...1 INFORME DE CLASIFICACION Marzo 2015 Prohibida la reproducción total o parcial sin la...

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INFORME DE CLASIFICACION

Marzo 2015

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Marzo 2014 Marzo 2015

Solvencia A- BBB+

Perspectivas Negativas Negativas

* Detalle de clasificaciones en Anexo.

Indicadores Relevantes

(Cifras millones de pesos)

2012 2013 2014

Ingresos Ordinarios 385.879 392.301 316.735

Ebitda (1) 49.545 30.715 17.874

Ebitda Ajustado(2) 54.911 35.807 18.486

Deuda financiera (3) 130.266 218.145 241.556

Margen operacional 6,9% 2,5% -0,4%

Margen Bruto 11,4% 7,2% 4,8%

Margen Ebitda Ajustado 14,2% 9,1% 5,8%

Endeudamiento total 1,3 1,8 2,7

Endeudamiento financiero 0,7 1,1 1,4

Ebitda / Gastos Financieros 8,7 5,6 2,3

Ebitda Aj. / Gastos Financieros 9,6 6,5 2,4

Deuda Financiera neta / Ebitda 2,4 6,1 13,1

Deuda Financiera neta/ Ebitda Aj. 2,1 5,6 11,0

FCNOA*/ Deuda Financiera -3% -21% -8%

(1) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización.

(2) Ebitda Ajustado = Ebitda +dividendos recibidos (hasta 2011)+participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas que se contabilicen utilizando el método de participación (desde 2012).

(3) Deuda financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes.

Perfil de Negocios: Satisfactoria

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vu

lner

able

Ad

ecu

ado

Sat

isfa

cto

rio

Fu

erte

Industria cíclica y competitiva

Riesgo de sobrecostos y contingencias

Experiencia y capacidad de gestión

Diversificación de áreas de negocios

Posición Financiera: Ajustada

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

stad

a

Inte

rmed

ia

Sat

isfa

cto

ria

Só

lida

Rentabilidad y generación de flujos

Endeudamiento y coberturas

Liquidez

PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIA POSICIÓN FINANCIERA: AJUSTADA

Analista: Felipe Pantoja [email protected] (56) 22757-0470 Valeria García [email protected] (56) 22757−0400

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INFORME DE CLASIFICACION – Marzo 2015



Solvencia BBB+

Perspectivas Negativas

PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO

Estructura de propiedad

La sociedad matriz Besalco S.A. es controlada por la Familia Bezanilla, quienes directa e indirectamente poseen el 60% de su propiedad. Para sus controladores, Besalco representa su principal inversión.

Principales filiales por segmentos

Segmento Principales Filiales

Obras Civiles BS Construcciones

Kipreos

BS MD Montajes

Servicio de Maquinarias BS Maquinarias

BS Minería

Proyectos de Inversión BS Concesiones

BS Energía

Inmobiliario BS Inmobiliaria

Besco-Perú

Evolución de los ingresos por segmentos

Cifras en millones de pesos

*A contar de 2013 la compañía realizó una reestructuración de sus segmentos. Previo a la fecha Feller Rate realizó una estimación de los ingresos de las áreas de negocio con base a información publicada en los estados financieros.

Composición del Ebitda por segmento

Cifras en millones de pesos

*Ebitda: Suma de la cuentas ganancia bruta, costos de distribución, gasto de administración, ajustes por gastos de depreciación y amortización.

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

350.000

400.000

450.000

500.000

2009 2010 2011 2012 2013 2014

Obras civiles Inmobiliario Servicio de Maquinaria Proyectos de inversión

-20.000

-10.000

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

2010 2011 2012 2013 2014

Servicio de Maquinaria Proyectos de inversión

Obras civiles Inmobiliario

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Solvencia BBB+


...En línea con menor nivel de actividad económica

PIB V/S PIB Construcción

Fuente: Banco Central de Chile.

Mantención de menor dinamismo del sector...

Evolución de la Inversión en Construcción Cifras en millones de UF

Fuente: Cámara Chilena de la Construcción.

Menores presiones de costos en la industria índice de costos de edificación

Fuente: Cámara Chilena de la Construcción

-7%

-4%

-1%

2%

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8%

11%

14%

17%

-4%

-2%

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2%

4%

6%

8%

10%

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Sep.13

Sep.14

PIB Construcción / PIB Total (Eje Izq.)

Var. PIB Total

Var. PIB Construcción

-10%

-5%

0%

5%

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 E 2015P.B.

INFRAESTRUCTURA

VIVIENDA

Variación anual de la inversion total (Eje Der.)

