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Actividad: Recesión confirmada (Pág. 1).

Próxima Semana: Precios, Comercio Exterior.

Actividad: Recesión confirmada La economía entró oficialmente en recesión. Según el INDEC, el nivel de actividad disminuyó por segundo

trimestre consecutivo (-0,5% sobre el final de 2013 y -0,8% en el arranque de este año), lo que técnicamente

define el inicio de una recesión. Las cifras oficiales muestran que la desaceleración que venía registrándose

desde mediados del 2013 dejó lugar a una caída del Producto. Para peor, a pesar de la moderación reciente la

inflación todavía se mantiene elevada y el mercado laboral comienza a mostrar signos de fragilidad.

El diagnóstico oficial coincide con

el consenso de los analistas,

aunque las cifras son peores a las

del Congreso. El promedio de

estimaciones privadas publicada

por un grupo de Diputados

Nacionales dio cuenta de una

baja de 0,4% trimestral en el

Producto, inferior a la reportada

por el INDEC. En la comparación

interanual, los datos del

Congreso muestran una mínima

expansión del PBI (0,2%), frente

a la leve baja registrada por las

estadísticas oficiales (-0,2%). De

todas formas, ambas

estimaciones indican que el

crecimiento económico viene perdiendo impulso desde mediados del año pasado.

La caída del nivel de actividad refleja el menor gasto privado. La devaluación de comienzos de año y el

endurecimiento monetario posterior estabilizaron el frente cambiario, pero provocaron una pérdida de poder

adquisitivo (-4% en lo que va de 2014), encarecieron el crédito y golpearon las expectativas, disminuyendo el

Nivel de Actividad Var. Anual en %

Fuente: Elaboración propia en base a INDEC y Congreso Nacional.

1,0%

2,9%

-0,2%

0,4%

2,7%

0,2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

2012 2013 I-13 II-13 III-13 IV-13 I-14

INDEC

Congreso

REPORTE SEMANAL 27 de Junio de 2014

Página Web:

www.myfconsultora.com.ar

Economista Jefe:

Matías Carugati

Analistas:

Máximo Pisa

Juan Seita

27 de Junio de 2014 2

M&F Consultora – Reporte Semanal

consumo privado (-1,2% anual en el primer trimestre), que representa casi ¾ partes del PBI. La incertidumbre

sobre el rumbo económico y, particularmente, las trabas comerciales también afectaron la inversión, cuya

expansión viene desacelerándose desde mediados del año pasado (pasó de expandirse 7,8% en el segundo

trimestre de 2013 a 1,9% en el comienzo de 2014). Por si fuera poco, la pobre performance exportadora (-6,4%

anual) genera preocupaciones en materia cambiaria y tampoco logra traccionar la economía real.

A pesar del dinamismo típico del

segundo trimestre, la economía

no consigue repuntar. De

acuerdo al Índice General de

Actividad (IGA) de O.J. Ferreres

(OJF), el nivel de actividad se

redujo 2,5% anual en mayo,

acumulando una contracción de

0,9% en lo que va del año. Estas

cifras están en línea con los

datos de consumo más recientes,

que muestran bajas en distintos

segmentos, particularmente en

el mercado automotor (ver

tabla). Otros indicadores

(crédito, confianza del

consumidor, etc.), tampoco

reflejan un buen panorama.

En este contexto, el Gobierno

está intentando (hasta ahora, sin

éxito) reactivar la economía. El

BCRA volvió a utilizar el tipo de

cambio como ancla nominal (desde la devaluación de 16% de enero, el dólar oficial aumentó sólo 1%) y redujo

marginalmente la tasa de interés de referencia (que, así todo, se mantiene en torno al 28%). Asimismo, renovó

la línea de créditos productivos e impuso límites a las tasas de interés de los préstamos al consumo, que se

guiarán según la tasa de las LEBACs a 90 días. El Ministerio de Economía también se muestra activo para

apuntalar el nivel de actividad. Con el aumento de la Asignación Universal por Hijo y la moratoria previsional

inyecta recursos entre sectores de mayor propensión al consumo, mientras que también aplica fondos de la

ANSES para financiar créditos productivos.

