Post on 13-Jun-2015
description
Estrategia de Inversión Mercado Integrado Latinoamericano (MILA)
Equipo de Análisis de Inteligo SAB
Agenda
> Entorno Económico
- Chile
- Colombia
> Oportunidades de Inversión
- Chile
- Colombia
Agenda
> Entorno Económico
- Chile
- Colombia
> Oportunidades de Inversión
- Chile
- Colombia
Entorno Macroeconómico MILA
-15.0
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
e
2012
e
Producto Bruto Interno (a/a)
Chile Colombia PerúFuente: Bloomberg & FMI
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
e
2012
e
PBI per capita ($ expresado en PPP)
Chile Colombia Perú
Fuente: FMI
> Chile, Colombia y Perú han conseguido consolidar un modelo económico de libre mercado que luego de 20 años comienza a rendir frutos
> Mayor estabilidad en el crecimiento del PBI.
> Incremento sostenido en el Ingreso per Cápita.
Agenda
> Entorno Económico
- Chile
- Colombia
> Oportunidades de Inversión
- Chile
- Colombia
Chile - Generalidades
> Población: 17 millones de habitantes
> Gobierno democrático
- Régimen: presidencial
- Presidente: Sebastián Piñera (centro derecha)
- Periodo: marzo 2010 – marzo 2014 sin reelección
> PBI 2010: USD 204 mil millones
> Ingreso per Cápita: USD 15mil
> Calificación de Deuda: A+
> Desempleo: 7.3%
Chile – Producto Bruto Interno
Servicios f inancieros y
empresariales, 16,3%
Industria, 11,5%
EGA, transp. y
comunic., 10,9%
Servicios personales,
11,6%
Comercio, restaurantes y hoteles, 9,4%
Propiedad vivienda y
adm. pública, 9,0%
Construcción, 8,1%
Minería, 19,9%
Agropecuario-silvícola y
pesca, 3,2%
PBI por sector económico
Precios corrientes de 2010EGA: Electricidad, Gas y Agua
Chile – Sector Externo
> Alta proporción de las exportaciones expuestas a precios de commodities
Cobre y molibdeno
60%
Fruta7%
Productos del mar4%
Vino2%
Forestales7%
Otros20%
Silvoagropecuario20%
China 20.6
EE.UU. 10.9
Japón 8.7
Brasil 4.5
Destino de Exportaciones (% del total)
Chile – Estructura Socioeconómica
> Sectores ABC representan 77% de la población
22
55
14
9
Niveles Socioeconómicos Chile (%)
Clase AB
Clase C
Clase D
Clase E
Fuente: Banco Mundial & Santander
Chile – Indicadores de Riesgo
> Economía de bajo riesgo
- Ranking de CMA de acuerdo a CDS ubica a Chile como la décima economía menos riesgosa del mundo (después de Noruega, Suecia, Finlandia, Suiza, Holanda, Dinamarca, Hong Kong, EEUU y Alemania)
2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e
Chile 7.3 5.3 4.1 5.2 6.2 7.6 6.9 6.4
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
Deuda Bruta Total (% del PBI)
Fuente: FMI & BCRP
2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e
Chile 14.3 13.2 10.3 13.6 15.7 13.8 13.0 12.7
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
Reservas Internacionales (% PBI)
Fuente: Latin Consensus Forecasts & Inteligo
Chile - Perspectivas
> Perspectivas 2011:
- Crecimiento del PBI entre 6.0% y 6.5%.
- Buenos resultados de compañías.
- Desempleo se reduce más rápido de lo anticipado.
- Inflación levemente por encima del rango meta.
