

44 기계 53 필수소비재 62 디스플레이

45 조선 54 건강관리 63 통신서비스

46 상사ㆍ자본재 55 은행 64 유틸리티

그림 29. KOSPI

10

11

12

13

14(E)

15(E)

16(E)

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

0.000.501.00

KOSPI 연도별 ROE Spread & ROE

(ROE, %)


0

500

1,000

1,500

2,000

2,5000.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.02000 2005 2010 2015(E)


(1.7)

2.3

8.4 7.7

15.7 14.4

11.6 12.1

6.1

8.6

12.3

9.9 8.6

6.7 8.4

9.7 9.6

KOSPI ROE (%)


그림 30. KOSPI (삼성전자 제외)

10

11

12

13

14(E)

15(E)

16(E)

4

5

6

7

8

9

10

11

12

0.000.200.400.60

KOSPI(ex.삼성전자) 연도별 ROE



0

100

200

300

400

500

600

7000.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.02000 2005 2010 2015(E)

KOSPI(ex.삼성전자) ROE Spread (역축, 좌) KOSPI(ex.삼성전자) 지수 (우)(sd) (pt)

(4.7)

1.1

6.3 6.3

13.9 13.7

10.8 11.8

5.7

7.8

11.3

9.3

6.9

4.3

7.3

9.3 9.2

KOSPI(ex.삼성전자) ROE (%)


주: 삼성전자 제외 지수는 ‘2000년말 기준 KOSPI 시가총액 – 삼성전자 시가총액’을 100으로 가정한 것

Quant Q

39

그림 31. 에너지

10

11

12

13

14(E)

15(E)16(E)

0

5

10

15

20

25

0.000.501.00

에너지 연도별 ROE Spread & ROE

(ROE, %)

(ROE Spread, 역축, sd) 0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,0000.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.92000 2005 2010 2015(E)

에너지 ROE Spread (역축, 좌) 에너지 지수 (우)(sd) (pt)

(1.1)(0.9)

5.0 4.3

30.3

21.2 19.3 18.4

8.5 7.3

12.9

19.8

8.0

2.8 2.1

6.4 7.1

에너지 ROE (%)

(1)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

(1)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2000 2005 2010 2015(E)

에너지 순이익 (우) 에너지 KOSPI내 순이익 기여도 (좌)

(%) (조원)



코드 종목 시가총액 (십억원) 순이익 (십억원) 순이익 기여도 (%)

2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이

A010950 S-Oil 5,539.1 290 (45) 362 445

17.4 (4.8) 14.2 14.7

A078930 GS 3,739.8 358 20 317 394 21.6 2.2 12.4 13.1

A096770 SK이노베이션 8,053.8 730 (18) 749 948 44.0 (1.9) 29.3 31.4

A003600 SK 7,748.7 283 843 1,124 1,230 17.0 91.1 44.0 40.8


주1: 2014년은 3분기까지 발표실적 반영이며, 2013년 ~ 2016년 순이익 확정치 및 컨센서스 (추정치 3개 이상)가 모두 존재하는 기업들만 대상

주2: 위 목록은 해당 종목에 대한 투자의견이 아닌 계량분석에 따른 단순 참고용으로 당사 섹터애널리스트의 의견과 다를 수 있음

Quant Q

40

그림 32. 화학

10

11

12

13

14(E) 15(E)

16(E)

0

5

10

15

20

25

0.000.100.20

화학 연도별 ROE Spread & ROE

(ROE, %)


1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,0000.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

0.302000 2005 2010 2015(E)

화학 ROE Spread (역축, 좌) 화학 지수 (우)(sd) (pt)

(1.1)

(5.8)

3.1

7.8

13.5

10.6 7.9

10.8

7.4

14.5

19.3

14.5

6.0 3.3

5.0

7.9 9.1

화학 ROE (%)

(2)

(1)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

2000 2005 2010 2015(E)

화학 순이익 (우) 화학 KOSPI내 순이익 기여도 (좌)

(%) (조원)



코드 종목 시가총액 (십억원) 순이익 (십억원) 순이익 기여도 (%) 코드 종목 시가총액 (십억원) 순이익 (십억원) 순이익 기여도 (%)

2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이

A014680 한솔케미칼 413.4 20 23 35 43

0.8 1.0 1.0 1.0

A069260 휴켐스 1,066.9 54 43 62 69

2.0 1.8 1.8 1.7

A011780 금호석유 2,416.1 (12) 87 167 261 (0.5) 3.7 4.9 6.3 A011170 롯데케미칼 5,569.8 288 301 464 543 10.8 12.9 13.7 13.1

A120110 코오롱인더 1,075.7 112 85 159 196 4.2 3.6 4.7 4.7 A006840 AK홀딩스 1,065.1 80 69 93 104 3.0 3.0 2.8 2.5

A006120 SK케미칼 1,296.4 (31) 44 77 103 (1.2) 1.9 2.3 2.5 A051910 LG화학 12,690.9 1,266 1,015 1,324 1,573 47.6 43.4 39.2 37.9

A009830 한화케미칼 2,000.0 8 93 153 215 0.3 4.0 4.5 5.2 A011790 SKC 934.1 57 74 95 112 2.1 3.2 2.8 2.7

A000880 한화 2,282.5 130 (142) 273 336 4.9 (6.1) 8.1 8.1 A004800 효성 2,458.2 (229) 272 302 332 (8.6) 11.6 8.9 8.0

A010060 OCI 1,915.1 (328) (33) 115 197 (12.3) (1.4) 3.4 4.8 A006650 대한유화 478.4 46 56 61 61 1.7 2.4 1.8 1.5




