Alejandro Reyes G.

BBVA Research

Octubre de 2017

Panel: Mercados financieros y

calificación crediticia de Colombia Seminario Macroeconómico ANIF-FEDESARROLLO

La recuperación económica global se estabiliza sin amenazas

inflacionarias ni deflacionarias entre los desarrollados

2

EE.UU. y Eurozona: salarios (%, a/a)

Fuente: BBVA Research

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4T

09

1T

10

2T

10

3T

10

4T

10

1T

11

2T

11

3T

11

4T

11

1T

12

2T

12

3T

12

4T

12

1T

13

2T

13

3T

13

4T

13

1T

14

2T

14

3T

14

4T

14

1T

15

2T

15

3T

15

4T

15

1T

16

2T

16

3T

16

4T

16

1T

17

2T

17

Eurozona EE.UU.

Promedio EEUU 1993-2017

Promedio Eurozona1996-2017

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

dic

-12

jun-1

3

dic

-13

jun-1

4

dic

-14

jun-1

5

dic

-15

jun-1

6

dic

-16

jun-1

7

dic

-17

IC 20% IC 40%

IC 60% Estimacion de crecimiento

Media periodo

Crecimiento del PIB mundial (%, t/t)

Bancos centrales avanzan hacia una normalización muy gradual

3

FED

BCE

Normalización del

balance a partir de

octubre y próxima subida

de tipos de interés en

diciembre, con dos

adicionales en 2018

Reducción de compras

de deuda para 2018,

pero no se esperan

subidas de tipos antes de

mediados de 2019

• En EE.UU., por la moderación de la

inflación y el cambio esperado en el

FOMC en 2018

• En la Eurozona, sesgo hacia un

tapering más gradual (fortaleza del

euro) y un retraso del ciclo de subidas

de tipos (baja inflación)

Incertidumbre alta:

(p)

Reducciones de liquidez global no se verán antes de 2T18,

mientras que esperamos nuevos incrementos de tasas en EE.UU.

4 Fuente: BBVA Research y Bloomberg

Hoja de Balance de la FED y el BCE (cambios mensuales, en USDbn)

Tasas de Interés esperadas de la FED (%)

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

2.50

2.75

3.00

Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19

Fed Fund futures, actuales Fed Fund futures (septiembre)

BBVA, pronóstico (banda superior) Fed DOTS (mediana), banda sup

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

en

e-1

5

ab

r-1

5

jul-1

5

oct-

15

en

e-1

6

ab

r-1

6

jul-1

6

oct-

16

en

e-1

7

ab

r-1

7

jul-17

oct-

17

en

e-1

8

ab

r-1

8

jul-1

8

oct-

18

en

e-1

9

ab

r-1

9

jul-1

9

oct-

19

FED ECB Total

Apoyado en un ciclo de normalización lento, las condiciones

financieras siguen laxas.

Fuente: BBVA Research con datos de DANE, * Suma ponderada de un rendimiento de bonos de corto plazo, un rendimiento corporativo a largo plazo, el tipo de cambio y una variable

del mercado bursátil. El rendimiento corporativo se ha medido como la suma de la tasa swap a 10 años y del diferencial de canje de riesgo de crédito de 10 años(CDX)

5

Comparación de ciclos de subidas de la FED (acumulación en puntos porcentuales)

99

99

100

100

101

101

102

oct-

15

dic

-15

feb-1

6

ab

r-1

6

jun-1

6

ag

o-1

6

oct-

16

dic

-16

feb-1

7

ab

r-1

7

jun-1

7

ag

o-1

7

oct-

17

Goldman Sachs Financial Conditions Index

Índice de condiciones financieras* (valor bajos indican condiciones laxas)

mar-88

dic-86

feb-94

jun-99

jun-04

dic-15

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10111213141516171819202122

meses después del inicio del ciclo de subidas

Manteniendo apetito por mercados emergentes, aun cuando

tiende a reducirse paulatinamente

6 Fuente: BBVA Research y Bloomberg

Pre

fere

ncia

po

r

desarr

ollad

os

Pre

fere

ncia

po

r

em

erg

en

tes

Indicador de relocalización regional de activos (desviación estandar respecto a la media histórica)