Agenda
> Entorno Económico
- Chile
- Colombia
> Oportunidades de Inversión
- Chile
- Colombia
Colombia - Generalidades
> Población: 45 millones de habitantes
> Gobierno democrático
- Régimen: Presidencial
- Presidente: Juan Manuel Santos
(centro derecha)
- Periodo: Agosto 2010 – Agosto 2014
(existe la reelección)
> PBI 2010: USD 285 mil millones
> Ingreso per Cápita: USD 9.5mil
> Calificación de Deuda: BBB-
> Desempleo: 11.8%
Colombia – Principales Ciudades
Colombia – Producto Bruto Interno
Colombia – Sector Externo
EE.UU. 32.0
Venezuela 16.9
Holanda 4.2
Ecuador 3.9
Destino de Exportaciones (% del total)
Petróleo y sus Derivados 28.0
Carbón 11.2
Químicos Básicos 7.3
Café 6.1
Principales Exportaciones (% del total)
> Concentración de exportaciones en EE.UU. aún es alta
Colombia – Estructura Socioeconómica
13
48
22
17
Niveles Socioeconómicos Colombia (%)
Clase AB
Clase C
Clase D
Clase E
Fuente: Banco Mundial & Santander
> Sectores ABC representan 61% de la población
Colombia - Perspectivas
> Perspectivas 2011:
- Crecimiento del PBI entre 4.5% y 5.0%.
- Importante dinamismo en proyectos de infraestructura.
- Nuevos proyectos en el sector minero-energético.
- Inflación en límite superior del rango meta.
El IPSA
> Tres sectores representan 50% del índice
> Seis sectores, 84%
19
IPSA a fin de 2011: 5.400 ptos.
> 10% de alza potencial durante el año
> 12% de alza potencial desde el nivel actual
> Múltiplos esperados para 2011 con IPSA = 5.400:
- P/E: 19.5x; EV/EBITDA: 14.2x
- Levemente por encima de los promedios históricos
- Crecimiento IPSA
- 2007 13,3%
- 2008 -22,1%
- 2009 50,7%
- 2010 37,6%
- 2011e 10,0%
Múltiplos históricos IPSA(1)
P/U EV/EBITDA1997 15.2 11.21998 12.1 9.21999 15.0 11.62000 13.7 9.42001 11.9 9.42002 13.2 9.02003 18.8 10.62004 15.5 10.22005 17.6 10.22006 18.8 11.0
2007 19.2 10.72008 11.9 7.72009 16.2 13.92010 19.7 13.42011e 17.2 12.52012e 15.4 11.2
(1): Excluye acciones con pérdidas
Fuente: CorpResearch, Econom, Bloomberg
Sensibilización de escenarios
> Escenario base
- 5.400 puntos
- 50% de probabilidad
> Escenario optimista
- 5.500 puntos
- 10% de probabilidad
> Escenario pesimista
- 5.300 puntos
- 40% de probabilidad
21
Resultados esperados de las compañías
> 14% de alza esperada en la utilidad 2011, impulsada por:
- 6% de crecimiento en el PBI
- Altos precios de commodities
- Crecimiento del consumo
> 12% de alza esperada en la utilidad 2012
Importante oferta de acciones
> Oportunidad para diversificar portafolios
> Aperturas en Bolsa, aumentos de capital y ofertas secundarias suman alrededor de USD 11 mil mn
- Aperturas en Bolsa
• CFR Pharmaceutical 5 mayo, USD 370 mn 30% de la propiedad
• Aqua Chile, salmonera, 19 may, USD 300 mn, 30% de la propiedad
• Otras: Cruz Blanca (servicios médicos ); SMU (supermercados); Dreams (casinos); Agrosuper? (proteinas); Yadrán (pesca); Autopista do Pacifico; SDS (supermercados); Indura (chemical)
- Aumentos de capital
• Banco de Chile, USD 500 mn, April through June
• CorpBanca (USD 700 mn); BCI (USD 80 mn); Cencosud (USD2bn)
- Ofertas secundarias
• Hechas: ECL, USD 1 mmn, Ene11; Santander USD 300 mn, Feb 2011
• Por realizarse: sanitarias del Estado, USD 1,6 mil mn
Flujos de mercado
> Fondos de Pensiones (AFP)
- Activos: USD 148 mil mn (17% en acciones locales)
> Fondos mutuos
- Activos: USD 34 mil mn (12% en acciones locales)
> Foreign investors
Crecimiento en LatAm
> Las empresas chilenas se benefician del crecimiento de LatAm
> La mitad de las 40 empresas del IPSA tienen alguna exposición a otros países de la región
Crecimiento PIB
