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Mercado Cambiario: De vuelta al ritmo del blue(s) (Pág. 1).

Próxima Semana: Consumo.

Mercado Cambiario: De vuelta al ritmo del blue(s) La política económica se mueve al compás de la pulseada política. El consenso de mercado interpreta que las

acciones del Gobierno, lejos de estar coordinadas, parten de dos organismos con intereses contrapuestos.

Mientras el BCRA se preocupa por evitar que los problemas cambiarios deriven en una crisis, el Ministerio de

Economía se interesa más por estimular el crecimiento. Sin embargo, con escaso margen de maniobra, la

política económica encuentra complicaciones para satisfacer ambos objetivos simultáneamente, priorizando

una u otra línea de acción en función a la influencia que pueda ejercerse sobre la Casa Rosada.

Desde hace algunas semanas,

la estabilidad cambiaria se vio

comprometida. Con las

medidas de impulso fiscal y el

fin de las negociaciones con los

holdouts parecía que Kicillof

ganaba influencia, sensación

confirmada por una rebaja en

la tasa de interés de referencia

por parte del BCRA. Ello derivó

en un “movimiento de pinzas”

en el mercado cambiario, no

tanto por la magnitud de los

cambios (la rebaja de tasas fue

de 1 punto porcentual y la tasa

efectiva para ahorristas ya

venía en baja) sino porque

señalizaban que las

inconsistencias de la política

económica se profundizarían.

Tipo de Cambio y Brecha Cambiaria En $ / USD y en %

Fuente: Elaboración propia en base a BCRA y Reuters.

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Oficial

Blue

Brecha (Eje Der.)

REPORTE SEMANAL 29 de Agosto de 2014

Página Web:

www.myfconsultora.com.ar

Economista Jefe:

Matías Carugati

Analistas:

Máximo Pisa

Juan Seita

29 de Agosto de 2014 2

M&F Consultora – Reporte Semanal

La moneda local perdió atractivo a la par de una suba en las expectativas de devaluación. Ello alentó la

compra de divisas en el mercado formal, que ya venía en alza desde comienzos de año pero que se aceleró en

las últimas semanas. Por otra parte, la demanda formal insatisfecha (por los efectos del cepo cambiario) se volcó

al mercado paralelo, dándole impulso a las cotizaciones alternativas de la moneda norteamericana.

Con una brecha cambiaria

creciente, la oferta de divisas

se contrajo. En efecto, la

liquidación por parte de

exportadores de cereales y

oleaginosas en lo que va de

agosto está muy por debajo de

lo esperado para esta época

del año (ver gráfico). Con una

amplia brecha cambiaria,

quienes venden sus divisas al

mercado oficial tienen

incentivos a posponer sus

operaciones, a la espera de

una mejor cotización.

En el camino, las reservas

siguieron cayendo. En apenas

dos semanas, la entidad tuvo

que aplicar USD 366 millones

de reservas para amortiguar el impacto de las tensiones cambiarias, reduciéndolas a un nivel de USD 28.596

millones (dato al 26 de Agosto). Las pérdidas hubieran sido mayores de no ser por las trabas comerciales y la

negativa del BCRA para compras de divisas destinadas al pago de importaciones (se estiman que hay pagos

“pisados” por más de USD 3.500 millones). En este último caso, incluso, se rumorea que desde la entidad

monetaria alentaron a los importadores a conseguir divisas a través del mercado “contado con liquidación”.

El BCRA retrocedió sobre sus pasos esta semana. Para la última licitación de letras y notas a corto plazo (martes

26), la entidad dispuso una suba de 1 punto porcentual y retiró $2.800 millones del circuito económico. Al

mismo tiempo dejó que el dólar oficial trepara 11 centavos o 1,4%. Por otra parte, para aquietar las expectativas

de devaluación, operó fuerte en el mercado de futuros vendiendo contratos por hasta USD 1.000 millones.

Así todo, este nuevo giro no trajo la esperada calma. El dólar paralelo empinó aún más su tendencia alcista

(superando la barrera de los $/USD 14, llevando la suba a 44% en lo que va del año –similar a la de todo 2013–),

la brecha con la cotización oficial se amplió a más del 70% y las reservas no repuntaron. Aún cuando la suba en

la tasa de interés es una señal positiva respecto a la orientación de la política monetaria, el cambio es

insuficiente. En comparación, la corrida cambiaria de comienzos de año fue controlada con una devaluación de

16% y una suba de 12 puntos porcentuales en la tasa de interés de referencia. A diferencia de lo que parece

ocurrir actualmente (hasta ahora, al menos), el incremento en el costo del dinero sí se tradujo a las tasas

pasivas, lo cual redujo las expectativas de devaluación y aumentó el atractivo de mantenerse en pesos. Esto

implica que el BCRA todavía tiene camino por recorrer.

Liquidación de exportaciones del agro En USD millones por semana

Nota: Agosto comienza en la semana 31. Semana 34 corresponde a 19-22 de Agosto. Fuente: Elaboración propia en base a CIARA-CEC.

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M&F Consultora – Reporte Semanal

Con una mirada de fondo, los problemas cambiarios tienen origen en la inconsistencia de la política

económica. La política fiscal profundizó su sesgo expansivo, financiándose con emisión monetaria. En tanto, las

divisas procedentes del comercio exterior no alcanzan para cubrir todas las necesidades y las reservas del BCRA

vienen en baja. Ello implica una economía abundante en pesos, escasa en dólares y con expectativas de

devaluación intactas. Casualidad o no, el dólar de cobertura (base monetaria / reservas) y el blue se han movido

en tándem.

Teniendo en cuenta la esperada inyección de pesos y pérdida de dólares, la suba del dólar continuará en los

próximos meses. Sobre todo considerando que a esta tendencia se suman expectativas negativas y tasas de

interés que no resultan atractivas. En pocas palabras, estamos frente a un mercado que busca deshacerse de

una moneda abundante y que pierde valor (peso) para refugiarse en otra escasa y atractiva (dólar). En la medida

que el Gobierno no altere los incentivos (tasa de interés) ni trabaje para restablecer la confianza (léase, bajar la

inflación), son cada vez más altas las probabilidades de repetir los eventos del pasado enero, pero con una

economía en recesión, con más inflación y mayores tensiones sociales.

Aviso: El presente reporte contiene datos y análisis que se presentan en forma de reseña. La misma no tiene como finalidad

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