Post on 16-Mar-2020
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Consecuencias de la Globalización en las Divisas; análisis Financiero-
económico enfoque para las PyMES.
( ¿En que medida las variables económico-financieras influyen para determinar
en México el tipo de cambio Peso Mexicano-Dólar Estadounidense?
Mtra. Patricia M. Dorantes Hernándezθ
Humberto J. Ontiveros Junco⊗
Un reto importante en los nuevos escenarios en la Globalización son los
mercados financieros internacionales, como su efecto económico de continua
incertidumbre, que se traduce en varios tipos de riesgos en la economías, esto
impacta una realidad actual el cual impone retos importantes de esperar para las
economías de países en “vías de desarrollo”, siendo predominante en la
economía las empresas micro, pequeñas y medianas empresas (PyMES),
México no es un excepción, inmersa como nación en una crisis económica
El objetivo de esta investigación es explicar que análisis de instrumentos
financieros-económicos pueden utilizar las PyMES en el tipo de cambio, para
disminuir su riesgo de mercado, a través del Mercado de Derivados y
indicadores económicos; así como explicar la fluctuaciones en el tipo de cambio
Peso Mexicano – Dólar Estadounidense1, Donde la hipótesis es: las PyMES no
conocen el uso de los instrumentos e indicadores financieros-económicos para
disminuir su riesgo de mercado dentro de un mercado en la Globalización.
θ Profesor Investigador UAM-X y UNAM FCA, dorantes@correo.xoc.uam.mx) ⊗ Profesor Investigador UAM-X, hjojunco@correo.xoc.uam.mx 1 Se destaca tipo de cambio Peso Mexicano – dólar Estadounidense parta diferenciarlo del peso argentino y del dólar canadiense
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Consecuencias de la Globalización en las Divisas; análisis Financiero-
económico enfoque para las PyMES.
¿En que medida las variables económico-financieras influyen para determinar
en México el tipo de cambio Peso Mexicano-Dólar Estadounidense?
Mtra. Patricia M. Dorantes Hernández♣
Mtro. Humberto J. Ontiveros Junco♣
La información pasada es menos
costosa que la información actual.
Arturo Morales Castro
Introducción.
Mucho se ha hablado de la Globalización y sus efectos en las economías
de naciones enteras; de los impactos positivos como negativos; de encontrarnos
en un escenario económico recesivo y del esperado vuelco de la economía
cíclica a un escenario de auge como de crecimiento; Estos efectos debemos
reflexionar en la realidad actual, que impone retos importantes de superar para
las economías de países en “vías de desarrollo” y en el cual son predominantes
las empresas micro, pequeñas y medianas empresas (PyMES), México no
puede ser la excepción, inmerso como nación en una crisis económica
perdurable; la política económica y los apoyos políticos se centran en este gran
sector de la economía mexicana, pero en realidad no se ha logrado consolidar.
Uno de estos factores, son las divisas (tipo de cambio), ha sido el gran
enemigo a vencer por las empresas mexicanas en los últimos 15 años; sin
embargo, históricamente, esta variable ha golpeado con graves consecuencias
la economía de nuestro país, pero, en realidad las PyMES ¿pueden anticiparse
a los cambios en este indicador?, ¿se puede minimizar el impacto de las
fluctuaciones de la moneda mexicana?, ¿En que medida las variables
♣ Profesor Investigador UAM-X y UNAM FCA, dorantes@correo.xoc.uam.mx. ♣ Profesor Investigador UAM-X hjojunco@correo.xoc.uam.mx.
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económico-financieras influyen para determinar en México el tipo de cambio
Peso Mexicano-Dólar Estadounidense? y de ser así ¿cómo?, estas interrogantes
forman parte de una extensa lista de incógnitas que delimitan el curso a seguir
de esta investigación.
El propósito de esta investigación será considerar el impacto de la
Globalización en las divisas y qué instrumentos financieros pueden utilizar las
PyMES en el tipo de cambio, para disminuir su riesgo de mercado, a través del
Mercado de Derivados; así como, explicar las fluctuaciones en el tipo de cambio
Peso Mexicano – Dólar Estadounidense2 reconociendo que las divisas están
determinadas no sólo por la vinculación tan estrecha que existe con la inflación3.
y/o la balanza comercial4, sino por otros factores económicos como la tasa de
interés56 (Dornbusch, 2004; 40-49). Por lo tanto, la hipótesis es: las PyMES no
frecuentan el uso de los instrumentos financieros derivados para disminuir su
riesgo de mercado, y no se preocupan de analizar la gran influencia que existe
de las variables económicas-financieras en las divisas.
El tema se abordará en tres partes: la primera, Eventualidades en las
PyMES, la segunda Antecedentes del dinero, divisas y administración de riesgo
mercado de Derivados (forwats), por último análisis de escenarios económicos-
financieros que afecta el tipo de cambio para poder minimizar su impacto de la
Globalización y un caso práctico.
2 Se destaca tipo de cambio Peso Mexicano – dólar Estadounidense parte diferenciarlo del peso argentino y del dólar canadiense. 3 La inflación definida como “incremento generalizado y sostenido de los precios a través del tiempo, cuando alcanza niveles superiores, reduce la competitividad nacional e internacional de la nación que la sufre. 4 La Balanza de pagos: registra las transacciones entre los nacionales de un país y los extranjeros. Se compone de dos cuentas: corriente y de capital. En la primera se registran las transacciones, importaciones y exportaciones, de bienes y servicios; mientras que la cuenta de capital registra las inversiones de los flujos de capitales de un país a otro tanto de entradas como de salidas. 5 La tasa de interés, el precio del dinero (“para el que solicita el dinero, la tasa de interés es el precio que tiene que pagar por utilizarlo; en cambio, para el que invierte el dinero, representa el precio pagado por dejar utilizarlo), 6 Incluso se afirma que debido a la impresionante magnitud y a la alta movilidad de los flujos internacionales de capital especulativo, los tipos de cambio se explican en la actualidad más por los diferenciales de las tasas de interés de corto plazo entre los países, que por los desequilibrios comerciales o los diferenciales de inflación.