Latin America Consensus Forecasts2010 2011e 2012e
Chile 5.2 6.0 5.1Argentina 9.2 5.8 4.1Brasil 7.5 4.1 4.4Colombia 4.2 4.6 4.7Perú 8.8 6.8 6.1Uruguay 8.3 4.7 4.5América Latina 6.0 4.2 4.2Fuente: LACF de marzo de 2011
Eléctricas: 18,6%
> Empresas grandes con presencia en varios países de América Latina
> Dos sistemas eléctricos. SING: térmico. SIC: 45,1% hidro, 53,5% termo, 1,3% eólica
> Precios de generadoras fijados libremente
> Acciones
- Endesa 7,0%
- Enersis 6,2%
- Colbún 3,0%
- Gener 1,5%
- CGE 0,9%
Forestales: 17,0%
> Menores costos de producción de celulosa a nivel mundial
> Rápido crecimiento de los árboles
> Corta distancia bosques – plantas – puertos
> Acciones
- Copec 10,8%
- CMPC 5,8%
- Masisa 0,4%
Comercio: 14,6%
> Alta penetración del sector en Chile
> Exitosa exportación a otros países de Sudamérica
> Importantes planes de inversión
> Acciones
- Cencosud 6,5%
- Falabella 4,4%
- Ripley 1,0%
- La Polar 1,4%
- Parauco 1,1%
- Hites 0,2%
Sector financiero: 11,6%
> Alta rentabilidad
> Industria con varios participantes (14 bancos chilenos y 12 filiales de bancos extranjeros)
> Baja bancarización población de ingresos medios
> Acciones
- Santander 4,2%
- BCI 3,7%
- Chile 2,7%
- CorpBanca 0,9%
Minería: 13,5%
> No hay representación de la minería del cobre.
> Ventajas comparativas por recursos únicos en el mundo, en el caso de SQM (fertilizantes, yodo, litio).
> Cap: minería de hierro y manufactura de acero
> Molymet: produce molibdeno, un derivado del cobre
> Acciones
- Cap 5,8%
- SQM-B 5,6%
- Molymet 2,1%
Transporte: 8,2%
> Lan y Vapores son relativamente importantes a nivel mundial
- Lan conformaría el 10º grupo aéreo del mundo después de la fusión con Tam.
- Vapores es la 8ª naviera porta-contenedores del mundo y la mayor de América.
> Efecto del petróleo se mitiga con coberturas financieras (Lan) y traspaso a clientes (ambas)
> Acciones
- Lan 7,1%
- Vapores 1,1%
Sociedades de inversión: 6,9%
> Transan con descuento respecto de su activo subyacente
> Vía más barata de tomar posición en el sector
> Eventuales ganancias por nuevos negocios
> Acciones
- AntarChile 2,7%
- SM Chile B 1,7%
- IAM 0,8%
- Quiñenco 0,8%
- Norte grande 0,5%
- SK 0,4%
Vinos, bebidas y alimentos: 4,2%
> Vinos: Chile posee importantes ventajas comparativas y Concha y Toro es empresa de clase mundial
> Bebidas: Andina y CCU poseen alto dinamismo y presencia en Argentina y Brasil
> Salmones: Multifoods. Sector violentamente golpeado por virus, recién recuperando masa biológica
> Acciones
- CCU 1,4%
- Concha y Toro 1,2%
- Andina-B 1,1%
- Iansa 0,3%
- Multifoods 0,2%
Telecom y TI: 3,3%
> Telecom: Entel: alta penetración de la telefonía móvil en Chile, escasa presencia fuera del país.
> TI: Sonda: alto potencial de crecimiento, presencia en toda América Latina
> Acciones
- Entel 2,3%
- Sonda 1,0%
Construcción: 2,1%
> Sector altamente atomizado, las mayores empresas tiene bajas participaciones de mercado.
> Oportunidades por labores de reconstrucción por el terremoto.
> Acciones
- Salfacorp 0,9%
- Socovesa 0,5%
- Besalco 0,5%
- Paz 0,2%
> Una de las principales aerolíneas de pasajeros de América Latina, tiene operaciones en Chile, Argentina, Perú, Ecuador y, recientemente, en Colombia a través de AIRES
> Mayor aerolínea de carga de LatAm, tiene operaciones en Chile, Brasil, México y Colombia.
> La fusión propuesta con TAM –principal aerolínea brasileña- más que duplicaría el tamaño de su flota. TAM: 151 LAN 131
> Fusión bajo investigación por las autoridades anti-monopolio, tiene alta probabilidad de ser aprobada dentro de los próximos dos meses.
