UNIVERSIDAD DE PANAMÁFACULTAD DE ECONOMÍA

Maestría en Formulación, Evaluación y Administración de Proyectos

Curso: Estudio Financiero

Facilitador: Carlos León MBA

ESTRUCTURA BÁSICA

DE UN ESTUDIO DE FACTIBILIDAD

MARCO DEREFERENCIA

ESTUDIO DE MERCADO

ESTUDIO TÉCNICO

ESTUDIO FINANCIERO

• Planteamiento del proyecto• Entorno• Objetivo• Metodología

• Producto• Precio• Demanda• Oferta

•Tamaño• Localización• Ingeniería del proyecto• Organización

• Ingresos egresos• Inversión• Flujo de fondos• Evaluación

En el estudio financiero se mide el rendimiento de la

inversión realizada y se determina su viabilidad

correspondiente, tomando como factor de medida la

tasa de interés prevaleciente para los recursos que

se utilizan en el proyecto.

 

El Estudio Financiero incluye en su parte inicial la

inversión, los ingresos y los costos de operación.

Posteriormente se define la fuente y condiciones

de financiamiento y se elaboran los estados

financieros proyectados. Finalmente se calculan

los parámetros de rentabilidad (TIR, VAN y

Relación B/C), el periodo de recuperación de la

inversión, se lleva a cabo el análisis de sensibilidad

y se determina el punto de equilibrio.

PARÁMETROS A CONSIDERAR AL PARÁMETROS A CONSIDERAR AL REALIZAR EL ESTUDIO FINANCIEROREALIZAR EL ESTUDIO FINANCIERO

1. EL FINANCIAMIENTO BANCARIO SERÁ DEL 70% Y EL APORTE DE LOS SOCIOS EL 30%.2. EL IMPREVISTO SERÁ DEL 5% PARA COSTOS Y GASTOS.3. LAS PRESTACIONES LABORALES SERÁN DEL 45.3 % DE LOS SUELDOS O SALARIOS.4. LA DEPRECIACIÓN DE LOS ACTIVOS FIJOS SE CALCULA:

OBRAS CIVILES: 30 AÑOS.MOBILIARIO Y EQUIPO: 10 AÑOS.

5. LA AMORTIZACIÓN DE LOS ACTIVOS NOMINALES. 5 AÑOS.6. EL HORIZONTE DEL PROYECTO SERÁ DE 10 ó 5 AÑOS.7. EL IMPUESTO SOBRE LA RENTA: 25%.

ELEMENTOSREQUERIDOS PARA

LA EVALUACIÓN

FLUJO NETODEL PROYECTO

HORIZONTEDE

TIEMPO

TASA DE DESCUENTO

Promedio ponderado de costo de capital Rendimiento esperado del inversionista Tasa de interés del mercado (Plazo fijo)

Tiempo estimado de duración del proyecto

Periodo de vida útil del activo

Apreciación subjetiva

FLUJOS OPERATIVOS DE EFECTIVO

INVERSIÓNINICIAL

FLUJO DE EFECTIVOTERMINAL

(Valor de liquidación)

COMPONENTES PRINCIPALES DEL FLUJO NETO DEL PROYECTO

(INVERSIÓN)

- Edificios - Capital de trabajo - Equipo - gastos de organización - Costos de instalación

• Valor de rescate de los activos: Valor de venta en el mercado, valor en libros.• Recuperación del capital de trabajo

• Ingresos y Erogaciones reales (Excluye depreciación, gastos de Reserva, etc).• En ocasiones negativos• Ahorros• Reducción de pérdidas

Determinar el monto total anual de los costos operativos, excluyendo los gastos no desembolsables (depreciación y amortización). Luego hacer un estimado en tiempo (meses, semanas o días) de las necesidades de efectivo y luego calcular el monto proporcional correspondiente a ese tiempo.

MÉTODOS PARA CALCULAR EL MÉTODOS PARA CALCULAR EL CAPITAL DE TRABAJOCAPITAL DE TRABAJO

Otro Método para calcular el Capital de Trabajo: Presupuesto de Efectivo o

Tesoreria

1. Calcular las entradas de Fondos: Ventas al Contado y a Crédito, Venta de Bonos, Dividendos a Recibir, otros

2. Calcular las Salidas de Fondos: Compras, Alquileres, Planillas, Impuestos, Intereses, Pagos de Dividendos, Deudas, otros

3. Calcular el Presupuesto de Efectivo

Entrada de Fondos

Salida de Fondos

Surplus de Efectivo o

Financiamiento Requerido

-

=Monto requerido paraCapital de Trabajo

- Caja

CAPITAL DE TRABAJO: CICLO DE EFECTIVO ( INDICE DE DESEMPEÑO)

PERIODO PROMEDIO DE INVENTARIO

90 DÍAS+

PERIODO PROMEDIODE COBROS

85 DÍAS

PERIODO PROMEDIODE PAGOS30 DÍAS

145 DÍAS A DESFASE

BUSCAR CAPITAL DE TRABAJO

MÉTODOS PARA CALCULAR EL VALOR DE SALVAMENTO O VALOR

DE RESCATE O DESECHO

1. Método Contable: Mediante la Depreciación de los Activos en los Costos

de Inversión + Valor Original

del Capital de Trabajo2. Método Comercial: Mediante la venta en el

mercado de los activos al final del horizonte del proyecto + Valor Original del Capital de Trabajo

EL VALOR DE RESCATE O SALVAMENTO MEDIANTE EL MÉTODO CONTABLE. PARA 10 AÑOS, HABRÁ UN AÑO 11 DE LIQUIDACIÓN:

1. VALOR ORIGINAL DEL TERRENO (SI HAY).2. VALOR EN LIBROS DE LAS OBRAS CIVILES, EJM.

VALOR DE LAS OBRAS CIVILES = B/. 90,000B/ 90,000

30

X 20 = B/ 60,000

PERIODO DE DEPRECIACIÓN 30 AÑOS

AÑOS QUE LE RESTANAL ACTIVO: 20 AÑOS

3. VALOR ORIGINAL DEL CAPITAL DE TRABAJO

SI EL HORIZONTE DEL PROYECTO ES DE 5 AÑOS,HABRÁ UN AÑO DE LIQUIDACIÓN, FORMADO POR.

1. VALOR ORIGINAL DEL TERRENO (SI HAY).2. VALOR ORIGINAL DEL CAPITAL DE TRABAJO.3. VALOR EN LIBROS DE LA OBRAS CIVILES

B/ 90,000

4. VALOR EN LIBROS DEL MOB. Y EQUIPO

30X 25 = B/ 75,000

VALOR ORIGINAL DEL MOB. Y EQUIP. = B/ 25,000

B/ 25,000

10X 5 = B/ 12,500

EJEMPLO PARA EL CÁLCULO DEL VALOR DE EJEMPLO PARA EL CÁLCULO DEL VALOR DE RESCATE PARA UN HORIZONTE DE 5 AÑOSRESCATE PARA UN HORIZONTE DE 5 AÑOS

