Post on 06-Feb-2015
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AGENDA
Análisis de desempeño
La pirámide de ratios (razones o relaciones)
Problema Ratios
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Para realizar un análisis en contexto debemos mirar a las tendencias de la empresa en cifras a través de los años (o meses / trimestres) .
Podemos también realizar dicha comparación con nuestra competencia o con sectores enteros de una industria.
Debemos ser cautos al comparar periodos no comparables, como por ejemplo negocios que tienen alta estacionalidad.
FINANZAS2Desempeño
Análisis en contexto
Retorno sobre la inversión
Riesgo según tipo de negocio
y estructura financiera
Dado que el capital es escaso, el concepto de retorno sobre la inversión es fundamental. Los inversionistas desearán un retorno sobre su inversión satisfactorio.
Existen diferentes inversiones para diferentes exposiciones al riesgo deseadas. Inversionistas adversos al riesgo, querrán, por ejemplo, invertir en bonos del tesoro. Inversionistas deseosos de obtener mayores utilidades, se expondrán a riesgos mayores,
como por ejemplo, negocios emergentes.
No todas las inversiones en acciones/capital de una empresa son igual de riesgosas. Habrá negocios en industrias o proyectos especialmente riesgosos, por ejemplo, una
empresa que busca tesoros submarinos será especialmente riesgosa. Habrá negocios que si bien son comprables tanto por tamaño como por sector, se
diferenciarán en su estructura financiera. Es decir, podrá haber un negocio comparable a otro, pero posiblemente uno de ellos tenga deudas mucho mayores.
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FINANZAS2Riesgo
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El retorno sobre el patrimonio es una buena medida de desempeño para una compañía y su gerencia para un periodo. Toma en cuenta las actividades propias de la empresa así como su operación.
Utilizando las cifras de la empresa “Comercializadora Juan Perez S.A.C.” a continuación veremos su cálculo.
FINANZAS2Ratios
Retorno sobre el patrimonio
EGP de Comercializadora Juan Perez S.A.C.
del 31/Dic/2001 al 31/Dic/2002
Expresado en miles de USD
Ventas 2000
Costo Ventas 1500
Utilidad Bruta 500
Gto Vtas 200
Gto Adm 80
Utilidad Operativa 220Gastos Financieros 40
Utilidad Neta antes de
Impuestos 180
Impuestos 60
Utilidad Neta después de
Impuestos 120
Dividendo 70
Utilidad ret 50
Balance General en miles de USDComercializadora Juan Perez S.A.C al 31/Dic/2002
ACTIVOS PASIVOS Caja 200 Imp x P 200CxC 200 CxP 300
Inventario 500 Total Activo
Corriente 900 Total Pasivo
Corriente 500Deudas de LP 300
Equipo 500 Utilidades ret. 300Inmueble 200 Capital social 500
Total Activo No Corriente 700
Total Pasivo No Corriente 1100
Total Activos 1600 Total Pasivos 1600
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FINANZAS 1Ratios
Utilidades después de impuestos e intereses / Capital o Patrimonio
En nuestro ejemplo anterior:
120 / 800 = 15%
Retorno sobre el patrimonio: RSP,
más conocido como ROE
(return on equity)
Retorno sobre
Activos Netos más conocido
como RONA (return on net assets)
Otro ratio para medir retorno sobre la inversión es el de retorno sobre los activos netos. Toma las utilidades antes de impuestos e intereses y toma el capital total empleado (activos netos) y no solamente lo aportado por los accionistas (patrimonio)
Utilidades antes de impuestos e intereses pagaderos / Activo Neto
En nuestro ejemplo anterior:
220 / 1100 = 20% Esta medida es especialmente útil ya que mide desempeño independientemente de la
estructura de capital (apalancamiento o forma de financiar el negocio -recordar que se puede financiar activos con deuda o con capital-), ajustando así distorsiones generadas por impuestos, intereses y proporción de deuda que el ROE genera.
La pirámide de ratios
Las medidas vistas arriba son valiosas pero si queremos analizar con mayor detalle, veremos que se pueden desarrollar una serie de ratios más específicos. Para comenzar veremos que nuestro ratio de:
Utilidades antes de impuestos e intereses / Activo Neto, podría verse como:
Retorno sobre los activos netos = Margen Bruto X Rotación de Activos Netos. Es decir:
220/1100 = 220/2000 X 2000/1100, es decir:
20% = 11% X 1.82
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FINANZAS 1Ratios
El 10% de utilidades es una medida común de desempeño. La medida de rotación de activos es menos usual, ese número, el 1.82, puede ser interpretado como la cantidad de veces que “se le da vuelta al dinero”, como popularmente se puede definir.
Esta medida se puede desmembrar en partes aún más pequeñas para afinar el análisis de lo que se quiere determinar en un negocio.