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1. Eventualidades en las PyMES7,
En la mayoría de los casos una microempresa tan solo logra subsistir en
el escenario globalizado de la competitividad y deja los ideales de desarrollo y
crecimiento en un cajón; ejemplo en la declaración de su misión y/o sus
objetivos, cuando éstos se encuentran realmente planteados; el rezago
tecnológico, administrativo y económico obliga a los microempresarios a tomar
decisiones de acuerdo a su sentido común o a su intuición, factores que son
fundamentales, pero no suficientes para acertar en los negocios y es que para la
mayoría de los micro, pequeños y medianos empresarios; los ciclos económicos,
los movimientos de las bolsas de valores, las tasas de interés, el tipo de cambio,
la inflación, entre otros muchos factores, si bien no son desconocidos, no forman
parte de sus medios cotidianos de información para analizar su empresa.
(Rothwell, 1951; 244), en la actualidad debemos reconocer que por los retos
implantados por la globalización existen empresarios de las PyMES con mayor
preparación y preocupación, ya que su negocio es su fuente de ingreso, un
suceso en México debido al desempleo existente.
Considerando lo del párrafo anterior ahora existen PyMES que exportan e
importan (bienes y servicios), uno de sus eventualidades son las divisas (tipo de
cambio), esto ha sido el gran enemigo a vencer por las empresas mexicanas en
los últimos 15 años (Guerra, 2002; 26); nos damos cuenta que históricamente,
ésta variable ha golpeado con graves consecuencias la economía de nuestro
país. Esta situación de la PyMES no difiere de la de las grandes compañías, ya
que será preciso realizar los mismos cambios en la preparación para el tipo de
Cambio, si bien el costo del cambio como un porcentaje de la facturación será,
como norma general mucho mayor que en el caso de las grandes compañías.
Las PyMES suelen tener recursos limitados para ahorrar, debido a las presiones
del día a día, por lo tanto representa un problema el cambio de divisas.
7 Si bien no hay cifras precisas, Donato estima que en todo el país hay alrededor de 14,000 PyMES, de las cuales 3,500 son exportadoras. Claro considerando que sólo 800 lo hacen en forma activa. El año pasado, estos emprendimientos vendieron en el exterior unos 2,500 millones de dólares, y para este año se espera que esa cifra crezca a 2,800 millones de dólares.
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Es muy importante considerar que la información es de un gran poder
para la toma de decisiones, se comentó repetidamente –y se sigue comentando-
que la información es más importante que el dinero, con el advenimiento de
Internet, parece que la premisa de información creció ya que está al alcance de
todos, alguna información tiene un costo, otras son gratis. Las grandes
corporaciones requieren de información pagada, especial y muy costosa. Las
PyMES para la toma de decisiones podrán trabajar con información gratuita con
una buena relación de costo beneficio. Para localizar la información en Internet
se necesita una estrategia, en el caso de los componentes que influyen en el
tipo de cambio que ésta investigación nos competa, información de tasa de
interés, inflación, tipo de cambio del dólar y balanza comercial, donde se localiza
en páginas de Bancos, Bolsa de Valores y otras, dependerán de las
circunstancias particulares de las empresas y del contexto en el que desarrollen
sus actividades (Bolaños, 2001; 36-50). La mayoría de los exportadores e importadores están obligados a
localizar información sobre financiamientos que proporcionan los organismos
oficiales, como la forma de insertarse a los mercados internacionales, lo cual
está abierto gracias a las divisas (tipo de cambio), y los créditos hacen que esta
oportunidad pase, a veces, casi desapercibida; existen incentivos altos a las
exportaciones y bajos para las importaciones de forma casi permanente. La
economía mexicana es ahora más flexible, el rol del Estado será trabajar por la
estabilidad y no entorpecer el comercio de mercancías, difundiendo la gran
variedad y calidad de los productos y servicios nacionales (Guerra, 2002; 28-35).
Concluimos la importancia de la preparación de los nuevos empresarios,
una oportunidad de negocio dentro de la globalización es el mercado de las
importaciones y exportaciones, analizar información ya que es gratuita y tomar
decisiones; y así anticiparse a los cambios de los indicadores (tasa de interés,
inflación, y otras), como también minimizar el impacto de la fluctuación en la
moneda mexicana.
Para realizar un Sensibilidad en las Divisas y lograr una adecuada
Administración de Riesgo basando la información para PyMES, es importante
6
analizar brevemente el dinero como medio de cambio, mercado cambiario, los
acuerdos monetarios Internacionales, mercado de derivados y aterrizar el
Análisis de escenarios económicos-financieros que afecta a las divisas.
2. Antecedentes del dinero divisas y administración de riesgo mercado de
Derivados (forwats),
El mercado cambiario.
El dinero tiene dos funciones, la primera es servir de unidad de cambio,
es decir, como medio de pago normalmente aceptado; el dinero elimina los
enormes costos de búsqueda intrínsecos al sistema de trueque, ya que es
universalmente aceptado; Una segunda función importante del dinero es la de
constituir una unidad de cuenta, esto es, el dinero constituye una medida de
valor ampliamente reconocida (Kozikowski, 2004; 35);. A continuación me
parece importante el explicar la Historia del sistema monetario y su evolución
con la finalidad de comprender los factores tanto internos como externos que
influyen en la sensibilidad de las divisas.
Los tipos de cambio nos permiten transformar los precios expresados en dinero
de los diferentes países en unidades comparables. La convención por la cual los
precios se expresan en dinero simplifica los cálculos económicos. (Krugman,
1994: 404-405). El dinero se mantiene por su liquidez. Cuando se considera en
términos reales, la demanda agregada de dinero no es la demanda de una cierta
cantidad de poder adquisitivo. La demanda agregada real depende
negativamente del costos de oportunidad de mantener dinero (expresado
mediante el y tipo de interés interno) y positivamente del volumen de las
transacciones de la economía (expresadas mediante el PNB real). (Krugman,
1994: 434).
Los acuerdos monetarios internacionales.