COSTOS DE INVERSIÓNCOSTOS DE INVERSIÓN

TERRENO B/ 10,000TERRENO B/ 10,000

OBRAS CIVILES B/ 50,000OBRAS CIVILES B/ 50,000

MOB. Y EQUIPO B/ 20,000MOB. Y EQUIPO B/ 20,000

CAPITAL DE TRAB. B/ 8,000CAPITAL DE TRAB. B/ 8,000

TOTALTOTAL B/ B/ 88,00088,000

VALOR DE RESCATEVALOR DE RESCATEVALOR ORIGINAL DEL TERRENOVALOR ORIGINAL DEL TERRENO

B/. 10,000B/. 10,000VALOR EN LIBROS DE O. CIVILESVALOR EN LIBROS DE O. CIVILES

B/ 50,000B/ 50,000

VALOR EN LIBROS DE MOB. Y VALOR EN LIBROS DE MOB. Y EQUIPOEQUIPO

B/ 20.000B/ 20.000

VALOR DEL C. DE TRAB.= B/ VALOR DEL C. DE TRAB.= B/ 8,0008,000

VALOR DE RESC. B/ 69,667VALOR DE RESC. B/ 69,667

30

10

X

X 25 = B/ 41,667

5 = B/ 10,000

MÉTODO COMERCIAL

1. SI LOS ACTIVOS SE VENDEN EN EL MERCADO A UN PRECIO MAYOR QUE SU VALOR DEPRECIABLE

2. SI LOS ACTIVOS SE VENDEN EN EL MERCADO A UN PRECIO MENOR QUE SU VALOR DEPRECIABLE

SI LOS ACTIVOS SE VENDEN EN UN VALOR MAYOR QUE SU VALOR DEPRECIABLE

VALOR DEL ACTIVO: B/ 10,000DEPRECIACIÓN: 5 AÑOSVALOR EN LIBROS: B/ 2,000VALOR COMERCIAL: B/ 2,500VALOR DE DESECHO: B/. 2,350

I. VALOR EN LIBROS

Costo del Activo B/ 9,500

Instalación B/ 500

Base Depreciable B/ 10,000

- Depreciación Anual (4 años) (B/ 8,000)

Valor en Libros B/ 2,000

II. EFECTO FISCAL

Precio de Venta B/ 2,500

- Valor en Libros (B/. 2,000)

Ganancia o Pérdida en Venta del Activo

B/. 500

Impuesto (30%) B/. 150

III. VALOR DE SALVAMENTO

Flujo de Efectivo por Venta de Activo

B/. 2,500

- Impacto Fiscal por la Venta

(B/. 150)

VALOR DE SALVAMENTO

B/ 2,350

SI LOS ACTIVOS SE VENDEN EN UN VALOR MENOR QUE SU VALOR DEPRECIABLE

VALOR DEL ACTIVO: B/ 10,000DEPRECIACIÓN: 5 AÑOSVALOR EN LIBROS: B/ 2,000VALOR COMERCIAL: B/ 500VALOR DE DESECHO: B/ 950

I. VALOR EN LIBROS

Costo del Activo B/ 9,500

Instalación B/ 500

Base Depreciable B/ 10,000

- Depreciación Anual (4 años) (B/ 8,000)

Valor en Libros B/ 2,000

II. EFECTO FISCAL

Precio de Venta B/ 500

- Valor en Libros (B/. 2,000)

Ganancia o Pérdida en Venta del Activo

( B/. 1,500)

Impuesto (30%) B/. 450

III. VALOR DE SALVAMENTO

Flujo de Efectivo por Venta de Activo

B/. 500

+ Impacto Fiscal por la Venta

B/. 450

VALOR DE SALVAMENTO

B/. 950

EL FINANCIAMIENTO BANCARIO APLICARÁ LA TASA DE INTERÉS QUE LE COBRE LA ENTIDAD DE CRÉDITO.

EN LOS PROYECTOS DE SERVICIOS SE APLICARÁ UN INTERÉS O COSTO DE CAPITAL BANCARIO DEL 10%

EN LOS PROYECTOS AGROPECUARIOS ESTA TASA PODRÁ ESTAR ENTRE UN 5% A UN 8.5%.

PARA EFECTOS DEL SERVICIO A LA DEUDA SE APLICARÁ PARA TODOS LOS PROYECTOS, UN COSTO DE CAPITAL SOBRE EL CRÉDITO DEL 10%.(SOLO PARA EFECTOS DE PROCEDIMIENTO EN ESTE CURSO). EL PROFESOR PODRÁ HACER VARIAR ESTA TASA, HACIA ARRIBA O HACIA ABAJO, EN OTROS CASOS.

COSTO DEL CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (PPCC o WACC)

COSTO DE CAPITAL O TASA DERENDIMIENTO REQUERIDA

1. DEUDA BANCARIA = Rd2. ACCIONISTAS = Ri o CAPM3. PROVEEDORES4. ACCIONES PREFERENTES5. BONOS

RECORDAR: TIR > PPCC

MÉTODOS PARA LA ESTIMACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL

MÉTODO % de Aceptación

TOTAL 100.0

CAPM 42.0

MULTIFACTORIALES 14.0

TASAS DE DESCUENTOS BASADA EN POLÍTICA CORPORATIVAS

10.0

OLFATO 34.0

FUENTE: Makinsey – Escuela de Chicago

SE CONSIDERÁ EL 10% COMO LA TASA DE INTERÉS SOBRE LA DEUDA ANTES DE IMPUESTO, POR LO QUE SE TENDRÁ QUE AJUSTARLA DESPUÉS DE IMPUESTO ASÍ:

Kd = i (1 – T)TASA DE IMPUESTO = 25%

Kd = 10% (1 – 25%) = 10% (75%) = 7.5%

COSTO DE LA DEUDA DESPUESDE IMPUESTO

ESCUDOFISCAL

(1 – T)

COSTO DE LA DEUDA BANCARIA

Kd = i (1 – T)

EL COSTOS DE LA DEUDA SE SIMBOLIZA EN LA ECUACIÓN COMO Kd Y REPRESENTA EL COSTO DE LA DEUDA ANTESDE IMPUESTO.Kd = i ( 1 – T )

DADO QUE AL ENDEUDARSE LOS INTERESES DEL PRESTAMO SE DEDUCEN DE LAS UTILIDADES Y PERMITEN UNA MENOR TRIBUTACIÓN, ES POSIBLE INCLUIR DIRECTAMENTE EN LA TASA DE DESCUENTO EL EFECTO SOBRE LOS TRIBUTOS, QUE SERAN MENORES, YA QUE LOS INTERESES SON DEDUCIBLES PARA EL CÁLCULO DE IMPUESTO.

Los gastos financieros son deducibles de impuestopor lo que el costo de la deuda debe ser ajustada de esta manera.

EN LOS CASOS DE PROYECTOS QUE SE LES EXONERADEL PAGO DEL IMPUESTO SOBRE LA RENTA, COMO LOSAGROPECUARIOS Y LOS TURISTICOS, EL COSTO SOBRE LA DEUDA SERÍA IGUAL A LA TASA DE INTERÉS DE LA ENTIDAD QUE OTORGA EL FINANCIAMIENTO.

Kd = i = Costo del capital del financiamiento

SI EL FINANCIAMIENTO BANCARIO ES AHORA DEL 12%

CON EL 12% DE INTERES BANCARIOSE AFECTARIA EL COSTO DE LADEUDA DE MANERA QUE ALEXCLUIRLE EL ESCUDO FISCAL,ESTA QUEDARIA IGUAL AL 9.0%

Costo del capital del financiamiento

Kd = i (1 – T)

Kd= 12% (1-25%)Kd= 12% (75%)Kd= 9.0%

TASA DE IMPUESTO = 25%TASA DE IMPUESTO = 25%

ESCUDOFISCALESCUDOFISCAL

(1 – T) (1 – T)

COSTO DE LA DEUDA DESPUESDE IMPUESTO

COSTO DE LA DEUDA DESPUESDE IMPUESTO

SI EL FINANCIAMIENTO BANCARIO ES AHORA DEL 12% y TASA IMPOSITIVA ES

DEL 20%

CON EL 12% DE INTERES BANCARIOSE AFECTARIA EL COSTO DE LADEUDA DE MANERA QUE ALEXCLUIRLE EL ESCUDO FISCAL (1 –

20%)ESTA QUEDARIA IGUAL AL 9.6%

Costo del capital del financiamiento

Kd = i (1 – T)

Kd= 12% (1-20%)Kd= 12% (80%)Kd= 9.6%

TASA DE IMPUESTO = 20%TASA DE IMPUESTO = 20%

ESCUDOFISCALESCUDOFISCAL

(1 – T) (1 – T)

COSTO DE LA DEUDA DESPUESDE IMPUESTO

COSTO DE LA DEUDA DESPUESDE IMPUESTO

MODELO DE VALORIZACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS (CAPM)

CAPITAL ASSET PRICING MODEL

WILLIAM SHARPE. UNIVERSIDAD DE STANFORD.PREMIO NOBEL DE ECONOMÍA.

