Post on 27-Jun-2015
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Estrategia de Inversiones
Estrategia Mensual Internacionalg
Octubre 2012
Estrategia de Inversiones
RESUMEN
Gráfico 1. Rendimiento de activos 201220%
Los activos de riesgo tuvieron resultados positivos en septiembre (Gráfico 1)ante las medidas adoptadas por parte de las autoridades monetarias a nivelmundial. En Europa, el BCE anunció el programa de compra esterilizada debonos soberanos (Outright Monetary Transactions – OMT), a pesar de laoposición del Bundesbank Si bien la expectativa de este anuncio había5%
10%
15%
oposición del Bundesbank. Si bien la expectativa de este anuncio habíagenerado una reducción en tasas y spreads europeos (Gráfico 2), la atenciónse desplazó hacia el posible pedido de rescate de España, condiciónnecesaria para que el BCE pueda comprar su deuda como parte del OMT.Por otro lado, se anunció que el fondo de rescate permanente en la
-5%
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5%
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y
Dól
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YTD 1 mes 1 semana
Eurozona (ESM) entrará en vigencia a fines de octubre. En el planomacroeconómico, mientras el PMI de manufactura mostró una reversión alalza en septiembre (Gráfico 3), el PMI de servicios siguió retrocediendo; sinembargo, ambos permanecen en terreno de contracción (debajo de 50).
Fuente: Bloomberg, JP Morgan. Información al 03-oct-12
S&P
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(*) Retornos calculados al cierre del día anterior
En EE.UU., la Fed revisó a la baja su proyección de crecimiento para 2012 yanunció la implementación de un nuevo programa de compras de activos(QE3) respaldados por hipotecas (MBS) y la extensión del periodo de tasasexcepcionalmente bajas por lo menos hasta mediados de 2015. Además,continuaron los resultados mixtos en los indicadores de actividad Por un
Gráfico 2. Tasa a 10 años España y Alemania
7 08.0
9.0 España
Al i continuaron los resultados mixtos en los indicadores de actividad. Por unlado, la manufactura mostró una recuperación, ubicándose fuera del terrenode contracción luego de tres meses (Gráfico 3). La confianza del consumidory el mercado inmobiliario también siguieron recuperándose. Por otro lado, elcrecimiento del PBI en el 2T12 fue revisado a la baja respecto a la segunda
i i l i di d i l d ( ) d3.0
4.05.0
6.0
7.0 Alemania
estimación y el indicador económico líder (LEI) mostró una caída en agosto.
Por otro lado, el Banco de Japón (BoJ) expandió su fondo para compra deactivos (USD 126 mil MM) y el Banco de Inglaterra (BoE) mantuvo suprograma de compra de bonos (GBP 604 mil MM).
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Fuente: Bloomberg
En Ab J O E n Ab J O E n Ab J O
Estrategia de Inversiones
RESUMEN
En emer entes el obierno chino an nció n paq ete de estím lo de casi
Gráfico 3. PMI de manufactura65
EE UU Eurozona China En emergentes, el gobierno chino anunció un paquete de estímulo de casi2% del PBI en inversión en infraestructura hasta el 2018 para contrarrestar ladesaceleración económica y el banco central (PBoC) realizó dos inyeccionesmasivas de liquidez para estimular la colocación de créditos.
En el posicionamiento aumentamos el peso de la renta variable No45
50
55
60EE.UU. Eurozona China
Expansión
En el posicionamiento, aumentamos el peso de la renta variable. Noobstante, mantenemos la sugerencia de utilizar instrumentos con protección,principalmente para los portafolios más conservadores, debido a la existenciade riesgos a la baja y la posibilidad de incrementos en la volatilidad.
Para el posicionamiento mantenemos nuestra subponderación moderada en30
35
40
45
ContracciónPara el posicionamiento mantenemos nuestra subponderación moderada enrenta fija. Al interior del asset class, mantenemos la preferencia por gradoespeculativo respecto a la corporativa grado de inversión de EE.UU. y lostesoros. Dentro de renta variable, aumentamos nuestra exposición a laregión emergente y muy ligeramente a EE.UU y subponderamos EAFE.
Fuente: Bloomberg.
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Sep-
12g g y y g y p
Reducimos nuestra sobreponderación moderada en oro y pasamos a neutral,pues luego del rally de los últimos meses los puntos de entrada actuales sonpoco atractivos. En commodities, mantenemos la posición neutral, conpreferencia por el platino y el paladio, por sus buenos fundamentos, y elaluminio por sus mejores valores relativos
Gráfico 4. Retornos de Mercados Perú(índice, 100 = 31-dic-11)
120
125EMBIG IGBVL PEN
aluminio, por sus mejores valores relativos.
En Perú, el rally de la renta fija continuó en septiembre, aunque a un ritmomás moderado (Gráfico 4). Por otro lado, la bolsa continuó registrandoganancias; sin embargo, aún presenta posibilidades de upside por lo queaumentamos el posicionamiento en la clase de activo Por su parte el Nuevo105
110
115
aumentamos el posicionamiento en la clase de activo. Por su parte el NuevoSol continuó la tendencia apreciatoria, a pesar del anuncio del programa decompra del BCRP para aumentar la volatilidad de la moneda local y reducirel incentivo para los flujos externos que se benefician del carry trade de bajoriesgo (dada la baja volatilidad).
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Fuente: Bloomberg, JP Morgan, PEN: Soles por USD
Di
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Sep
Estrategia de Inversiones
d d i d ióResumen de Recomendaciones de Inversión
En el posicionamiento, aumentamos el peso de la renta variable. No obstante, mantenemos la sugerencia de utilizar instrumentost ió i i l t l t f li á d d bid l i t i d i l b j l l tilid d
Clase de Activo Recomendación Comentarios
con protección, principalmente para los portafolios más conservadores, debido a la existencia de riesgos a la baja y la volatilidadlatente.
RENTA FIJA Subponderar moderado /
• Neutral caja (preferencia por fondos de alto rendimiento).• Subponderar moderado Tesoros. Neutral duración.• Subponderar moderado US IG. Subponderar moderado duración.• Sobreponderar moderado US HY. Neutral duración.RENTA FIJA p
Neutral duraciónSobreponderar moderado US HY. Neutral duración.
• Neutral RF EM. Sobreponderar Corporativos. Neutral duración.• Perú: Sobreponderar mod. caja. Subponderar RF USD, reducir duración, pref. por corporativos. Neutral RF PEN, barbell de caja con soberano 2031, pref. por CDs BCRP a bonos cortos, pref. por corporativos.
RENTA VARIABLE
• Dentro de RV, sobreponderar moderado EE.UU., sobreponderar Mercados Emergentes, subponderar moderado EAFE.