> Las malas noticias ya están incorporadas en el precio y hay poco espacio para caídas
LAN Precio objetivo: CLP 18,000
> Opera supermercados, tiendas por departamentos, mejoramiento del hogar, malls y negocio financiero.
> Tiene presencia en Chile, Argentina, Perú, Brasil y Colombia.
> Su principal foco está en supermercados
> Plan de inversiones por USD 1 mil mn para 2011.
> Más del 40% de los ingresos viene de Chile y alrededor de 30% de Argentina.
> El foco en supermercados disminuye volatilidad
> Importante potencial de crecimiento, principalmente en Brasil y Perú, donde la penetración de la industria todavía es baja comparada con otros mercados.
Cencosud Precio objetivo: CLP 3,980
> Principal empresa constructora del país, tiene alrededor de 5% de participación de mercado en una industria altamente fragmentada
> Vasta experiencia con más de 82 años de trayectoria
> El foco de la compañía está en el área de Ingeniería y Construcción
> Recién concretó la adquisición de Tecsa, lo que incrementaría sus ventas alrededor de 35%
> Anunciado aumento de capital por USD 250 mn pondrá presión al precio de la acción.
> Presencia en Colombia y Perú
Salfacorp Precio objetivo: 2,197
El IGBC
> Compuesto por seis sectores
> Dos sectores representan más del 60% del índice
39
33.0%
12.0%33.0%
4.0%
15.0%
1.0%
Composición del IGBC por Sectores
Petróleo y Gas
Infraestructura
Financiero
Retail/ Alimentos
Utilities
Textil
Principales inversionistas
> Los inversionistas institucionales locales han tenido un alto crecimiento, lo cual ha impulsado el desarrollo del mercado de capitales.
40
Evolución del Mercado de Renta Variable
> El mercado de renta variable ha demostrado un rápido crecimiento en los últimos años.
Corrección de la Bolsa en 2011
> Las acciones de Pacific Rubiales, Ecopetrol y Bancolombia (ordinaria y preferencial), representan el 54,15% del índice.
> Gran parte de los movimientos del IGBC están determinados por estas acciones, que están más expuestas a choques internacionales (ADR’s).
Fuente: Bloomberg, cálculos Serfinco
IGBC promedio móvil 7 díasBase 100= 3/1/2011
86
88
90
92
94
96
98
100
102
104
03-e
ne
10-e
ne
17-e
ne
24-e
ne
31-e
ne
07-f
eb
14-f
eb
21-f
eb
28-f
eb
07-m
ar
14-m
ar
21-m
ar
28-m
ar
04-a
br
11-a
br
18-a
brIGBC Index IGBC Mayores IGBC Menores
Cuando se excluyen PREC, Ecopetrol y Bancolombia, el comportamiento ha sido lateral
> El sector financiero colombiano tiene un potencial de crecimiento dado la(s):
> Baja penetración bancaria con respecto a la región.
> Buenas expectativas macroeconómicas.
> Entidades de crédito en proceso de expansión internacional.
> Representa el 18,7% del IGBC
14%
25% 28%
50%
80%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
Mexico Perú Colombia Brasil Chile
Penetración bancariaCartera/PIB
Fuente: Superfinanciera - SERFINCO.
El sector financiero crecería de manera sólida en 2011
> Sólido crecimiento de cartera.
> Cartera diversificada.
> Crecimiento del activo motivado por adquisiciones en los últimos años: Bansuperior, 2005 y Bancafé, 2007. Logró entrar a segmentos que no participaba.
> Es un emisor activo del mercado de deuda corporativa. Davivienda también se ve favorecido con las condiciones macroeconómicas del país.
DAVIVIENDA Precio objetivo: COP 25,700
> Colombia es un país de crecimiento estable
> Sector que se beneficia con la estabilidad macroeconómica, en particular de la inflación
> Colombia tiene cerca de 46 millones de habitantes, menos de 4 veces que Brasil pero casi 3 veces la población de Chile
> Grandes retos de inversión como porcentaje del PIB para Brasil y Colombia
> Representa el 7% del IGBC
El sector industrial presenta buenas perspectivas por la recuperación económica
Grupo Nutresa Precio Obejetivo: 26,000
> P.O.: 26.000 (15%).