Ri = Rf + β (Rm - Rf

COSTO DEL CAPITAL CONTABLE(RENDIMIENTO DEL INVERSIONISTA O

COSTO DEL CAPITAL CONTABLE)

Rf: Rentabilidad libre de Riesgo.Rm: Rentabilidad Media del Mercado.β: Beta: Variación de la rentabilidad de la empresa en relación con la rentabilidad media del mercado.

BETA = Volatibilidad o Sensibilidad a los movimientos del mercado. Es un indicador de RIESGO de las empresas.

Establece que tan sensitivo es el rendimiento de mis activos con

relación al movimientos del rendimiento del mercado. El riesgo determina el grado en que los rendimientos estarán por encima o por debajo de la media del mercado y, por lo tanto, decide lavalorización de todas las acciones en relación con el mercado.

β > 1: Inversión con mayor riesgoβ < 1: Inversión con menor riesgo.β = 1.3 Significa que es 30% más riesgosa que el

riesgo promedio del mercado.

Menores de 0.8 De 0.8 a 0.9 De 0.9 a 1.0

Tabacos Vinos y Licores Ingeniería Mecánica

Astilleros Diarios Motores

Combustibles Juegos y juguetes Financieras Varios

Navieras Químicos Papeles

Seguros Textiles

Minería

Comida Rápida

BETAS POR SECTORES

FUENTE: Elroy Dimson y Paul Marsh, 1998

De 1.0 a 1.1 De 1.1 a 1.2 Mayores a 1.2

Contratistas de Ingeniería

Equipos de Oficinas

Materiales de Construcción

Ventas al Detalle Farmacéuticas Electrónica

Alimentos Bienes Raíces Radio

Manufactureras Varios Eléctricas Seguros de Vida

Bancos Entretenimientos Televisión

Fondos de Inversión Bancos Corporativos

Contratistas de Construcción

Cervecerías

BETAS POR SECTORES

FUENTE: Elroy Dimson y Paul Marsh, 1998

BetaBeta

Industry NameNumber of

FirmsAverage

BetaMarket D/E

RatioTax Rate

Unlevered Beta

Cash/Firm Value

Unlevered Beta

corrected for cash

Advertising 28 1.79 36.55% 12.86% 1.36 11.96% 1.55

Aerospace/Defense 63 1.15 23.64% 21.10% 0.97 9.62% 1.07

Air Transport 40 1.21 52.64% 22.30% 0.86 9.70% 0.95

Entertainment 75 1.72 37.99% 14.68% 1.30 5.92% 1.38

Financial Svcs. (Div.) 230 1.37 135.83% 18.63% 0.65 13.43% 0.75

Food Processing 109 0.87 28.98% 21.80% 0.71 3.91% 0.74

Hotel/Gaming 52 1.76 49.08% 15.93% 1.25 6.15% 1.33

Household Products 22 1.17 18.38% 27.46% 1.03 2.14% 1.05

Information Services 26 1.10 20.21% 22.44% 0.95 3.28% 0.98

Insurance (Prop/Cas.) 67 0.92 11.12% 19.50% 0.85 10.27% 0.94

Internet 180 1.11 1.57% 7.89% 1.09 9.48% 1.21

Office Equip/Supplies 24 1.45 45.11% 14.81% 1.05 12.11% 1.19

Publishing 23 1.30 57.88% 25.44% 0.91 5.55% 0.96

Railroad 14 1.28 27.19% 26.02% 1.07 2.68% 1.10

Recreation 52 1.50 37.21% 17.23% 1.15 4.95% 1.21

Reinsurance 8 0.98 15.27% 15.18% 0.86 20.99% 1.09

Restaurant 60 1.33 16.09% 22.08% 1.18 2.39% 1.21

Wireless Networking 48 1.25 18.19% 12.68% 1.08 5.55% 1.15

Total Market 5928 1.15 36.04% 15.32% 0.88 8.51% 0.96

Fuente; (Página web New York University – Leonard N. Stern School of Business: Betas por sector).

BETA = β : Se compara el promedio de los Betas de

Empresas similares en mercados emergentes

( Latinoamérica, Asia y Europa Oriental)Rm: Rendimiento del Mercado: Se baso en el promedio

de rendimiento en el mercado panameño asignado

por Standard & Poors o en el Promedio del ROE de Empresas que cotizan en la BolsaRf: Tasa Libre de Riesgo: Se toma como referencia el

promedio de la tasa de interés pasiva sobre depósito a plazo fijo del Sistema BancarioNacional o la tasa de interés de Bonos delTesoro.

Rm = Rendimiento del Mercado = ROE

ROE = Utilidad Neta Capital

ROI X Apalancamiento Financiero

ROS X Rotación de Inventario x Apalancamiento Financiero

=

=

Utilidad Neta Activos

x ActivosCapital

ROE = Utilidad Neta Ventas

VentasActivos

ActivosCapital

WACC = Capital Activos

X Ri + PasivoActivo

Kd I - T

CALCULAR: Ri (CAPM) y WACC (PPCC)

β = 1.49Rm = 16%Rf = 5%Intereses = B/. 3,084Pasivos = B/. 420,343Capital = B/. 216,242

% Pasivo/Activos = 66%% Capital/Activos = 34%Tasa Impositiva= 14%Costo de la Deuda = KdKd = Intereses/PasivosActivos = B/. 636,585

IMPORTANTE: Excluir de los pasivos las deudas aCorto Plazos, o sea, deudas menores de un año.

CAPM = Ri = Rf + β(Rm – Rf)

Ri= 5% + 1.49 (16% - 5%) 5% + 1.49 (11%) 5% + 16.39

CAPM = Ri = 0.2139 o 21.39%

RENDIMIENTO DEL INVERSIONISTA

CAPM = Ri = Rf + β(Rm – Rf) + Rp

En Proyectos como los de viviendas y otros cuya periodo de pago de pago de la inversión es muy corto se recomienda incluir en el CAPM el denominado Riesgo país, que resulta de la diferencia de la tasa de interés de los bonos del país en estudio a largo plazo menos la tasa de interés que pagan los bonos de la Reserva Federal de los Estados Unidos de América.