• En EE.UU. neutral sectores.• En EAFE y EM neutral países. • Perú: sobreponderar moderado, preferencia por minería, eléctricas y cementeras.
Sobreponderarmoderado
COMMODITIESNeutral oro / Neutral resto de commodities
• Neutral oro.• Neutral commodities. Sobreponderar moderado platino, paladio y aluminio. Subponderar moderado granos. Neutral el resto.
OTROSInvertir en hedge funds de
bajo beta
• Invertir en hedge funds de bajo beta.• Neutral monedas. Neutral yuan. Como apuesta estructural, sobreponderar nuevo sol. Como alternativa, considerar el uso de productos estructurados. En el mediano/largo plazo recomendamos canasta de monedas con buenosbajo beta
4
mediano/largo plazo, recomendamos canasta de monedas con buenos fundamentos, por debilidad estructural del USD.
Estrategia de InversionesEstudios Económicos
Reloj de Inversiones
5
Estrategia de Inversiones
Macroeconomía
Estrategia de Inversiones
Crisis soberana ¿CrisisEE.UU.:
¿ ió ?
Unión Europea:China:
¿h d l di ?EE UU Eurozona China
Escenarios Próximos 12 meses
Crisis soberana España
¿Crisis financiera?
Crecimiento positivo
¿recesión? ¿hard landing?
NO NO NOCero
Crecimiento alto(Más de 3.5%)
NO
EE.UU. Eurozona China
Crecimiento negativo
Crecimiento itiCrecimiento anémico
NO NO NOCero
5%NO
positivo
Crecimiento negativo
NO NOCero
65%
Crecimiento anémico(Entre 2.5% y 3.5%)
NO NOnegativo
Crecimiento positivo
Recesión moderada/estanca-
miento global(E t 1 0% 2 5%) Posible
NO(Tensiones se NOCero Posible
Crecimiento negativo
Crecimiento iti
25%(Entre 1.0% y 2.5%) Posible (Tensiones se
agudizan)
NOPosible
"Recesión severa" positivo
Crecimiento negativo
SICero
5%
Recesión severa (< a 1.0%)
SI SISI
(Similar a 2008)
negativo
7
Fuente: EE BCP
Estrategia de Inversiones
Mundo: impacto y probabilidad de ocurrencia de riesgos globales (próx. 12 meses)lt
aA
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Downgrades en países y
corporativos desarrollados
Regulador bancario único en Europa
ocur
ren desarrollados
Deterioro de expectativas en
E ñ (¿ t ?)E f i i
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“Fiscal compact” en Europa
Med
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Fuerte
Crisis fiscal en EE.UU. e impacto en crecimiento
(MP/LP)
España (¿y otros?)Enfriamiento global más
severo
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desaceleración en China
(MP/LP)
Choque Fuerte
desaceleración en
Baj
a
Pro Petroleroemergentes
B
AltoBajo Medio
8
Impacto en la economía global
Estrategia de Inversiones
Mundo: factores a tomar en cuenta en los próximos meses
EurozonaEvento Comentario
Junta de Gobernadores del ESM Luego de la ratificación de Alemania, se espera que el
Reunión del Eurogrupo y Ecofin Decisión sobre desembolso de ayuda a Grecia, podría
(08-oct) ESM entre en vigencia el 08-oct
Reunión del Eurogrupo y Ecofin(08 y 09-oct)
b
Decisión sobre desembolso de ayuda a Grecia, podríapostergarse hasta la Cumbre Europea
i i b d b l d d iCumbre Europea(18 y 19-oct)
Decisión sobre desembolso de ayuda a GreciaAnálisis de propuestas de supervisor único bancario
R i ió d l ti diti i dRevisión del rating crediticio de España por Moody’s(Durante octubre)
Calificación actual de España: Baa3 (nota de grado deinversión más baja).
¿Solicitudes de rescate?
¿Revisión del programa de rescate de Grecia?
9Coyuntura
¿Revisión del programa de rescate de Grecia?
Estrategia de Inversiones
Mundo: factores a tomar en cuenta en los próximos meses
Estados UnidosEvento Comentario
Fiscal Cliff CBO. Escenario base (políticas actuales): PBI en 4T13Fiscal Cliff(fines de 2012, luego de
elecciones del 06-nov)
p(QoQ-4): -0.3%.Escenario alternativo: PBI en 4T13 (QoQ-4): +1.7%.
Límite de deuda(aprox. fines de 2012)
Endeudamiento podría alcanzar techo de deuda hacia finesde 2012. ¿Government shutdown?, ¿downgrades?
Actual vicepresidente chino Xi Jiping reemplazará en la
China
Cambio de gobierno(Entre oct-12 y mar-13)
Actual vicepresidente chino, Xi Jiping, reemplazará en lasecretaría general del Partido Comunista Chino a Hu Jintao.El actual primer ministro, Wen Jiabao, será sucedido por LiKeqiang, actual Viceprimer Ministro.
10Coyuntura
Estrategia de Inversiones
UE: nuevo programa de compras del BCE reduce estrés en mercados
BCE anunció los detalles del nuevo programa de compras de bonos OMT, con el que busca actuard t i t d últi i t i l bi fl ibili ó l dcomo proxy de prestamista de última instancia para los gobiernos, y flexibilizó las normas de
colaterales.Hay dudas sobre si España aceptará la condicionalidad del rescate. Primer ministro ha dicho queno lo solicitaránno lo solicitarán.
Tensiones financieras ceden luego del anuncio del programa del BCE
Los países actualmente en un programa de ajuste podrán adherirse al OMT para recuperar el acceso al mercado de bonosPrograma Outright Monetary Transactions (OMT)
1. Condicional a solicitud de ayuda al/
Tasas a 10 años(%)7.6 España Italia
EFSF/ESM.2. Cobertura: compras ilimitadas de
bonos de plazo de 1 a 3 años en elmercado secundario. 6.1
6.6
7.1
mercado secundario.3. Seniority: eliminado sólo para bonos
adquiridos bajo OMT, pero no paraaquellos bajo el programa SMP.
4 E t ili ió (Ej f t d d ó it )5.1
5.6
4. Esterilización: (Ej: oferta de depósitos)5. Transparencia: publicación de monto
de tenencias de bonos por países yduración.