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Var. Anual índice de costo de edificaciónVar. Anual componente materialesVar. Anual componente sueldos y salariosVar. Anual componente misceláneos

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Solvencia BBB+


Evolución del backlog

Cifras en millones de dólares

Fuente: Besalco

Backlog: diversificación

A diciembre de 2014

Fuente: Besalco

Proyectos de energía

Proyecto Capacidad

(MW) Inversión (US$ MM)

Inicio Operación

Los Hierros 25 109 Dic.13

Los Hierros II 5,5 31 Ene.15

Túnel Melado 3,9 21 I.Sem.16

Chupallar 19 49 II.Sem.17

Complejo 1 (3 proy.) 36,5 130 >2017

Complejo 2 (5 proy.) 82,1 302 >2017

Total 12 proy. hidro 172 642

Parque Eólico 9 17 2016

Total 181 659

Fuente: Besalco

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200

400

600

800

1.000

1.200

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Backlog

19%

9%

8%3%

18%

9%

13%

11%

2%8%

Minería Cobre Minería Otras MOP Directo

MOP Concesiones Forestal Energía

Habitacional Obras civiles Transporte

Salud

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Solvencia BBB+

Perspectivas Negativas POSICION FINANCIERA AJUSTADA

Caída asociada principalmente a fuertes pérdidas operativas en algunos proyectos con cambio de tendencia en último trimestre

Debilitamiento en los indicadores de cobertura, obedece a una menor generación de Ebitda en conjunto a un mayor nivel de endeudamiento asociado, principalmente, al financiamiento del déficit de sector de obras civiles

Ingresos y márgenes consolidados

Cifras en miles millones de pesos

Indicadores de endeudamiento

Perfil de vencimientos

Cifras en miles de millones de pesos a diciembre de 2014

0%

5%

10%

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50.000

100.000

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350.000

400.000

450.000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 IV-2013

IV-2014

Ingresos Margen Ebitda Ajustado

0

2

4

6

8

10

12

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16

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0,0

0,2

0,4

0,6

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1,0

1,2

1,4

1,6

2009 2010 2011 2012 2013 2014

Leverage Financiero (Eje izq.)

Deuda Financiera Ajustado / Ebitda Ajustado

Ebitda Ajustado / Gastos Financieros

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20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

Hasta 1 año Más de 1hasta 2 años

Más de 2hasta 3 años

Más de 3hasta 5 años

Más de 5hasta 10

años

Préstamos bancarios Arriendos financieros

Factoring Efectos de comercio

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Solvencia BBB+


Composición de la deuda financiera

Deuda por $241.556 millones a diciembre de 2014

Principales Fuentes de Liquidez

Caja y equivalentes a septiembre de 2014 por $25 mil millones.

Una generación consistente con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

Principales Usos de Liquidez

Amortización de obligaciones financieras acordes al calendario de vencimientos.

CAPEX de mantenimiento y de crecimiento según el plan de crecimiento comprometido.

Dividendos según política de reparto.

25%

20%

13%

23%

11%

6% 2%

Inmobiliaria Maquinarias ConstruccionesBesalco Concesiones Otros consorciosBesco

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Resumen Financiero Consolidado Bajo IFRS

(Cifras millones de pesos)

2009(1) 2010(1) 2011(1) 2012 2013 2014

Ingresos Ordinarios 246.623 247.520 319.202 385.879 392.301 316.735

Ebitda(2) 31.993 36.273 43.428 49.545 30.715 17.874

Ebitda Ajustado(3) 35.199 37.548 46.775 54.911 35.807 18.486

Resultado Operacional 15.732 18.162 24.749 26.546 9.665 -1.320

Ingresos Financieros 990 535 991 1.382 1.107 457

Gastos Financieros -4.502 -2.457 -3.716 -5.693 -5.497 -7.643

Ganancia (Pérdida) Operaciones Discontinuas 9.176 5.962 2.194

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 19.573 20.037 25.878 32.246 14.396 -9.580

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNO) (4) 11.512 38.295 8.540 -3.931 -45.857 -18.496

Inversiones en Activos fijos Netas -8.737 -17.601 -14.574 -18.264 -30.765 -20.537

Inversiones en Acciones 2.069 78 -8.020 15.586 9.292 -428

Flujo de Caja Libre Operacional 4.844 20.772 -14.055 -6.609 -67.331 -39.461

Dividendos pagados -5.758 -11.983 -13.708 -13.012 -16.916 -6.357

Flujo de Caja Disponible -914 8.788 -27.763 -19.621 -84.246 -45.818

Movimiento en Empresas Relacionadas 0 1.543 -6.891 -4.790 2.780 12.949

Otros movimientos de inversiones 380 -15.516 5.352 2.016 5.916 4.014

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -534 -5.185 -29.301 -22.395 -75.550 -28.855