Incluir al Ri o CAPM el Rp o Riesgo país

WACC = (0.34 X 0.2139) + (0.66) (0.00733)(1 – 0.14)

WACC = 0.0768 = 7.68% = 8%

0.0727 + (0.66) (0.0063) = 0.0727 + 0.00416

PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DE CAPITAL (WACC)

0.86

PRÁCTICA

CALCULAR:

1. Costo de la Deuda: Kd

2. Rendimiento del Inversionista: Ri o CAPM

3. WACC o PPCC

CALCULAR: Kd, Ri (CAPM) y WACC (PPCC)

β = 1.39Rm = ?Rf = ?Intereses = B/. 50,000Pasivos = B/. 530,000Capital = B/. 380,000Tasa impositiva: 30%

CALCULO DE Rf o Tasa Libre de Riesgo

AÑOInterés promedio

Anual sobre depósitos a

plazo fijo

2004 7.8%

2005 5.5%

2006 4.4%

2007 4.0%

Ў 5.4%

UTILIDAD NETAEmpresa 2004 2005 2006

A 50 55 70

B 200 350 300

C 750 800 900

D 200 150 250

PATRIMONIO

Empresa 2004 2005 2006

A 600 550 650

B 1,000 1,400 1,100

C 8,000 7,000 5,000

D 900 500 700

UTILIDAD/PATRIMONIO

Empresa 2004 2005 2006

A 50/600 55/550 70/650 A

B 200/1000

350/1400

300/1000

B

C 750/8000

800/7000

900/5000

C

D 200/900 150/500 250/700 D

CALCULO DEL Rm o ROE

Empresa 2004 2005 2006 Ў

A 8.3% 10.0% 10.7% 9.7%

B 20.0% 25.0% 27.3% 24.1%

C 9.4% 11.4% 18.0% 12.9%

D 22.2% 30.0% 35.7% 29.5%

Ў 15.0% 19.1% 22.9% 19.0%

Activos = Pasivo + CapitalActivos = B/ 530,000 + B/. 380,000Activos = B/ 910,000% Pasivo/Activos = 530,000/910,000= 58%% Capital/Activos = 380,000/910,000 = 42%

Calculo del Kd

Kd = Costo de la DeudaKd = intereses/pasivosKd = i (1 – T)Kd = 50,000/530,000 (1- 30%)Kd = 0.09434 (0.70)Kd = 0.066Kd = 6.6%

Ri = Rf + β(Rm – Rf)

Ri = 5.4% + 1.39 (19.0% - 5.4%) 5.4% + 1.39 (13.6%) 5.4% + 18.9 Ri = 0.243 o 24.3%

CALCULO DEL CAPM o Ri

WACC = (0.42 X 0.243) + (0.58) (0.0934)(1 – 0.30)

WACC = 0.14034 = 14.03% = 14%

0.10206 + (0.58) (0.066) = 0.10206 + 0.03828

PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DE CAPITAL (WACC)

0.7

PPCC o WACCPPCC o WACC

PPCC =

+% DE LADEUDA

COSTODE LADEUDA

% DELCAPITALCONTABLE

COSTO DEL CAP.CONTAB.

PPCC = (0.58) ( 0.066) + (0.42) (0.243)

PPCC = (0.03828) + (0.10206) = 0.14034

PPCC = 0.14034% ó 14%COSTO DE CAPITAL O TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDA

OTRO EJEMPLO PRÁCTICO PARA CALCULAR LA TASA REQUERIDA DEL MERCADO O PPCC, LA EXPONEMOS A CONTINUACIÓN.SUPUESTO: LA ENTIDAD DE CRÉDITO

PRESTARÁ HASTA UN 70%,

EL 30% LOS ACCIONISTAS

COSTO DE COSTO DE LA DEUDALA DEUDA

TASA LIBRE RIESGO: PROMEDIO DE TASA LIBRE RIESGO: PROMEDIO DE TASA DE INTERES DE DEPÓSITOS A TASA DE INTERES DE DEPÓSITOS A PLAZO FIJOPLAZO FIJOEsta tasa la debe proporcionar la Esta tasa la debe proporcionar la Superintendencia BancariaSuperintendencia Bancaria

2008 ROE 2007 ROE 2006 ROE 2005 ROE1. ASSA

Utilidad 25,864,143$ 8.5% 25,591,917$ 8.2% 17,694,358$ 6.6% 24,969,149$ 10.9% 8.54%

Patrimonio (Capital)305,868,401$ 310,827,669$ 269,286,190$ 229,225,583$

2. BANCO GNERAL

Utilidad 17,385,000$ 14.1% 16,765,000$ 12.9% 18,031,000$ 14.7% 19,237,000$ 15.6% 14.31%

Patrimonio (Capital)123,654,000$ 129,648,000$ 123,054,000$ 123,389,000$

3. DELTA

Utilidad 1,630,135$ 7.7% 1,032,600$ 5.3% 1,121,658$ 6.1% 1,218,926$ 7.0% 6.52%

Patrimonio (Capital)21,088,307$ 19,500,853$ 18,512,377$ 17,390,719$

4. MELO

Utilidad 8,216,000$ 17.3% 6,511,000$ 16.1% 5,021,000$ 14.3% 2,241,000$ 7.2% 13.74%

Patrimonio (Capital)47,407,000$ 40,494,000$ 35,046,000$ 30,961,000$

5. TZANETATOS

Utilidad 1,888,849$ 21.5% 1,348,293$ 19.3% 770,476$ 12.5% 727,398$ 13.7% 16.74%

Patrimonio (Capital)8,783,211$ 6,987,385$ 6,177,716$ 5,309,615$

PROMEDIO VERTICAL 13.8% 12.4% 10.8% 10.9% 11.97%

RENDIMIENTO DE MERCADO PROMEDIO DE EMPRESAS PANAMEÑAS QUE PERTENECEN A LA BOLSA DE VALORES

EmpresaAÑOS Promedio por

Empresa

Rentabilidad Media del Rentabilidad Media del Mercado: RM= ROEMercado: RM= ROE

Rentabilidad Media del Rentabilidad Media del Mercado: RM= ROEMercado: RM= ROE

CAPITAL ASSET PRICING CAPITAL ASSET PRICING MODELMODEL

PPCC = 30% X 14% + 70% X 9.45%

PPCC = 0.30 X 0.14 0.70 X 0.0945

PPCC = 0.042 +

0.0662

PPCC =

0.1081

PPCC = 10.8%Redondeo

11%

DADOS LOS VALORES DE: DADOS LOS VALORES DE: RFRFRM O ROERM O ROEBETA: BETA: ΒΒ

OTRO EJEMPLO PARA OTRO EJEMPLO PARA CALCULAR EL PPCC O WACCCALCULAR EL PPCC O WACC

LOS VALORES A UTILIZAR, PARA EL CALCULO DEL CAPM o Ri, serán los que señalamos a continuación:

Estos valores varían de acuerdo a la actividad del proyecto. Lo que significa que el β de un proyecto industrial será diferente al β de un proyecto de servicios financieros. Así mismo, variará el Rf y el Rm.

Rf= 7%

Rm: 17%

β: 1.3%

DESARROLLANDO LA FÓRMULA DEL CAPM ó Ri, SE TIENEEL COSTO DEL CAPITAL CONTABLE O APORTE DE LOS SOCIOS, ASÍ:

CAPM = 7% + 1.3 (17% - 7%)

CAPM = 7% + 1.3 ( 10%) = 7% + 13%

CAPM = 20% = 0.20

YA CON ANTERIORIDAD SE ESTABLECIÓ QUE EL % DE DEUDA ES DEL 70% Y EL APORTE DE LOS SOCIOS OCAPITAL CONTABLE ES DEL 30%

SE CONSIDERÁ EL 10% COMO LA TASA DE INTERÉS SOBRE LA DEUDA ANTES DE IMPUESTO, POR LO QUE SE TENDRÁ QUE AJUSTARLA DESPUÉS DE IMPUESTO ASÍ:

Kd = i (1 – T)TASA DE IMPUESTO = 25%

Kd = 10% (1 – 25%) = 10% (75%) = 7.5%

COSTO DE LA DEUDA DESPUESDE IMPUESTO

ESCUDOFISCAL

(1 – T)

COSTO DE LA DEUDA BANCARIA

Kd = i (1 – T)

PPCC o WACCPPCC o WACC

PPCC =

+% DE LADEUDA

COSTODE LADEUDA

% DELCAPITALCONTABLE

COSTO DEL CAP.CONTAB.