4.6O
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1
Nov
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11Coyuntura
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
Estrategia de Inversiones
UE: indicadores económicos continúan señalando una recesión (¿aún moderada?)PMI y NMI
(>50, expansión; <50, contracción)Contribución al crecimiento del PBI
(En puntos porcentuales)1.0 62
0.0
0.5
47
52
57
-1.0
-0.5Exportaciones netasInventariosDemanda domésticaPBI
37
42
47
PMI NMI
Préstamos a los hogares y empresas no financieras( % / )
Alemania: clima empresarial IFO(Í di 00 100)
-1.5
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PBI 32
Sep-
02
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(var. % y/y) (Índice ene-00=100)
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Empresas no financieras
Hogares
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Exportaciones netas han compensado caída de demanda doméstica.
S M S M S M S M S M S M S
Estrategia de Inversiones
UE: los riesgos persisten: (i) ¿Grecia logrará metas?...
Dirigentes griegos aún no logran acuerdo sobre ajuste fiscal por EUR 11.5 mil MM, necesario parag g g g j p , pque líderes europeos puedan emitir decisión sobre próximo desembolso del rescate, la cual no seconcretaría hasta mediados de oct-12 (fecha en la que se realizará la cumbre europea).Liquidez otorgada por el BCE a los bancos contrarresta salida de capitales de Grecia.
El BCE ha ampliado la liquidez que otorga a los bancos, que vienen siendo afectados por salida masiva de depósitos
Los bancos europeos redujeron su exposición al sector público griego en EUR 15.5 mil MM durante 1T12
120
140
Financiamiento del BCE a bancos griegos (incluyendo ELA*) (En EUR mil MM)
Exposición de bancos europeos a deuda griega(en EUR mil MM)300 Sector privado
B63.9% del
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250 Bancos
Sector público
Total
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PBI Est.2012
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15035.0% del PBI
2.5% del PBI
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PBI
13Coyuntura
Fuente: BISFuente: Bloomberg. (*) Emergency Liquidity Assistance
Estrategia de Inversiones
…(ii) el pedido de rescate de España,…
Luego de la publicación de los resultados de los stress test, la atención se ha trasladado al pedidode rescate soberano de Españade rescate soberano de España.La ratificación de las comunidades autónomas para cumplir la meta de déficit fiscal de 1.5% delPBI este año y el anuncio del Plan Nacional de Reforma, que estaría en línea con lasrecomendaciones de la UE, pavimentarían el camino a un posible rescate por parte del ESM/ECB., p p p p /La banca española necesita EUR 59.3 mil MM de capitalización, monto menor al monto máximo de EUR 100 mil MM
Los problemas de financiamiento de las comunidades podrían acentuar los temores fiscales, presionando un pedido de rescate
Necesidades de capital del sistema bancario* (En EUR mil MM)
Calendario de próximos eventos
Fecha Evento
20
30
8-oct Junta de Gobernadores del ESM8 y 9-oct Reunión del Eurogrupo y Ecofin18-oct Emisión de bonos del gobierno18 19-oct Cumbre Europea
-10
0
10
Necesidades de capital 18 19 oct Cumbre Europea21-oct Elecciones regionales en Galicia y
País VascoFines de Vencimiento de EUR 20.2 mil MMoct-12
-30
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BFA
Necesidades de capital por EUR 53.8 mil MM
oct-1225-nov Elecciones regionales en Cataluña
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14Coyuntura
Fuente: BloombergFuente: Oliver Wyman, Banco de España. (*) Signo positivo indica requerimientos de capital
Estrategia de Inversiones
La contracción económica de Italia responde a la consolidación fiscal, las restricciones financieras yla desaceleración del crecimiento mundial
…y (iii) el deterioro económico y financiero en Italia
la desaceleración del crecimiento mundial.La recesión y los altos costos de financiamiento vienen deteriorando la cartera de activos de losbancos lo cual se traduce en problemas de liquidez que se reflejan en la alta dependencia delfinanciamiento del BCE. También preocupa el creciente vínculo de los bancos y el soberano.p p yGobierno italiano revisó a la baja su proyección de crecimiento para este año de -1.2% a -2.4%
Los bancos italianos se mantienen presionados por temores sobre las perspectivas económicas y vínculo con el soberano
PBI y proyecciones del Gobierno italiano(Var. % y/y)
Compras de deuda soberana por bancos europeos(en EUR mil MM)
350Bancos italianos3
48% del total
250
300 Bancos españoles
0 21
0
1
2
3de activos de
bancos italianos
6% del
150
200
-2.4
-0.2
-4
-3
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-1 6% del total de
activos de bancos
españoles
100Ju
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3p
15Coyuntura
Fuente: BloombergFuente: Fmi, Barclay’s
O E A O E A O E A2 2
Estrategia de Inversiones
EE.UU.: debilidad en indicadores de actividad y empleo…PBI
(Contribuciones a var. % q/q, SAAR)Indicador líder
(Var. % m/m, prom. móvil 3m)5 4T11
4.1
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2T12-1a revisión
2T12-2a revisión
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Consumo privado
Inversión privada
Inventarios Público Externo Total
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Cambio en planillas privadas(Desestacionalizado, en miles)
Ventas minoristas(Var. % anualizada)
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300
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5101520
0
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-15-10
-505
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09 09 10 10 10 11 11 11 12 12
-30-25-2015
-08
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16CoyunturaFuente: Bloomberg, BEA, BLS
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Ago
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Ago
Feb
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Feb
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Estrategia de Inversiones
…por lo que crecimiento continuaría siendo asistido por política monetaria
La débil recuperación actual (y la generación insuficiente de empleo) llevó a la Fed a anunciar unanueva ronda de estímulos La minuta señaló también a la incertidumbre por la crisis europea comonueva ronda de estímulos. La minuta señaló también a la incertidumbre por la crisis europea comouno de los justificantes. Sesgo sigue siendo expansivo, a la espera de una mejora en el sector real.The Committee is concerned that, without further policy accommodation, economic growth might not be strong enough to generate sustained improvement in labor market conditions. Furthermore, strains in global financial markets continue
t i ifi t d id i k t th i tl k (C i d FOMC t t d QE3 12)to pose significant downside risks to the economic outlook. (Comunicado FOMC sustentando QE3, sep-12).
Activos de la Fed: saldo de securities(En USD mil MM)
3500Treasuries
2500
3000 Agencies
MBS
Acciones anunciadas:
1500
20001. Nuevo programa de compras
de activos (MBS) a un ritmode USD 40 mil MM por mes.
2. Tasas en mínimos por lomenos hasta mediados de
500
1000
menos hasta mediados de2015.
