Gestión de riesgo de

mercado en la

administración de

portafoliosCali, diciembre 4 de 2008

Consideraciones generales con respecto al riesgo financiero

Valor en riesgo (VaR) como una medida de riesgo de mercado

Modelos estándares e internos para medir el riesgo de mercado

Utilización del VaR en la gestión de portafolios

Libro “Introducción al análisis de riesgo financiero”

Los riesgos más comunes que enfrenta una organización son:

El riesgo de mercado es aquél provocado por los movimientos en precios de mercado tales como precios de acciones, tasa de cambio, tasas de interés y precios de “commodities”.

Las instituciones financieras monitorean constantemente ese riesgo porque de este surge buena parte de los beneficios que obtienen

El riesgo crediticio se define como aquel asociado a la posibilidad que un deudor incumpla sus obligaciones ya sea parcial o completamente.

El riesgo de crédito implica también que el deudor pague solamente parcialmente y/o después de la fecha convenida.

La gestión de este riesgo es muy importante para los bancos comerciales

Comprende el riesgo asociado a transacciones en un mercado con liquidez baja, como por ejemplo un mercado con bajo volumen de transacciones.

Bajo tales condiciones la necesidad de venta puede presionar los precios a la baja y probablemente algunos activos pueden tener que ser vendidos a precios por debajo de sus valores “normales”.

Este es un tipo de riesgo no financiero (a diferencia de los anteriores).

Es el asociado a pérdidas causadas por “catástrofes” físicas, accidentes profesionales, fallas técnicas, y/o al error humano en la operación de una firma, incluyendo el fraude, falta de gestión y errores en los procesos.

Aquel que es inherente a la naturaleza del negocio.

Se origina al presentarse cambios en las variables de un plan de negocio destruyendo así su viabilidad, incluyendo riesgos cuantificables tales como el ciclo económico y riesgos no cuantificables tales como cambios en el comportamiento de los competidores del mercado o cambios tecnológicos .

Proceso de proteger los activos e ingresos de una organización empleando una aproximación científica para afrontar el riesgo (independiente de su naturaleza u origen).Este proceso se orienta a la consecución de beneficios económicos para la organización.

La gestión del riesgo puede tener varios objetivos, entre otros:

1. Brindar protección a los activos y el patrimonio de las empresas,

2. Conocer mejor los riesgos a los cuales se enfrenta la empresa,

3. Minimizar el costoso impacto de ciertos riesgos enfrentados por la empresa,

4. Cumplir con las exigencias de ciertos entes reguladores que requieren la implantación de un esquema de cubrimiento de riesgos.

Valor en riesgo (VaR) como medida de riesgo de mercado

El origen del valor en riesgo se remonta a los 70’s y 80’s cuando las firmas comenzaron a desarrollar modelos de riesgo de mercado internos

El sistema RiskMetrics desarrollado por J&P Morgan quizás es el más conocido

Valor en riesgo (VaR) como medida de riesgo de mercado

Mide la peor pérdida esperada bajo condiciones normales en un periodo de tiempo específico con un nivel de confianza dado.

Un VaR diario igual a 100 millones al 5%, significa que hay un chance en 20 que la pérdida diaria exceda 100 millones.

Fortalezas del VaR como medida de riesgo

El VaR provee una medida consistente de riesgo Permite agregar riesgos al interior de distintas

posiciones (a diferencia de medidas que simplifican los riesgos)

El VaR es probabilístico Está expresado en una medida fácil de

comprender ($) Puede extenderse para medir otros riesgos (por

ejemplo, el de crédito)

Valor en riesgo (VaR) como medida de riesgo de mercado

Dos maneras de estimarlo:

Modelos estándar (SuperFinanciera)

Modelos internos (desarrollados por las firmas)

Modelo estándar

Circular básica contable y financiera de la Superintendencia Financiera de Colombia (Circular Externa 100 de 1995)

Capítulo XXI “Reglas relativas al sistema de administración de riesgo de mercado” y dos anexos