PPCC = (0.7) ( 0.075) + (0.3) (0.20)

PPCC = (0.0525) + (0.06) = 0.1125

PPCC = 11.25 % ó 11%COSTO DE CAPITAL O TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDA

WeightedAverageCostCapital

PromedioPonderadoCostoCapital

ROE ACTUALIZADO DE ROE ACTUALIZADO DE VARIAS EMPRESASVARIAS EMPRESAS

COTIZAN EN LA BOLSA DE COTIZAN EN LA BOLSA DE VALORES DE PANAMAVALORES DE PANAMA

RM=ROERM=ROE

2010 ROE 2009 ROE 2,008$ ROE 2,007$ ROE 2,006$ ROE1. ASSAUitlidad 35,253,555$ 8.0% 28,333,014$ 7.4% 25,864,143$ 8.5% 25,591,915$ 8.2% 17,694,358$ 6.6% 7.74%Patrimonio (Capital) 439,923,752$ 382,213,679$ 305,868,401$ 310,827,669$ 269,286,190$

2. BANCO GENERALUitlidad 199,928,464$ 18.0% 192,524,958$ 18.9% 183,685,635$ 18.3% 115,567,334$ 12.7% 84,014,987$ 19.0% 17.36%Patrimonio (Capital) 1,109,530,557$ 1,021,156,504$ 1,004,690,353$ 910,991,331$ 442,924,896$

3. MHC HOLDING, LTDUitlidad 21,249,148$ 12.0% 22,123,861$ 13.2% 20,488,619$ 13.3% 29,312,327$ 20.3% 13,866,928$ 9.6% 13.70%Patrimonio (Capital) 176,843,189$ 167,050,543$ 153,845,227$ 144,057,967$ 144,453,318$

4. MELOUitlidad 12,533,193$ 19.7% 8,529,410$ 15.7% 8,216,264$ 17.3% 6,510,645$ 17.5% 5,021,000$ 14.3% 16.90%Patrimonio (Capital) 63,660,752$ 54,489,042$ 47,407,329$ 37,180,276$ 35,046,623$

5. BCO BILBAO VISCAYAUitlidad 41,566,551$ 15.3% 40,725,264$ 17.6% 41,475,928$ 19.4% 30,240,963$ 17.4% 29,553,609$ 17.5% 17.44%Patrimonio (Capital) 271,099,070$ 231,030,127$ 214,161,921$ 173,672,133$ 169,248,962$

PROMEDIO VERTICAL 14.61% 14.56% 15.35% 15.24% 13.39% 14.63%Fuente: (http://www.panabolsa.com)

RENTABILIDAD MEDIDA DEL MERCADO: RM = ROE

RENDIMIENTO DE MERCADO PROMEDIO DE EMPRESAS PANAMEÑAS QUE PERTENECEN A LA BOLSA DE VALORES

EMPRESAAÑOS Promedio por

Empresa

CONTENIDOCONTENIDO

A. Inversiones

1. Activos Fijos

2. Activos Nominales

3. Capital de Trabajo

B. Ingresos y Costos de Operaciones

1. Ingresos de Operaciones

a) Ventas

b) Costo de Ventas

2. Costos de Operaciones

2.1. Costos de Producción

2.2. Gastos Administrativos y Generales

C. Financiamiento

1. Fuente de financiamiento

2. Condiciones de financiamiento

3. Servicio a la deuda

D. Estados Financieros Proyectado

1. Estado de Ganancias y Pérdidas (Estado de Resultados)

2. Flujo de Efectivo

3. Balance General o Estado de SituaciónE. Evaluación financiera

1. Costo de Capital o Tasa de Rendimiento

Requerida

1.1 Cálculo del Kd = i ( 1 – T)

1.2 CAPM o Ri = Rf + B ( Rm – Rf )

1.3 Cálculo del PPCC o WACC

2. Valor de Salvamento o Rescate

3. Flujo de Fondo Neto Proyectado

3.1 Flujo de Fondo Neto sin Financiamiento

3.1.1 TIR

3.1.2 VAN

3.1.3 Relación B/C.

3.1.4 Periodo de Recuperación de la Inversión

3.1.5 Análisis de sensibilidad

Disminución de Ingresos (-10%)

Incremento en los Costos de Inversión

(+10%)

Incremento en los Costos de Operación

(*10%) 3.1.6 Punto de equilibrio 3.2 Flujo de Fondo Neto con Financiamiento

COSTOS DE INVERSIÓN

SE ESTABLECEN LOS COSTOS DE INVERSIÓN COMO UN

PRIMER PASO EN EL PROYECTO, NECESARIOS PARA LA

BÚSQUEDA DE UN FINANCIAMIENTO CON UNA ENTIDAD

DE CRÉDITO. BANCOS, COOPERATIVAS, AGENCIAS DEL

GOBIERNO.

ESTOS COSTOS DE INVERSIÓN ESTAN FORMADOS POR:

1. ACTIVOS FIJOS.2. ACTIVOS NOMINALES,3. CAPITAL DE TRABAJO

Clasificación de los Activos FijosClasificación de los Activos Fijos

•Terreno

•Obras físicas o civiles: edificios administrativos, oficinas, vías de acceso, bodegas, almacenes, silos, canales y otros.

•Maquinaria, equipo y mobiliario: planta industrial, herramientas, vehículos, equipo industrial, otros.

•Semovientes: hato de ganado vacuno, caballar, etc.

•Infraestructura de servicio de apoyo: planta eléctrica, sistema de telecomunicaciones, suministro de agua.

•Imprevistos: 5%, excluyendo el terreno

Gastos de organización: gastos legales.Patente y licencia. Gastos de capacitación del personal.Gastos de puesta en marcha.Estudio de factibilidad.Intereses durante la ejecución del proyecto.• Promoción (logotipo)Honorarios del arquitecto (inspector de la obra)Imprevistos: 5%

Clasificación de los Activos NominalesClasificación de los Activos Nominales

Determinar el monto total anual de los costos operativos, excluyendo los gastos no desembolsables (depreciación y amortización). Luego hacer un estimado en tiempo (meses, semanas o días) de las necesidades de efectivo y luego calcular el monto proporcional correspondiente a ese tiempo.

MÉTODOS PARA CALCULAR EL MÉTODOS PARA CALCULAR EL CAPITAL DE TRABAJOCAPITAL DE TRABAJO

LOS INGRESOS OPERATIVOS ESTAN CONSTITUÍDOS PORLAS VENTAS, ESTOS PROVIENEN DEL ESTUDIO DE MERCADO.

LOS COSTOS DE VENTAS QUE FORMAN EN LOS PROYECTOS LOS COSTOS VARIABLES, ESTÁN FORMADOS POR LAS COMPRAS DE MATERIA PRIMA, LA MANO DE OBRA DIRECTA,PUBLICIDAD, PROMOCIÓN, COMISIONES POR VENTAS Y LAINVESTIGACIÓN Y DESARROLLO DE NUEVOS MERCADOS.

PARA EFECTOS DE PROYECTOS DE SERVICIOS, LOS COSTOS DE VENTAS SERÁN IGUAL AL COSTO DE LA MERCANCÍA COMPRADA.