Quant Q

41

그림 33. 비철금속

10

11

12

13

14(E)

15(E)

16(E)

0

2

4

6

8

10

12

14

0.000.050.10

비철금속 연도별 ROE Spread & ROE

(ROE, %)


500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,0000.00

0.02

0.04

0.06

0.08

0.10

0.12

0.14

0.16

0.182000 2005 2010 2015(E)

비철금속 ROE Spread (역축, 좌) 비철금속 지수 (우)(sd) (pt)

3.5

(5.7)

14.0

4.0

6.9

4.1

8.8

6.3

2.3

13.6 11.5

8.1 9.1

5.8

9.1 9.7 11.1

비철금속 ROE (%)

(0.4)

(0.2)

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

(1.5)

(1.0)

(0.5)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2000 2005 2010 2015(E)

비철금속 순이익 (우)

비철금속 KOSPI내 순이익 기여도 (좌)

(%) (조원)




2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이

A010130 고려아연 7,434.8 448 507 573 776

88.1 85.7 86.1 88.5

A103140 풍산 714.6 60 85 92 101 11.9 14.3 13.9 11.5




Quant Q

42

그림 34. 철강

10

11

1213

14(E)

15(E)16(E)

0

2

4

6

8

10

12

14

0.000.501.001.50

철강 연도별 ROE Spread & ROE

(ROE, %)


500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,0000.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.22000 2005 2010 2015(E)

철강 ROE Spread (역축, 좌) 철강 지수 (우)(sd) (pt)

(13.7)

5.5 8.8

14.4

22.4 19.8

12.7 12.9 14.4

9.8 11.5

8.6 5.8 5.6 4.4 5.6 5.9

철강 ROE (%)

(3)

(2)

(1)

0

1

2

3

4

5

6

7

(10)

(5)

0

5

10

15

20

2000 2005 2010 2015(E)

철강 순이익 (우) 철강 KOSPI내 순이익 기여도 (좌)

(%) (조원)




2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이

A005490 POSCO 24,891.8 1,376 1,380 2,227 2,468

35.1 52.9 61.8 62.7

A019440 세아특수강 201.8 32 35 40 43 0.8 1.3 1.1 1.1

A001430 세아베스틸 1,075.9 104 121 130 134 2.6 4.7 3.6 3.4

A003030 세아제강 495.0 113 95 98 99 2.9 3.6 2.7 2.5

A004020 현대제철 7,529.1 692 776 918 986 17.6 29.7 25.5 25.0

A010520 현대하이스코 1,626.2 1,609 202 190 207 41.0 7.7 5.3 5.3




Quant Q

43

그림 35. 건설

10 11

12

13

14(E)

15(E)

16(E)

(10)

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

0.000.100.200.30

건설 연도별 ROE Spread & ROE

(ROE, %)


500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,5000.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.72000 2005 2010 2015(E)

건설 ROE Spread (역축, 좌) 건설 지수 (우)(sd) (pt)

(28.5)

(0.9)

9.9 9.9 9.5 10.2 10.0 11.1

3.0 0.3 1.2 2.0

(1.6)

(8.0)

4.2 7.3 7.9

건설 ROE (%)

(5)

(4)

(3)

(2)

(1)

0

1

2

3

4

5

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

2000 2005 2010 2015(E)

건설 순이익 (우) 건설 KOSPI내 순이익 기여도 (좌)

(%) (조원)




2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이

A028050 삼성엔지니어링 1,600.0 (707) 91 186 251

(19.6) 5.3 6.5 7.6

A009240 한샘 2,624.0 61 85 100 112

1.7 5.0 3.5 3.4

A012630 현대산업 2,679.9 (209) 98 193 226 (5.8) 5.8 6.7 6.8 A000720 현대건설 4,676.9 504 460 636 729 13.9 27.0 22.2 22.0

A006360 GS건설 1,696.9 (828) (11) 225 273 (22.9) (0.6) 7.8 8.2 A047040 대우건설 2,394.0 (718) 169 283 315 (19.9) 9.9 9.9 9.5

A000210 대림산업 2,307.2 (25) (22) 292 362 (0.7) (1.3) 10.2 10.9 A002380 KCC 5,712.4 248 241 259 284 6.9 14.1 9.0 8.6

A108670 LG하우시스 1,376.5 73 93 121 144 2.0 5.4 4.2 4.4 A000830 삼성물산 9,794.9 242 437 574 617 6.7 25.6 20.0 18.6




Quant Q

44

그림 36. 기계

10 11

12

13

14(E)

15(E)

16(E)

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

0.000.100.20

기계 연도별 ROE Spread & ROE

(ROE, %)


1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,0000.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.252000 2005 2010 2015(E)

기계 ROE Spread (역축, 좌) 기계 지수 (우)(sd) (pt)

3.7 4.5 6.4

4.9

10.2 11.3

10.0

14.2

(0.9)

(4.6)

1.4 2.1

(1.0)

(6.0)

4.3

7.1 8.3

기계 ROE (%)

(1.5)

(1.0)

(0.5)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

(1.5)

(1.0)

(0.5)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2000 2005 2010 2015(E)

기계 순이익 (우) 기계 KOSPI내 순이익 기여도 (좌)

(%) (조원)




2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이

A034020 두산중공업 2,516.0 69 48 167 256

10.3 8.9 16.5 19.7

A010120 LS산전 1,758.0 117 132 150 163

17.4 24.4 14.9 12.6

A064350 현대로템 1,772.3 119 49 129 163 17.8 9.0 12.8 12.6 A015860 일진홀딩스 311.9 3 21 36 43 0.4 3.8 3.6 3.3

