02 Análisis Financiero.

Carlos A. Daz Contreras Pg. 1

CAPTULO II

ANLISIS FINANCIERO

Competencias:

Capacidad de anlisis y sntesis. Capacidad para solucionar problemas. Capacidad para razonar analticamente.

Objetivos:

Analizar y diagnosticar la salud financiera de una empresa. Proponer soluciones apropiadas a los problemas financieros.


2.1.- NDICES FINANCIEROS (INDICADORES O RATIOS)

El anlisis financiero es un conjunto de tcnicas utilizadas para diagnosticar la situacin y

proyeccin de la empresa con el fin de poder tomar decisiones adecuadas desde una

perspectiva interna y externa.

Normalmente, el anlisis financiero se realiza en base al estudio y anlisis de ndices

financieros sobre los dos estados financieros principales de una empresa: el Balance

General y el Estado de Resultados. Tambin existe una variedad de tcnicas

complementarias, tales como el anlisis del flujo de caja; el anlisis de sensibilidad, entre

otras.

Un ndice financiero (I) tiene la forma: 12

ValorIValor

Donde tanto el Valor 1 como el Valor 2 pueden representar una cuenta o grupos de cuentas

del Activo, del Pasivo o del Estado de Resultados.

A algunos ndices se acostumbra expresarlos en porcentajes: 1 1002

xValorIValor

Para poder interpretar correctamente un ndice de la empresa, ste debe ser comparado con

lo que se considere "un comportamiento normal", el que suele ser el promedio de la

industria a la cual pertenece la empresa. Cada vez que un ndice de la empresa se desve

"considerablemente" respecto al ndice de la industria, debiese llamar la atencin del

analista, y puede ser una seal de posibles problemas.

Otra forma de usar los ndices es calcular un mismo ndice en varios aos, ello permite

analizar una tendencia en el comportamiento de ese ndice.

Para tener una idea de la situacin financiera de la empresa, normalmente se requiere

calcular un grupo de ndices, es decir, un ndice por s solo nunca servir para extraer

conclusiones relevantes. Adems, pueden considerarse las tendencias generales de la

economa y de la industria en particular.


Muchas veces los estados financieros estn confeccionados por las empresas slo con el

objetivo de pagar el menor impuesto posible y no para servir de apoyo a la gestin

administrativa. Cuando ello ocurre, difcilmente se podrn obtener conclusiones correctas

sobre la situacin de la empresa.

2.1.1. Principales Variables a Estudiar

Cuando se realizar un anlisis financiero total de la empresa, se debe partir de un anlisis

ms global, a travs de un anlisis del equilibrio patrimonial, para posteriormente pasar a

un anlisis ms detallado de la liquidez y la actividad, del endeudamiento, y por ltimo, de

la rentabilidad de la empresa.

La liquidez y actividad corresponden a la capacidad que tiene una empresa para enfrentar

sus compromisos de corto plazo. Una empresa que sistemticamente tiene serios problemas

para enfrentar sus compromisos, existe una fuerte probabilidad de que caiga en "cesacin

de pago". Las empresas "quiebran" por problemas de liquidez.

El endeudamiento es una variable que le interesa principalmente a los acreedores e indica la

proporcin sobre el negocio total que ellos financian. Debe distinguirse entre el

endeudamiento de corto plazo y el endeudamiento de largo plazo.

La rentabilidad es analizada a objeto de determinar la marcha del negocio en cuanto a su

objetivo ltimo de maximizar la riqueza personal de los dueos de la empresa.

Lo ideal, es que una empresa presente una situacin equilibrada en cada una de las

variables mencionadas. Cuando ello no ocurre, hay que determinar dnde est el problema,

qu est generando el problema (causas) y recomendar las medidas necesarias para

solucionarlas. Por lo tanto, es de escasa utilidad determinar si un conjunto de ndices

financieros mejoraron o empeoraron; la importancia del estudio est en comprender por

qu sucedieron los cambios y cmo podran afectar a la marcha futura de la empresa. Tener

un buen diagnstico permitir realizar un buen tratamiento.


En general, no importa los problemas que tenga una empresa mientras sta sea rentable. La

empresa podra tener serios problemas de liquidez (falta de liquidez) y de endeudamiento

(sobre endeudada), pero si es rentable, es totalmente viable.

2.1.2. Metodologa General

En trminos generales, los pasos necesarios a seguir en un Anlisis Financiero son:

Recoleccin de informacin. Clculo de los ndices Financieros. Anlisis de los Indicadores. Investigacin de aspectos que llaman la atencin en el anlisis. Generacin de un Informe.

2.1.3. Principal limitacin del anlisis financiero

La principal limitacin del anlisis financiero est en no poder obtener los datos de la

industria en el que opera la empresa con el fin de poder realizar comparaciones. En este

caso, slo se pueden analizar tendencias.

2.1.4. Estados financieros porcentuales

Adems de calcular ndices financieros y compararlos con la industria o con la misma

empresa a travs del tiempo, tambin se suele expresar los estados financieros en forma

porcentual. Para ello, cada cuenta del Balance General se expresa como un porcentaje del

total de Activos. Y cada cuenta del Estado de Resultados se expresa como un porcentaje de

las Ventas.

2.2.- ANLISIS DEL EQUILIBRIO PATRIMONIAL

El anlisis del equilibrio patrimonial busca mediante el anlisis de los grandes grupos de

cuentas que componen el Activo Total (Activos Circulantes y Activos Fijos y Otros

Activos) y el Pasivo Total (Pasivos Circulantes, Pasivos de Largo Plazo y Patrimonio),

determinar si la empresa tiene un equilibrio entre liquidez y rentabilidad. Por qu? Los

dueos quieren maximizar su riqueza, y en esto, la rentabilidad cumple un rol fundamental.

Pero por otro lado, la empresa slo puede operar si cuenta con recursos lquidos para ello.

Estos recursos deben ser suficientes para permitir financiar los ciclos de operacin de la

empresa.

SoledadResaltado

SoledadResaltado

SoledadResaltado

SoledadResaltado


Por qu no se impulsan simultneamente la Liquidez y la Rentabilidad? Porque ambos van en

sentido contrapuesto. Si se destinan ms recursos para financiar la Liquidez, se estara

perjudicando la rentabilidad y viceversa. Por qu?

Si slo se priorizara por la liquidez, la situacin de la empresa sera como lo muestra el

esquema 2.1: por el lado de los Activos, se priorizara por los Activos Circulantes en desmedro

de los Activos Fijos y Otros Activos. Y por el lado de los Pasivos, se evitaran los Pasivos

Circulantes priorizando los Pasivos de Largo Plazo y Patrimonio.

Esquema 2.1

Activos Circulantes (AC)

Pasivos Circulantes (PC)

Pasivos Largo Plazo y

Patrimonio

Activos Fijos y Otros Activos

Pero si slo se priorizara por la rentabilidad, en vez del esquema 2.1, tendramos el esquema

2.2: dado que son los Activos Fijos los que generan rentabilidad, stos tendran prioridad. Y

por el otro lado, dado que el pasivo de corto plazo es ms barato que el de largo plazo y que el

patrimonio, se tendra muy poco de estos ltimos.

SoledadResaltado

SoledadNota adhesivadeteriorar o decaer ( ir en menos)


Esquema 2.2

Activos Circulantes (AC)


Activos Fijos y Otros Activos

Pasivos Largo Plazo y Patrimonio

Cmo compatibilizamos el esquema 2.1 con el esquema 2.2? El esquema 2.3 compatibiliza a

ambos, por eso podramos tomarlo con una primera aproximacin de equilibrio entre liquidez

y rentabilidad: todos los activos de corto plazo (Activos Circulantes) se estaran financiando

con pasivos de corto plazo (Pasivos Circulantes). Y todos los activos de largo plazo (Activos

Fijos y Otros Activos de Largo Plazo) se estaran financiando con recursos de largo plazo

(Pasivos de Largo Plazo y Patrimonio).

Esquema 2.3

Activos Circulantes

(AC)

Pasivos Circulantes

(PC)

Activos Fijos y

Otros Activos


Patrimonio

Si bien, la idea de financiar las necesidades de corto plazo con recursos de corto plazo y

financiar las necesidades de largo plazo con recursos de largo plazo, es correcta, cuando se

analiza el esquema del Balance General para distintos tipos de empresas reales que estn


operando bien, nos daramos cuenta que casi en el 100% de ellas no se cumple el esquema 2.3,

sino que ms bien, un esquema como el siguiente:

Esquema 2.4

Activos Circulantes

(AC)



Patrimonio

Activos Fijos y

Otros Activos

En el esquema 2.4, el 100% de los Activos Fijos y Otros Activos de Largo Plazo son

financiados con recursos de largo plazo (Pasivos de Largo Plazo + Patrimonio), pero estos

ltimos tambin financian una parte de los Activos Circulantes.