La más reciente medida de estímulo es el plan ProCreAuto, una línea de crédito blanda del Banco Nación para la

compra de automóviles de fabricación nacional. Además de ser una política regresiva (se subsidia el consumo de

sectores de ingresos medio-altos/altos), el impacto sería modesto: se estima que el plan generará

patentamientos adicionales por 30.000 unidades durante su vigencia, lo que llevaría las ventas anuales a los

700.000 vehículos (27% menos que en 2013, lo que retrotrae el volumen de ventas a niveles del 2010). El

Gobierno apuesta que el mercado se reactivará con tasas de interés atractivas, cuando la debilidad de la

demanda (sobre todo en este segmento de consumo) viene más por el lado de los ingresos y las expectativas.

Indicadores de Consumo seleccionados

Fuente: Propia en base a ACARA, BCRA, CCA, CAME, Congreso, INDEC, Mecon y UTDT.

Ult. Dato VA VAC 2013 2012

Supermercados (may-14) 4,4% 1,6% 0,9% 1,9%

Shoppings (may-14) -8,5% -0,8% 2,6% -0,7%

Minoristas (CAME) (may-14) -8,3% -6,7% -1,6% -2,4%

Electrodomésticos (mar-14) -17,2% -8,6% 5,8% -1,7%

Autos (0 km + usados) (may-14) -28,9% -13,6% 7,8% -3,4%

Salarios (N. General) (abr-14) -3,9% -3,9% 0,0% 2,8%

IVA (may-14) -9,1% 1,7% 4,4% -0,4%

IVA - DGI (may-14) -9,7% 1,9% 1,4% 7,6%

Conf. Consumidor (índ.) (jun-14) 41,9 38,3 47,1 46,3

Préstamos Tarjeta (may-14) 2,5% 6,2% 13,1% 18,9%

Préstamos Personales (may-14) -12,1% -6,5% 4,5% 9,9%

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La cuestión de los holdouts puede terminar afectando el desempeño económico. El juez Griesa denegó el

pedido argentino de imponer un “stay” (medida cautelar que impide la ejecución de la sentencia), lo que puede

derivar en un embargo de los fondos destinados al pago de la deuda reestructurada. El escenario es complejo,

ya que el pago del próximo lunes (30/06) estaría comprometido, aunque el Gobierno dispondría de 30 días más

(hasta el 30/07) para encontrar una solución y evitar el default técnico. Embargados los fondos

correspondientes a este pago, el juez podría considerarlos como una garantía del compromiso negociador del

Gobierno e imponer el “stay”, lo que permitirá regularizar los pagos a los bonistas mientras se negocia con los

holdouts sin correr el riesgo de la cláusula RUFO.

Consideramos que este asunto se resolverá satisfactoriamente, ya que a ninguna de las partes le conviene que

Argentina caiga nuevamente en default. Evitar la cesación de pagos reducirá la volatilidad de los activos y el

costo financiero, alentando así el ingreso de divisas vía endeudamiento e inversiones. De todas formas, el

influjo de capitales a muy corto plazo será moderado, lo cual mantendrá acotados los grados de libertad de la

política económica. En términos de crecimiento, ello implica una recesión menos profunda y más corta que la

esperada inicialmente, aunque estimamos una caída de 1,2% en el PBI. La contracara se experimentará el año

próximo, ya que el Gobierno podría contar con las divisas necesarias para expandir la economía sin entrar en

una crisis externa, y así mejorar sus perspectivas políticas en un 2015 crucial.

Aviso: El presente reporte contiene datos y análisis que se presentan en forma de reseña. La misma no tiene como finalidad

el prestar asesoramiento profesional ni de ninguna otra naturaleza a terceros. Las declaraciones sobre futuro incluidas son

sólo proyecciones y de ninguna manera constituyen aserciones o garantías de actividades, hechos y/o fenómenos futuros.

Tales proyecciones están y estarán, según sea el caso, sujetas a diversos riesgos, incertidumbres y factores, con la

posibilidad de que los resultados reales sean materialmente diversos e incluso contrarios a los resultados futuros

expresados o implicados en dichas proyecciones. Este reporte se encuentra dirigido únicamente al destinatario y no podrá

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