(continuación)
La pirámide de ratios
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FINANZAS2Ratios
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FINANZAS2Desempeño
Otros ratios de desempeño
Rotación de CxC:
Ventas / CxC Tasa de Impuestos:
Impuestos / Utilidad antes de Impuestos Rotación de inventarios:
Costo de ventas / Inventario
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FINANZAS2Desempeño
Otros ratios de desempeño
Días de ventas por cobrar:
Ventas / CxC Tasa de Impuestos:
Impuestos / Utilidad antes de Impuestos
Caso
A continuación veremos los EEFF de Química Peruana S.A.C. con algunas cifras comparativas del año anterior.
Se les pide comparar los resultados y escribirlos en una hoja de papel con notas sobre cambios que les parezcan relevantes.
Ratios a calcular
ROE Tasa de impuestos RONA Margen Bruto Rotación de Activos Netos Rotación de Activos Fijos Rotación de inventario Rotación de CxC (convertir a días)
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FINANZAS2Caso
EGP de "Química Peruana S.A.C."
del 31/Dic/2000 al 31/Dic/2001 y 31/Dic/2001 al 31/Dic/2002
Expresado en miles de USD
2002 2001
Ventas 1028 923
Costo Ventas 700 650
Utilidad Bruta 328 273
Gto Vtas 100 73
Gto Adm 89 50
Utilidad Operativa 139 150
Gastos Financieros (Nota 1) 2 6
Utilidad Neta antes de Impuestos 137 144
Impuestos 46 48
Utilidad Neta después de Impuestos 91 96
Dividendo 41 33
Utilidad ret 50 63
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FINANZAS2Caso
Balance General en miles de USD
Química Peruana S.A.C. al 31/Dic/2002
ACTIVOS 2002 2001 PASIVOS 2002 2001
Caja y otros líquidos 115 176 Imp x P 0 0
CxC y pre-pagos 211 182 CxP (Nota 2) 239 230
Inventario 205 178
Total Activo Corriente 531 536 Total Pasivo Corriente 239 230
Deudas de LP 161 148
Equipo 152 127 Utilidades ret. 357 327
Inmueble 237 205 Capital social 163 163
Total Activo No Corriente 389 332 Total Pasivo No Corriente 681 638
Total Activos 920 868 Total Pasivos 920 868
2002 2001
(1) Nota Interés pagable: 15 14
Interés para recibir: -13 -8
2 6
(2) Nota
Incluye préstamos de corto plazo 16 26
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FINANZAS2Desempeño
Ratios de desempeño 2002 2001
§ROE 91 = 17.5% 96 = 19.6%
520 490
§Tasa de impuestos 46 = 33.6% 48 = 33.3%
137 144
§RONA 137 + 15 = 21.8% 144 + 14 = 23.8%
681 + 16 638 + 26
§Margen Bruto 152 = 14.8% 158 = 17.1%
1028 923
§Rotación de Activos Netos 1023 = 1.5 923 = 1.4
697 664
§Rotación de Activos Fijos 1028 = 2.6 923 = 2.8
389 332
§Rotación de inventario 700 = 3.4 650 = 3.7
205 178
§Rotación de CxC (convertir a días) 211 X 365 = 74.9 182 X 365 = 72.0
1028 días 923 días
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FINANZAS2Comentarios sobre desempeño
ROE
El ROE ha disminuido debido a un menor retorno sobre los activos netos. Como se observará, hemos añadido los USD16 correspondientes a préstamos de corto plazo porque “conllevan interés”. Por otro lado hemos añadido USD15 a las Utilidades antes de impuestos e intereses porque dicha cifra se refiere a impuestos e intereses pagaderos mas no a los que la empresa cobra, por lo tanto se agregan. Esto se hace porque muchas empresas realizan negocio financiero en adición al principal.
Utilidades antes de impuestos e intereses
Pero el problema raíz posiblemente se encuentre en las utilidades antes de impuestos e intereses, si vemos con un poco más de detenimiento, nos daremos cuenta que los gastos de ventas y administrativos han aumentado desmesuradamente.
Lo cual hará que profundicemos nuestro análisis para preguntarnos qué ocasionó el aumento.
¿Aumentamos la planilla administrativa? Se fue de viaje el gerente y pasó muchos gastos a la empresa. Puede que en el largo plazo, un aumento súbito de gastos sea positivo, siempre y
cuando éstos conlleven a una mayor generación de ingresos o a una disminución de costos y gastos.
Rotación de Activos Netos
Ha mejorado debido a una disminución en los activos líquidos y por un aumento en las ventas. La rotación de activos fijos, inventario y CxC ha empeorado.
Como se podrá observar, los ratios en general no contestan preguntas, las orientan de manera que se puede descubrir qué sucede con la empresa.