En la actualidad, algunos países forman parte de algún acuerdo cambiario, por
el cual los miembros del mismo acuerdan fijar los tipos de cambio entre sus
propias monedas, permitiendo al mismo tiempo que fluctúen libremente respecto
a las de los países no miembros. El acuerdo cambiario más importante es el
7
Sistema Monetario Europeo. Debemos considerar que los países en vías de
desarrollo como México, intentan estabilizar el valor de su moneda en relación al
dólar, (Krugman, 1994: 542-545) (Díaz, 2002,161-163).
El precio de las divisas en moneda nacional es uno de los muchos precios en el
mundo de la economía que crece a largo plazo, después de un incremento
permanente de la oferta monetaria.
Cada país tiene una moneda en la que vienen expresándoos los precios de sus
activos8 que son los bienes y servicios, el dólar en los Estados Unidos, el marco
en Alemania, la libra esterlina en el Reino Unido, el yen en Japón, y el peso en
México, por mencionar tan sólo unos pocos. Los tipos de cambio desempeñan
un papel fundamental en el comercio internacional, ya que permite comparar los
precios de bienes y servicios producidos en los diferentes países (Krugman,
1994: 362).
Considero importante explicar algunos componentes del mercado cambiario, que
a continuación vemos en la gráfica 1.
GRAFICA 1
Manejo del tipo de Cambio en México
8 Entiéndase como Activo: Todo lo que posee un país (bienes y servicios)
Tipo de Cambio
Factores Políticos
Factores Sociales
*Inflación*Tasa de interés
*PIB
Precio al comprador Precio
al vendedor
FIX SPOT VENTANILLA
Fijo, Flexible y Flotante
Mercado al mayoreo o interbancario, regulado
por el Banco de México.
Es utilizado en el Mercado al menudeo y al mayoreo. Bolsa de Valores
Es utilizado por el Mercado al menudeo, es indicador del nivel de competitividad de una moneda
Tipo de Cambio
Factores Políticos
Factores Sociales
*Inflación*Tasa de interés
*PIB
Precio al comprador Precio
al vendedor
FIX SPOT VENTANILLA
Fijo, Flexible y Flotante
Mercado al mayoreo o interbancario, regulado
por el Banco de México.
Es utilizado en el Mercado al menudeo y al mayoreo. Bolsa de Valores
Es utilizado por el Mercado al menudeo, es indicador del nivel de competitividad de una moneda
Tipo de Cambio
Factores Políticos
Factores Sociales
*Inflación*Tasa de interés
*PIB
Precio al comprador Precio
al vendedor
FIX SPOT VENTANILLA
Fijo, Flexible y Flotante
Mercado al mayoreo o interbancario, regulado
por el Banco de México.
Es utilizado en el Mercado al menudeo y al mayoreo. Bolsa de Valores
Es utilizado por el Mercado al menudeo, es indicador del nivel de competitividad de una moneda
8
Fuente: Elaboración conjunta a partir de una investigación de: Chavarría Lozas Cuauhtémoc,
Cruz Gutiérrez Ernesto y Sandoval Portillo Anselmo.
Explicaremos la gráfico 1: Como sabemos los Bancos Centrales son los
responsables de la emisión de la moneda local y de administración y control de
la oferta monetaria (a través de la política monetaria), y del mantenimiento del
valor de la moneda local con respecto a las divisas extranjeras. En un sistema
de tipo de cambio flexible o flotante9, el Banco Central fija la oferta monetaria,
pero no participa ni interviene en los mercados cambiarios, de tal suerte que
permite que el tipo de cambio se establezca de acuerdo con la oferta y la
demanda (cuando una moneda en flotación aumenta su valor con respecto de
otra, se dice que se apreció y cuando disminuye, que se depreció). Por lo
contrario, en un sistema de tipo de cambio fijo, el Banco Central participa en el
mercado de cambio, comprando o vendiendo divisas cuando la oferta del
mercado no corresponde a la demanda al tipo de cambio fijo establecido. Para
este propósito mantienen reservas internacionales, las cuales generalmente son
depósitos en dólares o instrumentos denominados en dólares (pueden ser en
otra moneda o en oro) (Costa, 1995; 54).
Tipo de cambio flexible, en la cual las autoridades monetarias nacionales
no intervenían en el mercado de divisas para influir en los tipos de cambio10, sin
embargo esto no se cumple en la realidad, ya que el Banco Central interviene. El
Banco Central11 interviene en el mercado de divisas para determinar los tipos de
cambio, y cómo operan las políticas macroeconómicas (Gaba, 1990; 39-46).
9 Por ejemplo, si, como consecuencia de las transacciones internacionales que se producen entre los residentes de un país y el resto del mundo, la moneda local es más demandada que ofrecida (como sucedería si las importaciones superaran las exportaciones), el valor de ésta, en términos de divisas extranjeras, tiende a disminuir: por lo contrario, si la moneda local es más ofrecida que demandada (como sucedería, por ejemplo, si las exportaciones superaran a las importaciones), el valor de éstas, en términos de monedas extranjeras, tienden a incrementar. 10 Se puede cuestionar si en realidad ha existido alguna vez algún tipo de fluctuación limpia. La mayoría de las políticas de los gobiernos afectan al tipo de cambio, son pocas las veces en las que el gobierno las lleva a la práctica, sin considerar previamente sus efectos con el tipo de cambio de su moneda. 11 Cuando un Banco Central. El balance del Banco Central muestra cómo la intervención en el mercado de divisas afecta a la oferta monetaria, ya que el pasivo del Banco Central, que
9
Los bancos y casas de cambio12 que son particularmente activos en los
negocios internacionales tienen sucursales en los países extranjeros con los que
ellos y sus clientes realizan negocios. Estos bancos utilizan sus propias
sucursales como corresponsales. Además, mantienen cuantas con los
correspondientes bancos líderes en los países extranjeros, siempre que estos
últimos posean, a su vez, cuantas y saldos en las oficinas domésticas de
aquéllos (Morales, 11: 2002).