Costos OperativosCostos Operativos

A. Costos de Producción

1. Costos Primos• Materia Prima• Mano de Obra

2. Gastos de Fabricación• Alimentación• Fertilizantes• Abonos • Depreciación• Seguros• Combustibles• Materiales• Transporte

1. Sueldo o Salarios 2. Prestaciones

Laborales3. Honorarios

Profesionales4. Alquiler5. Energía Eléctrica6. Teléfono7. Útiles de Oficina 8. Material de Aseo9. Dietas y Viáticos

10. Publicidad11. Outsourcing 12.Depreciación13. Amortización14. Combustibles15. Lubricantes16. Tasa Única17. Seguros18. Mantenimiento

B. Gastos Administrativos y Generales

 Muestra la ejecutoria de un proyecto o empresa a lo largo de un período determinado. Este estado financiero nos provee de información respecto a los ingresos generados y de los gastos y / o costos ocasionados por las operaciones del proyecto o empresa en períodos de un año.

Estado de Ganancias y PérdidasEstado de Ganancias y Pérdidas

Estado de resultadosUtilidad = Ingresos - Gastos

Ventas

- Costo de Ventas

Utilidad Bruta

- Gastos de Operación

EBITDA

- Depreciación

Utilidad Operativa

+ Otros Ingresos

Utilidad antes de Intereses e Impuestos (EBIT)

- Intereses Pagados

Utilidad antes de Impuestos

- Impuestos - corrientes - diferidosUTILIDAD NETA

El EBITDA El EBITDA (Ingresos antes de (Ingresos antes de

Intereses, Impuestos, Depreciaciones y Intereses, Impuestos, Depreciaciones y Amortizaciones)Amortizaciones)

Es un indicador que mide el rendimiento Es un indicador que mide el rendimiento financiero de una compañía, el cual se determina financiero de una compañía, el cual se determina por la diferencia entre los ingresos y gastos sin por la diferencia entre los ingresos y gastos sin incluir los interés por deuda, los impuestos y las incluir los interés por deuda, los impuestos y las utilidades generadas, las depreciaciones de os utilidades generadas, las depreciaciones de os activos y las amortizaciones de los intangibles. activos y las amortizaciones de los intangibles.

El EBITDA omite el dinero efectivo .El EBITDA omite el dinero efectivo .

El EBITDA es un parámetro mas que se considera El EBITDA es un parámetro mas que se considera para efectos de valoración y comparación. para efectos de valoración y comparación.

 Es el estado financiero que nos permite calcular los criterios de evaluación o parámetro de viabilidad financiera del proyecto (tir, vpn, relación b/c). A partir del estado de ganancias y pérdidas se confecciona el flujo de fondos netos para la evaluación financiera del proyecto.

Flujo de Fondo Neto Flujo de Fondo Neto

 Centra su interés en las entradas y salidas de efectivo bajo los criterios: cuánto y cuándo. Permite conocer en qué momento (cuándo) habrán sobrantes o déficit de efectivo (cuánto) y visualizar las cantidades y las fechas en que solicitarán o reembolsarán recursos adicionales.

Flujo de EfectivoFlujo de Efectivo

 Nos permite conocer a una fecha determinada la situación financiera de la empresa, de manera que se tenga una perfecta visión de los activos con que se cuenta, de los compromisos adquiridos con terceros (pasivos) y del patrimonio con el cual se dispone.

Balance General Balance General (Activos = Pasivos + Capital)(Activos = Pasivos + Capital)

BalanceActivos Pasivos + Capital

Activos

• Activo Circulante

- Efectivo

- Cuentas por Cobrar

- Inventarios

• Activo Fijo

- Inversión Fija

Neta

- Activos Intangibles

• Total de activos

Pasivo + Capital• Pasivo Circulante

- Cuentas por Pagar

- Deuda por Pagar de CP

- Gastos

• Pasivo de Largo Plazo - Impuestos Diferidos

- Deuda de Largo Plazo

• Capital - Capital Social

- Otras Partidas de Capital

• Total de Pasivo y Capital

Balance de una Empresa

Activo Circulante

Activo Fijo:

1. Activos Tangibles 2. Activos Intangibles

Pasivo Circulante

Deuda de Largo Plazo

Capital Contable

Capital de Trabajo

Neto

Total del Valor de Activos

Total del Valor de Pasivos

Se mide en base a tres variables, a saber: inversión, ingresos y costos operativos. El mercado condiciona estas variables. Por ello , los criterios de evaluación (tir, vpn y r b/c), no pueden ser exagerados ya que las reglas del juego del mercado influyen en los valores de los mismos; más aún en aquellos países con economía neoliberal.

La Rentabilidad de un ProyectoLa Rentabilidad de un Proyecto

FLUJO DE FONDO NETO PROYECTADO

EN LOS PROYECTOS QUE FINANCIAN PARTE DE SUSINVERSIONES CON DEUDA BANCARIA Y PARTE CON EL APORTE DEL INVERSIONISTA, ESTE FLUJO SE CALCULA EN DOS VÍAS, SIN FINANCIAMIENTO PARA LA INSTITUCIÓN BANCARIA Y CON FINANCIAMIENTO PARA EL INVERSIONISTA,

ES EN ESTE FLUJO DONDE LA INSTITUCIÓN DE CRÉDITO CONOCE LOS RESULTADOS DE LOS PARAMETROS DE LAEVALUACIÓN FINANCIERA. MIENTRAS QUE POR OTRO LADO EL INVERSIONISTA LLEGA A CONOCER DICHOS PARAMETROS, SIN Y CON FINANCIAMIENTO.

ESTRUCTURAS DE FLUJOS DE FONDOS NETOS

SIN FINANCIAMIENTOINGRESOS- COSTOS- DEPRECIACIÓN Y

AMORTIZACIÓN= UTILIDAD ANTES DE IMP.- IMPUESTOS (25%)+ DEPREC. Y AMORT.- INVERSIÓN INICIAL (AÑO 0)+ VALOR DE DESECHO

(LIQUIDACIÓN)= FLUJO DE FONDO NETOFLUJO DE FONDO ACUMULADO

CON FINANCIAMIENTOINGRESOS- COSTOS- INTERÉS PRESTAMO- DEPRECIACIÓN Y

AMORTIZACIÓN= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO- IMPUESTOS (25%)= UTILIDAD NETA+ DEPRECIACIÓN Y AMORT.- INVERSIÓN INICIAL (AÑO 0)+ PRESTAMO (AÑO 0)+ VALOR DE DESECHO

(LIQUIDACIÓN)- AMORTIZACIÓN DE DEUDA= FLUJO DE FONDO NETOFLUJO DE FONDO ACUMULADO

LA DIFERENCIA ENTRE ESTOS DOS FLUJOS SEOBSERVA EN EL QUE SIN FINANCIAMIENTO NO HAYPAGOS DE INTERESES, PORQUE NO REFLEJA ELPRESTAMO. ASI MISMO NO HAY CARGOS POR AMORTIZACIÓN DEL PRESTAMO.

EN EL FLUJO CON FINANCIAMIENTO, HAY MONTO POR PRESTAMO, POR LO QUE SE PAGAN INTERESES Y SE AMORTIZA EL PRESTAMO.

IMPORTANTE ES QUE EL VALOR DEL IMPUESTO RESULTA MAYOR EN EL FLUJO SIN FINANCIAMIENTO, DEBIDO A QUE LOS INTERESES SOBRE EL PRESTAMO SI SON CONSIDERADOS EN EL FLUJO CON FINANCIAMIENTO, QUE DISMINUYEN LA UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO

 Son los parámetros que nos indican la rentabilidad financiera de un proyecto. Los mismos son: la tasa interna de retorno (tir), el valor presente neto (vpn) y la relación beneficio costo (r b/c).

Criterios de Evaluación FinancieraCriterios de Evaluación Financiera

 La tir se puede considerar como la tasa de interés más alta que un inversionista podría pagar sin perder dinero, es decir, logra un vpn del proyecto igual a cero. Esta se compara con el costo de capital invertido (tasa de interés del préstamo + tasa de interés del capital contable) para determinar si es o no viable ejecutar una inversión.