A012450 삼성테크윈 1,341.5 132 11 124 147 19.8 2.0 12.2 11.4 A006260 LS 1,745.2 123 125 200 240 18.4 23.3 19.8 18.5

A103590 일진전기 280.7 5 28 36 49 0.7 5.2 3.5 3.8 A042670 두산인프라코어 1,981.2 (102) 126 167 236 (15.2) 23.3 16.6 18.2




Quant Q

45

그림 37. 조선

10

11

12

13

14(E)

15(E)16(E)

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

0.000.501.001.50

조선 연도별 ROE Spread & ROE

(ROE, %)


2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,0000.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.02000 2005 2010 2015(E)

조선 ROE Spread (역축, 좌) 조선 지수 (우)(sd) (pt)

(80.5)

1.3 1.3 7.6 5.6 4.5

13.1

26.7 24.8 18.2 20.8

14.0

2.8

(16.6)(7.4)

3.7 6.1

조선 ROE (%)

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

2000 2005 2010 2015(E)

조선 순이익 (우) 조선 KOSPI내 순이익 기여도 (좌)

(%) (조원)




2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이

A009540 현대중공업 9,234.0 279 (2,011) 232 708

17.3 (59.2) 20.1 36.2

A010140 삼성중공업 4,698.3 632 247 459 518

39.2 7.3 39.9 26.5

A010620 현대미포조선 1,430.0 (238) (667) 42 140 (14.8) (19.7) 3.6 7.2 A082740 두산엔진 396.8 (5) (42) (1) 27 (0.3) (1.2) (0.0) 1.4

A042660 대우조선해양 3,655.6 269 226 400 537 16.7 6.7 34.7 27.4 A097230 한진중공업 455.7 (189) (202) (19) 26 (11.7) (6.0) (1.6) 1.3




Quant Q

46

그림 38. 상사ㆍ자본재

10

11

12

13

14(E)

15(E)16(E)

0

2

4

6

8

10

12

14

0.000.100.200.30

상사,자본재 연도별 ROE Spread &

ROE(ROE, %)


500

1,000

1,500

2,000

2,5000.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.252000 2005 2010 2015(E)

상사,자본재 ROE Spread (역축, 좌) 상사,자본재 지수 (우)(sd) (pt)

6.5

2.2

6.8

8.1

12.6 12.9

10.9

7.7

5.2

7.3

9.7 9.8

상사,자본재 ROE (%)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2000 2005 2010 2015(E)

상사,자본재 순이익 (우)

상사,자본재 KOSPI내 순이익 기여도 (좌)

(%) (조원)

자료: Wisefn, KB투자증권 / 주: 상사ㆍ자본재 업종의 2000년 ~ 2004년의 경우 추이의 연속성이 떨어지는 것으로 판단되어 도식하지 않음



2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이

A000150 두산 2,329.1 124 160 229 277

5.9 9.0 9.0 9.9

A012750 에스원 2,815.7 79 117 148 175

3.8 6.6 5.8 6.3

A001740 SK네트웍스 2,191.5 (568) 95 192 235 (27.2) 5.3 7.6 8.4 A122900 아이마켓코리아 1,002.8 39 43 53 61 1.9 2.4 2.1 2.2

A001120 LG상사 1,091.1 48 10 121 136 2.3 0.5 4.7 4.9 A047810 한국항공우주 3,669.9 90 104 140 184 4.3 5.8 5.5 6.6

A047050 대우인터내셔널 3,450.5 138 234 412 428 6.6 13.1 16.2 15.4 A003550 LG 10,715.8 896 970 1,142 1,175 42.9 54.3 44.9 42.2

A011760 현대상사 656.5 109 53 107 113 5.2 3.0 4.2 4.1




Quant Q

47

그림 39. 운송

10

11

12

13

14(E)

15(E)

16(E)

(25)

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

0.000.200.400.60

운송 연도별 ROE Spread & ROE

(ROE, %)


500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,0000.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.92000 2005 2010 2015(E)

운송 ROE Spread (역축, 좌) 운송 지수 (우)(sd) (pt)

(11.3)(15.8)

5.5 2.1

24.4

14.4

7.6 10.0

(0.9)

(17.0)

10.1

(14.6)

(8.5)

(21.8)

1.9

8.6 10.0

운송 ROE (%)

(4)

(3)

(2)

(1)

0

1

2

3

(6)

(5)

(4)

(3)

(2)

(1)

0

1

2

3

4

2000 2005 2010 2015(E)

운송 순이익 (우) 운송 KOSPI내 순이익 기여도 (좌)

(%) (조원)




2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이

A068400 AJ렌터카 349.9 18 22 28 36

0.9 1.5 2.4 2.5

A000120 CJ대한통운 4,288.7 (56) 56 134 160

(2.8) 3.8 11.1 11.1

A003280 흥아해운 245.2 18 9 22 30 0.9 0.6 1.8 2.1 A003490 대한항공 2,787.1 (225) (271) 214 230 (11.2) (18.3) 17.7 15.9

A020560 아시아나항공 1,336.4 (116) (52) 91 123 (5.7) (3.5) 7.5 8.5 A005880 대한해운 621.4 384 82 60 67 19.0 5.6 4.9 4.6

A086280 현대글로비스 10,256.3 481 579 579 669 23.9 39.0 47.9 46.2 A117930 한진해운 1,508.4 (707) (356) (2) 41 (35.0) (24.0) (0.2) 2.8

A180640 한진칼 1,543.0 13 54 78 92 0.6 3.6 6.4 6.3




Quant Q

48

그림 40. 자동차

101112

13

14(E)

15(E)

16(E)

0

5

10

15

20

25

0.000.501.00

자동차 연도별 ROE Spread & ROE

(ROE, %)