La determinación del tipo de cambio en México presenta gran sensibilidad
ante fenómenos de corto plazo que se clasifican en tres factores: El primero,
condiciones de la oferta13 y demanda14; la segunda, las expectativas del
mercado y, por último, combinación con factores a largo plazo. Debemos
recordar la incertidumbre ocasionada por los anuncios en los programas
económicos, rezagos, cambios en proyectos de privatizaciones, y factores
políticos. Por lo tanto, los elementos a largo plazo responden al comportamiento
interno de las variables siguientes (Gaba, 76-110):
a) Tasa de interés. Aumentos en las tasas de interés atraen inversión
proveniente del exterior. De esta forma, los inversionistas venderán otras
divisas para realizar inversiones en la que más rendimiento ofrezca.
aumenta o disminuye según lo haga su activo, constituye la base del proceso de oferta monetaria de un país. El Banco Central puede suprimir el efecto de su intervención sobre la oferta monetaria mediante las reservas. 12 Las casas de cambio son sociedades anónimas dedicadas exclusivamente a realizar en forma habitual y profesional operaciones de compra, venta y cambio de divisas incluyendo las que se lleven a cabo mediante transferencia o trasmisión de fondos con el público dentro del territorio nacional, autorizadas por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, reglamentadas en su operación por el Banco de México y supervisada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. 13 Oferta de peso mexicano (demanda de dólares) son: Empresas, familias o gobiernos que importan bienes estadounidenses en México, o desean comprar bienes o servicios de manufactura en mexicana; Mexicanos que viajan a EE.UU.; Poseedores de pesos mexicanos que desean comprar acciones, bonos u otros instrumentos financieros estadounidenses; compañías mexicanas que desean invertir en EE.UU. y especuladores que prevén un aumento en el valor del dólar en relación con el peso mexicano. 14 Demanda de peso mexicano (oferta de dólares) son: Empresas, familias o gobierno que importan bienes mexicanos en EE.UU., o desean comprar bienes o servicios de manufactura mexicana; Estadounidenses que viajan a México; Poseedores de dólares que desean comprar acciones, bonos u otros instrumentos financieros en los mercados de México; compañías estadounidenses que invierten en México y especuladores que prevén un descenso en el valor de dólar en relación con el peso mexicano.
10
b) Balanza de cuenta corriente. Las constantes negociaciones de bienes y
servicios entre varias economías generan la demanda de divisas para el
pago de transacciones.
c) Tasa de inflación. Tasas altas de inflación dentro de una economía
pueden repercutir en forma inversa sobre el tipo de cambio. En este caso,
se existe una gran inflación, restarán atractivo a la divisa debido a la
pérdida de su valor real.
d) Planes y políticas de gobierno. Los gobiernos, junto con los bancos
centrales pueden intervenir en el mercado de divisas para influir en las
cotizaciones del tipo de cambio. Los bancos centrales inciden mediante la
compra y venta de divisas en el mercado contra sus reservas oficiales.,
con el fin de apoyar su moneda.
e) Las reservas internacionales de divisas. A esta partida le corresponden
los flujos de efectivo en divisas que tiene el gobierno de n país
determinado. El objetivo de su existencia puede verse desde distintos
puntos de vista: como respaldo ante las transacciones económicas,
instrumentos de política cambiaria mediante un régimen de flotación;
elemento compensatorio sobre la demanda de importaciones y oferta de
exportaciones.
La política monetaria actúa a partir de la definición de la tasa de interés y la tasa
de cambio por la autoridad monetaria, razón por la cual la cantidad de dinero se
vuelve totalmente endógena (Ortiz, 2004; 92)
Por lo tanto, cualquier acción que el Banco Central lleve a cabo en el
mercado de divisas produce efectos económicos internos y externos. Así, los
Bancos Centrales tienen que coordinar su conducta en el mercado de divisas
con la estrategia global diseñada para la economía nacional.
11
La Administración de Riesgos Mercado de Derivados.
Primero que nada resulta necesario entender el significado de la Administración
de Riesgo15 es la incertidumbre que existe siempre que no se sabe con
seguridad lo que ocurrirá en el futuro. El riesgo es la incertidumbre que “importa”
porque incide en el bienestar de la gente..... Toda situación riesgosa es incierta,
pero puede haber incertidumbre sin riesgo” (Bodie, 1998; 48). Por lo tanto, el
objetivo es identificar los diferentes tipos de riesgo que pueden afectar la
operación y/o resultados esperados de una entidad o inversión como también
medir y controlar el riesgo “no –sistemático”, mediante la instrumentación de
técnicas y herramientas, políticas e implementación de proceso (Fragoso, 2002;
67). Para ello también es de suma importancia conocer los tipos de riesgos, los
tres principales que podemos mencionar para nuestra investigación que afectan
la sensibilidad de las divisas, son: El primero riesgo adicional (es la que
contempla la competitividad del comercio internacional versus el comercio
nacional, ya que un factores de relevancia aquí es el tipo de cambio; las
variaciones afectan a las ventas, los precios y las utilidades de los exportadores
y los importadores); el segundo riesgo país: (es típico del comercio
internacional, y es el que corre una empresa de no recibir el pago de sus
importaciones como resultados de una guerra, revolución, eventos de naturaleza
política o social; tiene dos grandes componentes: riesgo financiero: Cuyo
análisis se enfoca a la situación económica del país y el Riesgo Soberano: Que
tiene que ver con el aspecto de la estabilidad sociopolítica. Para juzgar la salud
económica de un país deben analizarse los factores clave que la integran:
Crecimiento saludable; Banca Central; Sector Público; Sector Externo; Balanza
de pagos; Deuda Externa; Producto Interno Bruto. Otros indicadores de la
economía nacional que se estudian son: Inflación; tipo de cambio; tasa de
15 Los orígenes de la palabra riesgo se remontan al latín, al francés risque y al italiano risco. En sentido original, risco es “amputar como una piedra”, del latín re, tras, y secare, cortar. Aunque en el lenguaje moderno, el término riesgo ha llegado a significar “peligro de pérdida”, y la teoría financiera lo define como “la dispersión de resultados (flujos de efectivo) inesperados debido a movimientos en las variables”. En el mercado cambiario, el riesgo es cualquier desviación de un resultado esperado.
12
interés: desempleo; entre otros); y el último riesgo político (Herrera, 2003; 312-
316), (Levi, 1992, Fragoso, 2002, Jorion 1999, Diáz 2002)· ¿Qué tan estable es
el gobierno? ¿Qué tendencias políticas prevalecen? ¿Cuál será la probable
opinión del nuevo gobierno acerca de la inversión extranjera?