Modelo estándar

Obliga a la Junta Directiva y al representante legal a una participación activa en el control y gestión del riesgo de mercado

Las firmas deben efectuar reportes periódicos a la Superintendencia Financiera sobre el nivel de riesgo de mercado asumido

Modelo estándar

El riesgo de mercado se compone de 4 módulos:

Riesgo de tasa de interés

Riesgo de tasa de cambio

Riesgo de precio de acciones

Riesgo de inversiones en carteras colectivas

Agregación en el modelo estándar

El riesgo de mercado de una firma será igual a la suma simple de los valores del riesgo de mercado de cada uno de los módulos anteriores

¿Reconocimiento de efectos de diversificación de portafolio?

Consideraciones generales de los modelos internos

El valor en riesgo debe ser calculado de manera diaria con un nivel de confianza del 99%.

Periodo de tenencia de al menos 10 días. Utilización de una ventana de datos o estimación

de al menos 250 días. Es posible utilizar modelos paramétricos como no

paramétricos para estimar el VaR Es necesario efectuar pruebas de backtesting

(calibración) de manera periódica.

Factores a tener en cuenta cuando se estima el VaR

Además del horizonte temporal y el nivel de confianza, quizás el factor más importante es pronosticar la volatilidad de los retornos de un activo o portafolio

Existen muchas maneras de pronosticar la volatilidad de activos financieros.

Entre ellas:

Estimación de la volatilidad

Volatilidad histórica (constante)

Modelos de volatilidad no constante:

Promedio móvil Promedio móvil con ponderaciones

exponenciales Modelos de series de tiempo (ARCH,

GARCH, TGARCH)

Usos del VaR en la gestión de portafolio

Pérdida máxima aceptable por parte del trader, división o firma como un todo

Pérdida máxima por título transado Es posible medir el VaR incremental como el

VaR por componentes del portafolio Permite combinar la teoría de portafolios

eficientes (Markowitz) y la minimización del riesgo de mercado

Optimización de portafolios y VaR

Libro de texto“Introducción al análisis de

riesgo financiero”

Propósito del libro

Brindarle al lector una serie de herramientas estadísticas y financieras para la medición y gestión del riesgo financiero con énfasis en el riesgo de mercado

Resaltar las aplicaciones prácticas de los temas presentados para que el estudiante con ayudas didácticas pueda replicar los resultados expuestos a través de los capítulos

Introducción al análisis de riesgo financiero - contenido

¿Qué es riesgo? Sobre los rendimientos Modelos para el análisis de riesgo financiero Precios, rendimientos y distribuciones especiales VaR parámetrico y no parámetrico VaR para activos de renta fija Backtesting o calibración del VaR Modelos de volatilidad no constante Medidas de desempeño ajustadas por riesgo Razón de cobertura óptima 1 anexo legal y 3 anexos estadísticos

Audiencia del libro

Estudiantes de pregrado (últimos semestres)

Estudiantes de Especialización y Maestría

Profesionales que trabajen en comisionistas de Bolsa, fiduciarias, fondos de pensiones, entre otros

Reguladores del sector financiero

Al profesor

En el sitio web del libro encontrará:

http://www.icesi.edu.co/investigaciones_publicaciones/libros/analisis_riesgo_financiero/

Archivos en Excel detallando los cálculos que se abordan en cada capítulo

Presentaciones en Power Point de los capítulos

Al profesor

En el sitio web del libro encontrará:

http://www.icesi.edu.co/investigaciones_publicaciones/libros/analisis_riesgo_financiero/

Bases de datos para los ejercicios Archivos con respuestas a los ejercicios

impares Ejercicios adicionales tipo examen

Información de contacto

Julio César Alonso (jcalonso@icesi.edu.co) Luis Berggrun (lberggru@icesi.edu.co)

Para solicitar una clave de profesor, favor envíe un email a: libroriesgo@listas.icesi.edu.co

Universidad Icesi Tel: (572) 5552334 Ext. 207, 220

¿Preguntas?

GRACIAS