3. Extensión del Operation Twisthasta dic-12.
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17Coyuntura
Fuente: Fed
S D M Ju S D M Ju S D M Ju S D M Ju S D M Ju S D
Estrategia de Inversiones
EE.UU.: avances en sector inmobiliario requieren de continuidad en crecimiento
Actividad en sector inmobiliario ha dado señales de estabilización, lo que se reflejó en evolución, q jde indicadores durante el trimestre.Una razón adicional para la Fed de focalizar las compras en activos respaldados por hipotecas es lade promover una recuperación gradual pero sostenible en dicho sector.
ió id i l
En lo que va del año, distintas mediciones de precios de viviendas apuntan a una estabilización en los mismos
Aunque aporte de inversión residencial al crecimiento volvió a ser positiva en 2012, su contribución al PBI se encuentra en mínimos
Índices de precios de viviendas(Var. % anual)
Inversión residencial(Var. % anualizada, como % del PBI)
6 0
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20 0
30.015
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1T1
2
Var. % anualizada
Como % del PBI (eje der.)-25
-20
n-0
3
c-0
3
n-0
4
c-0
4
n-0
5
c-0
5
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6
c-0
6
n-0
7
c-0
7
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8
c-0
8
n-0
9
c-0
9
n-1
0
c-1
0
n-1
1
c-1
1
n-1
2
Índice de precios de casas FHFAÍndice Case-Shiller
Coyuntura
Fuente: BEAFuente: Bloomberg. (*) Índice del Federal Housing Finance Agency (FHFA) considera sólo precios de casas en primera venta (no refinanciamientos).
18
2T 1T 4T 3T 2T 1T 4T 3T 2T 1T 4T 3T 2T 1T 4T 3T 2TJun
Di
Jun
Di
Jun
Di
Jun
Di
Jun
Di
Jun
Di
Jun
Di
Jun
Di
Jun
Di
Jun
Estrategia de Inversiones
Japón: estímulo monetario adicional ante débil crecimiento
El Banco de Japón expandió el fondo del programa de compras de activos en JPY 10 BB (USD 126p p p g p (mil MM), como respuesta al débil crecimiento del país. Programa permanecerá activo hasta finesde 2013.
d d id ió i d i l
Ampliación del monto del programa de compra de activos llevaría a JPY 80 BB el total de compras efectuadas por la autoridad monetaria
Deterioro significativo en indicadores de actividad genera respuestas de la autoridad monetaria
Programa de compras de activos(JPY BB)
Producción industrial(Var. % anualizada desestacionalizada)
75
85Límite
40
60
45
55
65 Balance
0
20
40
15
25
35
-40
-20
-5
5ct
-10
ic-1
0eb
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1n-
11go
-11
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13go
-13
ct-1
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-13
-80
-60
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8ul
-08
ct-0
8e-
09br
-09
ul-0
9ct
-09
e-10
br-1
0ul
-10
ct-1
0e-
11br
-11
ul-1
1ct
-11
e-12
br-1
2ul
-12
Terremoto en Japón
Coyuntura
Fuente: Bloomberg
19
Fuente: BoJ
Oc D F e Ab Ju Ag Oc D Fe Ab Ju Ag Oc D F e Ab Ju Ag Oc DEn A b Ju Oc
En Ab Ju Oc
En Ab Ju Oc
En Ab Ju Oc
En Ab Ju
Estrategia de Inversiones
EM: respuestas a desaceleración global generalizada
Menor dinamismo en regiones emergentes viene siendo contrarrestado por políticas expansivasg g p p pdesde el frente monetario y fiscal, en un contexto de menor comercio mundial. En algunos casos,inflación en niveles altos ha diferido la toma de acciones adicionales (caso de la India).
Menor crecimiento mundial viene impactando en actividad de principales economías emergentes
EM: Principales anuncios de política para contrarrestar desaceleración
BRICS: Producción industrial *(Var. % anual)
1618
China: aprobación de proyectos de infraestructurapor CNY 800 mil MM entre 2S12 y 2018.Disponibilidad de fondo de contingencia fiscal porCNY 100 il MM
8101214 CNY 100 mil MM.
Brasil: reducción de requerimientos de encajesobre los depósitos a la vista y a plazo (de 6 0% a
0246
sobre los depósitos a la vista y a plazo (de 6.0% a0% y de 12% a 11%, respectivamente)
India: recorte de la tasa de encaje en 25 pbs a
-4-20
ul-0
7
ov-
07
ar-0
8
ul-0
8
ov-
08
ar-0
9
ul-0
9
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09
ar-1
0
ul-1
0
ov-
10
ar-1
1
ul-1
1
ov-
11
ar-1
2
ul-1
2
India: recorte de la tasa de encaje en 25 pbs a4.5%. Tasa repo sin cambios (8.0%) en contextode (todavía ) altas tasas de inflación.
20
Fuente: Medios de prensaFuente: Bloomberg. (*) Producción industrial de China, Rusia, Brasil, India y Sudáfrica, ponderada por tamaño de economía en la región.
Ju
No
Ma Ju
No
Ma Ju
No
Ma Ju
No
Ma Ju
No
Ma Ju
Estrategia de Inversiones
China: moderación en actividad y revisiones a expectativas de crecimiento
Producción industrial(var. % y/y)
PMI(>50 indica expansión; <50, contracción)70 25
50
60
70
15
20
30
40
ProducciónNuevas órdenesPMI 0
5
10
Ventas minoristas Expectativas de crecimiento 2012 y 201330
20
Sep
-07
Mar
-08
Sep
-08
Mar
-09
Sep
-09
Mar
-10
Sep
-10
Mar
-11
Sep
-11
Mar
-12
Sep
-12
Ago
-06
Feb
-07
Ago
-07
Feb
-08
Ago
-08
Feb
-09
Ago
-09
Feb
-10
Ago
-10
Feb
-11
Ago
-11
Feb
-12
Ago
-12
(var. % y/y) (var. % y/y)
20
25
30
8.6
8.8
9.0
5
10
15
8.0
8.2
8.4
Expectativas 2012
0
5
Ago-
06
Feb-
07
Ago-
07
Feb-
08
Ago-
08
Feb-
09
Ago-
09
Feb-
10
Ago-
10
Feb-
11
Ago-
11
Feb-
12
Ago-
12
7.6
7.8
Jul-1
1
Ago-
11
ep-1
1
Oct
-11
Nov
-11
Dic
-11
ne-1
2
Feb-
12
Mar
-12
Abr-1
2
May
-12
un-1
2
Jul-1
2
Ago-
12
ep-1
2
Expectativas 2013
21
Fuente: Bloomberg, Oficina Nacional de Estadísticas ChinaA S O N D E F M A M J A S
Estrategia de Inversiones
MILA: deterioro en sector externo compensado por dinamismo local
Indicador de actividad mensual*(Var. % y/y)
12
16Demanda interna
(var. % y/y)20 Perú
0
4
8
12( y y)
5
10
15
PerúColombia Chile
el c
aso
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ture
ro.