Tasa Interna de Retorno (TIR)Tasa Interna de Retorno (TIR)

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

TASA DE DESCUENTO POR LA CUAL EL VALOR PRESENTE NETO (VAN) ES IGUAL A CERO

• TASA QUE IGUALA LOS FLUJOS DE EFECTIVO DESCONTADOS AL VALOR DE LA INVERSIÓN INICIAL

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)(EN MILES DE BALBOAS)

PERIODO FLUJO NETOFACTOR DE

ACTUALIZACIÓN

VALOR PRESENTE

11.8%

0 -400.0 1.0000 -400.01 113.2 0.8945 101.32 111.2 0.8000 89.03 110.2 0.7156 78.94 108.2 0.6401 69.35 108.2 0.5725 61.96 0.0 0.5121 0.0

0.0TIR = 11.8%

Criterio de decisión

Si la TIR es mayor que el costo de capital de la empresa (Tasa de rendimiento aceptable) se acepta el proyecto.

Si es menor que el costo de capital se rechaza.

Pros y contras

PROS: Ofrece una medida

de la rentabilidad

Fácil de estimar con las hojas de cálculo disponibles en el medio (excel).

Permite comparar proyectos.

CONTRAS: Supone la

reinversión de los fondos a la tasa de la TIR.

La existencia de flujos negativos puede complicar los cálculos.

Tasa interna de retorno

Tasa dedescuento

VAN

TIR => VAN = 0

Se aceptan los proyectos si la tasa de descuento esmenor a la TIR

100

0

23.38

Tasa de descuento

Proyecto - C0 F1 TIR VAN al 10%

A - 1000 + 1500 + 50% + 364

B + 1000 - 1500 + 50% - 364

Proyecto A : Se está prestando dinero al 50%

Proyecto B : Se está recibiendo prestado $ 1 000 al 50%

Cuando presto dinero deseo una tasa de rentabilidad alta.

Cuando pido prestado deseo una tasa de rentabilidad baja.

Prestar o endeudarse

DeficienciasTasa Interna de Retorno (TIR)

 Es el valor actualizado, de la diferencia entre los beneficios brutos y costos brutos futuros de un proyecto, utilizando como tasa de descuento el costo de capital invertido (PPCC). O sea, mide los beneficios netos futuros, al día de hoy que se espera obtener de una inversión.

Valor Presente Neto (VPN)Valor Presente Neto (VPN)

Valor actual neto

VAN es el principal criterio para la toma de decisiones de inversión y reconoce: Valor del dinero en el tiempo Depende únicamente del flujos de caja Aditividad: VAN (A + B) = VAN (A) + VAN (B) Aceptar proyectos con VAN > 0

VAN = - I0 + FC1 x (1/(1 + i))1 + FC2 x (1/(1 + i))2 +

FC3 x (1/(1 + i))3 + ... + FCn x (1/(1 + i))n

VAN = - I0 + FCn x (1/(1 + i))t

Valor actual neto – Proyecto A

0 1 2 4k = 10%

500

3

400 300 100 -1,000

454.55

330.58

225.39

68.30

VPNA = 78.82

Valor actual neto – Proyecto B

0 1 2 4k = 10%

100

3

300 400 600 -1,000

90.90

247.93

300.52

409.81

VPNB = 49.16

VALOR PRESENTE NETO (VPN)

VALOR RESULTANTE DE RESTAR DE LA INVERSIÓN INICIAL, LA SUMA ACTUALIZADA (AL COSTO DE FONDOS DE LA EMPRESA) DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO DEL PROYECTO

Criterios de decisión

Si el VAN es mayor que cero ($0) se acepta el proyecto.

Si el VAN es menor que cero ($0)se rechaza el proyecto

Pros y contras

PROS:

Se interpreta fácilmente su resultado en términos monetarios

CONTRAS:

Supone la reinversión de todas las ganancias, lo cual no ocurre en la mayoría de los casos.

Su valor depende exclusivamente de la tasa de descuento aplicada.

El valor absoluto del VAN no es útil para comparar dos proyectos, a menos que la inversión sea igual.

No permite percibir las dimensiones de la rentabilidad.

Un proyecto tiene VPN>0 solo si presenta una Un proyecto tiene VPN>0 solo si presenta una

tasa de retorno mayor a la que se podría tasa de retorno mayor a la que se podría

obtener en el Mercado de Capitales.obtener en el Mercado de Capitales.

La forma de encontrar proyectos con VPN es La forma de encontrar proyectos con VPN es

la siguiente:la siguiente:

1. Ser el primero en ofrecer el producto1. Ser el primero en ofrecer el producto

2. Producir a menor costo que los 2. Producir a menor costo que los

rivales.rivales.

3. Crear barreras de entrada3. Crear barreras de entrada

4. Diferenciación de productos4. Diferenciación de productos

Por lo anterior es más difícil encontrar Por lo anterior es más difícil encontrar

proyectos con VPN>0 en industrias donde hay proyectos con VPN>0 en industrias donde hay

mucha competencia.mucha competencia.

Es el valor actual de los beneficios brutos divididos entre el valor actual de los costos brutos obtenidos durante el período establecido como horizonte del proyecto (inversión, operación y liquidación), utilizando como tasa de descuento el costo de capital o tasa de interés del financiamiento más el interés del capital contable.

Relación Beneficio / CostoRelación Beneficio / Costo  

RELACIÓN BENEFICIO COSTO (R B/C)

RESULTADO DE DIVIDIR LOS FLUJOS DE BENEFICIOS (EFECTIVO) ACTUALIZADOS A LA TASA SELECCIONADA (COSTO DE FONDOS DE LA EMPRESA) ENTRE LOS FLUJOS DE COSTOS.

Criterio de decisión

Si la R B/C es mayor de uno (1) se acepta el proyecto.

Si es menor de uno (1) se rechaza.

Pros y contras

Ofrece cierta medida de la rentabilidad.

Permite comparar proyectos.

Supone realizar estimaciones de los flujos de beneficios (Entradas efectivas de efectivo) y flujos de costos (salidas efectivas de efectivo), lo cual requiere cierto grado de minuciosidad.

Periodo de recuperación

Periodo de recuperación: definido como el número de años requeridos para recuperar la inversión inicial

Se elige el proyecto con menor periodo de recuperación

Da la misma ponderación a los flujos generados antes del periodo de recuperación y ninguna a los flujos posteriores

Periodo de recuperación

PERIODO DE RECUPERACIÓN DE LA PERIODO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓNINVERSIÓN

Periodo deRecuperació

n

=Número de años antes de la recuperación total de la inversión original

+

Costo no recuperadoal inicio de la recuperación total_del_año__________Flujos totales de efectivo durante la recuperación total del año

PROYECTOPROYECTO

CC

AÑOAÑO

00 11 22 33 44

FLUJO DE FLUJO DE FONDO NETOFONDO NETO

-3,000-3,000 1,5001,500 1,2001,200 800800 300300

FLUJO DE FLUJO DE FONDO NETO FONDO NETO ACUMULADOACUMULADO -3.000-3.000 -1,500-1,500 -300-300 500500 800800

PR

= 2 + 300800

= 2.4 AÑOS

PROYECTOPROYECTO

LL

AÑO AÑO

00 11 22 33 44

FLUJO DE FLUJO DE FONDO NETOFONDO NETO -3,000-3,000 400400 900900 1,3001,300 1,5001,500

FLUJO DE FLUJO DE FONDO FONDO ACUMULADOACUMULADO

-3,000-3,000 -2,600-2,600 -1,700-1,700 -400-400 1,1001,100

PR = 3 + 4001500

= 3.3 AÑOS

El Proyecto A

Inversión inicial de US $ 2,000

Costo de oportunidad 10%

Flujo de Caja año 1 US $ 2,000

El Proyecto B

Inversión inicial de US$ 2,000

Flujo de caja año 1 US $ 1,000

Flujo de caja año 2 US$ 1,000

Flujo de caja año 3 US$ 5,000

Costo de oportunidad 10%

Método : Plazo de Recuperación (Payback)