El método de la transferencia del riesgo, cuenta con tres dimensiones; la primera
es la Protección o cobertura, es cuando la acción tendiente a reducir la
exposición a una pérdida lo obliga también a renunciar a la posibilidad de una
ganancia; la segunda Aseguramiento, significa pagar una prima (el precio del
seguro) para evitar pérdidas y por último la diversificación que significa mantener
cantidades similares de muchos activos riesgosos en vez de concentrar toda la
inversión en uno solo (Bodie,1998;76). Es importante recalcar la importancia del
método de transferencia del riesgo, ya que hoy en día es el método más
utilizado en la administración de riesgos, a su vez, es el método al que se
recurre a través de instrumentos derivados.
Para juzgar la salud económica de un país deben de analizarse los factores
clave que la integran: Crecimiento saludable; Banca central; Sector público;
Sector externo; Balanza de pagos; Deuda externa; Producto interno bruto. Otros
indicadores de la economía nacional que se estudian son: Inflación; tipo de
cambio; tasa de interés: desempleo; formación de capital bruto; PIB; masa
monetaria y entre otros (Díaz, 2002; 161-163).
Surgimiento, Evolución e Importancia de los Instrumentos Derivados
A lo largo de la historia de la humanidad, el ser humano siempre ha estado
expuesto algún tipo de riesgo, sea económico, político o social. Los orígenes16
de los instrumentos derivados se remontan a la Edad Media, donde se utilizaban
para poder satisfacer la demanda de agricultores y comerciantes a través de
contratos a futuro. En nuestra investigación los instrumentos derivados tomaron 16 El sistema monetario internacional, históricamente está compuesto por tres periodos “la época del patrón-oro (desde 1870 a 1914; el período entre guerra (de 1918 a 1939 y el periodo tras la segunda Guerra Mundial durante el cual los tipos de cambio se fijaron según el acuerdo de Bretón Woods (1945) (Krugman,1995)..
13
mayor importancia hacia la exposición al riesgo a partir de 1971, con el cambio
del patrón oro al dólar (Bretton Woods). “A partir de esa fecha el comportamiento
del mercado de divisas ha sufrido movimientos que afectan el desenvolvimiento
de las tasas de interés, en tanto que la inestabilidad generalizada de los
mercados se ha reforzado por el fenómeno inflacionario que han tenido que
afrontar las economías modernas”. (Baca, 1997; 76).
El problema fue que muchos países empezaron a manipular los tipos de cambio
en función a sus objetivos nacionales. En 1931 Inglaterra suspende su
convertibilidad (libra esterlina-oro), debido a la escasez de sus reservas. A partir
de ese momento el mundo se dividió en tres bloques económicos: el bloque de
la Libra Esterlina, el bloque del Dólar y el bloque del oro (Díaz, 2002; 191-193).
Como resultado de este hecho dió pie a la creación del “International
Monetary Market” que fue fundado en 1972 como una división del “Chicago
Mercantile Exchange”, para procesar contratos de futuros en divisas.
Actualmente los mercados de futuros (o de instrumentos derivados) más
relevantes en el mundo son los de Chicago y Nueva York cubriendo todas las
áreas como: materias primas (commodities), bonos, tasas de interés, índices
bursátiles, y divisas. En 1973, se desarrolla una teoría que explica cómo calcular
el valor de una opción conocido como modelo de “Black-Scholes” y su versión
mejorada de Merton. Para 1994, J.P. Morgan propone “Riskmetrics”, como un
modelo para cuantificar los riesgos mediante el concepto de “Valor en Riesgo”. A
partir de la década de los 90`s, se dice que vivimos “en un mundo más
riesgoso”, ya que con el proceso de globalización que vivimos hoy en día los
impactos producidos por un país se expandan al resto del mundo por la
interrelación de las economías (Guerrero, 2002; 247-356).
Con todo lo anterior, se puede apreciar que “los mercados financieros se
han venido enfrentando a una creciente incertidumbre de precios. El mundo se
ha tornado, desde el punto de vista financiero, un lugar más riesgoso” (Pascale,
1999). Esta incertidumbre se relaciona con tres precios financieros básicos que
14
son: los tipos de cambio, las tasas de interés y los commodities (materias
primas). La volatilidad de los tipos de cambio se originó a partir del rompimiento
del sistema Bretton Woods (1971), y se dió entrada a un sistema de flotaciones
entre monedas, dando como resultado la aparición del riesgo de tipo de cambio.
Hacia 1979, la Reserva Federal de los EE.UU. abandona la práctica de fijar la
tasa de interés y comienza a fijar la de crecimiento de la oferta monetaria, y así
apareció el riesgo de tasas de interés. La inestabilidad del petróleo en la década
de los 70`s provoco inestabilidad en otros commodities apareciendo el riesgo de
precios de los commodities (Díaz, 2002,165-245).
Las fuerzas de la oferta y la demanda. A medidos del decenio de los ochenta,
México inició una apertura comercial muy intensa desde su entrada al Acuerdo
General de Aranceles (GATT), en 1986, hasta la firma del Tratado de Libre
Comercio de América del Norte (TLC), en 1994. Organisation de Coopération et
de Développement Economique (OECD) en 1994 y otros.
De acuerdo con lo anterior, hay dos factores en los cuales se basan las
variaciones del tipo de cambio: precio de bienes y servicios, y tasa de interés.
(Kozikowski, 2004; 211)
Los contratos a plazo o forward, son instrumentos afectan a los cambios de
moneda en el futuro. Sin embargo, las fechas y las condiciones de los
intercambios en el marcado de divisas pueden ser diferentes de aquellas
especificadas en los contratos a plazo, ofreciendo a las partes contractuales una
mayor flexibilidad para evitar el riesgo del mercado cambiario. Hace tan solo diez
años algunos de estos instrumentos no eran utilizados todavía (Herrera; 2003;
296).