-1,25

-1,00

-0,75

-0,50

-0,25

0,00

0,25

0,50

0,75

1,00

1,25

ma

r-1

5

jun-1

5

sep-1

5

dic

-15

ma

r-1

6

jun-1

6

sep-1

6

dic

-16

ma

r-1

7

jun-1

7

sep-1

7

12.436

4.419

5.856

-2.000

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

USD millones

2014 2015 2016 2017

Total año

Entradas netas de portafolio (extranjeros) (USD millones)

(p)

Nuestro modelo ARITES sugiere que dado el contexto, los TES a

10 años pueden presentar una desvalorización

Fuente: BBVA Research, Bloomberg 7

Tasas TES v.s. determinantes (%, modelo ARITES)

0,0

50,0

100,0

150,0

200,0

250,0

300,0

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

8,00

9,00

sep-1

6

no

v-1

6

en

e-1

7

ma

r-1

7

ma

y-1

7

jul-17

sep-1

7

no

v-1

7

en

e-1

8

ma

r-1

8

ma

y-1

8

jul-18

sep-1

8

no

v-1

8

en

e-1

9

ma

r-1

9

ma

y-1

9

jul-19

sep-1

9

TES 10 años TPM US 10y EMBI (derecho)

+74

-50

+58

+63

Las mayores tasas de la FED en los

próximos 2 años, en conjunto con un

escenario de reducción del balance

apuntan a un incremento del EMBI y de las

tasas de los tesoros a 10 años.

El espacio para reducciones de tasas

amortigua en parte el escenario alcista

(vinculado también a una reducción

esperada en la inflación)

Así, los TES de referencia a 10 años

presentan presiones de mediano plazo

alcistas.

En el corto plazo, las rebajas del Banco

Central en tasa y la favorable inflación

podrían dominar los efectos alcistas y

habría algo de espacio de valorización

marginal.

Calificación

Soberana

Los mercados ya descuentan una calificación un escalón menor al

actual, aun en grado de inversión

Fuente: BBVA Research con datos de DANE, * Suma ponderada de un rendimiento de bonos de corto plazo, un rendimiento corporativo a largo plazo, el tipo de cambio y una variable

del mercado bursátil. El rendimiento corporativo se ha medido como la suma de la tasa swap a 10 años y del diferencial de canje de riesgo de crédito de 10 años(CDX)

9

Países BBB, cambio en tasas y CDS (Cambio en tasas en dólares y CDS entre 2013 y 2017)

Deuda a PIB e Intereses a Ingresos (países seleccionados)

IND(BBB-)

TAI(BBB+)

FIL(BBB)

URU(BBB)

COL(BBB)

SUD(BBB-)

IND(BBB-)

HUN(BBB-)

0

8

16

24

32

0 20 40 60 80

Car

ga d

e in

tere

ses(

Inte

rese

s/In

gre

sos.

%)

Carga de deuda (% del PIB)

Italia

Colombia

Uruguay

Panamá

Filipinas

Promedio

-2

-1,8

-1,6

-1,4

-1,2

-1

-0,8

-0,6

-0,4

-0,2

0

-100 -80 -60 -40 -20 0

Cam

bio

en

Tas

a e

n d

óla

res

Cambio en CDS

¿Por qué no han

rebajado la

calificación aún?

14,5 14,0 14,716,4

14,9 15,3 15,8 16,2 15,9 15,2 14,7 14,5 14,0

0,7 1,0 1,41,3 1,5 1,5

3,6 3,7 3,2

3,0

2,7 2,7 2,62,3 2,2 2,6 2,9 3,0 3,0

18,1 17,7 17,9

19,4

17,6 18,0 18,419,2 19,1 19,2 18,9 19,0 18,5

0

5

10

15

20

25

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Intereses

Transferencias para ICBF, SENA y Salud

Funcionamiento e Inversión sin CREE

Ha habido mensajes y acciones positivos

Fuente: Ministerio de Hacienda 11

Gastos del Gobierno Nacional Central (% del PIB)

Ingresos del Gobierno Nacional Central (% del PIB)

13,3 13,5 14,112,5 12,9 13,6 13,5 13,6 14,1 15,0 14,8

1,4 1,51,5

2,80,9

1,6 2,6 3,3 2,6 1,1 0,114,7 15,0

15,6 15,3

13,8

15,216,1

16,9 16,7 16,114,9

0

5

10

15

20

25

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Ingresos diferentes a petroleros Ingresos petroleros

Reducción de gasto , reformas tributarias y una propuesta de presupuesto austero

(p) (p)

