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Management & Fit Consultora

Contenidos:

Inflación: ¿Tocando un piso? (Pág. 1).

Próxima Semana: Actividad y Sector Externo.

Inflación: ¿Tocando un piso? A pesar de las diferencias entre indicadores, la inflación se desaceleró marginalmente en junio. Según fuentes

oficiales, el IPCNu se incrementó apenas 1,29% mensual el mes pasado, marcando la quinta desaceleración

consecutiva desde su debut. En tanto, para el promedio de estimaciones privadas publicadas por el Congreso

Nacional, la suba mensual de los precios al consumidor fue de 2,2% (40% respecto a junio-2013). Si bien coincide

con el INDEC en cuanto a la moderación de la inflación (ver gráfico), la diferencia entre ambos indicadores

estaría asociada a la sobre-representación de Precios Cuidados dentro del IPCNu.

El semestre finalizó con la

inflación más elevada desde

la salida de la

Convertibilidad. La inflación

acumulada en la primera

mitad del 2014 está entre

15% (INDEC) y 21%

(Congreso), aumentos sólo

superados en igual período

de 2002 (31%), tras la maxi-

devaluación. Aunque no es

novedad, la economía cerró

el semestre con la segunda

mayor inflación de América

Latina, detrás de Venezuela

(23% acumulado a mayo).

La etapa de desaceleración

inflacionaria estaría

llegando a su fin. Ello se

Índice de Precios al Consumidor Var. mensual en %

Nota: Datos de INDEC corresponden a IPCNu a partir de Enero-2014. Fuente: Elaboración propia en base a INDEC y Congreso.

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Congreso INDEC

REPORTE SEMANAL 17 de Julio de 2014

Página Web:

www.myfconsultora.com.ar

Economista Jefe:

Matías Carugati

Analistas:

Máximo Pisa

Juan Seita

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M&F Consultora – Reporte Semanal

desprende no sólo de las cifras publicadas por el Congreso, sino también de datos de alta frecuencia, como los

de PriceStats (ver gráfico). Los números de esta compañía, que releva diariamente los precios de forma online,

muestran que la inflación chocó con un “piso” del 2% mensual en mayo, manteniéndose allí desde entonces.

Este hecho resulta

preocupante, ya que se

esperaba una mayor

reducción de la inflación,

dada la estabilidad

cambiaria y la recesión. A

diferencia del bajón

económico de 2009, la caída

actual del nivel de actividad

es menos profunda y fue

precedida (provocada, en

parte) por un shock

devaluatorio. Además se

acumula una inercia más

fuerte, producto de años de

elevada inflación que

modificaron expectativas y

comportamientos de los

agentes económicos.

Incluso una recesión similar

a la de 2009 no llevaría a una desinflación de igual magnitud que entonces.

Por si fuera poco, el segundo semestre no arrancó de la mejor manera en materia de precios. Por cuestiones

estacionales (el comienzo de las vacaciones), la inflación es relativamente más alta en julio. A ello se suman los

incrementos en el boleto de colectivo (20%), en el costo de la medicina prepaga (aunque se compensa con la

baja en medicamentos forzada por el Gobierno) y en los combustibles (4% promedio). Respecto a este último, al

ser un insumo difundido (afecta al transporte de cargas, transporte público, producción industrial y

agropecuaria, entre otras actividades), cualquier variación tiene un impacto directo e indirecto sobre la

estructura de precios. Asimismo, la autorización de la Secretaría de Comercio para que los productos de la

canasta de Precios Cuidados aumenten hasta 10% también tendrá incidencia sobre la inflación de julio, que

estimamos podría rondar el 2,6% mensual (40% anual).

Las perspectivas para lo que resta del año no son muy positivas. Incluso teniendo en cuenta que la recesión

“ayuda” a mantener acotada la inflación, difícilmente se perfore el piso de 2% mensual en los próximos meses.

Eso daría como resultado una inflación anual de 37% a fines de Diciembre, equivalente 38% para todo el año. De

todas formas, la cifra final está sujeta a varios factores. El primero de ellos involucra a los precios regulados por

el propio Gobierno. La quita gradual de subsidios al consumo residencial de agua y gas todavía está en marcha, a

lo que podrían sumarse recortes en electricidad. Asimismo, a diferencia de cuando YPF era una empresa

privada, ahora sí se autorizan regularmente subas en las naftas. Cuánto se avance con la actualización de los

precios regulados le agregará más o menos combustible a la inflación.

Precios al Consumidor Var. mensual en %, datos diarios

Fuente: Elaboración propia en base a Congreso, INDEC y PriceStats.

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PriceStats PriceStats (Prom.) IPCNu IPC Cong.

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El segundo factor concierne al tipo de cambio. La devaluación de enero mejoró la competitividad, pero la

inflación acumulada desde entonces erosionó parte de este colchón. Si la evolución de las monedas de nuestros

socios comerciales no nos favorece (como hasta ahora, en el caso del real brasilero), se corre el riesgo de

retornar a la situación de comienzos de año, con las presiones devaluatorias que ello conlleva. El problema es

que soltar el tipo de cambio tendrá impacto inflacionario.

El tercer factor refiere a la orientación de la política económica. Teniendo en cuenta la preocupación del

Gobierno por fortalecer el nivel de actividad, ésta mantendrá su sesgo expansivo. Mientras el litigio con los

holdouts se mantenga vigente, la estrategia oficial de acercamiento al sistema financiero quedará en “stand-by”,

con lo cual el financiamiento del déficit fiscal seguirá recostándose, en gran medida, sobre el banco central (los

datos recientes de expansión de base monetaria dan cuenta de ello). Esto terminará generando, tarde o

temprano, mayores presiones inflacionarias. Y la situación se agrava al considerar que el BCRA enfrenta

vencimientos de letras y notas –sólo de capital– por más de $120.000 millones (3% del PBI o 1/3 de la base

monetaria) en lo que resta del año.

Por último, las expectativas también inciden. Si la debilidad de la demanda agregada le pone un “techo” a la

inflación, la inercia acumulada durante 7 años de fuerte suba de precios ciertamente le pone un “piso”. En

efecto, las expectativas de inflación se mantienen firmes por encima del 25% anual desde hace más de 4 años, lo

cual contribuye a perpetuar la suba de precios. En la práctica, los contratos no sólo se indexan, sino que se

acortan, generando aumentos más fuertes y más rápidos que en una economía de baja inflación. En este

contexto, cualquier política anti-inflacionaria no será exitosa si no ataca este componente clave en la formación

de precios. Claro que ello presupone la existencia concreta de un plan de estabilización, algo que no parece

estar en la agenda oficial. Muy por el contrario, la orientación actual de la política económica podría terminar

deteriorando todavía más las expectativas de inflación.

Aviso: El presente reporte contiene datos y análisis que se presentan en forma de reseña. La misma no tiene como finalidad

el prestar asesoramiento profesional ni de ninguna otra naturaleza a terceros. Las declaraciones sobre futuro incluidas son

sólo proyecciones y de ninguna manera constituyen aserciones o garantías de actividades, hechos y/o fenómenos futuros.

Tales proyecciones están y estarán, según sea el caso, sujetas a diversos riesgos, incertidumbres y factores, con la

posibilidad de que los resultados reales sean materialmente diversos e incluso contrarios a los resultados futuros

expresados o implicados en dichas proyecciones. Este reporte se encuentra dirigido únicamente al destinatario y no podrá

ser reproducido, reenviado, redistribuido o publicado en su totalidad o en parte sin previa autorización de Management &

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