Estn todas ellas equivocadas o falta "algo" ms que considerar? Hay dos elementos que

justifican el esquema 2.4:

- Una de ellas es la incertidumbre: Desde el punto de vista de rentabilidad, lo ideal sera que

los Activos Circulantes fuesen similares a los Pasivos Circulantes, pero desde el punto de

vista de liquidez existiran problemas, porque los Activos Circulantes no son predecibles, no

se sabe cundo se van a convertir en efectivo (por ejemplo, cundo la mercadera se va a

vender y se va a recibir el ingreso por esa venta). Por lo contrario, los pasivos si son

bastantes predecibles, normalmente la empresa sabe cundo tiene que realizar un pago.

- Y el segundo elemento es el comportamiento de parte de los Activos Circulantes: Si bien es

cierto que por definicin una partida de Activo Circulante permanece en la empresa un

periodo corto de tiempo (menos de un ao), su necesidad de financiamiento s es de largo

plazo. Por ejemplo, si usted mira la vitrina de una multitienda ver un televisor (valor:

$150.000), si pasa maana, ver lo mismo, y as todos los das. Si pasa dentro de un ao,

SoledadResaltado

SoledadResaltado

SoledadResaltado


tambin ver un televisor, supongamos que por el mismo valor (aunque probablemente no

sea el mismo televisor), lo que significa que si bien ese televisor, por ser inventario, es un

Activo Circulante, su necesidad de financiamiento para mantenerlo en vitrina es de largo

plazo: todos los das se est financiando un televisor por $150.000 para mantenerlo en

vitrina.

En resumen, las empresas requieren financiar un stock mnimo de inventario en forma

permanente, y lo mismo ocurre con otras cuentas Circulante, por ejemplo, las Cuentas por

Cobrar: todos los das se est financiando una cierta cantidad de Cuentas por Cobrar

(probablemente no a los mismos clientes -ya que eso sera grave- pero siempre se est

financiando Cuentas por Cobrar).

Por lo tanto, en este anlisis del Equilibrio Patrimonial, tomaremos el esquema 2.4 como el

correcto. Con ello no es que se est priorizando por la liquidez, sino que simplemente se est

reconociendo que existen ciertas partidas del Activo Circulante que tienen una necesidad de

financiamiento de largo plazo.

En todos los esquemas las cuentas del Balance General estn agrupadas en grandes grupos, los

que se denominan "masas patrimoniales", y ellas son: "Activos Circulante", "Activos Fijos y

Otros Activos", "Pasivos Circulantes" y "Pasivos de Largo Plazo y Patrimonio".

Para afinar este anlisis de "Equilibrio Patrimonial", se requiere una serie de definiciones:

Recursos Permanentes (RP)

Se define como recursos permanentes a los recursos que permanecen en la empresa por ms de

un periodo, por lo tanto, al Pasivo de Largo Plazo ms el Patrimonio.

PatrimonioPLPasivosPermanenteR .. ecursos

Siguiendo con el esquema 2.4, los Recursos Permanentes deben financiar todo el Activo Fijo y

Otros Activos y una parte de los Activos Circulantes:

SoledadResaltado


Slo excepcionalmente, empresas que tengan flujos de ingresos muy predecibles, ventas slo

al contado y no requieran inventarios, podran financiar todo el Activo Circulante con Pasivo

Circulante e incluso parte del Activo Fijo con Pasivo Circulante.

Necesidades Cclicas (NC)

Estn directamente asociadas al ciclo de maduracin y se van renovando con cada ciclo. El

ciclo comienza cuando se paga la materia prima y termina cuando se recibe el ingreso por la

venta del producto. La importancia de este ciclo es que requiere financiamiento, porque el

capital va a estar detenido en ese periodo.

Las principales cuentas que reflejan las Necesidades Cclicas son:

- Inventario.

- Cuentas por Cobrar.

- Caja.

- Gastos Pagados por Anticipados.

Es decir, casi todas las cuentas del Activo Circulante. Cules cuentas quedan fuera?

Bsicamente las inversiones financieras de corto plazo (siempre y cuando no sea ese el giro de

la empresa), ya que estas inversiones se realizan porque la empresa tiene, temporalmente,

exceso de liquidez.

Necesidades No Cclicas (NNC)

No estn asociadas al ciclo de maduracin de un producto; son bienes que permanecen en la

empresa por varios ciclos de maduracin: los Activos Fijos y Otros Activos de Largo Plazo.

Tanto las NC como las NNC se reflejan en las cuentas de Activo del Balance General.


Recursos Cclicos o Espontneos (RC)

Estn directamente relacionadas al ciclo de madurez de la empresa y se generan en forma

espontnea producto de la forma de operar de las empresas.

Las principales cuentas que reflejan los Recursos Cclicos son:

- Cuentas por Pagar.

- Proveedores.

- Impuestos por Pagar.

- Provisiones.

Es decir, casi todas las cuentas del Pasivo Circulante. Cules cuentas quedan fuera?

Bsicamente las formas de financiamiento de corto plazo de carcter formal: prstamo

bancario.

Recursos No Cclicos (RNC)

Son los Recursos Permanentes con que cuenta la empresa y que no estn ligadas al ciclo de

maduracin:

- Pasivo Largo Plazo.

- Patrimonio.

Recursos de Tesorera (RT)

Fuente de financiamiento que la empresa usa en forma temporal que no se producen en forma

espontnea.

Las principales cuentas que reflejan los Recursos de Tesorera son:

- Prstamo Bancario de corto plazo.

- Efectos de Comercio.

Fondo de Maniobra (FM)

Es aquella parte de los Recursos Permanentes que no est destinada a financiar Activo Fijo ni

Otros Activos de Largo Plazo.


Esquema 2.5

Activo Circulante

(AC)

Pasivo Circulante

(PC)

Fondo de Maniobra

Activo Fijo y

Otros Activos

Recursos Permanente

La funcin del Fondo de Maniobra es aportar los recursos necesarios para asegurar el

equilibrio financiero del ciclo de maduracin, por lo tanto, cubrir las Necesidades de Capital

de Trabajo.

Capital de Trabajo (KT)

Es la diferencia entre el Activo Circulante y el Pasivo Circulante; o bien, igual al Fondo de

Maniobra.

Esquema 2.6

Activo Circulante

(AC)

Pasivo Circulante

(PC)

Capital de Trabajo Fondo de Maniobra

Activo Fijo

y Otros Activos

Recursos Permanente


Necesidad de Capital de Trabajo (NKT)

Es la parte de las Necesidades Cclicas cuyo financiamiento no est cubierto por los Recursos

Cclicos.

Una empresa est equilibrada entre liquidez y rentabilidad cuando cuenta con los recursos

exactos que necesita, es decir, no tiene ni exceso ni dficit de Fondo de Maniobra:

a) Si = FM NKT La empresa no tiene exceso ni dficit de Recursos Permanentes destinados a financiar las Necesidades de Capital de Trabajo.

b) Si > FM NKT La empresa tienen un exceso de Recursos Permanentes destinados a financiar Necesidades de Capital de Trabajo. Ese excedente de

recursos deber invertirlo en activos financieros libres de riesgo, con

el objeto de obtener alguna rentabilidad, por ejemplo, un depsito a

plazo.

c) Si < FM NKT La empresa tiene dficit de Fondo de Maniobra. Esta situacin la obliga a recurrir a prstamos de corto plazo. Por qu no se puede

financiar indefinidamente el dficit de Fondo de Maniobra con

recursos de Corto Plazo? Porque la empresa pierde liquidez y

solvencia, lo que dificulta su forma de operar.

2.3.- ANLISIS DE LA LIQUIDEZ

El anlisis de la liquidez tiene como objetivo determinar si la empresa cuenta con los recursos

suficientes de corto plazo para cumplir con todas sus obligaciones de corto plazo. Si ello

ocurre, significa que la empresa tiene solvencia.

2.3.1. Empresas con posibilidad de quiebra

Cuando una empresa est en riesgo de quiebra, se puede calcular su "Solvencia Final":

Solvencia Final = Activos Totales - Activos Intangibles - Pasivos Exigibles

SoledadResaltado

SoledadResaltado

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Indica el excedente o garanta adicional para los acreedores. A los acreedores les interesa que

este resultado sea lo ms grande posible ya que cuando la empresa quiebra, y por lo tanto, se

liquida, los activos normalmente se venden a una fraccin de su valor libro. Por lo tanto,

mientras mayor sea este indicador, mayor es la garanta y la probabilidad de que los

acreedores reciban el 100% de lo que les deben.