Pero ha habido también algunos temas menos asertivos

Proyecciones crecimiento del PIB (%)

Fuente: BBVA Research, Ministerio de Hacienda y Latinfocus 12

1,5

2,0

2,3

3,3

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

2017 2018 2019 2020

Min - Máx Media Media 3 meses BBVA Gobierno

El pronóstico del gobierno se encuentra por encima de la media de analistas en todo

momento

Ampliación del

déficit fiscal: 3,3% a 3,6% 17

y 2,7% a 3,1% 18

Dentro de la Regla

También ha ayudado la reducción en el déficit en cuenta

corriente

Déficit en cuenta corriente (USD miles de millones, %)

Fuente: BBVA Research con datos del Ministerio de Hacienda y proyecciones del Gobierno 13

12,3

19,4 18,8

12,5 12,4 11,7

-8

-4

0

4

8

12

16

20

24

2013 2014 2015 2016 2017 2018

Balanza comercial Balanza de servicios Ingreso primario Ingreso secundario Déficit en cuenta corriente

Déficit en cuenta corriente (% del PIB)

3,2 5,1 6,4 4,4 4,0 3,6

(p) (p)

Consideraciones Finales

Los mercados descuentan una rebaja de un escalón en la calificación.

En cualquier caso se mantendría el grado de inversión

Ha habido esfuerzos importantes del gobierno por mantener la

calificación, aun cuando también ha habido algunas acciones menos

positivas

La corrección en el déficit en cuenta corriente ha sido sustancial para

reducir la vulnerabilidad de la economía y evitar a su vez una reducción

de calificación

La ventana para la reducción en la calificación (de un escalón) esta

abierta, es de singular importancia la responsabilidad fiscal,

especialmente en la carrera electoral que viene adelante.

Situación Colombia 2T17

Este informe ha sido elaborado por la Unidad de Colombia

Economista Jefe de Colombia Juana Téllez

juana.tellez@bbva.com

+57 347 16 00

BBVA-Research Jorge Sicilia Serrano

Análisis Macroeconómico

Rafael Doménech

r.domenech@bbva.com

Escenarios Económicos Globales

Miguel Jiménez

mjimenezg@bbva.com

Mercados Financieros Globales

Sonsoles Castillo

s.castillo@bbva.com

Modelización y Análisis de Largo

Plazo Global

Julián Cubero

juan.cubero@bbva.com

Innovación y Procesos

Oscar de las Peñas

oscar.delaspenas@bbva.com

Sistemas Financieros y Regulación

Santiago Fernández de Lis

sfernandezdelis@bbva.com

Coordinación entre Países

Olga Cerqueira

Olga.cerqueira@bbva.com

Regulación Digital

Álvaro Martín

alvaro.martin@bbva.com

Regulación

María Abascal

maria.abascal@bbva.com

Sistemas Financieros

Ana Rubio

arubiog@bbva.com

Inclusión Financiera

David Tuesta

David.tuesta@bbva.com

España y Portugal

Miguel Cardoso

miguel.cardoso@bbva.com

Estados Unidos

Nathaniel Karp

Nathaniel.karp@bbva.com

México

Carlos Serrano

carlos.serranoh@bbva.com

Oriente Medio, Asia y

Geopolítica

Álvaro Ortiz

alvaro.ortiz@bbva.com

Turquía

Álvaro Ortiz

alvaro.ortiz@bbva.com

Asia

Le Xia

Le.xia@bbva.com

América del Sur

Juan Manuel Ruiz

juan.ruiz@bbva.com

Argentina

Gloria Sorensen

gsorensen@bbva.com

Chile

Jorge Selaive

jselaive@bbva.com

Colombia

Juana Téllez

juana.tellez@bbva.com

Perú

Hugo Perea

hperea@bbva.com

Venezuela

Julio Pineda

juliocesar.pineda@bbva.com

Fabián García

fabianmauricio.garcia@bbva.com

+57 347 16 00

Mauricio Hernández

mauricio.hernandez@bbva.com

+57 347 16 00

María Claudia Llanes

maria.llanes@bbva.com

+57 347 16 00

Alejandro Reyes

alejandro.reyes.gonzalez@bbva.com

+57 347 16 00

Diego Felipe Suarez

diegofelipe.suarez@bbva.com

+57 347 16 00

Estudiante en práctica

15

Situación Colombia 2T17

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Situación Colombia 2T17

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