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DEUDA PUBLICA ARGENTINA

La experiencia de los 90.

Situación Actual y Perspectivas

Economistas de Izquierda (EDI)

2

Inicio Reeleción Fin Menem Fin Alianza Duhalde Deuda EstimaciónMenem Menem Inicio Inicio Pesificación antes Post

Alianza Peronismo Devaluación Reestruct Reestruct.

1989 1995 1999 2001 2002-mar 2005-mar 2005-jun

TITULOS 8893 59048 91555 84067 49198 72663 70680PRESTAMOS 57420 29663 31811 60150 59509 58701 56637ATRASOS 0 0 0 49 3909 53893 17942A.T. BCRA 0 0 0 0 0 4497 4949TOTAL 66313 88711 123366 144266 112616 189754 150208

EVOLUCION DE LA DEUDA PUBLICA en millones de USD

3

Aumento Aumento Aumento % Aumento % CrecimientoNominal Neto Total Anualizado PBI-Promedio

Menem ** 57053 74821 154,1% 9,8% 4,0%Alianza 20900 16,9% 8,1% -2,6%Peronismo *** 5942 4,1% 1,2% 2,8%

Total Período 83895 101663 153,3% 6,2% 2,8%

* 1989, los atrasos estan incluidos en los rubros títulos y préstamos

**En 1993 se redujo la deuda por el Plan Brady en 2370 millones y durante esa gestión se recibieron

títulos por las privatizaciones por USD 15398 millones.

*** Las variaciones reales se computan después de la reestructuración

EVOLUCION DE LA DEUDA PUBLICA

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La Deuda Antes de la Convertibilidad

• Préstamos obtenidos por la dictadura militar de dudoso destino.

• Traspasos de deudas privadas al Estado, mediante mecanismos de seguros de cambio.

• Colocaciones internas compulsivas, con altas tasas de interés.

• Alfonsín recibe una deuda de USD 43.000 millones y deja una de USD 66.300 millones

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Cambio Estructural • Comienzo de la Regularización de deudas con

Proveedores y Jubilados (1990): Fuerte emisión de Bocones. (“Proceso de Consolidación”)

• Ley de Convertibilidad (1991): Un peso=Un dólar; deuda externa = deuda interna.

• Plan Brady (1992-1993): Cambio de status de acreedores: De Préstamos Sindicados a Bonistas Indiferenciados.

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Mecánica del Endeudamiento en la Convertibilidad

• Intereses:

Se pagaban con recursos presupuestarios. (O se refinanciaban cuando había déficit primario)

• Amortizaciones:

Se refinanciaban con nueva deuda. (A tasas cada vez mayores por el aumento del riesgo país)

• Déficits Fiscales:

Se financiaban con nuevos créditos. (Estaba prohibido el financiamiento del BCRA)

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Mecánica del Endeudamiento en la Convertibilidad

Variaciones Brutas de la Deuda =

Déficits Fiscales - Rescate de Títulos Privatizaciones +

Reconocimiento de Nuevas Deudas +/- Variaciones de los Tipos de Cambio +/-

Operaciones de Manejo de Deuda (Canjes)

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Factores de Política que implicaron

fuertes movimientos de Deuda • Privatizaciones

• Déficits Fiscales

• Instauración del Sistema de AFJPs

• Dependencia del Mercado Externo

• Falta de Ahorro Interno

• Insuficiencia en la Recaudación Tributaria.

9

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Recaudación Neta 15,6 17,9 17,9 17,7 16,7 16,1 16,9 17,1 17,3 17,7 17,3 17,2 19,6 22,5

Servicios Deuda 1,3 1,3 1,2 1,2 1,6 1,7 2,0 2,2 2,9 3,4 3,8 4,8 2,5 3,0

SD/Recaudación 8,3% 7,3% 6,7% 6,8% 9,6% 10,6% 11,8% 12,9% 16,8% 19,2% 22,0% 27,9% 12,8% 13,2%

* 2002-2004 incluye pagos netos de capital a Organismos Internacionales

SERVICIOS DE DEUDA VS. RECAUDACION NETA *

Servicios de Deuda en % de la Recaudación Neta

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

10

Año Resultado ResultadoFinanciero Primario

1992 0,71 2,691993 0,34 1,691994 -0,86 0,391995 -1,54 0,131996 -2,68 -1,131997 -1,38 0,571998 -1,76 0,471999 -3,01 -0,122000 -2,14 1,272001 -5,11 -0,942002 -0,31 1,862003 0,05 2,122004 2,60 3,892005 1,41 3,49

Prom 92-01 -1,74 0,50Prom 02-05 0,94 2,84

Resultados Fiscal y Primario 1992-2205

-6-5-4-3-2-1012345

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

% d

el

PB

I

Resultado Financiero Resultado Primario

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Factores de Endeudamiento Adicionales Post Convertibilidad

• Compensaciones a Bancos y Ahorristas por pesificación asimétrica y devaluación.