2.3.2. Empresas en funcionamiento

La situacin anterior es una situacin excepcional. Si bien, la mayora de las empresas

funcionan con algn grado de problemas, su probabilidad de quiebra es baja, por ello, los

indicadores que se les pueden calculan son los siguientes:

a) Fondo ManiobraActivo Circulante

Seala cunto centavos de recursos de largo plazo financian cada peso de Activo

Circulante. Mientras mayor sea la proporcin de Activos Circulante que se financia con

Fondo de Maniobra, mayor solvencia tendr la empresa. A los acreedores les interesa que

este indicador sea lo ms alto posible.

b) Fondo ManiobraInventario

Dado que el Inventario es una de las partidas menos liquidas dentro del Activo Circulante,

este indicador seala cunto centavos de recursos de largo plazo financian cada peso de

Inventarios. En trminos de liquidez interesa que este ndice sea alto.

c) Activo CirculanteRazn Circulante = Pasivo Circulante

La Razn Circulante es el principal indicador que se utiliza para analizar la liquidez de la

empresa. Es muy usado por los Bancos para analizar la liquidez de sus clientes. Dado el

equilibrio de las masas patrimoniales, se esperara que ste sea mayor que 1,0.-


A mayor Fondo de Maniobra menor Pasivo Circulante mayor Razn Circulante.

d) Activo Circulante - InventarioTest cido = Pasivo Circulante

Este indicador pretende medir la liquidez de la empresa restndole la partida normalmente

menos lquida: el Inventario. Su importancia depender de la industria y del tipo de

Inventario de que se trate. No es lo mismo que se trate de Inventarios de materias primas o

de productos terminados, que podran tener una buena liquidez, que de productos en

procesos, que normalmente no son fciles de vender.

Los Activos Circulantes en caso de remate salen ms cercanos a su valor libro que los

Activos Fijos.

e) Efectivo + Banco + Valores NegociablesPasivo Circulante

Cuando se quiere conocer la liquidez ms inmediata de la empresa, se puede calcular este

indicador. En general, los Valores Negociables tienen una alta liquidez.

f) Efectivo + BancoPasivo Circulante

Cuando se quiere conocer la liquidez inmediata de la empresa, se puede calcular este

indicador. En l estn slo las cuentas que son 100% lquidas.

Todos estos indicadores nos indican que la empresa es capaz de pagar, pero no si es puntual.

Para analizar la puntualidad estn los indicadores de Actividad.


2.3.3. Anlisis de Actividad

Los indicadores de actividad establecen el grado de eficiencia con el cual la administracin de

la empresa maneja los recursos y la recuperacin de los mismos. Estos indicadores ayudan a

complementar el concepto de liquidez. Tambin se les da a estos indicadores el nombre de

rotacin. A cada ndice de rotacin, se le puede calcular el Tiempo Promedio de Permanencia.

Los indicadores ms usados son los siguientes:

a) Venta AnualRotacin Activos Circulantes = Activos Circulantes

Indica cuntas veces en el ao la empresa vende su actual nivel de Activos Circulantes.

A mayor rotacin el ciclo de operacin es menor hay ms ciclos en el ao mayor utilidad.

b) 365 dasTiempo promedio de permanencia Activo Circulante = Rotacin Activo Circulante

Indica, en promedio, cuntos das permanece cada $ de Activos Circulantes en la empresa.

Mientras mayor es la rotacin de los Activos Circulantes, implica que stos permanecen

menos tiempo en la empresa.

Dentro de los Activos Circulantes las distintas cuentas tienen distintos periodos de

permanencias.

c) Costo Venta AnualRotacin de Inventario = Inventario Promedio

Indica cuntas veces en el ao la empresa vende, a precio costo, su actual nivel de

Inventario promedio.

d) Tiempo de Permanencia Promedio del Inventario


365 dasTiempo promedio de permanencia del Inventario = Rotacin Inventario

Indica, en promedio, cuntos das permanece el Inventario en la empresa.

e) Venta Anual al CrditoRotacin de Cuentas por Cobrar = Cuentas por Cobrar Promedio

Indica cuntas veces en el ao la empresa vende, al crdito, su actual nivel de Cuentas por

Cobrar promedio.

f) 365 dasTiempo promedio de permanencia Cuentas x Cobrar = Rotacin Cuentas por Cobrar

Indica, en promedio, cuntos das demoran los clientes en pagarle a la empresa. Si el

resultado es bueno o malo, depende de la poltica de crdito de la empresa.

g) Estimacin Deudas IncobrablesCuentas por Cobrar

Indica la proporcin de las Cuentas por Cobrar que podran volverse incobrables. El ideal

es que este ndice sea igual a cero.

h) Compra Anual al CrditoRotacin de Cuentas por Pagar = Cuentas por Pagar Promedio

Indica cuntas veces en el ao la empresa compra, al crdito, su actual nivel de Cuentas por

Pagar promedio.

i) Tiempo de Permanencia Promedio de las Cuentas por Pagar


365 dasTiempo promedio de permanencia Cuentas x Pagar = Rotacin Cuentas por Pagar

Indica, en promedio, cuntos das demora la empresa en pagarles a sus proveedores. A la

empresa le conviene que este indicar sea lo ms alto posible, as obtiene mayor

financiamiento cclico.

En general, a la empresa le conviene que:

Periodo Promedio de Permanencia del Inventario. Periodo Promedio de Permanencia de las Cuentas por Cobrar. Periodo Promedio de Permanencia de las Cuentas por Pagar.

2.3.4. Problemas de no usar promedios

Para evitar distorsiones en el clculos de las Rotaciones, se recomienda usar promedios:

Inventarios promedios, Cuentas por Cobrar promedios, etc. Si slo se cuenta con datos

anuales, entonces calcular el promedio con los datos del ao actual (31 de diciembre ao

actual) y del ao anterior (que coincide con 1 de enero del ao actual); si se tienen datos

mensuales, entonces calcular el promedio con los 12 meses.

Ejemplo: Una empresa da crdito a 90 das y todos sus clientes pagan a tiempo:

Ventas Situacin N 1 Situacin N 2 Situacin N 3

1 Trimestre 70 50 73




Ao 300 300 300


Rotacin usando datos

ltimo trimestre 5 3 4

Tiempo Promedio

Permanencia 72 120 90

Al usar solo el dato del Balance General (ltimo dato) no siempre se obtienen los resultados

correctos. En el ejemplo, a pesar de que las ventas anuales son iguales en las tres situaciones, y

que todos los clientes pagan sin atraso (a los 90 das), en la situacin N 2, por el solo hecho

de que las ventas son mayores en el ltimo trimestre, se tiene una Rotacin menor, y por tanto,

un tiempo de permanencia promedio mayor.

Esta distorsin disminuye o se elimina usando promedios trimestrales.

Rotacin usando promedio

trimestral 4 4 4

Tiempo Promedio Permanencia 90 90 90

La distorsin se genera cuando el saldo de la cuenta que se usa como referencia no es

representativo de todo lo que ocurre en el ao. Eso pasa con el saldo del 4 trimestre en las

Situaciones N 1 y N 2.


2.4.- ANLISIS DE ENDEUDAMIENTO

Este anlisis permite conocer la estructura financiera de la empresa: cmo se financia la

empresa, cunto de deuda y cunto de recursos propios. Adems de lo anterior, es importante

saber la estructura de la deuda, cunto es deuda de corto plazo y cunto es deuda de largo

plazo. El nivel de endeudamiento determina el nivel de riesgo financiero de la empresa.

Mientras mayor sea ste, ms riesgosa es la empresa financieramente.

a) xPasivos exigibles 100 Activo Total

Indica qu porcentaje de los activos son financiados con recursos externos. Mientras mayor

sea este porcentaje, ms riesgosa es la empresa.

b) xPasivos exigibles 100 Patrimonio

Indica cuntos centavos aportan los acreedores por cada $1 que aportan los dueos. A los

acreedores les interesa que esta razn sea baja.

c) Pasivo Largo PlazoPasivo Largo Plazo + Patrimonio

Indica la participacin de la Deuda de Largo Plazo dentro del total del financiamiento

permanente (Recursos Permanentes). Este indicador tiende a ser ms alto en empresas que

hayan tenido prdidas en ejercicios anteriores, ya que las prdidas generan una disminucin

del patrimonio.

d) PatrimoniosAutonoma o Independencia Financiera = 100Recursos Permanentes

x

Mide la capacidad de una empresa para financiarse. Se trata de la relacin existente entre

los capitales propios de la empresa (Patrimonio) con el total de capitales permanentes


necesarios para su financiacin, donde se incluyen tambin los prstamos y crditos a

mediano y largo plazo. As cuanto mayor sea este ratio mayor ser la autonoma

financiera de la empresa.

e) Pasivo CirculanteEstructura de la Deuda = Pasivo Largo Plazo

Indica cuntos centavos aportan los acreedores de corto plazo por cada $1 que aportan los

acreedores de largo plazo.