1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,0000.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.92000 2005 2010 2015(E)

자동차 ROE Spread (역축, 좌) 자동차 지수 (우)(sd) (pt)

4.3

15.0 15.8

18.0

14.4 15.1

8.0 8.7

5.6

13.8

21.6 22.2 23.7

17.3 15.4

13.9 13.1

자동차 ROE (%)

0

5

10

15

20

25

0

5

10

15

20

25

2000 2005 2010 2015(E)

자동차 순이익 (우) 자동차 KOSPI내 순이익 기여도 (좌)

(%) (조원)




2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이

A018880 한라비스테온공조 5,060.4 296 306 349 384

1.7 1.7 1.9 2.0

A092200 디아이씨 119.8 2 6 14 19

0.0 0.0 0.1 0.1

A011210 현대위아 4,473.6 417 439 503 560 2.4 2.5 2.8 2.9 A012330 현대모비스 23,021.8 3,422 3,554 3,796 4,041 19.3 19.9 21.0 20.9

A161390 한국타이어 6,503.4 738 730 778 842 4.2 4.1 4.3 4.4 A005380 현대차 37,226.7 8,542 7,734 8,190 8,621 48.1 43.3 45.2 44.6

A000270 기아차 21,281.6 3,817 3,431 3,695 3,950 21.5 19.2 20.4 20.4 A060980 한라홀딩스 620.6 178 1,117 252 286 1.0 6.3 1.4 1.5

A073240 금호타이어 1,635.2 95 156 187 223 0.5 0.9 1.0 1.2 A010690 화신 266.4 1 55 43 48 0.0 0.3 0.2 0.3

A002350 넥센타이어 1,243.8 123 125 142 158 0.7 0.7 0.8 0.8 A064960 S&T모티브 593.4 34 59 58 69 0.2 0.3 0.3 0.4

A005850 에스엘 606.2 73 89 92 100 0.4 0.5 0.5 0.5 A003620 쌍용차 1,176.0 (2) (47) (15) 38 (0.0) (0.3) (0.1) 0.2




Quant Q

49

그림 41. 화장품ㆍ의류

10

11

12

13

14(E)

15(E)

16(E)

(2)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

0.000.100.20

화장품,의류 연도별 ROE Spread &

ROE(ROE, %)


1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,0000.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

0.302000 2005 2010 2015(E)

화장품,의류 ROE Spread (역축, 좌) 화장품,의류 지수 (우)(sd) (pt)

(27.0)(29.6)

1.5 5.4

2.9

8.6 6.2

8.2

3.7 6.4

9.7 6.9

(1.1)

7.7 11.4 13.0 14.5

화장품,의류 ROE (%)

(1.5)

(1.0)

(0.5)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

(5.0)

(4.0)

(3.0)

(2.0)

(1.0)

0.0

1.0

2.0

3.0

2000 2005 2010 2015(E)

화장품,의류 순이익 (우)

화장품,의류 KOSPI내 순이익 기여도 (좌)

(%) (조원)




2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이

A105630 한세실업 1,580.0 43 66 86 103

3.7 4.6 4.8 4.9

A081660 휠라코리아 1,149.3 97 86 99 119

8.3 6.0 5.6 5.6

A090430 아모레퍼시픽 13,164.9 268 408 510 610 23.1 28.5 28.7 29.0 A002790 아모레G 8,290.3 163 244 295 354 14.1 17.1 16.6 16.8

A090370 아비스타 80.6 (11) (1) 9 16 (1.0) (0.0) 0.5 0.8 A021240 코웨이 6,339.7 245 269 321 359 21.1 18.8 18.1 17.1

A069640 엠케이트렌드 163.2 9 9 14 23 0.8 0.6 0.8 1.1 A161890 한국콜마 950.6 14 32 37 44 1.2 2.2 2.1 2.1

A031430 신세계인터내셔날 821.1 32 31 46 60 2.8 2.2 2.6 2.9 A111770 영원무역 2,268.7 111 125 147 171 9.5 8.7 8.3 8.1

A078520 에이블씨엔씨 297.1 13 1 17 22 1.1 0.1 1.0 1.1 A093050 LF 921.1 68 86 95 108 5.9 6.0 5.4 5.1

A084870 베이직하우스 319.1 33 19 33 38 2.8 1.3 1.9 1.8 A020000 한섬 788.2 44 46 56 66 3.8 3.2 3.2 3.1

A016090 대현 132.0 9 9 11 13 0.8 0.6 0.6 0.6




Quant Q

50

그림 42. 호텔ㆍ레저

1011

12

13

14(E)

15(E)16(E)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

0.000.050.10

호텔,레저 연도별 ROE Spread &

ROE(ROE, %)


500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,0000.00

0.02

0.04

0.06

0.08

0.10

0.12

0.14

0.16

0.18

0.202000 2005 2010 2015(E)

호텔,레저 ROE Spread (역축, 좌) 호텔,레저 지수 (우)(sd) (pt)

5.0 4.9 5.9

19.4 19.8 19.9

15.1 16.3

13.6

18.5 17.0

15.5 14.0

12.0

15.3

17.5 18.4

호텔,레저 ROE (%)

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

2000 2005 2010 2015(E)

호텔,레저 순이익 (우)

호텔,레저 KOSPI내 순이익 기여도 (좌)

(%) (조원)