Cuando se compra un contrato adelantado o forward, se adquiere una promesa
de pago por la que una cantidad de divisas determinada será entregada en una
fecha futura dada. Un contrato a plazo entre usted y una segunda parte es una
forma alternativa de asegura que usted recibirá una cantidad de divisas
15
determinada en una fecha específica. Pero mientras que en una operación a
plazo usted no tiene opción alguna de modificar la fecha de vencimiento que
figura en el contrato, en el mercado de futuros usted si que puede vender el
contrato en el mercado secundario, consiguiendo de forma inmediata un
beneficio o incurriendo en una pérdida. Tal operación sería ventajosa si sus
expectativas acerca del plazo del tipo de cambio se controlara ((Krugman, 1994:
373-374).
Las operaciones que se realizan en el mercado de divisas pueden reducir algo el
riesgo de las fluctuaciones de las monedas inesperadas, por medio de los
contratos a plazo u otros instrumentos más complejos.
3. Análisis de escenarios económicos-financieros que afecta a las divisas.
Análisis tipo de cambio (cinco sexenios)
Para poder minimizar su impacto y comprender de mejor manera la situación de
las PyMES con respecto a las divisas, se utilizara el análisis técnico17, por lo
tanto en las dos siguientes gráficas se analizara de manera sensible lo que ha
sucedido durante los diferentes sexenios y años, en la gráfica 2, se muestra la
sensibilidad del tipo de cambio Análisis de escenarios económicos-financieros
que afecta el tipo de cambio peso-dólar en los últimos cinco sexenios donde
analizaremos el impacto político, social y económico-financiero impactado y así
poder minimizar el riesgo.
17 El análisis técnico, es tomar decisiones de inversión en el momento más adecuado, y para ello la herramienta básica que se utiliza es el “chato, o gráfico.
.......
16
Gráfica 2 Administración de Riesgo:
Sensibilidad del tipo de cambio peso-dólar en los 5 últimos sexenios
La gráfica 2, nos muestra que normalmente los cambios de sexenios sufren
devaluaciones, es decir, a la alza del tipo de cambio dólar-peso y que
normalmente en sus gestiones tratan de dar estabilidad. A continuación
mencionaré algunas particularidades de los sexenios en su política monetaria.
Sexenio de José López Portillo (1977-1982). La crisis de 1976, crecientes
fugas de capital y gran desequilibrios, así como el endeudamiento externo,
donde el tipo de cambio de $12,50 pesos por dólar, estableciendo un régimen de
“flotación regulada” el 31 de agosto $20,50 pesos por dólar, donde el Fondo
Monetario Internacional (FMI) diseña un programa de ajuste económico a corto y
mediano plazo (préstamo); para 1979 y 1980 el incremento en el precio del
petróleo genera expectativas positivas sobre financiamiento a Instituciones y
Bancos, y en 1982, la caída de los precios internacionales del petróleo, la
imposibilidad de seguir financiando, por consecuencia se da la enorme fuga de
divisas y el proceso de depreciación del peso llevan a la estatización de la banca
1978 1979 1980 198123 23 24 25
1982 1983 1984 1985 1986 1987150 197.45 250 475 924 2,209.701988 1989 1990 1991 1992 19932,281 2,650 2,948 3,074 3,121 3,329
1994 1995 1996 1997 1998 19994,440 7,680 7,860 8,200 9,940 9,6002000 2001 2002 2003 2004 20059,690 9,169 10,361 10,080 11,280 11,910
1978 1979 1980 198123 23 24 25
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200
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100
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0 1 2 3 4 5 6
Año
TIPO DE CAM
JLMMCSEZVF
Fuente: INEGI, Estadisticas
17
privada y el establecimiento, en un primer momento, de un régimen cambiario
dual y, posteriormente, de un control generalizado de cambios18.
Miguel de la Madrid (1983-1988). A fines de 1982 enmarca una terrible
crisis financiera y productiva, trata de mantener el tipo de cambio semifijo con
minideslizamientos con propósito de subvaluación, la estrategia es abatir la
inflación y la inestabilidad cambiaria mediante medidas por el lado de la
demanda agregada evitando la paralización de la planta productiva. En 1984 se
establece una Nueva Ley Orgánica del Banco de México, que reduce el encaje
legal y amplía y flexibiliza el papel de las reservas internacionales, a la par que
establece un marco coordinado de distribución de facultades entre SHCP y
Banxico. El tipo de cambio se utiliza como una ancla del proceso de
estabilización y en función de la existencia de un control cambiario y un mercado
dual con un tipo de cambio libre y otro controlado, sin embargo se tiene una
crisis en 1987, donde implica de nuevo una transformación en la estrategia
monetaria y ahora la cambiaria, estableciéndose un sistema de paridad
cambiaria con desliz del 0.0004 (diario) predeterminante, que duraría en función
de las etapas de concertación de los pactos para la estabilidad. Otro de los
aspectos de suma importancia es la supresión de la relación existente entre la
reserva internacionales y los billetes en circulación para que el acervo de
divisas, oro y plata pueda utilizarse íntegramente para compensar desequilibrios
entre ingresos y egresos de divisas. Sienta bases para el inicio de las
operaciones de mercados abiertos, la reprivatización bancaria y su
profundización en la transformación en banca múltiple.
Carlos Salinas de Gortari (1989-1994). En 1988 México inserta dentro el
proceso de la globalización económica, etapa con mayor interconexión entre
mercados financieros internos e internacionales, la gran movilidad de capitales
existente ente México y el resto del mundo, de hecho esto inicia en 1987 con la
firma del Pacto de Solidaridad Económica. Donde la política monetaria a través
del mercado de dinero (Cetes, Bonos, Tesobonos y otros), una política
18 Informe anual del sexenio y del libro Etelberto Ortiz, Art. Hacia una Política monetaria y financiera para el cambio estructural y el crecimiento, Art. de Nora C. Ampudia Márquez pgs. 124-150.
18
monetaria estabilizadora, en 1989 así a principios de los noventa, 40% del
financiamiento del gobierno se realizaba mediante valores de deuda
gubernamental, 40% mediante el crédito del sistema bancario. En 1993, la
totalidad del financiamiento del gobierno proviene del mercado de dinero
(Mansell, 1995: 7). Marca la transformación estructural institucional de la política
monetaria en México, con la independencia del Banco Central y la profunda,
aunque incompleta, reforma financiera
Ernesto Zedillo (1995-2000). La política monetaria de manera indirecta,
tratando de influir lo menos posible en el libre actuar del mercado cambiario y del
mercado de dinero, en un ambiente económico y financiero adverso tanto interna
como externamente, buscando una estabilización macroeconómica con visión el
mediano y largo plazo. Período cada vez más robusto papel del banco central,
donde la política monetaria desempeña el papel de instrumento fundamental de
la estabilización macroeconómica gracias a su independencia institucional.