> Sólida cadena de distribución.
> Los productos del Grupo llegan a más de 70 países en todo el continente, tienen operaciones directas en 11 países de la región, con plantas de producción en seis de ellos
> Cuenta con un cobertura natural frente a los precios de las materias primas
> Se destaca la ampliación de mercados en Estados Unidos
> Proceso de emisión de acciones por $500 millones.
> El sector eléctrico se destaca por una prospectiva estable a futuro.
> A LP se prevé un crecimiento promedio de la demanda de energía eléctrica anual de 3.7 %.
> Sector regulado con resultados estables
> Mayor afluencia hídrica beneficia la generación de energía
> Alta correlación con la producción industrial
> Representa el 7,9% del IGBC
El sector eléctrico es una alternativa defensiva con alternativas de crecimiento
ISAGEN Precio Obejetivo: 2,750
> ISAGEN es el segundo generador de energía en Colombia, equivalente al 16% de la capacidad total del Sistema Interconectado Nacional
> Mas del 40% de su generación es vendida a través de contratos, los cuales presentan precios de venta más estables
> En 2014 Isagen contará con 2 nuevas centrales hidráulicas (Sogamoso 820 MW y Amoyá 80MW)
> Su interés en internacionalizarse.
> Menor costo de generación de las hidroeléctricas frente a plantas térmicas.
> P.O.: 4.350 (15%).
> En 2010 aumentaron precio del petróleo 29%, producción 18% y reservas 12%
> Ambicioso plan estratégico para 2020 con una inversión de U$80 bn
> Adquisición de BP en Colombia
> Upside de crecimiento vía tecnología en tratamiento de reservas
> Riesgo: Posible emisión y/o venta de acciones
> Cambios estructurales en el marco regulatorio convirtieron a Colombia en un país atractivo para la inversión petrolera
> Mayor inversión extranjera directa en la historia (aprox. U$ 7 billones en 2010)
> Importante dinámica de crecimiento en producción
> Favorecido por altos precios del petróleo
> Representa el 48,8% del IGBC
¿Qué recomendamos?
El sector hidrocarburos tiene un gran potencial de crecimiento
Ecopetrol Precio Obejetivo: 4,350
> En 2010 aumentaron precio del petróleo 29%, producción 18% y reservas 12%
> Ambicioso plan estratégico para 2020 con una inversión de U$80 bn
> Adquisición de BP en Colombia
> Upside de crecimiento vía tecnología en tratamiento de reservas
> Riesgo: Posible emisión y/o venta de acciones
Rentabilidades Esperadas del IGBC para fin de 2011
MILA: Composición sectorial
> El resultado de la integración es un mercado altamente diversificado en términos de sectores
54
22.0%
11.6%
18.6%
1.4%
6.5%2.0%
15.7%
11.8%
0.8%
3.9%
4.2%
1.0%0.7%
Composición del MILA por Sectores
Minería/Commodities
Petróleo y Gas
Financiero
Industrial
Construcción
Comunicación y Tecnología
Eléctricas/ Utilities
Retail/ Alimentos
Agroindustrial
Holdings
Transporte
Textil
Otros
*Participación de sectores ponderada por Capitalización Bursátil de cada mercado
Disclaimer
> El contenido del presente documento es únicamente informativo, los datos
presentados no corresponden a una propuesta formal de INTELIGO SAB con
relación al servicio ofrecido, ni a recomendaciones para la toma de decisiones
futuras que no se relacionen con el servicio ofrecido.
> Toda la información presentada se basa en información pública que consideramos
confiable y en nuestros propios cálculos con relación al desempeño de los
portafolios administrados a la fecha de realizada la presentación.
> Los datos, cifras y conceptos presentados están dirigidos exclusivamente para el
análisis, uso y discusión del cliente a quien esta dirigido el documento.
> INTELIGO SAB no asumirá ninguna responsabilidad por la perdida de ningún tipo
resultante del uso de este documento ni de su contenido.
Inteligo SAB
Av. Riverra Navarrete 501 piso 21San IsidroT (511) 625 9500 F (511) 625 9501
www.inteligosab.com