• Nacionalización de Deudas Provinciales mediante la emisión de Bogar.

• Rescate de Cuasimonedas.

• Adelantos Transitorios del BCRA

• Disminución Importante como consecuencia de la Reestructuración.

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USD Millones % PBI 2002

Costo Fiscal * 11603 12,6%Bonos Ahorristas 3883 4,2%Bonos Bancos/Compensaciones 6676 7,3%Bonos Rescate Cuasimonedas 1044 1,1%

Costo Cuasifiscal ** 7892 8,6%Redescuentos del BCRA 7892 8,6%

TOTAL 19495 21,2%

* Valores Netos de Garantías (aún en proceso de constitución)

* Valores estimados, sobre la base $21300 millones prestados a los bancos, de vencimiento de corto plazo,

refinanciados contra tenencias de Préstamos Garantizados a una vida promedio de 8,2 años y con una

tasa de descuento del 10%. Tipo de cambio $1,4 por dólar

Costo Fiscal y Cuasifiscal de Devaluación y Pesificación Asimétrica

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Año Déficit Recaudación %Fiscal AFJPs

1995 3.974 2.358 59,3%1996 7.294 3.083 42,3%1997 4.041 3.421 84,6%1998 5.261 4.188 79,6%1999 8.534 4.387 51,4%2000 6.082 4.341 71,4%2001 13.730 4.040 29,4%

Total 48.917 25.818 52,8%

* Se tomó el período 1995-2001, porque esos años fueron de "estabilidad monetaria"

El sistema de AFJPs coménzó a tener aportes en agosto 1994.

En el año 2001 se bajaron los aportes del 11% al 7% y el déficit se disparó por la crisis.

Hasta diciembre de 2003, la recaudación de las AFJPs alcanzaba $30,042 millones

Resultado Financiero vs. Recaudación AFJPs 1995-2001*Cifras en millones de $ (ó USD)

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Variación Deuda 115,6

Déficit Fiscales 50,6Costo Pesificación y Devaluación 15,4Deudas Provinciales 9,7Atrasos Intereses 10,0Reducción Privatizaciones y Brady -17,8Consolidación y otros * 37,8Canjes y Variaciones Tipos de Cambio 9,9

* incluye compensaciones a proveedores y contratistas del estado, jubilados, perjudicados

por desapariciones y detenciones y devolución recorte 13% sobre salarios y pensiones

Variaciones de la Deuda Pública 1993/2003(valores aproximados en miles de millones de USD)

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Flujos Netos de Organismos Internacionales 1993- mar.2005

-4.500

-3.000

-1.500

-

1.500

3.000

4.500

6.000

7.500

9.000

10.50019

93

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

TO

TA

L

Mill

on

es d

e U

SD

OTROS

FMI

16

Evolución de la Deuda Pública y Participacion Org. Int.

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

160.000

180.000

200.000

Dic-92

Dic-93

Dic-94

Dic-95

Dic-96

Dic-97

Dic-98

Dic-99

Dic-00

Dic-01

Mar-02

Dic-02

Dic-03

Dic-04

Mar-05

Jun-05

Mill

on

es d

e U

SD

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

Par

tici

pac

ión

IF

Is

Deuda Pública Participación IFIs

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I- TOTAL DEUDA PUBLICA ( II + III + IV) 189.753.632