Normalmente las empresas en expansin tienen un alto endeudamiento de corto plazo, por lo

que tienden a tener problemas de liquidez por deudas bancarias de corto plazo.

f) Utilidad OperacionalCobertura de gastos financieros = 100Gastos Financieros

x

Mide el grado en que pueden disminuir los beneficios operacionales sin producir

dificultades financieras por la incapacidad de la empresa para pagar los intereses

anuales.

2.5.- ANLISIS DE RENTABILIDAD

Miden la eficiencia con que la empresa usa los activos. En general, mientras ms alta sea la

rentabilidad, mejor es para los dueos de la empresa.

a) Utilidad OperacionalRendimiento Activo Operacional (RAO) = Activo Operacional

Indica la capacidad de generar utilidad que tienen los activos operacionales de la empresa.


b) Utilidad OperacionalMargen de Explotacin = Ventas

Indica por cada $1 de venta cuntos centavos son utilidades operacionales.

c) VentasRotacin Activo Operacional = Activo Operacional

Indica cuntas veces en el ao la empresa vende su actual nivel de activos operacionales.

Relacionando los tres indicadores, se puede ver que:

RAO = (Margen Explotacin) x (Rotacin Activo Operacional)

Es decir, el Rendimiento de los Activos Operacionales depende del Margen de Explotacin y

de la Rotacin de los Activos. Hay industrias que trabajan con bajos mrgenes pero con una

alta rotacin (ejemplo: supermercados); en cambio, otras industrias tienen altos mrgenes pero

baja rotacin (ejemplo: joyeras).

d) Utilidad NetaRendimiento Patrimonio (ROE) = Patrimonio

El Rendimiento del Patrimonio (RETURN ON EQUITY) seala cuntos centavos reciben

los dueos de la empresa por cada $1 que han invertido en ella.

e) Utilidad NetaRendimiento Total Activo (ROA) = Total Activo

El Rendimiento Total de Activos (RETURN ON ASSETS) indica la capacidad generadora

de utilidad que tiene el total de activos de la empresa. Es el rendimiento econmico sobre

la inversin total realizada.


f) Utilidad NetaUtilidad por Accin = N de Acciones

Indica la utilidad que le corresponde a cada accin de la empresa. Si toda la utilidad se

repartiera en dividendos, indicara el monto de dividendo a recibir por cada accin.

2.5.1. Indicadores de Mercado

En los siguientes indicadores de rentabilidad se considerarn tanto datos obtenidos del

mercado accionario como de los estados financieros de la empresa.

g) Precio Final - Precio Inicial + DividendosRendimiento Accin = Precio Inicial

Representa la rentabilidad obtenida por un accionista si ste compra una accin al principio

del ao.

h) Precio Mercado AccinRelacin Precio/Utilidad (RPU) = Utilidad por Accin

Seala cuntas veces es el precio de mercado de la accin en relacin a su Utilidad por

Accin.

2.5.2. Trminos del Estado de Resultados

a) EBITDA (Earnings Before Interests, Tax, Depreciation and Amortization): Es el

margen o resultado bruto de explotacin de la empresa antes de deducir los intereses

(carga financiera), las amortizaciones, las depreciaciones y el impuesto a las utilidades

de la empresa.

b) EBIT (Earnings Before Interest and Tax): Es el margen o resultado bruto de explotacin

de la empresa antes de deducir los intereses (carga financiera) y el impuesto a las

utilidades de la empresa. Normalmente coincide con la Utilidad Operacional.

SoledadResaltado

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2.5.3. Valor Econmico Agregado (EVA)

El Valor Econmico Agregado (Economic Value Added) se puede definir en sus trminos

ms exactos, como la diferencia entre la utilidad operativa que una empresa obtiene y la

mnima que debera obtener.

El EVA mide la eficiencia de la operacin de la empresa durante un ejercicio. Su frmula

bsica es:

EVA = Utilidad Operacional d/Impuesto - Costo Capital Operacional d/Impuestos

C a p i ta l O p e ra c io n a l C o s to d e C a p i ta lT o ta l a p o r ta d o p o r D e s p u s d elo s In v e rs io n is ta s Im p u e s to s

E V A = E B IT (1 - t ) -

Los componentes bsicos del EVA son: la Utilidad Operacional, el capital invertido y el

costo de capital promedio ponderado.

El EVA fue desarrollado para ayudar a los gerentes a incorporar dos principios bsicos de

las finanzas en la toma de decisiones:

1. El objetivo financiero primario de cualquier empresa debe ser maximizar la riqueza de

sus accionistas.

SoledadResaltado

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2. El valor de una empresa depende del grado en el cual los inversionistas crean que los

beneficios futuros difieran del costo de capital. Por definicin, un aumento sostenido en

el EVA dar lugar a un aumento en el valor comercial de una empresa. Este

acercamiento ha probado su validez y eficacia para muchos tipos de organizaciones.

Esto es porque el nivel del EVA realmente no importa. El desempeo actual se refleja

en el precio de las acciones. Es la mejora (continua) del EVA lo que trae aumentos

(continuos) en la riqueza del accionista.

2.6.- SISTEMA DE ANLISIS DU PONT

El sistema de anlisis DuPont se utiliza para examinar minuciosamente los estados

financieros de la empresa y evaluar su situacin financiera. Combina el Estado de

Resultados y el Balance en dos medidas de rentabilidad: Rendimiento Sobre los Activos

(ROA) y Rendimiento Sobre el Patrimonio (ROE).

La ventaja del sistema DuPont es que permite a la empresa dividir su rendimiento sobre

capital en un componente de ganancias por ventas (Margen de Utilidad Neta), un

componente de eficiencia de uso de activos (Rotacin de Activos Totales) y un componente

de uso de apalancamiento financiero (Multiplicador de Apalancamiento Financiero). Por lo

tanto, el rendimiento total para los propietarios se puede analizar en estas dimensiones

importantes.

La figura 2.1 muestra la estructura total del anlisis DuPont. En ella se explica por qu el

ROE es de 27,67%. ste se explica porque el ROA es de 10,38% y se tiene un

Multiplicador de Apalancamiento Financiero (MAF) de 2,67 veces. As, movindonos de

derecha a izquierda se puede encontrar la explicacin de cada uno de los indicadores.


Figura 2.1 E Ventass 900.000,00t (-)a Costo de Ventasd 450.000,00o (-)

Gastos Operativos Ut. Accionistas Ordin.R 190.000,00 166.000,00 Margen Utilidad Netae (-) (/) 18,44%s Ing/Egr no Operaciona. Ventasu 52.500,00 900.000,00l (-)t Impuestosa 41.500,00 (x) Rend. s/Activos (ROA)d (-) 10,38%o Divid. Acc. Preferentes

0,00

VentasActivos Circulantes 900.000,00 Rotac. Activos Totales

500.000,00 (/) 0,56B (+) Activos Totales (x) Rend. s/Capital (ROE)a A F Neto + Otros Act. 1.600.000,00 27,67%l 1.100.000,00anc Pasivos Circulantese 200.000,00 Pasivos Totales

(+) 1.000.000,00 Activos TotalesDeuda a Largo Plazo (+) 1.600.000,00 Multip. Apal. Financ.

800.000,00 Patrimonio (/) 2,67600.000,00 Capital en Acc. Ordin.

600.000,00

Tasa de impuesto20,0000%

Tasa de inters promedio5,2500%

De esta manera se puede encontrar dnde la empresa tiene problemas. Por ejemplo, si el

ROE de la empresa est por debajo del promedio de la industria, podramos encontrar que

mientras el MAF est en lnea con el promedio de la industria, el ROA est por debajo del

promedio. Avanzando ms a la izquierda, concluimos que mientras la Rotacin de Activos

Totales est en lnea con el promedio de la industria, el Margen de Utilidad Neta est por

debajo del promedio de la industria. Avanzando an ms a la izquierda, encontramos que

mientras que las ventas de la empresa concuerdan con el valor de la industria, la utilidad

para el accionista comn ha disminuido considerablemente durante el ltimo ao. Buscando

a la extrema izquierda veramos que los costos de ventas han tenido un gran crecimiento.