-16
-12
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-4
PerúChileColombia -10
-5
0
Exportaciones afectadas pero demanda interna no
ExportacionesImportaciones
Cen
tral
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) En
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man
u
80
-20
Jul-0
7
Nov
-07
Mar
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Jul-0
8
Nov
-08
Mar
-09
Jul-0
9
Nov
-09
Mar
-10
Jul-1
0
Nov
-10
Mar
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Jul-1
1
Nov
-11
Mar
-12
Jul-1
2
Colombia
-15
1T09
2T09
3T09
4T09
1T10
2T10
3T10
4T10
1T11
2T11
3T11
4T11
1T12
2T12
pero demanda interna no
(Var. % y/y)p
(var. % y/y)
E, IN
E, B
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40
60
80
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70
90
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-20
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Perú
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-60
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2
PerúChileColombia-50
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0
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0
br-1
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go-1
1
ic-1
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br-1
2
go-1
2
PerúChileColombia
22
F C Ag Di
Ab Ag Di
Ab Ag Di
Ab Ag Di
Ab Ag Di
Ab AgAg Di
Ab Ag Di
Ab Ag Di
Ab Ag Di
Ab Ag Di
Ab Ag
Estrategia de Inversiones
Renta Fija
Estrategia de Inversiones
Las tasas del Tesoro permanecen por debajo de niveles acordes con los fundamentosó i l l i d ió l l E l l i
Tesoros: mantener cautela por perspectiva de subida gradual de tasas
macroeconómicos, lo cual representa un riesgo de reversión al alza. En cuanto a valores relativos,los Tesoros siguen caros a pesar del rally en los activos de riesgo. Por otro lado, la incertidumbreen el contexto externo (por los riesgos provenientes de Europa) e internos (preocupación por elfiscal cliff) mantienen las tasas en niveles bajos; sin embargo no esperamos que el contextofiscal cliff) mantienen las tasas en niveles bajos; sin embargo, no esperamos que el contextoempeore de manera significativa, lo cual resta atractivo a los Tesoros. En el mediano plazo,esperamos una subida gradual de las tasas, por lo cual mantenemos subponderación moderada.
Al igual que en el rally de inicios de año laAl igual que en el rally de inicios de año, labolsa corre sin que se produzca una subidasignificativa en la tasaTasa del Tesoro a 10 años y S&P 500( )
Modelos de fundamentos macroeconómicossugieren corrección al alza en tasas del Tesoro
Tasa del Tesoro y estimado en escenario base( )
4 55.05.56.0
(%)(%)
1,400
1,600
4
5QE Tesoro (eje izq.) S&P 500
2.53.03.54.04.5
QE 800
1,000
1,200
3
1.01.52.02.5
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
Tesoro a 10 añosBase
400
600
1
2-0
7
-07
v-07 -08
-08
-09
-09
-09
-10
-10
-11
-11
-12
-12
Dic
-
Dic
-
Dic
-
Dic
-
Dic
-
Dic
-
Dic
-
Dic
-
Dic
-
Dic
-
Dic
-
Dic
-
Dic
-
Subponderar moderado Tesoros. Neutral duraciónFuente: Bloomberg. Proyección: Estrategia de Inversiones
24
Fuente: Bloomberg, Estrategia de Inversiones
Ene
Jun
Nov
Abr
Sep
Feb Jul
Dic-
May
-
Oct
Mar
-
Ago
Ene
Jun
Estrategia de Inversiones
US IG: compresión de spreads limita perspectivas de ganancia
Los fundamentos de las empresas de US IG permanecen buenos. Sin embargo, perspectivas debid d b li i d i d ió d d ( d b j d l disubida de tasa base y limitado espacio de compresión de spread (por debajo del promedio y cerca
al promedio sin recesión) representa una baja posibilidad de upside para US IG. Bajos retornosesperados no compensan el riesgo ante una subida en la tasa base y los retornos siguen siendomenos atractivos que aquellos de US HY y RF EMmenos atractivos que aquellos de US HY y RF EM.
Fuerte compresión de spread lo ha llevadocerca del promedio de periodos sin recesión
Niveles de volatilidad actual sugieren ciertoespacio de compresión en spread, pero este
Option adjusted spread US IG(%)
cerca del promedio de periodos sin recesiónlimitando las perspectivas de upside para US IG
Option adjusted spread US IG vs. VIX(%, índice)
espacio de compresión en spread, pero estepodría ser compensado por subida de tasa base
( , )
2.00
2.20
2.40US IGPromedioProm. augeMin ult 2 años
y = 0.0947x - 0.3102R² = 0.7539
4 0
5.0
6.0
1.40
1.60
1.80
2.0
3.0
4.0
OAS
US
IG
d
1.00
1.20
go-0
9
ov-
09
eb-1
0
ay-1
0
go-1
0
ov-
10
eb-1
1
ay-1
1
go-1
1
ov-
11
eb-1
2
ay-1
2
go-1
2 0.0
1.0
0 20 40 60 80
Desde 2007
30/09/2012
25
Fuente: índice US Credit de Barclays, Bloomberg
Subponderar moderado US IG. Subponderar moderado duraciónFuente: índice US Credit de Barclays. Bloomberg.
Ag
No Fe Ma
Ag
No Fe Ma
Ag
No Fe Ma
Ag 0 20 40 60 80
VIX
Estrategia de Inversiones
Los niveles de apalancamiento de las empresas y la actividad de refinanciamiento, así como laíd d l d d d d b j d d f l El d i l d
US HY: mantiene oportunidad dados los fundamentos y sentimiento de mercado
caída del costo de deuda, dan soporte a bajas tasas de default. El spread se mantiene elevado(para niveles actuales del VIX) y compensa el riesgo de default esperado. La nueva ronda deestímulos cuantitativos por parte de la Fed reduce los riesgos de cola y da soporte a los activos deriesgoriesgo.Tasas de default se mantienen estables en líneacon reducción del indicador de estrés financieroen EE.UU.
Niveles actuales del VIX sugieren quecompresión de spreads continuaría, bajo unescenario de riesgos de cola reducidos
25944.512
Tasas de default e Índice de estrés financiero*(%, índice)
Spread US HY* y VIX(índice, %)
VIXT d d f lt
15
20
54
64
74
84
2.53.03.54.0
8
10(Eje izq.)
Spread US HY(Eje der.)
Tasas de default(Eje izq.)
Indice de estrés
5
10
14
24
34
44
54
0.51.01.52.0
2
4
6 financiero(Eje izq.)