II- SUB-TOTAL DEUDA A VENCER (**) 135.861.038

MEDIANO Y LARGO PLAZO 131.363.883

TITULOS PUBLICOS 72.662.793

PRESTAMOS 58.701.090

PRESTAMOS GARANTIZADOS 15.268.562

ORGANISMOS INTERNACIONALES 28.987.910 - FMI 12.604.185 - BIRF 7.383.185 - BID 8.939.220 - OTROS 61.320

ORGANISMOS OFICIALES 3.138.550

DEUDA GARANTIZADA - DECRETO 1579/02 (BOGAR) 10.705.843

BANCA COMERCIAL 357.563

OTROS ACREEDORES 242.662

ADELANTOS TRANSITORIOS BCRA 4.497.155

III- SUB-TOTAL ATRASOS 47.728.125 CAPITAL 32.363.966 INTERES 15.364.159

IV- SUB-TOTAL INTERESES CAPITALIZADOS (***) 6.164.469

DEUDA PUBLICA EN USD AL 31-3-2005

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Composición de la Deuda por Moneda a Mar-2005

Composición Por Moneda

USD46%

EURO23%

PESO24%

OTRAS2%

YEN5%

19

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 200349.129 50.782 56.149 67.323 72.728 79.351 85.742 91.228 94.249 107.114 117.634 123.017

Activos en el Exterior del Sector Privado No Financiero - millones de USD

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Activos Sector Privado no financiero en Exteriormillones de dólares

Composición de los Activos Privados Externos

Activos sin renta 29%

Activos que devengan

renta 31%

Depósitos25%

Inversión directa

15%

20

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003Deuda Pública * 63,3 71,1 81,8 88,7 99,0 103,7 114,1 123,4 129,8 144,3 141,4 150,8Activos Externos ** 49,1 50,8 56,1 67,3 72,7 79,4 85,7 91,2 94,2 107,1 117,6 123,0

* Sin atrasos Variación Deuda 138%** Activos del sector Privado no financiero Variación Act. Externos 150%

Coeficiente de Correlación 0,97

Comparación Deuda Pública vs. Activos Externos Privadosmiles de millones de dólares

40

60

80

100

120

140

160

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Deuda Pública Activos Externos

21

Ratio Deuda Pública / PBI

20

40

60

80

100

120

140

160

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Po

rce

nta

je

En 2004 el ratio fue 127,3% y en 2005 post reestructuración es de 82,5%

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Síntesis de las Propuestas del Gobierno• Se continúa el pago de la deuda performing y se refinancian

parte de sus vencimientos a mediano y largo plazo.• Se dá tratamiento de acreedores privilegiados a los Organismos

Multilaterales de Crédito (FMI, BID, BM,etc).• Se aplica una quita sustancial a los acreedores de bonos locales

e internacionales.• Se asumen supuestos nuevas financiaciones.• Se asumen variables macroeconómicas positivas desde el

presente y a muy largo plazo.• Se asumía inicialmente un superávit primario (SP) consolidado

(nación+provincias) inicial del 3% del PBI.• En la última propuesta el SP del gobierno nacional sería de 2.7%

y si se suma las provincias por 0.6%, se llegaría al 3.3% del PBI

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Síntesis de las Propuestas del Gobierno

Propuesta de Dubai (Set/03)

• La quita anunciada del 75% del valor nominal, se podría ver reducida por el ofrecimiento de bonos a la Par o o Cuasi-Pares.

• Se entregarían nuevos bonos a cambio de la deuda en default a plazos entre 8 y 32 años en el caso de los “discounts” y 10 años adicionales para Pares y Cuasi Pares.

• Las tasas de interés de los discounts serían en promedio 3.7%, para los Pares alrededor del 0.6% y para los Cuasi Pares alrededor del 1.1%. También se pensaba en bonos ligados a la performance del PBI. Tasa promedio general de alrededor del 1.7%.

• Valor Presente Neto: alrededor del 10% del reclamo total de los acreedores + incentivo ligado al desempeño del PBI

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Síntesis de las Propuestas del Gobierno

Última Propuesta (Jun/04)

• La quita anunciada del 75% del valor nominal, se ve reducida al 56%, ya que se incluyen los intereses atrasados.

• Los nuevos bonos a cambio de la deuda en default a plazos de 30 años en el caso de los “discounts”, 35 para Pares y 42 para Cuasi Pares.

• Las tasas de interés de los discounts serían 8.2%, para los Pares alrededor del 2.9% y para los Cuasi Pares alrededor del 5.6%. Se entregarán opciones ligadas a la performance del PBI. Tasa promedio general de alrededor del 6.3%.

• Valor Presente Neto: alrededor del 25% del reclamo total de los acreedores + incentivo ligado al desempeño del PBI.