Quiero considerar los efectos de la globalización, por una parte tenemos
que en: 1995, devaluación del peso mexicano (efecto tequila). 1997, crisis
asiática (efecto dragón). 1998, crisis rusa, donde se desploma el rublo y su
moratoria sobre su deuda pública dando como resultado una gran incertidumbre
a los mercados internacionales. 1999, efecto Samba, se devalúa el real (Brasil).
2000, caída del índice Nasdaq. 2001, desaceleración económica de EE.UU. y
aumento generalizado de los energéticos. 2002, derrumbe de la economía
Argentina (efecto tango).
A continuación en la gráfica 3, simplificaré los resultados de las políticas,
sociales y económicas-financiera
19
Gráfico 3
Sucesos políticos, sociales y económicos-financieros en 5 sexenios
Fuente: Elaboración propia. Tomando datos de BANXICO, INEGI y un programa de FINSAT y
escenarios de los sexenios.
En la gráfica 3, en resumen el sexenio de López Portillo; las consecuencias
sociales y políticas fueron en resumen la crisis plena del país debido a la fuerte
deuda externa como también, las paraestatales no funcionaron como se
esperaba, donde las medidas que se tomaron fue la Nacionalización de la Banca
y los mexdólares19; con Miguel de la Madrid, la disminución del petróleo,
19 Los mexdólares que iniciaron al final del gobierno de López Portillo, eran las cuentas en dólares abiertas en los bancos Nacionales, a las cuales se aplicó un tipo de cambio especial para su conversión a pesos (los retiros de esas cuentas se pagan en peso y no en dólar)
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2002
2004
AÑOS
TIPO
DE
CA
MB
IO E
N V
IEJO
S PE
SO
López PortilloNacionaliza la Banca
Devaluación tipo de cambio $150 pesos por dólarFuerte Deuda ExternaSin Crédito al exterior
Crisis plena del paísPIB: 4.20 – 7.90Inflación: 27.20 – 27.93Tipo de cambio: 22 – 25
Tasa de interés: 15.16 – 34.30
Miguel de la MadridDisminución del petróleo
Tipo de cambio “controlado” flotante
Implemento un tercer tipo de cambio
Mexdólares pesosCaída de la Bolsa de Nueva
YorkPIB: 7.80 – 1.4Inflación: 57.42 – 128.89
Tipo de Cambio: 150 – 2209.70
Salinas de Gortari* Crecimiento * Confianza en la inversión en México.
* Venta de paraestatales* Tipo de cambio fijo
* Entra en vigor el TLC (Canadá, EE.UU. y México)* Movimiento guerrillero del EZLN en Chiapas
* Asesinato de Luis Donaldo Colosio* Incidentes con lo que se perdió la confianza
y empezó haber fuga continua de capitalesPIB: 12.32Inflación: 125.43 – 9.77
Tipo de Cambio: 22.81 – 33.29 NP
Ernesto Zedillo* Crisis en el tipo de cambio
Fuga de capitales extranjeros por la irrupción del EZLN
Incremento en la tasa de interés en EE.UU. * Devaluación de la moneda en 45.2%
Solicitud de préstamo a EE.UU y el Banco Mundial de 50,000 m.d.d.
Gran inestabilidad económica, polít ica y social. Crisis “efecto tequila”PIB : 4.46 – 16.17
Inflación: 6.97 – 3.74Tasa de Interés: 55.21 – 16.96
Tipo de Cambio: 4.94 – 9.60 NP
Vicente FoxPIB: 6.57 – 4.16
Inflación: 9 –4.32
Tasa de interés: 12.85 – 7.43
Tipo de Cambio: 9.59 – 11.95 NP
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2004
AÑOS
TIPO
DE
CA
MB
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N V
IEJO
S PE
SO
López PortilloNacionaliza la Banca
Devaluación tipo de cambio $150 pesos por dólarFuerte Deuda ExternaSin Crédito al exterior
Crisis plena del paísPIB: 4.20 – 7.90Inflación: 27.20 – 27.93Tipo de cambio: 22 – 25
Tasa de interés: 15.16 – 34.30
Miguel de la MadridDisminución del petróleo
Tipo de cambio “controlado” flotante
Implemento un tercer tipo de cambio
Mexdólares pesosCaída de la Bolsa de Nueva
YorkPIB: 7.80 – 1.4Inflación: 57.42 – 128.89
Tipo de Cambio: 150 – 2209.70
Salinas de Gortari* Crecimiento * Confianza en la inversión en México.
* Venta de paraestatales* Tipo de cambio fijo
* Entra en vigor el TLC (Canadá, EE.UU. y México)* Movimiento guerrillero del EZLN en Chiapas
* Asesinato de Luis Donaldo Colosio* Incidentes con lo que se perdió la confianza
y empezó haber fuga continua de capitalesPIB: 12.32Inflación: 125.43 – 9.77
Tipo de Cambio: 22.81 – 33.29 NP
Ernesto Zedillo* Crisis en el tipo de cambio
Fuga de capitales extranjeros por la irrupción del EZLN
Incremento en la tasa de interés en EE.UU. * Devaluación de la moneda en 45.2%
Solicitud de préstamo a EE.UU y el Banco Mundial de 50,000 m.d.d.