Ahora lo que queda por hacer, es buscar cules componentes del Costo de Venta han

aumentado y las razones de ello.


2.7.- ESTADOS FINANCIEROS TPICOS DE UNA EMPRESA

2.7.1. Balance General

ACTIVOS 2013 2014 Caja 52.000 602.000 Cuentas por Cobrar 100.000 160.000 Inventarios 180.000 190.000 Depsitos a Plazo 555.000 0 Total Activos Circulantes 887.000 952.000 Maquinarias 652.000 689.000 Edificios 2.395.000 2.395.000 Vehculos 150.000 170.000 Otros Activos Fijos 91.000 91.000 Depreciacin Acumulada -55.000 -77.000 Total Activos Fijos 3.233.000 3.268.000 Total ACTIVOS 4.120.000 4.220.000

PASIVOS 2013 2014

Proveedores 470.000 425.000

Impuestos por Pagar 150.000 130.000

Otras Cuentas por Pagar 50.000 60.000

Sueldos por Pagar 120.000 130.000

Total Pasivos Circulantes 790.000 745.000

Deuda Bancaria a 15 aos 300.000 350.000

Bonos a 12 aos 900.000 950.000

Total Pasivos a Largo Plazo 1.200.000 1.300.000

Capital Accionario 1.920.000 1.920.000

Utilidades Acumuladas 210.000 255.000

Total Patrimonio 2.130.000 2.175.000

Total PASIVOS 4.120.000 4.220.000


2.7.2. Estado de Resultados

2014 Ventas 1.295.000 Costo Venta -663.000 Utilidad Bruta 632.000 Gastos Operacionales -501.000 Gastos Administracin y Ventas -262.000 Gastos Generales -217.000 Depreciacin del Ejercicio -22.000 Utilidad Operacional 131.000 Utilidad Venta A. Fijo 22.000 Intereses Recibidos 12.500 Intereses Pagados -41.000 Utilidad Antes de Impuestos 124.500 Impuesto (15%) -18.675 Utilidad Neta 105.825

Supuestos

1) Estimacin Deuda Incobrable = $20.000

2) Compras al crdito = $990.400

3) El Capital Accionario est compuesto por 100.000 acciones

4) Precio inicial de la accin = $838

5) Precio final de la accin = $955

6) Dividendos pagados por accin = $ 55,26

7) El 90% de las ventas son al crdito


GUAS DE EJERCICIOS


GUA DE EJERCICIOS N 1

Ejercicio 1

Con la siguiente informacin de una empresa que slo vende al crdito, complete el Balance:

Capital pagado $300.000Activos Fijos Netos $470.000Ventas /Activos Fijos Netos 3 veces

C. VentaRotacin Inventario=Inventario

6 veces

Periodo Promedio de Cobro 30 dasUtilidad Bruta /Ventas 30%Razn Circulante 1,0Prueba cida 0,8

Balance de la Empresa

Activos Pasivos Inventario Total Pasivos Circulantes Cuentas por Cobrar Deuda Largo Plazo Otros Activos Circulantes Patrimonio Total Activos Circulantes Activo Fijo Neto Total Total


Ejercicio 2

Una empresa tiene un nivel de operacin que le permite generar utilidades operacionales

esperadas de $30 millones anuales. Esta empresa tiene activos por $400 millones, de los

cuales $200 son financiados con deuda a 12 aos, la que est a una tasa de inters del 8%

anual. El patrimonio est compuesto por 150.000 acciones.

F. Soto, principal accionista de la empresa siempre ha tenido duda si no hubiese sido mejor

que la empresa hubiese seguido su consejo de financiarse slo con $100 millones de deuda,

ya que en ese caso el prstamo lo podra haber conseguido al 7,5% anual. En esta situacin

el patrimonio estara compuesto por 225.000 acciones.

La empresa est afecta a un 20% de impuesto sobre las utilidades.

a) Estaba correcto el consejo del seor Soto? Justifique su respuesta.

b) Cuntos $ es mayor o menor la UPA por no seguir el consejo del Sr. Soto?


Ejercicio 3

Con los siguientes ndices financieros realice un diagnstico de la empresa, y en caso de

detectar problemas, sugiera posibles soluciones:

EMPRESA INDUSTRIA Razn Circulante 3,5 1,4 Test cido 1,1 1,1 Periodo Promedio de Cobro* 30 das --- Deuda Total / Activos Totales 0,45 0,46 Deuda Corto Plazo / Deuda Total 0,01 0,4 Utilidad Neta / Activos Totales 13,5% 13,4%

* La empresa otorga crditos a 30 das.


Ejercicio 4

"En realidad no saba si comprar acciones de la Empresa "A" (fbrica de zapatos) o de la

empresa "B" (empresa minera). Al final me decid por "A" ya que conversando con

ejecutivos de ambas empresas, descubr que la empresa "A" tiene un menor Ciclo de Caja

respecto a la empresa "B", con lo que necesita tener menos recursos financiando Capital de

Trabajo, y por lo tanto, debe ser ms rentable". COMENTE


Ejercicio 5

Indique el efecto de las siguientes transacciones sobre el Capital de Trabajo Neto (KT), la

Razn Circulante (RC) y la Utilidad Neta (UN).

Use (+) para indicar un aumento, (-) para indicar una disminucin y (o) para indicar ningn

efecto o un efecto indeterminado.

Suponga una razn circulante inicial mayor que 1.

KT RC UNSe obtiene caja a travs de la emisin de nuevas acciones Mercadera es vendida en efectivo (precio venta > costo) Se cancela el impuesto a las utilidades correspondientes al ao anterior Un activo fijo es vendido en un monto menor que su valor libro Un activo fijo es vendido en un monto mayor que su valor libro Se vende mercadera a crdito (precio venta > costo) Se cancela a acreedores por las compras hechas previamente Un dividendo en efectivo es declarado y pagado Se obtiene efectivo a travs de prstamos bancarios de corto plazo Letras por Cobrar de corto plazo son vendidas con un descuento Ttulos negociables son vendidos bajo el costo Se cancela un adelanto a los empleados Se emiten pagars a 10 aos para cancelar Cuentas por Pagar Un activo completamente depreciado es retirado (sin valor libro)


GUA DE EJERCICIOS N 2

Ejercicio 1

A continuacin se presentan los Estados Financieros de dos empresas:

Empresa A Empresa B Caja y Bancos 100 1.400Existencias 4.100 3.100Cuentas por Cobrar 6.000 1.000Activo Fijo 20.000 14.000Depreciacin Acumulada (5.000) (2.000)Activos Intangibles 2.100 1.200Total Activos 27.300 18.700 Proveedores 1.500 1.200Deuda Bancaria corto plazo 3.000 2.800Impuestos por Pagar 800 700Prstamo Largo Plazo 9.000 2.000Capital Contable 5.000 5.000Utilidades Retenidas 5.000 4.000Utilidad del Ejercicio 3.000 3.000Total Pasivos 27.300 18.700 Ventas Netas 50.000 81.000- Costo Ventas 25.000 57.000Utilidad Bruta 25.000 24.000- Depreciacin Ejercicio 3.000 2.000- Otros Gastos Operacionales 15.000 16.000Utilidad Operacional 7.000 6.000- Gastos Financieros 2.000 1.000Utilidad antes de Impuestos 5.000 5.000- Impuesto 2.000 2.000Utilidad Neta 3.000 3.000


a) Usted como Analista de Crdito de una Institucin Financiera, est estudiando los

informes financieros de estas dos empresas, y tiene que decidir a cul de ellas le

otorgara un prstamo por $13.000, con un plazo de dos aos. Justifique.

b) Si usted fuera inversionista y est interesado en comprar acciones de una de estas

empresas, a cul empresa le comprara acciones y por qu?

Notas: - Las ventas al crdito de la empresa A son el 50% de las ventas totales, en cambio

en la empresa B, son slo el 12,5%.

- La pregunta b) es independiente de la pregunta a).