25

Síntesis de la Propuesta del Gobierno

Los Supuestos de Refinanciación• AFJPs invertirían 50% de los flujos mensuales hasta el

2030, en bonos a 30 años en pesos

• Vencimientos de Bodens y PGNs se renuevan en forma creciente entre el 35% y el 75% con bonos de corto y mediano plazo en pesos, en una primera instancia y los vencimientos de estas refinanciaciones se renovarían en un 80%

• Organismos Internacionales: Rollover de capital del 100% hasta el 2013 y luego cayendo un 30% por tramos de 10 años.

• Club de Paris se refinancia a 20 años con 10 de gracia.

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Síntesis de la Propuesta del Gobierno

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011-2034

Crecimiento PBI 6,9% 3,9% 2,9% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0%Superavit Primario Nación 3,2% 2,7% 2,7% 2,7% 2,7% 2,7% 2,7% 2,6%-2%Superavit Primario Pcias. 0,6% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4%Inflación 6,9% 6,1% 5,5% 4,9% 4,5% 4,1% 3,9% 3,7%-3%$/USD Nominal 2,84 2,88 2,91 2,94 2,97 3,00 3,02 3,06-3,80$/USD Real 1,89 1,85 1,82 1,8 1,78 1,76 1,75 1,74-1,77

AUMENTA EL SUPERAVIT PRIMARIODISMINUYE EL TIPO DE CAMBIO REAL

Supuestos Macroeconómicos Básicos

LA CAPACIDAD DE PAGO AUMENTA SI:

AUMENTA LA TASA DE CRECIMIENTO DEL PBI

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Puntos a Remarcar• Aún con la reducción de la deuda, en los últimos 15 años la

deuda creció 2,2 veces más que el Producto.• La política de privatizaciones y el Plan Brady no fueron

efectivos para reducir la deuda.• La Convertibilidad y su régimen de astringencia monetaria

contribuyeron, vía déficit fiscal, a incrementar la deuda en USD 50.600 millones.

• El endeudamiento tuvo una correlación directa con la acumulación de activos privados de argentinos en el exterior (USD 74.000 millones para el período 1993-2003)

• Para el período 93/03, parte de la deuda (USD 37.800 millones) se originó por reconocimientos de deudas (consolidación) a proveedores, contratistas, jubilados y en menor escala a damnificados de crímenes del Estado y empleados públicos.

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Puntos a Remarcar• El establecimiento de un sistema privado de pensiones y

jubilaciones restringió ingresos al Estado por el equivalente al 53% del déficit fiscal durante 1995/2001 (25.800 millones de dólares)

• La devaluación y pesificación asimétrica implicó fuertes transferencias al sector privado (bancos y ahorristas) por USD 19.500 millones ó 21% del PBI de ese momento.

• El superavit primario actual se asienta en una mejora en la recaudación impositiva, via impuestos a las exportaciones, pero principalmente en el retraso de salarios y jubilaciones públicas.

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Puntos a Remarcar• La refinanciación que efectuó el gobierno, supone la

permanencia en el largo plazo superavit primarios consolidados partiendo del 3.3% del PBI. (Durante la Convertibilidad el Sup. Primario Nacional fue en promedio 0.5% del PBI).

• La última propuesta implica quitas muy fuertes para bonistas locales y extranjeros y supuestos de refinanciación optimistas, pero es superior a la de Dubai.

• La refinanciación generará efectos negativos en el sistema financiero por la fuerte participación de la deuda pública en sus activos.

• Las variables macroeconómicas proyectadas suponen un crecimiento del PBI en valores muy importantes y tendientes a largo plazo al 3%.

30

Puntos a Remarcar

• No se conocen al presente modelos macroeconómicos ni experiencias concretas que combinen crecimiento sostenido con superavit primarios de semejante magnitud.

• La política del gobierno, orientada a fortalecer las exportaciones tiene la contradicción de que un tipo de cambio mas apreciado permite mayores pagos de deuda pero menor crecimiento.

• Si en el mediano plazo hay una crisis sistémica, será inevitable caer nuevamente en default.

• Cualquier mejora en la oferta a los acreedores implicará mayores esfuerzos fiscales. Por ejemplo por los 1600 millones de dólares de Letes de AFJPs, se entregarían nuevos bonos con un VPN de 60%.