04
14A
go-0
6
Mar
-07
Oct
-07
May
-08
Dic
-08
Jul-0
9
Feb
-10
Sep
-10
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1
No
v-1
1
Jun
-12
-0.50.0
0
Ene-
09
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Jul-0
9
Oct
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Ene-
10
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0
Jul-1
0
Oct
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Ene-
11
Ab
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1
Jul-1
1
Oct
-11
Ene-
12
Ab
r-1
2
Jul-1
2
Fuente: JPM. *Índice de estrés financiero de la Fed de St. Louis
Sobreponderar moderado US HY. Neutral duración
Fuente: Bloomberg. * Option Adjusted Spread (OAS) de Barclays
26
Estrategia de Inversiones
RF EM: valor relativo y fundamentos consistentes con posición neutral
Las tasas en EM continúan tendencia a la baja, en línea con la reducción de las tasas base. A pesard l b f d EM l i h i l b j d l i dde los buenos fundamentos en EM, el espacio hacia la baja es cada vez menor y el riesgo deincrementos en la tasa base aumentan conforme se disipan los riesgos de cola. Mejora en lascalificaciones crediticias brindan respaldo, aunque el ritmo podría no ser tan acelerado como enaños previosaños previos.
Ascenso en calificación hace que EM seencuentre en grado de inversión (en promedio),tanto en Latam como en Asia
Bonos emergentes ofrecen más yield que bonosde países desarrollados y menor riesgo que USHY
Calificaciones según S&PTasas Renta fija mundial(%)
17.0 EM Latam EM AsiaA-20
Tasa EMTasa US HY
14.0
15.0
16.0
BBB-
BBB
BBB+
10
15
Tasa US HYGilts 10 años (UK)Bunds 10 años (Alemania)Treasury 10 años
12.0
13.0
14.0
BB
BB+5
10
11.0En
e-0
6
Jun
-06
No
v-0
6
Ab
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7
Sep
-07
Feb
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Jul-0
8
Dic
-08
May
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Oct
-09
Mar
-10
Ago
-10
Ene-
11
Jun
-11
No
v-1
1
Ab
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2
BB-0
Dic
-01
Jul-0
2
Feb
-03
Sep
-03
Ab
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4
No
v-0
4
Jun
-05
Ene-
06
Ago
-06
Mar
-07
Oct
-07
May
-08
Dic
-08
Jul-0
9
Feb
-10
Sep
-10
Ab
r-1
1
No
v-1
1
Jun
-12
27
Fuente: S&P
Neutral RF EM. Neutral duración
Fuente: JPM, Bloomberg
Estrategia de Inversiones
RF EM: mantenemos preferencia por corporativos
Continuamos preferencia por corporativos frente a bonos de gobierno en EM por valores relativos yb f d d l E i A i L f dpor buenos fundamentos de las empresas. Entre regiones, Asia y Latam muestran fundamentos
similares, con buenas tasas de crecimiento y acciones de política en los países con problemas(Brasil, China e India), así como perspectivas de inflación aún moderadas.
Oportunidad en soberanos de Asia no es lamisma que en meses previos, por lo quepasamos a una posición neutral en regiones
Corporativos IG se mantienen baratos respectoa soberanos IG y fundamentos de laseconomías dan respaldo a las empresas
1.0 Asia BBB vs. Latam BBB Prom. desde 2010
Corporativos IG vs. Soberanos IG*(%)
Bonos de gobierno BBBs: Asia* vs. Latam**(%)
0 7
0.8Corp IG vs. Sob IG Prom. desde 2010
0.4
0.6
0.8
Asia baratoCorporativos baratos
0.4
0.5
0.6
0.7
-0.2
0.0
0.2
Asia caro
Corporativos caros
0.0
0.1
0.2
0.3
-0.4En
e-1
0
Mar
-10
Ma y
-10
Jul-1
0
Sep
-10
No
v-1
0
Ene-
11
Mar
-11
May
-11
Jul-1
1
Sep
-11
No
v-1
1
Ene-
12
Mar
-12
May
-12
Jul-1
2
Sep
-12
Asia caro-0.1
Ene-
10
Mar
-10
May
-10
Jul-1
0
Sep
-10
No
v-1
0
Ene-
11
Mar
-11
May
-11
Jul-1
1
Sep
-11
No
v-1
1
Ene-
12
Mar
-12
May
-12
Jul-1
2
Sep
-12
28
Fuente: JPM. * Indonesia y Kazajistán. **Brasil, Colombia, México y Perú.
Sobreponderar Corp vs. Soberanos. Neutral Asia vs. Latam. Neutral duración.
Fuente: JPM. * Subíndices del EMBIG y CEMBI Broad
Estrategia de Inversiones
Renta Variable
Estrategia de Inversiones
RV: mejor data económica sostiene rally
Las sorpresas económicas mantuvieron la tendencia alcista en setiembre y, junto a la expectativa y ali i d l QE d ll l d á i i i Lsucesivo anuncio del QE3, ayudaron a llevar a los mercados a nuevos máximos post crisis. La
reducción de los riesgos de cola por las respuestas de política de los líderes europeos, americanos ychinos, sumados a unas valuaciones que aún no son caras en términos históricos, sólidosfundamentos corporativos y niveles de liquidez sin precedentes nos llevan a tomar una posición más
A pesar de rally, valuaciones aún sonatractivas
Sorpresas económicas continúan al alza y danimpulso a la renta variable
fundamentos corporativos y niveles de liquidez sin precedentes, nos llevan a tomar una posición másconstructiva en renta variable. Por ello, pasamos a sobreponderar moderado en la clase de activo.
1501500 35
atractivasimpulso a la renta variable
Índice de sorpresas económicas de EE.UU. y S&P 500 P/E trailing y promedio de 10 años
50
100
150
1300
1400
1500
S&P 500
Draghi "put"
25
30
35
-100
-50
0
1000
1100
1200
Sorpresaseconómicas (der) QE
10
15
20
-150
100
900
1000
No
v-1
0
Ene-
11
Mar
-11
May
-11
Jul-1
1
Sep
-11
No
v-1
1
Ene-
12
Mar
-12
May
-12
Jul-1
2
Sep
-12
económicas (der) QE35
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
N E M M S N E M M S
Fuente: BloombergFuente: Bloomberg. Draghi “put”: “’whatever it takes’ to preserve Euro”
RV: Sobrep. mod. Dentro de RV, sobrep. mod. EE.UU., neutral sectores 30
Estrategia de Inversiones
RV EAFE: fundamentos relativos sugieren menor ponderación
La data económica de los principales países de EAFE, así como las expectativas de crecimiento, sigueni d b j d l d ió d l i d l l lí i d id d lsiendo bajas y, a pesar de la reducción de los riesgos de cola, las políticas de austeridad y las
restricciones a los bancos seguirían afectando el crecimiento, por lo que los fundamentos para losinversionistas continuarían siendo malos. Esto se contrasta con precios todavía castigados, quepodrían correr en caso que el sentimiento hacia la región cambie lo que nos lleva a una ligera
PMI de la Eurozona permanece en terrenocontractivo a pesar de mostrar leves mejoras
Expectativas de crecimiento económico deEAFE se encuentran muy por debajo de las de
podrían correr en caso que el sentimiento hacia la región cambie, lo que nos lleva a una ligerasubponderación dentro de renta variable.