- I0 f1 f2 f3 Período de VAN

Recuperación al 10%

Proyecto A - 2000 + 2000 0 0 1 - 182

Proyecto B - 2000 + 1000 + 1000 + 5000 2 + 3 492

Del punto de vista del método del plazo de recuperación

se acepta el proyecto “ A” y rechaza el proyecto “ B ”

Del punto de vista del VAN se acepta el proyecto “ B”

VAN A = - 2000 + 2000 = - 182

1.10

VAN B = - 2000 + 1000 + 1000 + 5000 = + 3,492

(1.10)1 (1.10)2 (1.10)3

...Método : Plazo de Recuperación (Payback)

Da la misma ponderación a todos los flujos generados antes de la fecha correspondiente al período de recuperación y una ponderación nula a todos los flujos posteriores.

La empresa tiene que decidir una fecha tope adecuada, independiente de la vida del proyecto.

Método Plazo de Recuperación : Limitaciones

Proyecto -I0 f1 f2 f3 Período VAN

Recuperación al 10%

A - 2 000 + 1 000 + 1 000 + 5 000 2 3 492

B - 2 000 + 0 + 2 000 + 5 000 2 3 409

C - 2 000 + 1 000 + 1 000 + 100 000 2 74 897

Caso : Período de recuperación mínimo

...Método : Plazo de Recuperación (Payback)

 Significa modificar las hipótesis sobre las cuales están basados los cálculos de rentabilidad, con la finalidad de observar que tan sensibles son las tir, vpn y la relación b / c.

Análisis de SensibilidadAnálisis de Sensibilidad

EEn el análisis de sensibilidad se modifican ciertasvvariables o combinación de variables, para comprobar la viabilidad del proyecto ante situaciones dde incertidumbre. Se afectarán variables así:

Disminución de los ingresos de un 10%. Aumento de los costos de inversión en un 10%umento en los costos operativos en un 10%.

 

 El análisis de punto de equilibrio (pe) o análisis de costo – volumen – beneficio, es una técnica que estudia la interrelación entre los costos o ingresos a diferentes niveles de producción. Este parámetro se define como el punto donde a un cierto volumen de producción, los ingresos son iguales al total de los costos.

Punto de EquilibrioPunto de Equilibrio

EL PUNTO DE EQUILIBRIO SE DEFINE TAMBIÉN COMO EL NIVEL DE PRODUCCIÓN, EN QUE SON EXACTAMENTE IGUALES LOS BENEFICIOS POR VENTAS A LA SUMA DE LOS C.F. + C.V.

P.E. = INGRESO o VENTAS = C.F. + C.V.

¿CUÁNTO TENGO QUE VENDER PARA NO PERDERNI GANAR?

PUNTO DE EQUILIBRIO

P.E. =C.F.1 - C.V.

VC.F.= M.O., ELECTRICIDAD, AGUA, SEGUROS,

INTERESES, DEPRECIACIÓN,GASTOS FINANCIEROS

C.V.= COSTO DE VENTAS

V= INGRESOS POR VENTAS.

EJEMPLO PARA CALCULAR EL P.E.

VENTAS: B/ 1,441,317COSTOS DE VENTAS: B/ 756,221GASTOS FIJOS(PRODUCCIÓN +ADMINISTRACIÓN) = B/ 568,596

P.E. = 568,596 756,221 1,441,317

1 - = 568,596

1 - 0.5246

P.E = 568,596 0.4753 = B/.1,196,288

Al momento de evaluar proyectos o Al momento de evaluar proyectos o valuar valuar .. activos: activos:

1. Se deben descontar los flujos y no la 1. Se deben descontar los flujos y no la utilidad contable.utilidad contable.

2. No se debe descontar en los flujos el 2. No se debe descontar en los flujos el pago de intereses.pago de intereses.

3. No se deben considerar costos 3. No se deben considerar costos hundidos. hundidos.

4. Los activos se deben valuar de acuerdo a 4. Los activos se deben valuar de acuerdo a su costo de oportunidad. su costo de oportunidad. 5. Los proyectos deben evaluarse 5. Los proyectos deben evaluarse considerando posibles efectos “creación” o considerando posibles efectos “creación” o “erosión” a otros activos.“erosión” a otros activos.

6. Los flujos y las tasas de descuento 6. Los flujos y las tasas de descuento pueden valuarse en términos reales o pueden valuarse en términos reales o nominales. nominales. - Flujos nominales deben descontarse - Flujos nominales deben descontarse con tasas nominales.con tasas nominales.

- Flujos reales deben descontarse con - Flujos reales deben descontarse con tasas realestasas reales

7. Al momento de comparar proyectos con base 7. Al momento de comparar proyectos con base

en elen el

VPN o TIR se debe considerar el tiempo de VPN o TIR se debe considerar el tiempo de

duraciónduración

de los mismos.de los mismos.

EVA = ( ROI – WACC ) x Capital Invertido

Economic Value Added (EVA)

VALOR ECONOMICO AGREGADO

EVA

EVA es una herramienta que permite calcular y evaluar lariqueza generada por la empresa, teniendo en cuenta elnivel de riesgo con la que opera.

EVA = ACTIVO NETO (ROI – WACC)EVA = UAIDI – (ACTIVO NETO X WACC)

¿ Qué es EVA ?

EVA mide la utilidad “económica” de una empresa.

Utilidad Económica: resultado de las operaciones, libre de distorsiones contables.

EVA sirve a la vez como herramienta de valorización (orientada a la creación de valor) y de control de gestión (orientada a la rentabilidad).

EVA, es la utilidad que queda después de deducir el

costo del capital invertido para generar esa utilidad.

Fue lanzado por Stern Stewart & Co en 1989.

EVA, debidamente implementado en una empresa,

alínea los intereses de los gerentes con los de los

accionistas.

EVA busca medir el valor de los accionistas.

…¿Qué es EVA ?

ACTIVOS NETOS= ACTIVOS - PASIVOS

QUE GENEREN INTERESES

PRÉSTAMOS POR PAGAR

ROI = RENTABILIDAD OPERATIVA = UTILIDAD NETA ACTIVOS

ROI = ROS X ROTACIÓN DE ACTIVOS

ROI = UTILIDAD NETA VENTAS

X VENTASACTIVOS

VALOR DE UNA EMPRESA

RAZONES PARA COMPRAR UNA EMPRESA

1. Beneficiarse de una marca.

2. Eliminar competidores.3. Controlar un mercado.4. Hacer crecer el negocio.5. Menor riesgo.

¿CUÁNTO VALE UNA EMPRESA?

El valor de una empresa esta determinado porsu capacidad de generar dividendos para susAccionistas.

El patrimonio o valor intrínseco es una pésimaestimación de lo que una empresa vale. Esto es así, porque las cifras que registra la contabilidadson históricas y fácilmente la inflación le merma su valor.

CONTENIDO DE UN ESTUDIO DE VALORACIÓN DE UNA EMPRESA

1. DIAGNÓSTICO FINANCIERO.2. PLANIFICACIÓN FINANCIERA.3. MÉTODOS PARA VALORAR:

* FLUJO DE CAJA LIBRE (EVA)* SHARCHULDER VALUE ANALYSIS.