Variación de capital patrimonial 33.128 847 4.716 1.279 4.850 404

Variación de deudas financieras -16.419 -610 13.531 11.443 66.308 49.259

Otros movimientos de financiamiento -14.365 -83 -156 0 2.549 2.964

Financiamiento con EERR 2.842 -1.098 12.435 2.067 1.743 -2.871

Flujo de Caja Neto del Ejercicio 4.652 -6.128 1.225 -7.605 -100 20.902

Caja Inicial 16.568 21.220 19.001 24.215 16.610 16.510

Caja Final 21.220 15.092 20.226 16.610 16.510 37.412

Caja y equivalentes 21.220 15.092 20.226 16.610 16.510 37.412

Cuentas por Cobrar Clientes 63.111 67.304 89.872 105.571 140.656 130.043

Inventario 33.204 54.640 65.854 72.371 77.159 111.262

Deuda Financiera(5) 59.323 57.253 105.870 130.266 218.145 241.556

Activos Clasificados para la venta 83.642

Activos Totales 260.811 291.923 384.025 431.662 526.223 630.825

Pasivos Clasificados para la venta 83.912

Pasivos Totales 134.869 156.346 227.469 246.178 334.972 461.530

Patrimonio + Interés Minoritario 135.526 145.658 165.665 185.484 191.251 169.295

(1) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes financieros de Besalco y descontando los reportes financieros de Sociedad Concesionaria Autopista Interportuaria S.A. y Sociedad Concesionaria Melipilla S:A:



(4) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados y descontados los intereses netos.

(5) Deuda financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes.

Mar. 2010 Mar. 2011 Mar. 2012 28- Febrero -2013 28- Febrero-2014 27-Febrero-2015

Solvencia BBB+ A- A- A- A- BBB+

Perspectivas Positivas Estables Estables Estables Negativas Negativas

Líneas de Ef. Comercio BBB+ / Nivel 2 A- / Nivel 2 A- / Nivel 2 A- / Nivel 2 A- / Nivel 2 BBB+/ Nivel 2

Acciones 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 3

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Principales Indicadores Financieros

2009(1) 2010(1) 2011(1) 2012 2013 2014

Margen Bruto 9,7% 11,3% 11,8% 11,4% 7,2% 4,8%

Margen Operacional (%) 6,4% 7,3% 7,8% 6,9% 2,5% -0,4%

Margen Ebitda (2) (%) 13,0% 14,7% 13,6% 12,8% 7,8% 5,6%

Margen Ebitda Ajustado (3) (%) 14,3% 15,2% 14,7% 14,2% 9,1% 5,8%

Rentabilidad Patrimonial (%) 14,4% 13,8% 15,6% 17,4% 7,5% -5,7%

Costo/Ventas 90,3% 88,7% 88,2% 88,6% 92,8% 95,2%

Gav/Ventas 3,4% 4,0% 4,0% 4,5% 4,7% 5,2%

Días de Cobro 77,4 82,3 85,2 82,8 108,5 124,2

Días de Pago 49,8 63,5 57,2 52,0 54,4 57,4

Días de Inventario 53,7 89,6 84,2 76,2 76,3 132,8

Endeudamiento total 1,0 1,1 1,4 1,3 1,8 2,7

Endeudamiento financiero 0,4 0,4 0,6 0,7 1,1 1,4

Endeudamiento Financiero Neto 0,3 0,3 0,5 0,6 1,1 1,2

Deuda Financiera / Ebitda(2) (vc) 1,9 1,6 2,4 2,6 7,1 13,5

Deuda Financiera / Ebitda Ajustado(3) (vc) 1,7 1,5 2,3 2,4 6,1 13,1

Deuda Financiera Neta / Ebitda(3) (vc) 1,2 1,2 2,0 2,3 6,6 11,4

Deuda Financiera Neta / Ebitda Ajustado (3) (vc) 1,1 1,1 1,8 2,1 5,6 11,0

Ebitda (2) / Gastos Financieros(vc) 7,1 14,8 11,7 8,7 5,6 2,3

Ebitda Ajustado(3) / Gastos Financieros (vc) 7,8 15,3 12,6 9,6 6,5 2,4

FCNOA(4) / Deuda Financiera (%) 19,4% 66,9% 8,1% -3,0% -21,0% -7,7%

FCNOA(4)/ Deuda Financiera Neta (%) 30,2% 90,8% 10,0% -3,5% -22,7% -9,1%

Liquidez Corriente (vc) 1,7 1,6 1,3 1,5 1,3 1,3

(1) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes financieros de Besalco y descontando los reportes financieros de Sociedad Concesionaria Autopista Interportuaria S.A. y Sociedad Concesionaria Melipilla S:A:



(4) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados y descontados los intereses netos.

Características de los Instrumentos

Presencia Ajustada (1) 69,44%

Rotación (1) 15,53%

Free Float(2) 24%

Política de dividendos efectiva Cercano al 40% de las utilidades líquidas del ejercicio

Participación Institucionales(2) <5%

Directores Independientes tres de un total de siete

(1) Al 31/01/2015.

(2)Al 24/02/2015.

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LINEAS DE EFECTOS DE COMERCIO 45

Fecha de inscripción 26.02.2009

Monto máximo de la línea U.F. 300.000

Plazo de la línea 10 años

Emisiones vigentes -

Resguardos Suficientes

Garantías No contempla

Nomenclatura de Clasificación

Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

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Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Descriptores de Liquidez

Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la

solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

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