65
contractivo a pesar de mostrar leves mejorasen últimos meses
EAFE se encuentran muy por debajo de las deotras regionesCrecimiento económico esperado 2012 (%). Líneas punteadas muestran media móvil de 200 días.
5
6
7
8
BRIC55
60EE.UU.
1
2
3
4
EE.UU.
EAFE45
50
EMU
BRIC
0
1A
go-1
1
Sep
-11
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1
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12
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Mar
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2
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-12
Jun
-12
Jul-1
2
Ago
-12
Sep
-12
EAFE40
Sep
-10
No
v-1
0
Ene-
11
Mar
-11
May
-11
Jul-1
1
Sep
-11
No
v-1
1
Ene-
12
Mar
-12
May
-12
Jul-1
2
Sep
-12
Fuente: BloombergFuente: Bloomberg
Dentro de RV, subponderar moderado EAFE. 31
Estrategia de Inversiones
RV EM: mejores perspectivas económicas deberían reflejarse en el índice
La desaceleración del crecimiento económico chino habría limitado una mayor apreciación de lasbolsas emergentes La preocupación se estaría disipando luego del anuncio del paquete de estímulobolsas emergentes. La preocupación se estaría disipando luego del anuncio del paquete de estímulode este gobierno, llevando la atención de los inversionistas a las bajas valuaciones y a las altas tasasde crecimiento de los mercados emergentes (que se encuentran más castigados, en términoshistóricos, que los mercados desarrollados). Además, el sentimiento hacia la región está mejorando, lo
Reversión en sorpresas económicas y enrevision ratio indicaría un cambio de
EM muestra las valuaciones más atractivas apesar de potencial de crecimiento mayor
, q ) , g j ,que se observa en las revisiones de estimados de utilidades.
sentimientopesar de potencial de crecimiento mayor
Índice de sorpresas económicas de EM (Citi) y ratio de revisiones de estimados (>1 indica revisiones positivas)
P/E forward 12 meses y promedio de 5 años
14
16
EE.UU.EAFE
1.4
1.8
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Sorpresas económicas (izq)
10
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0.6
1.0
-40
-20
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Revision ratio
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Fuente: DatastreamFuente: Bloomberg y Datastream. Revision ratio: revisiones positivas entre revisiones negativas.
Dentro de RV, sobreponderar Mercados Emergentes. 32
Estrategia de Inversiones
Commodities
Estrategia de Inversiones
Oro: cambiamos el posicionamiento estratégico a neutral debido a reciente rally
El precio actual del oro representa un punto de entrada poco atractivo considerando el target ap p p p g12M de USD 1880, por lo que cambiamos el posicionamiento estratégico de sobreponderarmoderado a neutral. No obstante, la exposición al metal ya asumida se justifica por: (i) inyeccionesde liquidez en EE.UU. (QE3), Japón y China; (ii) tasas de interés reales bajas hasta mediados de2015 EE UU (iii) ti i t iti (t i d ETF é d hi tó i ) (i ) d2015 en EE.UU.; (iii) sentimiento positivo (tenencias de ETF en récords históricos); (iv) compras deoro por parte de bancos centrales; (v) fuerte ajuste fiscal en EE.UU. en 2013; y (vi) riesgo deinflación futura cuando se requiera absorber liquidez.
Las inyecciones de liquidez dan upside al precio del oroPrecio del oro efectivo y estimado
Sin embargo, el retorno final depende del tamaño del QEPrecio del oro estandarizado
(USD por onza) (eje vert.100 = anuncio QE; eje hor. 0 = anuncio)
130 QE1 QE2 QE3
1600
2000
Precio efectivo
Precio estimado en base a liquidez
QE2 100
110
120
800
1200
Precio estimado en base a liquidez
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200 150 100 50 0 50 100 150 200
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Neutral oro 34
Fuente: BloombergFuente: Bloomberg y Reuters
-200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200Se Se Se Se Se Se Se Se Se Se Se Se Se
Estrategia de Inversiones
Resto de metales preciosos: se prefiere el paladio y platino sobre la plata
Dentro del asset class de commodities, cambiamos el posicionamiento de los metales preciosos de, p pneutral a sobreponderar moderado. En especial, se prefiere al platino y paladio debido a: (i)disrupciones de oferta por conflictos laborales en Sudáfrica (que concentra el 75% de laproducción mundial de platino y, el 30%, de la de paladio); (ii) sentimiento positivo (tenencias ETF
i i i l l CFTC) (iii) t ti d d d d l l diy posiciones no comerciales largas CFTC); (iii) expectativas de exceso de demanda para el paladio;(iv) posibles futuros problemas por malas condiciones de seguridad en minas y su consecuenteefecto en aumentar costos de producción; y (v) ratios relativos indicarían subestimación en precios.
La demanda de paladio se concentra en EE.UU. y ChinaVariación del PMI EE.UU. y precio del paladio
La demanda del platino se concentra en Europa
Variación del PMI Eurozona y precio del platino(variación % y/y) (variación % y/y)
150%
200%Var. PMI EE.UU. Var. PMI China Var. Paladio
60%
80%Var. PMI Eurozona Var. Platino
0%
50%
100%
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20%
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Sobreponderar moderado platino y paladio, neutral plata 35
Ju S D M Ju S D M Ju S D M Ju S D M Ju S D M Ju S Ju S D M Ju S D M Ju S D M Ju S D M Ju S D M Ju S
Fuente: BloombergFuente: Bloomberg
Estrategia de Inversiones
Petróleo: el sentimiento no es positivo hacia el crudo
El petróleo ha mostrado débiles fundamentos (macro y micro) en lo que va del año, presionandop ( y ) q , pel precio del WTI a la baja. Pese a que en términos relativos, aún tendría cierto upside, elsentimiento no es positivo hacia el crudo.
A i i l i d l d li t (t t d i d i i t d lAsimismo, las proyecciones del consenso de analistas (tanto de precios como de crecimiento de lademanda y producción) han sido revisadas constantemente a la baja en lo que va del año.