Ejercicio 2

Los registros contables de Liberty Corporation mostraban los siguientes saldos a fines del

ao 2004 y del ao 2005:

2004 2005 Efectivo 120.000 93.000 Cuentas por Cobrar 105.000 165.000 Inventario 450.000 285.000 Inversiones a Largo Plazo 0 45.000 Equipo y Edificio 675.000 1.170.000 Depr. Acumulada Equipo y Edificio (180.000) (240.000) Terreno 105.000 240.000 1.275.000 1.758.000 Cuentas por Pagar 60.000 135.000 Documentos por pagar (corrientes) 90.000 15.000 Bonos por pagar (a 10 aos) 240.000 300.000 Prima no amortizada sobre bonos por pagar 5.700 5.400 Capital acciones ($1 valor par) 450.000 600.000 Prima sobre acciones de capital 150.000 240.000 Utilidades Retenidas 279.300 462.600 1.275.000 1.758.000

La utilidad neta para el ao 2005 ascendieron a $258.000.- Durante el ao 2005 se

decretaron y se pagaron dividendos en dinero por $74.700.- Durante el ao 2005 se hicieron

compras adicionales de inversiones, equipos, edificios y terreno, financiados en parte

mediante la venta de bonos a la par y 150.000 acciones de capital. Equipos y edificios que

tenan un costo de $75.000 se vendi por un precio igual a su valor libro ($30.000).

Mediante el anlisis de las masas patrimoniales analice qu ha pasado con el equilibrio de

esta empresa (entre liquidez y rentabilidad), tratando de explicar por qu ello ha ocurrido.


Ejercicio 3

Para la empresa ABC usted cuenta con la siguiente informacin para los aos 2004 y 2005:

Balance y Estados de Resultados ao 2004: Balance, Estados Resultados y Notas

explicativas ao 2005, que a continuacin se detallan:

ACTIVOS 2004 2005Caja 3.000 8.500Cuentas por Cobrar 22.650 15.800Estimacin Deudas Incobrables -3.200 -2.500Intereses por Cobrar 3.100 1.500Productos terminados 35.000 73.500Productos en proceso 23.000 11.000Materias Primas 8.400 16.000Gastos anticipados 9.600 15.300Terrenos 130.000 250.000Edificios 450.000 585.000Depreciacin Acumulada Edificio -60.000 -75.000Vehculos 140.000 260.000Depreciacin Acumulada Vehculo -120.000 -13.000Gastos de organizacin 8.000 5.500Inversin de E. Relacionadas Z 30.000 0

679.550 1.151.600

PASIVOS 2004 2005Cuentas por Pagar 46.350 18.600Proveedores 49.800 36.400Sueldos por Pagar 35.000 43.850Impuestos por Pagar 4.100 15.800Deuda Largo Plazo 90.850 210.000Acciones Comunes 250.000 620.000Sobreprecio Vta. Acciones 0 25.000Utilidades Retenidas 203.450 181.950 679.550 1.151.600


ESTADO DE RESULTADO 2004 2005Ventas 885.000 1.381.920(-) Costo Ventas 646.050 1.036.440Margen Bruto 238.950 345.480(-) Costos Fijos 132.750 255.180Utilidad Operacional 106.200 90.300(+) Otros Ingresos 0 82.000(-) Otros Egresos 65.400 18.000(-) Gastos Financieros 0 0Utilidad A/Impuestos 40.800 154.300(-) Impuestos 4.100 15.800Utilidad Neta 36.700 138.500

Conociendo los siguientes indicadores de la industria, evale la condicin financiera

general de la Empresa para el ao 2005:

Razn Circulante 1,6

Test Acido 0,85

Periodo Promedio Cobro 30 das

Razn de endeudamiento 0,55%

Margen Utilidad Bruta 26%

Rentabilidad Activo 6,8%

Rentabilidad Patrimonio 13,2%

Veces en que se ha ganado el inters 4 veces

Rotacin Activo Fijo 1,7 veces


Ejercicio 4

El Subgerente de crditos del Banco de la Repblica (el Banco comercial ms importante de

Chile) seor Cereceda, acaba de recomendar desfavorablemente al Directorio del Banco una

solicitud de renovacin de un prstamo sin garantas de la empresa Dibs S.A. Sin embargo el

seor Cereceda estim conveniente comunicar al Gerente de Finanzas de Dibs (que es usted)

sobre esta situacin y recomendarle que hiciera un informe sobre la realidad de la empresa

para ser entregado por escrito al Directorio del Banco que se reunira esta misma tarde.

Al enterarse de esta noticia usted dise una estrategia para que el Banco le renovara el

crdito. Enumer los antecedentes que el Banco tena sobre la empresa.

1 Historia de la empresa (anexo 1)

2 Los indicadores financieros de la empresa de los tres ltimos aos (anexo 2)

3 Los indicadores financieros de la industria (anexo 2)

Se pide: sobre la base de los anexos 1 y 2 hacer el informe para el Banco de la Repblica.

ANEXO N 1

La empresa Dibs S.A. se cre en el ao 1988 para dedicarse a la confeccin de prendas de

vestir. Comenz su operacin con ventas para importantes instituciones (convenios con

Sindicatos, Servicios de Bienestar, etc.) lo cual signific un rpido crecimiento hasta

convertirla en 1993 en una de las principales fbricas de confecciones del pas.

En el 2000 sus ventas haban declinado ostensiblemente. En 2001 y 2002 se haba percibido

un ligero repunte (que no llegaba a conformar a sus ejecutivos) producto de unos convenios

institucionales que podran transformarse en importantes contratos para 2004 si las

instituciones quedaban conformes con los pedidos. Las utilidades netas (despus de

impuestos) en 2001 y 2002 fueron de US$10.000 y US$100.000 respectivamente.

Los precios de las materias primas subieron desmesuradamente en el perodo 2000 y 2001

logrando estabilizarse durante el 2 semestre de 2002 y el 1 semestre de 2003.

En el 2000, el Banco de la Repblica concedi un prstamo a Dibs S.A. por US$200.000

tomando en consideracin los estados financieros anteriores a ese ao y tambin por el rpido

desarrollo que haba logrado la empresa a esa fecha. En el 2002 este crdito fue aumentado

en US$90.000 para cubrir un dficit de caja no presupuestado por la empresa. En el 2003, y a

dos meses del vencimiento total del prstamo, el Banco no quiere seguir renovndolo.


ANEXO N 2

Dibs S.A. Industria

2000 2001 2002 2002

Razn Circulante 1,8 1,7 1,5 1,6

Test Acido 0,70 0,67 0,65 0,75

Perodo de cobranza promedio 59das 60das 68das 52das

Rotacin de inventarios 2,8 2,9 2,9 2,6

Rotacin de capital de trabajo 1,85 1,97 1,97 2,55

Razn Deuda Total/Patrimonio 1,73 1,75 1,96 2,86

Margen de Utilidad Bruta 6,5% 10,2% 15,8% 18,2%

Margen de Utilidad Neta (4,3%) 0,5% 4,7% 3,8%

Rendimiento del Activo Total (5,3%) 0,6% 5,9% 4,2%

Deuda L.P./(Deuda LP + Patrim.) 0,42 0,42 0,41 0,87

Rendimiento del Patrimonio (14,5%) 1,8% 17,5% 20,5%


Ejercicio 5

El da 2-Ene-2005 usted inicia actividades comerciales, aportando: $100 en efectivo y $100 en

un cajn vaco de manzana que se usar como mostrador (Activo Fijo).

El mismo da 2-Ene, compra en la maana 1 manzana en $100, la que se vende en el mismo

da en $140; al da siguiente, nuevamente compra 1 manzana en la maana y la vende en el

mismo da; y as todos los das.

Dado que las ventas mximas en el da slo es de 1 manzana (no hay ms demanda), y

tampoco tiene proyectos rentables que realizar, usted retira diariamente la utilidad (los $40).

Su empresa slo funciona los das hbiles de lunes a viernes, por lo tanto, trabaja 250 das al

ao.

a) Calcule exactamente el rendimiento de los activos operacionales, el margen operacional y la

rotacin de los activos operacionales para el ao 2005.

b) Usted cree que si disminuye el precio de venta, entonces puede vender 2 manzanas al da:

una en la maana y otra en la tarde (compra una manzana en la maana, la vende, compra

otra manzana en la tarde y la vende, por lo que se sigue necesitando $100 de efectivo para

funcionar).

- Hasta cunto estara usted dispuesto a bajar el precio de venta de modo de incrementar

las ventas diarias?

- A ese nuevo precio mnimo, calclele nuevamente lo indicado en a).