2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이

A008770 호텔신라 3,508.8 11 94 167 241

2.2 14.7 20.5 25.1

A031440 신세계푸드 370.3 19 9 23 27 3.9 1.4 2.8 2.8

A114090 GKL 2,056.7 138 114 150 175 27.6 17.8 18.4 18.1

A039130 하나투어 922.3 34 33 44 52 6.8 5.1 5.4 5.4

A035250 강원랜드 6,717.7 298 391 432 469 59.6 61.0 52.9 48.7




Quant Q

51

그림 43. 미디어ㆍ교육

10

11

1213

14(E)

15(E)

16(E)

0

2

4

6

8

10

12

14

0.000.020.04

미디어,교육 연도별 ROE Spread &

ROE(ROE, %)


200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,6000.00

0.02

0.04

0.06

0.08

0.10

0.122000 2005 2010 2015(E)

미디어,교육 ROE Spread (역축, 좌) 미디어,교육 지수 (우)(sd) (pt)

22.3

27.0

41.8

14.9 11.8 12.0

10.4

5.6 2.6

9.9 7.7

10.5 8.8 8.3 7.1

9.5 11.6

미디어,교육 ROE (%)

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

2000 2005 2010 2015(E)

미디어,교육 순이익 (우)

미디어,교육 KOSPI내 순이익 기여도 (좌)

(%) (조원)




2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이

A079160 CJ CGV 1,172.3 13 28 44 60

4.4 10.8 12.8 14.4

A053210 스카이라이프 946.9 73 62 83 94 25.5 23.7 24.0 22.6

A034120 SBS 491.0 24 (13) 28 32 8.6 (5.1) 8.0 7.6

A037560 CJ헬로비전 763.6 77 58 75 95 27.0 22.6 21.9 22.8

A030000 제일기획 2,070.7 99 98 115 136 34.5 37.8 33.3 32.6




Quant Q

52

그림 44. 소매(유통)

10

11

12

13

14(E)15(E)

16(E)

0

5

10

15

20

25

0.000.501.00

소매(유통) 연도별 ROE Spread &

ROE(ROE, %)


1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,0000.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.82000 2005 2010 2015(E)

소매(유통) ROE Spread (역축, 좌) 소매(유통) 지수 (우)(sd) (pt)

7.7

11.7

15.2

10.7 11.3

19.5

16.2

13.4

9.3

7.3 6.4

20.1

8.0 6.9 6.1 6.7 6.8

소매(유통) ROE (%)

0

1

2

3

4

5

6

0

1

2

3

4

5

6

2000 2005 2010 2015(E)

소매(유통) 순이익 (우)

소매(유통) KOSPI내 순이익 기여도 (좌)

(%) (조원)




2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이

A069960 현대백화점 2,796.6 299 268 312 355

13.9 13.1 13.6 14.2

A004170 신세계 1,880.4 158 159 173 190

7.3 7.8 7.6 7.6

A007070 GS리테일 2,005.9 119 115 133 147 5.5 5.6 5.8 5.9 A057050 현대홈쇼핑 1,632.0 195 152 167 179 9.1 7.4 7.3 7.2

A071840 롯데하이마트 1,636.0 129 106 135 156 6.0 5.2 5.9 6.2 A023530 롯데쇼핑 8,801.7 788 852 904 973 36.6 41.6 39.5 38.9

A139480 이마트 6,090.9 467 395 463 500 21.7 19.3 20.2 20.0




Quant Q

53

그림 45. 필수소비재

10

11

12

13

14(E)15(E)

16(E)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

0.000.050.100.15

필수소비재 연도별 ROE Spread &

ROE(ROE, %)


1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,0000.00

0.02

0.04

0.06

0.08

0.10

0.12

0.14

0.16

0.18

0.202000 2005 2010 2015(E)

필수소비재 ROE Spread (역축, 좌) 필수소비재 지수 (우)(sd) (pt)

0.0

9.3

4.5

10.7 10.9

9.6

11.5

9.4 9.8

12.4 13.3

11.1

9.1

6.8

8.7 9.9

10.4

필수소비재 ROE (%)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

2000 2005 2010 2015(E)

필수소비재 순이익 (우)

필수소비재 KOSPI내 순이익 기여도 (좌)

(%) (조원)




2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이

A097950 CJ제일제당 4,217.4 117 139 350 416

5.5 5.6 11.9 12.5

A005440 현대그린푸드 1,748.9 91 93 105 119

4.2 3.8 3.6 3.6

A005300 롯데칠성 1,831.1 101 67 92 106 4.7 2.7 3.1 3.2 A000080 하이트진로 1,693.7 79 42 77 84 3.7 1.7 2.6 2.5

A004990 롯데제과 2,521.6 51 66 100 126 2.4 2.7 3.4 3.8 A033780 KT&G 11,450.2 571 830 831 872 26.7 33.7 28.2 26.3

A051900 LG생활건강 9,683.3 357 353 409 460 16.7 14.3 13.9 13.9 A007310 오뚜기 1,754.4 91 99 112 123 4.3 4.0 3.8 3.7

A001800 오리온 5,730.0 146 163 187 215 6.8 6.6 6.3 6.5 A005180 빙그레 775.3 38 40 48 53 1.8 1.6 1.6 1.6

A049770 동원F&B 1,159.7 37 59 65 74 1.7 2.4 2.2 2.2 A002270 롯데푸드 853.2 114 72 68 80 5.3 2.9 2.3 2.4

A001680 대상 1,188.9 110 89 112 123 5.1 3.6 3.8 3.7 A004370 농심 1,569.3 88 82 95 101 4.1 3.3 3.2 3.0

A001040 CJ 4,420.8 150 270 299 362 7.0 11.0 10.1 10.9




Quant Q

54

그림 46. 건강관리

10

11

12

1314(E)

15(E)

16(E)

0

2

4

6

8

10

12

0.000.020.040.06

건강관리 연도별 ROE Spread & ROE

(ROE, %)


