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Superávit comercial en riesgo (Pág. 1).

Próxima Semana: Consumo.

Superávit comercial en riesgo En medio del litigio con los holdouts, los dólares del comercio exterior adquieren mayor relevancia. La

cancelación de sentencias en el CIADI, la compensación a Repsol por YPF y el acuerdo con el Club de París no

sólo resolvieron cuestiones pendientes, sino que eran asumidos como pasos previos para conseguir divisas por

canales financieros. Sin embargo, la decisión del juez de Griesa de denegar un nuevo “stay” deja al país cerca del

default, golpeando así la estrategia oficial para mantener a flote la economía. Si bien todavía hay margen para

una solución al litigio, a corto plazo queda claro que las divisas que oxigenarán la economía vendrán

principalmente por canales comerciales.

Precisamente en este aspecto,

los datos del primer semestre

no invitan al optimismo. El

saldo comercial acumuló un

superávit de USD 3.684

millones, 28% menos que en

igual período del año pasado y

el menor desde el fin de la

Convertibilidad. Las

exportaciones cayeron 10%

anual en el primer semestre,

mientras que las importaciones

se redujeron un 8%. En ambos

casos se sintió más la baja en

cantidades (-9% y -7%) que en

precios (-1% para ambos).

El superávit comercial sigue

recostándose sobre el agro. En

efecto, el balance sectorial acumula un superávit de USD 20.500 millones aproximadamente, a pesar de

Balanza Comercial En USD millones

Nota: Rango corresponde a diferencia entre el valor máximo y mínimo para cada mes. Fuente: Elaboración propia en base a INDEC.

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Rango 2003-13 Promedio 2003-13 2013 2014

REPORTE SEMANAL 25 de Julio de 2014

Página Web:

www.myfconsultora.com.ar

Economista Jefe:

Matías Carugati

Analistas:

Máximo Pisa

Juan Seita

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M&F Consultora – Reporte Semanal

menores exportaciones, ocasionadas principalmente por problemas con la cosecha de maíz. En tanto, el

comercio en manufacturas continúa siendo deficitario en más de USD 13.400 millones. La recesión y las trabas

comerciales fueron efectivas para reducir las importaciones, aunque la menor demanda externa

(particularmente, brasilera) afectó los despachos al exterior. Por su parte, el balance comercial energético

también es deficitario, en el orden de los USD 3.400 millones, debido a problemas estructurales en la

producción y un consumo interno que, a pesar de la recesión, no se redujo significativamente.

Algunas características del

comercio exterior argentino

aumentan la exposición de la

economía a shocks negativos.

Más del 40% de las

exportaciones se concentra en

apenas 5 destinos: Brasil (21%

en 2013), China (7%), Estados

Unidos (6%), Chile (5%) y

Venezuela (3%). La

concentración es todavía más

notoria a nivel sectorial, como

en la industria automotriz,

donde 5 de cada 10 autos

fabricados se destinan a Brasil.

Esta tendencia a concentrar las

ventas en pocos destinos se

profundizó en los últimos años,

a pesar de que se abrieron nuevos mercados. El corolario es que las exportaciones quedan más vulnerables

frente a shocks específicos (menor demanda, como ocurre hoy con Brasil) o la discrecionalidad de los principales

socios comerciales (como el caso del biodiesel y el mercado europeo, que inicialmente se cerró por el conflicto

con España por YPF).

Por otra parte, a pesar de ser una de las economías con base exportadora más diversificada de la región,

Argentina también ha tendido a concentrar sus ventas en menos productos. Según un trabajo del Fondo

Monetario Internacional (The Diversification Toolkit, disponible en su página web), las exportaciones se

concentraron en las últimas dos décadas, aunque este fue un proceso que afectó a toda América Latina, incluso

con más fuerza. Como resultado, el país pierde dos beneficios asociados a una base exportadora diversificada:

mayor crecimiento (por el desarrollo de nuevos sectores) y menor volatilidad del Producto (se amortiguan los

shocks). Y, lo que es peor en un contexto de restricción externa, tampoco se logra desarrollar una fuente de

divisas más amplia y estable.

A nivel específico, los productos agropecuarios y sus derivados son la base principal de las exportaciones, con la

soja como “estrella”. Casi la mitad de las ventas externas corresponden a los complejos (producción primaria y

derivados) oleaginoso (soja y girasol), cerealero (maíz, trigo y arroz), bovino y frutihortícola. Más aún, el 25% de

las exportaciones argentinas corresponde a soja y sus derivados. Por fuera del sector agropecuario, se destaca el

aporte exportador del complejo automotriz (14%) y petroquímico (8%).

Balanza Comercial Acumulado primer semestre, en USD miles de millones

Fuente: Elaboración propia en base a INDEC.

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Al estar concentradas en productos agropecuarios, las exportaciones se enfrentan a dos tipos de riesgos:

climáticos y de precios internacionales. Este último comienza a sentirse en el caso de la soja. Según estimaciones

propias en base a datos oficiales (Ministerio de Agricultura), en lo que resta del año se exportarían alrededor de

24 millones de toneladas de soja y derivados (aceite, harina y pellets). Puesto en valor a precios actuales, ello

equivale a USD 14.500 millones, aunque el riesgo a la baja de las cotizaciones internacionales (por la expectativa

de una buena cosecha mundial) puede ser muy costoso. Teniendo en cuenta los precios futuros proyectados por

el Departamento de Agricultura de EE. UU., las pérdidas estarían en el rango de USD 1.000-1.500 millones. En

términos comparativos, este monto es similar a lo que debe pagarse a los holdouts según la sentencia del juez

Griesa, mayor a los 2 pagos que debe realizar el Gobierno al Club de París (USD 650 millones en julio y USD 500

millones en mayo próximo), y superior a las reservas que el BCRA compró en los últimos 2 meses.

En definitiva, un superávit en baja y sujeto a riesgos agrava el dilema económico del Gobierno: elegir entre la

estabilidad macroeconómica o favorecer el nivel de actividad. Con las exportaciones fuera de su control directo,

las importaciones se mantienen como la variable de ajuste para alcanzar un determinado nivel de superávit

comercial y así cubrir la necesidad de divisas. Este trade-off se potenciaría aún más si se confirma un descenso

en los precios de los commodities (aunque todavía se mantendrían en niveles históricamente elevados). Sin

embargo, la consecuencia directa del recrudecimiento de las barreras comerciales será una recesión más

profunda, que podría agravarse aún más si el país ingresa definitivamente en default. En esta situación,

pareciera que el Gobierno tiene que elegir entre el menor de dos males.

Aviso: El presente reporte contiene datos y análisis que se presentan en forma de reseña. La misma no tiene como finalidad

el prestar asesoramiento profesional ni de ninguna otra naturaleza a terceros. Las declaraciones sobre futuro incluidas son

sólo proyecciones y de ninguna manera constituyen aserciones o garantías de actividades, hechos y/o fenómenos futuros.

Tales proyecciones están y estarán, según sea el caso, sujetas a diversos riesgos, incertidumbres y factores, con la

posibilidad de que los resultados reales sean materialmente diversos e incluso contrarios a los resultados futuros

expresados o implicados en dichas proyecciones. Este reporte se encuentra dirigido únicamente al destinatario y no podrá

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