Ejercicio 6

a) Analice crticamente una empresa que presente las siguientes masas patrimoniales:

Necesidades Cclicas = $400.000

Recursos Cclicos = $300.000

Activos Fijos = $1.600.000

Activos Intangibles = $0

Recursos Permanentes = $1.400.000

b) Con los siguientes ndices financieros realice un diagnstico de la empresa, y en caso de

detectar problemas, sugiera posibles soluciones:

Empresa Industria Razn Circulante 1,5 3,2 Test cido 1,4 1,4 Tiempo promedio permanencia del inventario 4,5 das 18,3 das Deuda Total / Activos Totales 0,83 0,65 Utilidad Neta / Activos Totales 1,5% 12,8%

c) En relacin a las siguientes alternativas de financiamiento de los Activos Circulantes

cclicos:

- Con pasivos de corto plazo

- Con pasivos de largo plazo

c1) Cules preferira usted? Justifique.

c2) Cul es el impacto de estas alternativas en la rentabilidad de la empresa?

d) La empresa ALFA S.A. tiene crditos de 30 das por parte de su nico proveedor de

materia prima. Si la empresa paga sus cuentas antes de ese plazo, no recibe ningn

descuento; si se atrasa en pagar las cuentas, tiene un recargo, por concepto de inters, del

1% por cada da de atraso, y adems corre el riesgo que el proveedor no le siga

abasteciendo (esto ocurrira si se atrasase ms de una semana), lo que implicara un gran

atraso en la produccin, ya que habra que importar esa materia prima desde Nigeria.

JK, Gerente General de ALFA S.A. despus de revisar un informe realizado por el

Gerente de Finanzas, lo llam por telfono y le manifest su malestar porque el Tiempo


Promedio de Permanencia de las Cuentas por Pagar era de 15 das, y por lo tanto, la

empresa estaba incurriendo en un alto costo de oportunidad (costo financiero) por pagar

anticipadamente.

El Gerente de Finanzas crea tener los argumentos necesarios para justificar esa

situacin, lo que pensaba entregarla por escrito al da siguiente.

Qu argumentos cree usted que podra tener el Gerente de Finanzas? JUSTIFIQUE.


CASOS


LA COMPAA MASTIK

La Compaa Mastik fue organizada como Sociedad Annima en 2005, por dos jvenes

ingenieros electrnicos, Francisco Orsini y Robert Newman, con el objeto de manufacturar

y vender un nuevo dispositivo electrnico que ellos haban desarrollado. El capital inicial

consisti en 10.000 acciones, divididas en partes iguales entre los dos fundadores. Cada uno

de ellos integr US$10.000 en efectivo por sus acciones. En 2007 se emiti un paquete

adicional de 2.000 acciones, suscrito por un amigo comn. El precio de emisin de estas

acciones fue de US$5 por accin.

El primer producto de la empresa fue altamente exitoso, y en 2007 las operaciones se

transfirieron a un edificio ms grande, que fue arrendado por 5 aos. La compra de equipo

adicional, en esa fecha, fue financiada por un prstamo a cinco aos de un banco.

Este mismo banco tambin concedi prstamos para la adquisicin de equipos en los aos

subsiguientes.

Las ventas de Mastik continuaron creciendo a una tasa rpida a medida que se introducan

nuevos productos y servicios. La utilidad neta tambin creci rpido, como se muestra en

el cuadro siguiente:

(Cifras expresadas en miles de dlares)

2008 2009 2010 VENTAS 194 318 390 GASTOS Sueldos y Salarios 87 178 191 Materiales y Accesorios 58 75 94 Renta y Arrendamiento 12 12 12 Depreciacin 5 7 8 Otros Gtos. de Operacin 18 20 28 Intereses 2 2 3 Impuesto a la Renta 4 8 18 TOTAL GASTOS 186 302 354 UTILIDAD NETA 8 16 36


Sin embargo, en marzo de 2011, el banco de Mastik notific a la gerencia que la Razn

Circulante haba bajado a menos del mnimo requerido por ellos. El banco no quera

otorgar crdito adicional, a menos que la compaa fuera capaz de ampliar su capital base y

atrajera ms capital accionario.

Los Balances Generales de la compaa en los 4 aos anteriores fueron como sigue:

(Cifras expresadas en miles de dlares)

ACTIVOS 2007 2008 2009 2010Caja 18 21 15 8 Cuentas por Cobrar 20 29 48 74 Existencias 11 15 30 55 Pagos anticipados 2 3 4 5 Total Activos Corrientes 51 68 97 142 Maquinarias y equipos 50 60 65 82 (-) Depreciacin Acumulada (6) (11) (18) (26) Activos Fijos Netos 44 49 47 56 TOTAL ACTIVOS 95 117 144 198 PASIVOS Cuentas por Pagar 3 6 10 14 Salarios e Impuestos por pagar 4 5 9 20 Letras por pagar Banco 2 7 12 20 Total Pasivos Corrientes 9 18 31 54 Prstamos por Pagar Equipo 34 39 37 37 Acciones 30 30 30 30 Utilidades retenidas 22 30 46 77 Total Patrimonio 52 60 76 107 TOTAL PASIVOS Y CAPITAL 95 117 144 198

El Sr. Orsini y el Sr. Newman se preocuparon por estas noticias. No entendieron cmo

haban podido llegar a una situacin tan difcil, siendo que ellos nunca haban acusado una

prdida, aun en el primer ao de operaciones, sus clientes eran todos seguros y los artculos

terminados eran siempre despachados inmediatamente despus de su terminacin.

Se pide: Analice la situacin financiera en general de la Empresa.


Otros datos:

1) Todas las ventas son al crdito.

2) Costo de Venta = Sueldos y Salarios + Materiales y Accesorios.

3) Las Compras al Crdito equivalen al 90% de los Costos de Ventas.


FOX CONTAINER INC.

El Sr. James Greenly, vicepresidente financiero de Fox Container Inc., acaba de recibir una

molesta llamada telefnica de George Kreger, ayudante del jefe de prstamos del Fourth

National Bank of San Francisco. A peticin de Kreger, acordaron reunirse el viernes en el

banco con Kimball Stone, director del departamento de prstamos del Fourth National. En la

conversacin telefnica, Kreger coment que el banco tena algunas dudas respecto a la

solicitud de Fox Container de renovacin del prstamo a un ao por $750.000. Esto molest a

Greenly, pues el contrato de prstamo se haba renovado ao tras ao y crea que la

renovacin sera una mera formalidad.

Fox Container es una empresa establecida en la industria productora de envases y cajas de

cartn. La manufactura de cartn constituye un 75% de la produccin de la empresa y la

mayor parte se emplea como material de empaque. Los productores de alimentos son los

mayores usuarios de los materiales de cartn para empaque. 25% restante de la produccin

incluye cierto nmero de artculos flexibles como cintas, etiquetas, etc.

Fox Container es tambin uno de los lderes en la industria de conversin de diversos residuos

y desperdicios de madera en envases de alta calidad. Astillas y sub-productos de madera

manufacturada y madera terciada compuesta de varias hojas y lminas superpuestas son la

materia prima ms importante. Tambin se emplean leos inadecuados para la produccin de

madera y de madera terciada, junto con ribetes de cajas, molduras y puertas. La compaa

perfecciona su tcnica para dar un uso productivo a estos y otros residuos de madera.

Desde 2002 hasta mediados de 2004 la industria de cartn y empaquetamiento mostr un

desarrollo precario tanto en ventas como en utilidades, y la Fox Container no fue una

excepcin. Sin embargo, en la segunda mitad de 2007 ocurri una mejora en las ventas. Se

espera que este patrn contine durante 2010 y 2011 y tambin que aumenten las ganancias en

el segundo semestre de 2010. Un factor que ha perjudicado a la Fox Container es la ausencia

de aumentos de precio del cartn desde 2001. Los costos de materias primas y de la

produccin se han incrementado. Por otra parte, el cumplimiento de normas contra la

contaminacin ambiental ha obligado a gastos importantes. La compaa opera hoy dentro de

los estndares, pero espera incurrir en gastos substanciales, necesarios para cumplir con los

nuevos requerimientos. Se prev que los costos experimentarn un aumento moderado de


precio del cartn hacia mediados de 2011. Greenly espera que este aumento de precio

proporcione la ayuda necesaria para eliminar la presin que existe sobre las utilidades.

Fox Container tiene relaciones con el Fourth National Bank of San Francisco desde 1984. En

1995 la compaa solicit y recibi un prstamo de $500.000 a un ao y se convino en que el

plazo podra ampliarse a otro ao, despus de revisar y aprobar la situacin financiera de la

compaa. As, sta ha proporcionado al banco resmenes trimestrales y estados financieros

anuales, con el fin de renovar cada ao el contrato. En 1999 el prstamo se increment hasta

$650.000 y se ha renovado continuamente. A principios de 2010, la compaa solicit una

cantidad adicional de $100.000, que el banco aprob como prstamo separado.

El contrato vence el 15 de febrero; por ello, la semana del 17 de enero, Greenly redact una

solicitud de renovacin y la mand junto con los Estados Financieros complementarios a

George Kreger. Los Anexos N 1 y N 2 muestran algunos de estos Estados. Los datos

correspondientes a 2010 son preliminares, pero confiables respecto a los Estados Financieros.