500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,5000.00

0.01

0.02

0.03

0.04

0.05

0.06

0.072000 2005 2010 2015(E)

건강관리 ROE Spread (역축, 좌) 건강관리 지수 (우)(sd) (pt)

1.5

7.9 8.5

9.0 9.4

10.1 10.7

10.0

9.0

10.8

8.9

5.9

4.7

8.9 8.5

9.4

10.5

건강관리 ROE (%)

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2000 2005 2010 2015(E)

건강관리 순이익 (우)

건강관리 KOSPI내 순이익 기여도 (좌)

(%) (조원)




2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이

A008490 서흥 601.6 12 24 32 39

3.1 5.5 6.1 6.7

A005500 삼진제약 282.2 8 23 27 31

2.0 5.3 5.2 5.2

A003850 보령제약 305.2 14 21 24 28 3.6 4.7 4.7 4.8 A185750 종근당 645.5 4 46 52 56 1.1 10.3 10.0 9.6

A128940 한미약품 960.8 44 25 35 52 11.2 5.7 6.9 8.8 A033270 유나이티드제약 218.0 12 18 19 21 3.1 4.0 3.7 3.6

A068870 LG생명과학 634.9 3 (0) 5 12 0.8 (0.0) 1.0 2.0 A000100 유한양행 1,879.2 86 105 121 134 22.0 23.8 23.5 22.7

A016580 환인제약 437.1 15 19 22 24 3.7 4.2 4.2 4.0 A006280 녹십자 1,636.1 70 92 79 85 17.8 20.8 15.4 14.5

A069620 대웅제약 784.4 58 36 61 65 14.8 8.1 12.0 11.1 A170900 동아에스티 684.7 (66) 34 37 41 (16.7) 7.7 7.1 6.9




Quant Q

55

그림 47. 은행

10

11

12

13

14(E)15(E)

16(E)

0

2

4

6

8

10

12

14

0.000.501.00

은행 연도별 ROE Spread & ROE

(ROE, %)


500

1,000

1,500

2,000

2,5000.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.02000 2005 2010 2015(E)

은행 ROE Spread (역축, 좌) 은행 지수 (우)(sd) (pt)

(13.7)

13.8 11.4

(16.1)

15.8

25.1

18.8 16.8

8.9 7.1

9.1 11.8

9.0

4.5 6.7 6.8 7.1

은행 ROE (%)

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

12

14

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

2000 2005 2010 2015(E)

은행 순이익 (우) 은행 KOSPI내 순이익 기여도 (좌)

(%) (조원)




2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이

A138930 BS금융지주 3,562.6 305 378 437 492

4.9 4.7 5.2 5.2

A086790 하나금융지주 9,465.0 934 1,080 1,227 1,382

14.9 13.4 14.5 14.7

A139130 DGB금융지주 1,581.8 238 246 280 317 3.8 3.1 3.3 3.4 A024110 기업은행 8,177.2 848 1,055 1,162 1,278 13.6 13.1 13.8 13.6

A175330 JB금융지주 765.3 27 67 112 131 0.4 0.8 1.3 1.4 A055550 신한지주 22,263.7 1,903 2,199 2,284 2,506 30.4 27.4 27.0 26.6

A000030 우리은행 6,898.0 465 887 960 1,131 7.4 11.0 11.4 12.0 A029780 삼성카드 5,039.9 273 595 317 344 4.4 7.4 3.7 3.7




Quant Q

56

그림 48. 증권

10

11

12

13

14(E)15(E)

16(E)

(2)

(1)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0.000.050.100.15

증권 연도별 ROE Spread & ROE

(ROE, %)


500

1,000

1,500

2,000

2,5000.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

0.302000 2005 2010 2015(E)

증권 ROE Spread (역축, 좌) 증권 지수 (우)(sd) (pt)

(2.1)

6.0

(1.9)

4.3

2.2

18.1

11.6 13.4

4.7

8.8 7.4

5.0

2.8

(0.9)

6.1 6.3 6.5

증권 ROE (%)

(0.5)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

(2.0)

(1.0)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

2000 2005 2010 2015(E)

증권 순이익 (우) 증권 KOSPI내 순이익 기여도 (좌)

(%) (조원)




2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이

A003450 현대증권 1,166.2 (43) 48 99 128

(16.3) 4.3 8.1 9.6

A071050 한국금융지주 2,847.6 59 240 235 245

22.3 21.2 19.2 18.4

A039490 키움증권 1,059.7 36 79 89 89 13.8 7.0 7.2 6.7 A016360 삼성증권 3,626.8 11 236 209 226 4.2 20.9 17.1 17.0

A005940 우리투자증권 2,122.1 16 105 208 218 6.1 9.3 17.0 16.4 A006800 대우증권 3,381.4 (29) 238 198 213 (11.1) 21.0 16.2 16.0

A037620 미래에셋증권 2,038.1 69 183 186 212 26.2 16.2 15.2 15.9




Quant Q

57

그림 49. 보험

10

11

12

13

14(E)15(E)

16(E)

0

2

4

6

8

10

12

14

0.000.200.400.60

보험 연도별 ROE Spread & ROE

(ROE, %)


1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,0000.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

0.30

0.35

0.40

0.452000 2005 2010 2015(E)

보험 ROE Spread (역축, 좌) 보험 지수 (우)(sd) (pt)

(20.8)

30.6

13.4 8.7

12.0 9.8 8.6

17.6 14.4 14.4 12.4

9.9 8.5 5.1

8.7 8.0 8.3

보험 ROE (%)

(1)

0

1

2

3

4

5

(3)

(2)

(1)