El WTI se ha visto presionado a la baja por crecimiento de la producción del petróleoVariación del consumo y producción del petróleo
Revisión de proyecciones han sido a la baja en el último añoEvolución de proyecciones del WTI y Brent para 2013
(variación % y/y)
115
120WTI 2013 Brent 2013
60%
80%4%5%
Var. consumo Var. producción WTI
(USD por barril)
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100
105
110
115
-20%
0%
20%
40%
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2%-1%0%1%2%3%4%
85
90
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-60%
-40%
-5%-4%-3%-2%
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Neutral petróleo 36
En Ma
Ma Ju Se No
En Ma
Ma Ju SeMa
Ag
No Fe Ma
Ag
No Fe Ma
Ag
No Fe Ma
Ag
Fuente: BloombergFuente: Bloomberg
Estrategia de Inversiones
Metales base: esperando repunte en demanda de China
Los metales base han recibido poca atención de los mercados este año, en parte por las crecientesdudas sobre la recuperación de China. Sin embargo, a medida que el sector inmobiliario y lasactividades de Real Estate (alrededor del 40% de la demanda por metales base en China) sefortalezcan y, los efectos de los proyectos de inversión en activos fijos (infraestructura, transporte,electricidad tratamie to de a as) se traslade por completo a la eco omía real los metaleselectricidad y tratamiento de aguas) se trasladen por completo a la economía real, los metalesbase se recuperarían de manera consistente. En ese sentido, el aluminio presenta mayor potencialde upside dados los precios relativos respecto al resto de commodities y de otros activos de riesgo
PMI de EE.UU. y su relación con el precio del cobreVariación del PMI EE.UU. y del precio del cobre
Para 2013 se espera una recuperación de la demanda por metales base en China
Demanda de metales base en China por metal y sector(variación % y/y)
150%Var. PMI EE.UU. Var. Cobre
(variación % y/y)
100%Acero Cobre Aluminio Nickel Zinc Plomo
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40%
60%
80%
-100%
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Sobreponderar moderado aluminio, neutral metales base 37
Ju S D M Ju S D M Ju S D M Ju S D M Ju S D M Ju S
Fuente: UBSFuente: Bloomberg
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Estrategia de Inversiones
Granos: caros en términos relativos
Dadas las condiciones climatológicas que afectaron los cultivos del maíz, trigo y soya en elg q , g y ypresente año, los granos tuvieron un mejor desempeño que el resto de commodities y de otrosactivos riesgosos, por lo que en términos relativos se encuentran caros.
Ad á l ti i t d L t i d ETF i i t (l ) d lAdemás, el sentimiento parece moderarse. Las tenencias de ETF y posiciones netas (largas) delmaíz mostraron cierta desaceleración en septiembre.
Las posiciones netas largas para el maíz mostraron un retroceso en septiembrePosiciones netas y precio del maíz
Los granos han corrido más que activos riesgosos antes de QE3Ratios de precios en relación a la RV global
800900
400
500Posiciones Netas Maíz Precio maíz (eje der.)
(miles de contratos y USD cents por bushel)(100 = ene-06)
300
350
400 Maíz Trigo Soya
300400500600700
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Se En Ma
Se
Subponderar moderado granos 38
M J S D M J S D M J S D M J S
Fuente: BloombergFuente: Bloomberg
Estrategia de Inversiones
Monedas
Estrategia de Inversiones
Monedas: mantenemos apuesta secular por el Nuevo Sol (PEN)
El sell-off presenciado en jul-ago del presente año en el yuan, ofreció una oportunidad clave enp j g p y , pcuanto a puntos de entrada adicionales (Estrategia Mensual ago-12). En ese sentido, tomando encuenta que nuestra apuesta secular por el yuan empezó en el 2011 y considerando la tendenciaapreciatoria de la moneda a partir de dicha fecha, cambiamos el posicionamiento a neutral.
Por otro lado, pese a que el BCRP anunció un nuevo plan de intervención en el mercadocambiario, que consistiría en comprar dólares no sólo cuando el nuevo sol se aprecie, sino tambiéncuando este se debilite para generar mayor volatilidad evitar la creciente desdolarización y elcuando este se debilite para generar mayor volatilidad, evitar la creciente desdolarización y elaumento de los créditos en dólares, la moneda nacional continuó su tendencia apreciatoria.
Yuan retomó tendencia apreciatoria peroofrece puntos de entrada poco atractivos
Aunque con probable mayor volatilidad(anuncio BCRP), la tendencia seofrece puntos de entrada poco atractivos
Yuan por Dólar (CNY/USD)
(anuncio BCRP), la tendencia semantendría por fundamentos
6.7
Nuevo Sol por Dólar (PEN/USD)2.72
6 4
6.5
6.6
4.3%
2.64
2.66
2.68
2.70 Anuncio BCRP
6.2
6.3
6.4
1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2.58
2.60
2.622 2 2 2 2 2 2 2 2 2
Anuncio Fed (QE3)
Neutral CNY y sobreponderar PEN 40
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Fuente: BloombergFuente: Bloomberg
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Estrategia de Inversiones
Disclaimer
Este reporte se ha preparado únicamente con fines informativos, utilizando información pública disponible y no pretende ser completo.A d h li d t d l f i l fi bilid d d l t id l B d C édit BCPAun cuando se han realizado todos los esfuerzos necesarios para asegurar la confiabilidad del contenido, el Banco de Crédito BCP ySubsidiarias no se responsabilizan por ningún error o inexactitud que pudiera presentarse en este informe. Las proyecciones yestimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por Estrategia de Inversiones y Estudios Económicos del Banco de CréditoBCP, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan.
Bajo ninguna circunstancia puede ser considerado este informe como una oferta de venta, o una solicitud de una oferta de compra decualquier valor. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es deexclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. El Banco de Crédito BCP y Subsidiarias pueden tener posiciones y efectuartransacciones con valores mencionados y/o pueden buscar hacer banca de inversión con ellas.
Prohibido citar o reproducir, total o parcialmente, sin expresa autorización del Banco de Crédito del Perú.
Metodología de Recomendación
Las recomendaciones fundamentales aplicadas al universo de activos seguidos por Estrategia de Inversiones y Estudios Económicos del Banco de Crédito del Perú son las siguientes:
SOBREPONDERAR : se prevé que el activo presentará una fuerte revalorizaciónNEUTRAL: se prevé una evolución positiva modestaNEUTRAL: se prevé una evolución positiva modesta.SUBPONDERAR: se prevé que el activo presentará un comportamiento pobre o negativo.
SOBREPONDERAR MODERADO : intermedio entre SOBREPONDERAR y NEUTRALSUBPONDERAR MODERADO : intermedio entre SUBPONDERAR y NEUTRALy
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