Cuando George Kreger recibi la solicitud Fox Container para renovacin del crdito sigui el

procedimiento normal consistente en comparar los nuevos estados financieros con los del ao

anterior y con los estndares de la industria. Algunos de stos para las compaas

manufactureras de cajas y envases de cartn se presentan en el Anexo N 3. Un anlisis

preliminar de la situacin financiera de Fox Container revel una situacin, que Kreger juzg

necesitaba una investigacin ms profunda. Analiz los resultados con su superior, Kimball

Stone, y ste se mostr de acuerdo con la necesidad de un estudio ms a fondo del estado

financiero de Fox, antes de aprobar la renovacin del prstamo. As, Kreger llam por telfono

a Greenly y le pidi se presentara el viernes, para discutir la situacin financiera presente y

futura de su Empresa.

Se pide:

Efecte un anlisis de la situacin financiera de la Empresa. Utilice las herramientas

financieras que usted estime conveniente. A travs del anlisis anterior, ubquese como

banquero y compruebe las dudas del Banco respecto de los informes contables.


Anexo N 1

Fox Container, Inc., Balance General (en miles de $)

2010 2009 2008 Caja 294 289 278Valores Negociables 403 398 354Cuentas por Cobrar 1.425 1.383 1.297Inv. Productos Terminados 1.135 1.021 1.093Inv. Productos en Procesos 794 723 715Inv. Materias Primas 1.658 1.463 1.092Gastos Anticipados 418 378 331Total Activos Circulantes 6.127 5.655 5.160Edificios 4.630 4.561 4.524Maquinarias y Equipos 15.862 15.054 15.038Deprec Acum. Edif., Maquin. y Equipos (9.018) (8.839) (8.682)Bosques madereros 963 905 0Terrenos 843 872 859Total Activos Fijos 13.280 12.553 11.739Intangibles 56 83 62TOTAL ACTIVOS 19.463 18.291 16.961 Cuentas por Pagar 1.585 1.296 1.038Pagars al Banco 750 650 650Intereses, Salarios e Imptos. por Pagar 532 526 462Total Pasivo Circulante 2.867 2.472 2.150Pasivo Largo Plazo 6.557 6.557 6.557Capital Accionario 3.929 3.929 3.929Utilidades Acumuladas 6.110 5.333 4.325Total Patrimonio 10.039 9.262 8.254TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 19.463 18.291 16.961


Anexo N 2

Fox Container, Inc., Estado de Resultados (en miles de $)

2010 2009 2008 Ventas Netas * 25.212 23.109 21.953 - Costos artculos vendidos 21.345 18.753 17.501Utilidad Bruta 3.867 4.356 4.452- Gastos de venta 1.042 1.001 956 - Gastos generales y de administracin 651 626 594Utilidad Operacional 2.174 2.729 2.902+ Intereses y dividendos sobre las inversiones 12 19 9- Gastos por intereses 431 424 418Utilidad antes de Impuestos 1.755 2.324 2.493- Impuestos (47%) 825 1.092 1.170Utilidad Neta 930 1.232 1.323

* 75% de las ventas netas son a crdito

Anexo N 3

Razones Industriales de manufactureros de envases y cajas de cartn*

Test Acido 1,0 Razn Circulante 2,5 Perodo Promedio de Cobranza 31 das Rotacin de Inventario 7,9 veces Razn: Deuda Total/Patrimonio 85% Razn: Utilidad Neta/Ventas 5,5% Razn: Utilidad Neta/Total Activos 9,0% Rendimiento del Patrimonio 13,0% Rotacin del Activo Total (Ventas/Total Activos) 1,9 veces

* Razones sobre las cifras del Balance de fin de ao. Los promedios en la industria se mantienen relativamente constantes en el tiempo.


MS FCIL DONDE S.A.

El seor Firulito, Gerente de la empresa Ms Fcil Donde S.A., dedicada a la produccin y

comercializacin de artculos de perfumera, est algo preocupado, ya que en su ltima

visita al banco, su Ejecutivo de Cuentas se mostr renuente a financiar futuros proyectos de

inversin aludiendo a que la firma aparentemente mostraba ciertas dificultades de orden

financiero y econmico.

Esta firma tiene una trayectoria de 52 aos en el mercado, tiempo en el cual ha mantenido

excelentes relaciones con el sistema financiero, con sus proveedores y con sus trabajadores.

Hace cuatro aos fue reemplazado el Gerente de Finanzas por un profesional joven con una

visin aparentemente ms dinmica que el anterior, que haba ostentado su cargo por 24

aos. La nueva administracin marc una lnea muy agresiva de trabajo y gener cambios

importantes en el manejo financiero de la firma que parecan buenos para algunos de los

altos ejecutivos y discutibles para otros.

El mercado en el que se desenvuelve la empresa en el ltimo trienio, ha incrementado

fuertemente su competencia por la entrada a ste de una gran cantidad de firmas y la

economa ha presentado sntomas de contraccin, que pareciera que cada vez se han

agudizado ms. El gobierno de turno ha incrementado el gasto fuertemente esperando que

con esta medida se active la economa, lo cual ha generado presin sobre las tasas de

inters, adems, con los consecuentes efectos sobre el tipo de cambios.

Actualmente, el precio de cada accin en la Bolsa de Comercio de Santiago, es de $13,25, y

el Directorio decidi en el ltimo ejercicio disminuir el dividendo por accin, de manera

drstica, lo cual, indudablemente gener expectativas en los inversionistas que pareciera,

por un artculo publicado en el Mercurio de Santiago, que se acepta como una seal que la

empresa est enviando.

Se est estudiando la posibilidad de contratar un gran nmero de vendedores, otorgar

mayores plazos de crditos y grandes promociones de ventas por televisin y otros medios

de difusin, con lo cual, se cree que se incrementara la venta de manera significativa, ya

que la cobertura crecera tanto a nivel nacional como en el extranjero, en pases tales como

Bolivia y Per, entre otros. Actualmente, la capacidad instalada de la planta alcanza a

cubrir la demanda existente con la utilizacin del 95% de sta, que pareciera estar al mismo

nivel tecnolgico que el resto de sus competidores ms cercanos y de tamao similar, y el


nmero de trabajadores del rea de produccin pareciera ser el ptimo para el nivel actual

de actividad.

El Gerente de Finanzas, al conocer los planes que tienen en mente los dueos, siente la

necesidad de entrar en un proceso de evaluacin, tanto de la posicin econmica como de la

financiera, de tal forma de establecer las debilidades y fortalezas que presenta actualmente

la firma, y as tener los argumentos necesarios para enfrentar y orientar a sus superiores.

Precio de la Accin 2006 2007 2008

Precio accin 48,250 25,500 13,125

Balance General 2006 2007 2008

Efectivo 76.250 72.000 40.000Cuentas por Cobrar 401.600 439.000 672.000Inventario 493.000 794.000 1.270.000Total Activos Circulantes 970.850 1.305.000 1.982.000Terrenos y Edificios netos 126.150 138.000 125.000Maquinaria neta 169.000 182.000 153.000Otros Activos 74.600 91.000 82.000Total Activos 1.340.600 1.716.000 2.342.000

Cuentas por Pagar 171.100 368.800 679.240Gastos acumulados 78.500 170.000 335.000Total Pasivos Circulantes 249.600 538.800 1.014.240Deuda Largo Plazo 304.250 304.290 408.600Capital Comn 575.000 575.000 575.000Utilidades retenidas 211.750 297.910 344.160Total Pasivos 1.340.600 1.716.000 2.342.000


Estado de Resultados 2006 2007 2008

Ventas 4.135.000 4.290.000 4.450.000(-) Costo Ventas 3.308.000 3.550.000 3.560.000Utilidad Bruta 827.000 740.000 890.000(-) Gastos Administracin 318.000 236.320 256.000(-) Otros Gastos Operacionales 127.000 159.000 191.000Utilidad Operacional 382.000 344.680 443.000(-) Intereses 64.000 134.000 318.000Utilidad antes impuesto 318.000 210.680 125.000(-) Impuesto 47.700 31.602 18.750Utilidad Neta 270.300 179.078 106.250

Ratios de la Industria Industria

Razn Circulante 2,70 Test Acido 1,00 Rotacin Inventarios 7,00 Plazo Promedio del Inventario 51,43 Rotacin Cuentas por Pagar 11,00 Plazo Promedio Cuentas por Pagar 32,73 Independencia Financiera 0,50 Margen Neto 0,035 Rendimiento del Activo (ROA) 0,14 Rendimiento del Patrimonio (ROE) 0,18

02 Análisis Financiero.

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