Gran inestabilidad económica, polít ica y social. Crisis “efecto tequila”PIB : 4.46 – 16.17
Inflación: 6.97 – 3.74Tasa de Interés: 55.21 – 16.96
Tipo de Cambio: 4.94 – 9.60 NP
Vicente FoxPIB: 6.57 – 4.16
Inflación: 9 –4.32
Tasa de interés: 12.85 – 7.43
Tipo de Cambio: 9.59 – 11.95 NP
20
mexdólares, la caída de la Bolsa de Valores en Nueva York20, la renegociación
para sanar las finanzas y pactos para lograr una estabilidad; Carlos Salinas de
Gortari, existió un crecimiento por inversiones, venta de paraestatales, se dio
confianza política y social, renegociación de la deuda, entro en vigor el TLC y
otras, como también al final del sexenio inicio el movimiento guerrillero del EZNL
en Chiapas como el incidente asesinato de Luis Donaldo Colosio, candidato a la
presidencia por parte del PRI, también hubo factores externos, uno de los más
importantes fue el incremento de la tasas de interés en EE.UU., lo cual originó
pérdida de confianza y empezó hacer fuga continua de capitales y por último
Ernesto Zedillo, crisis en el tipo de cambio, fuga de capitales al extranjero por la
irrupción EZNL, solicitud de préstamo a EE.UU. u el Banco Mundial (BM)
consecuencia de gran inestabilidad económica, política y social.
Gráfica 4
En la gráfica 4, observamos endeudamiento sexenio López Portillo y Miguel de
la Madrid como en la de Zedillo, y un renegociación de Carlos Salinas de Gortari
en el mercado de derivados un swap21.
20 Caída de la Bolsa de Valores de Nueva York, el índice industrial Dow Jones de Wall Street se hundión 24.77% 21 En su definición más ortodoxa, un swap es el intercambio de un activo por otro; pero en el mercado cambiario es la compra de una moneda contra otra y su venta a futuro contra la
ADMINISTRACIÓN RIESGO: ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD DE DEUDA EXTERNA
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1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
AÑOS
VIEJ
OS
PESO
S
DEUDA EXTERNAFuente: INEGI, Estadisticas historicas de Mexico
PRESTAMO
SWAPS
PRESTAMO
21
En la gráfica 5 observaremos el comportamiento de la tasa de interés con la
inflación. Podemos concluir la relación que hay entre los determinantes políticos,
sociales, poblacionales y de medio ambiente y el tipo de cambio.
Gráfico 5
Análisis de sensibilidad en la tasa de interés y inflación
Como observamos en la gráfica 5, la tasa de interés libre de riesgo (medida por
los Certificados de la Tesorería de la Federación (CETES), pues representan el
menor riesgo de insolvencia y el menor rendimiento (mercado de dinero), su
comportamiento de 1986-1988 inestable, alcanzando un máximo de 154% a
principios de 1988 y un mínimo de 32% a finales del mimo año. 1989-1994 a
largo plazo presentó una tendencia a la baja, tuvo un máximo en 1990 de 55% y
un mínimo al final del año de 31% y 1995-2000 muy inestable, en 1995 alcanzó
máximo de entre 78 y un mínimo de 14%.
En el caso de la inflación esta situación se traduce, con cierto retraso, en una
disminución de las exportaciones y en un aumento de las importaciones lo
vemos en la siguiente gráfica 5.
moneda original, y viceversa; también se refiere a una transacción financiera, que en castellano se traduce por permuta financiera, en el que dos partes acuerdan intercambiar flujos monetarios en el tiempo. Mediante un swap es posible reducir la exposición al riesgo de oscilación de la moneda o de los tipos de interés y aprovechar la ventaja comparativa de una parte o de ambas, en la entrada en un mercado determinado.
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1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
AÑOS
POR
CEN
TAJE
INFLACION
TASAFuente: Banxico pag. Web.
22
Gráfica 5
Observamos que los efectos negativos en los tipos de cambio pueden provenir
también de un crecimiento económico demasiado pronunciado con respecto del
exterior. La demanda de bienes extranjeros crece, mientras que la de los bienes
de exportación, determinada por la evolución coyuntura fuera del país, se
estanca y tiende a bajar; en tal caso, se deteriora la balanza comercial.
ADMINISTRACION RIESGO: ANALISIS DE SENCIBLILIDAD BALANZA IMPORTACIONES EXPORTACIONES
0.00
5000.00
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AÑOS
X
IMPORTACIONES EXPORTACIONES
Fuente: INEGI, Estadisticas historicas de Mexico
23
CONCLUSIONES
De acuerdo a los resultados del presente análisis podemos decir, que el
comportamiento del tipo de cambo peso-dólar en México está determinado a
largo plazo por el diferencial entre la inflación interna con respecto a la de
Estados Unidos, mientras que sus movimientos a corto y mediano plazo están
determinados por un efecto de tasa de interés y de la gran acumulación de
reservas internacionales la cual índice directamente en la sobrevaluación o
subvaluación del tipo de cambio Peso-Dólar.
El proceso de sobrevaluación (estabilidad) o subvaluación repentina (proceso de
ajuste) permite a las PyMES no solo obtener rendimientos, o en su caso
disminuir costos ocultos, y así también estar dentro de la Globalización en sus
importaciones y exportaciones.
No debemos dejar de observar que asimismo el proceso reciente de
sobrevaluación o subvaluación del tipo de cambio en México obedecen a
condiciones externas más que internas, es decir, se dan de acuerdo a la
situación de liquidez internacional y de riesgo. A si mismo a los factores internos
del país, como son los eventos económico, político y sociales también el manejo
del Gobierno para inducir en forma indirecta el comportamiento del tipo de
cambio por medio de la Política Monetaria afecta el valor de la divisa.
Por lo tanto, concluyo en que la PyMES no están lejos de vivir una Globalización
existente, y que por medio de la información de internet u otra vías no costosas,
vivan una acercamiento económica-financiera que esto apoye la tomar decisión
en sus problemas estructurales y el mantenimiento ficticio de su estabilidad
interna para el manejo de sus divisas, teniendo una explicación económica-
financiera lógica. Por esto siendo las divisas un tema eminentemente económico
se ha retornado con un enfoque financiero con una finalidad de identificar
patrones de comportamiento y sus factores para pronosticar su valor probable
24
en el futuro, esto debido a que en esta época donde cada día la globalización22
tiene un mayor impacto y repercusiones, es importante ver las relaciones que
existen entre los indicadores económicos y financieros y de lo que puede
suceder en otras partes del mundo.
22 En términos generales la globalización se refiere a la integración en el ámbito mundial de los mercados financieros y de la economía en general.
25
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ESTADÍSTICAS
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