0

1

2

3

4

5

6

2000 2005 2010 2015(E)

보험 순이익 (우) 보험 KOSPI내 순이익 기여도 (좌)

(%) (조원)




2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이

A005830 동부화재 3,872.8 279 430 463 522

11.8 10.9 11.5 11.6

A003690 코리안리 1,251.8 124 153 177 194

5.3 3.9 4.4 4.3

A000060 메리츠화재 1,287.5 135 128 163 189 5.7 3.2 4.0 4.2 A088350 한화생명 7,121.9 355 470 506 537 15.1 11.9 12.5 11.9

A001450 현대해상 2,315.5 209 225 299 352 8.8 5.7 7.4 7.8 A000370 한화손해보험 423.3 (41) 38 73 80 (1.7) 1.0 1.8 1.8

A000810 삼성화재 14,188.8 512 930 1,006 1,119 21.7 23.5 24.9 24.9 A032830 삼성생명 23,200.0 586 1,414 1,121 1,217 24.9 35.8 27.8 27.1




Quant Q

58

그림 50. 소프트웨어

10

11

12

13

14(E)15(E)

16(E)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0.000.200.400.60

소프트웨어 연도별 ROE Spread &

ROE(ROE, %)


1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,0000.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

0.30

0.35

0.40

0.45

0.502000 2005 2010 2015(E)

소프트웨어 ROE Spread (역축, 좌) 소프트웨어 지수 (우)(sd) (pt)

(5.1)

(30.1)

(13.0)

9.4 12.8

16.7 11.6 13.0

29.7 25.1 25.3

20.7 18.3

34.6

15.8 17.5 18.3

소프트웨어 ROE (%)

(0.5)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

(0.5)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2000 2005 2010 2015(E)

소프트웨어 순이익 (우)

소프트웨어 KOSPI내 순이익 기여도 (좌)

(%) (조원)




2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이

A035420 NAVER 24,029.8 1,897 483 791 1,037

73.7 29.1 36.8 39.0

A181710 NHN엔터테인먼트 1,367.9 18 34 52 78 0.7 2.1 2.4 2.9

A034730 SK C&C 9,825.0 189 495 531 612 7.3 29.8 24.7 23.0

A036570 엔씨소프트 3,903.4 159 226 232 279 6.2 13.6 10.8 10.5

A018260 삼성에스디에스 22,439.6 312 421 545 653 12.1 25.4 25.3 24.6




Quant Q

59

그림 51. IT하드웨어

10

11

12

1314(E)15(E)

16(E)

0

2

4

6

8

10

12

14

0.000.050.100.15

IT하드웨어 연도별 ROE Spread &

ROE(ROE, %)


100

200

300

400

500

600

700

800

9000.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

0.30

0.352000 2005 2010 2015(E)

IT하드웨어 ROE Spread (역축, 좌) IT하드웨어 지수 (우)(sd) (pt)

(1.5)

(44.3)

(7.8)

11.5

1.7

(11.8)(14.9)

6.1

(1.9)

8.0 13.2

7.3 7.7 6.3 5.6 5.8 7.0

IT하드웨어 ROE (%)

(2.0)

(1.5)

(1.0)

(0.5)

0.0

0.5

1.0

1.5

(8.0)

(7.0)

(6.0)

(5.0)

(4.0)

(3.0)

(2.0)

(1.0)

0.0

1.0

2.0

3.0

2000 2005 2010 2015(E)

IT하드웨어 순이익 (우)

IT하드웨어 KOSPI내 순이익 기여도 (좌)

(%) (조원)




2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이

A007810 코리아써키트 220.9 30 (5) 25 46

7.7 (1.4) 6.9 9.4

A011070 LG이노텍 2,366.7 16 147 203 251 4.0 39.9 55.9 52.0

A008060 대덕전자 470.9 8 32 40 45 2.2 8.6 11.0 9.3

A009150 삼성전기 4,332.2 330 185 95 141 86.0 50.1 26.2 29.2




Quant Q

60

그림 52. 반도체 (상 - 삼성전자 포함 / 하 - 삼성전자 제외)

10

11

12

13

14(E) 15(E)

16(E)

0

5

10

15

20

25

0.002.004.006.00

반도체 연도별 ROE Spread & ROE(ROE, %)


0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,0000.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.02000 2005 2010 2015(E)

반도체 ROE Spread (역축, 좌)반도체 지수 (우)

(sd) (pt)

15.6

(9.6)

17.7 12.8

33.1

20.9 18.8 13.5

1.3

13.6 21.8

13.1 19.6 22.8

15.3 12.8 12.4

반도체 ROE (%)

(5)

0

5

10

15

20

25

30

35

(20)

(10)

0

10

20

30

40

2000 2005 2010 2015(E)

반도체 순이익 (우) 반도체 KOSPI내 순이익 기여도 (좌)(%) (조원)

10

1112

1314(E)

15(E)16(E)

(10)

0

10

20

30

40

0.000.501.001.502.00

반도체(ex.삼성전자) 연도별 ROE



0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,4000.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.02000 2005 2010 2015(E)

반도체(ex.삼성전자) ROE Spread (역축, 좌)반도체(ex.삼성전자) 지수 (우)

(sd) (pt)

(26.4)

(71.5)

(30.0)(34.9)

28.9 22.4 19.6 4.3

(59.6)

(5.4)

31.6

(1.9) (2.6)

22.3 24.9 22.3 18.5

반도체(ex.삼성전자) ROE (%)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

(25)

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

2000 2005 2010 2015(E)

반도체(ex.삼성전자) 순이익 (우)

반도체(ex.삼성전자) KOSPI내 순이익 기여도 (좌)

(%) (조원)

자료: Wisefn, KB투자증권 / 주: 삼성전자 제외 반도체 지수는 2000년=100pt 기준으로 ‘반도체 업종 시가총액 – 삼성전자 시가총액’으로 근사했으며, 순이익 기여도의 분모 또한 삼성전자의 순이익 제외



2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이

A042700 한미반도체 410.7 11 34 45 50

0.0 0.1 0.2 0.2

A000660 SK하이닉스 33,997.7 2,872 3,805 4,316 4,366

8.8 14.8 17.7 16.6

A029460 케이씨텍 278.2 26 21 28 31 0.1 0.1 0.1 0.1 A005930 삼성전자 186,481.0 29,821 21,927 20,001 21,800 91.1 85.0 82.0 83.1




Quant Q

61

그림 53. IT가전

10

11

12 13

14(E)

15(E)

16(E)

0

2

4

6

8

10

12

14

0.000.200.400.60

IT가전 연도별 ROE Spread & ROE

(ROE, %)


200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,0000.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.62000 2005 2010 2015(E)

IT가전 ROE Spread (역축, 좌) IT가전 지수 (우)(sd) (pt)

(23.4)

(10.9)

6.7 8.1

24.4

13.0

5.2

18.0

9.7

21.3

12.9

2.3 0.8 1.4 4.4

6.8 7.7

IT가전 ROE (%)

(1.0)

(0.5)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

(2.0)

(1.0)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

2000 2005 2010 2015(E)

IT가전 순이익 (우) IT가전 KOSPI내 순이익 기여도 (좌)

(%) (조원)




2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이

A006400 삼성SDI 8,458.0 131 100 334 485

42.5 11.0 21.0 25.0

A066570 LG전자 9,737.0 177 812 1,258 1,455 57.5 89.0 79.0 75.0




Quant Q

62

그림 54. 디스플레이

10

11

12

13

14(E)

15(E)

16(E)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

12

0.000.501.00

디스플레이 연도별 ROE Spread &

ROE(ROE, %)


500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,0000.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.22000 2005 2010 2015(E)

디스플레이 ROE Spread (역축, 좌) 디스플레이 지수 (우)(sd) (pt)

16.9

12.3

17.2 16.7

26.5

6.0

(5.7)

5.2 8.1 7.9

9.9

(3.0)

8.4

2.9

8.5 10.8 10.2

디스플레이 ROE (%)

(1.0)

(0.5)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

(2.0)

(1.0)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

2000 2005 2010 2015(E)

디스플레이 순이익 (우)

디스플레이 KOSPI내 순이익 기여도 (좌)

(%) (조원)




2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이

A034220 LG디스플레이 12,255.2 426 953 1,306 1,335

89.9 97.8 98.2 97.9

A020760 일진디스플 199.6 48 21 24 28 10.1 2.2 1.8 2.1




Quant Q

63

그림 55. 통신서비스

10

11

12

13

14(E)

15(E)

16(E)

0

2

4

6

8

10

12

14

0.000.501.001.50

통신서비스 연도별 ROE Spread &

ROE(ROE, %)


50

100

150

200

250

300

350

4000.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.52000 2005 2010 2015(E)

통신서비스 ROE Spread (역축, 좌) 통신서비스 지수 (우)(sd) (pt)

10.2 11.9

21.5

18.2 17.5 17.4

14.5

12.0

8.1 9.3

12.6 11.7

7.8 6.1

4.5

10.1 10.4

통신서비스 ROE (%)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

2000 2005 2010 2015(E)

통신서비스 순이익 (우)

통신서비스 KOSPI내 순이익 기여도 (좌)

(%) (조원)




2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이

A032640 LG유플러스 4,999.2 279 226 380 433

13.4 8.1 12.2 12.6

A030200 KT 8,225.0 (162) (730) 576 701 (7.8) (26.2) 18.6 20.4

A017670 SK텔레콤 22,124.3 1,639 1,832 2,149 2,298 78.8 65.7 69.2 67.0




Quant Q

64

그림 56. 유틸리티

10

11

12

13

14(E)

15(E)

16(E)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

12

14

0.001.002.003.00

유틸리티 연도별 ROE Spread & ROE

(ROE, %)


200

400

600

800

1,000

1,200

1,4000.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.52000 2005 2010 2015(E)

유틸리티 ROE Spread (역축, 좌) 유틸리티 지수 (우)(sd) (pt)

5.8 6.1

9.1

6.9 7.7

6.3 5.4

4.6

(4.4)

0.8 1.8

(4.0)(2.8)

0.9

5.9

12.6

6.4

유틸리티 ROE (%)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

12

2000 2005 2010 2015(E)

유틸리티 순이익 (우)

유틸리티 KOSPI내 순이익 기여도 (좌)

(%) (조원)




2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이 2013 2014 2015 2016 추이

A071320 지역난방공사 678.5 115 22 64 57

16.2 0.6 0.7 1.1

A004690 삼천리 588.0 44 39 72 72

6.3 1.0 0.8 1.5

A052690 한전기술 2,033.3 34 71 120 146 4.9 1.8 1.3 2.9 A015760 한국전력 26,320.5 60 3,104 8,178 3,789 8.5 79.9 88.9 76.0

A051600 한전KPS 3,663.0 152 154 173 196 21.4 4.0 1.9 3.9 A036460 한국가스공사 4,546.4 (201) 409 483 592 (28.3) 10.5 5.3 11.9

A018670 SK가스 842.5 102 88 105 136 14.4 2.3 1.1 2.7




Quant Q

65

Compliance Notice

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2014. 12. 19 Quant Q · 2014. 12. 19 Quant Q 2015 년,...

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